投資決策課件

第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第三節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述1一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)二、企業(yè)投資過(guò)程第一節(jié)投資決策概述一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)第一節(jié)投資決策概述2一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)（一）企業(yè)投資的含義公司將企業(yè)資金投入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)，目的是在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的報(bào)酬。意義：是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)3（二）企業(yè)投資的分類(lèi)1.直接投資與間接投資

直接投資：包括把資金直接投入投資項(xiàng)目形成實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)，或者出資與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)或收購(gòu)一家企業(yè)等，目的是改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，獲得更多的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。間接投資（證券投資）：把資金投入債券、股票等證券形成企業(yè)金融資產(chǎn)，以取得利息、股利和資本利得的投資。2.對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資：就是直接投資對(duì)外投資：主要是間接投資，也包括出資與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)或收購(gòu)一家企業(yè)等直接投資。3.長(zhǎng)期投資與短期投資短期投資：能夠并且也準(zhǔn)備在1年以?xún)?nèi)（含1年）收回投資資金。（二）企業(yè)投資的分類(lèi)1.直接投資與間接投資4二、企業(yè)投資過(guò)程1.投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策2.投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按擬定投資方案實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析3.投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)1)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)；

2)估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況；3)按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)；4)考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)投資預(yù)算。

二、企業(yè)投資過(guò)程1.投資項(xiàng)目的決策1)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行5第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成二、現(xiàn)金流量含義和估算三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題

第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成6第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、投資項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期K公司擬新建一條生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)主要設(shè)備的使用壽命為5年。在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)，或建設(shè)期為1年情況下，分別確定該項(xiàng)目的計(jì)算期。項(xiàng)目計(jì)算期=0+5=5（年）項(xiàng)目計(jì)算期=1+5=6（年）

第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、投資項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成7二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：指企業(yè)的庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款及其他貨幣資金，還包括現(xiàn)金等價(jià)物，即企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資等?，F(xiàn)金流量：擬建項(xiàng)目在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各個(gè)時(shí)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入CI、流出CO及流入和流出的差額（稱(chēng)凈現(xiàn)金流量NCF）?，F(xiàn)金流量一般以計(jì)息周期（如年）為時(shí)間量的單位，用現(xiàn)金流量圖或現(xiàn)金流量表來(lái)表示。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的劃分(按時(shí)段特征)：初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：8（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初投資前的費(fèi)用：勘察設(shè)計(jì)、技術(shù)資料、土地投入等。固定資產(chǎn)投資：購(gòu)入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。營(yíng)運(yùn)資金的墊支:用于包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。無(wú)形資產(chǎn)投資（以上都是現(xiàn)金流出）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價(jià)值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價(jià)值×所得稅稅率（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初9原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價(jià)值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價(jià)值×所得稅稅率例：某設(shè)備原值16萬(wàn)元，累計(jì)折舊12.7萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值3萬(wàn)元，所得稅稅率40%，繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失的現(xiàn)金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(萬(wàn)元)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益例：某設(shè)備原值10（二）營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅費(fèi)用------式（1）=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅費(fèi)用=稅后利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（折舊+攤銷(xiāo)）------式（2）=（收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+非付現(xiàn)成本=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+（折舊+攤銷(xiāo)）×稅率=稅后營(yíng)業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅----式（3）（二）營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量111.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。稅后成本＝支出金額×（1－稅率）稅后收入＝收入金額×（1－稅率）例：項(xiàng)目目前（不作廣告）作廣告方案銷(xiāo)售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前利潤(rùn)所得稅費(fèi)用（40%）稅后利潤(rùn)1500050001000040006000150005000

2000800032004800新增廣告稅后成本2000×（1-40%）=12001.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。項(xiàng)目目前（12加大成本可以減少利潤(rùn)，從而減少所得稅，折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，故稱(chēng)之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。2.折舊的抵稅作用加大成本可以減少利潤(rùn)，從而減少所得稅，折舊可以起到減少13項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前利潤(rùn)所得稅（40%）稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：稅后利潤(rùn)折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入合計(jì)2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金3000×40%=1200同時(shí)，甲公司稅負(fù)減少額＝折舊×稅率＝3000×40%＝1200（元）P214例題17折舊的抵稅作用項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售收入2000020000甲公司比乙公14練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，其分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入為1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為500萬(wàn)元，固定資產(chǎn)的折舊為200萬(wàn)元，該公司的所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量。解答：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（萬(wàn)元）=稅后營(yíng)業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（萬(wàn)元）練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，其分析與評(píng)價(jià)資料如下：該15判斷題：ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30％，年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為350萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)210萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬(wàn)元。（）【解析】營(yíng)業(yè)收入＝700/（1－30％）＝1000付現(xiàn)成本＝350/（1－30％）＝500稅后凈利潤(rùn)＝（1000－500－折舊）×（1－30％）＝210所以折舊＝200現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊＝210＋200＝410或者現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判斷題：16（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和回收額收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入=預(yù)計(jì)凈殘值×（1-所得稅稅率）+折余價(jià)值×所得稅稅率例:設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定的凈殘值率10%，最終報(bào)廢時(shí)凈殘值收入5000元，所得稅稅率為25%。設(shè)備報(bào)廢時(shí)由于殘值帶來(lái)的現(xiàn)金流量是多少？殘值現(xiàn)金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和回收額17例:H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。假設(shè)所得稅稅率30%，

要求：估算方案的現(xiàn)金流量。每年折舊額=（原值-法定殘值）/n=30000/5=6000（元）初始現(xiàn)金流量=-30000（元）1-5年各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）終結(jié)現(xiàn)金流量=0例:H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，需投資30000元，18例：H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資36000元，建設(shè)期為一年，采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，法定殘值為原值的1/6。建成后使用壽命為5年，5年后預(yù)計(jì)殘值收入6000元。5年中每年的營(yíng)業(yè)收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)300元，另生產(chǎn)的第一年初需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元并在最后一年收回，假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算方案的現(xiàn)金流量。第1年折舊額=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折舊額=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折舊額=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折舊額=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折舊額=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資36000元，19生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度12345營(yíng)業(yè)收入1700017000170001700017000付現(xiàn)成本60006300660069007200折舊100008000600040002000稅前利潤(rùn)10002700440061007800所得稅300810132018302340稅后利潤(rùn)7001890308042705460營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度12345營(yíng)業(yè)收入17000170001700020年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營(yíng)運(yùn)資金投資-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460固定資產(chǎn)殘值6000營(yíng)運(yùn)資金回收3000稅后現(xiàn)金流量-36000-30001070098909080827016460全部現(xiàn)金流量年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營(yíng)運(yùn)資金投資-3021三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.考慮投資方案對(duì)其他項(xiàng)目的影響三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本22多選題：某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資本80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠(chǎng)房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元C.新產(chǎn)品銷(xiāo)售會(huì)使本公司同類(lèi)產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；D.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元【答案】ABCD多選題：某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支23第三節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較第三節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)24投資決策評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)

現(xiàn)值指數(shù)PI回收期會(huì)計(jì)收益率貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)內(nèi)部收益率IRR凈現(xiàn)值NPV投資決策評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)現(xiàn)值指數(shù)回收期會(huì)計(jì)收益率貼現(xiàn)指25（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,NPV)凈現(xiàn)值是指方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。經(jīng)濟(jì)意義：投資方案的貼現(xiàn)后凈收益一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n——投資涉及的年限CIt——第t年的現(xiàn)金流入量COt——第t年的現(xiàn)金流出量NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流出量i——折現(xiàn)率，企業(yè)資本成本率或必要收益率（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,N26凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案的決策原則:NPV>=0，項(xiàng)目報(bào)酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，方案可行；NPV<0，項(xiàng)目報(bào)酬率<預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。NPV優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值能夠反映投資方案的凈收益。缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目本身的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案的決策原則:NPV>=0，項(xiàng)目報(bào)酬率>=預(yù)27例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。28凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)凈現(xiàn)值（A）29（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－PI）——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后未來(lái)凈現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。前例：現(xiàn)值指數(shù)（A）＝21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）＝10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）＝11440÷12000=0.95（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－30現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報(bào)酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，可行；現(xiàn)值指數(shù)<1，投資報(bào)酬率小于預(yù)定折現(xiàn)率，不可行。優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，有利于在初始投資不同的投資方案之間進(jìn)行獲利能力對(duì)比。缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，不代表實(shí)際可獲得的財(cái)富。多可互斥項(xiàng)目比較中，如果投資額允許，應(yīng)該按照NPV原則選擇最優(yōu)項(xiàng)目?，F(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報(bào)酬率>=31（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateofReturn)

IRR:是使NPV=0的折現(xiàn)率,或者是使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。IRR是項(xiàng)目本身內(nèi)含的報(bào)酬率。IRR的計(jì)算:采用逐步測(cè)試法先預(yù)估一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算NPV若NPV>0，提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試若NPV<0，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試直到找到兩個(gè)足夠接近的折現(xiàn)率i1<i2，使

0<NPV(i1)<NPV(i2)<0（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateof32第3章投資決策課件33使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV（A）NPV（B）

16%9338IRR0018%-499-22使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV34NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0-12000+4600×（P/A,I,3）=0，得（P/A,I,3）=2.609查n=3“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，找到：（P/A,7%,3）=2.624>2.609>（P/A,8%,3）=2.577（P/A,7%,3）=2.6247%（P/A,IRR,3）=2.609IRR(C)（P/A,8%,3）=2.5778%

C方案各期現(xiàn)金流入量相等，內(nèi)部收益率可利用年金現(xiàn)值表確定:NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0C方案各35內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)方案的決策原則：當(dāng)IRR>=必要報(bào)酬或企業(yè)的資金成本率時(shí)，方案可行。多個(gè)互斥方案中，選擇IRR最高的。優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：IRR是根據(jù)方案的CF計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率，反映其內(nèi)在的獲利水平。缺點(diǎn)：計(jì)算較麻煩，非常規(guī)投資項(xiàng)目中可能有幾個(gè)IRR。內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)方案的決策原則：優(yōu)缺點(diǎn)：36貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。如果兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)部收益率或現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)部收益率較高的、現(xiàn)值指數(shù)大的方案。如果兩個(gè)方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的方案。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相37二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）回收期法(Paybackperiod，PP)回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)至與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

1.在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)38例1：有三項(xiàng)投資方案例1：有三項(xiàng)投資方案392.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的k為回收期：式中：m為凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。2.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使40第3章投資決策課件41計(jì)算簡(jiǎn)便，易理解忽視時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮回收期以后的收益優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。計(jì)算簡(jiǎn)便，易理解忽視時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用42（二）會(huì)計(jì)收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的資料計(jì)算：（二）會(huì)計(jì)收益率法(Averageaccounting43會(huì)計(jì)收益率計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致忽視時(shí)間價(jià)值年平均凈收益受會(huì)計(jì)政策的影響優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)會(huì)計(jì)收益率計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致忽視時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)44三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較2001年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于10億美元的公司更多地依賴(lài)于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷(xiāo)售額小于10億美元的公司則更多地依賴(lài)于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較45貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力會(huì)計(jì)報(bào)酬率指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值46（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：

2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。（1）互斥項(xiàng)目，當(dāng)投資規(guī)模不同或現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同（2）非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（147A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100B項(xiàng)目IRR20%，NPV￥200How?1)互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同2)互斥項(xiàng)目,現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）BA項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100How?1)互斥項(xiàng)目投資規(guī)48結(jié)論：NPV與IRR相比較，NPV是一種較好的方法。1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）---非常規(guī)項(xiàng)目結(jié)論：NPV與IRR相比較，1.凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（249初始投資額不同時(shí)2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。？初始投資額不同時(shí)2.凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與50一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本思路：調(diào)整凈現(xiàn)值計(jì)算公式中分母，將折現(xiàn)率調(diào)整為包含風(fēng)險(xiǎn)因素的折現(xiàn)率：對(duì)于高（低）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高（低）的折現(xiàn)率（必要收益率），然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。缺點(diǎn)：把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，有夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。第四節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本思路：第四節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)51二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法

基本思路：調(diào)整凈現(xiàn)值計(jì)算公式中分子，用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法52兩種方法的比較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題兩種方法的比較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整53本章總結(jié)：投資的含義、種類(lèi)？項(xiàng)目投資的特點(diǎn)有哪些？項(xiàng)目投資決策的基本步驟是什么？現(xiàn)金流量含義和估算方法企業(yè)長(zhǎng)期投資決策的主要評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法各有什么優(yōu)缺點(diǎn)？作業(yè)：教材P235頁(yè)2,3,4本章總結(jié)：投資的含義、種類(lèi)？項(xiàng)目投資的特點(diǎn)有哪些？項(xiàng)目投資決542.某項(xiàng)目初始投資1000萬(wàn)元，項(xiàng)目有效期8年，第1年末、第2年末現(xiàn)金流量均為0，第3年至第8年年末現(xiàn)金流量均為280萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為8%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、現(xiàn)值指數(shù)、回收期、會(huì)計(jì)收益率。2.某項(xiàng)目初始投資1000萬(wàn)元，項(xiàng)目有效期8年，第1年末、第553.某投資項(xiàng)目有A、B兩個(gè)投資方案可以選擇，各方案現(xiàn)金流量如下表。貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算兩方案的NPV，并比較優(yōu)劣?，F(xiàn)金流量A方案A方案0123合計(jì)012345合計(jì)流出量100

100

流入量040506015001020304050150凈流量-10040506050-1001020304050503.某投資項(xiàng)目有A、B兩個(gè)投資方案可以選擇，各方案現(xiàn)金流量如564.某企業(yè)擬投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年收入120萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本75萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率40%，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，項(xiàng)目建成后可使用10年，無(wú)殘值。有兩個(gè)方案?jìng)溥x：甲方案：第一年年初一次投資100萬(wàn)元，當(dāng)年建成并投產(chǎn)獲得收入。乙方案：第一年年初、第二年年初各投資45萬(wàn)元，第二年初建成并投產(chǎn)獲得收入。該企業(yè)資金成本率10%。分別計(jì)算：甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)。4.某企業(yè)擬投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年收入120萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！58第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第三節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估第三章投資決策第一節(jié)投資決策概述59一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)二、企業(yè)投資過(guò)程第一節(jié)投資決策概述一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)第一節(jié)投資決策概述60一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)（一）企業(yè)投資的含義公司將企業(yè)資金投入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)，目的是在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的報(bào)酬。意義：是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法一、企業(yè)投資：含義和分類(lèi)61（二）企業(yè)投資的分類(lèi)1.直接投資與間接投資

直接投資：包括把資金直接投入投資項(xiàng)目形成實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)，或者出資與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)或收購(gòu)一家企業(yè)等，目的是改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，獲得更多的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。間接投資（證券投資）：把資金投入債券、股票等證券形成企業(yè)金融資產(chǎn)，以取得利息、股利和資本利得的投資。2.對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資：就是直接投資對(duì)外投資：主要是間接投資，也包括出資與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)或收購(gòu)一家企業(yè)等直接投資。3.長(zhǎng)期投資與短期投資短期投資：能夠并且也準(zhǔn)備在1年以?xún)?nèi)（含1年）收回投資資金。（二）企業(yè)投資的分類(lèi)1.直接投資與間接投資62二、企業(yè)投資過(guò)程1.投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策2.投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按擬定投資方案實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析3.投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)1)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)；

2)估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況；3)按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)；4)考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)投資預(yù)算。

二、企業(yè)投資過(guò)程1.投資項(xiàng)目的決策1)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行63第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成二、現(xiàn)金流量含義和估算三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題

第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成64第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、投資項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期K公司擬新建一條生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)主要設(shè)備的使用壽命為5年。在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)，或建設(shè)期為1年情況下，分別確定該項(xiàng)目的計(jì)算期。項(xiàng)目計(jì)算期=0+5=5（年）項(xiàng)目計(jì)算期=1+5=6（年）

第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、投資項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成65二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：指企業(yè)的庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款及其他貨幣資金，還包括現(xiàn)金等價(jià)物，即企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資等?，F(xiàn)金流量：擬建項(xiàng)目在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各個(gè)時(shí)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入CI、流出CO及流入和流出的差額（稱(chēng)凈現(xiàn)金流量NCF）?，F(xiàn)金流量一般以計(jì)息周期（如年）為時(shí)間量的單位，用現(xiàn)金流量圖或現(xiàn)金流量表來(lái)表示。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的劃分(按時(shí)段特征)：初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量含義和估算現(xiàn)金：66（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初投資前的費(fèi)用：勘察設(shè)計(jì)、技術(shù)資料、土地投入等。固定資產(chǎn)投資：購(gòu)入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。營(yíng)運(yùn)資金的墊支:用于包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。無(wú)形資產(chǎn)投資（以上都是現(xiàn)金流出）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價(jià)值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價(jià)值×所得稅稅率（一）初始現(xiàn)金流量——一般假設(shè)發(fā)生在年初67原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益=出售收入-（出售收入-折余價(jià)值）×所得稅稅率=出售收入（1-所得稅稅率）+折余價(jià)值×所得稅稅率例：某設(shè)備原值16萬(wàn)元，累計(jì)折舊12.7萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值3萬(wàn)元，所得稅稅率40%，繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失的現(xiàn)金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(萬(wàn)元)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益例：某設(shè)備原值68（二）營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅費(fèi)用------式（1）=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅費(fèi)用=稅后利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（折舊+攤銷(xiāo)）------式（2）=（收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+非付現(xiàn)成本=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+（折舊+攤銷(xiāo)）×稅率=稅后營(yíng)業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅----式（3）（二）營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量691.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。稅后成本＝支出金額×（1－稅率）稅后收入＝收入金額×（1－稅率）例：項(xiàng)目目前（不作廣告）作廣告方案銷(xiāo)售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前利潤(rùn)所得稅費(fèi)用（40%）稅后利潤(rùn)1500050001000040006000150005000

2000800032004800新增廣告稅后成本2000×（1-40%）=12001.稅后成本與稅后收入：扣除了所得稅影響后的凈額。項(xiàng)目目前（70加大成本可以減少利潤(rùn)，從而減少所得稅，折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，故稱(chēng)之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。2.折舊的抵稅作用加大成本可以減少利潤(rùn)，從而減少所得稅，折舊可以起到減少71項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前利潤(rùn)所得稅（40%）稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：稅后利潤(rùn)折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入合計(jì)2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金3000×40%=1200同時(shí)，甲公司稅負(fù)減少額＝折舊×稅率＝3000×40%＝1200（元）P214例題17折舊的抵稅作用項(xiàng)目甲公司乙公司銷(xiāo)售收入2000020000甲公司比乙公72練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，其分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入為1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為500萬(wàn)元，固定資產(chǎn)的折舊為200萬(wàn)元，該公司的所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量。解答：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（萬(wàn)元）=稅后營(yíng)業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（萬(wàn)元）練習(xí):Y公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，其分析與評(píng)價(jià)資料如下：該73判斷題：ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30％，年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為350萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)210萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬(wàn)元。（）【解析】營(yíng)業(yè)收入＝700/（1－30％）＝1000付現(xiàn)成本＝350/（1－30％）＝500稅后凈利潤(rùn)＝（1000－500－折舊）×（1－30％）＝210所以折舊＝200現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊＝210＋200＝410或者現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判斷題：74（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和回收額收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入=預(yù)計(jì)凈殘值×（1-所得稅稅率）+折余價(jià)值×所得稅稅率例:設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定的凈殘值率10%，最終報(bào)廢時(shí)凈殘值收入5000元，所得稅稅率為25%。設(shè)備報(bào)廢時(shí)由于殘值帶來(lái)的現(xiàn)金流量是多少？殘值現(xiàn)金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量—營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和回收額75例:H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。假設(shè)所得稅稅率30%，

要求：估算方案的現(xiàn)金流量。每年折舊額=（原值-法定殘值）/n=30000/5=6000（元）初始現(xiàn)金流量=-30000（元）1-5年各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）終結(jié)現(xiàn)金流量=0例:H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，需投資30000元，76例：H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資36000元，建設(shè)期為一年，采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，法定殘值為原值的1/6。建成后使用壽命為5年，5年后預(yù)計(jì)殘值收入6000元。5年中每年的營(yíng)業(yè)收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)300元，另生產(chǎn)的第一年初需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元并在最后一年收回，假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算方案的現(xiàn)金流量。第1年折舊額=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折舊額=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折舊額=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折舊額=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折舊額=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資36000元，77生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度12345營(yíng)業(yè)收入1700017000170001700017000付現(xiàn)成本60006300660069007200折舊100008000600040002000稅前利潤(rùn)10002700440061007800所得稅300810132018302340稅后利潤(rùn)7001890308042705460營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度12345營(yíng)業(yè)收入17000170001700078年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營(yíng)運(yùn)資金投資-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460固定資產(chǎn)殘值6000營(yíng)運(yùn)資金回收3000稅后現(xiàn)金流量-36000-30001070098909080827016460全部現(xiàn)金流量年度0123456固定資產(chǎn)投資-36000營(yíng)運(yùn)資金投資-3079三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.考慮投資方案對(duì)其他項(xiàng)目的影響三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本80多選題：某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資本80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠(chǎng)房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元C.新產(chǎn)品銷(xiāo)售會(huì)使本公司同類(lèi)產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；D.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元【答案】ABCD多選題：某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支81第三節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較第三節(jié)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)82投資決策評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)

現(xiàn)值指數(shù)PI回收期會(huì)計(jì)收益率貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)內(nèi)部收益率IRR凈現(xiàn)值NPV投資決策評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)現(xiàn)值指數(shù)回收期會(huì)計(jì)收益率貼現(xiàn)指83（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,NPV)凈現(xiàn)值是指方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。經(jīng)濟(jì)意義：投資方案的貼現(xiàn)后凈收益一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n——投資涉及的年限CIt——第t年的現(xiàn)金流入量COt——第t年的現(xiàn)金流出量NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流出量i——折現(xiàn)率，企業(yè)資本成本率或必要收益率（一）凈現(xiàn)值法(Netpresentvalue,N84凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案的決策原則:NPV>=0，項(xiàng)目報(bào)酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，方案可行；NPV<0，項(xiàng)目報(bào)酬率<預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。NPV優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值能夠反映投資方案的凈收益。缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目本身的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案的決策原則:NPV>=0，項(xiàng)目報(bào)酬率>=預(yù)85例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。86凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)凈現(xiàn)值（A）87（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－PI）——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后未來(lái)凈現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。前例：現(xiàn)值指數(shù)（A）＝21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）＝10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）＝11440÷12000=0.95（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex－88現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報(bào)酬率>=預(yù)定折現(xiàn)率，可行；現(xiàn)值指數(shù)<1，投資報(bào)酬率小于預(yù)定折現(xiàn)率，不可行。優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，有利于在初始投資不同的投資方案之間進(jìn)行獲利能力對(duì)比。缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，不代表實(shí)際可獲得的財(cái)富。多可互斥項(xiàng)目比較中，如果投資額允許，應(yīng)該按照NPV原則選擇最優(yōu)項(xiàng)目?，F(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)方案的決策原則現(xiàn)值指數(shù)>=1，投資報(bào)酬率>=89（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateofReturn)

IRR:是使NPV=0的折現(xiàn)率,或者是使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。IRR是項(xiàng)目本身內(nèi)含的報(bào)酬率。IRR的計(jì)算:采用逐步測(cè)試法先預(yù)估一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算NPV若NPV>0，提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試若NPV<0，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試直到找到兩個(gè)足夠接近的折現(xiàn)率i1<i2，使

0<NPV(i1)<NPV(i2)<0（三）內(nèi)部收益率法IRR(InternalRateof90第3章投資決策課件91使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV（A）NPV（B）

16%9338IRR0018%-499-22使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：折現(xiàn)率NPV92NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0-12000+4600×（P/A,I,3）=0，得（P/A,I,3）=2.609查n=3“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，找到：（P/A,7%,3）=2.624>2.609>（P/A,8%,3）=2.577（P/A,7%,3）=2.6247%（P/A,IRR,3）=2.609IRR(C)（P/A,8%,3）=2.5778%

C方案各期現(xiàn)金流入量相等，內(nèi)部收益率可利用年金現(xiàn)值表確定:NPV=-初始投資+每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)=0C方案各93內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)方案的決策原則：當(dāng)IRR>=必要報(bào)酬或企業(yè)的資金成本率時(shí)，方案可行。多個(gè)互斥方案中，選擇IRR最高的。優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：IRR是根據(jù)方案的CF計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率，反映其內(nèi)在的獲利水平。缺點(diǎn)：計(jì)算較麻煩，非常規(guī)投資項(xiàng)目中可能有幾個(gè)IRR。內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)方案的決策原則：優(yōu)缺點(diǎn)：94貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。如果兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)部收益率或現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)部收益率較高的、現(xiàn)值指數(shù)大的方案。如果兩個(gè)方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的方案。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較內(nèi)部收益率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相95二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）回收期法(Paybackperiod，PP)回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)至與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

1.在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)96例1：有三項(xiàng)投資方案例1：有三項(xiàng)投資方案972.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的k為回收期：式中：m為凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。2.如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使98第3章投資決策課件99計(jì)算簡(jiǎn)便，易理解忽視時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮回收期以后的收益優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。計(jì)算簡(jiǎn)便，易理解忽視時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用100（二）會(huì)計(jì)收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的資料計(jì)算：（二）會(huì)計(jì)收益率法(Averageaccounting101會(huì)計(jì)收益率計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致忽視時(shí)間價(jià)值年平均凈收益受會(huì)計(jì)政策的影響優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)會(huì)計(jì)收益率計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致忽視時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)102三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較2001年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于10億美元的公司更多地依賴(lài)于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷(xiāo)售額小于10億美元的公司則更多地依賴(lài)于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)比較103貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力會(huì)計(jì)報(bào)酬率指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了