國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性套利及操作策略課件

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LME市場(chǎng)操作介紹及國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性、套利及操作策略

五礦集團(tuán)Minmetals中國(guó)五礦集團(tuán)張榮輝2004年9月25日

北京1

LME市場(chǎng)操作介紹及國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性、套利及操作策略2一、LME市場(chǎng)操作介紹1、LME歷史2、LME會(huì)員（經(jīng)紀(jì)公司）3、LME交易方式4、LME銅鋁註冊(cè)品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)5、LME實(shí)物交割及LME倉(cāng)單6、LME倉(cāng)庫(kù)7、LME結(jié)算二、倫敦上海市場(chǎng)的互動(dòng)及相關(guān)套利策略1、倫敦銅鋁市場(chǎng)的互動(dòng)性－成交量之比較和參與力量之比較

一、LME市場(chǎng)操作介紹

五礦有色期貨部Minmetals2一、LME市場(chǎng)操作介紹

一、LME市場(chǎng)操作介紹

五礦有32、一些實(shí)際操作策略3、上海銅與倫敦銅價(jià)差之間的套利4、倫敦市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利5、倫敦鋁與上海鋁之間的套利6、上海市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利7、上海市場(chǎng)銅鋁市場(chǎng)不同月份之間的套利8、實(shí)物貿(mào)易中利用期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)

一、LME市場(chǎng)操作介紹

五礦有色期貨部Minmetals32、一些實(shí)際操作策略

一、LME市場(chǎng)操作介紹

五礦4交易所成立伊始，只交易銅和大錫。當(dāng)時(shí)英國(guó)對(duì)銅和錫的需求很大，需要大量從智利和馬來(lái)亞（現(xiàn)在的馬來(lái)西亞和印尼）。為了避免價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)和船運(yùn)途中的其他風(fēng)險(xiǎn)，交易所確定以三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)交割日期（因當(dāng)時(shí)從馬來(lái)亞和智利海運(yùn)至英國(guó)一般需要三個(gè)月時(shí)間）。截至到2004年，交易所走過(guò)了127個(gè)春秋。隨著歷史的發(fā)展，交易所適時(shí)適勢(shì)地逐步增加了新的交易品種和修改交割商品的品質(zhì)。1981年銅的標(biāo)準(zhǔn)提高至高級(jí)銅(highgrade)，1986年又提高至目前仍然執(zhí)行的A級(jí)銅標(biāo)準(zhǔn)(GradeA)。1989年6月份，LME把大錫的交割標(biāo)準(zhǔn)提高至目前的99.85%。1920年交易所正式引進(jìn)鉛鋅。在此之前為非正式交易。

1、LME歷史

五礦有色期貨部Minmetals4交易所成立伊始，只交易銅和大錫。當(dāng)時(shí)英國(guó)對(duì)銅和錫的需求很大5鉛的交割標(biāo)準(zhǔn)從開(kāi)始交易至今基本沒(méi)有改變。鋅錠從引入交易所後幾經(jīng)提高交割品質(zhì)，1986年正式確定為99.995%.1978年倫敦金屬交易所正式引入原鋁交易，交割品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)為99.50%，1987年提高至目前的交割品質(zhì)99.7%。1979年引入鎳商品，1992年，鋁合金，1999年5月，白銀。但白銀目前基本為OCT交易，非LME正式交易。2000年4月10日，在銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫六個(gè)商品的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了LMEX－倫敦金屬交易所期貨指數(shù)。指數(shù)交易不能進(jìn)行實(shí)物交割，與股指市場(chǎng)一樣。

LME歷史

五礦有色期貨部Minmetals5鉛的交割標(biāo)準(zhǔn)從開(kāi)始交易至今基本沒(méi)有改變。鋅錠從引入交易所6

最初的交易場(chǎng)面－倫敦金屬交易所1877年成立時(shí)的交易場(chǎng)所

五礦有色期貨部Minmetals6

最初的交易場(chǎng)面－倫敦金屬交易所1877年成立時(shí)的交易場(chǎng)所7

目前的倫敦金屬交易所－現(xiàn)在的圈內(nèi)交易場(chǎng)面

五礦有色期貨部Minmetals7

目前的倫敦金屬交易所－現(xiàn)在的圈內(nèi)交易場(chǎng)面

五礦有色81、會(huì)員的構(gòu)成2、會(huì)員的權(quán)利和義務(wù)3、如何申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME會(huì)員

2、LME會(huì)員五礦有色期貨部Minmetals82、LME會(huì)員五礦有色9倫敦金屬交易所的會(huì)員由7種會(huì)員構(gòu)成，呈階梯式分佈：具體為：1、RingDealing,2.AssociateBrokerClearing,3.AssociateTradeclearing,4.AssociateBroker,5.Associatetrade,6,7,onlyforindividualandhonorarymember.

LME會(huì)員的構(gòu)成五礦有色期貨部Minmetals9倫敦金屬交易所的會(huì)員由7種會(huì)員構(gòu)成，呈階梯式分佈：10目前倫敦金屬交易所擁有12個(gè)圈內(nèi)會(huì)員－即正式會(huì)員。由於交易所正式交易時(shí)圍成一圈，故稱(chēng)圈內(nèi)會(huì)員－RingMember。圈內(nèi)會(huì)員：AMT（德資）,Barclays（英資）,CarrFuture（美資）,CreditLyonnaisRouse（法資），ManFinancial（英資），MetdistTrading(印度，LME前主席Bagri控股)，NatexisMetals（法資），RefcoOverseas(美資），SemperaMetals(美資），SocieteGenerale（法資），Sucden(UK)Ltd(英資），TrilandMetalsLtd（日資）。

LME圈內(nèi)會(huì)員－第一層會(huì)員五礦有色期貨部Minmetals10LME圈內(nèi)會(huì)員－第一層會(huì)員五礦有色11第一種：圈內(nèi)會(huì)員ringmember：倫敦金屬交易所圈內(nèi)會(huì)員必須是倫敦清算所的會(huì)員，同時(shí)也是英國(guó)金融監(jiān)管局FSA的會(huì)員，獲得英國(guó)2000金融服務(wù)與市場(chǎng)準(zhǔn)則法授權(quán)?？梢赃M(jìn)入圈內(nèi)進(jìn)行公開(kāi)叫價(jià)交易，可以進(jìn)行24小時(shí)不間斷的Interofficetrade，可以簽發(fā)客戶(hù)合約，即成為客戶(hù)的“對(duì)睹家”或‘莊家”。第二種：準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員－AssociateBrokerClearing。倫敦清算所會(huì)員。第二種會(huì)員性質(zhì)基本與第一種會(huì)員一致，除不能在圈內(nèi)交易外，享有與第一種會(huì)員的全部權(quán)利和義務(wù)。其會(huì)員如：AIG,Cargill,花期銀行，德意志銀行，滙豐銀行，高盛(GoldmanSachs)等國(guó)際大型投資銀行或投資公司。第三種：準(zhǔn)交易清算會(huì)員－AssociateTradeClearing。倫敦清算所會(huì)員。只能通過(guò)一、二類(lèi)會(huì)員進(jìn)行交易，不能在圈內(nèi)交易，也不能簽發(fā)客戶(hù)合約，其實(shí)質(zhì)基本與客戶(hù)一樣，但可以自行與倫敦清算所進(jìn)行自行業(yè)務(wù)的清算。其會(huì)員如：瑞士貿(mào)易商Glencore，挪威Hydro鋁業(yè)公司，以及荷蘭HunterDouglas公司等國(guó)際大型貿(mào)易或工業(yè)公司。

LME會(huì)員的權(quán)利與義務(wù)五礦有色期貨部Minmetals11第一種：圈內(nèi)會(huì)員ringmember：倫敦金屬交易所圈12第四種：準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員－AssociateBroker，除不是倫敦清算所的成員和不能進(jìn)入圈內(nèi)進(jìn)行交易外，其權(quán)利和義務(wù)基本與第一和第二類(lèi)會(huì)員一樣。是英國(guó)金融監(jiān)管局FSA的會(huì)員，獲得英國(guó)2000金融服務(wù)與市場(chǎng)準(zhǔn)則法授權(quán)?？梢赃M(jìn)行24小時(shí)不間斷的Interofficetrade，可以簽發(fā)LME合約。其會(huì)員如ADM投資服務(wù)公司、Carr期貨公司、Fimat國(guó)際銀行等專(zhuān)門(mén)經(jīng)紀(jì)公司。第五種：準(zhǔn)交易會(huì)員－AssociateTrade，向交易所繳納少量的年費(fèi)，享有一定的知情權(quán)，除此無(wú)其他權(quán)利。其成員主要為智利銅公司、美鋁、加鋁以及Billiton等國(guó)際知名的消費(fèi)商和生產(chǎn)廠家。第六種和第七種會(huì)員為個(gè)人會(huì)員和榮譽(yù)會(huì)員，沒(méi)有任何權(quán)利，沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義。猶如，“榮譽(yù)博士”，“榮譽(yù)市民”，“榮譽(yù)主席”等等。

LME會(huì)員的權(quán)利與義務(wù)五礦有色期貨部Minmetals12第四種：準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員－AssociateBroker，除13由於倫敦金屬交易所是由其會(huì)員組成，交易所本身只是一個(gè)“空架子”。交易所實(shí)施董事會(huì)負(fù)責(zé)制，以董事會(huì)主席為領(lǐng)導(dǎo)，董事會(huì)由各會(huì)員派代表組成，實(shí)際上主要由第一、二類(lèi)特別是圈內(nèi)會(huì)員的總經(jīng)理組成。會(huì)員資格一般只對(duì)公司，不對(duì)個(gè)人。交易所規(guī)定：所有公司只要具備一定的規(guī)模，從事金屬行業(yè)或相關(guān)行業(yè)（生產(chǎn)、消費(fèi)或貿(mào)易方面〕具有一定時(shí)間，符合英國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的有關(guān)法律和倫敦金屬交易所的規(guī)定，並繳納一定費(fèi)用，都可向交易所申請(qǐng)成為其會(huì)員。申請(qǐng)需要通過(guò)英國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，倫敦金屬交易所董事會(huì)的一致通過(guò)。由於會(huì)員種類(lèi)不一，會(huì)費(fèi)也不一樣，加之每年的年費(fèi)不一，在此不具體闡述。

如何申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME會(huì)員？五礦有色期貨部Minmetals13如何申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME會(huì)員？五礦有色14兩種途徑成為L(zhǎng)ME會(huì)員：第一、向英國(guó)金融監(jiān)管局－FSA或LME直接遞交申請(qǐng)，準(zhǔn)備所需要的材料。此種方法耗時(shí)，且複雜。第二、通過(guò)收購(gòu)LME現(xiàn)有的會(huì)員單位，直接成為L(zhǎng)ME會(huì)員。此方法直截了當(dāng)，但需要一定實(shí)力，同時(shí)也需要經(jīng)過(guò)英國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局FSA和LME董事會(huì)的通過(guò)。

如何申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME會(huì)員？五礦有色期貨部Minmetals14如何申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME會(huì)員？五礦有色15目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)從事LME期貨交易有政策限制，凡國(guó)有企業(yè)欲合法從事LME期貨交易必須征得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)只審批國(guó)內(nèi)相關(guān)有色企業(yè)）生產(chǎn)、消費(fèi)或貿(mào)易）。且只能在LME從事與自身生產(chǎn)或消費(fèi)相關(guān)商品的保值期貨交易，不能代理客戶(hù)交易。目前已經(jīng)取得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)從事LME期貨業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)有十六家企業(yè)：五礦、中鋁（只能從事鋁交易）、青銅峽鋁廠（鋁），河南豫光集團(tuán)（鉛、鋅）、中金嶺南（鉛鋅）、金川有色（銅、鎳）、江銅和銅陵（銅）。第二批：

國(guó)內(nèi)企業(yè)如何從事LME交易？五礦有色期貨部Minmetals15國(guó)內(nèi)企業(yè)如何從事LME交易？五礦有色16雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的從事LME期貨交易只有16家，但就個(gè)人所知，目前從事LME期貨交易的國(guó)內(nèi)企業(yè)遠(yuǎn)不止16家，基本都是通過(guò)香港經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行地下操作，少部分直接與LME經(jīng)紀(jì)公司建立保證金項(xiàng)下的交易。國(guó)營(yíng)企業(yè)（有色相關(guān)行業(yè)）可首先向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)，批復(fù)後，正式公開(kāi)與倫敦經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立帳戶(hù)進(jìn)行交易。私營(yíng)企業(yè)如何從事LME期貨交易？由於中國(guó)目前實(shí)施外匯管制，因此如果能解決外匯境外匯出和匯入，即能解決LME交易的問(wèn)題。具體途徑：在香港或國(guó)外有外匯帳戶(hù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)LME經(jīng)紀(jì)公司或香港的經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立帳戶(hù)，繳納一定比例的保證金，即可交易。目前國(guó)內(nèi)從事LME期貨交易的企業(yè)基本都通過(guò)香港經(jīng)紀(jì)公司。

國(guó)內(nèi)企業(yè)如何從事LME交易？五礦有色期貨部Minmetals16雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的從事LME期貨交易只有16家，但就個(gè)1704年9月13日LME電子報(bào)價(jià)盤(pán)面1704年9月13日LME電子報(bào)價(jià)盤(pán)面18LME電子報(bào)價(jià)盤(pán)面－2004年5月19日18LME電子報(bào)價(jià)盤(pán)面－2004年5月19日19倫敦金屬交易所如何進(jìn)行交易？三種交易方式：倫敦金屬交易所有三種交易方式InterofficetradingOpenOutcrytradingLMESelect交易前兩種尤其是第一中交易方式為主要，第三種交易方式一般很少使用。

3、LME交易方式－三種交易方式

五礦有色期貨部Minmetals19倫敦金屬交易所如何進(jìn)行交易？

3、LME交易方式－三種交20InterofficeTrading－辦公室之間的交易：目前，倫敦金屬交易所場(chǎng)的真正意義上的場(chǎng)外交易就是interofficetrading，它是經(jīng)紀(jì)公司之間的交易。主要是交易所場(chǎng)內(nèi)交易停止後，市場(chǎng)的延續(xù)。雖然字面上為經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，但實(shí)際上是客戶(hù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在進(jìn)行交易，當(dāng)然其中也不排除經(jīng)紀(jì)公司自身的部分交易。最近幾年來(lái)，這種交易已經(jīng)成為L(zhǎng)ME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％－80％之間。此種交易一般通過(guò)電話進(jìn)行，也有部分網(wǎng)上交易。Inter-OfficeTrading是全球性24小時(shí)迴圈不間斷的交易－其主要市場(chǎng)有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區(qū)的不同市場(chǎng)存在給市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性，吸引了大量的客戶(hù)。

LME交易方式－InterofficeTrading

五礦有色期貨部Minmetals20InterofficeTrading－辦公室之間的交21倫敦金屬交易所的另一個(gè)基本交易形式是公開(kāi)叫價(jià)交易－即Openoutcry或手勢(shì)交易。公開(kāi)叫價(jià)交易基本上是在RingandKerbTrading－圈內(nèi)交易中進(jìn)行，而Interofficetrading交易中因是電話交易，所以無(wú)法進(jìn)行公開(kāi)叫價(jià)或手勢(shì)交易。公開(kāi)叫價(jià)的兩個(gè)主要市場(chǎng)－RingandKerbTrading：今天LME的圈內(nèi)(Ring)和場(chǎng)外(Kerb－其文字本身的意思為馬路崖子)其實(shí)都是圈內(nèi)交易，真正的場(chǎng)外交易是經(jīng)紀(jì)公司之間的InterOfficeTrading。交易所剛成立後，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，大部分交易基本在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，即分節(jié)進(jìn)行。當(dāng)時(shí)只有ringtrading。交易所收市後，交易自行停止。

LME交易方式－公開(kāi)叫價(jià)

五礦有色期貨部Minmetals21倫敦金屬交易所的另一個(gè)基本交易形式是公開(kāi)叫價(jià)交易－即Op22公開(kāi)叫價(jià)－隨著交易量的逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增加。交易所關(guān)閉後，圈內(nèi)交易ringtrading結(jié)束，而此時(shí)的交易商餘興未盡。人們自然而然轉(zhuǎn)移至交易所外的馬路旁繼續(xù)交易，由此產(chǎn)生了Kerbtrading，即當(dāng)時(shí)的場(chǎng)外交易。隨著交易機(jī)制的改進(jìn)，kerbtrading移至交易所圈內(nèi)進(jìn)行，形成了目前的圈內(nèi)交易。目前RingTrading和KerbTrading的唯一區(qū)別就是：前者為單個(gè)商品的圈內(nèi)交易，而後者是所有商品混合交易的圈內(nèi)交易

LME交易方式－公開(kāi)叫價(jià)

五礦有色期貨部Minmetals22公開(kāi)叫價(jià)－隨著交易量的逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增加。交易所23公開(kāi)叫價(jià)－從交易所開(kāi)始交易至今，openoutcry交易－手勢(shì)交易（即人們通過(guò)各種各樣的手勢(shì)表示賣(mài)或買(mǎi)、數(shù)量以及交割日期等）已經(jīng)整整127年了，且沒(méi)有被電子交易取代的跡象。目前這種交易形式只限於LME圈內(nèi)交易(floortrading)－即RingTrading和KerbTrading。與我國(guó)目前的交易所的區(qū)別：目前我國(guó)各期貨交易所全部是電子化交易，即通過(guò)電腦系統(tǒng)，沒(méi)有公開(kāi)喊價(jià)交易。交易時(shí)間也是根據(jù)交易所的正常交易時(shí)間進(jìn)行。交易所閉市後，交易停止。而LME則是24小時(shí)不間斷交易。

LME交易方式－公開(kāi)叫價(jià)

五礦有色期貨部Minmetals23公開(kāi)叫價(jià)－從交易所開(kāi)始交易至今，openoutcry交24倫敦金屬交易所的圈內(nèi)公開(kāi)叫價(jià)分為上午和下午兩節(jié)－即Firstsession和SecondSession。上下午兩節(jié)各分為兩個(gè)分商品專(zhuān)門(mén)小節(jié)(又稱(chēng)為ringtrading)和一個(gè)各商品混合交易小節(jié)(kerbtrading)。上午交易FirstSession：每個(gè)商品各有兩個(gè)ringtrading（每個(gè)商品5分鐘)，一個(gè)混合交易－KerbTrading。上午混合交易持續(xù)時(shí)間從13:15至15:10。下午混合交易時(shí)間為16:35至17:00具體參見(jiàn)下表：上午－FirstSession交易時(shí)間：FirstringSecondringAA/NA11:45-11:50Cu:12:30-12:35上午第二輪，官方Sn:11:50-11:55AA/NA:12:35-12:40結(jié)算價(jià)格公佈Al:11:55-12:00Sn:12:40-12:45Cu:12:00-12:05Pb:12:45-12:50Pb:12:05-12:10Zn:12:50-12:55Zn:12:10-12:15AL:12:55-13:00Ni:12:15-12:20Ni:13:00-13:05休息Kerb:13:15-15:10

LME圈內(nèi)交易時(shí)間

五礦有色期貨部Minmetals24倫敦金屬交易所的圈內(nèi)公開(kāi)叫價(jià)分為上午和下午兩節(jié)－即Fir25有意思的是上午交易FirstSession和下午SecondSession兩個(gè)圈內(nèi)交易的商品交易序列卻都不一致。下午－SecondSession交易時(shí)間：AA/NA15:15-15:20Pb:15:20-15:25Pb:16:05-16:10Zn:15:25-15:30Zn:16:05-16:10Cu:15:30-15:35Cu:16:10-16:15Al:15:35-15:40Al:16:15-16:20Sn:15:40-15:45Sn:16:20-16:25Ni:15:45-15:50Ni:16:25-16:30AA/NA:16:30-16:35休息Kerb:16:35-17:00

LME圈內(nèi)交易時(shí)間

五礦有色期貨部Minmetals25有意思的是上午交易FirstSession和下午Sec26LME的第三種交易方式－即是電腦網(wǎng)上平臺(tái)交易，通過(guò)LMESelect交易系統(tǒng)，經(jīng)紀(jì)公司和客戶(hù)可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。由於人們的習(xí)慣、LME對(duì)LMESelect推廣不夠，人們?nèi)匀涣?xí)慣於電話交易，顯得直截了當(dāng)。所以網(wǎng)上交易量與前兩種交易方式相比仍然沒(méi)有形成規(guī)模，參與者少。

LME交易方式－網(wǎng)上交易

五礦有色期貨部Minmetals26LME的第三種交易方式－即是電腦網(wǎng)上平臺(tái)交易，通過(guò)LME27雖然倫敦金屬交易所與我國(guó)目前的期貨交易所都實(shí)施會(huì)員制，但卻有天壤之別。倫敦金屬交易所採(cǎi)取的是會(huì)員自行管理制，交易所是由各會(huì)員組成，董事會(huì)負(fù)責(zé)制，董事會(huì)由各會(huì)員組成。清算也由相對(duì)獨(dú)立的部門(mén)進(jìn)行清算。倫敦清算所－LondonClearingHouse負(fù)責(zé)LME的清算。而眾所周知，我國(guó)期貨交易所雖然也採(cǎi)取會(huì)員制，但交易所本身不受會(huì)員管理，而是有自己獨(dú)立管理層。經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別：LME與我國(guó)經(jīng)紀(jì)公司最大區(qū)別：LME一、二類(lèi)經(jīng)紀(jì)公司都是marketmaker：即做市者，也即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承接者和轉(zhuǎn)移者。在中國(guó)，我們稱(chēng)之為客戶(hù)對(duì)睹家或莊家。而目前我國(guó)法律明文規(guī)定，不允許國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司成為客戶(hù)的莊家。LME與交易所的區(qū)別、

LME經(jīng)紀(jì)公司與國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別五礦有色期貨部Minmetals27雖然倫敦金屬交易所與我國(guó)目前的期貨交易所都實(shí)施會(huì)員制，但28MarketMaker：正是由於LME這種特別的交易機(jī)制，使得參與者雲(yún)集，也使得24小時(shí)不間斷交易成為可能。作為市場(chǎng)的做市者(marketmaker)，LME經(jīng)紀(jì)公司任何時(shí)候，交易所法定節(jié)假日除外，都必須為市場(chǎng)的參與者報(bào)價(jià)。而參與者隨時(shí)可以入市：買(mǎi)入或賣(mài)出，不存在沒(méi)有市場(chǎng)的問(wèn)題，只存在價(jià)格高低的問(wèn)題。經(jīng)紀(jì)公司作為市場(chǎng)的做市者，隨時(shí)可以作為你的買(mǎi)方或賣(mài)方。如果你向經(jīng)紀(jì)公司要求報(bào)價(jià)，而經(jīng)紀(jì)公司因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)太大或其他原因不報(bào)價(jià)，這種經(jīng)紀(jì)公司將毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)法生存。

MarketMaker－LME經(jīng)紀(jì)公司

五礦有色期貨部Minmetals28MarketMaker：正是由於LME這種特別的交易機(jī)29LME一般的經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部設(shè)置一般分為三大部分：Frontoffice,Middleoffice和Backoffice，我們暫且稱(chēng)之為前臺(tái)、中臺(tái)和後臺(tái)前臺(tái)(FrontOffice)分為：客戶(hù)聯(lián)絡(luò)部－Clientliasondesk和交易部－dealers。前臺(tái)主要負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)、聯(lián)絡(luò)及維持客戶(hù)，接單、下單、回復(fù)、確認(rèn)等中臺(tái)(MiddleOffice)分為協(xié)調(diào)部－MiddleOffice，中臺(tái)主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)前臺(tái)與後臺(tái)之間的工作，負(fù)責(zé)客戶(hù)與交易之間的銜接，負(fù)責(zé)客戶(hù)、交易、信貸、風(fēng)險(xiǎn)管理之間的協(xié)調(diào)。

LME經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部構(gòu)架

與運(yùn)作程式

五礦有色期貨部Minmetals29LME一般的經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部設(shè)置一般分為三大部分：Front30後臺(tái)(BackOffice)分為：信貸與風(fēng)險(xiǎn)管理部－CreditandRiskControl，財(cái)務(wù)部－Financialcontrolsandaccounts。條法與合規(guī)部－RegulationandComplianceDepartment。作為後臺(tái)，不與客戶(hù)直接聯(lián)絡(luò)，主要負(fù)責(zé)公司的總體風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況，以及保證客戶(hù)交易以及自身交易的合規(guī)與合法性。根據(jù)市場(chǎng)情況，隨時(shí)為公司領(lǐng)導(dǎo)及相關(guān)部門(mén)提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告。研發(fā)部－Research，相對(duì)獨(dú)立。主要負(fù)責(zé)為客戶(hù)、公司領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)務(wù)部門(mén)提供市場(chǎng)報(bào)告，分析等。與我國(guó)經(jīng)紀(jì)公司的研發(fā)部功能基本一致。

LME經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部構(gòu)架

與運(yùn)作程式

五礦有色期貨部Minmetals30後臺(tái)(BackOffice)分為：信貸與風(fēng)險(xiǎn)管理部－C31LME可交割銅品質(zhì)等規(guī)定：品名：ContractGradeACopper－A級(jí)銅合約數(shù)量：手，每手25噸(允許+/-2%誤差)。形狀：A級(jí)電解銅，符合英國(guó)BSEN1978年:1998年標(biāo)準(zhǔn)，銅含量為99.95%重量：作為倉(cāng)單交運(yùn)LME的每每捆電解銅重量不得超過(guò)4噸交割日期：現(xiàn)貨到三個(gè)月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個(gè)工作日進(jìn)行處理－平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓睿璂eliverydatesDailyforcashto3months(firstpromptdatetwoworkingdaysfromcash).3個(gè)月至6個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)星期三。TheneveryWednesdayfrom3monthsto6months.7個(gè)月至63個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)月的第三個(gè)星期三－TheneverythirdWednesdayfrom7monthsoutto63months。交易單位：美元/噸最小價(jià)格變動(dòng)單位：每噸50美分其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元

4、LME交割品質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)－銅

五礦有色期貨部Minmetals31LME可交割銅品質(zhì)等規(guī)定：

4、LME交割品質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)－銅32LME可交割鋁品質(zhì)、規(guī)格等規(guī)定：品名：鋁，鋁含量不低於99.7%數(shù)量：手，每手25噸(允許+/-2%誤差)，即每張合約所含數(shù)量不得超過(guò)25噸。形狀：錠－ingots，T型塊－Tbars，大板坯－Sows重量：錠，每錠為12－16公斤，T塊和大板坯－每塊不得超過(guò)750公斤的5％。交割日期：現(xiàn)貨到三個(gè)月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個(gè)工作日進(jìn)行處理－平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓睿璂eliverydatesDailyforcashto3months(firstpromptdatetwoworkingdaysfromcash).3個(gè)月至6個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)星期三。TheneveryWednesdayfrom3monthsto6months.7個(gè)月至63個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)月的第三個(gè)星期三－TheneverythirdWednesdayfrom7monthsoutto63months。交易單位：美元/噸最小價(jià)格變動(dòng)單位：每噸50美分其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元

LME交割品質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)－鋁

五礦有色期貨部Minmetals32

LME交割品質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)－鋁

五礦有色33LME可交割品質(zhì)：目前LME可交割的品質(zhì)確定於1987年。LME規(guī)定，以下三種品質(zhì)可以交割：1、高級(jí)原鋁，含量99.7%，鐵含不超過(guò)0.20%，矽含量不得超過(guò)0.10%。2、高級(jí)原鋁，品質(zhì)符合美國(guó)鋁協(xié)會(huì)P1020A規(guī)定。3、必須是LME註冊(cè)的品牌。LME鋁品質(zhì)及中國(guó)在LME可交割原鋁品牌五礦有色期貨部Minmetals33LME可交割品質(zhì)：目前LME可交割的品質(zhì)確定於1987年34目前我國(guó)在倫敦金屬交易所註冊(cè)的銅、鋁、錫、鋅、鉛品牌不少，但隨著產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，仍有不少生產(chǎn)企業(yè)希望在LME註冊(cè)其產(chǎn)品。在此，主要介紹申請(qǐng)?jiān)]冊(cè)的基本過(guò)程。申請(qǐng)?jiān)]冊(cè)品牌的基本程式：1、自身全面檢查是否符合條件。2、向LME圈內(nèi)會(huì)員或準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員－即一、二類(lèi)會(huì)員提出申請(qǐng)。由經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)初審。3、經(jīng)紀(jì)公司初審後，提交LME董事會(huì)初步通過(guò)。4、董事會(huì)初步通過(guò)後，生產(chǎn)廠家送檢樣品。5、LME交易所指定消費(fèi)廠家進(jìn)行檢驗(yàn)。6、經(jīng)紀(jì)公司通知初步結(jié)果，初步合格後，生產(chǎn)廠家繳納一定費(fèi)用，具體費(fèi)用可商經(jīng)紀(jì)公司。7、LME董事會(huì)最後做出決定是否同意註冊(cè)。需要注意的是，在申請(qǐng)過(guò)程中甚或註冊(cè)批準(zhǔn)後，如果發(fā)現(xiàn)，品質(zhì)不符，不穩(wěn)定，或者有任何變化、改變，消費(fèi)者投訴等等，交易所董事會(huì)或任何董事都有權(quán)暫停、終止、或取消註冊(cè)品牌，以保證交易所和消費(fèi)者的利益。

如何申請(qǐng)?jiān)]冊(cè)LME品牌？

五礦有色期貨部Minmetals34目前我國(guó)在倫敦金屬交易所註冊(cè)的銅、鋁、錫、鋅、鉛品牌不少35銅鋁註冊(cè)所需要的基本條件：交易所規(guī)定，如果欲在LME申請(qǐng)?jiān)]冊(cè)可交割品牌，生產(chǎn)廠家必須具有一定規(guī)模，三年以上的連續(xù)生產(chǎn)，且產(chǎn)品品質(zhì)連續(xù)三年保持穩(wěn)定。銅年產(chǎn)量不低於2.5萬(wàn)噸，鋁的年產(chǎn)量不低於5萬(wàn)噸。當(dāng)然具備上述條件並不等於即可申請(qǐng)?jiān)]冊(cè)，還取決於其他眾多的條件。說(shuō)條件複雜，實(shí)際不複雜，說(shuō)簡(jiǎn)單，卻也不簡(jiǎn)單。LME具體註冊(cè)條件，可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司索取，並全權(quán)委託經(jīng)紀(jì)公司代理申請(qǐng)。在此不贅述。

如何申請(qǐng)?jiān)]冊(cè)LME品牌？

五礦有色期貨部Minmetals35銅鋁註冊(cè)所需要的基本條件：交易所規(guī)定，如果欲在LME申請(qǐng)361)、LME倉(cāng)單：

2)、實(shí)物交割：3)、實(shí)物交割的具體程式：4)、倉(cāng)單的串換：5)、倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實(shí)物：6)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)：5、LME倉(cāng)單及實(shí)物交割五礦有色期貨部Minmetals361)、LME倉(cāng)單：5、LME倉(cāng)單及實(shí)物交割五礦有色37倫敦金屬交易所成立伊始，其初始目的就是為消費(fèi)者和生產(chǎn)者提供一個(gè)安全有效的交易平臺(tái)。無(wú)論是理論上抑或是實(shí)踐中，任何買(mǎi)單或賣(mài)單都可通過(guò)LME指定的倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行實(shí)物交割，也可通過(guò)期貨市場(chǎng)中的反向操作進(jìn)行對(duì)沖瞭解。雖然發(fā)展到目前，由於市場(chǎng)的參與者越來(lái)越廣泛，來(lái)自不同領(lǐng)域，交易所的實(shí)物交割量只占總交易量的很小一部分。大部分的成交最終並未能進(jìn)行實(shí)物交割。1).LME倉(cāng)單：倉(cāng)單，倫敦金屬交易所稱(chēng)之為warrants。LME倉(cāng)單是物權(quán)證明，不記名，不掛失。倉(cāng)單本身可以買(mǎi)賣(mài)，從某種意義上等於貨幣，一般由LME指定的倉(cāng)儲(chǔ)公司出具。每一張倉(cāng)單為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合約。以銅鋁為例，每張倉(cāng)單的數(shù)量一般為25噸（溢短裝不得超過(guò)2％）。倉(cāng)單的內(nèi)容一般為：商品名稱(chēng)，數(shù)量、件數(shù)，存放地址、入庫(kù)日期、生產(chǎn)廠家、倉(cāng)儲(chǔ)公司、費(fèi)率。倉(cāng)單中所列貨物必須是同一品牌、同一國(guó)家所產(chǎn)、形狀和規(guī)格一致，存放在同一倉(cāng)庫(kù)。包裝結(jié)實(shí)、安全，標(biāo)識(shí)明顯，易於裝卸。

LME倉(cāng)單

五礦有色期貨部Minmetals37倫敦金屬交易所成立伊始，其初始目的就是為消費(fèi)者和生產(chǎn)者提38

2)、實(shí)物交割：實(shí)物交割實(shí)際上就是倉(cāng)單的交割。LME市場(chǎng)的參與者在交易後可以選擇實(shí)物交割來(lái)履行合約，以此對(duì)沖期貨頭寸。例如，生產(chǎn)者通過(guò)LME進(jìn)行的保值拋盤(pán)，到期後如果不進(jìn)行買(mǎi)入對(duì)沖，可以選擇實(shí)物交割。把生產(chǎn)的LME註冊(cè)品牌交運(yùn)至LME的指定倉(cāng)庫(kù)，並通過(guò)C.Steinweg、Metro或HenryBath等LME認(rèn)證的倉(cāng)儲(chǔ)公司製作倉(cāng)單。倉(cāng)單製作完成後，即可交于LME經(jīng)紀(jì)公司，沖抵期貨合約。同樣，消費(fèi)者在LME的保值買(mǎi)盤(pán)，也可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司，把貨款付給經(jīng)紀(jì)公司，然後通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司收受倉(cāng)單，完成LME的期貨合約義務(wù)。LME實(shí)物交割五礦有色期貨部Minmetals38LME實(shí)物交割五礦有色39

3)、實(shí)物交割的具體程式：例如：某一銅生產(chǎn)者通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在LME拋出1000噸2004年12月20日到期的合約，欲進(jìn)行實(shí)物交割。生產(chǎn)者負(fù)責(zé)在12月20日之前把1000噸銅（當(dāng)然貨物必須是LME註冊(cè)品牌）運(yùn)至LME在歐洲或新加坡或美國(guó)的任何倉(cāng)庫(kù)。貨到目的港後，傳真指令國(guó)際大型倉(cāng)儲(chǔ)公司（一般為L(zhǎng)ME認(rèn)證的如C.Steinweg等）代理入庫(kù)，包括港口至倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)輸、品質(zhì)檢驗(yàn)、過(guò)磅、標(biāo)碼、重新包裝，然後製成倉(cāng)單。向倉(cāng)儲(chǔ)公司繳納一定費(fèi)用。倉(cāng)儲(chǔ)公司製作倉(cāng)單後將及時(shí)通知客戶(hù)。12月18日－（即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日），為現(xiàn)貨日(cashday)，生產(chǎn)商通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割。12月20日之前生產(chǎn)商指令倉(cāng)儲(chǔ)公司把倉(cāng)單轉(zhuǎn)移給經(jīng)紀(jì)公司，並通知經(jīng)紀(jì)公司接受倉(cāng)單。經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到倉(cāng)單後，把貨款支付給生產(chǎn)商。至此，生產(chǎn)商通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司賣(mài)出的1000噸期貨合約以實(shí)物交割履約完畢。例子二：某消費(fèi)者通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在LME買(mǎi)進(jìn)1000噸銅，交割日期為12月20日。在12月18日－即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日，為現(xiàn)貨日(cashday)，消費(fèi)者通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割。12月20日之前把貨款（以當(dāng)時(shí)買(mǎi)入的合約價(jià)格計(jì)算）電匯經(jīng)紀(jì)公司帳戶(hù)。經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到貨款後，負(fù)責(zé)把倉(cāng)單交付消費(fèi)商。實(shí)物交割具體程式五礦有色期貨部Minmetals393)、實(shí)物交割的具體程式：例如：某一銅生產(chǎn)者通過(guò)經(jīng)404)、倉(cāng)單的串換：需要指出的是，LME倉(cāng)單是賣(mài)方市場(chǎng)，如果買(mǎi)方不提出具體要求，經(jīng)紀(jì)公司（作為倉(cāng)單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉(cāng)庫(kù)的貨物。如果買(mǎi)方要求同一品牌、同一倉(cāng)庫(kù)的貨物，買(mǎi)方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉(cāng)單，把不同品牌，不同倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單串換成同一倉(cāng)庫(kù)同一品牌的倉(cāng)單，但有可能還需要支付一ń鴝畹募蛹芻蛞緙(premium)。LME倉(cāng)單的串換五礦有色期貨部Minmetals404)、倉(cāng)單的串換：需要指出的是，LME倉(cāng)單是賣(mài)方市場(chǎng)，如415)、倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨：可以通過(guò)實(shí)物貿(mào)易商，把倉(cāng)單交與實(shí)物貿(mào)易商，由貿(mào)易商進(jìn)行倉(cāng)單串換成符合客戶(hù)要求的實(shí)物，並負(fù)責(zé)把貨物運(yùn)到客戶(hù)指定的地點(diǎn)。6)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)：如果客戶(hù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在LME建立了期貨頭寸，並希望轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨，此時(shí)可以通過(guò)既有實(shí)物背景又有期貨背景的大型現(xiàn)貨貿(mào)易商進(jìn)行期貨頭寸轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物，而不必要客戶(hù)自己向經(jīng)紀(jì)公司購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單或交倉(cāng)單。例如：某消費(fèi)商在LME保值購(gòu)買(mǎi)了1000噸銅，到期日為12月20日，價(jià)格每噸2500美元。消費(fèi)商欲拉實(shí)物。在期貨合約到期日之前，消費(fèi)商可聯(lián)繫實(shí)物貿(mào)易商（如五礦有色），告知五礦，自身在LME有1000銅期貨多頭，希望到期轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物。此時(shí)貿(mào)易商根據(jù)客戶(hù)期貨頭寸的具體情況和價(jià)位，加上一定的premium（加價(jià)和運(yùn)保費(fèi)）和手續(xù)費(fèi)後與消費(fèi)商達(dá)成現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)合同。然後貿(mào)易商通知經(jīng)紀(jì)公司表示同意接收消費(fèi)商的1000銅多頭期貨，同時(shí)負(fù)責(zé)安排1000噸銅實(shí)物運(yùn)至客戶(hù)指定港口，如CIF上海。而消費(fèi)者在LME原有1000噸銅期貨合約的義務(wù)將轉(zhuǎn)由貿(mào)易商履行。LME倉(cāng)單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物五礦有色期貨部Minmetals415)、倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨：可以通過(guò)實(shí)物貿(mào)易商，把倉(cāng)單交與實(shí)物貿(mào)易42一般來(lái)說(shuō)，實(shí)物交運(yùn)至LME倉(cāng)庫(kù)後，倉(cāng)儲(chǔ)公司根據(jù)擁有者的要求可以製作成倉(cāng)單。此時(shí)倉(cāng)單可以買(mǎi)賣(mài)。倉(cāng)單的買(mǎi)方在可以向LME倉(cāng)庫(kù)提出將進(jìn)行實(shí)物出運(yùn)，此時(shí)貨物仍然在倉(cāng)庫(kù)，但倉(cāng)單已經(jīng)被取消，成為cancelledwarrants。說(shuō)明今後一定時(shí)間內(nèi)，庫(kù)存將減少。當(dāng)然，買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單後並取消倉(cāng)單後，如果價(jià)格上揚(yáng)，買(mǎi)方可以再把倉(cāng)單出售，並取消已經(jīng)被取消的倉(cāng)單(uncancelthecancelledwarrants)。這樣，庫(kù)存將不會(huì)下降?？傊瑐}(cāng)單被取消，今後一段時(shí)間內(nèi)庫(kù)存可能會(huì)下降，但並非絕對(duì)會(huì)下降。參見(jiàn)下圖。

被取消倉(cāng)單－

Cancelledwarrants說(shuō)明什麼？

五礦有色期貨部Minmetals42一般來(lái)說(shuō)，實(shí)物交運(yùn)至LME倉(cāng)庫(kù)後，倉(cāng)儲(chǔ)公司根據(jù)擁有者的要431)、LME倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)和管理：2)、LME對(duì)申請(qǐng)成為交易所倉(cāng)庫(kù)及倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商的規(guī)定和要求3).LME對(duì)倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家及倉(cāng)庫(kù)本身的基本要求或原則性要求4).LME對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司的原則性要求：6、LME倉(cāng)庫(kù)五礦有色期貨部Minmetals431)、LME倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)和管理：6、LME倉(cāng)庫(kù)五礦有色44我們?cè)谇懊鎮(zhèn)}單的一講中曾簡(jiǎn)單提及LME倉(cāng)庫(kù)。那麼，倫敦金屬交易所為什麼要設(shè)立倉(cāng)庫(kù)？LME倉(cāng)庫(kù)如何運(yùn)營(yíng)？如何分佈？我們?nèi)绾紊暾?qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)？簡(jiǎn)介：倫敦金屬交易所設(shè)立的最初目的就是要進(jìn)行實(shí)物交割，買(mǎi)方需要從國(guó)外進(jìn)口銅錫，賣(mài)方需要一定時(shí)間從南美和亞洲地區(qū)裝運(yùn)至英國(guó)港口。理論上，每一筆交易都可以進(jìn)行實(shí)物交割。雖然實(shí)踐中，實(shí)際發(fā)生的交割量並不多。剛開(kāi)始，交易所並沒(méi)有專(zhuān)門(mén)指定倉(cāng)庫(kù)。隨著歷史的發(fā)展，交割條件的要求，交易所逐步要求賣(mài)方如果要進(jìn)行實(shí)物交割，必須把貨物運(yùn)至交易所指定的倉(cāng)庫(kù)，以便監(jiān)控和保證所交運(yùn)的貨物符合交易所的品質(zhì)規(guī)定。6、LME倉(cāng)庫(kù)五礦有色期貨部Minmetals44我們?cè)谇懊鎮(zhèn)}單的一講中曾簡(jiǎn)單提及LME倉(cāng)庫(kù)。那麼，倫敦金45目前倫敦金屬交易所批準(zhǔn)的交割倉(cāng)庫(kù)有400多個(gè)，主要分佈在歐洲、美國(guó)、中東和遠(yuǎn)東等地區(qū)的32個(gè)港口或地區(qū)。不同金屬倉(cāng)庫(kù)也不同，有些倉(cāng)庫(kù)只允許交割某一種金屬。以銅為例，LME可交割倉(cāng)庫(kù)為75個(gè)，主要分佈在歐洲和美國(guó)，少量分佈在亞洲國(guó)家。1).LME倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)和管理：

LME倉(cāng)庫(kù)不屬於交易所，交易所只負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和認(rèn)定，不負(fù)責(zé)其他任何具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由國(guó)際大型倉(cāng)儲(chǔ)公司負(fù)責(zé)。倫敦金屬交易所既不擁有LME倉(cāng)庫(kù)，也不負(fù)責(zé)日常的管理和營(yíng)運(yùn)，更不負(fù)責(zé)倉(cāng)庫(kù)的盈虧。但是，交易所負(fù)責(zé)批準(zhǔn)交割地址，倉(cāng)儲(chǔ)公司以及具體倉(cāng)庫(kù)。未經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單不能有效交割。

LME倉(cāng)庫(kù)－簡(jiǎn)介，及如何設(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)

五礦有色期貨部Minmetals45目前倫敦金屬交易所批準(zhǔn)的交割倉(cāng)庫(kù)有400多個(gè)，主要分佈在462).LME對(duì)倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家及倉(cāng)庫(kù)本身的基本要求或原則性要求倫敦金屬交易所對(duì)LME倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)址、倉(cāng)庫(kù)本身以及經(jīng)營(yíng)單位都有嚴(yán)格的規(guī)定和要求，只有符合要求，交易所才考慮批準(zhǔn)其為L(zhǎng)ME可交割倉(cāng)庫(kù)和LME倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)商。某種金屬的倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家或地區(qū)必須是該種金屬的淨(jìng)消費(fèi)地區(qū)，擁有便利的交投條件、發(fā)達(dá)的金融體系，完善的法律監(jiān)管系統(tǒng)，貿(mào)易自由無(wú)關(guān)稅，政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。3).LME對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司的原則性要求：從事金屬行業(yè)的貿(mào)易、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)多年，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，信譽(yù)卓著，國(guó)際大型跨國(guó)公司。其他硬體條件，如具有良好的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)等。LME對(duì)一般倉(cāng)儲(chǔ)公司欲成為L(zhǎng)ME倉(cāng)儲(chǔ)公司的要求嚴(yán)格，很難獲得批準(zhǔn)。

LME倉(cāng)庫(kù)－如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)？

五礦有色期貨部Minmetals462).LME對(duì)倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家及倉(cāng)庫(kù)本身的基本要求或原則性要47目前LME批準(zhǔn)的著名倉(cāng)儲(chǔ)公司有C.Steinweg,MetroInternationalTradeServices,HenryDiaper&CoLtd,HenryBath,PacoriniUSAInc,NorthEuropeanMarineService等。4).中國(guó)企業(yè)如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)近年來(lái)，我國(guó)有些企業(yè)就在中國(guó)設(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)曾做過(guò)一些努力，但效果不大。在我國(guó)設(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)涉及面廣，程式複雜，需要假以時(shí)日。目前C.Steinweg和HenryBath公司在我國(guó)上海都設(shè)有保稅庫(kù)倉(cāng)庫(kù)，但尚未獲得LME批準(zhǔn)，不能作為L(zhǎng)ME的可交割倉(cāng)庫(kù)。作為企業(yè)如果欲申請(qǐng)成為L(zhǎng)ME的倉(cāng)儲(chǔ)公司，可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司向LME董事會(huì)提出申請(qǐng)，但我國(guó)目前尚沒(méi)有企業(yè)做出這方面的嘗試。需要提醒的是：申請(qǐng)將耗時(shí)耗力，且最終結(jié)果有可能無(wú)功而返，這主要與我國(guó)目前的大環(huán)境有關(guān)。

LME倉(cāng)庫(kù)－如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立LME倉(cāng)庫(kù)？

五礦有色期貨部Minmetals47目前LME批準(zhǔn)的著名倉(cāng)儲(chǔ)公司有C.Steinweg,48在介紹LME的結(jié)算或清算系統(tǒng)之前，簡(jiǎn)單介紹倫敦清算所－LondonClearingHouse。因?yàn)樗蠰ME合約必須經(jīng)過(guò)倫敦清算所進(jìn)行清算。1).倫敦清算所倫敦清算所由倫敦三個(gè)交易所組成，並隸屬於此三個(gè)交易所。他們分別是倫敦國(guó)際金融和期貨交易所－LIFFE，倫敦金屬交易所－LME，和國(guó)際石油交易所－IPE。倫敦清算所採(cǎi)取會(huì)員制，各交易所的清算會(huì)員均為清算所會(huì)員。清算所為非盈利性質(zhì)，採(cǎi)取保證金制和董事會(huì)管理制。每個(gè)清算所會(huì)員必須擁有1.5億美元的銀行擔(dān)保，同時(shí)必須繳納同等金額的違約金。通過(guò)此種保證金制度，清算所自然而然成為每一個(gè)會(huì)員每一筆的買(mǎi)方或賣(mài)方，從而保證每一份合同的履約。非清算會(huì)員之間的合約以及LME客戶(hù)合約不受清算所清算影響，它們?yōu)橹黧w之間的合約，風(fēng)險(xiǎn)由合約方承擔(dān)。由於清算所承擔(dān)會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)清算所接受會(huì)員的交易時(shí)，要求繳納一定比例的保證金。當(dāng)清算所根據(jù)市場(chǎng)情況要求會(huì)員追加保證金時(shí)，清算所查核會(huì)員的所有潛嬴和潛虧的頭寸，然後根據(jù)會(huì)員的淨(jìng)潛虧額要求繳納保證金(callmargins).。保證金可以是現(xiàn)金或銀行擔(dān)保。

7、LME結(jié)算－如何進(jìn)行結(jié)算？

倫敦清算所LCH

五礦有色期貨部Minmetals48在介紹LME的結(jié)算或清算系統(tǒng)之前，簡(jiǎn)單介紹倫敦清算所－L49倫敦金屬交易所的結(jié)算分為：1、清算會(huì)員與清算會(huì)員之間的結(jié)算，2、清算會(huì)員或清算經(jīng)紀(jì)公司與其客戶(hù)之間的結(jié)算。2)、清算會(huì)員之間的結(jié)算清算會(huì)員之間的結(jié)算一般只針對(duì)LME合約（其中包括代理客戶(hù)成交的LME合約以及會(huì)員之間的LME合約)。具體清算過(guò)程如下：一清算會(huì)員從另一清算會(huì)員購(gòu)買(mǎi)金屬。雙方把交易的具體細(xì)節(jié)輸入倫敦清算所的電腦配對(duì)系統(tǒng)。假設(shè)雙方對(duì)交易細(xì)節(jié)如價(jià)格、到期日、合約方、數(shù)量和商品等無(wú)異議，交易被系統(tǒng)接受後自動(dòng)配對(duì)(matched)並自行清算，以結(jié)算出盈虧。

LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？

五礦有色期貨部Minmetals49倫敦金屬交易所的結(jié)算分為：1、清算會(huì)員與清算會(huì)員之間的結(jié)503)、清算會(huì)員與客戶(hù)之間的清算清算經(jīng)紀(jì)會(huì)員與客戶(hù)之間的合約分兩種：LME合約－1、即必須進(jìn)入倫敦清算所進(jìn)行結(jié)算的合約，2、LME客戶(hù)合約，此種合約一般為OTC合約，不進(jìn)入清算所清算，倫敦清算所也不擔(dān)保合約的履行。風(fēng)險(xiǎn)由合約方自行承擔(dān)。4).LME結(jié)算日由於倫敦金屬交易所的交割是按日交割，並非象上海期貨交易所按月交割結(jié)算。標(biāo)準(zhǔn)交割日一般為三個(gè)月期，這就是我們通常所說(shuō)的三個(gè)月期貨價(jià)。以三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)日期之間的差價(jià)，可以調(diào)至任意日期。例如，2月18日買(mǎi)入的三月期貨，到期日或交割日為5月18日。交易成交後，客戶(hù)根據(jù)自身需要可以調(diào)至任何日期（任何工作日，最遠(yuǎn)期為63個(gè)月以後），比如調(diào)至3月4日，或4月28日等等。

LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？

五礦有色期貨部Minmetals503)、清算會(huì)員與客戶(hù)之間的清算

515).到期結(jié)算制無(wú)論時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割抑或是市場(chǎng)對(duì)沖平倉(cāng)，都是到期進(jìn)行結(jié)算。比如，2月18日客戶(hù)買(mǎi)入的40手三月期貨銅，到期日為5月18日，3月22日客戶(hù)賣(mài)出40手銅調(diào)至5月18日後平倉(cāng)。平倉(cāng)後無(wú)論出現(xiàn)獲利抑或虧損，都將在5月18日進(jìn)行結(jié)算。6).交割日或到期日一致制在LME的對(duì)沖機(jī)制中，到期日必須一致。由於LME靈活的交易日、交割日和結(jié)算日，與上海期貨交易所一樣，客戶(hù)在LME交易後，如果不願(yuàn)發(fā)生實(shí)物交割可以選擇進(jìn)行相反操作進(jìn)行平倉(cāng)。但與上海不同的是，在買(mǎi)入上海相應(yīng)月份時(shí)，賣(mài)出同樣月份，即可平倉(cāng)對(duì)沖。而由於LME是按日交易，按日交割，在平倉(cāng)時(shí)必須把交割日調(diào)至一致。例如：2月18日買(mǎi)入10手三月期貨銅，到期日(交割日)為5月18日，3月9日客戶(hù)賣(mài)出10手三月期貨，到期日為6月9日。此時(shí)客戶(hù)客戶(hù)欲把此兩筆交易對(duì)沖，就必須空頭的到期日調(diào)至5月18日，才能把此兩筆交易對(duì)沖了結(jié)。如果不日期調(diào)至一致，雖然該筆交易雖然一買(mǎi)一賣(mài)，但永遠(yuǎn)屬於敞口(open)，無(wú)法平倉(cāng)。

LME結(jié)算－如何進(jìn)行清算？

五礦有色期貨部Minmetals515).到期結(jié)算制

52LME的交易方式靈活，除了實(shí)物交割，買(mǎi)賣(mài)對(duì)沖平倉(cāng)，還可以移倉(cāng)或調(diào)期，當(dāng)然移倉(cāng)與調(diào)期最終都必須以實(shí)物交易或?qū)_平倉(cāng)進(jìn)行了結(jié)，只是交割日期的延期。為什麼需要移倉(cāng)(positiontransfer)和調(diào)期(carry)？客戶(hù)在LME進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)後，頭寸(position)臨近交割日期前，如在A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把A公司的多頭轉(zhuǎn)至B公司，把日期調(diào)至相同交割日期後即可自行平倉(cāng)瞭解。如果客戶(hù)頭寸到期時(shí)，不願(yuàn)平倉(cāng)，可以要求經(jīng)紀(jì)公司調(diào)至(carry)遠(yuǎn)期的某一具體日期，即延遲交割日期。調(diào)期有兩種：一種是按市價(jià)（即調(diào)期時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格)了結(jié)多或空頭，然後把多或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。如：1月19日到期的＄2250銅空頭，客戶(hù)不願(yuàn)認(rèn)虧，認(rèn)為價(jià)格將下調(diào)。但頭寸到期必須了結(jié)。這樣客戶(hù)可以按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格2370左右買(mǎi)回空頭清倉(cāng)，體現(xiàn)虧損，調(diào)至4月19日後，加上目前back，新空頭價(jià)格為$2361。這種調(diào)期，調(diào)期時(shí)將出現(xiàn)虧損或盈利。

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

五礦有色期貨部Minmetals52LME的交易方式靈活，除了實(shí)物交割，買(mǎi)賣(mài)對(duì)沖平倉(cāng)，還可以53另一種調(diào)期：按合約價(jià)格進(jìn)行延遲交割日期。即按交易日買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期，相當(dāng)於經(jīng)紀(jì)公司給客戶(hù)墊付資金，一般不願(yuàn)按合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。因?yàn)榘创朔N調(diào)期的一般都是虧損頭寸。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期。例如：客戶(hù)11月20日賣(mài)出1000噸銅，價(jià)格為2100，2004年2月20日到期，18日，經(jīng)紀(jì)公司通知客戶(hù)處理頭寸?？蛻?hù)要求按當(dāng)時(shí)賣(mài)出價(jià)格延期三個(gè)月，經(jīng)紀(jì)公司同意後，但要求客戶(hù)支付每噸$50美元的銀行利息以及手續(xù)費(fèi)，並根據(jù)2月18日市場(chǎng)三月對(duì)現(xiàn)貨的貼水(backwardation)$25來(lái)計(jì)算，結(jié)果如下：客戶(hù)2月20日到期的1000噸空頭自行結(jié)算，沒(méi)有出現(xiàn)盈虧。但延期3個(gè)月後，新空頭的到期日為5月18日，價(jià)格為$2100－$50－$25=$2025。

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

五礦有色期貨部Minmetals53另一種調(diào)期：按合約價(jià)格進(jìn)行延遲交割日期。即按交易日買(mǎi)賣(mài)的54調(diào)期的另一種情況。客戶(hù)頭寸尚未到期，但市場(chǎng)升貼水波幅異常，對(duì)自己頭寸有利可圖，而此時(shí)又不願(yuàn)平倉(cāng)，這是可以採(cǎi)取調(diào)期，以賺取升貼水。例如：客戶(hù)目前掌握大錫多頭，並認(rèn)為大錫後勢(shì)仍將上揚(yáng)，但back現(xiàn)貨升水有可能下降（目前現(xiàn)貨升水為$80左右)，此時(shí)客戶(hù)可以把即將到期的現(xiàn)貨拋出，買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期，賺取back(現(xiàn)貨升水)。保持遠(yuǎn)期多頭，以追逐大勢(shì)繼續(xù)上揚(yáng)的利潤(rùn)。這也是一種調(diào)期。

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

五礦有色期貨部Minmetals54

靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期

五礦有色551、倫敦銅鋁市場(chǎng)的互動(dòng)性－成交量之比較和參與力量之比較2、實(shí)際操作策略3、上海銅與倫敦銅價(jià)差之間的套利4、倫敦市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利5、倫敦鋁與上海鋁之間的套利6、上海市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利7、上海市場(chǎng)銅鋁市場(chǎng)不同月份之間的套利8、實(shí)物貿(mào)易中利用期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)

二、國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性、套利機(jī)會(huì)

及實(shí)際操作策略

五礦有色期貨部Minmetals551、倫敦銅鋁市場(chǎng)的互動(dòng)性－成交量之比較和參與力量之56一、倫敦銅鋁市場(chǎng)的互動(dòng)性－兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的相互影響。由於中國(guó)銅鋁市場(chǎng)產(chǎn)消量越來(lái)越大，在全球所占的比例也越來(lái)越大。上海交易所的銅鋁價(jià)格經(jīng)常是LME銅鋁價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。比如去年第四季度的銅市場(chǎng)，上海銅價(jià)帶動(dòng)LME銅價(jià)不斷上揚(yáng)，又比如，最近4月份上海銅價(jià)走勢(shì)明顯弱於LME，終於在4月21日，上海把倫敦銅價(jià)拖下水，倫敦大幅跳水。同樣，今年3、4月份上海鋁市場(chǎng)心氣高漲，上海鋁價(jià)一直帶動(dòng)LME鋁價(jià)，並於4月14日帶動(dòng)倫敦鋁價(jià)向上突破，突破1800大關(guān)。但隨後在LME銅價(jià)大幅跳水後，上海鋁價(jià)也跳水。參見(jiàn)下圖。

國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性、套利機(jī)會(huì)

及實(shí)際操作策略

五礦有色期貨部Minmetals56一、倫敦銅鋁市場(chǎng)的互動(dòng)性－兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的相互影57

2004年4月21日LME銅價(jià)，在上海銅價(jià)的持續(xù)低迷拖累下，終於向下突破，大幅跳水五礦有色期貨CMN572004年4月21日LME58

3月份以來(lái)，上海銅價(jià)一直滯後於倫敦銅價(jià)，

死活不願(yuàn)觸及高位五礦有色期貨CMN583月份以來(lái)，上海銅價(jià)一直滯59

近期上海鋁價(jià)一直強(qiáng)於LME鋁價(jià)，但4月21日在LME銅價(jià)的拖累下，終於向下突破，大幅跳水五礦有色期貨CMN59近期上海鋁價(jià)一直強(qiáng)於LME60

3月份以來(lái)，LME鋁價(jià)一直滯後於上海鋁價(jià)五礦有色期貨CMN603月份以來(lái)，LME鋁價(jià)一直61LME－世界最大的基本金屬期貨市場(chǎng)，占全球基本金屬(basemetals)期貨交易量70％左右。2003年各種金屬成交量總計(jì)達(dá)1.67億噸，同比增長(zhǎng)31.9%，交易金額高達(dá)2.6萬(wàn)億美元左右，同比增長(zhǎng)83.5%。參見(jiàn)下麵圖例。低迷的1997－2002年：住友銅事件後，隨著整個(gè)金屬陷入穀底，交易量急劇萎縮，LME成為了LetMeExist。2004年1－8月份LME期貨期權(quán)成交量為447.9萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，期貨成交量為446.1萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)1.6%，期權(quán)為311萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)46.5%。由於投機(jī)興趣的減弱，近期的成交量增速明顯低於去年年底和今年上半年。

倫敦金屬交易所基本情況介紹－成交量

五礦有色期貨部Minmetals61LME－世界最大的基本金屬期貨市場(chǎng)，占全球基本金屬(ba62

04年LME期貨期權(quán)成交量

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04年LME期貨期權(quán)成交量

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03年LME成交量

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03年LME成交量

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04年8月份LME期貨成交量

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04年8月份LME期貨成交量

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04年8月份期權(quán)LME成交量

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04年8月份期權(quán)LME成交量

66上海銅鋁之成交量與參與者：隨著中國(guó)在銅鋁方面的產(chǎn)量和消費(fèi)與日俱增，占全球的比例越來(lái)越大，上海銅鋁期貨市場(chǎng)對(duì)LME市場(chǎng)影響越來(lái)越大。成交量：據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度上海銅成交量為10327002手，51635010噸。成交額為14035.28億元。其中3月份成交量為4601382手，成交額為6604.48億元，同比分別增長(zhǎng)197.82%和399.25%，環(huán)比分別增長(zhǎng)26.39%和34.06%。3月末，滬銅的持倉(cāng)量為333560手，環(huán)比增長(zhǎng)5.39%。一季度，上海鋁成交量為3221512手，成交額為2899.59億元，其中3月份的成交量為1419294手，成交額為1282.46億元，同比分別增長(zhǎng)412.69%和548.60%，環(huán)比分別減少6.77%和7.29%。3月末，滬鋁的持倉(cāng)量為309440手，環(huán)比增長(zhǎng)34.14%。

中國(guó)成為金屬市場(chǎng)的救世主？－

上海銅鋁市場(chǎng)影響力越來(lái)越大，

將取代LME的銅鋁交易？

五礦有色期貨部Minmetals66上海銅鋁之成交量與參與者：

67二、三季度以來(lái)，倫敦、上海和紐約銅鋁市場(chǎng)成交量明顯萎縮。倫敦銅日成交量一般為5萬(wàn)手左右，鋁在10萬(wàn)手以下。上海市場(chǎng)成交量也急劇萎縮，銅日成交量一般為5萬(wàn)－10萬(wàn)手之間，鋁成交量增長(zhǎng)較快。與此同時(shí)，紐約市場(chǎng)的日成交量；銅為1萬(wàn)手左右，鋁不足1千手。雖然紐約COMEX銅成交量不大，但其影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其成交量，主要原因是紐約銅市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)後，美國(guó)的參與者積極介入LME交易。

中國(guó)成為金屬市場(chǎng)的救世主？－

上海銅鋁市場(chǎng)影響力越來(lái)越大，

將取代LME的銅鋁交易？

五礦有色期貨部Minmetals67二、三季度以來(lái)，倫敦、上海和紐約銅鋁市場(chǎng)成交量明顯萎縮。68目前上海銅鋁的投資者主要分為法人和個(gè)人投資者。法人又分為國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和三資企業(yè)。從資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，資金量在100萬(wàn)元以下的投資者比重為84.77%，而超過(guò)300萬(wàn)元的投資者比重只有4.75%。市場(chǎng)呈“散兵游勇”式的投資結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重制約著期市的發(fā)展。而倫敦和美國(guó)銅鋁市場(chǎng)，基本以機(jī)構(gòu)投資者為主體，個(gè)人投資者極其少。一般情況下，基金的持倉(cāng)量約占40％左右。有時(shí)甚至高達(dá)80％左右。機(jī)構(gòu)投資者又分為：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費(fèi)商、基金、投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司等等。

中國(guó)成為金屬市場(chǎng)的救世主？－

上海銅鋁市場(chǎng)影響力越來(lái)越大，

將取代LME的銅鋁交易？

五礦有色期貨部Minmetals68目前上海銅鋁的投資者主要分為法人和個(gè)人投資者。法人又分為69下面,我們主要講講實(shí)際操作策略。由於市場(chǎng)參與者不同，所採(cǎi)取的入市策略也不同。比如，生產(chǎn)者與消費(fèi)者入市的出發(fā)點(diǎn)和在市場(chǎng)中的位置肯定不同，手中所掌握的現(xiàn)貨頭寸也不一樣。這樣，參與者只能根據(jù)自身的具體情況入市，四大原則性的策略：一、保值性進(jìn)入，投機(jī)性退出策略：作為消費(fèi)者和生產(chǎn)者，一般比較經(jīng)常使用此策略。比如，某銅生產(chǎn)廠家在對(duì)銅市場(chǎng)做出基本判斷後，認(rèn)為，銅價(jià)在今後一段時(shí)間將會(huì)上漲，走出一波牛市行情，但期間仍有小幅的反反覆覆。因此，廠家提前以保值為目的買(mǎi)入。比如去年年初當(dāng)LME銅價(jià)突破$2000後買(mǎi)入，而當(dāng)價(jià)格上漲至2400左右，採(cǎi)取投機(jī)行為，拋出獲利出局。表明上看，廠家此時(shí)不再進(jìn)行任何市場(chǎng)操作，已經(jīng)獲利每噸400美元左右。但實(shí)際上，作為消費(fèi)者，如果價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，屆時(shí)還需要再在高位買(mǎi)入，因此實(shí)物買(mǎi)入成本將隨之上揚(yáng)。由於消費(fèi)者沒(méi)有等到現(xiàn)貨實(shí)物作價(jià)時(shí)，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)平倉(cāng)。所以稱(chēng)之為保值性入市，投機(jī)性退出。

二、實(shí)際操作策略-不同參與者，

不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals69下面,我們主要講講實(shí)際操作策略。由於市場(chǎng)參與者不同，所採(cǎi)70這樣做的優(yōu)點(diǎn)是：一般來(lái)說(shuō)，大部分情況下，期貨價(jià)格呈波浪式上升（大波幅或小波幅），參與者可以高拋低吸，多進(jìn)行幾輪操作，以爭(zhēng)取利潤(rùn)最大化。但同時(shí)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。如果，平倉(cāng)後，價(jià)格一路上漲，沒(méi)有回調(diào)，則面臨在高位繼續(xù)買(mǎi)入。如果嚴(yán)格按保值進(jìn)行，則在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入後不能輕易在期貨市場(chǎng)來(lái)回操作，必須等到實(shí)物市場(chǎng)作價(jià)時(shí)，期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)結(jié)算。

實(shí)際操作策略-不同參與者，

不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals70這樣做的優(yōu)點(diǎn)是：一般來(lái)說(shuō)，大部分情況下，期貨價(jià)格呈波浪式71二、投機(jī)性入市，保值性退出策略：貿(mào)易商作為流通領(lǐng)域的中間商一般採(cǎi)取此種策略。因?yàn)?，貿(mào)易商既沒(méi)有資源，又沒(méi)有產(chǎn)品。無(wú)論是現(xiàn)貨貿(mào)易還是期貨投資都存在同樣的風(fēng)險(xiǎn)。因此貿(mào)易商在與生產(chǎn)商或消費(fèi)商簽訂年供貨數(shù)量後，需要在LME期貨市場(chǎng)或上海期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。在此情況下，貿(mào)易商往往根據(jù)手中的現(xiàn)貨頭寸（在只有數(shù)量沒(méi)有價(jià)格的情況下），對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做出一個(gè)基本判斷（當(dāng)然有時(shí)也做出錯(cuò)誤的判斷）先行在期貨市場(chǎng)（在沒(méi)有與客戶(hù)確定價(jià)格之前）進(jìn)行投機(jī)性入市。例如，某貿(mào)易商在確定2004年中每月為某鋁冶煉廠出口2000噸鋁錠，價(jià)格按裝船月份LME現(xiàn)貨月平均價(jià)定價(jià)，貿(mào)易商在裝船當(dāng)月份時(shí)間過(guò)半，且價(jià)格此時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)，並預(yù)計(jì)下半月難以有高點(diǎn)的情況下，在上半月價(jià)格比較高時(shí)拋出LME現(xiàn)貨。屆時(shí)月底平均價(jià)出來(lái)後，期貨、現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)同時(shí)定價(jià)平倉(cāng)獲利。出局時(shí)，由於與現(xiàn)貨實(shí)物同時(shí)定價(jià)，所以稱(chēng)為保值性退出。

不同參與者，不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals71二、投機(jī)性入市，保值性退出策略：貿(mào)易商作為流通領(lǐng)域的中間72以上兩種保值策略，我們也可以稱(chēng)之為高拋低吸策略，為了更好地說(shuō)明，我們可以參考下圖：從下圖中，我們可以看出，從四月份以來(lái)，LME三月期銅價(jià)基本徘徊在2500－2860之間。如果我們能夠比較準(zhǔn)確判斷，加之從保值的角度進(jìn)入，那麼，高拋低吸的機(jī)會(huì)還是比較多。

不同參與者，不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals72以上兩種保值策略，我們也可以稱(chēng)之為高拋低吸策略，為了更好73

04年2－9月份LME銅價(jià)走勢(shì)圖

五礦有色期貨部Minmetals73

04年2－9月份LME銅價(jià)走勢(shì)圖74三、背對(duì)背(backtoback)保值策略：背對(duì)背保值策略，顧名思義，是有保障，有後盾作為支持的保值。它是相對(duì)於投機(jī)性保值來(lái)說(shuō)。例如，生產(chǎn)者在核定原料成本後在期貨市場(chǎng)拋出相應(yīng)數(shù)量的期貨，以鎖定利潤(rùn)。又比如，消費(fèi)廠家在現(xiàn)貨賣(mài)出成品的同時(shí)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的期貨原料，鎖定成本。再比如，貿(mào)易商在與生產(chǎn)商或消費(fèi)商確定現(xiàn)貨實(shí)物價(jià)格的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)做相應(yīng)的買(mǎi)盤(pán)或賣(mài)盤(pán)，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。如此等等，我們都稱(chēng)之為嚴(yán)格意義上的背對(duì)背保值。舉例，某消費(fèi)商需要每月通過(guò)某貿(mào)易商進(jìn)口1000噸銅，當(dāng)LME銅價(jià)從3000美元跌至2750美元時(shí)，消費(fèi)商突然對(duì)貿(mào)易商說(shuō)，需要在2750點(diǎn)價(jià)買(mǎi)入。此時(shí)貿(mào)易商有兩個(gè)選擇，一、不通過(guò)期貨市場(chǎng)，直接在現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)通過(guò)供應(yīng)商買(mǎi)入，以賺取微小手續(xù)費(fèi)。二、不通過(guò)現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入，進(jìn)行背對(duì)背保值。

不同參與者，不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals74

不同參與者，不同的交75四、技術(shù)性投機(jī)策略或純投機(jī)性策略：顧名思義，投機(jī)策略的出發(fā)點(diǎn)以沒(méi)有實(shí)物作後盾，只以投資盈利為目的純投機(jī)，投機(jī)者在進(jìn)行期貨交易後，最終並不發(fā)生實(shí)際交割，既不拉貨，也不交貨。雖然市場(chǎng)的所有參與者都在不同程度地進(jìn)行投機(jī)交易，但不同的參與者入市時(shí)的出發(fā)點(diǎn)肯定不一致。一般來(lái)說(shuō)，基金和中小投資者和投機(jī)者對(duì)基本面和技術(shù)面進(jìn)行判斷後，較多採(cǎi)用投機(jī)性策略。投機(jī)性策略一般有兩種有效的（我們暫且稱(chēng)之為）交易技巧：作為中小投資者或投機(jī)者來(lái)說(shuō)，我們非常關(guān)注中短期的走勢(shì)，參與程度高，希望每天都有進(jìn)帳。實(shí)際上，每天頻繁進(jìn)出，難以奏效。所以，有兩點(diǎn)，我們必須有清楚的認(rèn)識(shí)。

不同參與者，不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals75

不同參與者，不同的交761、大勢(shì)交易技巧：我們根據(jù)銅市場(chǎng)的宏觀面，世界經(jīng)濟(jì)（各主要經(jīng)濟(jì)資料）、銅市場(chǎng)的微觀面－供需形勢(shì)、基金多空、技術(shù)指標(biāo)、匯率因素、週期因素等等來(lái)比較準(zhǔn)確判斷銅市場(chǎng)的大勢(shì)（牛市、熊市抑或是橫盤(pán)起伏），（具體判斷市場(chǎng)的方法在此不贅述）。在此基礎(chǔ)上，來(lái)設(shè)計(jì)我們應(yīng)該採(cǎi)取何種策略。比如，在判斷市場(chǎng)處?kù)杜Ｊ械Ｊ挟?dāng)中會(huì)出現(xiàn)高位振盪的情況下，投資者應(yīng)該採(cǎi)取的交易策略是：以市場(chǎng)大幅下調(diào)（回調(diào)）時(shí)，買(mǎi)入為主，在創(chuàng)歷史新高時(shí)平倉(cāng)出局，最好不要在歷史新高位追高，就象股市中的追高。比如說(shuō)，去年10月份至今年產(chǎn)量月份。與此同時(shí)，在牛市中，千萬(wàn)要慎重拋空。如果經(jīng)受不住短期回調(diào)的誘惑，一定要在新高時(shí)拋空（尤其是銅），並且快進(jìn)快出。所謂，Don’tfightthetape!Thetrendisyourfriend。－不要與大勢(shì)作對(duì)。在市場(chǎng)處?kù)缎苁星也粩嗵降谆爻獒?，即可?cǎi)取與上述相反的策略。

不同參與者，不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals761、大勢(shì)交易技巧：我們根據(jù)銅市場(chǎng)的宏觀面，世界經(jīng)濟(jì)（各主772、區(qū)間交易技巧：在大勢(shì)不是十分明朗的情況下，比如2001年－2003年，在所有利空消息都已出盡，熊市探底後牛市尚沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)，比如2001年底至2002年上半年。在牛氣沖天，巨幅沖高，進(jìn)入高位震盪後，比如2003年底至目前以致於今後一年半的銅市場(chǎng)，都比較適宜採(cǎi)取區(qū)間交易技巧。即一定的相對(duì)低位買(mǎi)入，在一定相對(duì)高位拋出。獲利目標(biāo)一般為$50－$100美元。比如前段時(shí)間，當(dāng)銅價(jià)沖高至3000以上，所有人都認(rèn)為還將沖高時(shí)，這時(shí)適當(dāng)拋出。再如，當(dāng)銅價(jià)一旦跌至2750時(shí)，所有人都認(rèn)為銅價(jià)還將繼續(xù)下調(diào)時(shí)，適當(dāng)買(mǎi)入，快進(jìn)快出。這樣獲利概率很大。具體例子參見(jiàn)下圖。當(dāng)然，無(wú)論時(shí)大勢(shì)交易技巧抑或時(shí)區(qū)間交易技巧，其前提條件是我們首先對(duì)市場(chǎng)應(yīng)該有一個(gè)比較準(zhǔn)確大判斷，同時(shí)還應(yīng)該隨時(shí)掌握基本面的改變，尤其是世界經(jīng)濟(jì)（包括西方各主要經(jīng)濟(jì)資料），因?yàn)檫@些改變直接預(yù)示著大勢(shì)的轉(zhuǎn)勢(shì)。以上為一些原則性的交易策略介紹。下面，讓我們看看不同市場(chǎng)的套利例子。

不同參與者，不同的交易操作策略

五礦有色期貨部Minmetals772、區(qū)間交易技巧：在大勢(shì)不是十分明朗的情況下，比如20078

LME銅價(jià)走勢(shì)周線圖

五礦有色期貨部Minmetals78

LME銅價(jià)走勢(shì)周線圖79我們知道，近年來(lái)，尤其是2003年下半年到目前為止，上海期貨交易所的銅鋁交易對(duì)倫敦金屬交易所的銅鋁價(jià)格影響越來(lái)越大，很多時(shí)間內(nèi)，是上海銅鋁尤其是銅在引領(lǐng)LME銅鋁價(jià)格。比如2001年的6－9月份，2003年初和10月份、上海銅市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，不斷帶動(dòng)LME銅價(jià)上揚(yáng)。尤其是10－11月份，倫敦淩晨時(shí)間也即是北京的確上午時(shí)間，LME銅價(jià)跟隨上海銅價(jià)大幅起落。2004年以來(lái)上海銅與倫敦銅價(jià)倒掛：進(jìn)入2004年以來(lái),尤其是三/四月份以來(lái),由於上海銅庫(kù)存增加，高位基金清倉(cāng)，消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)呆滯，上海銅價(jià)與倫敦銅價(jià)呈倒掛，造成上海銅價(jià)大大低於倫敦銅價(jià)。5月底到目前為止，隨著進(jìn)口銅減少，現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁，庫(kù)存不斷下降，上?，F(xiàn)貨合約銅價(jià)大大高於遠(yuǎn)期合約，出現(xiàn)大幅back。其主要原因是現(xiàn)貨吃緊，消費(fèi)者手中沒(méi)有庫(kù)存。估計(jì)此種狀況將延續(xù)一段時(shí)間。只有消費(fèi)者手中庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，才能扭轉(zhuǎn)大幅back的局面。三、倫敦與上海銅之間的套利

五礦有色期貨部Minmetals79三、倫敦與上海銅之間的套利

五礦有色80倫敦市場(chǎng)和上海市場(chǎng)銅鋁跨市套利：我們知道，由於匯率、時(shí)間差以及不同市場(chǎng)的現(xiàn)貨premium，LME，COMEX和SHFE之間經(jīng)常存在一些跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，不少貿(mào)易商和交易商乘機(jī)進(jìn)行套利交易。倫敦銅價(jià)與上海銅價(jià)比例套利：正向套利：比例在10:45以上時(shí)買(mǎi)倫敦銅，賣(mài)出上海銅。根據(jù)最近幾年來(lái)來(lái)倫敦銅價(jià)與上海銅價(jià)的比例走勢(shì)看，並基於人民幣匯率不變，進(jìn)出口關(guān)稅、增值稅等因素不變的情況下，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)比例在10.45以上時(shí)（上海相應(yīng)月份的人民幣銅價(jià)直接除以LME銅價(jià)所得出的比例），即可以買(mǎi)進(jìn)倫敦銅，賣(mài)出同等數(shù)量的上海銅。而當(dāng)這個(gè)比例低於10:1或接近9.6:1時(shí)，即可買(mǎi)進(jìn)上海銅，拋出倫敦銅。當(dāng)然，如果按此比例進(jìn)行實(shí)物交割，由於交割費(fèi)用，時(shí)間差以及其他費(fèi)用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。

倫敦上海銅之間的跨市套利

五礦有色期貨部Minmetals80倫敦市場(chǎng)和上海市場(chǎng)銅鋁跨市套利：我們知道，由於匯率、時(shí)間81實(shí)踐當(dāng)中，我們按此比例進(jìn)行套利交易，是寄希望於比例會(huì)擴(kuò)大或縮小，以此做相反操作並獲利。比如，2003年10月底和11月初當(dāng)上海銅價(jià)大幅上揚(yáng)，上海銅與倫敦銅兩個(gè)市場(chǎng)的比例高達(dá)10.52左右，是買(mǎi)倫敦銅，賣(mài)上海銅跨市套利的絕妙機(jī)會(huì)。實(shí)際上，11月下旬，兩個(gè)市場(chǎng)的差價(jià)比例一度縮小至10.20左右，