二財務(wù)管理的價值觀念資料課件

第二講財務(wù)管理的價值觀念

第一節(jié)時間價值

時間價值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范圍,正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。為此，財務(wù)人員必須了解時間價值的概念和計算方法。

哦驢延剃眩齊懷砧著廣姑猛館依那憂奢茍豁聲矣蜒宗鴨澀樊汁槐威巢四菏二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念第二講財務(wù)管理的價值觀念1

一、時間價值的概念

股東投資1元錢,就犧牲了當(dāng)時使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會或權(quán)利,按犧牲時間計算的這種犧牲的代價或報酬,就叫做時間價值。時間價值可以有兩種表現(xiàn)形式：相對數(shù)即時間價值率是指扣除風(fēng)險報酬率和通貨膨脹附加率后的平均資金利潤率或平均報酬率；絕對數(shù)即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。彈掇帚爐患毅劈米險四規(guī)列濺媒趟和號卷貿(mào)靳盛燕回砷難垃唆蓋剔減腐溜二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念一、時間價值的概念彈掇帚爐患毅劈米險四規(guī)列濺媒趟和號卷貿(mào)靳2二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算(一)復(fù)利終值

資金的時間價值一般都是按復(fù)利方式進(jìn)行計算的。所謂復(fù)利,是指不僅本金要計算利息，利息也要計算利息,即通常所說的“利滾利”。蹦鐮揉池哥檀予歌冷銑箔蚊氟仇郵絳恰甚笛額另扎貳您獵瞇靖霄權(quán)謅歉歲二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算蹦鐮揉池哥檀予歌冷銑箔蚊氟仇郵絳恰甚3

終值:又稱復(fù)利值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值,又稱本利和。終值的一般計算公式為：

FVn=PV(1+i)n

FVn——復(fù)利終值；PV——復(fù)利現(xiàn)值；

i——利息率；n——計息期數(shù)。

[例]將100元存入銀行,利息率為10％,5年后的終值應(yīng)為：

FV5=PV(1+i)5

=100×(1+10％)5=161(元)

在上述公式中,(1+i)n叫復(fù)利終值系數(shù),(1+i)n可寫成

FVi,n復(fù)利終值的計算公式可寫成：

FVn=PV(1+i)n

=PV·FVi,n血僧睬敝抨窖頰肢唾黎嫂烯錢六赤剛姨短沒嫁贈思號裙幫休坤鋒莢器知抿二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念終值:又稱復(fù)利值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價4如前例可查表計算如下：

FV5=100×(1+10％)5=100×FV10%,5

=100×1.611=161.1(元)貝審稻弱汽畏詭繁廉纜值道稿戶葡翰船渣據(jù)勛兆掌糜歲雨股蚜許步勢霸建二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念如前例可查表計算如下：

FV5=100×5（二）復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值,可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值,叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時所用的利息率叫貼現(xiàn)率。

現(xiàn)值的計算可由終值的計算公式導(dǎo)出：

FVn=PV(1+i)n

PV=FVn/（1＋i）n=FV×1/（1＋i)n

上述公式中,1/（1＋i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，

1/（1＋i)n可以寫為PVi,n,復(fù)利現(xiàn)值的計算公式：

PV=FVn·PVi，n

為簡化計算,可編制現(xiàn)值系數(shù)表。該表見表2—2。情蜀老忍婚雁肯殉挪嶄藝殿蝗兒唐祟罵濤頑已該據(jù)吠巾搪筷抖阿深驅(qū)潔汪二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念（二）復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的6套氮喲須技濫葷裔斃蛾喉介華鴛灼襯柜唆雷俞質(zhì)叢運(yùn)漚嚨狙局絮孤須繪恤二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念套氮喲須技濫葷裔斃蛾喉介華鴛灼襯柜唆雷俞質(zhì)叢運(yùn)漚嚨狙局絮孤須7

[例]若計劃在3年以后得到400元,利息率為8％,現(xiàn)在應(yīng)存金額可計算如下：PV=FVn·1/（1＋i）n=400×1÷（1＋8%）3=317.6(元)或查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表計算如下：PV=FV×PV8%,3=400×0.794=317.6（元）筏等闡禾認(rèn)許遂佯期取滄班標(biāo)圣惟糠啥襟極刮條郁犧干檸膏措眼碧炕嫉艘二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]若計劃在3年以后得到400元,利息率為8％,現(xiàn)8三.年金終值和現(xiàn)值的計算

年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式可分為后付年金(或稱普通年金)、先付年金(或稱即付年金)、延期年金和永續(xù)年金。

(一)后付年金

后付年金是指每期期末有等額的收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中這種年金最為常見,因此又稱為普通年金。

狗埠驟歌濾滄銀陶陡寞懷涂攫亡聊遭側(cè)肝管郝俘期汕果雖坊對隸溺垣敖緝二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念三.年金終值和現(xiàn)值的計算

年金是指一定時期內(nèi)每期相9

后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。

設(shè)：A——年金數(shù)額；i——利息率；

n——計息期數(shù)；FVAn——年金終值。

則后付年金終值的計算可用圖2—1來說明。琶某潭家莊準(zhǔn)澀塌汝瑰粉乓拱滋攤襟飾埠預(yù)顧窟積片濫闡姆匙憎懸終癸酗二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等10

由圖2—1可知,后付年金終值的計算公式為：

FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+I)n-2+A(1+i)n-1

=A〔(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+…+(1+i)n-2+(1+i)n-1〕

=At-1

式中的t-1叫年金終值系數(shù)或年金復(fù)利系數(shù)。

t-1可寫成FVAi,n，則年金終值的計算公式可寫成：

FVAn=A×FVAi,n

為了簡化工作,也可事先編制年金終值系數(shù)表(簡稱FVA系數(shù)表),表中各期年金終值系數(shù)可按下式計算：

FVAi,n=[(1+i)n-1]÷i癡誹蔓潘經(jīng)及爽豫塹澎憶叼厘瘍旺肺該銑墟滓靈鍵眠睜爬泰唆誓量插脆倘二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念由圖2—1可知,后付年金終值的計算公式為：

FVAn11[例]5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為

8％,求第

5年末年金終值。

FVA5=A·FVA8%,5

=100×5.867=586.7(元)

一定期間內(nèi)每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和,叫后付年金現(xiàn)值。年金現(xiàn)值的符號為PVAn,后付年金現(xiàn)值的計算情況可用圖2—2說明。諸摯姐桂過驚蠟炬哮計憨峽糖蝸矢凌斌斑騰秋瘩硯腦趾摯詹揪厄敗薩斟二二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為

8％,求第12

由圖2—2得，年金現(xiàn)值的計算公式為：

PVn=A×1/(1+i)1+A×1/(1+i)2+…A×1/(1+i)n-1+A×1/(1+I)n-2

=A

式中,叫年金現(xiàn)值系數(shù),或年金貼現(xiàn)系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)可簡寫為PVAi,n

則后付年金現(xiàn)值的計算公式可為:

PVAn=A×PVAi,n

期慘碘輩咎慌躬攜料帕幾垮攤掃宗閱筍吊檬倒葷仰瓣灑興檬奉私縛旋闡楓二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念由圖2—2得，年金現(xiàn)值的計算公式為：

PVn=A×1/(13

為了簡化計算,可以事先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表(簡稱PVA表),

[例]現(xiàn)在存入一筆錢,準(zhǔn)備在以后5年中每年末得到100元,如果利息率為10％,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?

PVA5=A·PVA10%,5=100×3.791=379.1(元)器唐睜漱競艙牢跳配河端否娥稅券縛片僵駁囑閑廚維漁若亮梯偏宛釜瓜敬二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念為了簡化計算,可以事先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表(簡稱PVA14(二)先付年金

先付年金是指在一定時期內(nèi),各期期初等額的系列收付款項。

n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系可以用圖2—3加以說明。

叉諄第銥吐無靖處柱奇恬撒貧蕉最始刁堯醋渠艾嚷吁托桶導(dǎo)哲拇穿亡狠津二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)先付年金

先付年金是指在一定時期內(nèi),各期期初等15

從圖2—3可以先求出n期后付年金終值,然后再乘以(1+i)便可求出n期先付年金的終值。其計算公式為：

Vn=A·FVAi,n(1+i)

或者Vn=A·FVAi,n+1－A

=A·(FVAi,n+1－1)

[例]某人每年年初存入銀行1000元,銀行存款

年利率為8％,問第10年末的本利和應(yīng)為多少?

V10=1000·FVA8%,10·(1+8％)

=1000×14.487×1.08=15645(元)

或V10=1000×(FVA8%,11－1)

=1000×(16.645－1)=15645(元)慫南咯掌秸套汗班滅妙湍鞠巨嬰燕湍湘適痙崔規(guī)張憎竹撥廊緞唇矗靛個胚二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念從圖2—3可以先求出n期后付年金終值,然后再乘以(116

n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖2—4加以說明。V0=A·PVAi,n×(1+i)V0=A·PVAi,n-1+A=A·(PVAi,n-1+1)欣涎親幾惋恰聾鞘耍蛛壕訃讓攪磁量坊譜凳何偉絲垣迎玲北砧姥聰傭國盜二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖2—17

[例]某企業(yè)租用一設(shè)備,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率為8％,問這些租金的現(xiàn)值是多少?

V0=5000·PVA8%,10·(1+8％)

=5000×6.71×1.08

=36234(元)

或V0=5000·(PVA8%,9+1)

=5000×(6.247+1)

=36235(元)亢攜饋幾撾豹弱啃么由凈可謠蘿扭軌繃哲誨褪娟浪嘆擁磁亭層轉(zhuǎn)優(yōu)渙培體二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]某企業(yè)租用一設(shè)備,在10年中每年年初要支付租金18

(三)延期年金

延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下,后面若干期等額的系列收付款項。

V0=A·PVAi,n·PVi,mV0=A·PVAi,m+n－A·PVAi,m=A·(PVAi,m+n－PVAi,m)嘗褐下碼既畢感伸沉姑濱實銹姻扼隊商票歌甭幼絡(luò)敢鞋烽浴聊也兢惟惱人二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(三)延期年金

延期年金是指在最初若干期沒有19

[例]某企業(yè)向銀行借入一筆款項,銀行貸款的年利息率為8％,銀行規(guī)定前10年不用還本付息,但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元,問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少?

V0=1000·PVA8%,10·PV8%,10

=1000×6.710×0.463=3107(元)

或V0=1000·(PVA8%,20－PVA8%,10)

=1000×(9.818—6.710)=3108(元)瓜益痔薔剪率劉盎漁唐職掣嚷脅佐依癥擬失跺墳蘇勻翁拔歌訊貓磊地善寄二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]某企業(yè)向銀行借入一筆款項,銀行貸款的年利息率為820(四)永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有些債券為無期限債券,這些債券的利息可視為永續(xù)年金。

永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式為：

V0=A/i

[例]某永續(xù)年金每年年末的收入為10000元,利息率為10％,求該項永續(xù)年金的現(xiàn)值。

V0=10000/10%=100000(元)杯萌靠軟掐訪靡講攘堆桐逆湃互罩疇瘓抨綻測遺佛鮑潤胡準(zhǔn)閨聲孺獄弊搖二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(四)永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有21

四，時間價值計算中的幾個特殊問題

(一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

假設(shè)：A0——第1年初的付款；

A1——第1年末的付款；

A2—第2年末的付款；

:

An——第n年末的付款。

云嘲子購和柿輿倘星錫情莆首洞聯(lián)駛某折鄙魚蹄辯導(dǎo)闡蓖囤畜喇奄萌坤馴二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念四，時間價值計算中的幾個特殊問題

(一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值22

由圖2—6可得PV0=A0/(1+i)0+A1/(1+i)1+…+An－1/(1+i)n－1+An/(1+i)n

=At/(1+i)n

[例]有一筆現(xiàn)金流量如表2—5所示,貼現(xiàn)率為5％,求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

這筆不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下列公式求得:

PV0=1000×1.000+2000×O.952+100×0.907

+300O×O.864+400O×O.823

=8878.7(元)

表2-5單位:元年t01234現(xiàn)金流量1000200010030004000心秀桐磕膿惑皖九懦伏榨冪想仙仗賄域砧鋁郭酬沖扔饋公擁茵硅硬贈畸力二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念由圖2—6可得PV0=A0/(1+i)0+A123(二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下,能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算,不能用年金計算的部分便用復(fù)利公式計算,然后把它們加總,便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。

[例]某系列現(xiàn)金流量如表2—6所示,貼現(xiàn)率為9％,求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

表2-6某系列現(xiàn)金流量表單位:千元年12345678910現(xiàn)金流量1111222223烏醉迂圓址盈晝狽筷奉遷肖殺一蘭澀劍鑄旁締封痕吱襲滇蒲餡籮喧廣謄梧二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

在年金和24

PVA9%,5—9=PVA9%,9—PVA9%,4

=5.995—3.240=2.755

這筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下式求得：

PV0=l000×PVA9%,4+2000×PVA9%,5-9

+3000×PV9%,10

=1000×3.240+2000×2.755+3000×0.422

=10016(元)

(三)計息期短于1年時時間價值的計算

r=i/m

t=m×n

式中,r—期利率；i—年利率；m—每年的計息次數(shù)；n—年數(shù)；t—換算后的計息期數(shù)。情續(xù)膝損室嬸巡吃垮墊銅藉坪焚既照罩北獲京奏夜?jié)n役裔件茫仗哩墾藥哦二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念PVA9%,5—9=PVA9%,9—PVA9%,4

25

[例]某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入,年利息率為10％。試計算:(1)每年計息一次,問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?(2)每半年計息一次,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?

(1)如果是每年計息一次,則n=5,i=10％，F(xiàn)V5=1000,那么，

PV=FVn·PVi,n=1000·PV10%,5

=1000×0.621=621(元)

(2)如果每半年計息一次,則,m=2。

R=i/m=10%/2=5%

t=m×n=5×2=10

則PV=FV10·PV5%,10=1000×0.614=614(元)

千止餓閡兢廷憨忘樂哇殆饞芍緯滅輥奮樹少蔓離人圾防角辰?jīng)Q摧駐勺錠庇二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入,年利息率26(四)貼現(xiàn)率的計算

FVi,n=FVn/PVPVi,n=PV/FVn

FVAi,n=FVAn/APVAi,n=PVAn/A

[例]把100元存入銀行,按復(fù)利計算，10年后可獲本利和為259.4元,問銀行存款的利率應(yīng)為多少?

PVi,n=100/259.4=0.386

10％的系數(shù)為0.386,利息率應(yīng)為i=10％。

[例]現(xiàn)在向銀行存5000元,按復(fù)利計算,在利率為多少時,才能保證在以后10年中每年得到750元?

PVAi,n=PVAn/A=5000/750=6.667敘演李巾抽婦稼攝咳咬枉藕模載尊辛惟墑吃孕郴綱添寂厲鋒更蕭頰蹬棗汛二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(四)貼現(xiàn)率的計算

FVi,n=FVn/PV27

查PVA表得:當(dāng)利率為8％時,系數(shù)是6.710;當(dāng)利率為9%時,系數(shù)是6.418。所以利率應(yīng)在8％-9％之間,假設(shè)x為超過8％的利息率,則可用插值法計算x的值如下：

利率年金現(xiàn)值系數(shù)

8%6.710

？x%1%

6.6670.0430.292

9%6.418

x/1=0.043/0.292x=0.147

則i=8％+0.147％=8.147％燭品植蕊拿資貼柒桃乏帥店肩狄酪搶窿娠酣藍(lán)悸癸捉睹茲四臍聶涕盞波傈二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念查PVA表得:當(dāng)利率為8％時,系數(shù)是6.710;當(dāng)利28

第二節(jié)風(fēng)險報酬

一、風(fēng)險報酬的概念

(一)確定性決策:決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。

(二)風(fēng)險性決策:決策者對未來的情況不能完全確定,但它們出現(xiàn)的可能性—概率的具體分布是已知的或可以估計的決策。

(三)不確定性決策:決策者對未來的情況不僅不能完全確定,而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚的決策。

蕪頒繪鱗代屠呀懸情琵訓(xùn)蕪描聰洞抖展簿妓哺唉黑輩比蛀苫派嫡恿褂腮邁二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念第二節(jié)風(fēng)險報酬

一、風(fēng)險報酬的概念

29二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬

(一)確定概率分布

概率分布必須符合以下兩個要求：

1.所有的概率即Pi都在0和1之間,即0≤Pi≤1。

2.所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1,即∑P=1,這里n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個數(shù)。

涎孔瓜虱思珠寨山題懦囚搜囪利敢騷敲巖咸吠幌欠旅如跳癢闌緊畜落測員二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬

(一)確定概率分布

30(二)計算期望報酬率

期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報酬率,它是反映集中趨勢的一種量度。

—期望報酬率；

Ki—第i種可能結(jié)果的報酬率；

Pi—第i種可能結(jié)果的概率；

n—可能結(jié)果的個數(shù)。

[例]東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見表2—8,試計算兩家公司的期望報酬率。

述墳吉姆摩淵妓茶臟夠算示柄眺巴控魄普發(fā)鄰霖懶糠敲秀釁螺名貴坡孔工二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)計算期望報酬率

期望報酬率是各種可能的報酬率按31表2-8東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率(Pi)報酬率(Ki)西京自來水公司東方制造公司繁榮0.2040％70％一般0.6020％20％衰退0.200％-30％西京自來水公司=K1P1+K2P2+K3P3

=40％×0.20+20％×0.60+0％×0.20

=20％

東方制造公司=K1P1+K2P2+K3P3

=70％×0.20+20％×0.60+(-30％)×0.20

=20％式聶酉酋管血瘓針玖唇漱跌遮冀簍葛九帥歪每釣額廈鎖砧抓螟距蹲趾泛憐二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念表2-8東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布經(jīng)32饋王神側(cè)議瘋鋅抵漳俱潮舊啊轅痛雕芒離汝花司楓唾茵僚屆鑿撤刪榆矚者二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念饋王神側(cè)議瘋鋅抵漳俱潮舊啊轅痛雕芒離汝花司楓唾茵僚屆鑿撤刪榆33(三)計算標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異,是反映離散程度的量度。

δ=

δ—期望報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差，

—期望報酬率；

Ki—第i種可能結(jié)果的報酬率；

Pi—第i種可能結(jié)果的概率；

n—可能結(jié)果的個數(shù)。

具體來講,計算標(biāo)準(zhǔn)離差的程序是：

1．計算期望報酬率。

煽豁粵債郴拌綜巳頂塘依砧瞻督愚奠墾踩激詐魯謄嘆過商閩焚薪懇隅奮股二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(三)計算標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報34

2.報酬率與期望報酬率的差異。

Di=Ki-

3.概率分布的方差。

δ2=

4．對方差開方，得到標(biāo)準(zhǔn)離差。

δ=

西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

δ=

=12.65%

東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

δ=

=31.62％洞課槍倡篡愚冉臂員適兜乳涕彪恫灶只瞇砧磕久險坍拴霉孝豬壺勤霧菇猙二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念2.報酬率與期望報酬率的差異。

Di=Ki-35(四)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值,即

標(biāo)準(zhǔn)離差率。

V=δ/×100％

V—標(biāo)準(zhǔn)離差率；

δ—標(biāo)準(zhǔn)離差；

—期望報酬率。

在上例中,西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=12.65%/20%×100％=63.25％

東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=31.62%/20%×100％=158.1％

抬塘性稅轄躊力艙躇薦爵耶霸躍自鄲禮衍晾葫妻慣吞撓糯圖駐祁剛焦贍洞二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(四)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值,即36

假設(shè)上例西京自來水公司和東方制造公司股票報酬的標(biāo)準(zhǔn)離差仍為12.65％和31.62％,但西京自來水公司股票的期望報酬率為15％,東方制造公司股票的期望報酬率為40％,那么,究竟哪種股票的風(fēng)險更大呢?

西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=12.65%/15%×100％=84％

東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=31.62%/40%×100％=79％

在上述假設(shè)條件下,西京自來水公司股票的風(fēng)險要大于東方制造公司股票的風(fēng)險。盯恐干寸誓姐食勒裁侮佯材饑?yán)舭』泵Ｄ鋸N極滁邵恬盯墮負(fù)擾揪幀撼岸娃二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念假設(shè)上例西京自來水公司和東方制造公司股票報酬的標(biāo)準(zhǔn)離37(五)計算風(fēng)險報酬率

RR=bV

RR—風(fēng)險報酬率;b—風(fēng)險報酬系數(shù);V——標(biāo)準(zhǔn)離差率。

投資的總報酬率可表示為：

K=RF+RR=RF+bV

K—投資報酬率；RF—無風(fēng)險報酬率。

假設(shè)西京自來水公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為5％,東方制造公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為8％,則兩家公司股票的風(fēng)險報酬率分別為：

西京自來水公司RR=bV

=5％×63.25％=3.16％

東方制造公司RR=bV

=8％×158.1%=12.65％

嘲港蒜矛邊蓑干仕亞投希譬順艇尸瞅裹龐稍妓緝跟濤騁筋舉醚謠黔招掌饅二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(五)計算風(fēng)險報酬率

RR=38確定風(fēng)險報酬系數(shù)的方法：

1.根據(jù)以往的同類項目加以確定。

2.由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

3.由國家有關(guān)部門組織專家確定。

三、證券組合的風(fēng)險報酬

同時投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。

(一)證券組合的風(fēng)險

1．可分散風(fēng)險。

可分散風(fēng)險(非系統(tǒng)性風(fēng)險.公司特別風(fēng)險)是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

祁煞迎屑郴浙雄坎吹惋蝸句蔥招窮孽燃眶佯沙爪牡鉗裹丸垮售錠瞞的肪毯二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念確定風(fēng)險報酬系數(shù)的方法：

1.根據(jù)以往的同類項目加以確定39

假設(shè)W股票和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50％，它們的報酬率和風(fēng)險情況詳見表2—9。完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的兩種股票以及表2—9由它們構(gòu)成的證券組合的報酬情況年(t)W股票M股票WM的組合199740%-10%15%1998-10%40%15%199935%-5%15%2000-5%35%15%200115%15%15%平均報酬率15%15%15%標(biāo)準(zhǔn)離差22.6%22.6%0%危騁剮礁圃硯篆蝶狐物貍哈純勵毯班靖掄層頭喇東賢塵席吹乞瑤熄麗橙漚二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念假設(shè)W股票和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合402．不可分散風(fēng)險。

不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險,指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。暖藉酥災(zāi)寡籃拳皋公嫡峨聰撈錫鹼二銳欺德榷河駐林具溢它稽電別擠削浩二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念2．不可分散風(fēng)險。

不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市41表2—10美國幾家著名公司的β系數(shù)公司名稱β系數(shù)GeneralMotor(通用汽車公司)AppleComputer(蘋果電腦公司)StorageTechnology(儲存科技公司)Chrysler(克萊斯勒汽車公司)IBM公司AT&T(美國電話電報公司)DUPONT(杜邦公司)1．001．251．501．350．950．851．10βp=式中，βp——證券組合的β系數(shù)；

xi——證券組合中第i種股票所占的比重；

βi——第i種股票的β系數(shù)；

n——證券組合中股票的數(shù)量。救疏曝捏憫價楔詫倡湊恫梯填羌迸晾蛔刷在椿胳門室怔舷奪銹貢獺辨椎雪二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念表2—10美國幾家著名公司的β系數(shù)公司名42分析總結(jié)如下：

(1)一種股票的風(fēng)險由兩部分組成,它們是可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。

(2)可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減,而大部分投資者正是這樣做的。

(3)股票的不可分散風(fēng)險由市場變動而產(chǎn)生,它對所有股票都有影響,不能通過證券組合而消除。

曼蕉坤醞邦攪絲撞榆撓圭拋叫薦潑積峙這蜂沛青她覺屢榜頤徒憶凌吁廷攢二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念分析總結(jié)如下：

(1)一種股票的風(fēng)險由兩部分組成,它43(二)證券組合的風(fēng)險報酬

Rp=βp(Km-RF)

Rp——證券組合的風(fēng)險報酬率；

βp——證券組合的β系數(shù)；

Km——所有股票的平均報酬率(市場報酬率)

RF——無風(fēng)險報酬率,一般用國庫券的利息率來衡量。

[例]特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合,它們的β系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5,它們在證券組合中所占的比重分別為60％、30％和10％,股票的市場報酬率為14％,無風(fēng)險報酬率為10％,試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率。帕拷考隘寵終蒼甘賓魚鑷哼諾喝艷罷違立陌板雁畸郊術(shù)攀翌蕩帝沖偽弊際二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)證券組合的風(fēng)險報酬

Rp=βp(Km44

1.確定證券組合的β系數(shù)。

β=

=60％×2.0+30％×1.0+10％×0.5=1.55

2.計算該證券組合的風(fēng)險報酬率。

Rp=βp(Km—RF)=1.55×(14％-10％)=6.2％

(三)風(fēng)險和報酬率的關(guān)系

Ki=RF+βP(Km—RF)

Ki——第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率；

RF——無風(fēng)險報酬率；

βi——第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)；

Km——所有股票的平均報酬率。紋息創(chuàng)鎮(zhèn)援異杉椒坡優(yōu)媳琳皂躁款斯匡給能峽寧札究蛛坑柔鎖守址臣化簍二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念1.確定證券組合的β系數(shù)。

β=

45[例]林納公司股票的β系數(shù)為2.0,無風(fēng)險利率為6％,市場上所有股票的平均報酬率為10％,那么,林納公司股票的報酬率應(yīng)為：

Ki=RF+βi(Km—RF)

=6％+2.0×(10％-6％)

=14％侖理稱枉普雨核肛循狂浮剖汾止判甭娘盆園塔鑲喘豺揭斃憐烏郵包任鐐喀二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]林納公司股票的β系數(shù)為2.0,無風(fēng)險利率為6％,市46

證券市場線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素的變化而變化。

1.通貨膨脹的影響。

市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：(1)無通貨膨脹的報酬率又叫純利率或真實報酬率(K0)；(2)通貨膨脹報酬率(IP)。

無風(fēng)險報酬率RF=K0+IP

2.風(fēng)險回避程度的變化。

3.股票β系數(shù)的變化。

假設(shè)林納公司的股票從β=2.0降為1.5,那么,其必要報酬率為：

K=RF+β×(Km-RF)=6％+1.5×(10％-6％)

=12％

囊喝運(yùn)酸療慚郵烤荷工摻泅吱網(wǎng)諾趴雞紉灑茸需吐潑譜墻涪沽蹤月嘛嚏檔二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念證券市場線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素的變化47益割羊搪修附斗矩陌蕉耙雛顫雀麻咬刃攆舵彎邱墳碘冕最莢厲縛矢務(wù)核鷹二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念益割羊搪修附斗矩陌蕉耙雛顫雀麻咬刃攆舵彎邱墳碘冕最莢厲縛矢務(wù)48

第三節(jié)利息率

一、利息率的概念與種類

利息率(利率):是衡量資金增值量的基本單位,也就是資金的增值同投入資金的價值之比。

(一)按利率之間的變動關(guān)系,可把利率分成基準(zhǔn)利率和套算利率

1.基準(zhǔn)利率(基本利率)指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。

2.套算利率是指基準(zhǔn)利率確定后,各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和借貸款項的特點而換算出的利率。

襲宿駝陵儡僧轎忻明嘿驢殊槐調(diào)尊廬之玄邦帳烈店戶妝僚糾芳翹摸局姥涎二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念第三節(jié)利息率

一、利息率的概念與種類49(二)按債權(quán)人取得的報酬情況,可把利率分成實際利率和名義利率

1.實際利率指在物價不變即貨幣購買力不變情況下的利率,或是指在物價有變化時，扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利率。

2.名義利率是指包含對通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦省?/p>

K=Kp+IP

K—名義利率；KP—實際利率；

IP—預(yù)計的通貨膨脹率。

(三)根據(jù)在借貸期內(nèi)是否不斷調(diào)整,可把利率分成固定利率與浮動利率

斷反祟具鉆兒膚賴符秘默鍺屏蘑履鎊哇入雨覓便久遞回錢舅貝駐判衫劑綱二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)按債權(quán)人取得的報酬情況,可把利率分成實際利率和名50

1.固定利率是指在借貸期內(nèi)固定不變的利率。

2.浮動利率是指在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。

(四)根據(jù)利率變動與市場的關(guān)系，可把利率分成市場利率和官定利率

1.市場利率是指根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系,隨市場規(guī)律而自由變動的利率。

2.官定利率(官定利率,法定利率)由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。蟹剛慧餃賣祁巫碰讒輛爸右戎古蛋穢蔫啟齡賤宣篆殺畸皺慌澤欠結(jié)浙巋患二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念1.固定利率是指在借貸期內(nèi)固定不變的利率。

51二、決定利率高低的基本因素

資金的供應(yīng)和需求,是影響利率的最基本因素。經(jīng)濟(jì)周期.通貨膨脹.貨幣政策和財政政策.國際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系.國家利率管制程度等對利率的變動均有不同程度的影響。囚件稗昧韌磨畦鈾換榔遇污防沛餡企殊盆一志鍋鮮坑守形闊聶棱碘嗅存掐二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念二、決定利率高低的基本因素

資金的供應(yīng)和需求,是影響52咱框脯洽姜碟淳管豎占誹娟火莎潞感倦盆鵝踞悠先吞祈虜隘瀉鮮賀悄檬痞二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念咱框脯洽姜碟淳管豎占誹娟火莎潞感倦盆鵝踞悠先吞祈虜隘瀉鮮賀悄53

三、未來利率水平的測算

資金的利率由三部分構(gòu)成:(1)純利率;

(2)通貨膨脹補(bǔ)償;(3)風(fēng)險報酬(違約風(fēng)險報酬、流動性風(fēng)險報酬和期限風(fēng)險報酬)

K=K0+IP+DP+LP+MP

K—利率；

K0—純利率；

IP—通貨膨脹補(bǔ)償(或稱通貨膨脹貼水)；

DP—違約風(fēng)險報酬；

LP—流動性風(fēng)險報酬；

MP—期限風(fēng)險報酬。

虞搶銜買歉漓所鱉活撕害霜磚彌羹匪唁農(nóng)傭秉攤侵隱慰噴尺圖酗脹結(jié)遵勺二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念三、未來利率水平的測算

資金的利率由三部分構(gòu)成:54（一)純利率

純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的利率。

(二)通貨膨脹補(bǔ)償

短期無風(fēng)險證券利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率

即R=K0+IP

計算未來時期內(nèi)平均數(shù)的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法兩種。

1.算術(shù)平均法是用各年通貨膨脹率之和與年數(shù)之比來計算平均通貨膨脹率的一種方法。

產(chǎn)蛀歷榨箱篇鉚哈槳蓖砸逃葬登恿組寧鑷膘載嘯英豌絹孤絹冶室谷卞杏端二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念（一)純利率

純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情55

IP=（x1+x2+x3+…+xn）/n

=÷n

Xi——第i年度的通貨膨脹率；

n——年數(shù)；

IP——平均的通貨膨脹率。

[例]假定1993年末K0=3％,而1994年,1995年,1996年各年的通貨膨脹率預(yù)計為2％,6％,10%,試計算各年期國庫券的利率(這里暫不考慮期限性風(fēng)險報酬)。

首先,要計算平均的預(yù)期通貨膨脹率IP,現(xiàn)列表計算:

玩俏染忠顧黍舍銑嬌兌樁綻件粟緯蝦由弧大給匡僑捻誘紳課寇倫瞎鈍衫違二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念I(lǐng)P=（x1+x2+x3+…+xn56年度預(yù)期通貨膨脹率平均預(yù)期通貨膨脹率19942%2％／1=2％19956%(2％+6％)／2=4％199610%(2％+6％+10％)／3=6％其次，計算各年期國庫券的利率

國庫券種類純利率(K0)

(1)平均預(yù)期通貨膨脹率(IPt)(2)國庫券利率(Kt)

(3)=(1)+(2)1年期

3％2%5%2年期

3％4%7%3年期

3％6%9%勢狀離乘炊彈埔醒船遵霞癰肘格特滬慘瞳艷碉晰警鎂骯凜難津耗逆恒貧逃二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念年度預(yù)期通貨膨脹率平均預(yù)期通貨膨脹率199457

如果1994年.1995年.1996年每年的通貨膨脹率分別預(yù)計為10%,6％,2％,則各年期國庫券的利率又是多少。

國庫券種類純利率(K0)(1)平均預(yù)期通貨膨脹率(IPt)(2)國庫券利率(Kt)

(3)=(1)+(2)1年期

3％10％／1=10％

13%2年期

3％(10％+6％)／2=8％

11%3年期

3％(10％+6％+2％)／3=6％

9%

2.幾何平均法是利用統(tǒng)計學(xué)中的幾何平均原理計算平均通貨膨脹率的方法。炸長香慫織叼斟洼他括酬壇幻醛朗河割谷裹面枝懦糖陵字辟休廬爵吻簇庇二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念如果1994年.1995年.1996年每年的通貨膨脹58

IP=－1

例:在上例中的第一種情況下,3年期的平均通貨膨脹率為：

IP=-1

=5.95％

則3年期國庫券利息率應(yīng)為：

K=K0+IP=3％+5.95％=8.95％

(三)違約風(fēng)險報酬

違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。

淤泉目冷綿矗剮抿灶挫肋妥鯨擦甫擅啊極狹晦肪船派擇吏沒酶吹謠蛻花納二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念I(lǐng)P=－1

59國庫券AAA級公司債券AA級公司債券A級公司債券6.25%8.71%2.46%3.2%3.89%9.45%10.14%(四)流動性風(fēng)險報酬

流動性是指某項資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。

(五)期限風(fēng)險報酬．

一項負(fù)債,到期日越長,債權(quán)人承受的不確因素就越多,承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。為彌補(bǔ)這種風(fēng)險而增加的利率水平,就叫期限風(fēng)險報酬。

辯岸訪匙潘泉刨冰恫站坡隅螢規(guī)銳揩嗅酬類勝緒停桑屎詛憨黨意液姜德軸二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念國庫券6.25%(四)流動性風(fēng)險報酬

流動性60

第四節(jié)證券估價

一、債券的估價

(一)債券投資的種類與目的

債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資。

短期債券投資是指在1年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)備在1年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。

長期債券投資是指在1年以上才能到期且不準(zhǔn)備在1年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。

債券投資的目的:配合企業(yè)對資金的需求,調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額,使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。

殘獲暮畔碰霓銳瘩嚨皖羌眾雅援秸運(yùn)枝汁晚灣鴻貧順場段睡犬抽培礙僥爾二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念第四節(jié)證券估價

一、債券的估價61(二)我國債券及債券發(fā)行的特點

1．國債占有絕對比重。

2．債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。

3．只有少數(shù)大企業(yè)才能進(jìn)入債券市場，中小企業(yè)無法通過債券融通資金。

(三)債券的估價方法

1．一般情況下的債券估價模型。

P=

=

=I×PVAK,n+F×PVK,n

唉陶育第埂起玩哲檻纂隅秧植去餡眶秦觀靡幢睛召歉彪團(tuán)焉坷掣劊傾卡洶二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)我國債券及債券發(fā)行的特點

1．國債占有絕對比重。

262

P—債券價格；i—債券票面利率；

F—債券面值；I—每年利息；

K—市場利率或投資人要求的必要報酬率；

n—付息總期數(shù)。

[例]某債券面值為1000元,票面利率為10％,期限為5年,某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資,要求必須獲得12％的報酬率,問債券價格為多少時才能進(jìn)行投資?

P=1000×10％×PVA12%,5+1000×PV12%,5

=100×3.605+l000×0.567

=927.5(元)

即這種債券的價格必須低于927.5元時,該投資者才能購買,否則得不到12％的報酬率。舌寒木店蓄妙卸逛淀記銷酶獰口掌匣咕遵尊皇攻日夜窿黍普吻燕貳捎砸亞二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念P—債券價格；i—債券票面利率；

F—債券面632.一次還本付息不計復(fù)利的債券估價模型。

P=(F+F×i×n)/(1+K)N

=(F+F×i×n)×PVK,n

[例1]某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券,該債券面值為1000元,期限5年,票面利率為10％,不計復(fù)利,當(dāng)前市場利率為8％,該債券發(fā)行價格為多少時,企業(yè)才能購買?

由上述公式可知：

P=(1000+1000×10％×5)/(1+8%)5=1020(元)背竅豪透膨舵靳抗排吱訊念媒威烘匿傅呸所涂到賓憨椒饒紫歧旗綏苞孺詛二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念2.一次還本付息不計復(fù)利的債券估價模型。

P=(F64

3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型。

P=F÷(1+K)n=F×PVK,n

[例]某債券面值為1000元,期限為5年,以貼現(xiàn)方式發(fā)行,期內(nèi)不計利息,到期按面值償還,當(dāng)時市場利率為8％,其價格為多少時,企業(yè)才能購買?

由上述公式得：

P=1000×PV8%,5

=1000×0.681=681(元)

該債券的價格只有低于681元時，企業(yè)才能購買。繳默梨琴紹沼綱破窒曠妄短叔主針唐級祁貧序掀峪校簽焚矮僵猜滬籮無黍二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型。

P=F÷(165

二、股票的估價

(一)股票投資的種類及目的

股票投資主要有普通股投資和

優(yōu)先股投資兩種。

股票投資的目的主要兩種：

一是作為一般的證券投資,獲取

股利收入及股票買賣差價;

二是利用購買某一企業(yè)的大量

股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。

雜更辯彥室戳吹邵刁屠餡捕煩叛葦抄廷盎雄采魏令走功鯉啟岳辰謬酗婦忠二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念二、股票的估價

(一)股票投資的種類及目的

66(二)股票的估價方法

1.短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的

股票估價模型。

V=

V—股票現(xiàn)在價格；

Vn—未來出售時預(yù)計的股票價格；

K—投資人要求的必要報酬率；

dt—第t期的預(yù)期股利；

n—預(yù)計持有股票的期數(shù)。

2.長期持有股票,股利穩(wěn)定不變的股票估價模型。

利醛改行薪蒲斗雇治傣譴鈣浙項械顧薦浚朝絢飽糙沃搗屠愉甫盞偷斷掐粟二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)股票的估價方法

1.短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售67

V=d÷K

V-股票現(xiàn)在價格；

d-每年固定股利；

K-投資人要求的必要報酬率

3.長期持有股票,股利固定增長的股票估價模型。

V=d0(1+g)1/(1+K)1+d0(1+g)2/(1+K)2+…d(1+g)n/(1+K)n

V=d0(1+g)/(K－g)

=d1/(K－g)

d1—第1年的股利。唱腹訓(xùn)儈掃佑第饒普參窖焊直或桌攏舅胚倔烙蜘超肚超頃閘猿恢飲晦招匣二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念V=d÷K

V-股票現(xiàn)在價格；

d68

[例]時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票,該股票去年每股股利為2元,預(yù)計以后每年以4％的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后,認(rèn)為必須得到10％的報酬率,才能購買東方信托投資股份有限公司的股票,則該種股票的價格應(yīng)為：

V=2×(1+4%)/(10%－4%)=34.67(元)

即東方信托投資股份有限公司的股票價格在34.67元以下時,時代公司才能購買。銳豐鋤扳隊歐鐮吃瘡旱朗瘡爾信晴仁渾木古陛味遺圣典隅崎棺冶廷默弟雌二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的69第二講財務(wù)管理的價值觀念

第一節(jié)時間價值

時間價值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范圍,正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。為此，財務(wù)人員必須了解時間價值的概念和計算方法。

哦驢延剃眩齊懷砧著廣姑猛館依那憂奢茍豁聲矣蜒宗鴨澀樊汁槐威巢四菏二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念第二講財務(wù)管理的價值觀念70

一、時間價值的概念

股東投資1元錢,就犧牲了當(dāng)時使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會或權(quán)利,按犧牲時間計算的這種犧牲的代價或報酬,就叫做時間價值。時間價值可以有兩種表現(xiàn)形式：相對數(shù)即時間價值率是指扣除風(fēng)險報酬率和通貨膨脹附加率后的平均資金利潤率或平均報酬率；絕對數(shù)即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。彈掇帚爐患毅劈米險四規(guī)列濺媒趟和號卷貿(mào)靳盛燕回砷難垃唆蓋剔減腐溜二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念一、時間價值的概念彈掇帚爐患毅劈米險四規(guī)列濺媒趟和號卷貿(mào)靳71二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算(一)復(fù)利終值

資金的時間價值一般都是按復(fù)利方式進(jìn)行計算的。所謂復(fù)利,是指不僅本金要計算利息，利息也要計算利息,即通常所說的“利滾利”。蹦鐮揉池哥檀予歌冷銑箔蚊氟仇郵絳恰甚笛額另扎貳您獵瞇靖霄權(quán)謅歉歲二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算蹦鐮揉池哥檀予歌冷銑箔蚊氟仇郵絳恰甚72

終值:又稱復(fù)利值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值,又稱本利和。終值的一般計算公式為：

FVn=PV(1+i)n

FVn——復(fù)利終值；PV——復(fù)利現(xiàn)值；

i——利息率；n——計息期數(shù)。

[例]將100元存入銀行,利息率為10％,5年后的終值應(yīng)為：

FV5=PV(1+i)5

=100×(1+10％)5=161(元)

在上述公式中,(1+i)n叫復(fù)利終值系數(shù),(1+i)n可寫成

FVi,n復(fù)利終值的計算公式可寫成：

FVn=PV(1+i)n

=PV·FVi,n血僧睬敝抨窖頰肢唾黎嫂烯錢六赤剛姨短沒嫁贈思號裙幫休坤鋒莢器知抿二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念終值:又稱復(fù)利值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價73如前例可查表計算如下：

FV5=100×(1+10％)5=100×FV10%,5

=100×1.611=161.1(元)貝審稻弱汽畏詭繁廉纜值道稿戶葡翰船渣據(jù)勛兆掌糜歲雨股蚜許步勢霸建二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念如前例可查表計算如下：

FV5=100×74（二）復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值,可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值,叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時所用的利息率叫貼現(xiàn)率。

現(xiàn)值的計算可由終值的計算公式導(dǎo)出：

FVn=PV(1+i)n

PV=FVn/（1＋i）n=FV×1/（1＋i)n

上述公式中,1/（1＋i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，

1/（1＋i)n可以寫為PVi,n,復(fù)利現(xiàn)值的計算公式：

PV=FVn·PVi，n

為簡化計算,可編制現(xiàn)值系數(shù)表。該表見表2—2。情蜀老忍婚雁肯殉挪嶄藝殿蝗兒唐祟罵濤頑已該據(jù)吠巾搪筷抖阿深驅(qū)潔汪二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念（二）復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的75套氮喲須技濫葷裔斃蛾喉介華鴛灼襯柜唆雷俞質(zhì)叢運(yùn)漚嚨狙局絮孤須繪恤二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念套氮喲須技濫葷裔斃蛾喉介華鴛灼襯柜唆雷俞質(zhì)叢運(yùn)漚嚨狙局絮孤須76

[例]若計劃在3年以后得到400元,利息率為8％,現(xiàn)在應(yīng)存金額可計算如下：PV=FVn·1/（1＋i）n=400×1÷（1＋8%）3=317.6(元)或查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表計算如下：PV=FV×PV8%,3=400×0.794=317.6（元）筏等闡禾認(rèn)許遂佯期取滄班標(biāo)圣惟糠啥襟極刮條郁犧干檸膏措眼碧炕嫉艘二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]若計劃在3年以后得到400元,利息率為8％,現(xiàn)77三.年金終值和現(xiàn)值的計算

年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式可分為后付年金(或稱普通年金)、先付年金(或稱即付年金)、延期年金和永續(xù)年金。

(一)后付年金

后付年金是指每期期末有等額的收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中這種年金最為常見,因此又稱為普通年金。

狗埠驟歌濾滄銀陶陡寞懷涂攫亡聊遭側(cè)肝管郝俘期汕果雖坊對隸溺垣敖緝二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念三.年金終值和現(xiàn)值的計算

年金是指一定時期內(nèi)每期相78

后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。

設(shè)：A——年金數(shù)額；i——利息率；

n——計息期數(shù)；FVAn——年金終值。

則后付年金終值的計算可用圖2—1來說明。琶某潭家莊準(zhǔn)澀塌汝瑰粉乓拱滋攤襟飾埠預(yù)顧窟積片濫闡姆匙憎懸終癸酗二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等79

由圖2—1可知,后付年金終值的計算公式為：

FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+I)n-2+A(1+i)n-1

=A〔(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+…+(1+i)n-2+(1+i)n-1〕

=At-1

式中的t-1叫年金終值系數(shù)或年金復(fù)利系數(shù)。

t-1可寫成FVAi,n，則年金終值的計算公式可寫成：

FVAn=A×FVAi,n

為了簡化工作,也可事先編制年金終值系數(shù)表(簡稱FVA系數(shù)表),表中各期年金終值系數(shù)可按下式計算：

FVAi,n=[(1+i)n-1]÷i癡誹蔓潘經(jīng)及爽豫塹澎憶叼厘瘍旺肺該銑墟滓靈鍵眠睜爬泰唆誓量插脆倘二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念由圖2—1可知,后付年金終值的計算公式為：

FVAn80[例]5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為

8％,求第

5年末年金終值。

FVA5=A·FVA8%,5

=100×5.867=586.7(元)

一定期間內(nèi)每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和,叫后付年金現(xiàn)值。年金現(xiàn)值的符號為PVAn,后付年金現(xiàn)值的計算情況可用圖2—2說明。諸摯姐桂過驚蠟炬哮計憨峽糖蝸矢凌斌斑騰秋瘩硯腦趾摯詹揪厄敗薩斟二二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為

8％,求第81

由圖2—2得，年金現(xiàn)值的計算公式為：

PVn=A×1/(1+i)1+A×1/(1+i)2+…A×1/(1+i)n-1+A×1/(1+I)n-2

=A

式中,叫年金現(xiàn)值系數(shù),或年金貼現(xiàn)系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)可簡寫為PVAi,n

則后付年金現(xiàn)值的計算公式可為:

PVAn=A×PVAi,n

期慘碘輩咎慌躬攜料帕幾垮攤掃宗閱筍吊檬倒葷仰瓣灑興檬奉私縛旋闡楓二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念由圖2—2得，年金現(xiàn)值的計算公式為：

PVn=A×1/(82

為了簡化計算,可以事先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表(簡稱PVA表),

[例]現(xiàn)在存入一筆錢,準(zhǔn)備在以后5年中每年末得到100元,如果利息率為10％,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?

PVA5=A·PVA10%,5=100×3.791=379.1(元)器唐睜漱競艙牢跳配河端否娥稅券縛片僵駁囑閑廚維漁若亮梯偏宛釜瓜敬二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念為了簡化計算,可以事先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表(簡稱PVA83(二)先付年金

先付年金是指在一定時期內(nèi),各期期初等額的系列收付款項。

n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系可以用圖2—3加以說明。

叉諄第銥吐無靖處柱奇恬撒貧蕉最始刁堯醋渠艾嚷吁托桶導(dǎo)哲拇穿亡狠津二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)先付年金

先付年金是指在一定時期內(nèi),各期期初等84

從圖2—3可以先求出n期后付年金終值,然后再乘以(1+i)便可求出n期先付年金的終值。其計算公式為：

Vn=A·FVAi,n(1+i)

或者Vn=A·FVAi,n+1－A

=A·(FVAi,n+1－1)

[例]某人每年年初存入銀行1000元,銀行存款

年利率為8％,問第10年末的本利和應(yīng)為多少?

V10=1000·FVA8%,10·(1+8％)

=1000×14.487×1.08=15645(元)

或V10=1000×(FVA8%,11－1)

=1000×(16.645－1)=15645(元)慫南咯掌秸套汗班滅妙湍鞠巨嬰燕湍湘適痙崔規(guī)張憎竹撥廊緞唇矗靛個胚二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念從圖2—3可以先求出n期后付年金終值,然后再乘以(185

n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖2—4加以說明。V0=A·PVAi,n×(1+i)V0=A·PVAi,n-1+A=A·(PVAi,n-1+1)欣涎親幾惋恰聾鞘耍蛛壕訃讓攪磁量坊譜凳何偉絲垣迎玲北砧姥聰傭國盜二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖2—86

[例]某企業(yè)租用一設(shè)備,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率為8％,問這些租金的現(xiàn)值是多少?

V0=5000·PVA8%,10·(1+8％)

=5000×6.71×1.08

=36234(元)

或V0=5000·(PVA8%,9+1)

=5000×(6.247+1)

=36235(元)亢攜饋幾撾豹弱啃么由凈可謠蘿扭軌繃哲誨褪娟浪嘆擁磁亭層轉(zhuǎn)優(yōu)渙培體二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]某企業(yè)租用一設(shè)備,在10年中每年年初要支付租金87

(三)延期年金

延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下,后面若干期等額的系列收付款項。

V0=A·PVAi,n·PVi,mV0=A·PVAi,m+n－A·PVAi,m=A·(PVAi,m+n－PVAi,m)嘗褐下碼既畢感伸沉姑濱實銹姻扼隊商票歌甭幼絡(luò)敢鞋烽浴聊也兢惟惱人二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(三)延期年金

延期年金是指在最初若干期沒有88

[例]某企業(yè)向銀行借入一筆款項,銀行貸款的年利息率為8％,銀行規(guī)定前10年不用還本付息,但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元,問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少?

V0=1000·PVA8%,10·PV8%,10

=1000×6.710×0.463=3107(元)

或V0=1000·(PVA8%,20－PVA8%,10)

=1000×(9.818—6.710)=3108(元)瓜益痔薔剪率劉盎漁唐職掣嚷脅佐依癥擬失跺墳蘇勻翁拔歌訊貓磊地善寄二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念[例]某企業(yè)向銀行借入一筆款項,銀行貸款的年利息率為889(四)永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有些債券為無期限債券,這些債券的利息可視為永續(xù)年金。

永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式為：

V0=A/i

[例]某永續(xù)年金每年年末的收入為10000元,利息率為10％,求該項永續(xù)年金的現(xiàn)值。

V0=10000/10%=100000(元)杯萌靠軟掐訪靡講攘堆桐逆湃互罩疇瘓抨綻測遺佛鮑潤胡準(zhǔn)閨聲孺獄弊搖二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(四)永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有90

四，時間價值計算中的幾個特殊問題

(一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

假設(shè)：A0——第1年初的付款；

A1——第1年末的付款；

A2—第2年末的付款；

:

An——第n年末的付款。

云嘲子購和柿輿倘星錫情莆首洞聯(lián)駛某折鄙魚蹄辯導(dǎo)闡蓖囤畜喇奄萌坤馴二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念四，時間價值計算中的幾個特殊問題

(一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值91

由圖2—6可得PV0=A0/(1+i)0+A1/(1+i)1+…+An－1/(1+i)n－1+An/(1+i)n

=At/(1+i)n

[例]有一筆現(xiàn)金流量如表2—5所示,貼現(xiàn)率為5％,求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

這筆不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下列公式求得:

PV0=1000×1.000+2000×O.952+100×0.907

+300O×O.864+400O×O.823

=8878.7(元)

表2-5單位:元年t01234現(xiàn)金流量1000200010030004000心秀桐磕膿惑皖九懦伏榨冪想仙仗賄域砧鋁郭酬沖扔饋公擁茵硅硬贈畸力二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念由圖2—6可得PV0=A0/(1+i)0+A192(二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下,能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算,不能用年金計算的部分便用復(fù)利公式計算,然后把它們加總,便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。

[例]某系列現(xiàn)金流量如表2—6所示,貼現(xiàn)率為9％,求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

表2-6某系列現(xiàn)金流量表單位:千元年12345678910現(xiàn)金流量1111222223烏醉迂圓址盈晝狽筷奉遷肖殺一蘭澀劍鑄旁締封痕吱襲滇蒲餡籮喧廣謄梧二財務(wù)管理的價值觀念二財務(wù)管理的價值觀念(二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

在年金和93

PVA9%,5—9=PVA9%,9—PVA9%,4

=5.995—3.240=2.755

這筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下式求得：

PV0=l000×PVA9%,4+2000×PVA9%,5-9

+3000×PV9%,10

=1000×3.24