注師152資產(chǎn)評(píng)估第一組

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估(收益法)企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估注師1521小組成員名單江金蘭18邱煥32姚梅君49陳曉露0623公司概況四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司，是全球知名的以白酒經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)為主的特大型企業(yè)集團(tuán)。前身為8家釀酒作坊在20世紀(jì)50年代初聯(lián)合組建的“中國(guó)專(zhuān)賣(mài)公司四川省宜賓酒廠”，1959年正式命名為“宜賓五糧液酒廠”，1998年改制為“四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司”。目前，集團(tuán)公司已形成以酒業(yè)為核心、多元化發(fā)展（現(xiàn)代機(jī)械制造、高分子材料、現(xiàn)代包裝、現(xiàn)代物流為支柱）的產(chǎn)業(yè)格局。公司現(xiàn)有職工5萬(wàn)多名，占地12平方公里，擁有從明初連續(xù)使用至今、從未停止過(guò)發(fā)酵的明代老窖池，也有一大批現(xiàn)代化、規(guī)?；尼劸粕a(chǎn)車(chē)間。4行業(yè)狀況-行業(yè)格局和趨勢(shì)1.價(jià)值回歸，白酒消費(fèi)仍具潛力。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車(chē)（投資、出口、消費(fèi)）中，2016年消費(fèi)對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占比已超過(guò)60%，預(yù)示著消費(fèi)將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。白酒消費(fèi)人群相對(duì)穩(wěn)定，隨著高端白酒回歸大眾消費(fèi)，人口周期和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化將是影響白酒行業(yè)發(fā)展的主要因素之一。作為白酒消費(fèi)的主力人群，中國(guó)在30-55歲區(qū)間的人口結(jié)構(gòu)在2015年達(dá)到一個(gè)高峰，預(yù)計(jì)2020年之后才會(huì)有明顯下降，因此白酒需求仍具有增長(zhǎng)潛力。2.消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)加快。伴隨中國(guó)消費(fèi)水平提升、消費(fèi)層次移動(dòng)、消費(fèi)需求升級(jí)、消費(fèi)市場(chǎng)細(xì)分，特別是年輕消費(fèi)群體的壯大直接推動(dòng)了傳統(tǒng)酒類(lèi)消費(fèi)的分化和裂變，酒類(lèi)消費(fèi)已進(jìn)入到一個(gè)多元化和個(gè)性化的時(shí)代。為全方位地滿(mǎn)足年輕人群、現(xiàn)代人群和特定人群的消費(fèi)需求，跨品類(lèi)新品和小酒品類(lèi)新品不斷推出。53.集中度低，整合大潮即將到來(lái)。長(zhǎng)期以來(lái)，白酒行業(yè)整體集中度顯著偏低。2016年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，19家白酒上市公司占行業(yè)營(yíng)業(yè)收入不到20%，其中白酒行業(yè)三大巨頭五糧液、茅臺(tái)、洋河營(yíng)業(yè)收入約占行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入的12%左右。對(duì)比國(guó)際烈酒的多品牌策略，以及同為大酒種的中國(guó)啤酒三巨頭的全國(guó)布局模式，中國(guó)白酒市場(chǎng)的集中度偏低，而且中國(guó)白酒消費(fèi)的區(qū)域特征也比較明顯，白酒單一品牌全國(guó)化難度較大，整合大潮蓄勢(shì)待發(fā)。目前，白酒行業(yè)正處于建立新秩序的重構(gòu)階段中，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，白酒企業(yè)的分化態(tài)勢(shì)也將繼續(xù)。一線酒企將趨于穩(wěn)定，二、三線酒企未來(lái)或迎來(lái)梯次重排，品牌集中度將會(huì)越來(lái)越高，擁有較強(qiáng)品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的名酒企業(yè)更能把握住機(jī)會(huì)，在行業(yè)深度調(diào)整、擠壓式競(jìng)爭(zhēng)階段迅速企穩(wěn)，提升市場(chǎng)份額。6

4.并購(gòu)整合，名酒企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。行業(yè)由擴(kuò)容式增長(zhǎng)變?yōu)閿D壓式增長(zhǎng)。2012年行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整期，2013年持續(xù)下行，2014年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整深水區(qū)，2015年白酒上市企業(yè)初步探底回升，2016年大部分白酒上市企業(yè)取得了顯著的恢復(fù)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年，白酒行業(yè)并購(gòu)大潮持續(xù)進(jìn)行，并購(gòu)步伐加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。名優(yōu)白酒企業(yè)由于具有出眾的品牌力和產(chǎn)品力，同時(shí)也在過(guò)去黃金十年的發(fā)展中積累了大量的資金實(shí)力，因此在開(kāi)展橫向并購(gòu)整合方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。5.互聯(lián)網(wǎng)+和工業(yè)4.0的沖擊正逐步顯現(xiàn)。伴隨互聯(lián)網(wǎng)+出現(xiàn)的B2B、B2C、O2O等新的銷(xiāo)售模式，促使渠道扁平化，沖擊傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)體制，將逐步消解傳統(tǒng)渠道模式紅利，迫使白酒企業(yè)構(gòu)建新的營(yíng)銷(xiāo)模式。同時(shí)智能制造開(kāi)始逐步改造白酒企業(yè)的傳統(tǒng)生產(chǎn)方式，部分沿海發(fā)達(dá)地區(qū)白酒企業(yè)在生產(chǎn)、包裝、倉(cāng)儲(chǔ)配送智能化水平已經(jīng)大幅領(lǐng)先內(nèi)陸省份白酒企業(yè)。7宏觀環(huán)境分析一，政治法律環(huán)境分析目前，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度已基本確立，法律制度和經(jīng)濟(jì)制度在不斷發(fā)展完善之中，國(guó)家對(duì)企業(yè)市場(chǎng)主體資格的確認(rèn)、財(cái)產(chǎn)保護(hù)、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)行為等方面都通過(guò)有關(guān)法律作了明確規(guī)定?，F(xiàn)在正處經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，政治環(huán)境穩(wěn)定，是白酒企業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。中國(guó)加入WTO為白酒走出國(guó)門(mén)提供了很好的機(jī)會(huì)，但同時(shí)洋酒對(duì)白酒的沖擊也會(huì)更大，總之，中國(guó)加入WTO對(duì)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)就是一把雙刃劍。國(guó)家工商總局頒布于1996年1月1日起施行的《酒類(lèi)廣告管理辦法》中第七條和第九條限制了規(guī)范了酒類(lèi)廣告的內(nèi)容和酒類(lèi)廣告的數(shù)量，使得白酒的營(yíng)銷(xiāo)成本上升；《酒類(lèi)商品零售經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范》和《酒類(lèi)商品批發(fā)經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范》兩個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的頒布以及《酒類(lèi)流通管理辦法》將會(huì)進(jìn)一步規(guī)范酒類(lèi)流通秩序，保護(hù)企業(yè)利益；《食品質(zhì)量認(rèn)證實(shí)施規(guī)則-酒類(lèi)》《飲料酒標(biāo)簽標(biāo)準(zhǔn)》以及白酒產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的修訂等，對(duì)白酒行業(yè)的設(shè)定更高的技術(shù)門(mén)檻，有利于真正有實(shí)力的白酒企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展；2006年4月1日起，白酒行業(yè)進(jìn)行消費(fèi)稅政策調(diào)整，取消糧食白酒和薯類(lèi)白酒的差別稅率，改為20％的統(tǒng)一稅率，保留每斤白酒0.5元的定額稅率從量征收政策。2008年1月，兩稅合并，企業(yè)所得稅從33%降為25%。稅收重大利好，增加利潤(rùn)10%以上。新稅制的實(shí)施將減少?lài)?guó)內(nèi)白酒行業(yè)的負(fù)擔(dān)，尤其是大型白酒企業(yè)的負(fù)擔(dān)，使高檔酒尤其是名酒漲價(jià)所帶來(lái)的壓力得到緩解，盈利空間增加，從而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。8二，經(jīng)濟(jì)人口因素分析據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示我國(guó)現(xiàn)有13億人口，未來(lái)還會(huì)保持近千萬(wàn)的自然人口增長(zhǎng)。我國(guó)人口總的特點(diǎn)是基數(shù)大，預(yù)計(jì)到21世紀(jì)中葉中國(guó)人口將突破16億，到那時(shí)人口才可能出現(xiàn)下降。對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，龐大的消費(fèi)人群無(wú)疑是一次巨大的機(jī)遇。近20年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速發(fā)展，特別是2004年到2007年GDP增速一直保持在10%以上。人均國(guó)民收入和購(gòu)買(mǎi)能力大幅度提高。2008年末全國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款年末余額達(dá)到478000億元，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款221503億元。隨著國(guó)民收入水平的提高，必將帶來(lái)巨大的社會(huì)消費(fèi)的增長(zhǎng)，特別是中高檔消費(fèi)品的增長(zhǎng)，對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)這也是一個(gè)難得的市場(chǎng)機(jī)遇。盡管受金融危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在09年第一季度依然保持了6.1%的增長(zhǎng)。我們對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看好，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的基本面處于良好狀態(tài)，出口受到巨大影響，但是白酒消費(fèi)主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此白酒行業(yè)發(fā)展受到金融危機(jī)的影響較小，同時(shí)為白酒企業(yè)實(shí)施走出的戰(zhàn)略提供了良好的機(jī)遇。9三社會(huì)文化環(huán)境分析中國(guó)的白酒歷史悠久，擁有上千年的歷史，早在商朝時(shí)期（距3200多年前），中國(guó)就已經(jīng)掌握了利用酒曲釀酒的技術(shù)。中華民族數(shù)千年的飲食文化中包含著豐富的酒文化，主要體現(xiàn)在：營(yíng)養(yǎng)健康的飲食科學(xué)，色、香、味的飲食藝術(shù)，風(fēng)俗禮儀的飲食哲學(xué)，追求個(gè)性的飲食文明，酒消費(fèi)中涉及的全部思維、行為、情感、語(yǔ)言、文學(xué)、科學(xué)、技術(shù)及藝術(shù)創(chuàng)作等內(nèi)容酒文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，幾乎在所有的場(chǎng)合都離不開(kāi)酒。受近年來(lái)出現(xiàn)的一系列的食品安全，諸如假酒事件和三鹿奶粉事件等的啟發(fā)，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注食品安全，越來(lái)越注重消費(fèi)的安全和健康。作為即將成為中國(guó)的消費(fèi)主體的80后一代，他們成長(zhǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高速發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)變革深刻的影響著他們的價(jià)值觀乃至行為方式。全球化、信息化、國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)改變了他們的硯念、思維和表達(dá)方式，也給他們搭建了認(rèn)識(shí)世界、走向世界的平臺(tái)。消費(fèi)中追求自我、追求時(shí)尚、追求個(gè)性的消費(fèi)特征在他們身上顯現(xiàn)出來(lái)。傳統(tǒng)的白酒產(chǎn)業(yè)如何培養(yǎng)新一代忠實(shí)的消費(fèi)者成為了白酒企業(yè)所面臨的巨大挑戰(zhàn)。10四，資源和技術(shù)環(huán)境分析我國(guó)地處北半球，南北氣候差異明顯，四季分明，日照充足，受到大陸季風(fēng)影響在南方和東部雨量充沛，非常適合農(nóng)作物生長(zhǎng)。這為白酒的釀造提供了豐富的釀造的原料和良好的釀造環(huán)境。近年來(lái)我國(guó)城市化進(jìn)程加快，大量農(nóng)田被城市建設(shè)和基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)所征用，導(dǎo)致糧食大幅減產(chǎn)，糧食進(jìn)口增長(zhǎng)較快，糧食價(jià)格的上漲。導(dǎo)致白酒企業(yè)的成本的上漲。但同時(shí)隨著近年來(lái)我國(guó)天然林保護(hù)工程、長(zhǎng)江中上游生態(tài)屏障的建設(shè)工程的實(shí)施，我國(guó)生態(tài)環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，加之近年來(lái)我國(guó)一系列的三農(nóng)政策的出臺(tái)，這將為我國(guó)糧食生產(chǎn)打下良好的基礎(chǔ)。白酒固態(tài)發(fā)酵技術(shù)是我國(guó)傳統(tǒng)的釀酒技術(shù)。隨著技術(shù)的進(jìn)步，出現(xiàn)了以提高出酒率為特征的液態(tài)工藝和固液結(jié)合的液態(tài)法白酒釀造技術(shù)，使白酒工業(yè)的整體技術(shù)水平有了明顯提高。在單位耗糧水平大幅度降低的同時(shí)，生產(chǎn)工藝、制酒技術(shù)、微機(jī)應(yīng)用、微波烤熟等新技術(shù)和現(xiàn)代化檢測(cè)手段的應(yīng)用方面都取得了重大進(jìn)展。白酒生產(chǎn)工藝現(xiàn)在已經(jīng)基本定型，劍南春發(fā)明的白酒納米技術(shù)更是讓世人矚目。近年來(lái)各種先進(jìn)設(shè)備的引入使得人們對(duì)白酒有了更加深刻的認(rèn)識(shí)，如瀘州老窖對(duì)濃香型白酒進(jìn)行了氣象色譜分析。分析出白酒的主要成分。這為白酒朝著更加科學(xué)的方向發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。近年來(lái)出現(xiàn)的白酒勾兌技術(shù)使得企業(yè)能夠生產(chǎn)出更加適合人們需求口味的白酒產(chǎn)品。11產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析（五力模型）12SWOT分析13財(cái)務(wù)狀況償債能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2016-12-312015-12-312014-12-31流動(dòng)比率3.98195.59736.4979速動(dòng)比率3.30564.50535.1323資產(chǎn)負(fù)債比率(%)22.466715.608013.0919產(chǎn)權(quán)比率(%)28.976918.494615.0640從上述比率計(jì)算結(jié)果可知，五糧液的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率的變化趨勢(shì)基本一致，2016年呈下降的趨勢(shì)。速動(dòng)比率的下落趨勢(shì)房業(yè)企業(yè)的短期償債能力變?nèi)酰?016年較2015年資產(chǎn)負(fù)債率上升了7%左右，產(chǎn)權(quán)比率變動(dòng)也比較大，說(shuō)明企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤(rùn)的能力也越強(qiáng)，如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該特別注意了。14運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2016-12-312015-12-312014-12-31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率228.6804188.4229211.7869存貨周轉(zhuǎn)率0.81460.79460.7708流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49530.52130.5570固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.55423.92953.6356總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.42790.43780.4641每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率(%)74.8117742.1787-45.5373一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收帳速度快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。該公司從14年至16年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率趨勢(shì)先降后有上升趨勢(shì)，表明公司收帳比較速度快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快。15盈利能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)2016-12-312015-12-312014-12-31營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率37.635638.072538.2286營(yíng)業(yè)凈利率28.751729.596928.8329營(yíng)業(yè)毛利率70.199269.195872.5292成本費(fèi)用利潤(rùn)率60.918161.748461.7206總資產(chǎn)報(bào)酬率15.018115.771717.2724加權(quán)凈資產(chǎn)收益率15.010014.930015.4200該企業(yè)14年至16年的資產(chǎn)報(bào)酬率在不斷下降，表明企業(yè)投入產(chǎn)出的水平有所減緩，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況較差。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率該項(xiàng)比率雖也在下降,但下降幅度不大，表明企業(yè)還需要大力增產(chǎn)增收，增加利潤(rùn)率。16發(fā)展能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)2016-12-312015-12-312014-12-31營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率13.31763.0831-14.9972總資產(chǎn)增長(zhǎng)率18.322313.22545.1652營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率12.01732.6622-29.7402凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率9.85115.8476-26.8149凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率8.64979.88719.2477該公司連續(xù)三年產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入是每年都有所增加的，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)前景還是樂(lè)觀的，所以需繼續(xù)保持，爭(zhēng)取更高的增長(zhǎng)指標(biāo)。1718(一) 評(píng)估目的本次評(píng)估目的是對(duì)五糧液集團(tuán)有限公司在評(píng)估基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，為上海浦東發(fā)展招商銀行的相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為提供價(jià)值參考依據(jù)。（二)評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍本次評(píng)估對(duì)象為發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)涉及的被評(píng)估單位股東全部權(quán)益價(jià)值，評(píng)估范圍為被評(píng)估單位全部資產(chǎn)及負(fù)債，具體包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債等。資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表列示的股東全部權(quán)益（凈資產(chǎn)）價(jià)值為48,205,859,209.70萬(wàn)元。19(三)價(jià)值類(lèi)型本次評(píng)估選取的價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。(四) 評(píng)估基準(zhǔn)日本項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日是2017年6月1日(五)評(píng)估方法1.評(píng)估方法選擇依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用收益法、市場(chǎng)法、成本法（亦稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種方法。收益法是企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化與現(xiàn)值化，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的整體預(yù)期盈利能力。市場(chǎng)法是以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來(lái)評(píng)價(jià)估值對(duì)象的現(xiàn)行公平市場(chǎng)價(jià)值，它具有估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，估值結(jié)果說(shuō)服力強(qiáng)的特點(diǎn)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的思路鑒于銀行資產(chǎn)價(jià)值的特點(diǎn)，本次評(píng)估選擇收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)比較法進(jìn)行評(píng)估。202.評(píng)估途徑適用性分析根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類(lèi)型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法(資產(chǎn)基礎(chǔ)法)三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。評(píng)估企業(yè)價(jià)值通?？梢酝ㄟ^(guò)市場(chǎng)途徑、成本途徑和收益途徑進(jìn)行3.收益法簡(jiǎn)介a.概述收益法亦稱(chēng)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，是通過(guò)將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估計(jì)企業(yè)價(jià)值的一種方法，即通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)時(shí)價(jià)值，得到企業(yè)的價(jià)值。其適用的基本條件是：企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)和條件，經(jīng)營(yíng)與收益之間存有較穩(wěn)定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并且未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)及可量化。使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的關(guān)鍵在于未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，以及數(shù)據(jù)采集和處理的客觀性和可靠性等。當(dāng)對(duì)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的估算較為客觀公正、折現(xiàn)率的選取較為合理時(shí)，其估值結(jié)果較能完整地體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，易于為市場(chǎng)所接受。21(六)評(píng)估結(jié)論經(jīng)設(shè)備現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、市場(chǎng)調(diào)查、詢(xún)證和評(píng)定估算等評(píng)估程序，以收益法評(píng)估結(jié)果作為招商銀行在評(píng)估基準(zhǔn)日2017年6月1日市場(chǎng)價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)論，評(píng)估結(jié)果為4，450，362萬(wàn)元，人民幣大寫(xiě)：肆佰肆拾億零叁佰陸拾貳萬(wàn)元整。(七)使用有效期本報(bào)告評(píng)估結(jié)論有效期自評(píng)估基準(zhǔn)日2017年6月1日起計(jì)算，一年內(nèi)有效，即自2017年6月1日至2018年6月1日止。2223白酒市場(chǎng)開(kāi)始回暖，總體來(lái)看，市場(chǎng)空間還比較大，參考《中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)需求與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)2003-2012的黃金十年后，由于政策與產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展因素疊加，讓白酒業(yè)進(jìn)入漫長(zhǎng)的調(diào)整期。2013年以來(lái)，我國(guó)白酒行業(yè)虧損面擴(kuò)大，整體效益不斷下滑。部分白酒企業(yè)紛紛進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路。直至2016年白酒行業(yè)呈現(xiàn)出觸底反彈態(tài)勢(shì)。24發(fā)展趨勢(shì)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016年8月，中國(guó)白酒行業(yè)產(chǎn)量97.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.5%;2016年1-8月，中國(guó)白酒行業(yè)產(chǎn)量849.2萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.6%。當(dāng)前白酒行業(yè)發(fā)展總的趨勢(shì)是，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的促進(jìn)下行業(yè)技術(shù)要求進(jìn)一步提高，市場(chǎng)門(mén)檻工藝、文化、品牌等和費(fèi)用不斷增加，這必然導(dǎo)致行業(yè)淘汰加劇，使那些沒(méi)有經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐、技術(shù)水平相對(duì)落后、品牌美譽(yù)度不高的中小生產(chǎn)企業(yè)出局。2016年以來(lái)白酒行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇。政務(wù)接待用酒明顯下滑，居民消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致需求從政商務(wù)用酒轉(zhuǎn)為個(gè)人消費(fèi)為主，白酒的需求又開(kāi)始復(fù)蘇。尤其以2016年茅臺(tái)和五糧液等高端白酒提價(jià)作為開(kāi)端，帶動(dòng)整個(gè)白酒行業(yè)開(kāi)始提價(jià)。2016年白酒行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@，行業(yè)進(jìn)入了新的復(fù)蘇階段。25自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用）*（1-所得稅率）在這里我們假設(shè)所有各項(xiàng)費(fèi)用都是收入的一定百分比，即銷(xiāo)售百分比法。26銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)我們估計(jì)5年后五糧液可以達(dá)到持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率一般為國(guó)家GDP增長(zhǎng)率，根據(jù)前3年的GDP增長(zhǎng)率我們可以預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率為8.20%27銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)從2001年至2016年，15年里，中國(guó)酒行業(yè)可謂風(fēng)起云涌。在經(jīng)歷了黃金十年后，中國(guó)的白酒產(chǎn)業(yè)告別爆發(fā)式增長(zhǎng)，最近幾年進(jìn)入了漫長(zhǎng)的調(diào)整期。盡管白酒行業(yè)的回暖趨勢(shì)已現(xiàn)，不過(guò)行業(yè)深度調(diào)整依然繼續(xù)，白酒行業(yè)面臨新一輪的洗牌，兼并重組將成趨勢(shì)。肖竹青表示，業(yè)內(nèi)大型酒企和業(yè)外資本對(duì)酒企的兼并重組事件將越來(lái)越多;并且隨著一線、二線名酒品牌的下沉，極力拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，縣級(jí)酒廠的市場(chǎng)份額將會(huì)受到擠壓進(jìn)而面臨生存壓力，許多縣級(jí)酒廠將會(huì)被吞并或者破產(chǎn)，同時(shí)名酒企與地方名酒企間的合作與并購(gòu)也將越來(lái)越頻繁282012-2015年銷(xiāo)售收入年度2012年2013年2014年2015年2016年銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）272010459.5124718588636216596873.60245437926.61銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率33.67%-9.13%-15.00%3.08%13.32%292017-2021年銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)接下來(lái)5年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期年度2017年2018年2019年2020年2021年銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）265563836.59287340071.19310901957.03336395917.50363980382.74銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率8.20%8.20%8.20%8.20%8.20%3002.銷(xiāo)售成本預(yù)測(cè)年度2012年2013年2014年2015年2016年銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）2703874.8824,556,84.7420,912,44.762034588.452270453.43銷(xiāo)售成本786566.476,473,06.155,693,81.79545047.62558492.09銷(xiāo)售百分比29.09%26.36%27.23%26.79%24.60%312017年-2021年銷(xiāo)售成本年度2017年2018年2019年2020年2021年銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）265563836.59287340071.19310901957.03336395917.50363980382.74銷(xiāo)售成本68223349.6273817664.2979870712.7686420111.2193506560.32銷(xiāo)售百分比25.69%25.69%25.69%25.69%25.69%3203.銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)2012-2016年度五糧液集團(tuán)銷(xiāo)售費(fèi)用20122013201420152016225896.63338217.70430889.74356806.14469454.51332012-2016年度五糧液集團(tuán)管理費(fèi)用20122013201420152016200918.43226363.79204702.85212880.57214370.34財(cái)務(wù)指標(biāo)20122013201420152016管理費(fèi)用增長(zhǎng)率10.12%12.66%-9.57%3.99%0.70%預(yù)測(cè)未來(lái)五年增長(zhǎng)率20172018201920202021-27.14%12.09%9.25%18.14%13.73%2017-2021年度五糧液集團(tuán)預(yù)測(cè)管理費(fèi)用20172018201920202021156185.22175068.50191265.48225964.33256981.243404.經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)2012-2016年度五糧液集團(tuán)利潤(rùn)總額201220132014201520161373866.611124707.94801591.61828749.40933741.07財(cái)務(wù)指標(biāo)20122013201420152016利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率61.63%-18.14%-28.73%3.39%12.67%預(yù)測(cè)未來(lái)五年增長(zhǎng)率20172018201920202021-34.99%40.03%11.91%2.67%18.47%2017-2021年度五糧液集團(tuán)預(yù)期利潤(rùn)總額20172018201920202021607024.29849995.37951236.55976598.241156983.653505.折舊與攤銷(xiāo)2012-2016年度五糧液集團(tuán)折舊與攤銷(xiāo)20122013201420152016624648.49679023.90737480.36791283.46826162.10財(cái)務(wù)指標(biāo)20122013201420152016增長(zhǎng)率7.56% 8.70%8.61%7.30%4.41%預(yù)測(cè)未來(lái)五年增長(zhǎng)率20172018201920202021-39.91%13.34%4.82%7.24%3.28%2017-2021年度五糧液集團(tuán)預(yù)測(cè)折舊與攤銷(xiāo)20172018201920202021496393.06562625.37589765.24632457.90653215.703606.資本支出預(yù)測(cè)① 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加預(yù)測(cè)② 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加預(yù)測(cè)③ 資本支出預(yù)測(cè)=2-12012-2016年度五糧液集團(tuán)資本支出長(zhǎng)期資產(chǎn)20122013201420152016732530.27718728.20790878.97794922.37766986.65長(zhǎng)期負(fù)債201220132014201520165958.936761.2815084.9423385.7128066.07372017-2021年度五糧液集團(tuán)預(yù)測(cè)資本支出預(yù)測(cè)長(zhǎng)期資產(chǎn)20172018201920202021730378.57719269.95745896.32769821.37894562.31預(yù)測(cè)長(zhǎng)期負(fù)債201720182019202020211906.324972.13456984.22269871.26398745.623807.營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債增加2012-2016年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)狀況

單位：元報(bào)告日期20162015201420132012營(yíng)業(yè)收入24,543,792,660.5921,659,287,359.6621,011,491,536.1424,718,588,617.9927,201,045,951.34貨幣資金34,665,917,836.0526,374,190,180.5122,382,106,584.4825,763,495,274.9527,845,507,237.17應(yīng)收票據(jù)9,579,098,215.238,665,339,281.597,369,422,899.463,625,484,719.412,594,222,586.93應(yīng)收賬款107,702,772.21106,953,033.25122,947,745.8875,473,277.1980,997,122.24預(yù)付賬款271,649,757.80332,130,005.32298,155,704.17213,651,778.22258,719,181.60其他應(yīng)收款18,782,965.6019,436,307.3419,560,121.1923,332,076.1225,692,147.43存貨9,257,369,374.488,700,851,179.538,091,488,733.566,885,585,995.396,680,023,737.32交易性金融資產(chǎn)0.000.000.000.0018,995,628.80應(yīng)收利息604,019,151.69398,511,238.65216,399,146.66355,196,983.69418,175,820.61流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)54,504,540,073.0644,597,411,226.1938,500,080,935.4036,942,220,104.9737,922,333,462.10流動(dòng)資產(chǎn)增加9,907,128,846.96,097,330,290.81,557,860,830.4-980,113,357.1-流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入40.37%28.15%7.41%-3.97%-392017-2021年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè)

單位：元年份20172018201920202021銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）2,655,638,36.592,873,400,71.193,109,019,57.033,363,959,17.503,639,803,82.74流動(dòng)資產(chǎn)增加477,785,61.41516,964,03.44559,355,08.53605,222,20.22654,850,42.29流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入17.99%17.99%17.99%17.99%17.99%402012-2016年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債狀況

單位：元報(bào)告日期20162015201420132012營(yíng)業(yè)收入24,543,792,660.5921,659,287,359.6621,011,491,536.1424,718,588,617.9927,201,045,951.34應(yīng)收票據(jù)327,474,650.48206,060,495.8085,449,379.4852,577,851.100.00預(yù)收賬款6,298,680,313.881,993,934,055.91858,110,981.89824,725,426.756,467,422,141.71應(yīng)付職工薪酬2,273,948,506.892,387,050,259.072,272,260,762.632,329,068,193.831,971,327,322.39應(yīng)交稅費(fèi)1,091,867,750.031,042,400,938.181,097,979,258.652,194,188,016.662,780,243,294.14其他應(yīng)付款1,524,627,778.991,279,924,101.98964,097,340.101,058,057,337.881,394,952,635.38應(yīng)付賬款2,171,287,638.141,058,247,050.29647,043,070.00583,987,991.93730,530,919.90流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13,687,886,638.417,967,616,901.235,924,940,792.757,042,604,818.1513,344,476,313.52流動(dòng)負(fù)債增加5,720,269,737.182,042,676,108.48-1,117,664,025.40-6,301,871,495.37-流動(dòng)負(fù)債增加/收入23.31%9.43%-5.32%-25.49%-412017-2021年經(jīng)營(yíng)性負(fù)債資產(chǎn)預(yù)測(cè)

單位：元年份20172018201920202021銷(xiāo)售收入2,655,638,365,875.842,873,400,711,877.663,109,019,570,251.633,363,959,175,012.263,639,803,827,363.26流動(dòng)資產(chǎn)增加12,770,742,011.9313,817,942,856.9114,951,014,171.1716,176,997,333.2117,503,511,114.53流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入0.48%0.48%0.48%0.48%0.48%營(yíng)運(yùn)資本465,014,872,077.00503,146,091,587.31544,404,071,097.47589,045,204,9