有色金屬行業(yè)投資分析課件

有色金屬行業(yè)投資分析安信證券研究中心衡昆2007年4月有色金屬行業(yè)投資分析1主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強二、單個金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價和價格的相關(guān)性三、有色金屬價格的主要決定因素四、中國因素的重要性五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強2一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強主要內(nèi)容：3資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截止日期2007年3月有色金屬板塊落后于大盤的狀況明顯改變：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心有色金屬板塊4股價和價格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.67股價和價格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg52000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.942000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomb6資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價截止日期2007年3月27日主要有色金屬公司股價漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬7資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價截止日期2007年3月27日主要有色金屬價格漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬8價格和股價走勢緊密的主要原因：理論上，股價反映的是一家企業(yè)資產(chǎn)凈值的市場價值，即當(dāng)該項資產(chǎn)被出售時，購買方愿意支付的對價；當(dāng)有色金屬價格變化時，意味著企業(yè)的收入和盈利能力也將發(fā)生變化，使得投資者對企業(yè)價值的看法發(fā)生改變。這種改變會帶來股價的波動，并且其方向應(yīng)該和金屬價格波動的方向一致；當(dāng)然，當(dāng)一個企業(yè)的成本控制能力、行業(yè)地位和管理水平等也是決定股價的重要因素。價格和股價走勢緊密的主要原因：理論上，股價反映的是一家企業(yè)資9二、單個金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價和價格的相關(guān)性主要內(nèi)容：二、單個金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價和價格的相關(guān)性主要10美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1986年以來：0.812000年以來：0.93美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomb11澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：2004年上市以來：0.97澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Blo12全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1998年以來：0.832000年以來：0.89全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：B13BHPBilliton公司的股價走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.842000年以來：0.94BHPBilliton公司的股價走勢：資料來源：Bloom14RioTinto公司的股價走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.762000年以來：0.93RioTinto公司的股價走勢：資料來源：Bloomber15資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(Alcoa)的股價與鋁價相關(guān)性非常弱資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(A16加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg17美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報，安信證券研究中心美鋁銷售收入構(gòu)成(2005年)美鋁稅后經(jīng)營利潤(ATOI)構(gòu)成(2005年)美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報，安信證券研18工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomber19主要結(jié)論：單個金屬礦山企業(yè)的股價和相應(yīng)的有色金屬價格走勢較為緊密，因此投資時間的把握非常重要；綜合性生產(chǎn)商的股價表現(xiàn)與其相關(guān)的多種商品相關(guān)；上下游一體化企業(yè)（如國外電解鋁企業(yè)）的盈利波動相對較小，股價與相應(yīng)的有色金屬價格之間無明顯聯(lián)系；有色金屬作為典型的周期性行業(yè)，其股價走勢的最終決定性因素還是全球經(jīng)濟(jì)（尤其是工業(yè)生產(chǎn)）的變化。主要結(jié)論：單個金屬礦山企業(yè)的股價和相應(yīng)的有色金屬價格走勢較為20三、有色金屬價格的主要決定因素主要內(nèi)容：三、有色金屬價格的主要決定因素主要內(nèi)容：21全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；供應(yīng)的增加速度；中國因素；美元匯率；投機行為等短期因素。主要決定因素：全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；主要決定因素：22鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始消費構(gòu)成：鋅終端消費構(gòu)成：鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始23消費與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研究中心消費與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研24過去十年，消費增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心1984～1994年增長1.1%1995～2005年增長3.3%過去十年，消費增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安25全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心全球鋅行業(yè)格局(2006年）：中國鋅行業(yè)格局（2006年）：全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證26鋅冶煉加工費處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心鋅冶煉加工費處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信27鋅價持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中心1982～2005年平均0.71鋅價持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中28四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：29中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費國資料來源：CRU，安信證券研究中心全球鋅產(chǎn)量分布：全球鋅消費分布：中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費國資料來源：CRU，安信證券研究30中國是全球鋅消費的最重要推動力資料來源：BrookHunt,安信證券研究中心中國是全球鋅消費的最重要推動力資料來源：BrookHunt31中國冶煉產(chǎn)能擴張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心整理中國冶煉產(chǎn)能擴張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究32中國已成為決定鋅價走勢的最重要因素資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心中國成為精鋅凈進(jìn)口國中國精鋅出口大幅增加中國已成為決定鋅價走勢的最重要因素資料來源：Bloomber33五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：34周期性行業(yè)股票的最佳投資時間表：資料來源：安信證券研究中心開始賣出全部賣出觀望考慮買入買入并持有繼續(xù)持有？周期性行業(yè)股票的最佳投資時間表：資料來源：安信證券研究中心開35有色金屬公司的估值有一定折價資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心有色金屬公司的估值有一定折價資料來源：Bloomberg,36有色金屬公司的估值有一定折價資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心有色金屬公司的估值有一定折價資料來源：Bloomberg,37有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,安信證券研究中心有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,38有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,安信證券研究中心有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,39目前有色金屬的估值仍低于市場水平資料來源：安信證券研究中心目前有色金屬的估值仍低于市場水平資料來源：安信證券研究中心40對周期性行業(yè)進(jìn)行估值的難題：有色金屬屬于典型的周期性行業(yè)，盈利波動較大，并依賴于整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境。因此，用現(xiàn)金流量模型評估這類公司要解決兩個問題：1）如何處理基準(zhǔn)年收益的周期性因素；2）如何體現(xiàn)收益變動對價值的影響；解決辦法：1）調(diào)整預(yù)期增長率以反映經(jīng)濟(jì)周期變化；2）用熨平周期后的平均收益作基準(zhǔn)收益。對周期性行業(yè)進(jìn)行估值的難題：有色金屬屬于典型的周期性行業(yè)，盈41請批評指正！聯(lián)系方式：kunheng@請批評指正！聯(lián)系方式：kunheng@42有色金屬行業(yè)投資分析安信證券研究中心衡昆2007年4月有色金屬行業(yè)投資分析43主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強二、單個金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價和價格的相關(guān)性三、有色金屬價格的主要決定因素四、中國因素的重要性五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強44一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價格和股價的相關(guān)性較強主要內(nèi)容：45資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截止日期2007年3月有色金屬板塊落后于大盤的狀況明顯改變：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心有色金屬板塊46股價和價格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.67股價和價格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg472000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.942000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomb48資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價截止日期2007年3月27日主要有色金屬公司股價漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬49資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價截止日期2007年3月27日主要有色金屬價格漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬50價格和股價走勢緊密的主要原因：理論上，股價反映的是一家企業(yè)資產(chǎn)凈值的市場價值，即當(dāng)該項資產(chǎn)被出售時，購買方愿意支付的對價；當(dāng)有色金屬價格變化時，意味著企業(yè)的收入和盈利能力也將發(fā)生變化，使得投資者對企業(yè)價值的看法發(fā)生改變。這種改變會帶來股價的波動，并且其方向應(yīng)該和金屬價格波動的方向一致；當(dāng)然，當(dāng)一個企業(yè)的成本控制能力、行業(yè)地位和管理水平等也是決定股價的重要因素。價格和股價走勢緊密的主要原因：理論上，股價反映的是一家企業(yè)資51二、單個金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價和價格的相關(guān)性主要內(nèi)容：二、單個金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價和價格的相關(guān)性主要52美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1986年以來：0.812000年以來：0.93美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomb53澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：2004年上市以來：0.97澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Blo54全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1998年以來：0.832000年以來：0.89全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：B55BHPBilliton公司的股價走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.842000年以來：0.94BHPBilliton公司的股價走勢：資料來源：Bloom56RioTinto公司的股價走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.762000年以來：0.93RioTinto公司的股價走勢：資料來源：Bloomber57資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(Alcoa)的股價與鋁價相關(guān)性非常弱資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(A58加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg59美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報，安信證券研究中心美鋁銷售收入構(gòu)成(2005年)美鋁稅后經(jīng)營利潤(ATOI)構(gòu)成(2005年)美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報，安信證券研60工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomber61主要結(jié)論：單個金屬礦山企業(yè)的股價和相應(yīng)的有色金屬價格走勢較為緊密，因此投資時間的把握非常重要；綜合性生產(chǎn)商的股價表現(xiàn)與其相關(guān)的多種商品相關(guān)；上下游一體化企業(yè)（如國外電解鋁企業(yè)）的盈利波動相對較小，股價與相應(yīng)的有色金屬價格之間無明顯聯(lián)系；有色金屬作為典型的周期性行業(yè)，其股價走勢的最終決定性因素還是全球經(jīng)濟(jì)（尤其是工業(yè)生產(chǎn)）的變化。主要結(jié)論：單個金屬礦山企業(yè)的股價和相應(yīng)的有色金屬價格走勢較為62三、有色金屬價格的主要決定因素主要內(nèi)容：三、有色金屬價格的主要決定因素主要內(nèi)容：63全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；供應(yīng)的增加速度；中國因素；美元匯率；投機行為等短期因素。主要決定因素：全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；主要決定因素：64鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始消費構(gòu)成：鋅終端消費構(gòu)成：鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始65消費與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研究中心消費與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研66過去十年，消費增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心1984～1994年增長1.1%1995～2005年增長3.3%過去十年，消費增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安67全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心全球鋅行業(yè)格局(2006年）：中國鋅行業(yè)格局（2006年）：全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證68鋅冶煉加工費處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心鋅冶煉加工費處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信69鋅價持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中心1982～2005年平均0.71鋅價持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中70四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：71中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費國資料來源：CRU，安信證券研究中心全球鋅產(chǎn)量分布：全球鋅消費分布：中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費國資料來源：CRU，安信證券研究72中國是全球鋅消費的最重要推動力資料來源：BrookHunt,安信證券研究中心中國是全球鋅消費的最重要推動力資料來源：BrookHunt73中國冶煉產(chǎn)能擴張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心整理中國冶煉產(chǎn)能擴張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究74中國已成為決定鋅價走勢的最重要因素資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心中國成為精鋅凈進(jìn)口國中國精鋅出口大幅增加中國已成為決