期貨交易理論與實(shí)務(wù)-第8章-股指期貨課件

第8章股指期貨第一節(jié)股指期貨概述第二節(jié)股指期貨合約第三節(jié)股指期貨投資策略第8章股指期貨第一節(jié)股指期貨概述1【學(xué)習(xí)目標(biāo)】：掌握股指期貨的主要功能及其應(yīng)用范圍，了解股指期貨套期保值、套利及投機(jī)策略的簡單應(yīng)用。掌握影響股票市場運(yùn)行的宏觀政策，尤其是股市政策?！炯寄苡?xùn)練】：掌握我國三種股指期貨合約的主要構(gòu)成標(biāo)的股票及其波動性大小，按照拓展閱讀2內(nèi)容嘗試進(jìn)行股指期貨交易的日內(nèi)訓(xùn)練，加深對期貨交易的理解程度?！緦W(xué)習(xí)目標(biāo)】：掌握股指期貨的主要功能及其應(yīng)用范圍，了解股指期2第一節(jié)股指期貨概述一、股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展（一）股指期貨的產(chǎn)生

20世紀(jì)70年代，西方各國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，物價(jià)飛漲，政治局勢動蕩，股票市場經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī)，道·瓊斯指數(shù)跌幅在1973-1974年的中超過50%。

人們意識到在股市下跌面前沒有恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呖梢岳??？八_斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告，并提議以道·瓊斯指數(shù)作為交易標(biāo)的。由于道·瓊斯公司的反對，1979年4月，KCBT修改了給CFTC的報(bào)告，決定以價(jià)值線指數(shù)(ValueLineIndex)作為期貨合約的交易標(biāo)的。第一節(jié)股指期貨概述一、股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展3（二）我國股指期貨期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

2010年3月31曰，融資融券交易開始試點(diǎn)，標(biāo)志著股票市場有了賣空機(jī)制。4月16日，滬深300股指期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。2015年4月，上證50和中證500股指期貨的先后推出使股指期貨產(chǎn)品線逐漸豐富，為投資者、做市商等金融市場參與者提供更為豐富的投資手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，特別是首次覆蓋中小盤個(gè)股的中證500股指期貨，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。（二）我國股指期貨期貨的產(chǎn)生和發(fā)展4二、股指期貨的功能

（一）套期保值功能1.按照操作方法不同：可分為多頭套保和空頭套保2.按照目標(biāo)不同：可分為積極套期保值和消極套期保值。計(jì)算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限指數(shù)期貨合約選擇開始指數(shù)期貨合約張數(shù)選擇買賣方向選擇：賣出、買入建倉（調(diào)倉）提前平倉到期結(jié)算展期可靠性高可靠性評估可靠性低二、股指期貨的功能計(jì)算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限5（二）套利功能滬深300指數(shù)期貨價(jià)格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利上下限月底月初套利機(jī)會發(fā)現(xiàn)與操作時(shí)期期現(xiàn)套利原理（二）套利功能滬深300指數(shù)期貨價(jià)格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利6（三）資產(chǎn)配置功能（1）可以調(diào)整基金的風(fēng)格。按照市值分類，基金分為大盤基金和小盤基金；按照風(fēng)格分類，基金分為價(jià)值型和成長型。比如滬深300指數(shù)成份股基本都是大盤、價(jià)值型股票，基金經(jīng)理在原有的資產(chǎn)配置上加入股指期貨就可以達(dá)到改變基金風(fēng)格的目的。（2）降低調(diào)倉成本。當(dāng)期貨市場成熟以后，股指期貨與現(xiàn)貨相比，交易成本更低、流動性更好。當(dāng)遇到極端行情時(shí)，現(xiàn)貨市場流動性不足，機(jī)構(gòu)投資者可以通過期貨市場來實(shí)現(xiàn)倉位的迅速調(diào)整。（3）市值管理。證券的貝塔系數(shù)是用來衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)市場上漲時(shí)，基金可以增加股指期貨的倉位來提高組合貝塔值，增加收益；當(dāng)市場下跌時(shí)，減少組合貝塔值，降低損失。（三）資產(chǎn)配置功能7三、股指期貨的定價(jià)原理

股指期貨的定價(jià)是利用無風(fēng)險(xiǎn)套利原理，也就是說股指期貨的價(jià)格應(yīng)當(dāng)消除無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會，否則就會有人進(jìn)行套利。為說明股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)原理，我們假設(shè)投資者既進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易，同時(shí)又進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易并假定：(1)投資者首先構(gòu)造出一個(gè)與股票指數(shù)完全一致的投資組合，即二者在組合比例、股指的“價(jià)值”與股票組合的市值方面都完全一致；(2)投資者可以在金融市場上很方便地借款用于投資；(3)賣出一份股指期貨合約；(4)持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資；(5)在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合，對股指期貨合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，用賣出股票和平倉的期貨合約收入來償還原先的借款。指數(shù)期貨合約的定價(jià)(P)主要取決于三個(gè)因素：現(xiàn)貨市場上的市場指數(shù)(I)、金融市場上的借款年利率(R)、成分股股息年平均收益率(D)。因?yàn)樵趯?shí)際的情況中，持有投資的期限不一定是一整年，就需要用實(shí)際時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，所以公式中還應(yīng)有目前至交割時(shí)的天數(shù)（N），即有如下公式計(jì)算合約理論價(jià)P：P=I+I×(R-D)×N/365三、股指期貨的定價(jià)原理8第二節(jié)股指期貨合約一、滬深300合約合約名稱滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:00每日價(jià)格最大波動限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割方式現(xiàn)金交割第二節(jié)股指期貨合約一、滬深300合約合約名稱滬深300股指9二、標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成滬深300指數(shù)是從上海和深圳交易所上市的公司中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。采用流通股的分級靠檔方式，以每只股票的市值權(quán)重加權(quán)平均。滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)編制成交金額前50%成交額后50%按日均總市值重新排序前三百即為滬深300成分股分級靠檔滬深300指數(shù)加權(quán)綜合價(jià)格公式二、標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成滬深300指數(shù)是從上海和深10滬深300指數(shù)成分股行業(yè)公司家數(shù)所占比例權(quán)重金融5015.63%40.80%工業(yè)5518.33%15.11%可選消費(fèi)3515.67%12.46%材料4711.67%7.13%信息技術(shù)279%5.62%日常消費(fèi)237.67%5.59%醫(yī)療保健299.67%5.05%公用事業(yè)165.33%3.54%能源165.33%3.38%電信業(yè)務(wù)26.67%0.90%滬深300指數(shù)成分股行業(yè)公司家數(shù)所占比例權(quán)重金融5015.611滬深300股指期貨發(fā)展

滬深300指數(shù)期貨從2010年4月16日上市五年來，股指期貨市場健康發(fā)成長，功能逐步發(fā)揮，成功嵌入資本市場：一是服務(wù)服從于現(xiàn)貨市場，高度擬合未“跑偏”；二是“減震器”作用顯現(xiàn)，增強(qiáng)股市穩(wěn)定性；三是成為財(cái)富管理“保險(xiǎn)單”，投資安全更有保障；四是助推機(jī)構(gòu)入市、產(chǎn)品創(chuàng)新，提升股市核心競爭力；五是催熟現(xiàn)金投資理念，凈化了股市投資文化。

截止2014年底，滬深300指數(shù)期貨的市場開戶數(shù)已達(dá)21.8萬戶；全年總成交量2.17億手，全球排名高居第四；成交額163萬億，是滬深股市全年總成交額74萬億的兩倍多，股指期貨市場的交投極為活躍。

實(shí)證數(shù)據(jù)表明，滬深300指數(shù)期貨上市后，風(fēng)險(xiǎn)可控，股市更穩(wěn)，機(jī)構(gòu)更活，理念進(jìn)步。五歲的股指期貨早已全面實(shí)現(xiàn)上市初衷，成為股市風(fēng)險(xiǎn)的泄洪渠、投資者避險(xiǎn)的逃生艙，服務(wù)資本市場發(fā)展全局的積極作用非常明顯。滬深300股指期貨發(fā)展滬深300指數(shù)期貨從212中證500指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重醫(yī)療保健459%9.75信息技術(shù)6313%15.30日常消費(fèi)367%5.94能源173%2.10可選消費(fèi)8216%13.23金融479%11.17公用事業(yè)153%3.12工業(yè)11022%23.84材料8517%15.53為反映市場上不同規(guī)模特征股票的整體表現(xiàn)，中證指數(shù)有限公司以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了包括大盤、中盤、小盤、大中盤、中小盤和大中小盤指數(shù)在內(nèi)的規(guī)模指數(shù)體系，為市場提供豐富的分析工具和業(yè)績基準(zhǔn)，為指數(shù)產(chǎn)品和其他指數(shù)的研究開發(fā)奠定基礎(chǔ)。樣本空間內(nèi)股票扣除滬深300指數(shù)樣本股。中證500指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重醫(yī)療保健459%9.7513上證50指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重金融2142%65.67工業(yè)1020%13.54電信服務(wù)12%10.44日常消費(fèi)36%2.82能源48%4.49可選消費(fèi)36%3.21材料36%3.99醫(yī)療保健36%2.16信息技術(shù)12%0.92

上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法，挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最有代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)自2004年1月2日起正式發(fā)布。其目標(biāo)是建立一個(gè)成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎(chǔ)的投資指數(shù)。上證50指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重金融2142%65.6714股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500是具有較大的市場需求滬深300基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1600億元左右，遙遙領(lǐng)先于其他指數(shù)上證50基金規(guī)模接近四百億元，排名第三中證500基金數(shù)量僅次于滬深300，雖然規(guī)模不足200億，但隨著相應(yīng)股指期貨推出，必然會使得現(xiàn)有規(guī)模激增標(biāo)的指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量資產(chǎn)凈值（億元）滬深300391577.06深證10012670.55上證503372.93上證1803172.36中證50014164.47深證30066.97總計(jì)772964.35股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500是具15股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有較高的市場代表性上證50以相對較少的樣本數(shù)量，反映了上海市場相當(dāng)份額的總市值和自由流通市值，表現(xiàn)出較為顯著的高市值集中度特征上海市場樣本股數(shù)量占比總市值占比自由流通市值占比上證50505.3%88813.449.5%19471.338.8%上證A股944100.0%179321.5100.0%50187.7100.0%中證500是非滬深300A股市場最優(yōu)代表中證500總市值占非滬深300市場的39.7%，流通市值占非滬深300市場的37.7%股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有16股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有較高的市場代表性指數(shù)名稱區(qū)間日均成交量(百萬股)區(qū)間日均成交金額(百萬元)流動性指標(biāo)沖擊成本上證502,515.9024,165.404.40.30%上證1804,843.9045,268.703.30.40%滬深3006,934.2066,809.702.70.50%深證1001,899.2020,799.701.11.30%深證3003,686.6040,223.500.91.40%中證5004,490.1041,072.200.91.50%上證50沖擊成本最低約為0.3%：在所有備選指數(shù)中，參考成份股的成交量、成交金額、換手率、市場報(bào)價(jià)深度和廣度等數(shù)據(jù)綜合計(jì)算得出流動性指標(biāo)上證50最高上證50在投資組合套利成本方面優(yōu)勢明顯，有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理中證500指數(shù)+滬深300指數(shù)的套期保值效率最高。股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有17三、交易規(guī)則合約標(biāo)的滬深300指數(shù)上證50指數(shù)中證500指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元每點(diǎn)200元最小變動價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30，13:00-15:00每日價(jià)格最大波動限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%季月合約上市首日漲跌停板為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20%最低交易保證金期貨公司會在交易所收取8%（擬）的保證金的基礎(chǔ)上交易業(yè)務(wù)交易指令每次最小下單數(shù)量1手，市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量50手，限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量100手持倉限額投機(jī)交易某一合約單邊持倉限額5000手；投機(jī)交易某一合約單邊持倉限額1200手；某一合約結(jié)算后單邊總持倉超過10萬手的，結(jié)算會員下一交易日該合約單邊持倉不得超過該合約單邊總持倉的25%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五（遇法定假日順延）到期結(jié)算方式以最后結(jié)算價(jià)格進(jìn)行結(jié)算每日結(jié)算價(jià)格當(dāng)日最后一小時(shí)的成交量加權(quán)平均價(jià)最后結(jié)算價(jià)格最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。交割方式現(xiàn)金交割，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一交易代碼IFIHIC三、交易規(guī)則合約標(biāo)的滬深300指數(shù)上證50指數(shù)中證500指數(shù)18股指期貨合約介紹合約解讀合約乘數(shù)設(shè)計(jì)確保了運(yùn)行安全、流動性優(yōu)秀、功能有效發(fā)揮標(biāo)的指數(shù)合約乘數(shù)（元）指數(shù)點(diǎn)位（點(diǎn)）合約規(guī)模（萬元）滬深300

3004088.178122.6上證50

3002784.45683.5中證500

2007245.497144.92015年3月30日上證50及中證500合約乘數(shù)及面值測算上證50由上海大盤藍(lán)籌股組成，市盈率低，市場抗操縱性強(qiáng)，合約規(guī)模設(shè)計(jì)為84萬元能適度提高市場流動性，活躍大盤股市場，促進(jìn)價(jià)值投資和市場穩(wěn)定發(fā)展中證500主要是中小盤股票，市場波動相對較高，中證500合約規(guī)模（145萬）設(shè)計(jì)適當(dāng)高于滬深300，充分考慮了其風(fēng)格和特點(diǎn)，有助于防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，確保市場安全高效運(yùn)行股指期貨合約介紹合約解讀合約乘數(shù)設(shè)計(jì)確保了運(yùn)行安全、流動性優(yōu)19第三節(jié)股指期貨投資策略一、最優(yōu)套保比率與β系數(shù)（一）單個(gè)股票的β系數(shù)β系數(shù)是測度股票市場風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)指標(biāo)，最早出現(xiàn)在夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中。β系數(shù)的定義是股票的收益率與整個(gè)市場組合的收益率的協(xié)方差和市場組合收益率方差的比值。對于單個(gè)股票i,β系數(shù)計(jì)算公式為：

其中，是包括所有股票的市場指數(shù)收益率，是單個(gè)股票i的收益率。股票的β系數(shù)可以用線性回歸的方法計(jì)算，給定一段時(shí)間內(nèi)股票i與整體市場組合收益率的歷史觀察值和，通過回歸得到以下公式：

回歸所得β系數(shù)顯示股票i的價(jià)值相對于市場價(jià)值變化的相對大小。也稱為股票的相對波動率。該系數(shù)大于1，說明股票的波動或風(fēng)險(xiǎn)程度高于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場；該系數(shù)小于1，說明股票的波動或風(fēng)險(xiǎn)程度低于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場。第三節(jié)股指期貨投資策略一、最優(yōu)套保比率與β系數(shù)20（二）股票組合的β系數(shù)股票組合的β系數(shù)是以資金比例為權(quán)重的各股票β系數(shù)的加權(quán)平均值，比單一股票的β系數(shù)可靠性高。計(jì)算公式為：

其中，為單個(gè)股票的投資比例，所有股票的之和為1。（三）最優(yōu)套期保值比率的確定基本的最優(yōu)套期保值比率是最小方差套期保值比率，即使得整個(gè)套期保值組合（包括用于套期保值的資產(chǎn)部分）收益的波動最小化的套期保值比率，具體體現(xiàn)為整個(gè)資產(chǎn)組合收益的方差最小化。大量實(shí)踐證明，當(dāng)用來進(jìn)行套保的股指期貨標(biāo)的股指與整個(gè)市場組合高度相關(guān)時(shí)，可以用股票組合的β系數(shù)近似代替最優(yōu)套保比率：買賣期貨合約數(shù)量＝β系數(shù)×現(xiàn)貨總價(jià)值/（期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)）（二）股票組合的β系數(shù)21二、股指期貨套期保值策略（一）買入股指期貨套?！纠?-1】某投資者在12年3月22日已經(jīng)知道在5月30日有300萬資金到帳能夠投資股票。他看中了A、B、C三只股票，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為10元、20元和25元，準(zhǔn)備每個(gè)股票投資100萬，能夠分別買10萬股、5萬股和4萬股。由于行情看漲，擔(dān)心到5月底股票價(jià)格上升，決定采買入指數(shù)期貨鎖定成本。3月22日已知：IF1206合約當(dāng)前價(jià)格為2500點(diǎn)，三個(gè)股票β系數(shù)分別為1.5、1.3和0.8，則其組合β系數(shù)=1.5×1/3+1.3×1/3+0.8×1/3=1.2。需要買入的期貨合約數(shù)量

=3000000/（2500×300）×1.2=4.8手5月30日已知：現(xiàn)貨股票分別上漲到：11元、22元和28元；IF1206合約當(dāng)前價(jià)格為2750點(diǎn)。300萬資金到位以后具體套保效果如下表8-2：日期現(xiàn)貨市場期貨市場3月22日計(jì)劃購買A、B、C三只股票，價(jià)格為：10元、20元和25元以2500點(diǎn)買入5手IF1206合約，總值為：5×2500×300=375萬元5月30日A、B、C三只股票價(jià)格上漲為：11元、22元和28元，需資金為：332萬元以2750點(diǎn)平倉5手IF1206合約，價(jià)值為：5×2750×300=412.5萬元損益資金缺口為：32萬元盈利37.5萬元狀態(tài)持有A、B、C股票各10萬股、5萬股和4萬股和5.5萬現(xiàn)金沒有持倉二、股指期貨套期保值策略（一）買入股指期貨套保日期現(xiàn)貨市場期22（二）賣出股指期貨套?！纠?-2】國內(nèi)某證券投資基金，在12年6月2日時(shí)，其股票組合的收益達(dá)到了40%，總市值為5億元。該基金預(yù)期銀行可能加息和一些大盤股相繼要上市，股票可能出現(xiàn)短期深幅下調(diào)，然而對后市還是看好。決定用滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。6月2日已知：其股票組合與滬深300指數(shù)的β系數(shù)為0.9；6月2日的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為2500點(diǎn)，IF1206合約為2600點(diǎn)。那么該基金的套期保值數(shù)量為：5億/（2600×300）×0.9=577手。6月22日已知：滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為2300點(diǎn)，跌幅為8%；IF1206合約為2400點(diǎn)，跌幅為7.69%。該基金認(rèn)為后市繼續(xù)看漲，決定繼續(xù)持有股票。日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月2日股票市值為5億元，滬深300現(xiàn)指為2500點(diǎn)以2600點(diǎn)賣出577手IF1206合約，總值為：577×2600×300=4.5億元6月22日現(xiàn)指跌至2300點(diǎn)，該基金持有的股票價(jià)值為：5億×（1-8%×0.9）=4.64億以2400點(diǎn)平倉577手9IF1206合約，價(jià)值為：577×2400×300=4.1544億元損益價(jià)值損失3600萬元盈利3456萬元狀態(tài)繼續(xù)持有5億股票沒有持倉（二）賣出股指期貨套保日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月2日股票市值為23三、股指期貨套利策略

1.期現(xiàn)套利是根據(jù)在到期日股指期貨的價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格的理論，判斷股指期貨的市場價(jià)格是否偏離了其理論價(jià)格的正常波動區(qū)間，即考慮了各項(xiàng)成本后的無套利區(qū)間，從而通過賣出高估的資產(chǎn)，同時(shí)買入被低估的資產(chǎn)構(gòu)建套利組合，鎖定到期利潤。

2.股指期貨跨期套利是指同一標(biāo)的、但不同交割月份股指期貨合約之間的套利活動，一般有兩種不同的表現(xiàn)形式。

3.結(jié)算套利是根據(jù)中金所交易規(guī)則捕捉合約結(jié)算價(jià)與市價(jià)之間的非理性聯(lián)動，對算法交易和歷史高頻數(shù)據(jù)模型的依賴性較高。.4.事件套利則是由于特殊事件如大規(guī)模分紅、高權(quán)重股資產(chǎn)重組事項(xiàng)等引起的期貨或現(xiàn)貨價(jià)格的非理性變化而產(chǎn)生的套利機(jī)會。三、股指期貨套利策略24

【例8-3】在2012年3月5日13點(diǎn)40分滬深300指數(shù)期貨合約1203的點(diǎn)數(shù)是2604.1點(diǎn)，滬深300指數(shù)的點(diǎn)數(shù)是2433點(diǎn)，二者之間的價(jià)差高達(dá)171.1點(diǎn)，某投資者決定立即通過期貨和現(xiàn)貨來套利，現(xiàn)貨以滬深300ETF基金為標(biāo)的。具體的操作方法是：賣出1手IF1203合約，價(jià)值2604×300=781200，保證金比例為8%；同時(shí)買入和期貨合約價(jià)值大約相等的滬深300ETF基金份額共729900.4元。在3月6日14點(diǎn)36分時(shí)，IF1203合約價(jià)格為2607點(diǎn)，現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格已經(jīng)大漲到2525.78點(diǎn)，差價(jià)降低為81.22點(diǎn)，價(jià)差收斂速度過快影響套利空間，因此決定立即平倉，滬深300ETF基金份額以757734元完成交易。日期期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格相差金額3月5日2604.1點(diǎn)2433點(diǎn)51329元3月6日2607點(diǎn)2525.78點(diǎn)24366元損益虧損2.9點(diǎn)×300=870元盈利92.78點(diǎn)×300=27834價(jià)差縮小金額26963元【例8-3】在2012年3月5日13點(diǎn)40分滬深300指25四、股指期貨投機(jī)策略（1）準(zhǔn)確預(yù)測股指期貨價(jià)格的變動，把握趨勢，做到順勢交易；（2）根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定止損點(diǎn)并嚴(yán)格執(zhí)行；（3）對獲利目標(biāo)的期望應(yīng)適可而止，切忌貪得無厭；（4）盡可能選擇近月合約交易，規(guī)避流動性風(fēng)險(xiǎn)；（5）由于投機(jī)機(jī)會的稍縱即逝以及市場行情的千變?nèi)f化，資金管理非常重要。四、股指期貨投機(jī)策略26第四節(jié)股票指數(shù)的主要影響因素一、宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（1）經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn),在經(jīng)濟(jì)的收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個(gè)階段內(nèi),股市也隨之周期性波動,成為決定股價(jià)長期走勢的最重要因素。經(jīng)濟(jì)的周期性變化，對股票市場價(jià)格有很大的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)時(shí)商品滯銷、生產(chǎn)銳減工廠倒閉，投資者紛紛賣出手中股票；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲繁榮時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)增加、商品暢銷、股票市場價(jià)格上漲。（2）通貨變動。通貨變動包括通貨膨漲和通貨緊縮。通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的,總的看來會影響收入和財(cái)產(chǎn)的再分配,改變?nèi)藗儗ξ飪r(jià)上漲的預(yù)期,影響到社會再生產(chǎn)的正常運(yùn)行。而通貨緊縮則會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。就我國股市而言,通貨膨脹在適度范圍內(nèi)發(fā)生,股價(jià)波動與之呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,但通貨膨脹嚴(yán)重時(shí),股價(jià)波動與之呈反方向變動。（3）國際貿(mào)易收支。當(dāng)出口大于進(jìn)口時(shí)，國際貿(mào)易對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響，使股價(jià)上升。相反，則使股價(jià)下跌。如2011年的歐債危機(jī)，使我國的外貿(mào)出口增長大幅下降，影響了我國的經(jīng)濟(jì)增長，直接對我國股票市場相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。（4）國際金融市場。國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產(chǎn)生心理恐慌,另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發(fā)展。第四節(jié)股票指數(shù)的主要影響因素一、宏觀經(jīng)濟(jì)因素27二、宏觀政策因素（一）貨幣政策(1)利率。銀行利率變化引起股票價(jià)格的升降，具體包括兩種情況：一種情況是利率提高，引起股票市場價(jià)格下降。利率提高時(shí)，首先會吸引社會游資流向銀行，股票市場的需求減少，股票市場價(jià)格下降；其次，由于利率提高，企業(yè)信貸的利息增加、負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降減少，股票市場價(jià)格會因此下降。另一種情況則與此相反，利率降低，社會資金流向股市，股票市場需求增加，股票價(jià)格會上升，企業(yè)也因利率降低而增加利潤，從而帶動股票市場的價(jià)格上升。(2)存款準(zhǔn)備金率。中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響商業(yè)銀行的資金來源，在貨幣乘數(shù)作用下，調(diào)整貨幣供應(yīng)量，影響社會需求，進(jìn)而影響股市的資金供給和股價(jià)。(3)匯率。在一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況，可能對匯率進(jìn)行調(diào)整，而匯率的調(diào)整，對整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會產(chǎn)生的影響，有利有弊。匯率調(diào)整對整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，若利大于弊，股票行市受經(jīng)濟(jì)看好的影響，股票價(jià)格也會看好，反之就會下降。就具體企業(yè)來說，匯率調(diào)整后企業(yè)有利或有害，都會對某些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響，從而影響某些行業(yè)股票市場價(jià)格的漲跌。二、宏觀政策因素28（二）財(cái)政政策

(1)國家預(yù)算。作為政府的基本財(cái)政收支計(jì)劃,國家預(yù)算能夠全面反映國家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài),并且是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映。擴(kuò)大財(cái)政支出是擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要手段,其結(jié)果往往促使股價(jià)上揚(yáng),近年來,我國實(shí)行積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策,加大了對“一帶一路”政策的實(shí)施力度,使得相關(guān)上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益。(2)稅收。對股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國開征股票交易印花稅以來，根據(jù)股市的實(shí)際情況對印花稅加以調(diào)整，對股市進(jìn)行調(diào)控，以刺激或抑制股市。2007年5月30日，財(cái)政部公布將股票市場交易印花稅從千分之一提高到千分之三的政策，上證指數(shù)下跌20%以上。(3)國債。國債作為國家有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式，可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下,緩解了市場資金的需求,有利于總體經(jīng)濟(jì)向好,有利于股價(jià)上揚(yáng)。（二）財(cái)政政策29（三）股市相關(guān)政策

（1）股市政策。股市政策也是影響我國股票市場價(jià)格變動的一個(gè)很重要的因素，縱觀我國的股票市場制度，具體包括股票的交易、分紅、退市、并購和發(fā)行制度，在這些制度當(dāng)中，影響最大的股票制度因素便是退市制度、并購制度和發(fā)行制度，是因?yàn)檫@些制度會直接影響到股票的供求關(guān)系。這些股票制度大都經(jīng)歷了我國的制度變遷，如股權(quán)改革和股權(quán)分置改革等。30年我國股市發(fā)展14次牛市和熊市的交替過程中，股市方向受到股票制度所影響的有12次，與股市牛、熊周期的方向完全一致，所以說在總體上股市制度和股票價(jià)格變遷還是有很強(qiáng)相關(guān)性的。（2）資金供求政策。對于發(fā)展中的證券市場，股票的價(jià)格歸根結(jié)底是由資金供需所決定的。目前我國面臨著股票發(fā)行制度向注冊制的轉(zhuǎn)變，市場的供需關(guān)系將發(fā)生根本性的改變。2017年價(jià)值投資理念的興起，必然會引起長線資金的關(guān)注，我國監(jiān)管當(dāng)局也正在就放寬機(jī)構(gòu)投資者的投資比例和期限做出努力。（三）股市相關(guān)政策30三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響

1.股指期貨對現(xiàn)貨市場交易量的影響Kuserk和Cocke（1994）等人對美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。2.股指期貨對交易思維方式的影響股指期貨以多元化的交易方式，使得交易者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。市場上除了投機(jī)者、避險(xiǎn)者外，套利及程序交易會更加盛行。3.股指期貨對現(xiàn)貨市場股價(jià)波動的影響antoni(1987)的實(shí)證研究結(jié)果表明：股價(jià)指數(shù)期貨在期貨合約到期日的到期效果，有使股市波動性增加的情況。三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響31

股指期貨推出前后不改變現(xiàn)貨運(yùn)行趨勢推出后推出前國家指數(shù)名稱股指期貨推出時(shí)間與道指的相關(guān)系數(shù)股指期貨推出前后不改變現(xiàn)貨運(yùn)行趨勢推出后推出前國家32

股指期貨推出前后基本不改變現(xiàn)貨波動性股指期貨推出前后基本不改變現(xiàn)貨波動性33期貨與現(xiàn)貨的波動性基本一致期貨與現(xiàn)貨的波動性基本一致34

股指期貨帶來成分股投資機(jī)會股指期貨帶來成分股投資機(jī)會35

思考與練習(xí)1.影響股票指數(shù)的主要因素有哪些，當(dāng)前你認(rèn)為中國股市的運(yùn)行趨勢主要受那些因素影響。2.滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)和中證500指數(shù)哪一個(gè)波動性最大，哪一個(gè)波動性最小，為什么？3.目前上證50的期貨和現(xiàn)貨指數(shù)基差大約是多少，歷史比價(jià)是多大，能否有一定的套利空間？4.什么是貝塔系數(shù)，這個(gè)指標(biāo)的大小對股指期貨操作有什么實(shí)踐意義？如何查詢和計(jì)算股票的貝塔系數(shù)大小？5.股指期貨的套期保值策略分為那兩種，分別適用于什么情況？6.嘗試建立一個(gè)跨期套利頭寸，觀察其具體的盈虧變化情況，怎樣了結(jié)兩個(gè)套利合約才能使自己的處于比較有利的地位？7.6個(gè)月的NYSE指數(shù)期貨價(jià)格410.65點(diǎn),9個(gè)月價(jià)格為420.95點(diǎn),點(diǎn)數(shù)價(jià)差10.3點(diǎn),投資者預(yù)期6個(gè)月的期貨價(jià)格上漲速度快于9個(gè)月品種,同時(shí)分別賣出5份6月期貨,買入5份9月期貨.一月后,6月期貨和9月期貨的價(jià)格分別為419.85點(diǎn)和423.95點(diǎn),點(diǎn)數(shù)價(jià)差縮小為4.1點(diǎn)。進(jìn)行對沖平倉，操作結(jié)完成后利潤為多少？思考與36第8章股指期貨第一節(jié)股指期貨概述第二節(jié)股指期貨合約第三節(jié)股指期貨投資策略第8章股指期貨第一節(jié)股指期貨概述37【學(xué)習(xí)目標(biāo)】：掌握股指期貨的主要功能及其應(yīng)用范圍，了解股指期貨套期保值、套利及投機(jī)策略的簡單應(yīng)用。掌握影響股票市場運(yùn)行的宏觀政策，尤其是股市政策?！炯寄苡?xùn)練】：掌握我國三種股指期貨合約的主要構(gòu)成標(biāo)的股票及其波動性大小，按照拓展閱讀2內(nèi)容嘗試進(jìn)行股指期貨交易的日內(nèi)訓(xùn)練，加深對期貨交易的理解程度?！緦W(xué)習(xí)目標(biāo)】：掌握股指期貨的主要功能及其應(yīng)用范圍，了解股指期38第一節(jié)股指期貨概述一、股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展（一）股指期貨的產(chǎn)生

20世紀(jì)70年代，西方各國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，物價(jià)飛漲，政治局勢動蕩，股票市場經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī)，道·瓊斯指數(shù)跌幅在1973-1974年的中超過50%。

人們意識到在股市下跌面前沒有恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呖梢岳?。堪薩斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告，并提議以道·瓊斯指數(shù)作為交易標(biāo)的。由于道·瓊斯公司的反對，1979年4月，KCBT修改了給CFTC的報(bào)告，決定以價(jià)值線指數(shù)(ValueLineIndex)作為期貨合約的交易標(biāo)的。第一節(jié)股指期貨概述一、股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展39（二）我國股指期貨期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

2010年3月31曰，融資融券交易開始試點(diǎn)，標(biāo)志著股票市場有了賣空機(jī)制。4月16日，滬深300股指期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。2015年4月，上證50和中證500股指期貨的先后推出使股指期貨產(chǎn)品線逐漸豐富，為投資者、做市商等金融市場參與者提供更為豐富的投資手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，特別是首次覆蓋中小盤個(gè)股的中證500股指期貨，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。（二）我國股指期貨期貨的產(chǎn)生和發(fā)展40二、股指期貨的功能

（一）套期保值功能1.按照操作方法不同：可分為多頭套保和空頭套保2.按照目標(biāo)不同：可分為積極套期保值和消極套期保值。計(jì)算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限指數(shù)期貨合約選擇開始指數(shù)期貨合約張數(shù)選擇買賣方向選擇：賣出、買入建倉（調(diào)倉）提前平倉到期結(jié)算展期可靠性高可靠性評估可靠性低二、股指期貨的功能計(jì)算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限41（二）套利功能滬深300指數(shù)期貨價(jià)格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利上下限月底月初套利機(jī)會發(fā)現(xiàn)與操作時(shí)期期現(xiàn)套利原理（二）套利功能滬深300指數(shù)期貨價(jià)格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利42（三）資產(chǎn)配置功能（1）可以調(diào)整基金的風(fēng)格。按照市值分類，基金分為大盤基金和小盤基金；按照風(fēng)格分類，基金分為價(jià)值型和成長型。比如滬深300指數(shù)成份股基本都是大盤、價(jià)值型股票，基金經(jīng)理在原有的資產(chǎn)配置上加入股指期貨就可以達(dá)到改變基金風(fēng)格的目的。（2）降低調(diào)倉成本。當(dāng)期貨市場成熟以后，股指期貨與現(xiàn)貨相比，交易成本更低、流動性更好。當(dāng)遇到極端行情時(shí)，現(xiàn)貨市場流動性不足，機(jī)構(gòu)投資者可以通過期貨市場來實(shí)現(xiàn)倉位的迅速調(diào)整。（3）市值管理。證券的貝塔系數(shù)是用來衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)市場上漲時(shí)，基金可以增加股指期貨的倉位來提高組合貝塔值，增加收益；當(dāng)市場下跌時(shí)，減少組合貝塔值，降低損失。（三）資產(chǎn)配置功能43三、股指期貨的定價(jià)原理

股指期貨的定價(jià)是利用無風(fēng)險(xiǎn)套利原理，也就是說股指期貨的價(jià)格應(yīng)當(dāng)消除無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會，否則就會有人進(jìn)行套利。為說明股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)原理，我們假設(shè)投資者既進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易，同時(shí)又進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易并假定：(1)投資者首先構(gòu)造出一個(gè)與股票指數(shù)完全一致的投資組合，即二者在組合比例、股指的“價(jià)值”與股票組合的市值方面都完全一致；(2)投資者可以在金融市場上很方便地借款用于投資；(3)賣出一份股指期貨合約；(4)持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資；(5)在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合，對股指期貨合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，用賣出股票和平倉的期貨合約收入來償還原先的借款。指數(shù)期貨合約的定價(jià)(P)主要取決于三個(gè)因素：現(xiàn)貨市場上的市場指數(shù)(I)、金融市場上的借款年利率(R)、成分股股息年平均收益率(D)。因?yàn)樵趯?shí)際的情況中，持有投資的期限不一定是一整年，就需要用實(shí)際時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，所以公式中還應(yīng)有目前至交割時(shí)的天數(shù)（N），即有如下公式計(jì)算合約理論價(jià)P：P=I+I×(R-D)×N/365三、股指期貨的定價(jià)原理44第二節(jié)股指期貨合約一、滬深300合約合約名稱滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午:9:15-11:30,下午:13:00-15:00每日價(jià)格最大波動限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割方式現(xiàn)金交割第二節(jié)股指期貨合約一、滬深300合約合約名稱滬深300股指45二、標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成滬深300指數(shù)是從上海和深圳交易所上市的公司中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。采用流通股的分級靠檔方式，以每只股票的市值權(quán)重加權(quán)平均。滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)編制成交金額前50%成交額后50%按日均總市值重新排序前三百即為滬深300成分股分級靠檔滬深300指數(shù)加權(quán)綜合價(jià)格公式二、標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成滬深300指數(shù)是從上海和深46滬深300指數(shù)成分股行業(yè)公司家數(shù)所占比例權(quán)重金融5015.63%40.80%工業(yè)5518.33%15.11%可選消費(fèi)3515.67%12.46%材料4711.67%7.13%信息技術(shù)279%5.62%日常消費(fèi)237.67%5.59%醫(yī)療保健299.67%5.05%公用事業(yè)165.33%3.54%能源165.33%3.38%電信業(yè)務(wù)26.67%0.90%滬深300指數(shù)成分股行業(yè)公司家數(shù)所占比例權(quán)重金融5015.647滬深300股指期貨發(fā)展

滬深300指數(shù)期貨從2010年4月16日上市五年來，股指期貨市場健康發(fā)成長，功能逐步發(fā)揮，成功嵌入資本市場：一是服務(wù)服從于現(xiàn)貨市場，高度擬合未“跑偏”；二是“減震器”作用顯現(xiàn)，增強(qiáng)股市穩(wěn)定性；三是成為財(cái)富管理“保險(xiǎn)單”，投資安全更有保障；四是助推機(jī)構(gòu)入市、產(chǎn)品創(chuàng)新，提升股市核心競爭力；五是催熟現(xiàn)金投資理念，凈化了股市投資文化。

截止2014年底，滬深300指數(shù)期貨的市場開戶數(shù)已達(dá)21.8萬戶；全年總成交量2.17億手，全球排名高居第四；成交額163萬億，是滬深股市全年總成交額74萬億的兩倍多，股指期貨市場的交投極為活躍。

實(shí)證數(shù)據(jù)表明，滬深300指數(shù)期貨上市后，風(fēng)險(xiǎn)可控，股市更穩(wěn)，機(jī)構(gòu)更活，理念進(jìn)步。五歲的股指期貨早已全面實(shí)現(xiàn)上市初衷，成為股市風(fēng)險(xiǎn)的泄洪渠、投資者避險(xiǎn)的逃生艙，服務(wù)資本市場發(fā)展全局的積極作用非常明顯。滬深300股指期貨發(fā)展滬深300指數(shù)期貨從248中證500指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重醫(yī)療保健459%9.75信息技術(shù)6313%15.30日常消費(fèi)367%5.94能源173%2.10可選消費(fèi)8216%13.23金融479%11.17公用事業(yè)153%3.12工業(yè)11022%23.84材料8517%15.53為反映市場上不同規(guī)模特征股票的整體表現(xiàn)，中證指數(shù)有限公司以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了包括大盤、中盤、小盤、大中盤、中小盤和大中小盤指數(shù)在內(nèi)的規(guī)模指數(shù)體系，為市場提供豐富的分析工具和業(yè)績基準(zhǔn)，為指數(shù)產(chǎn)品和其他指數(shù)的研究開發(fā)奠定基礎(chǔ)。樣本空間內(nèi)股票扣除滬深300指數(shù)樣本股。中證500指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重醫(yī)療保健459%9.7549上證50指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重金融2142%65.67工業(yè)1020%13.54電信服務(wù)12%10.44日常消費(fèi)36%2.82能源48%4.49可選消費(fèi)36%3.21材料36%3.99醫(yī)療保健36%2.16信息技術(shù)12%0.92

上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法，挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最有代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)自2004年1月2日起正式發(fā)布。其目標(biāo)是建立一個(gè)成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎(chǔ)的投資指數(shù)。上證50指數(shù)編制公司數(shù)所占比例權(quán)重金融2142%65.6750股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500是具有較大的市場需求滬深300基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1600億元左右，遙遙領(lǐng)先于其他指數(shù)上證50基金規(guī)模接近四百億元，排名第三中證500基金數(shù)量僅次于滬深300，雖然規(guī)模不足200億，但隨著相應(yīng)股指期貨推出，必然會使得現(xiàn)有規(guī)模激增標(biāo)的指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量資產(chǎn)凈值（億元）滬深300391577.06深證10012670.55上證503372.93上證1803172.36中證50014164.47深證30066.97總計(jì)772964.35股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500是具51股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有較高的市場代表性上證50以相對較少的樣本數(shù)量，反映了上海市場相當(dāng)份額的總市值和自由流通市值，表現(xiàn)出較為顯著的高市值集中度特征上海市場樣本股數(shù)量占比總市值占比自由流通市值占比上證50505.3%88813.449.5%19471.338.8%上證A股944100.0%179321.5100.0%50187.7100.0%中證500是非滬深300A股市場最優(yōu)代表中證500總市值占非滬深300市場的39.7%，流通市值占非滬深300市場的37.7%股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有52股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有較高的市場代表性指數(shù)名稱區(qū)間日均成交量(百萬股)區(qū)間日均成交金額(百萬元)流動性指標(biāo)沖擊成本上證502,515.9024,165.404.40.30%上證1804,843.9045,268.703.30.40%滬深3006,934.2066,809.702.70.50%深證1001,899.2020,799.701.11.30%深證3003,686.6040,223.500.91.40%中證5004,490.1041,072.200.91.50%上證50沖擊成本最低約為0.3%：在所有備選指數(shù)中，參考成份股的成交量、成交金額、換手率、市場報(bào)價(jià)深度和廣度等數(shù)據(jù)綜合計(jì)算得出流動性指標(biāo)上證50最高上證50在投資組合套利成本方面優(yōu)勢明顯，有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理中證500指數(shù)+滬深300指數(shù)的套期保值效率最高。股指期貨合約介紹新股指合約上市必要性上證50、中證500具有53三、交易規(guī)則合約標(biāo)的滬深300指數(shù)上證50指數(shù)中證500指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元每點(diǎn)200元最小變動價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30，13:00-15:00每日價(jià)格最大波動限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%季月合約上市首日漲跌停板為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20%最低交易保證金期貨公司會在交易所收取8%（擬）的保證金的基礎(chǔ)上交易業(yè)務(wù)交易指令每次最小下單數(shù)量1手，市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量50手，限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量100手持倉限額投機(jī)交易某一合約單邊持倉限額5000手；投機(jī)交易某一合約單邊持倉限額1200手；某一合約結(jié)算后單邊總持倉超過10萬手的，結(jié)算會員下一交易日該合約單邊持倉不得超過該合約單邊總持倉的25%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五（遇法定假日順延）到期結(jié)算方式以最后結(jié)算價(jià)格進(jìn)行結(jié)算每日結(jié)算價(jià)格當(dāng)日最后一小時(shí)的成交量加權(quán)平均價(jià)最后結(jié)算價(jià)格最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。交割方式現(xiàn)金交割，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一交易代碼IFIHIC三、交易規(guī)則合約標(biāo)的滬深300指數(shù)上證50指數(shù)中證500指數(shù)54股指期貨合約介紹合約解讀合約乘數(shù)設(shè)計(jì)確保了運(yùn)行安全、流動性優(yōu)秀、功能有效發(fā)揮標(biāo)的指數(shù)合約乘數(shù)（元）指數(shù)點(diǎn)位（點(diǎn)）合約規(guī)模（萬元）滬深300

3004088.178122.6上證50

3002784.45683.5中證500

2007245.497144.92015年3月30日上證50及中證500合約乘數(shù)及面值測算上證50由上海大盤藍(lán)籌股組成，市盈率低，市場抗操縱性強(qiáng)，合約規(guī)模設(shè)計(jì)為84萬元能適度提高市場流動性，活躍大盤股市場，促進(jìn)價(jià)值投資和市場穩(wěn)定發(fā)展中證500主要是中小盤股票，市場波動相對較高，中證500合約規(guī)模（145萬）設(shè)計(jì)適當(dāng)高于滬深300，充分考慮了其風(fēng)格和特點(diǎn)，有助于防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，確保市場安全高效運(yùn)行股指期貨合約介紹合約解讀合約乘數(shù)設(shè)計(jì)確保了運(yùn)行安全、流動性優(yōu)55第三節(jié)股指期貨投資策略一、最優(yōu)套保比率與β系數(shù)（一）單個(gè)股票的β系數(shù)β系數(shù)是測度股票市場風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)指標(biāo)，最早出現(xiàn)在夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中。β系數(shù)的定義是股票的收益率與整個(gè)市場組合的收益率的協(xié)方差和市場組合收益率方差的比值。對于單個(gè)股票i,β系數(shù)計(jì)算公式為：

其中，是包括所有股票的市場指數(shù)收益率，是單個(gè)股票i的收益率。股票的β系數(shù)可以用線性回歸的方法計(jì)算，給定一段時(shí)間內(nèi)股票i與整體市場組合收益率的歷史觀察值和，通過回歸得到以下公式：

回歸所得β系數(shù)顯示股票i的價(jià)值相對于市場價(jià)值變化的相對大小。也稱為股票的相對波動率。該系數(shù)大于1，說明股票的波動或風(fēng)險(xiǎn)程度高于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場；該系數(shù)小于1，說明股票的波動或風(fēng)險(xiǎn)程度低于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場。第三節(jié)股指期貨投資策略一、最優(yōu)套保比率與β系數(shù)56（二）股票組合的β系數(shù)股票組合的β系數(shù)是以資金比例為權(quán)重的各股票β系數(shù)的加權(quán)平均值，比單一股票的β系數(shù)可靠性高。計(jì)算公式為：

其中，為單個(gè)股票的投資比例，所有股票的之和為1。（三）最優(yōu)套期保值比率的確定基本的最優(yōu)套期保值比率是最小方差套期保值比率，即使得整個(gè)套期保值組合（包括用于套期保值的資產(chǎn)部分）收益的波動最小化的套期保值比率，具體體現(xiàn)為整個(gè)資產(chǎn)組合收益的方差最小化。大量實(shí)踐證明，當(dāng)用來進(jìn)行套保的股指期貨標(biāo)的股指與整個(gè)市場組合高度相關(guān)時(shí)，可以用股票組合的β系數(shù)近似代替最優(yōu)套保比率：買賣期貨合約數(shù)量＝β系數(shù)×現(xiàn)貨總價(jià)值/（期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)）（二）股票組合的β系數(shù)57二、股指期貨套期保值策略（一）買入股指期貨套保【例8-1】某投資者在12年3月22日已經(jīng)知道在5月30日有300萬資金到帳能夠投資股票。他看中了A、B、C三只股票，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為10元、20元和25元，準(zhǔn)備每個(gè)股票投資100萬，能夠分別買10萬股、5萬股和4萬股。由于行情看漲，擔(dān)心到5月底股票價(jià)格上升，決定采買入指數(shù)期貨鎖定成本。3月22日已知：IF1206合約當(dāng)前價(jià)格為2500點(diǎn)，三個(gè)股票β系數(shù)分別為1.5、1.3和0.8，則其組合β系數(shù)=1.5×1/3+1.3×1/3+0.8×1/3=1.2。需要買入的期貨合約數(shù)量

=3000000/（2500×300）×1.2=4.8手5月30日已知：現(xiàn)貨股票分別上漲到：11元、22元和28元；IF1206合約當(dāng)前價(jià)格為2750點(diǎn)。300萬資金到位以后具體套保效果如下表8-2：日期現(xiàn)貨市場期貨市場3月22日計(jì)劃購買A、B、C三只股票，價(jià)格為：10元、20元和25元以2500點(diǎn)買入5手IF1206合約，總值為：5×2500×300=375萬元5月30日A、B、C三只股票價(jià)格上漲為：11元、22元和28元，需資金為：332萬元以2750點(diǎn)平倉5手IF1206合約，價(jià)值為：5×2750×300=412.5萬元損益資金缺口為：32萬元盈利37.5萬元狀態(tài)持有A、B、C股票各10萬股、5萬股和4萬股和5.5萬現(xiàn)金沒有持倉二、股指期貨套期保值策略（一）買入股指期貨套保日期現(xiàn)貨市場期58（二）賣出股指期貨套保【例8-2】國內(nèi)某證券投資基金，在12年6月2日時(shí)，其股票組合的收益達(dá)到了40%，總市值為5億元。該基金預(yù)期銀行可能加息和一些大盤股相繼要上市，股票可能出現(xiàn)短期深幅下調(diào)，然而對后市還是看好。決定用滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。6月2日已知：其股票組合與滬深300指數(shù)的β系數(shù)為0.9；6月2日的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為2500點(diǎn)，IF1206合約為2600點(diǎn)。那么該基金的套期保值數(shù)量為：5億/（2600×300）×0.9=577手。6月22日已知：滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為2300點(diǎn)，跌幅為8%；IF1206合約為2400點(diǎn)，跌幅為7.69%。該基金認(rèn)為后市繼續(xù)看漲，決定繼續(xù)持有股票。日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月2日股票市值為5億元，滬深300現(xiàn)指為2500點(diǎn)以2600點(diǎn)賣出577手IF1206合約，總值為：577×2600×300=4.5億元6月22日現(xiàn)指跌至2300點(diǎn)，該基金持有的股票價(jià)值為：5億×（1-8%×0.9）=4.64億以2400點(diǎn)平倉577手9IF1206合約，價(jià)值為：577×2400×300=4.1544億元損益價(jià)值損失3600萬元盈利3456萬元狀態(tài)繼續(xù)持有5億股票沒有持倉（二）賣出股指期貨套保日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月2日股票市值為59三、股指期貨套利策略

1.期現(xiàn)套利是根據(jù)在到期日股指期貨的價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格的理論，判斷股指期貨的市場價(jià)格是否偏離了其理論價(jià)格的正常波動區(qū)間，即考慮了各項(xiàng)成本后的無套利區(qū)間，從而通過賣出高估的資產(chǎn)，同時(shí)買入被低估的資產(chǎn)構(gòu)建套利組合，鎖定到期利潤。

2.股指期貨跨期套利是指同一標(biāo)的、但不同交割月份股指期貨合約之間的套利活動，一般有兩種不同的表現(xiàn)形式。

3.結(jié)算套利是根據(jù)中金所交易規(guī)則捕捉合約結(jié)算價(jià)與市價(jià)之間的非理性聯(lián)動，對算法交易和歷史高頻數(shù)據(jù)模型的依賴性較高。.4.事件套利則是由于特殊事件如大規(guī)模分紅、高權(quán)重股資產(chǎn)重組事項(xiàng)等引起的期貨或現(xiàn)貨價(jià)格的非理性變化而產(chǎn)生的套利機(jī)會。三、股指期貨套利策略60

【例8-3】在2012年3月5日13點(diǎn)40分滬深300指數(shù)期貨合約1203的點(diǎn)數(shù)是2604.1點(diǎn)，滬深300指數(shù)的點(diǎn)數(shù)是2433點(diǎn)，二者之間的價(jià)差高達(dá)171.1點(diǎn)，某投資者決定立即通過期貨和現(xiàn)貨來套利，現(xiàn)貨以滬深300ETF基金為標(biāo)的。具體的操作方法是：賣出1手IF1203合約，價(jià)值2604×300=781200，保證金比例為8%；同時(shí)買入和期貨合約價(jià)值大約相等的滬深300ETF基金份額共729900.4元。在3月6日14點(diǎn)36分時(shí)，IF1203合約價(jià)格為2607點(diǎn)，現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格已經(jīng)大漲到2525.78點(diǎn)，差價(jià)降低為81.22點(diǎn)，價(jià)差收斂速度過快影響套利空間，因此決定立即平倉，滬深300ETF基金份額以757734元完成交易。日期期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格相差金額3月5日2604.1點(diǎn)2433點(diǎn)51329元3月6日2607點(diǎn)2525.78點(diǎn)24366元損益虧損2.9點(diǎn)×300=870元盈利92.78點(diǎn)×300=27834價(jià)差縮小金額26963元【例8-3】在2012年3月5日13點(diǎn)40分滬深300指61四、股指期貨投機(jī)策略（1）準(zhǔn)確預(yù)測股指期貨價(jià)格的變動，把握趨勢，做到順勢交易；（2）根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定止損點(diǎn)并嚴(yán)格執(zhí)行；（3）對獲利目標(biāo)的期望應(yīng)適可而止，切忌貪得無厭；（4）盡可能選擇近月合約交易，規(guī)避流動性風(fēng)險(xiǎn)；（5）由于投機(jī)機(jī)會的稍縱即逝以及市場行情的千變?nèi)f化，資金管理非常重要。四、股指期貨投機(jī)策略62第四節(jié)股票指數(shù)的主要影響因素一、宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（1）經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn),在經(jīng)濟(jì)的收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個(gè)階段內(nèi),股市也隨之周期性波動,成為決定股價(jià)長期走勢的最重要因素。經(jīng)濟(jì)的周期性變化，對股票市場價(jià)格有很大的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)時(shí)商品滯銷、生產(chǎn)銳減工廠倒閉，投資者紛紛賣出手中股票；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲繁榮時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)增加、商品暢銷、股票市場價(jià)格上漲。（2）通貨變動。通貨變動包括通貨膨漲和通貨緊縮。通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的,總的看來會影響收入和財(cái)產(chǎn)的再分配,改變?nèi)藗儗ξ飪r(jià)上漲的預(yù)期,影響到社會再生產(chǎn)的正常運(yùn)行。而通貨緊縮則會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。就我國股市而言,通貨膨脹在適度范圍內(nèi)發(fā)生,股價(jià)波動與之呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,但通貨膨脹嚴(yán)重時(shí),股價(jià)波動與之呈反方向變動。（3）國際貿(mào)易收支。當(dāng)出口大于進(jìn)口時(shí)，國際貿(mào)易對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響，使股價(jià)上升。相反，則使股價(jià)下跌。如2011年的歐債危機(jī)，使我國的外貿(mào)出口增長大幅下降，影響了我國的經(jīng)濟(jì)增長，直接對我國股票市場相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。（4）國際金融市場。國際金融市場的劇烈動蕩一方面直