電子行業(yè)三季報綜述：景氣持續(xù)多點開花

電子行業(yè)三季報綜述：景氣持續(xù)，多點開花1.電子行業(yè)

2021

年三季報整體情況截至

2021

年

10

月

30

日，354

家電子行業(yè)上市公司（以長江電子

CJ001036

為劃分依據(jù)）（除

SMIC外）2021

年三季報已披露完畢。在對板塊整體業(yè)績進行分析時以長江電子板塊當期納入標的的公司財報為基礎(chǔ)進行統(tǒng)計，故財務(wù)指標總額的變化包含了成分股數(shù)量增加的影響；在分析細分子板塊業(yè)績時依據(jù)主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)選取了

240

家具有代表性的標的進行1。電子行業(yè)整體表現(xiàn)：2021

前三季度電子行業(yè)實現(xiàn)營收

21,602.41

億元、同比+

26.36%、同比增速較

2020

前三季度的

9.22%提升顯著，反映了電子行業(yè)在景氣與國產(chǎn)替代加速期時的強勁發(fā)展；業(yè)績方面，2021

前三季度歸母凈利潤為

1,520.65

億元、同比+66.57%、與

2020

前三季度的

31.27%相比大幅增長，主要系技術(shù)水平的升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善疊加本輪缺芯引致的產(chǎn)品價格高于往年同期，帶動了國內(nèi)電子公司盈利能力的持續(xù)改善。單三季度：2021Q3

電子行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入

7,318.67

億元、同比+5.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤

520.17

億元、同比+17.09%，三季度盈利持續(xù)增長。2021Q3

電子行業(yè)整體毛利率、凈利率分別為

20.25%、7.71%，環(huán)比+0.72pct、-0.83pct。Q3

板塊整體期間費用率為

11.13%，同比-0.60pct、環(huán)比+0.17pct；其中，研發(fā)費用率為

4.64%，同比+0.03pct、環(huán)比+0.34pct，研發(fā)費用率持續(xù)增長。從各細分子領(lǐng)域來看，2021Q1-Q3

電子行業(yè)各子領(lǐng)域均實現(xiàn)營收與盈利的增長。營收方面，面板、被動器件和半導(dǎo)體營收增速顯著，同比增速分別為

70.20%、50.71%和39.01%；PCB、LED、消費電子板塊營收同比+29.10%、+26.16%、+14.43%。歸母凈利潤方面，面板、半導(dǎo)體、被動器件實現(xiàn)了盈利的大幅增長，同比增速分別為

945.45%、109.29%、87.69%；LED、PCB、消費電子板塊同比+41.18%、+26.38%、+6.01%。2021

年三季度各板塊的經(jīng)營情況來看：半導(dǎo)體、被動器件、PCB在景氣和國產(chǎn)的雙重推動下，增長動能充足；消費電子在全球智能手機市場相對較為低迷的前提下，營收小幅增長的同時、盈利能力承壓；面板價格下滑不礙業(yè)績增長，三季度整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異；LED產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和需求繁榮，助力三季度業(yè)績?nèi)嫦蚝?。從估值角度看，截?/p>

2021

年

11

月

2

日，長江電子板塊市盈率（TTM，整體法）為

43.87倍，處于近一年以來的低估值區(qū)，行業(yè)整體具有較高的性價比。2.電子行業(yè)各子板塊概況2.1半導(dǎo)體：景氣&國產(chǎn)，業(yè)績持續(xù)抬升2021

年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)高歌，據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021

年全球半導(dǎo)體銷售額達

471.8

億美元，全球半導(dǎo)體月度銷售額屢創(chuàng)新高。分地區(qū)來看，8

月中國、美洲、日本半導(dǎo)體銷售額增速環(huán)比持續(xù)提升，分別為

32.10%、30.05%、24.17%的增速持續(xù)增長，歐洲、亞太（除中、日）增速盡管有小幅回落，但仍保持在

30%以上。我們認為，需求端：5G、AIoT、HPC等帶動半導(dǎo)體需求量的持續(xù)增長，供給端：供需錯配尚未得以有效解決；因此本輪半導(dǎo)體行業(yè)的短期景氣仍將持續(xù)。從具體個股來看，在景氣和國產(chǎn)的雙重推動下，2021Q1-Q3

半導(dǎo)體公司業(yè)績持續(xù)高增。設(shè)計方面，士蘭微、北京君正、紫光國微、卓勝微、國科微、晶豐明源均實現(xiàn)大幅的業(yè)績增長；設(shè)備公司北方華創(chuàng)在國內(nèi)晶圓產(chǎn)線新建及擴建的驅(qū)動下，保持高速增長；此外，封測廠商通富微電，存儲廠商兆易創(chuàng)新和分立器件廠商揚杰科技等均實現(xiàn)了營收與歸母凈利潤超

50%的同比增長。國產(chǎn)替代加速推進期：據(jù)

ICInsight，2020

年我國

IC市場的規(guī)模達

1,430

億美元、國產(chǎn)

IC的規(guī)模僅為

227

億美元、國產(chǎn)化率僅為

15.9%；預(yù)計

2025

年我國

IC市場、國產(chǎn)IC的市場規(guī)模將分別達

2,230億美元、432

億美元，2020-2025

年復(fù)合增速分別為

9.2%、13.7%，國產(chǎn)

IC的市場增速遠超中國

IC的市場規(guī)模增速，這意味著我半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化水平正加速推進，預(yù)計

2025

年的國產(chǎn)化率將達

19.4%。行業(yè)的高景氣度和中國大陸半導(dǎo)體行業(yè)的快速發(fā)展助力我國半導(dǎo)體板塊營收保持高速增長；2021Q1-Q3

板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

2,306.12

億元、同比+39.01%。利潤方面，2021Q1-Q3

半導(dǎo)體板塊實現(xiàn)歸母凈利潤

321.03

億元、同比+109.29%，主要系中國大陸芯片市場需求量增加帶來產(chǎn)品銷量的增長、研發(fā)投入帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和市場供需緊張帶來產(chǎn)品平均售價的提升所致。單季度來看，2021Q3

半導(dǎo)體板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入

839.24

億元、同比+30.61%、環(huán)比+6.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤

126.76

億元、同比+91.29%、環(huán)比+5.53%，板塊盈利水平持續(xù)保持高速增長。利潤率方面，2021Q3

半導(dǎo)體板塊毛利率、凈利率分別為

31.21%、15.60%，環(huán)比+0.71pct、-0.06pct，毛利率環(huán)比小幅上升、凈利率環(huán)比小幅下滑。Q3

板塊期間費用率環(huán)比小幅下降

0.53pct至

15.33%。分板塊來看，2021

年前三季度存儲、設(shè)備、材料、分立器件營收同比增速較高，達

96.67%、54.98%、54.13%、51.28%；從歸母凈利潤來看，2021Q1-Q3

電子行業(yè)各細分板塊歸母凈利潤均保持高速增長，其中封測、分立器件、設(shè)計、存儲和材料增速顯著，均實現(xiàn)了翻倍式增長；主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化改善和國產(chǎn)替代的持續(xù)提升。從具體個股來看，在景氣和國產(chǎn)的雙重推動下，2021Q1-Q3

半導(dǎo)體公司業(yè)績持續(xù)高增。設(shè)計方面，士蘭微、北京君正、紫光國微、卓勝微、國科微、晶豐明源均實現(xiàn)大幅的業(yè)績增長；設(shè)備公司北方華創(chuàng)在國內(nèi)晶圓產(chǎn)線新建及擴建的驅(qū)動下，保持高速增長；此外，封測廠商通富微電，存儲廠商兆易創(chuàng)新和分立器件廠商揚杰科技等均實現(xiàn)了營收與歸母凈利潤超

50%的同比增長。整體而言，在強勁的基本面成長支撐下，國內(nèi)半導(dǎo)體公司有望持續(xù)保持較高水平的發(fā)展速度；而半導(dǎo)體板塊在經(jīng)歷了過去一段時間以來的的消化和調(diào)整，當前的估值水平已經(jīng)進入相對較為合理的區(qū)間，我們認為現(xiàn)階段可以前瞻性布局明年成長確定性較高的品種——“真成長”+“真國產(chǎn)”；其中“真成長”標的主要包括三安光電、紫光國微、北京君正、斯達半導(dǎo)、芯原股份、圣邦股份、思瑞浦等

IC設(shè)計公司，“真國產(chǎn)”標的主要包括北方華創(chuàng)、中微公司等設(shè)備和材料公司。2.2消費電子：平臺化持續(xù)演繹，至明時刻將至智能手機市場作為一個成熟的存量市場，其出貨量的變化年度波動幅度不大。隨著單價相對較高的

5G手機滲透率的提升，手機市場規(guī)模的增長也呈現(xiàn)出了小幅的增長。國內(nèi)優(yōu)秀消費電子企業(yè)憑借以往積累的全球優(yōu)質(zhì)客戶資源、大批量生產(chǎn)經(jīng)驗、強大的研發(fā)實力以及大規(guī)模融資能力，未來有望實現(xiàn)跨終端以及跨產(chǎn)業(yè)鏈上下游的橫縱向延伸，向平臺化發(fā)展，持續(xù)參與汽車電子、可穿戴等供應(yīng)鏈，逐步走向“大而強”。單季度來看，2021Q3

消費電子板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

2,981.02

億元、同比+

6.62%，歸母凈利潤

153.31

億元、同比-6.38%，板塊盈利能力較上年同期有一定幅度的下滑。利潤率方面，2021Q3

消費電子板塊毛利率、凈利率分別為

14.00%、5.24%，環(huán)比+0.52pct、+0.75pct，利潤率環(huán)比有所改善。2021Q3

期間費用率環(huán)比小幅下滑

0.71pct至

8.31%。從具體個股來看，消費電子板塊內(nèi)公司呈現(xiàn)“強者恒強、平臺化演繹”的特征，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如立訊精密、歌爾股份、藍思科技、工業(yè)富聯(lián)等公司在對板塊貢獻較大的業(yè)績的同時，持續(xù)向平臺化演繹；但果鏈公司

2021

年前三季度盈利差異分化顯著，僅歌爾股份業(yè)績保持高速增長；我們認為

iPhone13

全年的銷量增長依舊值得期待，展望全年果鏈公司有望迎來較好的成長。此外，智能終端公司傳音控股

2021Q1-Q3

的營收和歸母凈利潤同比增速均超

40%。隨著智能化、電氣化的持續(xù)推進，全球智能汽車的銷量將保持高速增長。而內(nèi)容和技術(shù)的共振，也將助力

VR/AR產(chǎn)品銷量突破瓶頸、實現(xiàn)高速發(fā)展。2.3面板：價格下滑不礙業(yè)績增長，龍頭競爭力強化短期價格方面：大尺寸面板價格自

2021

年

8

月中止了持續(xù)一年半的上行期，迎來了反轉(zhuǎn)、價格開始逐月回落；出貨量方面與既往持平。中長期維度：全球

LCD產(chǎn)業(yè)的大陸轉(zhuǎn)移具有不可逆轉(zhuǎn)性，且面板行業(yè)的周期性將持續(xù)收斂；中國大陸面板的龍頭企業(yè)在外延整合與新線爬產(chǎn)的雙輪驅(qū)動下，有望實現(xiàn)市占率的持續(xù)提升，并逐步掌握對全球面板產(chǎn)品的定價權(quán)。2021Q1-Q3

板塊業(yè)績增速顯著，整體實現(xiàn)營業(yè)收入

3,577.65

億元、同比+

70.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤

340.92

億元、同比+

945.45%。板塊歸母凈利潤數(shù)倍式增長的原因為：對于重資產(chǎn)、周期屬性的面板行業(yè)而言，大量固定成本的年度攤銷波動不大，當價格處于較低水平時，公司營收與支出相當、僅能實現(xiàn)小幅盈利甚至出現(xiàn)虧損；但價格處于高水平時，價格上漲所帶來的超額營收將在較大幅度上轉(zhuǎn)換成公司的毛利潤和凈利潤，從而實現(xiàn)盈利能力的數(shù)倍式增長；盡管三季度面板價格有所回落，但仍然高于盈虧平衡點的價格水平，故前三季度歸母凈利潤增速顯著。單季度來看，2021Q3

面板板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

1265.28

億元、同比+

50.30%、環(huán)比+0.67%，歸母凈利潤

105.27

億元、同比+

305.69%、環(huán)比-26.82%，面板行業(yè)三季度歸母凈利潤環(huán)比有所下滑，但遠高于歷史同期水平。利潤率方面，2021Q3

板塊毛利率、凈利率分別為

25.61%、11.09%，環(huán)比-2.22pct、-3.73pct，板塊毛利率和凈利率水平隨著價格的下跌開始有所回落。Q3

板塊期間費用率環(huán)比小幅上升

0.16pct至

11.99%。我們認為，當前面板的價格已觸及二三線廠商的盈虧平衡點，后續(xù)大尺寸面板價格的下跌空間有限；伴隨著面板行業(yè)的大陸化轉(zhuǎn)移，上游材料替代的天花板不斷打開。2.4LED：結(jié)構(gòu)改善，業(yè)績穩(wěn)增作為全球

LED照明產(chǎn)業(yè)鏈的核心，2021

年

1-9

月我國燈具、照明裝置及類似品的出口金額為

352.72

億美元，同比增長

41.39%（源自海關(guān)總署），這表明了傳統(tǒng)

LED照明市場正在高速發(fā)展；新興市場：隨著

Mini-LED顯示產(chǎn)品品類及出貨量的快速增長，全球Mini-LED產(chǎn)值逐年攀升、并有望在

2023

年達到

10.8

億美元；此外，植物照明的持續(xù)落地也為

LED產(chǎn)業(yè)鏈打開新的增長機遇。隨著新興應(yīng)用下游市場

Mini-LED和植物照明的快速發(fā)展，LED板塊內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；公司高毛利水平產(chǎn)品占比的持續(xù)增長，有效帶動了行業(yè)整體盈利水平的穩(wěn)步增長。2021Q1-Q3

板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入

729.76

億元、同比+

26.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤54.98

億元、同比+

41.18%。單季度來看，2021Q3

板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

262.80

億元、同比+18.32%、環(huán)比+3.75%，歸母凈利潤

20.40

億元、同比+22.66%、環(huán)比+2.42%，LED板塊業(yè)績?nèi)娉掷m(xù)向好。利潤率方面，2021Q3

板塊毛利率、凈利率分別為

24.47%、7.85%，環(huán)比+0.90pct、+0.85pct，LED板塊毛利率和凈利率水平環(huán)比有所增長。2021Q3

板塊期間費用率為16.83%，環(huán)比+0.90pct。從具體個股來看，2021

年上半年板塊內(nèi)公司木林森、三安光電、利亞德、洲明科技、鴻利智匯、英飛特、雷曼光電、崧盛股份等的營收與歸母凈利潤均實現(xiàn)了快速的增長。我們認為，在行業(yè)基本出清的現(xiàn)階段，隨著新技術(shù)、新應(yīng)用的持續(xù)落地，LED需求將持續(xù)增長，從而加速

LED行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程，推動板塊內(nèi)公司盈利能力的持續(xù)改善。2.5被動器件：需求強勁，替代加速5G、汽車電子、AIoT終端等下游應(yīng)用領(lǐng)域和產(chǎn)品的加速發(fā)展疊加單機使用量持續(xù)提升，被動器件需求的天花板正持續(xù)被打開；與此同時，2021

年以來海外疫情反復(fù)至外企產(chǎn)能的有限開出，疊加國內(nèi)廠商新建產(chǎn)線產(chǎn)能的持續(xù)釋放，國內(nèi)被動器件供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)中的地位正快速抬升。需求強勁、替代加速，被動器件行業(yè)業(yè)績快速增長；2021Q1-Q3

板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

273.01

億元、同比+50.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤

63.25

億元、同比+87.69%。單季度來看，2021Q3

被動器件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

95.78

億元、同比+31.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤

23.04

億元、同比+73.59%。利潤率方面，2021Q3

板塊整體毛利率、凈利率分別為

38.87%、24.67%，環(huán)比-0.66pct、+1.44pct，被動器件板塊凈利率環(huán)比小幅上