安科瑞專題報告：企業(yè)能效管控專家持續(xù)受益雙碳目標推進

安科瑞專題報告：企業(yè)能效管控專家，持續(xù)受益雙碳目標推進1.

公司概況：企業(yè)能效管理系統(tǒng)集成領(lǐng)軍者1.1.

公司簡介及股權(quán)結(jié)構(gòu)公司成立于

2003

年，主要為企業(yè)提供能效管理和用電安全解決方案，主要產(chǎn)品包括：

電力監(jiān)控系統(tǒng)及產(chǎn)品、電能管理系統(tǒng)及產(chǎn)品、電氣安全系統(tǒng)及產(chǎn)品、電量傳感器等。公

司具備從云平臺軟件到終端元器件的一站式服務(wù)能力，形成了“云-邊-端”的能源互聯(lián)

網(wǎng)生態(tài)體系，解決方案涵蓋電力、環(huán)保、新能源、消防、數(shù)據(jù)中心、智能樓宇、智慧校

園、智慧醫(yī)院、智慧工廠、智慧交通、市政工程等多個領(lǐng)域，目前已有

14000

多套系統(tǒng)

解決方案在全國各地運行，持續(xù)為企業(yè)提供節(jié)能降耗和能源數(shù)字化建設(shè)服務(wù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，其中員工持股計劃占比約4%。公司實控人周中為公司董事長兼總經(jīng)理，

持有公司股份

18.3%，并通過前航投資間接持有公司約

10.2%股份，合計持有

28.5%。

同時公司二期、三期員工持股計劃分別持有公司股份

2.1%/2.0%，合計持有

4.1%。1.2.

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：智能電表為核心主業(yè)，積極進軍能效管控、智慧消防領(lǐng)域能效管理及消防產(chǎn)品占比持續(xù)提升。從公司業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，用戶端智能電力儀表業(yè)務(wù)為

主要收入來源，2020

年業(yè)務(wù)占比達

61%；能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)為第二大業(yè)務(wù)板塊，近

幾年營收占比維持在

20%左右。近年來隨著公司逐步進軍消防報警行業(yè)，該板塊業(yè)務(wù)占

比開始明顯提升，2021

年上半年已達

16%。立足華東，全國化經(jīng)營版圖已打開。當前公司營收中華東區(qū)域占比依然最高，2020

年約

54%，其次為華北地區(qū)，占比

16%；華南、華中區(qū)域占比則分別為

11%/7%。當前公

司全國化經(jīng)營版圖已經(jīng)打開，未來滲透率有望持續(xù)提升。1）用戶端智能電力儀表：用戶端智能電力儀表主要用于較為綜合的用電場合，如建筑

樓宇、工礦企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等。用戶端智能電力儀表通過測量相關(guān)電力參數(shù)，跟蹤用電

設(shè)備或線路的運行狀況，實現(xiàn)電力監(jiān)控、電能管理和電氣安全的功能。公司用戶端智能

電力儀表按產(chǎn)品功能可以分為電力監(jiān)控儀表、電能管理儀表、電氣安全儀表；按產(chǎn)品應(yīng)

用特點可以分為安裝式數(shù)字儀表、智能電動機保護器、導(dǎo)軌式安裝電能表、電氣火災(zāi)監(jiān)

控器等。2）能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品：能效管理系統(tǒng)是為企業(yè)提供能耗管理、電能質(zhì)量和用能安全

監(jiān)測的整套解決方案，系統(tǒng)可采集多種類型能源（電、水、天然氣、工業(yè)氣體、冷熱量

等）數(shù)據(jù)，并對能源消耗進行分析，包括分類分項能耗、區(qū)域能耗、部門能耗數(shù)據(jù)以及

用能安全監(jiān)控，協(xié)助企業(yè)消除能源消耗盲區(qū)，提高配電系統(tǒng)運行和用能安全，為企業(yè)降低運營成本。3）電量傳感器：電量傳感器是一種檢測裝置，能感受到被測電量的信息，并能將檢測

感受到的信息，按一定規(guī)律變換成為電信號或其他所需形式的信息輸出，以滿足信息的

傳輸、處理、存儲、顯示、記錄和控制等要求。公司電量傳感器的優(yōu)勢主要是現(xiàn)場采集

數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和精度比較高，能夠滿足一些客戶對于穩(wěn)定性和精確度的較高要求。4）消防產(chǎn)品：公司消防產(chǎn)品主要包含消防設(shè)備電源監(jiān)控、消防應(yīng)急疏散、電氣火災(zāi)監(jiān)

控等智能消防系統(tǒng)，各消防系統(tǒng)可接入公司的能源管理平臺共同形成系統(tǒng)解決方案。1.3.

財務(wù)分析：收入體量快速擴張，盈利能力與質(zhì)量優(yōu)于同業(yè)營收增勢穩(wěn)步向上，有望逐步向業(yè)績端傳導(dǎo)。2020

年公司實現(xiàn)營收

7.2

億元，同增

20%，

增長較為穩(wěn)??；實現(xiàn)歸母凈利潤

1.21

億元，同增

7%，扣非后歸母凈利潤同增

16%，疫

情下公司仍實現(xiàn)扣非業(yè)績穩(wěn)健增長。2021

年上半年公司實現(xiàn)營收

4.73

億元，同比大幅

增長

52%，在去年同期疫后經(jīng)營情況已經(jīng)明顯恢復(fù)的基礎(chǔ)上營收延續(xù)高增趨勢，彰顯出

優(yōu)異成長性；實現(xiàn)歸母凈利潤約

9300

萬元，同比大幅增長

39%，預(yù)計全年業(yè)績高增速

有望延續(xù)。毛利率趨于平穩(wěn)，盈利能力整體優(yōu)于同業(yè)可比公司。2020

年公司毛利

46.7%，較上年

基本持平，后續(xù)有望保持該水平。我們選擇與公司業(yè)務(wù)類似的

6

家可比公司進行對比（炬

華科技、國電南瑞、許繼電氣、特銳德、正泰電器、長高集團），整體看公司毛利率、凈

利率水平均明顯高于可比公司，我們預(yù)計主要系：1）公司客戶主要為用戶側(cè)分散企業(yè)，

訂單體量小、個性化程度高，公司單筆訂單附加值高；2）同時公司不僅銷售硬件，同時

還提供系統(tǒng)集成平臺，增厚公司利潤；3）公司低毛利硬件設(shè)備安裝工作外包給第三方。期間費用率基本保持穩(wěn)定，其中銷售費用率趨于下降、研發(fā)投入趨于上升。2016-2020

年，公司的期間費用率基本穩(wěn)定在

30%以上，期間費用率水平高于可比公司預(yù)計可能因

公司下游對接的客戶較為分散，而同業(yè)可比公司的客戶往往是少數(shù)大型電力公司，相比

之下公司用于業(yè)務(wù)開拓的銷售費用相對偏高。但近年來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張，規(guī)

模效益持續(xù)顯現(xiàn)，公司銷售費用率呈現(xiàn)下降趨勢；而隨著公司持續(xù)重視研發(fā)投入，研發(fā)

費用率則有所上升。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年穩(wěn)步提升。2020

年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為

7.27/0.63

次，分別高于同業(yè)均值

5.27/0.10

次，且呈逐年提升趨勢。隨著公司在管理方面不斷優(yōu)

化事業(yè)部和產(chǎn)品經(jīng)理激勵機制、規(guī)范工作流程、改進生產(chǎn)工藝，在銷售方面優(yōu)化激勵措

施、靈活運用經(jīng)銷和直銷方案，公司資產(chǎn)營運效率不斷提升。現(xiàn)金流與利潤匹配度較高，未來產(chǎn)能放量后現(xiàn)金流表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)異。公司歷年經(jīng)營性

現(xiàn)金流量凈額與利潤匹配度較高，主要系公司面對分散的中小客戶較為強勢，回款持續(xù)

順利。2020

年公司受擴產(chǎn)處加速擴產(chǎn)期，為后續(xù)產(chǎn)能放量而儲備的原材料增加，致現(xiàn)金

流有所凈流出。后續(xù)隨著公司擴產(chǎn)后進入收款期，預(yù)計現(xiàn)金流有望快速恢復(fù)。2.

行業(yè)分析：雙碳目標下企業(yè)能效管理需求持續(xù)提升3060

雙碳發(fā)展目標下，一方面監(jiān)管對企業(yè)節(jié)能降耗要求提升，對此已出臺“能耗雙控”

政策并強力執(zhí)行，同時加快推動電價市場化改革，讓電力回歸商品屬性，電價上漲致企

業(yè)能耗精細化管控動力提升，帶動企業(yè)能效管理系統(tǒng)市場發(fā)展；另一方面，分布式新能

源快速發(fā)展，能統(tǒng)一協(xié)調(diào)分布式電源、儲能、能量轉(zhuǎn)換、負荷、監(jiān)控和保護的企業(yè)微電

網(wǎng)有望加快發(fā)展，微電網(wǎng)需要完善的運維監(jiān)測系統(tǒng)對其進行綜合管理，為企業(yè)能效管理

系統(tǒng)提供長期需求。2.1.

節(jié)能降耗：能耗雙控政策加碼，企業(yè)節(jié)能降耗需求旺盛近年來，我國節(jié)能降碳要求持續(xù)提升。十一五、十二五、十三五期間我國分別提出單位

GDP能耗降低

20%/16%/15%的目標。今年《“十四五”國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃與

2035

年遠景目標綱要》提出了全國單位

GDP能耗和二氧化碳排放分別降低

13.5%、18%的

節(jié)能目標，并要求

2021

年單位

GDP能耗降低

3%，節(jié)能降碳發(fā)展目標不斷清晰。“十三五”能耗強度下降未達指標，能耗雙控政策加碼。從實際情況看，“十三五”期

間我國能源消費總量成功控制在

50

億噸標準煤內(nèi)，但單位

GDP能耗降低

13.2%，未達

預(yù)期指標。據(jù)

2021

年

8

月

17

日發(fā)改委印發(fā)的《2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完

成情況晴雨表》，上半年青海、寧夏、江蘇等

9

個省（區(qū)）能耗強度同比不降反升，10

個省份能耗強度降低率未達到進度要求，全國節(jié)能形勢十分嚴峻。2021

年

9

月

16

日，

發(fā)改委發(fā)布《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，提出要合理設(shè)置國家和地方能耗

雙控指標，堅決管控高耗能高排放項目，對不符合要求的“兩高”項目，各地區(qū)要嚴把節(jié)能審查、環(huán)評審批等準入關(guān)，金融機構(gòu)不得提供信貸支持；嚴格實施節(jié)能審查制度，

能耗雙控管理進一步趨嚴。短期看，能耗雙控趨嚴疊加燃煤緊缺的態(tài)勢下，企業(yè)節(jié)能降耗需求有望大幅提升。近期，

各地的能耗管控力度不斷加大，同時由于全國性燃煤短缺、煤電價格倒掛，導(dǎo)致大范圍

區(qū)域出現(xiàn)供電緊張局面，多地陸續(xù)出臺“拉閘限電”、有序用電政策”，如耗電大省江蘇

部分地區(qū)已實行限電（時間暫定

15

天）、廣東自

9

月

16

日起執(zhí)行“開二停五”用電方

案、云南省要求綠色鋁企業(yè)

9-12

月的月均產(chǎn)量不高于

8

月產(chǎn)量。企業(yè)生產(chǎn)缺電壓力持續(xù)

提升，面臨減產(chǎn)或停產(chǎn)困境，疊加能耗雙控政策的硬性指標，預(yù)計企業(yè)節(jié)能降耗的動力

將大幅提升，帶動相應(yīng)資本開支提速。中長期看，用戶側(cè)能效管理需求有望持續(xù)旺盛，主要基于：1）電價市場化進程有望加速。長期以來，我國電價實行計劃管制，煤價采取市場化管理，

燃煤短缺狀態(tài)下煤價大幅走高，電力生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致火電廠虧損面持續(xù)擴大。當前

我國已有部分經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)嘗試推動市場化電價，未來隨著電價市場化進程不斷加快，

電價上漲預(yù)期增強。若電價未來趨于上漲，則企業(yè)運用能效管理系統(tǒng)以實現(xiàn)精細化運用

電力資源的動力將持續(xù)增強。2）3060

雙碳目標進一步強化能耗管控趨勢。2020

年

9

月，我國明確提出

2030

年前實

現(xiàn)碳達峰、2060

年前實現(xiàn)碳中和的目標。根據(jù)發(fā)改委印發(fā)的能耗雙控方案，能源活動產(chǎn)

生的二氧化碳排放是我國二氧化碳排放的主要來源，無論從國內(nèi)還是國際經(jīng)驗來看，節(jié)

能和提高能效是減少能源活動二氧化碳的重要途經(jīng)。能耗管控趨勢下，企業(yè)和政府都將

對能效管理存在需求。從企業(yè)端看，能效管理系統(tǒng)可有效監(jiān)控企業(yè)用能數(shù)據(jù)、分析優(yōu)化

能耗情況，幫助企業(yè)達成硬性政策指標要求的同時實現(xiàn)降本增效。從政府端看，2019

年

4

月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推進重點用能單位能耗在線監(jiān)測系統(tǒng)建設(shè)的通知》，要求

2020

年底所有重點用能單位納入能耗在線監(jiān)測范圍，并制定重點用能單位接入端系統(tǒng)建

設(shè)工作計劃，能耗雙控政策框架下政府方的能耗監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)需求也將持續(xù)提升。2.2.

微網(wǎng)建設(shè)：分布式新能源系統(tǒng)加快構(gòu)建，企業(yè)微網(wǎng)管理需求持續(xù)提升雙碳目標驅(qū)動新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建，以分布式光伏為代表的新能源建設(shè)投資額有望快

速上升。從現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)看，火電仍占據(jù)較高比例，2020

年我國能源消費產(chǎn)生的二氧化

碳占總排放量的

88%左右，而電力行業(yè)的二氧化碳排放量占能源行業(yè)排放的

42.5%，電

力行業(yè)的碳減排是實現(xiàn)雙碳目標的重要路徑。2021

年

3

月

5

日，中央財經(jīng)委員會第九次

會議提出，“十四五”是碳達峰的關(guān)鍵期、窗口期，應(yīng)構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，

控制化石能源總量，著力提高利用效能，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，

構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。預(yù)計隨“碳中和”目標持續(xù)推進，新能源發(fā)電占比有望快速提高，帶動相關(guān)投資額上升。

近期國家能源局已開始大力推動整縣分布式光伏試點工作，當前已將國內(nèi)

676

個縣列為

整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點（約占全國縣、區(qū)數(shù)量的

1/4），從此前已披露

的整縣分布式光伏簽約案例來看，單縣建設(shè)規(guī)模約

150-300MW，若保守按

200MW/縣測

算，則整縣分布式光伏試點總裝機規(guī)模約

135GW，若按單位造價

3.8

元/w計算，則市

場規(guī)模有望達

5138

億，分布式光伏是當前新能源建設(shè)投資重要組成部分。分布式新能源具有間歇性、隨機性等特點，企業(yè)微網(wǎng)建設(shè)需求有望快速提升。分布式新

能源發(fā)電往往存在較強的間歇性、不可預(yù)測性、多變性的發(fā)電特征，直接使用的難度較

大。2021

年

3

月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于推進電力源網(wǎng)荷儲一體化和多能

互補發(fā)展的指導(dǎo)意見》，擬通過荷儲一體化和多能互補的方式促進新能源電力順利消納，

能夠?qū)崿F(xiàn)多能互補、儲能，并整合本地分布式光伏、電網(wǎng)、負荷，實現(xiàn)源網(wǎng)荷儲高度融

合的企業(yè)微網(wǎng)建設(shè)有望快速提升。企業(yè)微網(wǎng)對電力協(xié)調(diào)性管理要求更高、功能更加復(fù)雜，能源管理系統(tǒng)迎發(fā)展風口。企業(yè)

微網(wǎng)建設(shè)后，電力系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性及靈活性要求將大幅提升，進而對企業(yè)能源管理系統(tǒng)提

出更高要求。無論是適應(yīng)分布式電源并網(wǎng)和消納要求，還是支撐新能源汽車等交互式、

移動式設(shè)施廣泛接入，都需要以數(shù)字技術(shù)為電網(wǎng)賦能，促進企業(yè)微網(wǎng)協(xié)調(diào)互動，推動能

源管理系統(tǒng)升級。同時，傳統(tǒng)的用戶使用電力方式在同一線路只需要一塊電表計量，而

自用自發(fā)、余電上網(wǎng)的分布式光伏項目，以及儲能項目往往需要電表實時計量發(fā)電量、

上網(wǎng)電量、下網(wǎng)電量，需要實現(xiàn)電路雙向電量計量，用電計量復(fù)雜程度進一步提升，促

能源管理系統(tǒng)需求進一步增加。2.3.

行業(yè)規(guī)模：我國能效管理系統(tǒng)市場空間達

2000

億元根據(jù)國家電網(wǎng)統(tǒng)計，10KV及以上供電電壓等級的工商業(yè)用戶超

200

萬戶，數(shù)量眾多，

日常運行維護工作較為傳統(tǒng)，普遍存在運維效率低、響應(yīng)慢、運維過程不規(guī)范、巡檢過

程難以監(jiān)管、設(shè)備檔案管理確實等問題。我們假設(shè)未來這些工商業(yè)用戶中

50%升級使用

能效管理平臺，硬件方面，假設(shè)單個工商業(yè)用戶使用包括智能電表、電力傳感器、消防

產(chǎn)品在內(nèi)的各類傳感器

500

個，平均每個售價

300

元，則對應(yīng)能效管理平臺硬件市場總

空間可達

1500

億元；軟件方面，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，保守假設(shè)軟件占能效管理系統(tǒng)總售價

的

25%，則對應(yīng)能效管理軟件市場規(guī)模

500

億元。硬件+軟件的國內(nèi)能效管理系統(tǒng)潛在

總市場有望達

2000

億元。3.

競爭優(yōu)勢：用戶側(cè)多樣化、個性化與分散化需求解決能力突出3.1.

產(chǎn)品豐富：一站式綜合產(chǎn)品服務(wù)覆蓋客戶多樣化需求產(chǎn)品矩陣完善，可提供終端元器件到云平臺一站式綜合服務(wù)。經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，公

司的主要業(yè)務(wù)已從傳統(tǒng)硬件的用戶端智能電力儀表和電量傳感器等硬件產(chǎn)品的研發(fā)和銷

售延伸至能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，形成了從終端元器件到云平臺的完善生態(tài)

體系，具備較強的一站式服務(wù)能力，為用戶提供智能電力運維、電能管理、電氣安全等

系統(tǒng)解決方案，能夠較好覆蓋企業(yè)用電數(shù)據(jù)服務(wù)的多領(lǐng)域需求。公司在全球范圍內(nèi)的對

標企業(yè)施耐德以生產(chǎn)一次元器件為主，而公司提供包括設(shè)備管理和信息化系統(tǒng)的二次業(yè)

務(wù)，服務(wù)更加全面。當前公司主要產(chǎn)品包括“能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品”、“用戶端智能電力儀表和電量傳感器”

等，能效管理平臺系統(tǒng)分為能源供應(yīng)系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、設(shè)備管理系統(tǒng)、能耗分析系

統(tǒng)四大類，各類系統(tǒng)中還包含子系統(tǒng)，能夠為客戶多樣化需求提供服務(wù)。技術(shù)+管理為支撐，公司一站式服務(wù)核心優(yōu)勢持續(xù)凸顯。技術(shù)方面，公司成立以來長期

專注于用戶端能效管理系統(tǒng)及智能電力儀表的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)打造技術(shù)覆蓋

面全、核心力量突出的研發(fā)隊伍，截至今年上半年，公司擁有商標

5

項，已獲得證書的

發(fā)明專利

20

項、實用新型專利

121

項、外觀設(shè)計專利

146

項，擁有軟件著作權(quán)

231

項。

管理方面，當前公司擁有一支穩(wěn)定專業(yè)的管理團隊，通過設(shè)立健全嚴謹?shù)目己酥贫?、?/p>

施股權(quán)激勵的措施，不斷增強公司凝聚力。依托公司較強的技術(shù)實力和突出的管理能力，

公司可提供規(guī)模大、可靠性強、經(jīng)濟性高的終端元器件到云平臺一站式服務(wù)能力，市場

競爭優(yōu)勢不斷凸顯。3.2.

柔性生產(chǎn)：實現(xiàn)“小批量、多品種”經(jīng)濟性生產(chǎn)，可提供定制服務(wù)構(gòu)建完整的“云-邊-端”產(chǎn)品體系不僅涉及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、嵌入式系統(tǒng)及邊緣計算、平臺

軟件開發(fā)等多項技術(shù)，還需要大量的終端感知設(shè)備作為基礎(chǔ)，同時用戶側(cè)需求較為個性

化，還需要能效管控產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)具備小批量定制生產(chǎn)能力，以滿足用戶個性化需求。公司已實現(xiàn)“小批量、多品種”經(jīng)濟性生產(chǎn)。公司的生產(chǎn)基地——江蘇安科瑞電器制造

有限公司，擁有功能完善的產(chǎn)品試驗中心，通過多個核心功能模塊的智能電力儀表生產(chǎn)

模式，基本突破“小批量、多品種”行業(yè)特點導(dǎo)致的生產(chǎn)成本高、周期長等行業(yè)痛點，

能夠以較低成本滿足客戶非標需求。經(jīng)濟性生產(chǎn)基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品售價明顯低于同行。據(jù)公司京東自營店售價信息，公司企

業(yè)能源管控系統(tǒng)每套售價為

100

萬元，并保持著超過

45%的毛利率。對比施耐德等競企

生產(chǎn)的同類產(chǎn)品，公司產(chǎn)品不僅有明顯價格優(yōu)勢，同時傳感器現(xiàn)場數(shù)據(jù)采集穩(wěn)定性和精

度亦能達到類似水平，能夠滿足客戶較高要求。3.3.

銷售渠道：直銷+經(jīng)銷、線上+線下完整覆蓋重視銷售團隊建設(shè)，公司銷售費用率常年較高。2020

年公司銷售費用率達

13%，是期

間費用率中最主要組成部分。公司面對的客戶較為分散，需要組建較強的銷售團隊、建

設(shè)優(yōu)良的銷售模式來實現(xiàn)全范圍客戶覆蓋。但隨著公司營收體量持續(xù)提升，規(guī)模效益不

斷顯現(xiàn)，近年來公司銷售費用率整體呈下降趨勢。直銷+營銷持續(xù)擴大市場份額，產(chǎn)銷率常年保持較高。公司智能電力儀表及電量傳感器

采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的銷售模式，引進自備資源優(yōu)勢的優(yōu)良經(jīng)銷商，能夠增加銷售訂

單和客戶資源，每年末與經(jīng)銷商簽訂次年度特約經(jīng)銷協(xié)議。經(jīng)銷商當期采購的產(chǎn)品一般

當期能夠?qū)崿F(xiàn)銷售，無需提前備貨，期末一般也不存在壓庫現(xiàn)象，因而能夠及時回款、

降低壞賬風險。從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上看，公司的電量傳感器以及電力儀表每年產(chǎn)量與銷量均基

本持平，庫存占比小。線上+線下雙渠道全面覆蓋國內(nèi)外各區(qū)域客戶。公司線上面向全國并穩(wěn)步拓展海外市場，

線下覆蓋國內(nèi)主要市縣，就地配置營銷人員和技術(shù)支持。線上在京東、天貓、亞馬遜等

電商平臺均有銷售渠道，開發(fā)了“安科瑞

ECITY”官方微信小程序，并建立了德國、硬

度尼西亞、新加坡、美國、英國、西班牙等國官網(wǎng)推動全球業(yè)務(wù)擴張。線下公司組建了

較為完善的銷售團隊，現(xiàn)有

400

多名專業(yè)銷售代表，服務(wù)范圍覆蓋華東、華南、華中、

華北、西北、西南、東北等

7

大區(qū)域，并積極持續(xù)開拓銷售市場。4.

成長驅(qū)動力：能效管理、企業(yè)微網(wǎng)、消防產(chǎn)品成長潛力充足4.1.

能效管理：能耗雙控促能效管理需求加速增長能耗雙控政策下，公司有望順應(yīng)市場需求持續(xù)完善能效管理平臺以滿足市場新需求。公

司長期踐行創(chuàng)新驅(qū)動，研發(fā)中心圍繞市場需求組織人員和部門進行調(diào)研和技術(shù)分析、制

定產(chǎn)品開發(fā)計劃、落實開發(fā)任務(wù)，一方面持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品系列、完善產(chǎn)品線，另一方

面也根據(jù)市場和行業(yè)動態(tài)積極研發(fā)新產(chǎn)品，推陳出新，為公司業(yè)績增長帶來持久動力。

近年來公司研發(fā)費用率呈快速提升趨勢，研發(fā)費用率亦連續(xù)保持較高水平，2020

年公司

研發(fā)投入

7558

萬元，占歸母凈利潤的

62%，研發(fā)費用率達

10.5%。在研發(fā)投入的基礎(chǔ)

上，公司專利數(shù)量不斷增多，截至

2020

年底已獲得證書的專利數(shù)量達

263

個，較

2019

年大幅增加

60

個。碳中和趨勢下企業(yè)節(jié)能降耗動力提升，促能效管理業(yè)務(wù)持續(xù)快速成長。在碳中和中長期

因素、能耗管控短期因素疊加影響下，預(yù)計企業(yè)通過綜合能效管理平臺提升企業(yè)用電效

率、減少損耗來實現(xiàn)節(jié)能降耗的需求有望持續(xù)增多。在行業(yè)需求加速釋放背景下，安科

瑞作為國內(nèi)企業(yè)能耗管理系統(tǒng)集成領(lǐng)軍企業(yè)有望重點受益。2020

年公司能效管理產(chǎn)品及

系統(tǒng)實現(xiàn)銷量

7.7

萬臺，同比大幅增長

85%，實現(xiàn)營收

1.3

億元，同比增長

40%，當前

公司已積極推動產(chǎn)能擴張，預(yù)計后續(xù)能效管理有望維持較高增速。公司電量傳感器及用戶端智能電力儀表產(chǎn)能有望持續(xù)擴張。公司

2012

年

IPO募資后，

持續(xù)推動公司“用戶端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化項目”、“上海新廠房”等工廠產(chǎn)能建設(shè)，

2013-2017

年這些在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。2018

年后公司產(chǎn)能開始明顯釋放，公司

電量傳感器、用戶端智能電力儀表產(chǎn)量持續(xù)提升，2020

年公司電量傳感器/用戶端智能

電力儀表分別實現(xiàn)產(chǎn)量

192/261

萬臺，分別是

2016

年的

2.5/2.8

倍。未來在雙碳發(fā)展浪

潮下，公司有望進一步提升工廠產(chǎn)能，保障公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴張?？蛦蝺r提升動力充足，云服務(wù)打開長期增長空間。當前公司仍有較大業(yè)務(wù)來源于電量傳

感器和智能電表的硬件銷售業(yè)務(wù)，而隨著公司系統(tǒng)集成產(chǎn)品持續(xù)獲市場認可，未來公司

硬件+軟件的集成打包銷售占比有望進一步提升，促客單價提升、增強規(guī)模效益。同時，

公司當前已積極推動云服務(wù)平臺，包括變電所運維云平臺、安全用電管理云平臺、充電

樁收費管理云平臺等，隨著客戶數(shù)量積累和對客戶粘性增強，云服務(wù)年費收入有望不斷

增長。4.2.

企業(yè)微網(wǎng)：積極推動項目建設(shè)，持續(xù)受益分布式新能源發(fā)展積極進軍微電網(wǎng)項目，技術(shù)儲備充足。公司近年來積極嘗試從競爭力相對較弱的普通多

功能電力儀表逐漸向針對各細分行業(yè)企業(yè)提供微電網(wǎng)解決方案的業(yè)務(wù)，不僅可以提升公

司產(chǎn)品附加值，同時也可以讓客戶對接大數(shù)據(jù)云平臺，獲得更好的數(shù)據(jù)服務(wù)。公司研發(fā)

的微電網(wǎng)能量管理控制系統(tǒng)用于保障微電網(wǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟優(yōu)化運行，可用于風、光等新

能源電站、自發(fā)自用分布式光伏發(fā)電等發(fā)電場景，實現(xiàn)變電所運維、預(yù)付費平臺、環(huán)保

用電、安全用電、能耗管理等諸多具體功能，技術(shù)實力領(lǐng)先。已投資建設(shè)微電網(wǎng)研究院與廠房，有望持續(xù)受益國內(nèi)分布式新能源建設(shè)。公司于

2020

年

3

月提出投資

3500

萬元，在江蘇省江陰市新建廠房用于微電網(wǎng)研究及開發(fā)，7

月份開

工，建設(shè)工期

18

個月。該微電網(wǎng)項目

2020

年完成投資

372

萬元，2021

年上半年累計

完成投資

1251

萬元，按工期估計有望在今年底完成全部投資。該微電網(wǎng)項目有利于保

障公司微電網(wǎng)新產(chǎn)品開發(fā)、新工藝設(shè)計、新技術(shù)的運用，實現(xiàn)主要產(chǎn)品技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，提

高市場反應(yīng)能力，后續(xù)有望充分受益于在國內(nèi)分布式新能源快速推進浪潮。4.3.

智慧消防：消防系統(tǒng)迎成長風口消防報警行業(yè)持續(xù)獲政策重視，智能疏散行業(yè)需求有望加速釋放。2019

年，國務(wù)院發(fā)布

《關(guān)于深化消防執(zhí)法改革的意見》，提出深化簡政放權(quán)，推行消防執(zhí)行事項向社會公開，

構(gòu)建消防監(jiān)督管理體系，頂層設(shè)計持續(xù)完善。2019

年

3

月，住建部發(fā)布《消防應(yīng)急照明

和疏散指示系統(tǒng)技術(shù)標準》；2020

年

4

月，市監(jiān)局優(yōu)化強制性產(chǎn)品認證目錄，將消防應(yīng)

急照明和疏散指示產(chǎn)品從“火災(zāi)報警產(chǎn)品”中獨立出來，成為新的產(chǎn)品品類，實行強制

性產(chǎn)品認證。在行業(yè)強制性安裝政策的實施下，智能疏散的市場需求有望快速釋放。公司當前智慧報警產(chǎn)品已較為成熟，后續(xù)成長可期。公司開發(fā)的智慧消防綜合管理云平

臺將分散的火災(zāi)自動報警、監(jiān)控、煙感、用水等設(shè)備連成網(wǎng)絡(luò)，智慧感知消防信息，實

現(xiàn)無人值守智慧消防。其中消防應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)可在危急時刻給出安全疏散路

徑指示，智能打開消防應(yīng)急標志燈的指示方向以及應(yīng)急照明燈，幫助建筑內(nèi)的人群實時

地選擇最佳逃生路線，契合當前國家對于智能疏散行業(yè)發(fā)展需求。2020

年公司實現(xiàn)消防

產(chǎn)品及系統(tǒng)收入約

5500

萬元，同增

24%，在市場需求打開之際公司消防報警業(yè)務(wù)有望

保持較快成長速度。5.

盈利預(yù)測1）用戶端智能電力儀表銷量方面，近年來公司持續(xù)擴張用戶端智能電表產(chǎn)能，預(yù)計該趨勢后續(xù)有望延續(xù)，預(yù)計

未來

3

年用戶端智能電表銷量增速分別為

40%/39%/38%。單價方面，2020

年公司用

戶端智能電表單價有所下降，預(yù)計主要系公司規(guī)模擴張中成本有所下降，同時降價也有

利于市占率提升，我們預(yù)計后續(xù)單價可能延續(xù)較低價格趨勢?；阡N量和單價可測算公

司未來

3

年用戶端智能電表業(yè)務(wù)營收分別為

6.0/8.3/11.4

億元，同增

38%/37%/37%。

毛利率方面，預(yù)計公司在全國區(qū)域市場擴張過程中毛利率將延續(xù)此前小幅下行趨勢，預(yù)

計未來

3

年毛利率分別為

46