2021年度基金募集項目數(shù)據(jù)分析報告-34正式版

目錄CONTENTS??

第一部分：概述/前言第二部分：關鍵事項、交易條款和比較基金投資行業(yè)基金地域基金類型基金期限基金架構管理費計算管理費提取頻率其他合伙企業(yè)費用分配機制普通合伙人回撥全體合伙人收益分配返還循環(huán)投資后續(xù)募集關鍵人士普通合伙人除名附屬/單邊協(xié)議第一部分：概述/前言盡管存在地緣政治的動蕩以及新冠疫情的干擾，但從世界范圍內不斷增加的經(jīng)濟活動來看，????年的市場似乎已經(jīng)適應了新常態(tài)，恢復了活力，私募基金和資產(chǎn)管理行業(yè)更是體現(xiàn)出強勁的增長。在中國，政府投資基金增加了對市場化子基金的投資力度，金融機構則加大了對資產(chǎn)管理行業(yè)的投入。與此同時，包括上市公司和地方龍頭企業(yè)在內的產(chǎn)業(yè)投資者對一級市場的資金配置也有所增加。在這些因素的共同作用下，私募股權投資行業(yè)在????年實現(xiàn)了可觀的增長。這一經(jīng)濟復蘇帶來了基金設立及相關交易法律事務的全面增長。????年，漢坤參與了百余個私募基金募集項目，這也凸顯出私募股權投資行業(yè)的活力和韌性。本報告中引用的數(shù)據(jù)均來自我們????年度及此前若干年度參與的項目。我們相信這些數(shù)據(jù)不僅能勾勒出當前私募基金行業(yè)的概貌，也有助于突出該行業(yè)的變化并判斷該行業(yè)的趨勢。本報告對基金設立和募集活動中經(jīng)常使用的法律術語進行了詳細的解釋和分析，以期對我們的客戶、朋友、投資者以及其他對中國私募股權投資市場感興趣的業(yè)界人士有所助益。本報告數(shù)據(jù)僅限于漢坤參與的基金募集項目，不包括基金投資項目；同時，本次統(tǒng)計覆蓋范圍是漢坤參與的已完成交割（包括首次交割和后續(xù)交割）的部分基金募集項目，并未包括漢坤????年度參與的全部基金募集項目。 ??第二部分：關鍵事項、交易條款和比較????年度漢坤參與的私募基金募集項目呈現(xiàn)如下特點：基金投資行業(yè)????年較熱門的投資領域為智能硬件（如人工智能、AR），占私募基金投資的??.?%。生物醫(yī)療行業(yè)緊隨其后，占私募基金投資的??.?%。這兩大領域合計占本年度私募基金投資的??.?%以上，并且在未來很可能繼續(xù)受到投資者的青睞。其余私募基金主要投資領域還包括消費、娛樂文化、企業(yè)服務。其中，主要投資于其他基金的基金（FOF）也在市場上占有不可忽略的一席之地，在漢坤所參與的私募基金募集項目中占比達??.?%。?私募股權基金投資行業(yè)智能硬件（人工智能、AR）??.?%生物醫(yī)療??.?%基金??.?%從行業(yè)趨勢變化來看，相比????、????年，????年重點關注智能硬件領域的私募基金占比有大幅提高，生物醫(yī)療行業(yè)仍保持熱度，而互聯(lián)網(wǎng)金融、餐飲食品、汽車交通、TMT等行業(yè)的光環(huán)則有所消退，其占比均有所下降。 ??基金投資行業(yè)變化趨勢??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?%?.?%?.?%????????????智能硬件（人工智能、AR）生物醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)金融餐飲食品汽車交通TMT基金地域????年，人民幣私募基金和美元私募基金的數(shù)量已基本持平。這一轉變十分醒目，因為僅在兩年前，????年的人民幣私募基金數(shù)量尚是美元私募基金數(shù)量的三倍。盡管這與漢坤在美元私募基金領域業(yè)務有所拓展有一定關系，但與這一轉變更直接相關的或許是過去幾年中國逐漸收緊資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管政策。這一監(jiān)管政策導致的結果是，越來越多的境內管理人擴大并豐富其募資渠道。長期以來，開曼群島一直是最受青睞的離岸私募基金設立地。而時至今日，開曼群島已不再是唯一的選擇。例如，英屬維爾京群島（“BVI”）通過為私募基金提供更低的設立成本以及更便捷的注冊程序（如單一項目基金在BVI可以豁免私募基金注冊），使其成為開曼群島以外的基金發(fā)起人的有力選擇。此外，在在岸私募基金設立地中，美國特拉華州一直是境外在岸基金的熱門設立地，中國香港、新加坡近年來也逐漸獲得了市場份額。 ??基金地域英國基金?.?% 其他?.?%境內??.?% 英屬維爾京群島基金?.?%美國特拉華州基金??.?%境外??.?% 開曼群島基金??.?%基金類型從私募基金類型來看，????年盲池股權基金依然是主力，占比超過??.?%，而專項基金在私募基金類型中的占比為??.?%?；痤愋兔こ毓蓹嗤顿Y基金??.?%單一投資基金??.?%并購基金?.?%地產(chǎn)基金?.?%母基金?.?%其他?.?% ??從過往五年的數(shù)據(jù)來看，????年、????年、????年的盲池股權基金占比都在??.?%至??.?%之間，而????年、????年則稍有回落，略低于??.?%。在過去的五年中，盲池股權基金所占比例與專項基金所占比例呈反向波動。在????年、????年和????年，專項基金的占比僅在??.?%-??.?%之間波動，盲池股權基金所占比例則相應上升。相反，當專項基金的占比在????年和????年都達到??.?%以上時，盲池基金所占比例則相應下降。這一波動反映了投資機構在不同階段募資工作的規(guī)律性特點。但我們也注意到，雖然????年的專項基金占比相較????年有所減少，但受益于投資市場的整體回暖，其絕對數(shù)量并未明顯下降?；痤愋妥兓厔???%??.?%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??.?%??%?%????????????????????盲池股權投資基金單一項目基金基金期限初始基金期限從????年度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，??.?%以上的私募基金為固定期限，其中，基金期限超過?年、不超過?年的占大多數(shù)，比重達到??.?%；基金期限超過?年、不超過??年緊隨其后，占比為??.?%。 ??基金期限固定期限>??年?.?% 固定期限<?年??.?%年<固定期限<??年??.?%長期?.?%固定期限??.?% ?年<固定期限<?年??.?%根據(jù)????年底基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募投資基金備案須知》（“《備案須知》”），私募投資基金應當約定明確的存續(xù)期，私募股權投資基金和資產(chǎn)配置基金的存續(xù)期不得少于?年。《備案須知》也鼓勵管理人設立存續(xù)期?年及以上的私募股權投資基金。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，????年，在固定期限的私募基金中，按《備案須知》規(guī)定的?年最低期限設置的私募基金比例從過去幾年的??.?%以上下降至約??.?%；另一方面，存續(xù)期超過?年的私募基金比例則自《備案須知》發(fā)布以來穩(wěn)步增長，從不到??.?%上升至如今的??.?%以上。我們認為，市場將在《備案須知》的監(jiān)管要求與投資人偏好中找到平衡，?年或以上存續(xù)期將成為人民幣私募基金的普遍存續(xù)期限?；鹌谙拮兓厔??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??.?%??%??.?%?.?%??.?%??%?.?%?.?%?.?%?%????????????????固定年限<?年?年<固定年限<?年?年<固定年限<??年固定年限>??年 ??普通合伙人自主決定延長期限科創(chuàng)板最近收緊了退出渠道的核查口徑，例如，監(jiān)管機構在實操中提高了股東穿透審查的要求。與此同時，受疫情以及更嚴格的國內外監(jiān)管要求的影響，私募基金的海外退出渠道不復通暢，導致許多私募基金越來越難以遵守最初的期限約定。在此背景下，普通合伙人通常會希望在談判中盡量爭取期限屆滿后其可自主決定延長期限的權力。從過往幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，通常而言，普通合伙人可以自主決定延長基金期限?年至?年。值得注意的是?年和?年延期之間的動態(tài)變化。具體而言，在????年和????年，均有超過??.?%的私募基金的普通合伙人可以自主決定延長基金期限?年，延長基金期限?年的則不超過??.?%；而????年和????年則剛好相反，??.?%以上的私募基金的普通合伙人只能自主決定延長基金期限?年，而只有不超過??.?%的私募基金普通合伙人可以自主決定延長基金期限?年。我們理解普通合伙人在基金期限延長方面的自主決定權與私募基金的類型相關。盲池私募基金一般將普通合伙人的自主決定權限制為延期?年，而專項基金則傾向于允許普通合伙人自主決定延期?年。這就解釋了前文所述的百分比變化，即在不同類型的基金占比發(fā)生變化時，普通合伙人可自主決定延長基金期限?年還是?年的比例也會相應發(fā)生動態(tài)變化?；鹧娱L期變化趨勢???%??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??%?%????????????????延長期<?年?年<延長期<?年 ??投資期對于固定期限的盲池基金而言，投資期是一段關鍵的時期，在此期間內，普通合伙人可以積極地發(fā)掘項目并進行投資，相應地，管理費的計費基數(shù)或者費率也相對更高；投資期屆滿后，私募基金新的投資活動將減少，管理費的收取基數(shù)或費率則會相應下調。因此投資期越長，普通合伙人進行投資時享有的靈活性也越多。實踐中，投資期的長短很大程度取決于管理人發(fā)掘投資機會、預測市場發(fā)展的能力及其資源的深度。一些頭部管理人通常能夠在較短的時間內完成全部項目投資，并預留一部分出資在退出期階段用于部分優(yōu)質已投項目的追加投資。從數(shù)據(jù)來看，與往年相比，????年投資期不超過?年的私募基金占比顯著降低，而投資期更長的私募基金比重則相應提升。具體而言，????年約??.?%的私募基金投資期在?年（不含）至?年（含）。值得注意的是，有?.?%的私募基金投資期超過?年，遠高于過往每一年。上述變化背后的原因是雙重的。一方面在于越來越多的管理人開始注重項目質量，而不是投資速度。管理人希望設置更長的投資期以追求更優(yōu)質的項目、為投資人爭取更高的投資回報；另一方面是市場上好的投資機會爭搶難度越來越大，更多管理人為了給基金的投資進度保留靈活性，或是考慮應對疫情或其他外部因素造成的干擾，便傾向于設置更長的投資期。但在投資期較長的情況下，再進一步設置投資期延長期的合理性論證就有一定難度。此外，投資期再延長的靈活性在很大程度上也受限于政府引導基金、母基金或國資出資人的接受程度。這也解釋了最近設置投資期延長機制的私募基金比例降低的原因。盲池基金投資期條款不區(qū)分投資期投資期>?年?.?%投資期<?年??.?%??.?%區(qū)分投資期??.?% ?年<投資期<?年??.?% ??清算期安排近幾年來，眾多私募基金開始逐步進入退出和清算期。我們在協(xié)助客戶解散清算的過程中也遇到了一些影響私募基金解散清算的障礙，其中以下三點最為普遍：首先，雖然私募基金的法律文件中通常會約定經(jīng)特定比例的合伙人同意后私募基金即可進入解散清算程序，但部分地方市場監(jiān)督管理部門要求全體合伙人一致同意才可以進入解散清算程序，這實際上在操作層面賦予了每個合伙人一票否決權，其導致的結果是，一旦有合伙人對解散清算存在異議，將阻礙解散清算程序的順利推進。其次，如若私募基金解散清算時，其資產(chǎn)尚未處置完成，可能會導致私募基金清算程序被長久拖延。例如，私募基金投資于初創(chuàng)企業(yè)并經(jīng)市場監(jiān)督管理部門登記為該公司股東，若該等初創(chuàng)公司停止運營或失聯(lián)，私募基金無法處置其持有的公司股權，將導致私募基金的清算程序陷入僵局。再有，部分地方稅務部門在進行有限合伙企業(yè)的稅務注銷前，要求對該企業(yè)進行稅務核查。由于私募基金的財務情況復雜，因此稅務核查很可能是一項曠日持久的工作，并可能因此影響清算效率。投資人通常希望管理人積極處理解散清算事宜，并為退出和解散清算設定最后期限。另一方面，管理人會尋求更靈活的解散清算安排以處理這類棘手問題。根據(jù)????年度的數(shù)據(jù)，????年約定了最長清算期的基金比例較????年有所下降，同時，????年所記錄的最長清算期年限也短于????年約定的最長清算期。我們的經(jīng)驗也證實了這種焦慮，實踐中處理清算問題的時間表逐漸提前，很多管理人和投資者在私募基金募集談判初期便與投資人探討和籌劃基金清算期的安排。 ??清算期條款未約定清算期?年??.?%??.?%約定清算期??.?% ?年??.?%基金架構常見的私募基金架構包括平行基金架構、聯(lián)接基金架構、傘形基金架構、沒有包含前述特殊架構的簡單基金架構以及結合前述兩種或以上特殊架構的復雜基金架構。根據(jù)歷年來的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，簡單基金架構始終是最主流的基金架構，每年占比都不低于??.?%；而傘形基金架構則是運用得最少的基金架構，其主要用于美元基金。當我們回顧歷年所有不同的基金架構時，可以清楚地看到，????年和????年簡單基金架構的比重尤其高，均超過了??.?%，而其他幾類特殊或復雜基金架構的比重都相對較低。相比之下，在????年和????年，簡單基金架構的比重均回落至??.?%左右，而特殊或復雜基金架構的比重則均有所上升。我們分析認為，這些差異與盲池基金和專項基金的募資周期相關。由于盲池基金通常規(guī)模較大，投資人較多且背景相對復雜，所以盲池基金的普通合伙人傾向于更多地運用平行基金架構、聯(lián)接基金架構或各種特殊架構相結合的復雜基金架構，以滿足各類投資者的投資需求。而對于專項基金，普通合伙人會更傾向于采用簡單基金架構，以便滿足投資項目的進度要求并更有效率地推進投資。因此，在盲池基金設立較多的年份，采用特殊或復雜基金架構的比例就會提高，而在專項基金設立較多的年份，采用簡單基金架構的比例也會相對較高。 ??基金架構變化趨勢圖??%??.?%??.?%??%??.?%??%??.?%??%??%??%??%??%??.?%?.?%??.?%??%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?%?.?%?.?%????????????????平行基金架構聯(lián)接基金架構混合的復雜結構（指包含前述二種以上結構安排的復雜結構）沒有包含上述架構的簡單結構管理費計算管理費是管理人維持其日常運營的主要資金來源。在私募基金設立的市場慣例中，管理人在投資期前后對基金的投入程度、成本、收入來源等存在著差異，因此實踐中往往以投資期為節(jié)點，在該時間節(jié)點前后按照不同標準收取管理費。根據(jù)????年度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，??.?%的私募基金選擇將認繳出資額作為投資期的管理費計算基數(shù)，以實繳出資額為基數(shù)的基金相比????年度降幅接近一半，從????年度的??.?%降至?.?%。在青睞以實繳出資額為管理費計算基數(shù)的國資背景出資人較為活躍的整體環(huán)境下，以實繳出資額作為投資期內管理費計算基數(shù)的基金占比依然有前述引人關注的顯著降幅，我們理解主要出于兩方面的原因：一方面是因為越來越多的國資背景出資人開始接受投資期內以認繳出資額作為管理費計算基數(shù)，另一方面是因為出現(xiàn)了越來越多能夠滿足國資背景出資人要求的其他管理費特殊機制，比如管理費提取頻率由年度改為季度、國資背景出資人承擔的管理費與對當?shù)亟?jīng)濟支持情況掛鉤等。至于年度管理費費率，在????年度，與過去四年一樣，投資期內依然以?%為絕對主流。 ??管理費計算方法（投資期）投資期基數(shù)投資期費率認繳出資額??.?%費率>?%??.?%其他?.?%實繳出資額費率<?%??.?%?.?%項目成本?.?%其他?.?%費率=?%??.?%退出期的管理費基數(shù)則通常以私募基金未退出項目的投資成本計算，其在????年度的占比與????年度持平，均超過??.?%，其他常見的基數(shù)按占比由大至小的順序依次為實繳出資額減去已退出項目的投資成本、認繳出資額、認繳出資額減去已退出項目的投資成本、實繳出資額，合計占比接近??.?%。同樣，退出期年度管理費費率也以?%最為常見，也有少數(shù)低于?%的私募基金，即在投資期年度管理費費率基礎上給予一定折扣，但通常該等情況下對應的退出期管理費基數(shù)會與投資期保持一致。管理費計算方法（退出期）退出期基數(shù)認繳出資額??.?%實繳出資額?.?%認繳出資額扣除已退出項目的投資成本?.?%實繳出資額減已退出項目成本??.?%未退出投資成本??.?%其他??.?% ??退出期費率其他??.?%費率>?%?.?%費率<?%??.?%費率=?%??.?%管理費提取頻率管理費的提取頻率已逐漸成為了管理人和投資人都會關心的核心問題，一方面管理費是管理人（尤其是新成立的管理人以及在管私募基金較少的管理人）在獲得績效分成前維持私募基金管理團隊穩(wěn)定運轉的主要經(jīng)濟來源。穩(wěn)定的經(jīng)濟來源對管理人壯大和優(yōu)化管理團隊至關重要，并且一次性提取較多的管理費可以幫助其在吸引人才時更具競爭優(yōu)勢；而另一方面，投資人希望其投資的私募基金可以提高資金用于項目投資的使用效率及會計核算的精確度，因此往往對其每一期繳款后的資金用途有著嚴格的限制，不愿管理人一次收取或預留過多的管理費。我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示????年度內選擇按年提取管理費的私募基金占比為??.?%，相較于此前三年（????年度至????年度）持續(xù)穩(wěn)定的近??.?%而言，有了較大幅度的降低。我們理解這一顯著變化恰恰反映了管理人對所管理私募基金的信心增長以及其與投資人在追求私募基金收益方面的目標一致性。在收入足夠維持管理團隊穩(wěn)定運轉的前提下，管理人通常也希望能夠將私募基金財產(chǎn)盡可能多的資金用于投資項目，以爭取后續(xù)更多的績效分成。伴隨著按年提取管理費的私募基金占比的降低，按半年度和季度提取管理費的私募基金占比相較????年度均有不小漲幅，其中按季度核算和收取管理費的私募基金占比上升至近??.?%，甚至超過了按年核算和收取管理費的私募基金占比。 ??管理費提取頻率管理費提取頻率按季度核算，季度收取??.?%按半年度核算，半年度收取??.?%按年度核算，年度收取??.?%按年度核算，一年分_次收取?.?%一次性預提_年?.?%其他??.?%其他??.?%一次性預提?年??.?%?年??.?% ?年??.?%?年??.?%對于專項基金而言，不少管理人會選擇一次性提取或預留多年的管理費，主要是考慮到專項基金僅投資一個項目，不存在為后續(xù)項目投資預留更多資金的需要，同時由于專項基金多為一次性繳款，單一項目投資完成后可能很長一段時間內基金都不會再有資金入賬，因此一次性預提多年管理費對于專項基金而言更合適。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，????年選擇一次性預提多年管理費的專項基金中一次性預提?年管理費的基金占比最高，為??.?%左右。 ??其他合伙企業(yè)費用除管理費以外的其他合伙企業(yè)費用一直以來都是管理人和投資人都十分關注的條款。其中，未投成的項目費用是否由私募基金承擔以及針對特定合伙企業(yè)費用或合伙企業(yè)費用整體是否設置上限是募資談判中高頻出現(xiàn)的問題。根據(jù)????年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計結果，有超過??.?%的私募基金的費用中包含了未投成的項目費用，雖然比同一年度中不包含未投成的項目費用的私募基金占比高，但相較此前四年??.?%至??.?%區(qū)間的占比來看，還是有較大幅度的降低，我們理解這可能與市場上機構投資人的訴求相關。????年度內，就除管理費以外的其他合伙企業(yè)費用設置上限的私募基金占比為??.?%，基本與????年度數(shù)據(jù)持平，絕大多數(shù)私募基金未對其他基金費用設置上限。與此同時，對開辦費以及未投成的項目費用設置上限的私募基金占比稍有增長。我們理解這是管理人與投資人之間就基金費用上限設置理性協(xié)商后一個較為平衡的結果展現(xiàn)，即考慮到基金費用中包含一些較難確定金額范圍的費用類型，比如稅費、爭議解決費用等，所以投資人可能就基金整體費用不堅持要求設置上限，但就其中特定費用設置上限以合理控制較容易預測的基金費用。其他合伙企業(yè)費用除管理費以外的基金整體費用上限未投成的項目費用有??.?%基金承擔但有上限基金不承擔?.?%??.?%無??.?% 基金全額承擔??.?% ??分配機制Partner-by-partner分配從分配模式上來看，相比????年度，????合伙人分配機制年度采用all-partner分配機制的私募基金數(shù)量稍有回升。值得注意的是，partner-by-partner分配機制已被市場混合模式?.?%其他?.?%廣泛接受。????年度all-partner分配機Allpartner模式制的比例略有回升，可能與近兩年政府引??.?%導基金和其他國資背景出資人在募資市場上與日俱增的參與度相關。相較partner-by-partner分配機制，政府引導Partner-by-partner模式基金和其他國資背景出資人更傾向于??.?%all-partner分配機制。???%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??.?%??%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??%??.?%?%????????????????????Allpartner模式Partner-by-partner模式 ??返本方式我們過往五年數(shù)據(jù)顯示，byfund分配的市場接受度一直遠高于bydeal分配，且變化幅度較小。然而????年度byfund分配的占比有了顯著增長，由前四年??.?%至??.?%之間的占比上升至??.?%。這一顯著增長可能直接歸因于越來越多的機構投資人的特殊需要，以及與優(yōu)先回報、普通合伙人回撥要求相關的市場環(huán)境。從我們近五年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以明顯看出，投資人對于設置優(yōu)先回報的需求逐年穩(wěn)步增加，而管理人/普通合伙人對設置優(yōu)先回報的接受度也越來越高。從管理人/普通合伙人的角度而言，即便未返還的實繳出資部分會持續(xù)用于計算優(yōu)先回報而且基金投資項目退出時點存在一定不確定性，將返本方式設置為byfund分配也并不一定對管理人/普通合伙人不利。正如圖表顯示，普通合伙人回撥條款的比例相????年度有了較為顯著的增長。這一點就盲池基金而言尤為明顯，盲池基金設置普通合伙人回撥條款的現(xiàn)象更為普遍。在設置了普通合伙人回撥機制的前提下，bydeal分配只是可能將普通合伙人/管理人有權實際獲得績效分成分配的時點提前，但并不會實質增加普通合伙人/管理人最終有權獲得的績效分成金額。若采用bydeal分配且基金最終發(fā)生普通合伙人回撥，對于普通合伙人自身的財務預算安排以及未來投資人對于普通合伙人的盡調而言，可能都會造成一些壓力，若這種情況時常發(fā)生，可能導致越來越多的普通合伙人/管理人不再堅持bydeal分配。

合伙人返本方式其他?.?% bydeal分配??.?%byfund分配??.?% ?????%??.?%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??%??.?%?%????????????????????bydeal模式byfund模式優(yōu)先回報就我們統(tǒng)計的私募基金而言，????年度內有接近??.?%的私募基金設置了優(yōu)先回報，相較????年度上漲了近?個百分點。事實上，對于頭部管理人而言，其對自身的管理能力有信心，只要所管理的私募基金達到一定收益且設置了普通合伙人追補機制，優(yōu)先回報對普通合伙人最終可以獲得的績效分成并不會造成實質影響。優(yōu)先回報同樣有利于新的管理人，因為設置優(yōu)先回報有助于增強投資人對其所管理私募基金的信心進而吸引投資人。????年度內，在設置了優(yōu)先回報的私募基金中，有約??.?%-??.?%的基金選擇了每年?%（包括單利或復利）的優(yōu)先回報利率，基本與????年度持平?？梢娒磕?%的優(yōu)先回報利率依然是目前市場普遍接受且較穩(wěn)定的數(shù)值。 ????.?%分層級carry優(yōu)先回報利率??.?%?%<利率<?%?.?%??.?%利率=?%??.?%?.?%利率>?%?.?%單利復利分層級的績效分成所謂分層級的績效分成，即每當私募基金的整體收益達到事先預設標準的一定倍數(shù)，普通合伙人可以在超額收益中提取更高比例的績效分成，以此激勵普通合伙人為投資人創(chuàng)造更高的投資回報。分層級的績效分成的層級劃分方式通常有兩種模式，一是收益達到一定倍數(shù)后普通合伙人就超過部分提取更高的績效分成，該種方式下對于已經(jīng)收取的績效分成的比例不作整體追溯調整；二是收益達到一定倍數(shù)后普通合伙人就超過投資人本金部分的所有超額收益提取更高的績效分成，該種方式下對于已經(jīng)收取的績效分成的比例需要進行整體追溯調整。后者對投分層級的績效分成資人而言，盡管其所做的讓利更多，但對普通合伙人的激勵作用更強，因此不能絕對地判斷哪種方式更優(yōu)。相較????年度，????年度內設置分層級績效分成的基金占比稍有回落，由??.?%變?yōu)??.?%。盡管如此，相較????年度的??.?%以及????年度的??.?%而言，????年度的數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)上升趨勢。當前，雖然采用分層級績效分成模式單一carry的基金仍占少數(shù)，但這種“高風險高回報高激勵”??.?%的績效分成計算模式正在被市場逐漸接受。 ?????%??.?%??.?%??.?%??.?%??%??.?%??%??%??.?%??.?%??.?%??%??.?%??.?%?%????????????????????單一carry分層級carry收入分配對于私募股權基金而言，不同性質的收入所采用的分配模式通常會有所差異，例如來源于項目投資的收入會走“分配瀑布”（waterfall）以使得普通合伙人可以提取績效分成，臨時投資收入、違約金和賠償金收入可能會直接按比例在投資人之間分配。根據(jù)我們統(tǒng)計的????年度數(shù)據(jù)，????年度內近??.?%的私募基金僅將項目投資收入按“分配瀑布”方式分配，高于以往四年每一年該項的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，約??.?%左右的私募基金將除項目投資以外的其他收入的部分或全部也納入“分配瀑布”。這些變化體現(xiàn)了普通合伙人/管理人對于所管理基金項目投資收益的信心。收入分配carry?.?%基金全部收入均按“分配瀑布”方式分配??.?%只有基金的項目投資收入部分按“分配瀑布”方式分配??.?%基金項目投資收入和其他特定部分的收入（例如臨時投資收入）按照“分配瀑布”方式分配 ?.?% ??普通合伙人回撥從我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，????年近??.?%的私募基金都設置了普通合伙人回撥（claw-back）條款。從理論上講，無論是modifiedby-fund分配模式還是modifiedby-deal分配模式，都可能觸發(fā)普通合伙人回撥。但在現(xiàn)實中，modifiedby-deal分配模式觸發(fā)普通合伙人回撥的風險相對較高。為確保普通合伙人會履行回撥義務，投資人可能會要求設置風險準備金賬戶，普通合伙人每次收到績效分成后須將其中一定比例預留于風險準備金賬戶，在預留達到一定金額或比例后則停止計提。????年度中，設置風險準備金賬戶的私募基金比例較????年度有所降低，從?.?%降至?.?%，其中績效分成留存比例不超過??.?%的私募基金占比由????年度的??.?%大幅漲至??.?%。我們認為，風險準備金賬戶設置比例的下降以及績效分成留存比例的下降與modifiedby-fund分配模式采用比例的提升緊密相關。普通合伙人回撥普通合伙人回撥條款 風險準備金留存比例無 比例>??%??.?% ??.?%有??.?% 比例<??%??.?% ??全體合伙人收益分配返還為了使投資人盡可能早地獲得收益分配，許多私募基金在收益分配方面采取即退即分的原則，不會將收益累積留存到清算時再一起分配，所以基金賬面上不會長期留存大量資金以用于承擔基金未來可能發(fā)生的債務和義務。對于有限合伙型基金而言，普通合伙人對基金債務承擔無限連帶責任，若因為基金盡早分配而導致普通合伙人最終不得不承擔原本該由基金承擔的債務和義務，對普通合伙人而言并不公平。根據(jù)我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，????年度內設置了全體合伙人收益分配返還（giveback）條款的基金占比接近??.?%，相較于過去四年，呈持續(xù)增長的趨勢。從維持分配的確定性的角度出發(fā)，設置合伙人收益分配返還條款的基金一般都會考慮從金額及/或期限這兩個維度加以限制。????年度內，在設置了合伙人收益分配返還條款的私募基金中高達??.?%的基金都對返還金額加以限制，而其中又加上了時間限制的基金占到了整體的??.?%。由此來看，投資人對于合理的責任分擔機制的接受度越來越高。全體合伙人收益分配返還全體合伙人giveback條款 giveback的限制條件無 時間限制?.?%??.?% 時間限制+金額限制??.?%有 金額限制??.?% ??.?% ??循環(huán)投資從數(shù)據(jù)上看，????年度有超過??.?%的私募基金允許循環(huán)投資，相比于????年度這一比例有所增加。在這些允許循環(huán)投資的私募基金中，有超過三分之一的基金對循環(huán)投資做出了一定的限制，比如僅允許使用基金收益或本金進行循環(huán)投資或者單獨在協(xié)議中對可用于循環(huán)投資的金額設置上限。循環(huán)投資是一把雙刃劍。一方面，循環(huán)投資解放了更多的資金用于項目投資，提高了資金使用效率；但另一方面，循環(huán)投資可能對資金的回籠時效性以及投資回報的穩(wěn)定性造成負面影響。因此，循環(huán)投資須以均衡的策略進行。循環(huán)投資限制允許循環(huán)投資，無任何限制??.?%只允許本金循環(huán)投資?.?%只允許收益循環(huán)投資?.?%其他循環(huán)投資限制??.?%不允許循環(huán)投資??.?%不允許循環(huán)投資允許循環(huán)投資且無限制??.?%??.?%允許循環(huán)投資但有限制??.?%整體來說，對比往期數(shù)據(jù)，市場上投資人對循環(huán)投資的接受度有所提升。 ??循環(huán)投資變化趨勢??%??.?%??%??%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%??%??.?%??.?%??.?%??%??.?%??.?%??%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?.?%?%?.?%?.?%????????????????允許循環(huán)投資無任何限制只允許本金循環(huán)投資只允許收益循環(huán)投資其他循環(huán)投資限制不允許循環(huán)投資后續(xù)募集????年度內，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示約三分之二的私募基金有后續(xù)募集條款，其中超過??.?%的私募基金將后續(xù)募集期設置在?個月及以上，而后續(xù)募集期在??個月以上的私募基金占比相較????年度有所回落。由此看來，市場似乎對募資方面受新冠疫情不利影響的擔心有所降低。后續(xù)募集期后續(xù)募集期<?個月??.?%?個月<后續(xù)募集期<??個月??.?%后續(xù)募集期>??個月??.?%無限制?.?% ?????%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??.?%??%??%??.?%??.?%??.?%??.?%??%??.?%?.?%?.?%??.?%?%?.?%??.?%????????????????????后續(xù)募集期<?個月?個月<后續(xù)募集期<??個月后續(xù)募集期>??個月在后續(xù)募集期進入的投資人通常會被要求繳付一筆延期補償金以補償先前投資人。在????年度，延期補償金的利率以?%至??%為市場主流，占比高達??.?%。除了利率外，還需要關注延期補償金的計算基數(shù)。部分基金的延期補償金按照后續(xù)進入的投資人首期實繳出資額而非以“先前投資人墊資”為基數(shù)進行計算。對后續(xù)進入基金的投資人而言，建議其仔細核算不同補償金計算公式、利率下的實際成本，而不是簡單地關注延期補償金利率。延期補償金利率利率>??% 利率<?%?.?% ?.?%?%<利率<??%??.?% ??關鍵人士關鍵人士通常由管理人或普通合伙人的創(chuàng)始人、管理團隊核心成員或對基金投資策略的運作、制定及執(zhí)行有重大影響的其他人士擔任，關鍵人士可以是一名或多名。在交易文件中設置關鍵人士條款體現(xiàn)了投資人對基金核心成員在基金中扮演角色的重視。投資人通常會要求關鍵人士為基金、管理人、普通合伙人等有關主體