宏力達研究報告：受益配電網(wǎng)智能化建設加速

宏力達研究報告：受益配電網(wǎng)智能化建設加速1.智能柱上開關領先企業(yè)，電網(wǎng)智能化時代先驅者宏力達是國內配電網(wǎng)智能柱上開關領先企業(yè)，核心產品在一二次融合方面具有先進性。公司主要從事配電網(wǎng)智能設備的研發(fā)、生產和銷售，以及電力應用軟件研發(fā)及實施等信息化服務。公司主要產品為智能柱上開關、故障指示器和接地故障研判輔助裝置等配電網(wǎng)智能設備。其中，核心產品智能柱上開關相較于傳統(tǒng)柱上開關擁有絕對領先的技術優(yōu)勢，實現(xiàn)了傳統(tǒng)電氣開關與物聯(lián)傳感設備、邊緣計算、工業(yè)控制設備的融合，具有故障研判準確率高、故障定位精確、故障隔離快速高效、人機交互能力強、線損采集準確等優(yōu)點。公司核心產品快速更新升級，“一二次融合”智能柱上開關在四年中迭代五代產品。公司上?？偛坑?011年11月成立，自設立以來專注于智能配電網(wǎng)設備的研發(fā)、生產和銷售以及相關信息化服務。2012-2013年，公司成立哈爾濱研發(fā)中心、北京分公司和福建分公司。2015年，公司成立子公司福建宏科，作為公司的主要生產基地，負責設備的研發(fā)和生產，并于當年年底成功研發(fā)出第一代智能柱上開關產品。第一代“一二次融合”智能柱上開關產品也緊隨其后在2016年投入市場，2019年，公司已完成五代“一二次全融合”智能柱上開關的迭代升級，至年底已累計投運28,000套。2020年，公司獲批上海第一次批次專家工作站，10月14日，公司在上交所科創(chuàng)板首發(fā)上市。智能柱上開關需求旺盛，公司近年收入規(guī)模保持高增速。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.09億元，同比增長28.84%，主要系公司主營產品智能柱上開關投運規(guī)模實現(xiàn)較大增長，實現(xiàn)歸母凈利潤3.18億元，同比增長33.37%，主要系公司享受到的相關政府補助與理財收益同期大幅增加。2017-2020年公司營業(yè)收入由2.52億元增長至9.09億元，3年CAGR為53.24%，歸母凈利潤由0.32億元增長至3.18億元，3年CAGR為114.59%。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.87億元，同比增長15.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.28億元，同比增長28.67%。根據(jù)公司業(yè)績快報，初步核算2021年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入11.32億元，同比增長24.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，同比增長29.88%；主要系公司主營產品智能配電網(wǎng)設備-智能柱上開關（一二次融合智能柱上開關）銷售規(guī)模持續(xù)提升所致,同時也受益于公司利用暫時閑置的資金進行現(xiàn)金管理增加投資收益。配電網(wǎng)智能設備為核心業(yè)務，立足浙江市場，全國市場加速突破。2017-2020年，公司配電網(wǎng)智能設備銷售收入由1.63億元提升至8.47億元，3年CAGR達72.98%，主要受益于智能電網(wǎng)建設的不斷推進與智能設備“一二次融合”的發(fā)展趨勢，主營收入占比由64.91%提升至93.57%。配電網(wǎng)信息化服務為公司第二大業(yè)務，2017-2020年，該業(yè)務銷售收入由0.59億元下降至0.39億元，主營收入占比由23.43%下降至4.32%。公司業(yè)務主要集中于浙江省，2017-2019年，在浙江省的銷售收入比例分別為59.27%、81.88%與92.58%；公司的核心產品一二次融合智能柱上開關除近年來在浙江市場取得了較大突破外，2021年公司也加速推進了其他市場的拓展工作，在江蘇、山東、河南、福建等地區(qū)均有較多產品投入運行，尤其是江蘇市場，市場拓展處于加速階段。公司業(yè)務結構逐步優(yōu)化，高毛利率產品占比增加推動整體毛利率穩(wěn)步提升。2017-2020年，公司實現(xiàn)綜合毛利率分別為48.38%、53.23%、56.04%與54.27%，總體呈上升趨勢。毛利率提升的主要原因是公司業(yè)務結構的持續(xù)優(yōu)化，高毛利率水平的配電網(wǎng)智能設備業(yè)務近年來占比持續(xù)提升，同時配電網(wǎng)信息化服務毛利率從24.21%提升至35.57%，主要是由于對承接項目要求不斷提高，優(yōu)先承接高附加值項目。2017-2019年公司配電網(wǎng)智能設備業(yè)務毛利率由61.40%下滑至57.72%，主要是由于公司高毛利率產品故障指示器在配電網(wǎng)智能設備業(yè)務中的比例由56.00%下降至12.25%。2021年前三季度，公司實現(xiàn)綜合毛利率54.64%，較2020年底上升0.37個百分點。公司規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，三費占比持續(xù)下降。早期公司三費占比較高，銷售費用、管理費用占比高于同行業(yè)，主要是由于公司初期處于業(yè)務快速擴張階段，收入規(guī)模較小，未形成規(guī)模效應。近年來公司三費占比持續(xù)下降，2017年-2021前三季度，公司銷售費用率由12.30%下降至5.13%，低于行業(yè)平均水平2.95個百分點，管理費用由10.57%下降至4.79%，低于行業(yè)平均水平3.08個百分點，顯示出公司運營能力的持續(xù)提升，規(guī)模效應已逐步顯現(xiàn)。陳嘉偉為公司實際控制人。截至2021年9月30日，鴻元投資直接持有公司18.05%的股份，通過鴻元能源持有公司6.45%股份，共持有宏力達

24.50%股份，是公司控股股東；公司第二、第三、第四大股東分別為越海投資、俞旺幫、賴安定，持股比例分別為10.57%、7.74%、6.88%。陳嘉偉通過鴻元投資、越海投資、鴻元能源間接持有公司35.07%股份，俞旺幫為其一致行動人，因此陳嘉偉及一致行動人合計持有42.81%股份，為公司實際控制人。公司目前共有3家子公司及6家分公司。其中，福建宏科為公司的主要生產基地，生產智能柱上開關、故障指示器等配電網(wǎng)智能設備；泉州宏力達由福建宏科全資設立，當前尚未正式生產運營，擬作為募投項目“泉州生產基地建設項目”的實施主體；上海宏瑞通重點承擔產品營銷渠道建立，實現(xiàn)拓展市場范圍的目的。各分公司主要負責本地市場業(yè)務開拓或產品的研發(fā)工作。2.配電網(wǎng)智能化建設加速，催生“一二次融合”需求2.1.二電網(wǎng)投資有望回暖，配電網(wǎng)建設穩(wěn)中有升電網(wǎng)投資近年來呈輕微回落趨勢，近期存在回暖跡象。我國電網(wǎng)投資在2016年達到頂峰，達5431億元，隨后四年呈逐漸下降趨勢，2020年為4699億元，被電源投資所反超。電網(wǎng)投資回落主要原因一是因為自2018年我國一般工商業(yè)電價已連降三年，企業(yè)主動嚴控電網(wǎng)投資和成本，二是由于特高壓等電網(wǎng)項目審批速度放緩。2021年電網(wǎng)投資存在回暖跡象，前10個月完成電網(wǎng)投資3408億元，同比增長1.10%；在《國家電網(wǎng)有限公司2020社會責任報告》中，國家電網(wǎng)承諾2021年電網(wǎng)投資4730億元，同比增長2.71%。配電網(wǎng)建設將是未來電網(wǎng)建設發(fā)展重點。長期以來，我國電力投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，導致配網(wǎng)的建設水平和自動化水平不足。面對新能源裝機量的持續(xù)爆發(fā)，能夠滿足新能源、分布式電源及電動汽車等多元化負荷發(fā)展需求的智能電網(wǎng)成為未來電網(wǎng)發(fā)展的主要方向。因此，近年來雖然電網(wǎng)增速雖然有所放緩，但是配電網(wǎng)投資依然呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計，2019年全國完成配電網(wǎng)投資3,073.85億元，同比增長1.68%，全國配電網(wǎng)投資由2011年1660.80億元提升至2019年3073.85億元，8年CAGR達8.00%，占電網(wǎng)投資比重由45.05%提升至63.30%，其中2019年同比提升5.9個百分點。2021年11月，南方電網(wǎng)發(fā)布《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”南方電網(wǎng)總體電網(wǎng)建設將規(guī)劃投資約6700億元，其中配電網(wǎng)規(guī)劃投資達到3200億元，占電網(wǎng)總投資的48%。停電時間成為電網(wǎng)規(guī)劃核心指標，配電網(wǎng)智能化建設有望加速推進。近年來，我國配電網(wǎng)供電可靠總體呈緩慢提升趨勢，2020年，我國供電系統(tǒng)城網(wǎng)與農網(wǎng)供電可靠性分別為99.970%與99.843%，分別同比提升0.004與0.018個百分比。用戶平均停電時間13.55小時/戶，同比減少1.36小時/戶。根據(jù)《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃到2025年，全網(wǎng)客戶年均停電時間將至5小時以內/戶，其中中心城區(qū)將至0.5小時/戶，城鎮(zhèn)地區(qū)將至2小時/戶，鄉(xiāng)村地區(qū)將至7.5小時/戶；高可靠性示范區(qū)和高質量供電引領區(qū)客戶年平均停電時間都不超過5分鐘，達到國際領先水平，配電自愈達到100%。同時，2020年我國線損率為5.62%，同比降低0.31個百分點，處于世界中上水平。2.2.泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設時代，一二次融合設備需求日益增長堅強智能電網(wǎng)建設將暫落帷幕，配電環(huán)節(jié)投資后期得到側重。2009年，國家電網(wǎng)發(fā)布《關于加強推進堅強智能電網(wǎng)建設的意見》，提出智能電網(wǎng)建設總體目標，并分為三個階段推進建設：2009-2010年為規(guī)劃試點階段，2011-2015為全面建設階段，2016-2020年建成統(tǒng)一的“堅強智能電網(wǎng)“。智能電網(wǎng)是建立在集成的、高速雙向通信網(wǎng)絡的基礎上，通過先進的傳感和測量技術、先進的設備技術、先進的控制方法以及先進的決策支持系統(tǒng)技術的應用。智能電網(wǎng)建設需要配電智能設備來解決配電網(wǎng)的日常維護中接地故障研判率較低、定位方式較為落后、故障選擇性隔離功能閑置等痛點。因此，配電環(huán)節(jié)投資在后期得到傾斜，投資占比從第一階段16.4%提升至第三階段26.10%。階段建設重心轉向泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，對配電網(wǎng)智能設備提出更高要求。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，實質是實現(xiàn)各種信息傳感設備與通信信息資源的聯(lián)系，從而形成具有自我標識、感知和智能處理的物理實體。2019年初，國網(wǎng)提出“三型兩網(wǎng)，世界一流”的戰(zhàn)略目標，其中三型指“樞紐型、平臺型、共享型”，“兩網(wǎng)”即為“堅強智能電網(wǎng)、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”。同年10月，國網(wǎng)發(fā)布《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)白皮書2019》，對電力物聯(lián)網(wǎng)建設進行了詳細的規(guī)劃，預計將于2021年初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，并于2024年全面建成。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)關鍵技術分為四個層面：感知層、網(wǎng)絡層、平臺層與應用層。感知層主要解決數(shù)據(jù)的采集問題，是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的基礎，預期實現(xiàn)能源電力全景監(jiān)測和智能互動，達到全類型傳感及終端設備統(tǒng)一接入、即插即用。配電網(wǎng)智能設備是感知層的重要組成部分，在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設中要求更高采集頻率，更低的傳輸延時與更高的研判準確率，傳統(tǒng)的配電設備已無法有效滿足需求，未來向更高性能的方向升級是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設的內在需求。配電智能設備發(fā)展催生一二次融合設備需求。電力設備可分為一次設備和二次設備，一次設備主要用于發(fā)電、輸電和配電等任務，二次設備主要用于對一次設備的故障保護、操作控制和運行檢測等任務，保證電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行。2016年，為解決配電網(wǎng)規(guī)?；ㄔO改造中增量設備配電自動化覆蓋以及一二次設備不匹配等問題，國家電網(wǎng)提出

《配電設備一二次融合技術方案》，方案分為兩個階段推進，第一階段為配電設備的一二次成套階段，主要工作為將常規(guī)電磁式互感器與一次本體設備組合；第二階段為配電設備一二次融合階段，主要工作為將一次本體設備、高精度傳感器與二次終端設備融合?！耙欢稳诤稀币阎饾u成為市場主流技術路線與共識。“一二次融合”智能柱上開關在多功能集成、功能上具有先進性。與傳統(tǒng)柱上開關相比，一二次融合開關具備單相接地故障和隔離，以及線損電量采集等功能；與一二次成套開關相比，故障研判準確率更高并具有自適應控制與功耗管理功能，且集成性顯著提高，多個功能模塊均集成于開關本體，無需另配其他互感器。“一二次融合”設備較好地匹配了配電網(wǎng)當前實際運行需求，已逐漸成為市場主流技術路線。電網(wǎng)采購設備中一二次融合/成套設備已占據(jù)主流市場。根據(jù)中能電科院對歷次國家電網(wǎng)配電網(wǎng)協(xié)議庫存招標統(tǒng)計，近年來在柱上斷路器中一二次融合/成套比例快速升高，2018年第一次招標到2020年第三次招標，一二次融合/成套斷路器的比例由38.93%提升至91.22%。2.3.更換、新增雙需求并進，拓寬配電網(wǎng)智能開關市場配電網(wǎng)智能設備的市場空間主要來源于現(xiàn)有電網(wǎng)傳統(tǒng)設備的更換需求與新增線路或現(xiàn)有線路新增設備的增量需求。更換需求方面，根據(jù)《高壓開關行業(yè)年鑒2018》，2018年，全國6-20kV配網(wǎng)線路中共有配電開關447.6萬臺；一般而言，設備使用年限越長，其性能衰減越多，更換需求越強烈，若根據(jù)不同投運年限假設20年以上、15-20年、5-10年、5年以內的配電開關替換比例分別為90%、50%、20%及1%，則更換需求共有80.34萬臺。新增需求方面，2020年配電自動化覆蓋率已提升至90%，配電網(wǎng)設備可觀測率提升至70%，未來仍有一定提升空間。3.完備研發(fā)體系打造一二次融合技術領先地位3.1.

“一二次融合”技術具有顯著性能優(yōu)勢目前，市場傳統(tǒng)廠商主要處于“一二次成套”階段。一二次成套柱上開關將傳統(tǒng)柱上開關與電壓/電流互感器、電源PT、控制終端等功能模塊/部件進行組合，但總體僅是簡單拼接組合，仍存在一二次設備不匹配、因磁飽和造成的動態(tài)范圍小、鐵磁諧振等問題。公司智能柱上開關高度集成化，實現(xiàn)一二次深度融合。公司的“一二次融合”產品從工藝上成功實現(xiàn)多個功能模塊的高度集成化，將自主研發(fā)的數(shù)只高精度交流傳感器、取電模塊、真空滅弧室一體化固封在高壓開關本體的極柱之內。2019年，公司將控制終端完全集成、融合于開關本體之中，成功研發(fā)出“一二次全融合”的智能柱上開關，該開關不需要電纜連接，可減少設備自身故障點，便于安裝使用。傳統(tǒng)“一二次成套”開關設備結構松散，接口及其線纜較多，重量約150kg，實際機械壽命約7,000次，整機功耗約30W，公司“一二次融合”智能開關重量僅97kg，實際機械壽命可達20,000次，整機功耗低于1.2W。公司智能柱上開關占據(jù)市場領先地位。目前尚無智能柱上開關的市場權威統(tǒng)計，根據(jù)產量來看，《高壓開關行業(yè)年鑒2019》中傳統(tǒng)柱上開關行業(yè)第十名企業(yè)的產量為21,521臺，2019年公司智能柱上開關產量達22,520套，公司在行業(yè)前十以內。以銷售收入來看，傳統(tǒng)柱上斷路器采購均價為1.85-2.15萬元/套，而一二次融合成套斷路器為3.2萬元/套，智能柱上開關的單價顯著高于傳統(tǒng)柱上開關，因此若只考慮銷售收入，公司具有更高的市場份額。3.2.四遙功能實時采集運行數(shù)據(jù)，打造高準確率研判系統(tǒng)公司智能柱上開關具備配網(wǎng)線路的斷路器、電力物聯(lián)網(wǎng)中感知設備的雙重作用。公司采用電壓/電流傳感器替代傳統(tǒng)電壓/電流互感器，用電子式電容取電替代傳統(tǒng)電磁式取電互感器，并通過把傳感器和電子取電模塊融合到柱上開關的極柱中，將柱上開關升級成為配電物聯(lián)網(wǎng)智能感知設備。因此公司的智能柱上開關在電力物聯(lián)網(wǎng)中起到感知設備的作用，具有遙信、遙測、遙控、遙調（“四遙”）功能，實時感知檢測配電網(wǎng)絡運行的電壓、電流、功率、電能量及零序電壓電流等運行數(shù)據(jù)，并采用邊緣計算技術就地自主進行故障研判，向開關本體下達動作指令，同時傳送各類參數(shù)和信號與后端主站雙向通信，是電力物聯(lián)網(wǎng)運維網(wǎng)絡的較為關鍵的一環(huán)。公司長期積累故障數(shù)據(jù)，開發(fā)研判算法與模型，大幅提升研判準確率。公司長期運營中積累了大量配電網(wǎng)運行中故障數(shù)據(jù)，并采用大數(shù)據(jù)進行研發(fā)，開發(fā)出“暫態(tài)零序功率方向”、“零序電流”、“零序電壓幅值”等配電網(wǎng)故障研判算法和模型，封裝為研判系統(tǒng)軟件嵌入控制終端。公司第五代智能柱上開關中也增加了自適應控制技術，將自動根據(jù)線路運行的工況對模型的參數(shù)進行校驗、優(yōu)化和調整，使模型逐步完善，無需人工進行設定值的計算和定期校驗。通過上述研判系統(tǒng)，短路故障研判準確率提升至99%以上，單相接地故障研判準確率提升至90%，重合閘準確率接近100%。公司在行業(yè)內具有先發(fā)優(yōu)勢，長期積累經驗塑造高技術壁壘。2019年，公司已升級至五代“一二次全融合”智能柱上開關，同行業(yè)內大多數(shù)公司仍對一二次融合技術處于初級探索階段，目前公司也具備行業(yè)領先的產能水平，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。公司積累多年配電網(wǎng)故障處理的經驗，基于超過10萬套故障指示器在內的配電網(wǎng)智能設備長期運行的現(xiàn)場特征數(shù)據(jù)，解決優(yōu)化了行業(yè)諸多痛點。在配網(wǎng)自動化、傳感器、電源、微機保護、機械控制、測試、物聯(lián)網(wǎng)通信等方面公司已自主研發(fā)了一批配電網(wǎng)智能設備相關技術，因此公司產品絕不僅是現(xiàn)有技術的集成，更是對現(xiàn)有技術的優(yōu)化和升級。截至2021年上半年，公司共取得發(fā)明專利9個，實用新型專利95個，外觀設計專利16個，軟件著作權89個。3.3.建立完備研發(fā)體系，股權激勵調動員工積極性公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)占比行業(yè)領先。2020年，公司投入研發(fā)費用0.51億元，同比增長51.46%，占營業(yè)收入比例達5.66%，2017-2020年3年CAGR為37.19%。2017-2018年，公司營收規(guī)模較小，核心產品處于快速迭代期，因此研發(fā)費用率明顯高于行業(yè)平均水平，此后公司營收規(guī)?？焖僭鲩L，研發(fā)費用率雖有下降但依然略高于行業(yè)平均。2021年前三季度，公司研發(fā)費用0.37億元，同比增長30.31%。公司研發(fā)團隊實力強勁，三大員工持股平臺調動員工積極性。公司打造了一支具有豐富電網(wǎng)領域行業(yè)經驗的研發(fā)團隊，截至2021年中，公司研發(fā)人員共有113人，占員工總人數(shù)21.24%。公司為了充分調動員工積極性與創(chuàng)造性，采用間接持股的方式對員工進行股權激勵，共設立3個員工持股平臺，即越海投資、鴻元能源和鷹智能源，截止2021年9月30日共持有公司18.24%股權。公司建立總部研發(fā)與分子公司分部研發(fā)結合的體系，在配電網(wǎng)智能設備領域有著豐富的技術積累。公司在上海、福州、泉州、哈爾濱、南京等地均設有研發(fā)團隊，在上海研發(fā)團隊主要負責電力大數(shù)據(jù)應用、IoT通信模塊、智能配網(wǎng)產品設計和開發(fā)等研發(fā)工作，各地研發(fā)團隊的研發(fā)內容均各有側重并互有協(xié)同。截止2021年中，公司共有主要5項在研項目，預計總投資規(guī)模超2億元，將進一步提升一二次融合智能柱上斷路器及環(huán)網(wǎng)柜的關鍵性能指標，拓展應用場景。4.銷售面向國家電網(wǎng)，生產把握核心環(huán)節(jié)國家電網(wǎng)為公司最大客戶，公司訂單獲取方式多樣化。由于公司所處行業(yè)特有經營模式，公司主要產品和服務最終用戶為國網(wǎng)下屬各供電公司，2018-2020年公司面向國網(wǎng)銷售占比分別為67.17%、82.20%及71.38%。公司配電網(wǎng)智能設備業(yè)務面向電網(wǎng)系統(tǒng)主要通過招標（國網(wǎng)省級電力公司）、競爭性談判（國網(wǎng)下屬產業(yè)集團及下屬公司）、中標供貨（國網(wǎng)信產集團下屬單位）等方式獲取訂單，面向電力行業(yè)民營企業(yè)，一般采用商務談判的方式確定合作關系。公司不同獲單方式在不同年份中有較大的差別，2019年最主要的方式為中標供貨，占比為52.76%，而2018年最主要的方式為招標，占比為33.13%。公司立足浙江，積極開拓其他區(qū)域市場。浙江在配電網(wǎng)智能化、物聯(lián)化上處于領先地位，因此公司較早在國網(wǎng)浙江進行試掛試點，并且此后主要向國網(wǎng)浙江下屬供電企業(yè)供貨。未來浙江區(qū)域公司業(yè)務依然存在較大增量空間，以平均每條主線安裝量1.64套，支線1.24套測算，浙江省配電網(wǎng)尚存在約29.10萬套空間，為2019年底公司向國網(wǎng)浙江累計銷售量的9.95倍。公司正積極開拓浙江外的區(qū)域市場，逐步向其他省份以試點試掛的方式進行