金融投資中的非理性行為分析

金融投資中的非理性行為分析自我控制的內(nèi)涵自我控制：控制自己的情緒，避免認(rèn)知偏差，做出理性決策；塞勒和謝夫林：計(jì)劃者或?qū)Ш秸邔?shí)施者或代理者自我控制的認(rèn)知偏差風(fēng)險(xiǎn)過分規(guī)避投資者違背自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，過分遠(yuǎn)離可能造成損失的所有風(fēng)險(xiǎn)；控制幻覺一切盡在掌握之中失去控制過分依賴專家尋找與自己具有相似觀點(diǎn)的人群心態(tài)失衡希臘神話：PygmalionRosenthal的教育實(shí)驗(yàn)羅森塔爾的“權(quán)威性謊言”發(fā)生了作用，因?yàn)檫@個(gè)謊言對老師產(chǎn)生了暗示，左右了老師對名單上學(xué)生的能力的評價(jià)；而老師又將自己的這一心理活動(dòng)通過自己的情感、語言和行為傳染給學(xué)生，使他們強(qiáng)烈地感受到來自老師的熱愛和期望，變得更加自尊、自愛、自信、自強(qiáng)，從而使各方面得到了異乎尋常的進(jìn)步。后來，人們把這一現(xiàn)象稱之為“羅森塔爾現(xiàn)象”，或“皮格馬利翁效應(yīng)”。在一所小學(xué)做了一次實(shí)驗(yàn)：聲稱要進(jìn)行一個(gè)“未來發(fā)展趨勢測驗(yàn)”，并以贊賞的口吻將一份“最有發(fā)展前途者”的名單交給了校長和相關(guān)老師，叮囑他們務(wù)必要保密，以免影響實(shí)驗(yàn)的正確性。男女間人際吸引的自我控制效應(yīng)MarkSnyder，ElizabethTanke&EllenBerscheid（1977）男性與女性隨機(jī)配對，進(jìn)行10分鐘的談話。男性得到女性的照片（吸引力vs一般）男性對女性談話者的評價(jià)出現(xiàn)了差異吸引力>一般獨(dú)立評分者對男女的評定也出現(xiàn)差異有吸引力組的男性和女性都表現(xiàn)的更加善于交際、外向、幽默，和更強(qiáng)的社會(huì)適應(yīng)性。投資決策中的自我控制情緒性影響喚醒水平與決策質(zhì)量投資者心態(tài)的影響荷蘭1963年的崩盤南海公司泡沫1929年華爾街的崩盤自我控制的影響因素資金規(guī)模和盈虧狀況賭場的錢效應(yīng)能力高低和對投資風(fēng)險(xiǎn)的把握特沃斯基的研究對投資結(jié)果的評價(jià)方式心理賬戶與短期評估如何自我控制控制自己的貪婪和恐懼約翰·費(fèi)雪vs約翰·梅納德·凱恩斯投資目標(biāo)應(yīng)該放長遠(yuǎn)獲得多渠道信息金融分析師投資大腕散戶（逆向思維）制定有效規(guī)則拇指法則通過控制揮霍的欲望控制開銷；為了不酗酒一滴酒不沾；退休人員不動(dòng)用本金以控制開銷；員工按照只存不花的原則存養(yǎng)老金；控制環(huán)境節(jié)食人士的家里不要有餅干；賭徒不要去拉斯維加斯；常遲到的人把手表調(diào)快幾分鐘；賴床的人把鬧鐘放在房間的床對過，迫使自己起床；案例分析一個(gè)普通炒股者的日記8月15日晴大漲現(xiàn)在無法用言語表達(dá)我的喜悅之情，我把家里所有能拿出來的錢都用來投資在股票上。賬戶上的數(shù)字每天都在變化，1000美元變成了現(xiàn)在的5000美元。我的鄰居艾迪一直夸我有理財(cái)?shù)奶旆郑蚁胧堑?，我的確有著不一般的理財(cái)能力。我買的這三支股票都在大漲，每天我要做的事就是看今天的股市怎么樣，我的股票又漲了多少。噢，對了，忘了說了，我買的皮格-文格公司股票已經(jīng)漲了兩倍多了。杰森的工作我已經(jīng)勸他辭職了，我不忍心看親愛的每天在外面忙碌，看人臉色，掙的工資卻沒有我一支股票掙得多。杰森說現(xiàn)在外面的形勢一片大好，像他這樣的職業(yè)經(jīng)理人，根本不愁找個(gè)像樣的工作。我也相信如果我是個(gè)男人，我一定是一個(gè)很好的財(cái)務(wù)管理人才，看看我們家現(xiàn)在的狀況，我賬戶里的數(shù)字已經(jīng)可以買套小房子了。噢，對了，小杰森說想要部最時(shí)興的汽車，我現(xiàn)在可以給他買好幾輛了。我已經(jīng)答應(yīng)他，給他買輛最時(shí)興的斯圖茲汽車，他說開著去見朋友肯定特有派?，F(xiàn)在的我已經(jīng)可以給我的兒子買他最想要的東西了。我還是需要研究一下股市，每次我買的股票的漲幅都不是最高的，為什么我總是沒有辦法買到最好的股票呢？按照外面的說法，股市沒有任何封頂?shù)嫩E象，我也覺得這種勢頭是應(yīng)該的。美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是向著最好的方向走，股市跟著經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏，只能高漲，沒有任何別的可能性。所以杰森擔(dān)心股市會(huì)有大震蕩的想法完全是多余的，根本沒有這樣的趨勢顯現(xiàn)。照著現(xiàn)在我的錢的漲法，過不了多久我就會(huì)成為富翁，我可以坐在那里盯著股票做最悠閑的富人了。其實(shí)錢是最好賺不過的，不是嗎？9月3日陰漲股市不像原來一樣呼呼地往上漲，偶爾也會(huì)下跌，但是跌得并不是很厲害。杰森開始很擔(dān)心，他總是勸我收手，我總覺得沒有必要。股市只是暫時(shí)地震蕩一下而已?？矗裉斓牡馈き偹怪笖?shù)已經(jīng)漲到了381點(diǎn)，我可從來沒有見過這么高的點(diǎn)位。我的股票跟買入時(shí)的價(jià)格相比，還有好多的盈余呢。再說，美國的經(jīng)濟(jì)哪有這么容易就衰退下去，只要美國的經(jīng)濟(jì)不會(huì)大落，股市就不會(huì)有大的波動(dòng)。

杰森開始著手去外面找工作，但是他說工作并沒有他想像的那么容易找了。要人的單位變得越來越少，我說那是因?yàn)樗L時(shí)間呆在家里了，已經(jīng)失去了原有的一些敏感性了。只要他出去工作一段時(shí)間，他就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)外面的世界還是像原來一樣好。他總是過于悲觀。艾迪說她的股票已經(jīng)開始拋出，因?yàn)樗犓恼煞虻囊粋€(gè)在華爾街做投資顧問的朋友說，股市的好形勢已經(jīng)到頭了。股市應(yīng)該會(huì)掉轉(zhuǎn)頭向下跌的方向走了。我問她消息的可靠性有多大，她說反正這個(gè)叫巴布森的人是在華爾街工作。我讓杰森找朋友打聽這個(gè)人到底有多大的來頭，也許他的一句話會(huì)影響整個(gè)股市也不一定。但是得到的答案是：沒聽說過這個(gè)人。我不得不說艾迪這樣的人根本不適合炒股，聽到什么小道消息就信以為真。9月5日晴慘跌今天我的每一支股票都在慘跌，通用汽車跌了將近10美元。下午剛開始的時(shí)候的確嚇了一大跳，艾迪跑來跟我說：“跌，跌，大跌?！蔽乙宰羁斓乃俣葲_到交易大廳，大盤已經(jīng)開始跌得不像樣子，我緊緊咬住嘴唇好讓自己不尖叫出來。我詳細(xì)查看了我的每一支股票，跌，跌，大跌……我一直緊緊盯著大盤，直到看到眼睛都酸了。今天慘不忍睹，我損失了將近300美元。我跟杰森描述了這一天股市的走勢，杰森說，他注意到了，最后的時(shí)候成交量大得可怕，很多人已經(jīng)開始了不同的行動(dòng)。他說他的朋友，在大通國民銀行工作，已經(jīng)跟隨他的上司賣空了手中自己銀行的股票。也就是說，他們覺得他們自己的股票會(huì)跌?？墒牵麄円恢北３种鴺I(yè)內(nèi)幾乎是最好的業(yè)績，他們的股票沒有理由會(huì)不漲。杰森說，他分析股市可能要到頂了，所以有預(yù)見的人已經(jīng)開始做好了股市跌的準(zhǔn)備。我還是覺得從長期來看股票是不會(huì)大跌的。今天的《華爾街日報(bào)》也是這么說的，我還把報(bào)紙拿給杰森看，很多華爾街投資巨商都在發(fā)表自己的觀點(diǎn)：“股市發(fā)展勢頭良好，美國牛市還將繼續(xù)?！碑?dāng)然他們也沒有說得那么絕對，他們說股票有的也會(huì)跌，這是公司管理水平和業(yè)績造成的，不會(huì)影響大局。9月25日晴跌我的股票一直在跌，我不知道要如何做了。還好，我的股票還是盈利的，可是，我的錢已經(jīng)蒸發(fā)了五分之一了。杰森一個(gè)勁地讓我退出，我們開始因?yàn)楣善倍庖姴缓?。我覺得他還是過于謹(jǐn)慎，華爾街的人們都在說，這個(gè)秋天還是一個(gè)牛市。我不能因?yàn)闀簳r(shí)的波動(dòng)就放棄賺錢的大好時(shí)機(jī)?？墒牵掚m這樣說，我的心里還是沒底，我覺得好像股市有些什么不對勁兒的地方，可是又說不出哪些地方不對。杰森說外面的工作已經(jīng)越來越難找了。10月15日晴跌我的股票還是在跌，已經(jīng)開始有點(diǎn)慌了。杰森開始跟我爭吵，他要拋售所有我們手中的股票，他說這樣下去我們將一無所有，我的股票已經(jīng)跟我買入的價(jià)格持平。他說道·瓊斯指數(shù)已經(jīng)降了接近100點(diǎn)，每天都在跌的形勢已經(jīng)開始顯示出熊市的跡象。我還在拿出《華爾街日報(bào)》跟他叫板，我說：“看，他們說會(huì)漲?！笨墒俏乙褯]有勇氣每天去盯著大屏幕，我們?nèi)业纳钯M(fèi)一點(diǎn)點(diǎn)從屏幕上消失。我對杰森說，我會(huì)退出股市，但是我想保留一點(diǎn)點(diǎn)資金在股市中，這樣我覺得生活還有一點(diǎn)事情可以去做。杰森拋售了我們絕大部分的股票，我想，今天我會(huì)失眠。10月24日晴慘跌杰森說今天的形勢可怕得已經(jīng)無法用慘這個(gè)詞來形容。開盤的時(shí)候，股市還算平靜，甚至股指還一度出現(xiàn)了近期難以看到的堅(jiān)挺。但是從10點(diǎn)開始，大量的賣單開始涌入，在僅僅過了10分鐘之后，股票的交易速度達(dá)到了前所未有的高度。賣，賣……跌，跌……杰森說整個(gè)股市陷入了瘋狂的境地，股票的價(jià)格像瀑布一樣直沖而下，越來越多的人擠到交易窗口要求賣出股票……股市陷入一片恐慌，股票下跌要求投資者增加保證金，而無法繳納保證金的人只能被迫拋售股票，新的拋售引起新的下跌，股票處在惡性循環(huán)之中。我聽到的時(shí)候臉都變得沒有血色，看著杰森那張蠟黃的臉，我才知道了什么叫做股市的風(fēng)險(xiǎn)。杰森說，11點(diǎn)多的時(shí)候他試圖進(jìn)入交易所賣出我們僅有的一點(diǎn)股票，但是交易所人太多了，門前擠滿了觀望的人，門內(nèi)滿地的凌亂，到處是哭泣、尖叫、絕望的人們。在轉(zhuǎn)頭的一剎那，杰森說他親眼看到有人從窗口向下飛過，然后就是一片驚叫，他看到了只是一灘血跡，黑得讓人毛骨悚然。后來又是一片尖叫，而后還是……交易所里炸開了鍋，耳朵里到處都是股市即將崩盤的噩耗。杰森說，他聽說今天上午僅僅一個(gè)小時(shí)就有十幾個(gè)投資者相繼跳樓。我的通用汽車股票價(jià)格已經(jīng)僅有18美元，還不到我買時(shí)的三分之一。杰森說今天一天股票的交易量竟然達(dá)到1289萬股，我的概念里，這已經(jīng)是個(gè)我接受不了的天文數(shù)字。就在今天，我突然意識到股票跟死亡竟然有這么密切的聯(lián)系。10月28日晴慘跌杰森說今天是“黑色星期一”，在經(jīng)歷了24日的股票瘋狂下跌以后，我覺得自己對下跌這個(gè)詞已經(jīng)開始變得麻木。但是，今天去股票交易所的所見還是讓我震驚。賣單一摞摞地堆積在一起，它們的高度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過所有的交易員的高度總和。所有的股票都在往下狂跌不止，我親眼看到大屏幕上道·瓊斯指數(shù)從312點(diǎn)往下滑，300、294、285……我閉上眼睛不敢去看，耳邊充斥著悲痛欲絕的哭聲和慘叫聲，還有連綿不斷的“賣、賣、賣”的叫聲。我想我一定是嚇哭了，當(dāng)我睜開眼睛的時(shí)候，我看到了自動(dòng)報(bào)價(jià)機(jī)在不斷地打出所有交易的報(bào)價(jià)單，嗡嗡的聲音讓我覺得這是在惡夢中，一切都荒謬得難以置信。我費(fèi)了半天勁才從交易所里擠出去，臉上的淚水根本顧不上擦。然后我就見到了一個(gè)人從我的面前徑直摔下來，我的眼前一片漆黑，后來的事情我就不再知道了。杰森跟我說，今天的道·瓊斯指數(shù)以260點(diǎn)收盤，僅僅一天之內(nèi)股市就蒸發(fā)了近百億美元的市值。我們的股票，只剩十分之一?！昂谏瞧谝弧本瓦@樣在不知不覺中拉開了大蕭條的帷幕，不知道有多少人在這場股市崩盤的災(zāi)難中失去了積攢多年的財(cái)富，甚至是生命。隨之而來的還有華爾街的“特產(chǎn)”——謠言。關(guān)于股市，各種各樣的謠言充斥著美國的每一個(gè)角落。星期二，股市繼續(xù)狂瀉不止，從開盤開始，賣單還是像雪片一樣飛來，有人形容說，如果將這些賣單鋪在地上，可以將整個(gè)華爾街墊高10公分。經(jīng)紀(jì)人耳邊響起的聲音還是“賣，賣，賣……”整個(gè)交易所依然是一團(tuán)亂麻。最終道·瓊斯指數(shù)收盤時(shí)又大跌11.73％，收于230點(diǎn)，交易量達(dá)到了1600萬股。對于大多數(shù)的股民來說，這時(shí)的財(cái)產(chǎn)只剩年初的十分之一不到。思考題根據(jù)該日記的描述，指出該股民表現(xiàn)出來的非理性投資行為；根據(jù)該日記的描述，分析該股民在自我控制方面的具體表現(xiàn)；結(jié)合自我控制理論，分析該股民在自我控制方面存在的問題；如果你是該股民，你今后會(huì)怎么做？第七講決策理論與金融投資行為第二節(jié)金融市場的羊群行為羊群行為的界定是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論（即市場中的壓倒多數(shù)的觀念），而不考慮自己的信息的行為。兩個(gè)必要條件：第一，別人的決策是可觀察的，否則無法模仿；第二，各個(gè)決策有先后次序，而不是同時(shí)做出決策。羊群行為的類型基于收益外部性的羊群行為每一個(gè)參與者都是為了保護(hù)自己的利益不受損害而不約而同地采取了相同的行動(dòng)選擇。（銀行擠兌）基于聲譽(yù)的羊群行為代理人總是要使委托人相信自己行為的正確性，因此，跟隨其他代理人的行為成為最優(yōu)選擇。羊群行為的類型基于報(bào)酬的羊群行為代理人為避免自己的業(yè)績落后于指數(shù)或同行，將舍棄自己的信息或信念，避免使用過于獨(dú)立的投資策略。基于信息的羊群行為投資者無法獲得別人的私有信息，但可通過觀察別人的交易情況來推斷。（虛假的同感效應(yīng)、信息聚集效應(yīng)）羊群行為的心理分析從眾群體心理——心理群體（LeBon）沖動(dòng)性服從性極端性心理群體整體智能低下定理人群一旦形成心理群體，該群體作為一個(gè)整體在決策和行動(dòng)時(shí)所表現(xiàn)出來的智能水平將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該群體的單個(gè)成員。投資決策中的羊群效應(yīng)中小投資者的羊群效應(yīng)中小投資者模仿機(jī)構(gòu)投資者中小投資者模仿其他中小投資者成因分析信息不對稱缺乏自信心博弈格局因素投機(jī)因素投資決策中的羊群效應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)經(jīng)理人之間的博弈影響作用影響金融市場價(jià)格的基本穩(wěn)定導(dǎo)致市場對信息的反應(yīng)過于敏感加劇金融價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性第七講決策理論與金融投資行為第三節(jié)常見的投資偏差共同基金與指數(shù)基金共同基金的優(yōu)越業(yè)績是隨機(jī)發(fā)生的1982-1992年間，205種共同基金中48種每年比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)低3個(gè)百分點(diǎn)；僅有3種比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高至少3個(gè)百分點(diǎn)。1972-1992，前10年里20種業(yè)績最優(yōu)的共同基金，后10年平均排到309種的第142位，仍不如指數(shù)基金。（14.3%，13.1%，16.2%）五位專業(yè)人士運(yùn)作的投資組合7年間的回報(bào)率分別是210%、204%、200%、147%和124%，而指數(shù)基金的回報(bào)率是278%。共同基金的年費(fèi)是指數(shù)基金的10倍共同基金宣傳贏家，去掉輸家過度自信高估自己判斷，低估失敗的可能性。股市中的頻繁交易，增加交易成本。Barber&Odean，20001991-1996，66465家庭，每個(gè)賬戶平均周轉(zhuǎn)率達(dá)到組合的75%。具有最高周轉(zhuǎn)率的前20%的賬戶的回報(bào)率為11.4%，但同期市場回報(bào)率為17.9%。Carhart，1997年共同基金的年周轉(zhuǎn)率為77%；紐約股票交易所1999年的平均周轉(zhuǎn)率為78%；樂觀人們一旦做出投資，傾向于對未來的收益率非常樂觀，隨后持續(xù)樂觀地收集過去的投資業(yè)績。樂觀與過度自信當(dāng)投資者做出過度自信的決策時(shí)，會(huì)對未來的成功保持毫無根據(jù)的樂觀；回顧過去，即使令人失望的投資結(jié)果很明顯，投資者也會(huì)保持這種樂觀。Moore，Kurtzaberg等人（1999）參與者預(yù)測值為8.13%，而實(shí)際上是5.50%.預(yù)測業(yè)績與市場持平，實(shí)際上平均回報(bào)率低于市場8%。否認(rèn)隨機(jī)事件的隨機(jī)性當(dāng)一個(gè)基金連續(xù)兩年優(yōu)于市場，投資者將得出該基金將來必定也優(yōu)于市場；甚至認(rèn)為基金的管理者能力強(qiáng)，值得投資。數(shù)據(jù)顯示，共同基金的業(yè)績趨于向平均數(shù)回歸，與過去業(yè)績呈弱相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。錨定、現(xiàn)狀與拖延貝納特茲和塞勒（1999），教授把退休金5：5分到債券和股票上，在任職和退休前基本上保持不變。當(dāng)公司為退休金賬戶提供一個(gè)投資選項(xiàng)時(shí)