泡泡瑪特研究報(bào)告

泡泡瑪特研究報(bào)告前言：疫情+消費(fèi)承壓下，泡泡瑪特22年預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)根據(jù)彭博一致預(yù)期，泡泡瑪特

2022年預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)50.41%，其他可選消費(fèi)類公司，包括主要的餐飲/服飾/零售/日化公司，在2022年的收入一致預(yù)期平均值約為32%/18%/18%/30%，泡泡瑪特增長(zhǎng)較為亮眼。疫情反復(fù)+消費(fèi)承壓下，公司22年預(yù)計(jì)增速亮眼，線下+線上有望逐步恢復(fù)。21年下半年至今年3月，國(guó)內(nèi)疫反復(fù)情+消費(fèi)承壓，21年6-12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速?gòu)?2.1%逐月降至1.7%，22年3月進(jìn)一步降至-3.5%。而泡泡瑪特

22年預(yù)計(jì)收入增速，相較其他消費(fèi)品賽道，有較為顯著的增長(zhǎng)。同時(shí)，隨上海等地提出部分行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情逐步走向中后期，公司受疫情影響的線下門(mén)店，也有望隨著商業(yè)綜合體的人流復(fù)蘇，率先回暖，而線上渠道的發(fā)貨與物流體系也有望逐步恢復(fù)。低基數(shù)效益下1H21各消費(fèi)類公司增速均較高，2H21的增速則真正體現(xiàn)疫情+消費(fèi)承壓下，各公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的韌性。我們發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特

21年下半年收入為27.32億，同比增長(zhǎng)60%，相較餐飲、服飾、零售等各類典型的可選消費(fèi)公司，其收入增速亮眼。1）餐飲：海倫司

2H21收入增速為60%較高，但去年基數(shù)為6.03億相對(duì)泡泡瑪特顯著較低；九毛九、奈雪的茶、海底撈與百勝中國(guó)（肯德基等）增速均不超過(guò)30%，呷哺呷哺同比降低10%；2）服飾：李寧、貴人鳥(niǎo)、安踏2H21收入增速為50%/41%/30%，七匹狼與太平鳥(niǎo)增速平淡，分別為0%/-4%；3）零售：名創(chuàng)優(yōu)品

2H21收入增速為48%，美凱龍、國(guó)美零售增速平淡，分別為-1%/-18%；4）日化：華熙生物/貝泰妮/上海家化

2H21收入增速分別為79%/50%/3%；5）寵物：中寵股份

2H21收入增速為31%.基本面穩(wěn)健之下，泡泡瑪特相對(duì)消費(fèi)指數(shù)與恒生科技指數(shù)的跌幅卻更高。我們對(duì)比恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)與泡泡瑪特，自2021年年初至22年4月15日的漲跌幅，恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)與泡泡瑪特分別下跌30.19%/49.11%/52.76%，泡泡瑪特相對(duì)恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)的跌幅更高，分別高出22.57pct及3.65pct。不論是22年市場(chǎng)一致預(yù)期，或是21年下半年收入的增速，泡泡瑪特相較其他可選消費(fèi)類公司的堅(jiān)挺增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這背后反映出幾點(diǎn)：

1、賽道層面：

1）行業(yè)快速增長(zhǎng)：潮玩行業(yè)行業(yè)本身處于快速的發(fā)展階段，據(jù)弗若斯特沙利文，21年潮流玩具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為345億，同比增長(zhǎng)39%，其中最主要的盲盒品類規(guī)模為97億，同比高增83%。2）附加內(nèi)容/IP屬性：相較餐飲、服飾、零售等消費(fèi)類公司為大眾提供吃/穿/用等基本功能外，泡泡瑪特還附加一定的IP/內(nèi)容屬性；

3）低客單價(jià)易促進(jìn)購(gòu)買(mǎi)：此外，相較海底撈、呷哺呷哺等餐飲公司和李寧、安踏等服飾公司，泡泡瑪特主要的盲盒品類售價(jià)59/69元，單次購(gòu)買(mǎi)價(jià)格相對(duì)較低，相對(duì)容易促成購(gòu)買(mǎi)。從公司本身層面：

1、線上渠道有韌性，線下隨疫情好轉(zhuǎn)有望較快恢復(fù)1）線上：線上收入占比41%，疫情期作為線下渠道有效補(bǔ)充。公司線上渠道占比明顯高于其他餐飲、服飾、零售類的消費(fèi)公司。在疫情等特殊事件影響下，線下門(mén)店的收入增長(zhǎng)明顯快于零售店，2H21零售店增速放緩至44.9%，而線上渠道增速仍較高，為94.5%。今年3月，上海、廣州等泡泡瑪特門(mén)店較多的城市疫情較為嚴(yán)重，線上渠道對(duì)線下形成補(bǔ)充。2）線下：隨疫情逐步放開(kāi)，一線城市零售店貢獻(xiàn)有望較快恢復(fù)。從3月零售店銷(xiāo)售情況來(lái)看，一線城均有不同程度的環(huán)比下滑，主要是受到疫情的影響。我們認(rèn)為一線城市的消費(fèi)力+核心用戶的需求未減，隨著后續(xù)疫情逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)一線城市的零售店銷(xiāo)售貢獻(xiàn)也有望較快的恢復(fù)。2、量、價(jià)齊升有空間：

1）價(jià)：高單價(jià)SKU有望推升ARPPU。1Q22公司推出新品54款，同比提升38%，其中59/69元及以下新品占43%，同比降低14pct，而MEGA等500元以上占比提升14%。預(yù)計(jì)500元左右的中間價(jià)格帶產(chǎn)品也將逐漸推出，有望迎ARPPU向上拐點(diǎn)。2）量：IP/產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)員工快速增長(zhǎng)，SKU提升。負(fù)責(zé)IP與產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的人員與工資水平均大幅提升，保證了公司SKU的拓展能力也同步提升。從結(jié)果來(lái)看，1Q21公司共發(fā)售新品54款，同比提升38%.3、國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期有空間：中期門(mén)店數(shù)量有望達(dá)到750家左右。通過(guò)兩種方式測(cè)算，公司中期門(mén)店數(shù)量有望達(dá)到750家左右。2021年公司單店年均收入690萬(wàn)，假設(shè)隨門(mén)店拓展及城市結(jié)構(gòu)變化，平均坪效有所降低，假設(shè)中長(zhǎng)期單店收入在21年基礎(chǔ)上降低10%，約620萬(wàn)/年，則中長(zhǎng)期零售店收入約為46.5億，假設(shè)線上渠道與零售店收入比重可達(dá)1:1，則若僅考慮零售店+線上渠道部分，則中期收入約93億，全渠道收入在100億水平。1、線上渠道有韌性，線下渠道恢復(fù)快1、線上渠道：有韌性、快增長(zhǎng)、深運(yùn)營(yíng)泡泡瑪特線上渠道收入占比41%，在疫情等特殊時(shí)期可作為零售店的有效補(bǔ)充。公司21年線上渠道占比41%，超過(guò)零售店成為第一大渠道，其線上渠道收入占比也明顯高于其他餐飲、服飾、零售類的消費(fèi)公司。在疫情等特殊事件影響下，線下門(mén)店的收入增長(zhǎng)明顯快于零售店，2H21零售店增速放緩至44.9%，而線上渠道增速仍較高，為94.5%。今年3月，上海、廣州等泡泡瑪特門(mén)店較多的城市疫情較為嚴(yán)重，線上渠道則是較好的補(bǔ)充。此外，社會(huì)消費(fèi)品零售總額線上的同比增速在Q1約為15%（算術(shù)平均），而據(jù)燃數(shù)科技，公司Q1天貓+京東+抖音等線上渠道增速均在高雙位數(shù)，也顯著超過(guò)行業(yè)水平。線上渠道的拓展無(wú)物理空間限制、毛利率更高。線下渠道，常因陳列位置、曝光量等考量因素，門(mén)店可展示的SKU相對(duì)有限；而線上渠道可展示所有IP的所有系列產(chǎn)品，并且部分限量產(chǎn)品是通過(guò)線上優(yōu)先發(fā)售。而對(duì)于習(xí)慣在線上下單的用戶而言，線下渠道也逐漸成為部分用戶在線購(gòu)買(mǎi)之后的線下提貨點(diǎn)，線上線下也有更好的相互補(bǔ)充。此外，從毛利率來(lái)看，線上渠道的毛利率平均高于零售店1-3pct。通過(guò)線上渠道的用戶畫(huà)像、購(gòu)買(mǎi)行為等數(shù)據(jù)，公司能更好發(fā)掘不同層次消費(fèi)者的價(jià)值。2021年線上渠道中，泡泡抽盒機(jī)/天貓/京東/其他線上渠道收入占比分別為47.8%/31.9%/7.6%/12.7%。在線上進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，用戶將有更多的瀏覽、用戶畫(huà)像及購(gòu)買(mǎi)評(píng)價(jià)等數(shù)據(jù)，有助于公司針對(duì)不同用戶偏好、支付能力等屬性，進(jìn)行更細(xì)化的運(yùn)營(yíng)。注冊(cè)會(huì)員用戶數(shù)大幅提升，復(fù)購(gòu)率保持穩(wěn)定。據(jù)財(cái)報(bào)，公司2021年擁有1958萬(wàn)注冊(cè)會(huì)員，同比增長(zhǎng)165%。從2019年的220萬(wàn)會(huì)員，到2021年的1958萬(wàn)會(huì)員，會(huì)員數(shù)量大幅增長(zhǎng)的情況下，公司會(huì)員復(fù)購(gòu)率（買(mǎi)過(guò)兩次及以上）仍保持在55%以上，一定程度上說(shuō)明每年的新會(huì)員中大部分都有第二次及更多的購(gòu)買(mǎi)行為。以泡泡抽盒機(jī)為代表的核心粉絲，自身也在快速增長(zhǎng)。如果注冊(cè)會(huì)員從一個(gè)寬口徑上主要體現(xiàn)的是較新的泛用戶的增長(zhǎng)情況，那么在公司“泡泡抽盒機(jī)”小程序上，每月均有購(gòu)買(mǎi)行為的用戶則是核心會(huì)員。根據(jù)QuestMobile，泡泡瑪特抽盒機(jī)微信小程序月活用戶從2021年1月的50.49萬(wàn)，增加至2021年1月的102.98萬(wàn)，同比增長(zhǎng)104%，期間21年8月份接近140萬(wàn)。這說(shuō)明，不僅是較新的泛用戶在不斷增長(zhǎng)，公司核心粉絲數(shù)量也在同步增長(zhǎng)。京東、抖音、視頻號(hào)等新渠道增速仍快，22年有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。2021年，線上渠道收入中，泡泡抽盒機(jī)與天貓為主要構(gòu)成，分別占比47.8%/31.9%。而京東及其他線上渠道（抖音，快手，視頻號(hào)等）雖然占比相對(duì)較小，但增速較快，21年收入增速分別為453.1%/296%，預(yù)計(jì)22年隨著公司在這些新渠道的運(yùn)營(yíng)加強(qiáng)、安排新品的限量與有限發(fā)售，新渠道將進(jìn)一步快速增長(zhǎng)。2、若疫情逐步恢復(fù)，部分城市線下門(mén)店有望迎來(lái)復(fù)蘇隨著疫情逐步放開(kāi)，一線城市零售店貢獻(xiàn)有望較快恢復(fù)。此次上海、深圳、廣州三個(gè)一線城市在此輪疫情中受到較大影響，而公司在上述三個(gè)城市的門(mén)店數(shù)分別為43家、20家、11家，合計(jì)門(mén)店數(shù)占比大致為25%，據(jù)過(guò)往草根數(shù)據(jù)，上海/深圳/廣州門(mén)店合計(jì)銷(xiāo)售額占所有零售店銷(xiāo)售額約為21%。從3月零售店銷(xiāo)售情況來(lái)看，幾個(gè)一線城均有不同程度的環(huán)比下滑，主要是受到疫情的影響。我們認(rèn)為一線城市的消費(fèi)力+核心用戶的需求，受到疫情這類突發(fā)、偏短時(shí)間的事件的影響可能性小，隨著后續(xù)疫情逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)一線城市的零售店銷(xiāo)售貢獻(xiàn)也有望較快的恢復(fù)。2、量?jī)r(jià)齊升：高單價(jià)推動(dòng)ARPPU，產(chǎn)能擴(kuò)充提升SKU1、價(jià)因子：高單價(jià)SKU快速增長(zhǎng)，提升ARPPU500元以上的高價(jià)格區(qū)間產(chǎn)品占比顯著提升，有望推升ARPPU。從21年與22年Q1新品的價(jià)格區(qū)間來(lái)看，59/69元及以下價(jià)格帶的產(chǎn)品占比仍然最高，1Q22占比43%，但已經(jīng)較1Q21的57%降低14pct，同時(shí)500元以上價(jià)格帶的產(chǎn)品占比提升顯著，其中500-1000元價(jià)格帶產(chǎn)品占比為18%，同比提升4pct，1000元以上價(jià)格帶產(chǎn)品同比提升10pct。更高價(jià)格帶新品的推出，有望推升公司的AEPPU。2021年，泡泡瑪特會(huì)員的ARPPU僅為17.6元/月，與會(huì)員數(shù)量大幅提升相關(guān)。2019-2021年，公司會(huì)員數(shù)量為220/740/1958萬(wàn)，同比提升214%/236%/165%，同期會(huì)員貢獻(xiàn)收入占比為78.9%/88.8%/92.2%，對(duì)應(yīng)會(huì)員貢獻(xiàn)的收入為13.28/22.32/41.40億，測(cè)算對(duì)應(yīng)的ARPPU為50.31/25.13/17.62元/月。ARPPU呈降低趨勢(shì)，主要系會(huì)員的增長(zhǎng)較為迅速，大量的新會(huì)員進(jìn)入會(huì)員體系，這部分會(huì)員的初始消費(fèi)較老會(huì)員的消費(fèi)低，因而對(duì)ARPPU有所影響。與其他泛娛樂(lè)消費(fèi)相比，泡泡瑪特

ARPPU明顯較低，后續(xù)提升空間較大。我們統(tǒng)計(jì)直播打賞、游戲、在線閱讀等泛娛樂(lè)賽道中典型公司的ARPPU。以2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，直播打賞的ARPPU較高，可達(dá)到100元+/月，如虎牙、斗魚(yú)、陌陌的ARPPU分別為147/106.4/104.9元/月；此外，游戲ARPPU也較高，騰訊游戲的ARPPU為80.4元/月；在線閱讀以閱文集團(tuán)為例，其ARPPU為39.7元/月。而以泡泡瑪特為代表的潮玩賽道的ARPPU僅為17.6元/月，顯著低于其他泛娛樂(lè)賽道，未來(lái)提升空間較高。以千元價(jià)格的MEGA系列為例，預(yù)計(jì)22年有望貢獻(xiàn)5億以上收入。MEGA系列于2021年6月推出，根據(jù)

泡泡瑪特微信公眾號(hào)，2021年內(nèi)累計(jì)發(fā)售8個(gè)1000%型號(hào)，9個(gè)400%型號(hào)和1個(gè)100%型號(hào)，其中自有IPMOLLY貢獻(xiàn)了9個(gè)系列。1000%型號(hào)的發(fā)售單價(jià)由前期的4000-5000元上升至5000-6000元，銷(xiāo)量主要分布在2000-3000份區(qū)間，估算銷(xiāo)售總額為9699萬(wàn)元。據(jù)公司年報(bào)，2021年MEGA累計(jì)貢獻(xiàn)收入1.781億元，剩余400%等型號(hào)估算合計(jì)貢獻(xiàn)收入8109萬(wàn)元，由于官方公眾號(hào)并未披露該型號(hào)系列詳細(xì)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，我們估算單個(gè)系列銷(xiāo)量大致分布在9000-10000份。截至4月11日，據(jù)官方公眾號(hào)，公司2022年已發(fā)布4款MEGA系列共5個(gè)產(chǎn)品，根據(jù)我們估算的部分產(chǎn)品銷(xiāo)售量，累計(jì)銷(xiāo)售額已達(dá)到0.585億元。公司業(yè)績(jī)會(huì)議也表示，2022年上半年每月將推出2-3款MEGA，下半年還略有增加，預(yù)計(jì)全年共30-40款，為2021年3-4倍。綜上，我們從量、價(jià)兩個(gè)維度對(duì)MEGA的2022年累計(jì)收入貢獻(xiàn)做以下敏感性測(cè)算：

1）新增產(chǎn)品款數(shù)：不考慮已發(fā)的4個(gè)系列，假設(shè)2022年上半年新增5-8款系列，下半年新增18-24款，年內(nèi)合計(jì)新增23-31款。2）單款發(fā)售數(shù)量：據(jù)觀察，已發(fā)售的1000%型號(hào)銷(xiāo)量分布在2000-3000份之間，而據(jù)觀測(cè)，400%型號(hào)銷(xiāo)量分布在9000-10000份區(qū)間。注意到部分發(fā)售1000%型號(hào)的系列并未同步發(fā)售400%型號(hào)，反之也存在，故假設(shè)1000%型號(hào)與400%型號(hào)一一匹配，即兩種型號(hào)同步發(fā)售。3）單款發(fā)售價(jià)格：考慮到1000%型號(hào)價(jià)格已上調(diào)1000元，假設(shè)2022年其仍保持在5000-6000元區(qū)間；400%型號(hào)多定價(jià)于1099元，故假設(shè)799/1099/1299元為主要價(jià)格。結(jié)合上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2022年MEGA貢獻(xiàn)總收入?yún)^(qū)間為4.54-10.5億元，中樞為7.36億元。2、量因子：產(chǎn)能擴(kuò)充，支持SKU擴(kuò)張IP/產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)人員的快速增長(zhǎng)，推升SKU提升。公司的行政及一般開(kāi)支中的雇員福利開(kāi)支在2021年占收入的比重同比上升3.3pct至8.5%，而計(jì)入公司一般及行政開(kāi)支雇員的福利開(kāi)支包括兩部分：一部分是行政員工，負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張；另一部分是設(shè)計(jì)人員，他們負(fù)責(zé)內(nèi)部創(chuàng)意設(shè)計(jì)及工業(yè)設(shè)計(jì)（含PDC團(tuán)隊(duì)）。這兩部分人員從2020年的793人上升至2021年的1617人，同比提升104%。而我們換算單個(gè)行政及開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)人員的月工資水平，從2020年的1.4萬(wàn)/月上升44%至2萬(wàn)/月（包含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）。負(fù)責(zé)IP與產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的人員與工資水平均大幅提升，保證了公司SKU的拓展能力也同步提升。1Q22新品發(fā)售數(shù)量顯著提升。據(jù)泡泡瑪特微信公眾號(hào)，1Q21公司共發(fā)售新品54款，較去年同期提升38%。其中盲盒21款，與去年19款基本持平，而單價(jià)相對(duì)較高的手共辦16款，同比大幅提升78%，衍生品17款，同比提升55%。Q1加大對(duì)非自有IP的新品推出力度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，Q1公司自有IP共推出新品25款，獨(dú)家IP推出新品21款，非獨(dú)家IP推出新品8款，其中非自有IP的占比為54%，同比去年同期提升10pct，主要體現(xiàn)在LABUBU/FUBOBO等獨(dú)家IP，與小豬佩奇、黏黏怪物研究所、老友記等第三方IP的開(kāi)發(fā)。3、中期發(fā)展空間：國(guó)內(nèi)門(mén)店有望達(dá)750家左右我們預(yù)計(jì)中期泡泡瑪特全國(guó)門(mén)店有望達(dá)750家。方法一：假設(shè)全國(guó)門(mén)店數(shù)量大致為北京地區(qū)的15倍當(dāng)前，公司門(mén)店最多的城市為北京，截至3月底北京擁有門(mén)店44家，假設(shè)未來(lái)5年內(nèi)，北京地區(qū)新增商圈數(shù)量為5，對(duì)應(yīng)的新增門(mén)店為5家，則我們預(yù)計(jì)北京門(mén)店中期天花板為50家。從過(guò)往的消費(fèi)、零售類公司拓展渠道的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，全國(guó)門(mén)店數(shù)量穩(wěn)態(tài)水平，約是北京地區(qū)的15倍，則我們預(yù)計(jì)泡泡瑪特中期全國(guó)門(mén)店數(shù)量在750家。方法二：按不同城市層級(jí)分類討論1）我們統(tǒng)計(jì)當(dāng)前泡泡瑪特在各線級(jí)城市，門(mén)店數(shù)量前三的城市所擁有的門(mén)店數(shù)量。一線城市：北京/上海/深圳分別為44/43/20家，平均36家；新一線城市：杭州/成都/南京分別為14/12/11家，平均12家；二線城市：

濟(jì)南/大連/福州分別為6/5/5家，平均5家；三線城市：鞍山/呼和浩特/蕪湖分別2/2/2家，平均2家；四線城市：日照/西寧分別1/1家，平均1家。2）若暫不考慮下沉市場(chǎng)的大規(guī)模開(kāi)拓，公司中期開(kāi)店數(shù)量中樞約742家。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)一線/新一線/二線/三四線/五線城市的數(shù)量分別為4/15/30/70/90/128個(gè)，假設(shè)一線/新一線/二線/三線/四線城市單個(gè)城市平均開(kāi)店數(shù)量即為當(dāng)前泡泡瑪特在對(duì)應(yīng)線級(jí)城市開(kāi)店數(shù)量前三名的平均數(shù)，即分別36/12/5/1家。而到五線城市人均GDP較低且城市數(shù)量眾多，若目前暫不考慮泡泡瑪特在低線城市的大規(guī)模開(kāi)拓，假設(shè)五線城市開(kāi)店滲透率為30%。綜上，預(yù)計(jì)中期泡泡瑪特門(mén)店數(shù)量為742家。4、第二增長(zhǎng)曲線：海外、樂(lè)園與藝術(shù)品1、海外市場(chǎng)：轉(zhuǎn)向直營(yíng)門(mén)店&跨境電商，直接觸達(dá)客戶公司目前海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，其中2021年批發(fā)業(yè)務(wù)海外收入1.37億元，同比增長(zhǎng)85%，主要得益于公司在海外的持續(xù)門(mén)店擴(kuò)張及品牌推廣。門(mén)店全球多點(diǎn)擴(kuò)張，多模式促進(jìn)銷(xiāo)售。官網(wǎng)顯示目前公司已在全球超20個(gè)國(guó)家和地區(qū)銷(xiāo)售產(chǎn)品，銷(xiāo)售渠道包括線下經(jīng)銷(xiāo)商、自營(yíng)門(mén)店、機(jī)器人商店、快閃店以及線上渠道。1）經(jīng)銷(xiāo)商合作助力市場(chǎng)洞察：公司海外市場(chǎng)布局始于2019年，當(dāng)年就與DSRetail、BIGBOX和Babywatch簽約共同拓展海外市場(chǎng)。其中，DSretail是韓國(guó)當(dāng)?shù)負(fù)碛卸嗄瓿绷魍婢哌\(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，BIGBOX是新加坡大型百貨公司，Babywatch在2011年進(jìn)入潮玩行業(yè)并在歐洲擁有全球知名潮玩的市場(chǎng)獨(dú)家代理權(quán)，均可幫助公司的海外滲透。據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)議，公司目前在全球擁有超50個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，公司于2022年也將與更多海外合作伙伴合作，我們認(rèn)為這有利于加強(qiáng)公司對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求洞察，從而發(fā)掘符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品及IP。2）自營(yíng)店建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)：截至2021年底，中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)及海外自營(yíng)門(mén)店數(shù)量為7家，22年1月底在英國(guó)也開(kāi)出首家門(mén)店，代表公司從此前的亞太、北美地區(qū)，首次進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。據(jù)三季度交流，未來(lái)公司海外門(mén)店將逐步轉(zhuǎn)向自營(yíng)。我們認(rèn)為經(jīng)銷(xiāo)商模式將助力市場(chǎng)洞察與開(kāi)拓，自營(yíng)門(mén)店將提高毛利率，自營(yíng)門(mén)店的比例預(yù)計(jì)會(huì)在經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)基礎(chǔ)上會(huì)穩(wěn)步提升。根據(jù)公司公告，截至21年底，公司2020年底IPO融資用于擴(kuò)展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的4.34億港元中，仍有4.00億港元尚未使用，建設(shè)新門(mén)店的資金充裕。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)議，公司2022年將在韓國(guó)、日本、美國(guó)、澳大利亞、新西蘭等地開(kāi)設(shè)40-50家店鋪，持續(xù)開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)。3）機(jī)器人商店促進(jìn)露出：在港澳臺(tái)地區(qū)及海外的數(shù)量為9臺(tái)，也推動(dòng)了產(chǎn)品的露出及機(jī)器人商店渠道的海外收入增長(zhǎng)。2021年國(guó)內(nèi)一線、新一線以外城市及港澳臺(tái)、海外地區(qū)合計(jì)機(jī)器人商店貢獻(xiàn)收入1.71億元，預(yù)計(jì)來(lái)自港澳臺(tái)、海外地區(qū)的收入占比仍較小。4）快閃店配合節(jié)日或事件催化，靈活性高且投入低：21年11月以來(lái)，公司陸續(xù)在澳大利亞、美國(guó)、日本、韓國(guó)等地配合圣誕節(jié)活動(dòng)，開(kāi)設(shè)100家快閃店。我們認(rèn)為輕資產(chǎn)的快閃店一方面投入低，配合圣誕節(jié)等節(jié)日與事件能取得較好銷(xiāo)售額并宣傳品牌；另一方面也可提前測(cè)試當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求，以便后續(xù)開(kāi)設(shè)正式自營(yíng)門(mén)店。參展助力品牌推廣。除了常規(guī)的銷(xiāo)售活動(dòng)，公司2021年內(nèi)也參加了倫敦MCM動(dòng)漫展、美國(guó)DesignerCon潮流藝術(shù)展、迪拜世博會(huì)等全球性展會(huì)，展出了SKULLPANDA、Dimoo等多個(gè)形象，借助高關(guān)注度活動(dòng)觸達(dá)來(lái)自全球不同文化背景的消費(fèi)者。單獨(dú)設(shè)立國(guó)際部，公司重視海外拓展。根據(jù)泡泡瑪特微信公眾號(hào)，公司成立“泡泡瑪特國(guó)際”部門(mén)，從管制上和國(guó)內(nèi)分開(kāi)，一定程度上也是公司對(duì)海外市場(chǎng)重視的體現(xiàn)。國(guó)際部及相關(guān)負(fù)責(zé)人的設(shè)立，也意味著海外市場(chǎng)不僅是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道的拓展，未來(lái)也會(huì)基于海外市場(chǎng)的獨(dú)特審美，開(kāi)發(fā)針對(duì)海外市場(chǎng)的新IP。2、樂(lè)園&藝術(shù)：沉浸互動(dòng)與藝術(shù)衍生品在盲盒、手辦等產(chǎn)品之外，公司積極探索其他的IP運(yùn)營(yíng)、變現(xiàn)方式。平價(jià)的盲盒與衍生品帶給用戶日常的消費(fèi)體驗(yàn)，更高價(jià)格帶的手辦帶給用戶收藏體驗(yàn)，而樂(lè)園&藝術(shù)則帶給用戶更向上一層的體驗(yàn)：沉浸休閑與藝術(shù)文化，而通常來(lái)說(shuō)，后者的體驗(yàn)通常更偏向精神層次，有需求的受眾通常價(jià)格敏感度更低。泡泡瑪特樂(lè)園有望23