物聯(lián)網(wǎng)模組巨頭廣和通專題研究報(bào)告

物聯(lián)網(wǎng)模組巨頭廣和通專題研究報(bào)告核心觀點(diǎn)：第一，

物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)發(fā)展空間巨大。全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)在未來三到五年有望保持

20%以上的增長(zhǎng)速度，相對(duì)應(yīng)的物聯(lián)

網(wǎng)模組出貨量在未來有望持續(xù)增長(zhǎng)。第二，

競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨于集中，中國(guó)頭部廠商份額提升。2017

年至

2020Q2，CR5

中國(guó)國(guó)內(nèi)模組廠商在全球物聯(lián)網(wǎng)模組

出貨量占比從

23%提升至

52%。同時(shí)，Counterpoint預(yù)計(jì)到

2024

年，三家中國(guó)廠商（廣

和通、移遠(yuǎn)通信、日海智能）將在全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量中占據(jù)近

45％的份額。

廣和通在

2020Q2

躍升為全球第三大物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商。第三，

廣和通卡位大顆粒度市場(chǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力充足。公司在車聯(lián)網(wǎng)、PC、共享經(jīng)濟(jì)、金融支付、公用事業(yè)等多場(chǎng)景覆蓋全面，在

PC端公司

的模組份額較高，同時(shí)，公司收購了

SierraWireless的車載業(yè)務(wù)，加上公司自身的儲(chǔ)備，

在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局逐步完善。并且在

5G等產(chǎn)品的進(jìn)展也處于行業(yè)領(lǐng)先。

我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：1.市場(chǎng)對(duì)公司筆電模組業(yè)務(wù)的空間認(rèn)識(shí)不足。市場(chǎng)擔(dān)心公司筆電模組業(yè)務(wù)隨著其它廠商

的進(jìn)入等影響，會(huì)受到較大阻力。但我們認(rèn)為，首先

PC模組的滲透率有望進(jìn)一步提升，

在增量市場(chǎng)的背景下更多會(huì)以良性的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)維度出現(xiàn)；其次公司的筆記本模組業(yè)務(wù)積

淀已久，積累了諸如

HP、聯(lián)想、Dell等頭部客戶，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，產(chǎn)品端公司品類齊全，

并對(duì)客戶需求進(jìn)行定制化開發(fā)，與客戶的綁定化程度較高，粘性較強(qiáng)。多方面綜合實(shí)力

認(rèn)可保證公司在筆電市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)力。2.市場(chǎng)對(duì)公司車載業(yè)務(wù)發(fā)展情況認(rèn)識(shí)不足。市場(chǎng)對(duì)于公司的車載模組業(yè)務(wù)存在一定擔(dān)憂。

擔(dān)心公司通過參股公司收購

Sierra車載業(yè)務(wù)后，收購業(yè)務(wù)部門與公司自有車載模組之間

協(xié)同性較差，車載業(yè)務(wù)發(fā)展有一定障礙。但我們認(rèn)為，首先車企對(duì)于模組的穩(wěn)定性、一

致性等要求較高，認(rèn)證時(shí)間長(zhǎng)，進(jìn)入門檻高。公司收購

Sierra車載業(yè)務(wù)后對(duì)于公司的渠道能力有很大提升，Sierra客戶覆蓋大眾，F(xiàn)CA，PSA等知名車企，這些頭部車企對(duì)于供

應(yīng)商的認(rèn)證較為嚴(yán)格，同時(shí)幫助廣和通迅速拓展你海外市場(chǎng)并為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供更好的助

力。當(dāng)下從國(guó)內(nèi)車載市場(chǎng)渠道和產(chǎn)品兩方面來看，渠道上廣和通戰(zhàn)略投資西安聯(lián)乘，打

通吉利系渠道，產(chǎn)品上子公司廣通馳遠(yuǎn)推出面向

5G和

V2X場(chǎng)景的多款模組產(chǎn)品，目前

已經(jīng)規(guī)模出貨

T1/T2

車廠。因此，從海外布局，渠道經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)三方面，廣和通已

經(jīng)在車載業(yè)務(wù)上形成了正向循環(huán)。未來隨著

Sierra車載業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合，智能網(wǎng)聯(lián)汽車

滲透率不斷提升，車載模組業(yè)務(wù)有望成為公司繼筆電模組外的又一強(qiáng)勁增長(zhǎng)點(diǎn)。關(guān)鍵假設(shè)：（1）全球筆電市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，蜂窩模組滲透率提升。疫情帶來的遠(yuǎn)程辦公以及線上教

育潮將主推全球筆記本出貨量穩(wěn)步提高。同時(shí)

5G網(wǎng)絡(luò)自身的廣連接，高帶寬，低延時(shí)

特性將會(huì)給使得

5G模組在筆記本中的滲透率進(jìn)一步提升。（2）汽車智能化水平不斷提高，車聯(lián)網(wǎng)建設(shè)順利。新能源車以及網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展拉動(dòng)車

載通訊模組需求，自動(dòng)駕駛需要的云端交互，車路協(xié)同等將推進(jìn)車載前裝模塊不斷進(jìn)化。催化劑：1）

筆記本模組隨著全球筆記本出貨量上漲，蜂窩模組滲透率提升，繼續(xù)放量成長(zhǎng)。2）

Sierra資源整合順利，公司車載模組出貨量進(jìn)一步提升。3）疫情消退，全球

POS機(jī)銷量重回增長(zhǎng)，POS機(jī)智能化帶動(dòng)

Cat.1

芯片放量。1、注重研發(fā)，優(yōu)選賽道，定制化模組龍頭快速發(fā)展1.1

定制化物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，利潤(rùn)率領(lǐng)先行業(yè)公司是全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)無線通信模塊和解決方案的供應(yīng)商，也是中國(guó)第一家在

A股上

市的無線通信模塊生產(chǎn)商。公司主要從事無線通信模塊及其應(yīng)用行業(yè)的通信解決方案的

設(shè)計(jì)，研發(fā)與銷售服務(wù)，主要產(chǎn)品包括

2G、3G、4G、5G、NB-IOT技術(shù)的無線通信模

塊以及基于其行業(yè)應(yīng)用的通信解決方案，通過集成到各類物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備使其實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的互

聯(lián)互通和智能化，產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動(dòng)支付、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)、安防監(jiān)

控等領(lǐng)域，產(chǎn)品及服務(wù)遍及全球

100

多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)在處于該領(lǐng)域領(lǐng)

先地位。公司主要業(yè)務(wù)包括無線通信技術(shù)和應(yīng)用的推廣及其解決方案的應(yīng)用拓展。公司產(chǎn)品可以

分為寬帶、高速率系列，廣連接、泛物聯(lián)系列，智能、移動(dòng)計(jì)算機(jī)系列和低時(shí)延、超高

可靠性系列。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，高管團(tuán)隊(duì)擁有豐富業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)。公司實(shí)際控制人為張?zhí)扈?，持?/p>

43.69%的股權(quán)。前三大股東還包括新余市廣和創(chuàng)虹企業(yè)管理中心（有限合伙）以及應(yīng)凌

鵬，分別持有

6.94%、4.77%的股權(quán)。公司旗下共有

10

家子公司，公司均持有

100%的

股權(quán)。董事長(zhǎng)張?zhí)扈ぎ厴I(yè)于西安電子科技大學(xué)無線電通信專業(yè)，曾任職于中國(guó)電子器材

廈門公司擔(dān)任銷售部門經(jīng)理而后創(chuàng)立廈門日新經(jīng)營(yíng)電子元器件購銷業(yè)務(wù)，擁有豐富的實(shí)

踐經(jīng)驗(yàn)與管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)和產(chǎn)品都有專業(yè)的認(rèn)知力和敏銳的洞察力。公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)顯著提升。受益于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，公司營(yíng)收持續(xù)增

長(zhǎng)，2017

年上市后業(yè)務(wù)發(fā)展加快、營(yíng)業(yè)收入增速提高，2017-2019

年同比增速分別為

64%、122%、53%。由于公司積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)、響應(yīng)市場(chǎng)需求，2020

年前三季度實(shí)現(xiàn)總

營(yíng)收

19.7

萬元，同比增長(zhǎng)

48.01%。由于營(yíng)收的快速增長(zhǎng)及毛利率的提高，公司凈利潤(rùn)

在

2018

年顯著提升，同比增長(zhǎng)達(dá)

98%，2020

年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

2.2

億元，同比增

長(zhǎng)

86%。通訊模塊仍是公司的主要業(yè)務(wù)，M2M和

MI占據(jù)主導(dǎo)地位。通訊模塊營(yíng)收占比高達(dá)

95%

以上，2019

年達(dá)到

98%。具體應(yīng)用來看，M2M和

MI占據(jù)公司主要營(yíng)收，2018

年合計(jì)

貢獻(xiàn)率達(dá)

65%，其中對(duì)應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的

M2M業(yè)務(wù)占比較大，隨著

5G建設(shè)進(jìn)程的加快、

移動(dòng)支付及車聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用的擴(kuò)大，這部分業(yè)務(wù)仍有廣闊的應(yīng)用和市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)移動(dòng)智能終

端領(lǐng)域的

MI占比呈上升趨勢(shì)，公司和

Intel的合作奠定了其在無線通訊解決方案的地位，

并在與惠普、聯(lián)想等大廠商確定合作關(guān)系后進(jìn)一步鞏固了領(lǐng)先地位和行業(yè)認(rèn)可度。費(fèi)用率合理，成本管控良好。公司管理費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，2019

年達(dá)到最低值

2.42%，

2020

年前三季度略微有所上升，為

3.02%。公司銷售費(fèi)用率基本圍繞

4%波動(dòng)，2019

年較高達(dá)到

4.52%，2020

年第三季度又降低至

3.95%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2020

年前三季度稍有增高至

1.02%。整體來看，新的分公司成立、渠道擴(kuò)張和并購業(yè)務(wù)等其

他業(yè)務(wù)導(dǎo)致管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率上升，但三費(fèi)整體趨于平穩(wěn)，公司具有較好的成本

管控能力。公司盈利能力高于行業(yè)平均水平。2014-2019

年期間，公司平均毛利率為

26.52%，平

均凈利率為

9.11%。2019

年公司凈利潤(rùn)為

1.7

億元，凈利率為

8.88%，2020

年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

22375

萬元，凈利率為

11.37%，超過

2019

年全年水平，保持較高的盈

利能力。且在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，與同業(yè)公司相比表現(xiàn)出更高的毛利率和凈利率。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正。公司近年來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流基本保持正值，2017

年上市，由

于業(yè)務(wù)擴(kuò)展加速、職工薪酬增加，當(dāng)年現(xiàn)金流壓力較大。2019

年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

凈額為

22315

萬元，2020

年前三季度為

2

億元。股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)公司與員工協(xié)同成長(zhǎng)。公司于

2018

年

9

月授予股票期權(quán)與限制性股票激

勵(lì)，首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)

206

人，包括公司董事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)

務(wù)）人員。其中限制性股票

157.5

萬股，股票期權(quán)

142.5

萬股（首次預(yù)留

45

萬股）。公

司通過對(duì)管理層及核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，使高管及核心技術(shù)人員的自身利益與公司利

益協(xié)同一致，可以有效激發(fā)其工作的積極主動(dòng)性與對(duì)公司的認(rèn)可度，有利于公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)

遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。1.2

優(yōu)選賽道，研發(fā)領(lǐng)先，造就高單價(jià)與高增長(zhǎng)公司聚焦優(yōu)質(zhì)賽道與頭部客戶，模組單價(jià)與毛利率超越同行。作為國(guó)內(nèi)定制物聯(lián)網(wǎng)模組

龍頭，公司戰(zhàn)略與打法清晰獨(dú)特并且成效顯著。與通用模組龍頭移遠(yuǎn)相反，公司聚焦于

筆電、POS機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)三大黃金賽道。通過與優(yōu)異的產(chǎn)品和客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作

關(guān)系。公司國(guó)內(nèi)客戶采用直銷為主的方式，海外客戶采用直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的方式。全球戰(zhàn)略布局，海外收入占比遠(yuǎn)超同業(yè)。公司加大海外業(yè)務(wù)發(fā)展，中國(guó)大陸銷售占比從

2016

年的

79%下降至

2019

年的

39%，相應(yīng)地，海外業(yè)務(wù)增加了

40%。相較于同業(yè)，

移遠(yuǎn)通信中國(guó)大陸業(yè)務(wù)占比小幅上升，美格智能中國(guó)大陸業(yè)務(wù)占比雖呈下降趨勢(shì)，但仍

高達(dá)

80%。公司著眼于全球戰(zhàn)略布局，率先搶占海外市場(chǎng)，領(lǐng)先同業(yè)發(fā)展步伐。在客戶方面，廣和通綁定一線優(yōu)質(zhì)客戶，以點(diǎn)打面，占據(jù)了所在三大細(xì)分領(lǐng)域的較大市

場(chǎng)份額：（1）

在筆電領(lǐng)域深入綁定惠普、聯(lián)想、戴爾、谷歌，微軟，單單惠普、聯(lián)想、戴爾三

家主要客戶出貨量變占據(jù)全球筆記本出貨量

60%。（2）

在車載領(lǐng)域收購

Sierra車載模組業(yè)務(wù)，Sierra覆蓋了

PSA，F(xiàn)CA，大眾全球前

5

大車企中的三家。2018

年在車載模組市場(chǎng)市占率達(dá)到

20%。（3）

在

POS機(jī)領(lǐng)域，公司與新大陸、lngenico、環(huán)球百富、惠爾豐、新國(guó)都等都建立

了長(zhǎng)期的客戶關(guān)系，POS機(jī)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面，全球前

10

大廠商市場(chǎng)

占比始終維持在

70%以上。研發(fā)投入處于領(lǐng)先行業(yè)，科研隊(duì)伍不斷壯大。公司重視技術(shù)研發(fā)，2019

年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)

收比例達(dá)

10.31%，較

2018

年提升

1.44%，2020

年前三季度，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例繼

續(xù)上升，達(dá)

10.66%。公司重視研發(fā)體系構(gòu)建，研發(fā)人員占比達(dá)

60%以上，且大部分研

發(fā)骨干都有多年行業(yè)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)重視高校人才培養(yǎng)，積極儲(chǔ)備新力量，不斷夯實(shí)研

發(fā)實(shí)力并擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)。研發(fā)轉(zhuǎn)化率高，專利技術(shù)層出不窮。截止

2020

年

6

月

30

日，公司累計(jì)獲得

33

項(xiàng)發(fā)明

專利、41

項(xiàng)實(shí)用新型專利以及

46

項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。公司近日新取得四項(xiàng)專利證書，

均為自主研發(fā)的成果，分別為單片機(jī)系統(tǒng)更新方法和裝置、保護(hù)電路及移動(dòng)終端、性能

測(cè)試方法、裝置、電子設(shè)備和存儲(chǔ)介質(zhì)及物聯(lián)網(wǎng)智能模塊電路板。這些專利已運(yùn)用在產(chǎn)

品中，是公司的主要技術(shù)。公司加大自主研發(fā)有利于公司充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)，不斷

推動(dòng)創(chuàng)新機(jī)制，并提升公司在行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2、物聯(lián)網(wǎng)黃金時(shí)代來臨，細(xì)分領(lǐng)域藍(lán)海依舊2.1

5G打開物聯(lián)網(wǎng)黃金周期，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超越全球總?cè)丝谌f物互聯(lián)的

5G時(shí)代，物聯(lián)網(wǎng)迎來高確定性黃金增長(zhǎng)。物聯(lián)網(wǎng)在創(chuàng)立之初，其最終目標(biāo)

便是實(shí)現(xiàn)萬物萬聯(lián)，在

2/3G時(shí)代，雖然物聯(lián)網(wǎng)有一定發(fā)展，但是由于通信制式本身的

能力限制，物聯(lián)網(wǎng)能實(shí)現(xiàn)的功能也較為單一。而到了

5G時(shí)代，5G的三大特性（高帶寬、

低時(shí)延、廣連接）與物聯(lián)網(wǎng)要求萬物互聯(lián)的特性高度貼合，隨著最新的

5G-R16

標(biāo)準(zhǔn)的

凍結(jié)和

NB-IOT技術(shù)被納入

5G范圍，物聯(lián)網(wǎng)在

5G時(shí)代有望在

5G基建和政策賦能的雙

重影響下，迎來黃金發(fā)展期。新基建賦能，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛加速。自新基建政策提出以來，新基建所涉及的七大領(lǐng)域

建設(shè)突飛猛進(jìn)，雖然物聯(lián)網(wǎng)并不直接被列為七大新基建之一，但物聯(lián)網(wǎng)和新基建七大領(lǐng)

域都存在著相互促進(jìn)的深刻關(guān)系。例如

5G基站，5G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋給物聯(lián)網(wǎng)提供了低延遲、

高速率、多終端的交互能力，再到新基建中的充電樁，其統(tǒng)一管理和部署依賴于物聯(lián)網(wǎng)

芯片提供的分布式監(jiān)控管理技術(shù)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，得益于相關(guān)下游應(yīng)用的高景氣度，

中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)也保持了較高增速。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020

年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)

業(yè)規(guī)模有望超過

2.2

萬億，同比增長(zhǎng)達(dá)到

25%。全球范圍內(nèi)，物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模出現(xiàn)快速上漲，根據(jù)

IOTAnalytics最新數(shù)據(jù)顯示，截止

2020

年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到

11.7

億臺(tái)，首次超過手機(jī)，電腦等傳統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。同時(shí)，

IOTAnalytics預(yù)測(cè)，2019

年到

2025

年，全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)將保持

13%的復(fù)合增速，預(yù)

計(jì)到

2023

年，全球?qū)碛?/p>

198

億臺(tái)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，到

2025

年，將擁有

309

億臺(tái)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。2.2

從

2G到

4G，物聯(lián)網(wǎng)模組換代潮來臨NB-IOT與

Cat1

接棒

2/3G。近年來，隨著物聯(lián)網(wǎng)芯片不斷更新?lián)Q代，以及運(yùn)營(yíng)商和

工信部開啟騰退

2/3G設(shè)備進(jìn)程，

NB-IOT與

CAT1

兩大明星芯片，作為

2/3G芯片的替

代品，迎來了快速放量。以

NB和

CAT1

為首的兩大明星芯片，其對(duì)比舊有的

2/3G芯片，

具有明顯的功耗優(yōu)勢(shì)，能在相同傳輸速率上，做到更長(zhǎng)的使用壽命。其中，NB-IOT主要

用于低速窄帶設(shè)備，如固定的水電表等，而

Cat1

則用于中速率傳輸需求。NB-IOT與

CAT1

不斷成熟，價(jià)格吸引力提高。隨著

NB-IOT模組與

CAT1

模組技術(shù)不

斷成熟，相關(guān)芯片進(jìn)入降價(jià)節(jié)奏。目前NB-IOT芯片的價(jià)格已從最初的200元降低至10-20

元，同時(shí)，CAT1

模組的價(jià)格也降低至

30-40

元。模組價(jià)格的降低，將會(huì)使得終端用戶

換代以及更新的積極性放大，從而進(jìn)一步拓寬物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的普及度和出貨量。工信部政策確定，帶來強(qiáng)勁換代需求。2020

年

5

月，工信部發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物

聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，明確了物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的換代時(shí)限。《通知》指出要推動(dòng)新型物聯(lián)網(wǎng)

建設(shè)，新增入網(wǎng)設(shè)備不再使用

2/3G制式，最終目標(biāo)是推動(dòng)

2/3G物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備向

4G遷移，

建成以

NB-IoT，4G和

5G融合發(fā)展的高質(zhì)量物聯(lián)網(wǎng)。在此推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商在第三季

度已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)態(tài)勢(shì)。2.3

東進(jìn)西退，國(guó)產(chǎn)廠商搶占大量市場(chǎng)份額市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，4G量大

5G價(jià)高。到

2023

年，全球物聯(lián)

網(wǎng)模組出貨量將達(dá)到

15

億個(gè)，其中

4G和

LPWA模組份額將不斷擴(kuò)大并據(jù)絕大部分。2-3G模組將保持穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)，5G模組將逐步起量。預(yù)計(jì)到

2023

年，全球

4G模組均價(jià)將繼續(xù)降低到

10

美金，即

65

元

人民幣，5G模組價(jià)格將隨著技術(shù)成熟不斷降價(jià)，最終在

2023

到達(dá)

20

美金，即

130

人

民幣。因此，以

2023

年出貨量測(cè)算，2.5

億

5G模組將貢獻(xiàn)

325

億市場(chǎng)規(guī)模，12.5

億個(gè)

2-4G模組將貢獻(xiàn)

812.5

億左右市場(chǎng)規(guī)模，因此根據(jù)上述數(shù)據(jù)得出，到

2023

年，物聯(lián)網(wǎng)

模組市場(chǎng)的總體出貨金額將在

1137.5

億人民幣。從市場(chǎng)格局上來看，近年物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的東進(jìn)西退態(tài)勢(shì)。近年來，隨著物聯(lián)

網(wǎng)模組市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)者不斷加入，逐漸由藍(lán)海市場(chǎng)變成紅海市場(chǎng)。在過去，

物聯(lián)網(wǎng)模組的龍頭主要是西方國(guó)家的企業(yè)，主要為

Sierra（加拿大）、Telit（意大利）和

Gemalto（荷蘭）。隨著封裝技術(shù)進(jìn)步以及成本優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，以移遠(yuǎn)、日海智能為代表

的國(guó)內(nèi)廠商逐步崛起。根據(jù)

IOTAnalytics的數(shù)據(jù)，在

2017

年前

5

大物聯(lián)網(wǎng)模組廠商僅

有芯訊通一家，2020Q2，中國(guó)前五大模組廠商在全球物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量占比已經(jīng)提升至

52%。2.4

通用模組競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，阿爾法存在于定制市場(chǎng)之中目前隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，模組逐漸發(fā)展為通用模組和定制化模組兩種，定制化模組

往往根據(jù)客戶的產(chǎn)品和具體使用需求進(jìn)行封裝，軟件層面的優(yōu)化，使得效能達(dá)到最大，

通用模組根據(jù)現(xiàn)有的通用模板進(jìn)行開發(fā)，價(jià)格相對(duì)較低，具有更好的泛用性。隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不斷發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域也不斷明晰，根據(jù)

IoTAnalytics數(shù)據(jù)，

目前根據(jù)

IoTAnalytics的數(shù)據(jù)，目前主要的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用范圍包括了工業(yè)、汽車、能源。

零售、智慧城市等細(xì)分領(lǐng)域。我們認(rèn)為，在通用模組不斷降價(jià)的背景下，具有強(qiáng)定制屬

性的細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲锫?lián)網(wǎng)新的藍(lán)海，能夠提供給物聯(lián)網(wǎng)廠商新的發(fā)展空間。3、筆電模組王者，產(chǎn)品+客戶鑄就堅(jiān)實(shí)壁壘合作全球知名

PC品牌，強(qiáng)技術(shù)能力鑄就壁壘。公司筆電業(yè)務(wù)與

2017

年開始發(fā)力。目前

公司主要合作的

PC廠家包括了惠普、聯(lián)想、戴爾、谷歌，微軟等。根據(jù)

Gartner數(shù)據(jù)顯

示，公司客戶中的惠普、聯(lián)想、戴爾三大廠家占據(jù)了全球筆記本出貨量的

60%。我們認(rèn)

為公司在筆記本模組領(lǐng)域的領(lǐng)先身位主要來自于兩大因素，深厚的行業(yè)積淀與強(qiáng)大的技

術(shù)研發(fā)能力。深耕客戶關(guān)系：公司的蜂窩模組最早應(yīng)用主要于平板電腦中，自

2015

年第四季度以來，

平板電腦市場(chǎng)呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，管理層開始在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局公司產(chǎn)品在電子書和筆

記本電腦中的應(yīng)用，并拓展了亞馬遜、惠普、聯(lián)想等客戶，并于

2016

年底實(shí)現(xiàn)了對(duì)筆

電客戶的規(guī)模出貨。經(jīng)歷了四年在筆電市場(chǎng)的耕耘，目前公司已經(jīng)成為了全球筆記本電

腦通信模組龍頭，客戶覆蓋了主要的筆記本電腦廠家。從公司

MI業(yè)務(wù)（筆記本電腦、

平板電腦、二合一電腦）業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)軌跡中也可以看出，公司筆記本業(yè)務(wù)由平板電腦轉(zhuǎn)

型至筆記本和電子書之后，在

4G高價(jià)模組加持之下實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。值得一提的是，英特爾在

2017

年戰(zhàn)略投資了廣和通，直到

2019

年底，一直是廣和通的

第三大股東，廣和通也是因特爾在國(guó)內(nèi)投資的唯一一家模組上市公司。因特爾的戰(zhàn)略投

資，也一定程度上幫助公司實(shí)現(xiàn)了在

4G時(shí)代快速適配筆記本廠商產(chǎn)品和打通渠道的能

力，取得了在

4G時(shí)代筆記本模組的領(lǐng)先地位。加強(qiáng)技術(shù)能力：除了多年經(jīng)營(yíng)積累的渠道優(yōu)勢(shì)之外，廣和通在筆記本模組的技術(shù)方面也

有著極高壁壘。公司在

2017

年年初，通過與全球個(gè)人電腦主要供應(yīng)商

HP、Lenovo、Dell，

Google，MircoSoft等展開技術(shù)合作開發(fā)，于

2017

年年初定義了

L850

高速

LTE無線通

信模塊產(chǎn)品。該產(chǎn)品基于

LTECAT9

技術(shù)架構(gòu)，通過

3CA載波技術(shù)，實(shí)現(xiàn)下行

450M的

數(shù)據(jù)傳輸速率；在30*42mm的PCB上，集成了全球24個(gè)LTE頻段，完美實(shí)現(xiàn)了OneWorldOneSKU的全球化產(chǎn)品，同時(shí)，集成以

PCIe總線為基礎(chǔ)的，面向

WINRS的

MBIM通

用接口技術(shù)。在

2019

年，公司與現(xiàn)有

PC、平板、Chromebook等現(xiàn)有客戶的合作基礎(chǔ)上，客戶提出

了符合超高速率的

LTE-A和

LTE-APro技術(shù)的

M.2

通信模塊需求，要求產(chǎn)品封裝尺寸、

功能特性兼容現(xiàn)有

L850

等產(chǎn)品。公司研發(fā)了超高速

LTE通信模塊

L860，模塊產(chǎn)品采用

M.2

封裝設(shè)計(jì)，支持

LTEFDD/LTETDD/WCDMA制式，支持高階多天線技術(shù)，可支持全

球大部分移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的無線通信網(wǎng)絡(luò)。面向

5G時(shí)代的筆記本需求，公司同樣做好了技術(shù)準(zhǔn)備。公司于

2019

年推出了

FG150

及

FM150，支持全球主流

5G制式，可集成

e-sim技術(shù)，兼容

NSA和

SA。2020

年上半

年，公司的

5G模組先后在移動(dòng)，聯(lián)通的

SA實(shí)網(wǎng)環(huán)境下完成駐網(wǎng)測(cè)試，并成為國(guó)內(nèi)首款

基于高通

SDX55

的在實(shí)網(wǎng)

SA下運(yùn)行的

5G模組。同時(shí)，在

2020

年

6

月底，公司推出了

基于展銳春藤

V510

的

5G模組

FG650，同時(shí)兼容

SA和

NSA，支持

5GSuB6

和全球主流

頻段。3.1

遠(yuǎn)程辦公+在線教育潮，全球筆電市場(chǎng)打開增長(zhǎng)渠道受疫情影響，人們開始遠(yuǎn)程辦公、線上教育及開展云服務(wù)，這不僅讓全球筆記本電腦的

出貨量大增，也推動(dòng)了筆記本電腦廠商對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)。為了提升視頻會(huì)議的質(zhì)量，各

筆記本電腦廠商著眼

AI、攝像頭、音效、背景雜音、視頻畫質(zhì)進(jìn)行了改善升級(jí)。筆記本

性能的提升也同時(shí)加大市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的需求，進(jìn)一步推動(dòng)出貨量的增加。2020

年全球筆記本電腦的出貨量首次超過

2

億臺(tái)，年成長(zhǎng)

率也創(chuàng)下了

22.5%的新高。2021

年來臨，新冠疫情依然嚴(yán)峻，各國(guó)都在實(shí)施邊境管制

甚至封城。集邦咨詢預(yù)估

2021

年全球筆記本電腦的出貨量仍將上漲，有望達(dá)到

2.17

億

臺(tái)，同比增長(zhǎng)

8.6%。國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）全球季度個(gè)人計(jì)算設(shè)備追蹤報(bào)告的初步結(jié)果顯示，2020

年第四季

度全球

PC出貨量同比增長(zhǎng)

26.1%，達(dá)到

9,160

萬臺(tái)。2020

年全年,

全球

PC市場(chǎng)出貨

量同比增長(zhǎng)

13.1%，居家辦公、線上學(xué)習(xí)以及消費(fèi)需求的復(fù)蘇成為主要驅(qū)動(dòng)因素。3.2

5G時(shí)代來臨，筆記本通信模組滲透率有望再度提升目前，由于售價(jià)差距以及流量資費(fèi)原因，筆記本，平板電腦中的無線模組滲透率仍然較

低。根據(jù)廣和通公告顯示，搭載廣和通

MI模組的聯(lián)想、惠普、戴爾筆記本出貨量占比

是三家廠商合計(jì)出貨量的

1.02%，仍然有巨大的提升空間。隨著

4G時(shí)代帶來的流量降

價(jià)以及網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提升，以及

4G模組價(jià)格逐漸回歸平穩(wěn)，無線模組在筆記本中的滲透率

有望繼續(xù)提升。根據(jù)

IDC發(fā)布的

2020

年中國(guó)

PC市場(chǎng)十大預(yù)測(cè)，IDC認(rèn)為隨著

AIoT在終端市場(chǎng)的廣泛

普及，電腦作為核心計(jì)算終端，其重要性不言而喻，尤其在商用辦公領(lǐng)域，電腦占據(jù)重

要地位。IDC預(yù)計(jì)，到

2022

年，超過

15%的電腦將通過

AI技術(shù)更好的實(shí)現(xiàn)語音等新交

互方式互動(dòng)，超過

10%的電腦將更加便捷地與其他終端實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。同時(shí)，隨著

5G的網(wǎng)絡(luò)覆蓋與成熟度不斷提升，搭載

5G模組的筆記本也在陸續(xù)上市，在

2019

年

6

月的

MWC2019

上，聯(lián)想發(fā)布了全球首款搭載

5G模組的筆記本“無距”，搭

載了

7nm制程工藝的高通驍龍

8CX移動(dòng)平臺(tái)和高通驍龍

X55

5G模塊。在

2021

年的

CES展會(huì)上，搭載

5G模組的筆記本再次成為亮點(diǎn)，戴爾，惠普，聯(lián)想都推出了其品牌首批

支持

5G模組的筆記本。我們認(rèn)為，隨著

5G模組在筆記本中的逐漸普及，5G網(wǎng)絡(luò)帶來

的低延遲，高帶寬等特性，將進(jìn)一步提無線模組在筆記本中的滲透率。4、POS市場(chǎng)基本穩(wěn)固，智能化+疫情消退助力業(yè)務(wù)回穩(wěn)4.1

全球

POS機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，智能化滲透率提升隨著移動(dòng)支付浪潮興起，自助零售終端，POS機(jī)等等設(shè)備均迎來放量增長(zhǎng)。根據(jù)智研咨

詢數(shù)據(jù)，近年中國(guó)移動(dòng)支付規(guī)模達(dá)到

109.07

萬億元。高速增長(zhǎng)的移動(dòng)支付規(guī)模帶動(dòng)了市

場(chǎng)對(duì)于智支付終端的需求，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，近年來我國(guó)的聯(lián)網(wǎng)

POS機(jī)總量上

漲，雖然在2019年受到二維碼，人臉支付新型支付方式?jīng)_擊有所下降，但截至到2020H1，

全國(guó)聯(lián)網(wǎng)

POS機(jī)數(shù)量已經(jīng)基本恢復(fù)到了

2018

年的最巔峰水平。從全球范圍來看，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019

年全球

POS終端出貨量不斷上漲，2019

年導(dǎo)

到

1.28

億臺(tái)，同比增長(zhǎng)

24%。同時(shí)，根據(jù)

GrandViewreasearch數(shù)據(jù)，全球

POS機(jī)市

場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了

690

億美元，并且在

2020-2025

年將會(huì)維持

7.42%的復(fù)合增長(zhǎng)率。在

POS機(jī)市場(chǎng)不斷擴(kuò)張的同時(shí)，POS機(jī)市場(chǎng)頭部廠商份額基本保持穩(wěn)定。根據(jù)尼爾森數(shù)

據(jù)，2017-2019

全球前十大

POS機(jī)廠商的份額始終維持在

70%之上，其中，新大陸、

lngenico、百富全球等

T1

廠家所占份額較其他廠商有較大的領(lǐng)先。4.2

智能化

POS機(jī)滲透率不斷提升，帶動(dòng)強(qiáng)勁換代需求近年來，隨著手機(jī)支付，人臉支付的等新型支付手段不斷興起，傳統(tǒng)

POS機(jī)的市場(chǎng)地位

受到了一定沖擊，為此，各大

POS機(jī)廠商紛紛推出了支持多種支付方式的新型

POS機(jī)

產(chǎn)品。與傳統(tǒng)

POS機(jī)相比，智能

POS機(jī)支持閃付、第三方支付、掃碼支付甚至是人臉

支付的等多種功能。目前我國(guó)的只能

POS機(jī)滲透率已經(jīng)從

2015

年的

0.4%快速上升至

2019

年的

37%，智能

POS機(jī)的數(shù)量也達(dá)到了

1137

萬臺(tái)。

我們認(rèn)為，未來隨著掃碼等新型支付方式滲透率進(jìn)一步提升，智能

POS機(jī)的占比和數(shù)量

有望進(jìn)一步提高，成為推動(dòng)

POS機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主力產(chǎn)品。隨著智能

POS機(jī)比例不斷提升，傳統(tǒng)的

2/3GPOS機(jī)也迎來了升級(jí)換代浪潮，其中最主

要的區(qū)別就在于采用的模組不同，智能

POS機(jī)絕大多數(shù)采用

4G制式，其模組主要采用

Cat.1

模組，過去因?yàn)?/p>

Cat.1

模組價(jià)格較高，一定程度上延緩了智能

POS機(jī)的出貨以及

換代速度，我們認(rèn)為隨著

19

年以來

Cat.1

模組價(jià)格逐漸走低，未來智能

POS機(jī)的替換

趨勢(shì)有望進(jìn)一步加速。4.3

綁定一線大廠，公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固長(zhǎng)期以來，智能

POS機(jī)業(yè)務(wù)一直是公司的支柱業(yè)務(wù)，公司公告顯示，公司

M2M業(yè)務(wù)占

比一直維持在

60%以上并保持高速增長(zhǎng)，公司的積累了大量的頭部客戶，包括了新大陸、

lngenico、惠爾豐，新國(guó)都等，這幾家頭部廠商在

POS機(jī)市場(chǎng)占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額。在產(chǎn)品方面，面向新的智能

POS機(jī)時(shí)代，廣和通在

Cat.1

產(chǎn)品的儲(chǔ)備上也做好了準(zhǔn)備。

在

2020

年四月，搭載了紫光展銳春藤

8910DM的廣和通

L610LTECat1

模組順利完成了

中國(guó)電信的測(cè)試入庫，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)完成運(yùn)營(yíng)商入庫的國(guó)產(chǎn)芯

Cat1

模組。根據(jù)廣和通資

料，L610

支持區(qū)塊鏈功能，可以訪問區(qū)塊鏈并調(diào)動(dòng)智能合約，實(shí)現(xiàn)“鏈上-云上”的全

程數(shù)據(jù)可信。同時(shí)面向海外市場(chǎng)，廣和通的

L610

也擁有

L610-EU/L610-LA兩種海外型

號(hào)，支持亞洲、歐洲、拉美主要運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)頻段。目前，廣和通的

Cat.1

系列產(chǎn)品已

經(jīng)在支付、Tracker、工業(yè)互聯(lián)、公網(wǎng)對(duì)講、IPC等行業(yè)客戶出貨。我們認(rèn)為，在全球疫情消退，POS機(jī)智能化滲透率不斷提升的當(dāng)下，POS機(jī)市場(chǎng)銷量和

單價(jià)有望實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，廣和通具有面向智能

POS機(jī)的完整產(chǎn)品布局以及和頭部客戶長(zhǎng)期

合作的關(guān)系，公司的

POS機(jī)業(yè)務(wù)有望迎來新的增長(zhǎng)。5、打通渠道+產(chǎn)品，車載業(yè)務(wù)磨合完成，騰飛在即5.1

Sierra收購+戰(zhàn)投西安聯(lián)乘，打通海內(nèi)外認(rèn)證渠道2020

年

7

月

24

日，廣和通發(fā)布公告，宣布將增資并通過參股公司銳凌無線收購

SierraWireless的車載模組業(yè)務(wù)。Sierra是北美最大的無線模組廠商，是世界第一的前裝

模組廠商，其在車載業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有

15

年的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在全球范圍內(nèi)交付了超過一千萬

個(gè)車載模塊。Sierra的車載業(yè)務(wù)擁有眾多優(yōu)質(zhì)頭部客戶，包括了大眾，標(biāo)志雪鐵龍和菲

亞特克萊斯勒。Sierra車載模組業(yè)務(wù)

2019

年?duì)I收為

1.66

億美元。2020

年

11

月

19

日，

銳凌無線正式完成了對(duì)

SierraWirelesss車載業(yè)務(wù)的標(biāo)的資產(chǎn)的交割。車載模組驗(yàn)證周期長(zhǎng)，收購打通渠道優(yōu)勢(shì)。車載前裝市場(chǎng)客戶認(rèn)證和導(dǎo)入周期較長(zhǎng)，通

常需要

1~2

年，海外整車廠對(duì)技術(shù)要求更加嚴(yán)苛，資質(zhì)認(rèn)證周期需要

3

年左右。目前車

載前裝市場(chǎng)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者主要為

SierraWireless、LGE、Continental、華為、Gemalto、Telit等頭部企業(yè)。根據(jù)

Sierra提供的信息，2018

年，Sierra在車載模組領(lǐng)域的市占率為

20%。

廣和通車載業(yè)務(wù)起步較晚，我們認(rèn)為，本次收購

Sierrawireless的車載前裝業(yè)務(wù)能夠幫助

廣和通增加在一線車廠認(rèn)證以及服務(wù)方面的能力，更好的幫助公司的車載前裝模組實(shí)現(xiàn)

規(guī)模出貨。戰(zhàn)略投資西安聯(lián)乘，加快上車認(rèn)證布局。2020

年

7

月，廣和通投資公司與西安聯(lián)乘智能

科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西安聯(lián)乘”）之母公司浙江億咖通科技有限公司簽訂《關(guān)于西

安聯(lián)乘智能科技有限公司之增資擴(kuò)股協(xié)議書》，本公司增資

4,000

萬元持有西安聯(lián)乘

40.00%的股權(quán)。西安聯(lián)乘是一家致力于智能網(wǎng)聯(lián)汽車前裝模塊的公司，目前公司的主要

客戶包括了吉利，沃爾沃的等一線汽車廠商和HYPERLINK"/S/SZ002920?from