威高骨科研究報告：國產(chǎn)骨科龍頭具有平臺化優(yōu)勢加速進口替代

威高骨科研究報告：國產(chǎn)骨科龍頭具有平臺化優(yōu)勢，加速進口替代威高骨科：平臺化發(fā)展的國產(chǎn)骨科龍頭威高是國產(chǎn)骨科廠商當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)合作共贏和自主創(chuàng)新是威高骨科成長史的主旋律。威高骨科成立于2005年4月，設(shè)立之初布局創(chuàng)傷和脊柱產(chǎn)品線，自主研發(fā)了后路內(nèi)固定系統(tǒng)（SINO）、椎間融合器等數(shù)個產(chǎn)品。2007年收購北京亞華、健力邦德，增加關(guān)節(jié)產(chǎn)品線，并對脊柱和創(chuàng)傷業(yè)務(wù)進行有效擴充，產(chǎn)品布局進一步完善。2007年12月威高與美敦力達成合作協(xié)議，成立合營公司銷售美敦力及威高旗下產(chǎn)品，同時美敦力入股威高15%股權(quán)，2012年與美敦力提前終止了分銷合營協(xié)議。2017年收購海星醫(yī)療，其關(guān)節(jié)假體定位于高端市場，對標(biāo)國際先進水平。威高通過自主創(chuàng)新以及合作并購持續(xù)完善產(chǎn)品線，穩(wěn)扎穩(wěn)打、逐步崛起成為國產(chǎn)骨科龍頭。威高骨科是國內(nèi)產(chǎn)品線最齊備的公司。截止2021年末，公司骨科植入醫(yī)療器械及手術(shù)器械共計取得312項產(chǎn)品備案或注冊證，其中第II、III類產(chǎn)品注冊證94項，是國內(nèi)在骨科領(lǐng)域產(chǎn)品線最齊備的公司之一，擁有超過2萬種不同規(guī)格的各類骨科耗材，擁有鈦、鈷鉻鉬、PEEK等多種材質(zhì)的頸椎、胸腰骶髂節(jié)段解決方案在內(nèi)的多種脊柱類植入物，鎖定板螺釘系統(tǒng)、中空螺釘系統(tǒng)等多種創(chuàng)傷類植入物，生物型髖關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)、無柄髖關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)等關(guān)節(jié)類骨科植入物，還有各種手術(shù)專用器械工具。公司已有多項產(chǎn)品通過FDA注冊（主要為脊柱類，如內(nèi)固定系統(tǒng)、融合器等）或通過歐洲CE認證（主要為創(chuàng)傷類，如髓內(nèi)釘、接骨板等）。收購海星醫(yī)療豐富關(guān)節(jié)產(chǎn)品線，凸顯協(xié)同效應(yīng)。海星醫(yī)療在被收購前擁有12項關(guān)節(jié)植入假體注冊證，北京亞華擁有3項。收購?fù)瓿珊笸邔⒑Ｐ轻t(yī)療的技術(shù)應(yīng)用于北京亞華的原有產(chǎn)品系列中，至2019年末北京亞華新增8項關(guān)節(jié)假體注冊證，在設(shè)計、工藝、材料運用等方面得到顯著改善。關(guān)節(jié)植入假體的耐磨性顯著增加，關(guān)節(jié)植入假體界面的骨整合效果得到有效改善、更符合國內(nèi)病人的解剖特征，整體植入效果更理想，產(chǎn)品使用壽命增加。兩款品牌實現(xiàn)了對高、中、低端關(guān)節(jié)市場的全覆蓋。威高骨科為國內(nèi)醫(yī)用耗材龍頭威高股份的控股子公司威高股份為公司大股東，威高創(chuàng)始人陳學(xué)利為實控人。威高股份直接和間接持有公司73.34%的股權(quán)，威高股份為威高集團的核心子公司，其實控人均為威高創(chuàng)始人陳學(xué)利。陳學(xué)利在1988年借來2.5萬元稅務(wù)周轉(zhuǎn)金創(chuàng)辦了一家生產(chǎn)輸液器的小廠，隨后威高不斷從輸液器、輸血器、輸液針、PVC料等領(lǐng)域拓展，并延伸至骨科、介入等創(chuàng)新器械領(lǐng)域。陳學(xué)利曾總結(jié)“是自主創(chuàng)新讓威高獲得了持久發(fā)展，是自主創(chuàng)新讓威高搶占行業(yè)制高點”。多個子公司負責(zé)不同產(chǎn)品線的研發(fā)生產(chǎn)。威高骨科旗下有多個品牌分別負責(zé)不同產(chǎn)品線，母公司威高骨科材料主要經(jīng)營脊柱及創(chuàng)傷產(chǎn)品、北京威高亞華涉及關(guān)節(jié)和脊柱產(chǎn)品、常州健力邦德主營創(chuàng)傷產(chǎn)品、海星醫(yī)療主營關(guān)節(jié)產(chǎn)品、明德生物主要研發(fā)生產(chǎn)骨水泥，并將負責(zé)植入材料、人工器官、縫合材料及粘合劑生產(chǎn)項目建設(shè)。此外，公司在多個省設(shè)立子公司負責(zé)產(chǎn)品咨詢、市場推廣和銷售工作。管理層背景優(yōu)異，業(yè)內(nèi)經(jīng)驗豐富，激勵水平高管理層在骨科耗材或醫(yī)療器械領(lǐng)域具有豐富行業(yè)經(jīng)驗。公司董事長弓劍波1988年加入常州武進第三醫(yī)療器械廠從技術(shù)員做起，最終成為廠長和總經(jīng)理，常州武進第三醫(yī)療器械廠是創(chuàng)生醫(yī)療的前身，曾是國內(nèi)最早從事骨科植入物研發(fā)和生產(chǎn)的國產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)之一。2005年弓劍波加入威高成為骨科板塊的負責(zé)人，引領(lǐng)威高骨科成為國產(chǎn)第一品牌。此外，公司的總經(jīng)理和負責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)的副總都具備多年行業(yè)經(jīng)驗，并已在威高骨科長期任職，公司管理層穩(wěn)定性強。核心管理層薪酬市場化水平高，擁有股權(quán)激勵實現(xiàn)利益綁定。公司的薪酬市場化水平高，董事長2021年薪酬近1200萬，其余高管的薪酬水平也超過或接近百萬級別。上市前針對管理層進行的股權(quán)激勵授予弓劍波1000萬股，其余高管通過股權(quán)激勵計劃持有幾十萬至上百萬股，整體激勵水平高，實現(xiàn)管理層與公司股東利益的綁定。歷史營收凈利穩(wěn)健快速增長收入穩(wěn)步提升，凈利高速增長。2017-2021年威高骨科收入CAGR達24.2%，從9.06億高速增長至21.54億，歸母凈利潤CAGR為35.8%，從2.03億快速增長至6.9億，成長性良好。2013-15年凈利潤幾乎沒有增長，主要是由于銷售費用和研發(fā)投入加大，以及籌劃上市產(chǎn)生約2400萬費用導(dǎo)致。2022年上半年在疫情中表現(xiàn)具有韌性，費用管控得當(dāng)，實現(xiàn)營收11.05億，同比增長0.9%，歸母凈利潤達到3.98億，同比增長7.8%，相較骨科同業(yè)公司表現(xiàn)出色。持續(xù)推進業(yè)務(wù)多元化，創(chuàng)傷和關(guān)節(jié)類產(chǎn)品的收入占比不斷提升。隨著并購整合完成，2017年起威高骨科業(yè)績快速釋放。分業(yè)務(wù)來看，關(guān)節(jié)收入占比持續(xù)上升，創(chuàng)傷類占比維持在28%左右，脊柱類占比略微下降，2019年已小于50%。隨著創(chuàng)傷十二省集采、關(guān)節(jié)國采和脊柱國采后，預(yù)計脊柱類和關(guān)節(jié)類產(chǎn)品的收入貢獻會有所上升。骨科行業(yè)：賽道長坡厚雪，過往格局穩(wěn)定全球骨科市場規(guī)模超500億美元，行業(yè)增速為低個位數(shù)骨科植入物占骨科市場80%以上，維持低個位數(shù)增長。全球骨科市場規(guī)模趨于成熟，據(jù)《Orthoworld》統(tǒng)計在2018年首次突破500億美元大關(guān)，達到512億美元，其中骨科植入物是市場的主要組成部分，占市場的80%。預(yù)計未來5年市場將保持3-5%的低個位數(shù)增長，其中亞洲和中東地區(qū)增速或?qū)⒃趦晌粩?shù)。關(guān)節(jié)植入物在骨科植入物中占比最高，格局相對穩(wěn)定。2018年關(guān)節(jié)植入物市場規(guī)模為190億美元，占整體市場的37%，規(guī)模最大，主要為膝、髖關(guān)節(jié)；脊柱植入物銷售額為93億美元，占比18%；創(chuàng)傷植入物銷售額為72億美元，占比14%。除此之外，還有運動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品和骨生物修復(fù)材料等新興的細分子行業(yè)，增速高于傳統(tǒng)的三大子板塊。中國骨科市場處于高速增長期，進口替代仍有較大空間中國骨科市場遠未飽和，將持續(xù)較快增長。2018年國內(nèi)骨科手術(shù)總量達445萬例，IQVIA基于醫(yī)院采購價計算中國骨科器械市場規(guī)模約為515億人民幣。由于人口老齡化及產(chǎn)品可及性的提高，年增速約為16.3%，接近美國市場增速的6倍。《中國醫(yī)療器械藍皮書》研究報告顯示，2018年中國骨科植入物市場銷售規(guī)模約為262億人民幣，比2017年的225億增長了37億，增長率為16.44%，并且國內(nèi)骨科醫(yī)療機械行業(yè)未來五年有望保持15%左右的增速，遠超國際市場。由此可見，中國骨科器械市場尚未成熟，成長空間巨大。創(chuàng)傷類骨科植入物市場規(guī)模最大，關(guān)節(jié)類增速最快。根據(jù)威高骨科招股書，2019年中國創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)類產(chǎn)品分別占骨科植入物市場的35%、33%和32%；然而，從全球的成熟市場結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)類產(chǎn)品的占比基本穩(wěn)定在18%，23%和45%，說明過往中國的骨科市場結(jié)構(gòu)是倒置的。2019-24年，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品市場預(yù)計以16.9%的CAGR增長，到2024年達到187億的規(guī)模，占市場的35%，成為骨科植入物第一大細分領(lǐng)域。骨折患者數(shù)量自然增長放緩，人均醫(yī)藥費逐年上升。公立醫(yī)院骨折出院病人數(shù)量自2014年的45萬人快速增長至2016年的67萬人的峰值，隨后每年下滑，考慮民營醫(yī)院或基層醫(yī)療機構(gòu)的患者分流，骨折患者人數(shù)的自然增長已明顯放緩，與高空墜落、車禍等意外事件發(fā)生率大大降低。與之相對，人均醫(yī)藥費逐年上升，隨著更合理有效的治療和骨折固定手段配合精確、高質(zhì)量的創(chuàng)傷產(chǎn)品，提高了整體的治療收費。脊柱植入物主要應(yīng)用于脊柱退行性病變，潛在成長空間大。脊柱類植入物主要應(yīng)用于脊柱退變性疾病、脊柱骨折、畸形、感染及腫瘤等。根據(jù)測算，脊柱類植入物適用的潛在患者人數(shù)達千萬，其中主要為退行性病變?nèi)珙i椎病、腰椎間盤突出等。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2019年腰椎間盤突出疾病的出院人數(shù)高達94.4萬人，同比增長13%，其中縣級醫(yī)院的出院人數(shù)占比持續(xù)增加，反映了基層患者治療需求的快速釋放。未來骨科各領(lǐng)域?qū)⒁岳淆g化所引發(fā)的退行性病變?yōu)橹饕?qū)動，疊加渠道下沉提升治療滲透率和進口替代改變存量結(jié)構(gòu)。創(chuàng)傷產(chǎn)品主要應(yīng)用于骨折疾病，未來中老年人骨質(zhì)疏松所引發(fā)的骨折會超過意外事件。脊柱和關(guān)節(jié)領(lǐng)域則將以椎間盤疾病、頸椎病、關(guān)節(jié)炎等退行性疾病為主。另一方面，隨著分級診療建設(shè)和低層級醫(yī)院技術(shù)水平提高，各類手術(shù)開始逐漸向基層醫(yī)院下沉，方便患者就醫(yī)，提升診療滲透率。而在鼓勵國產(chǎn)的政策支持和醫(yī)?？刭M的壓力下，國產(chǎn)品牌憑借完善的產(chǎn)品線和生產(chǎn)、營銷上的成本優(yōu)勢加速進口替代，提升市場占有率。進口替代是大勢所趨，關(guān)節(jié)市場仍存差距。在價格優(yōu)勢、渠道管理及產(chǎn)品設(shè)計與質(zhì)量改善的推動下，同時受益于支持國產(chǎn)品牌的各類鼓勵政策，國內(nèi)骨科市場進口替代趨勢明顯。創(chuàng)傷類耗材國產(chǎn)占比持續(xù)提高，到2020年已占據(jù)近70%的份額，比例超過進口。然而在關(guān)節(jié)領(lǐng)域里，進口產(chǎn)品依然占據(jù)70%的市場份額，進口替代依然存在較大空間。產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢：運動醫(yī)學(xué)、新型骨科材料、手術(shù)機器人骨科耗材的革命性創(chuàng)新已經(jīng)放緩，未來面向材料學(xué)、定制化和機器人不斷突破。骨科領(lǐng)域的治療理念已經(jīng)頗為成熟，例如治療骨折的“AO”內(nèi)固定原則、關(guān)節(jié)置換術(shù)等在國際上已有數(shù)十年的應(yīng)用經(jīng)驗，曾產(chǎn)生了關(guān)節(jié)鏡、椎體成形術(shù)、脊柱融合器、骨生長因子等令人驚艷的產(chǎn)品。而當(dāng)前的新產(chǎn)品更多是在涂層、材料、外形設(shè)計上做迭代更新，而非革命性的創(chuàng)新。未來行業(yè)的研發(fā)方向可能集中于微創(chuàng)技術(shù)、生物動力學(xué)（手術(shù)機器人、計算機模擬、仿生）、個性化定制（3D打?。┘靶虏牧蠎?yīng)用（可降解鎂合金、多孔鉭金屬）。國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域起步較晚，發(fā)展?jié)摿Υ?。近年國?nèi)以傳統(tǒng)骨科聞名的各大醫(yī)院紛紛單獨開設(shè)運動醫(yī)學(xué)科室，運動醫(yī)學(xué)臨床治療滲透率逐步提升，關(guān)節(jié)鏡設(shè)備已成為高等級醫(yī)院籌建相關(guān)科室的必選設(shè)備。國內(nèi)關(guān)節(jié)鏡設(shè)備保有量和手術(shù)量均呈增長趨勢，以北京大學(xué)第三醫(yī)院運動醫(yī)學(xué)研究所于2019年公開披露的數(shù)據(jù)為例，其運動醫(yī)學(xué)科室共101張床位，年門診量達12萬余人次，年手術(shù)量已達7,200余例，并呈逐年增長趨勢。根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所的統(tǒng)計，2015年至2020年國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)類醫(yī)療器械市場規(guī)模從12億元增長至27億元，年復(fù)合增長率為17.6%，預(yù)計未來幾年運動醫(yī)學(xué)仍將是增速較快的細分市場。持續(xù)并購擴張業(yè)務(wù)邊界是國際骨科龍頭的發(fā)展主旋律國際五大骨科龍頭地位穩(wěn)固，國產(chǎn)廠商正在快速崛起。強生、史賽克、捷邁邦美、美敦力和施樂輝為全球五大骨科龍頭，根據(jù)年報披露數(shù)據(jù)，強生骨科相關(guān)業(yè)務(wù)收入最大，且關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。捷邁邦美為全球最大的關(guān)節(jié)廠商，其次為史賽克。施樂輝和美敦力則分別在運動醫(yī)學(xué)和脊柱業(yè)務(wù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢。基于國內(nèi)龐大的市場空間，國產(chǎn)廠商也在快速崛起，威高骨科是最大的國產(chǎn)骨科廠商，愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療已成為國產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭，微創(chuàng)醫(yī)療通過收購Wright的關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)提升綜合實力。與進口廠商不同在于，大多數(shù)國內(nèi)廠商仍大多集中于單產(chǎn)品線，還未發(fā)展成為全產(chǎn)品線公司。全球骨科龍頭均通過兼并收購實現(xiàn)邊界擴張。骨科領(lǐng)域的兼并收購層出不窮，2013年強生收購辛迪斯，合并成立DebuySynthes，補齊創(chuàng)傷和脊柱的產(chǎn)品線，奠定了其在行業(yè)內(nèi)的地位。2014年捷邁和邦美合并，一躍成為全球骨科綜合型龍頭。2020年史賽克以47億美元收購WrightMedical，提升了公司在關(guān)節(jié)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。國際龍頭在國內(nèi)也進行了多筆收購，捷邁邦美2010年收購當(dāng)時國內(nèi)最大的關(guān)節(jié)廠商蒙太因、史賽克2013年收購了中國本土骨科第一廠商創(chuàng)生醫(yī)療、美敦力于2012年收購國內(nèi)脊柱龍頭康輝醫(yī)療，多筆收購顯著提升了進口廠商在國內(nèi)的市場份額。龍頭廠商也積極吸收新技術(shù)拓寬自身業(yè)務(wù)邊界，包括各家在手術(shù)機器人、運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的先后布局，較多都是通過并購形式完善產(chǎn)品管線。持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)，享受進口替代紅利脊柱類是威高的拳頭業(yè)務(wù)，創(chuàng)傷及關(guān)節(jié)類在快速成長威高骨科收入中脊柱類占比約45%。近年威高骨科各業(yè)務(wù)板塊均快速增長，脊柱類占比約47%，創(chuàng)傷類占比28%，關(guān)節(jié)類占比22%，其他業(yè)務(wù)包含手術(shù)器械、運動醫(yī)學(xué)等。2021年脊柱類實現(xiàn)收入10.2億，同比增長24.87%；創(chuàng)傷類收入6.09億，同比增長13.31%；關(guān)節(jié)類收入4.69億，同比增長15.26%，相較同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。各業(yè)務(wù)線銷售單價持續(xù)提升，脊柱業(yè)務(wù)毛利率最高。公司旗下四大品牌各有定位：

“威高骨科”為中高端脊柱及創(chuàng)傷產(chǎn)品，“北京亞華”為中低端關(guān)節(jié)和脊柱產(chǎn)品，“健力邦德”為中低端創(chuàng)傷產(chǎn)品，“海星醫(yī)療”則為高端關(guān)節(jié)產(chǎn)品。隨著產(chǎn)品系列和品牌體系的完善、中高端產(chǎn)品的銷售占比提升，各業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品銷售單價和毛利率持續(xù)增長，脊柱類毛利率最高達到91%，為公司的拳頭業(yè)務(wù)。創(chuàng)傷類單價提升一倍以上，整體毛利率從74%提升至83%。關(guān)節(jié)類產(chǎn)品毛利率相對較低，主要因為陶瓷球頭與內(nèi)襯、鈷鉻鉬、超高分子量聚乙烯材料等原材料單價較高，且涉及燒結(jié)工藝等境外廠商提供的外協(xié)工藝，單位成本較高。威高是全國骨科植入醫(yī)療器械市場前五大企業(yè)中唯一的國產(chǎn)廠商。如果僅計算國產(chǎn)品牌，威高是國內(nèi)骨科收入體量最大的國產(chǎn)品牌，也是為數(shù)不多的全產(chǎn)品線平衡發(fā)展的企業(yè)。自2005年成立以來，威高通過內(nèi)生增長和對外并購實現(xiàn)了脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)和運動醫(yī)學(xué)的全面覆蓋。國內(nèi)骨科市場仍主要被外資巨頭主導(dǎo)，威高是國內(nèi)份額前五企業(yè)中唯一的國產(chǎn)廠商。2019年前四大外資廠商合計份額達38%，威高的市場份額為4.61%，與部分外資巨頭在份額上差距已經(jīng)較小。脊柱領(lǐng)域威高排名國內(nèi)第三，僅次于強生和美敦力，關(guān)節(jié)領(lǐng)域威高排名國內(nèi)第7，國產(chǎn)第3。進口替代趨勢下，各條業(yè)務(wù)線預(yù)計將保持高速增長，公司的市場地位將穩(wěn)固提升。對威高骨科進行SWOT分析，可以發(fā)現(xiàn)威高骨科正處于行業(yè)變革的機遇期。伴隨著國民收入的提高、醫(yī)保覆蓋的完善，骨科植入物的滲透率不斷提升，疊加進口替代進程的加速和國產(chǎn)醫(yī)療器械創(chuàng)新政策的鼓勵，威高作為國內(nèi)最大的骨科龍頭，以優(yōu)質(zhì)的骨科整體解決方案、強大的研發(fā)體系和廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，有望成為進口替代紅利的受益者之一。當(dāng)然威高存在其固有劣勢，一方面部分國產(chǎn)骨科植入物相較進口在產(chǎn)品質(zhì)量和臨床口碑仍有差距，威高自身以脊柱起家，在關(guān)節(jié)植入物的布局也相較長期深耕該領(lǐng)域的愛康、春立等國產(chǎn)頭部企業(yè)實力偏弱，仍然需要發(fā)展時間。另一方面，創(chuàng)傷和脊柱市場已成紅海，醫(yī)療器械的龍頭邁瑞也在布局骨科業(yè)務(wù)，競爭不斷加劇。帶量采購在高值耗材領(lǐng)域的大范圍開展可能會沖擊現(xiàn)有的價格體系和銷售模式。我們認為行業(yè)變革期所帶來的風(fēng)險將成為試金石，大浪淘沙下?lián)碛杏矊嵙Φ凝堫^會洗盡鉛華，化風(fēng)險為機遇。持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)，產(chǎn)品擁有相對技術(shù)優(yōu)勢威高已上市的脊柱系列產(chǎn)品相較競品有技術(shù)先進性，利于醫(yī)生操作。以2014年上市的Tulip脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)為例，該系統(tǒng)的脊柱棒屬于半剛性棒,由PEEK-OPTIMA材料制成，彌補了剛性系統(tǒng)和動態(tài)系統(tǒng)之間的不足，瞄準(zhǔn)國內(nèi)一線市場，在全國三級醫(yī)院及二級骨科專科醫(yī)院展開應(yīng)用。根據(jù)歐洲的臨床研究結(jié)果，PEEK-OPTIMA脊柱棒系統(tǒng)能夠恢復(fù)足夠的脊柱穩(wěn)定性，且失效率遠遠低于鈦材質(zhì)的脊柱棒。采用具有杰出生物相容性的聚合物制造的脊柱植入物擁有清晰無偽影的成像特點能夠幫助醫(yī)生更好地進行器械置入及臨床觀察。且PEEK-OPTIMA聚合物是非金屬，在植入后不會產(chǎn)生金屬離子，具有高強度且其彈性模量與人體骨類似。威高骨科技術(shù)儲備充足，且有獨創(chuàng)的專利技術(shù)和生產(chǎn)工藝。采用椎弓根螺釘和棒的脊柱后路內(nèi)固定系統(tǒng)是目前脊柱外科使用最多的內(nèi)固定系統(tǒng)，約占國內(nèi)脊柱外科手術(shù)的70%。威高在脊柱領(lǐng)域有豐富的產(chǎn)品線和技術(shù)儲備，已覆蓋不銹鋼、鈦、鈷鉻鉬、PEEK等多種材質(zhì)的頸椎、胸腰骶髂節(jié)段系列植入物，并有獨創(chuàng)的專利技術(shù)和生產(chǎn)工藝。創(chuàng)傷方面有中空螺釘、接骨板等多種植入物，關(guān)節(jié)領(lǐng)域有生物型髖關(guān)節(jié)、無柄髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)等植入物。研發(fā)投入增長快。2017-2021年威高骨科累計研發(fā)投入達3.6億，占收入的比例在4.5%左右，研發(fā)費用率相較同業(yè)偏低，但投入的絕對值位于行業(yè)內(nèi)前列。公司及子公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利45項、境外境外發(fā)明專利2項，擁有的三類注冊證數(shù)量在國產(chǎn)骨科公司中名列前茅。研發(fā)投入維持高強度，多項產(chǎn)品處于注冊階段。2022H1研發(fā)費用為5,593萬元（+9.68%），研發(fā)費用率為5.1%（+0.4pp）。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力并推動創(chuàng)新成果的有效轉(zhuǎn)化。根據(jù)公司半年報，零切跡頸椎融合器、萬向鎖定接骨板系統(tǒng)、單髁膝關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)等產(chǎn)品均已處于注冊或注冊發(fā)補階段。此外，為加快3D打印項目的推進，公司于2022年5月成立湖南威高高創(chuàng)醫(yī)療科技有限公司，以加快布局研發(fā)定制式骨科手術(shù)導(dǎo)板。三費管控良好，現(xiàn)金流質(zhì)量優(yōu)異銷售費用率持續(xù)下滑，管理費用率和財務(wù)費用率較穩(wěn)定。公司的銷售模式以經(jīng)銷為主，占到60%以上，直銷占比10%左右，其余為配送+服務(wù)商模式，集采后預(yù)計銷售模式將有一定調(diào)整。骨科產(chǎn)品品規(guī)型號多、跟臺要求高、更新迭代快，學(xué)術(shù)推廣和營銷網(wǎng)絡(luò)投入大，但銷售費用率近三年受益于規(guī)模效應(yīng)持續(xù)下降，2022H1為29%。管理費用率在3-4%。公司自有現(xiàn)金充足，上市募資后貢獻較多利息收入，2022H1財務(wù)費用率為-1.8%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)。2021年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.9億元，歸母凈利潤現(xiàn)金含量達到114%，與EBITDA的比例達91%，持續(xù)保持優(yōu)質(zhì)狀態(tài)。骨科集采：靴子落地，強者恒強脊柱國采：公司份額有望快速提升，龍頭地位穩(wěn)固。2022年9月27日，脊柱國采公示擬中選結(jié)果，中選產(chǎn)品在最高有效申報價基礎(chǔ)上平均降幅約60%左右。威高在各條產(chǎn)品線全線中標(biāo)，并位于各競價單元中選順位的前列，有望獲得更高的申報量分配比例。根據(jù)前期醫(yī)院報量情況，威高骨科在多個品類市場份額領(lǐng)先，在部分產(chǎn)品系統(tǒng)中獲得近15%或更高份額，在部分進口廠商棄標(biāo)以及中選廠商申報量的二次分配中威高有望獲得更多份額，進一步夯實在脊柱領(lǐng)域的龍頭地位。關(guān)節(jié)國采：威高產(chǎn)品全線中標(biāo)，價格降幅好于預(yù)期。2021年9月14日，國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購的中標(biāo)結(jié)果公示，涵蓋四個初次置換的產(chǎn)品系統(tǒng)（髖關(guān)節(jié)3個、膝關(guān)節(jié)1個），采購周期2年，于2022年3-4月起執(zhí)行。髖關(guān)節(jié)首年意向采購總量30.55萬個，膝關(guān)節(jié)23.20萬個，占醫(yī)療機構(gòu)90%使用量，國家醫(yī)保局公告中標(biāo)結(jié)果顯示產(chǎn)品平均降價82%，相較首次的冠脈支架集采而言降幅相對溫和。威高骨科旗下威高亞華、海星醫(yī)療雙品牌共8個產(chǎn)品系統(tǒng)全線中標(biāo)，其所對應(yīng)的意向需求量和份額相較威高以往的市場份額有較明顯提升。創(chuàng)傷“小國采”：市