![廣汽集團專題報告:合資板塊的同向共振_第1頁](http://file4.renrendoc.com/view/58c04f53375bd217710a0b416f74243b/58c04f53375bd217710a0b416f74243b1.gif)
![廣汽集團專題報告:合資板塊的同向共振_第2頁](http://file4.renrendoc.com/view/58c04f53375bd217710a0b416f74243b/58c04f53375bd217710a0b416f74243b2.gif)
![廣汽集團專題報告:合資板塊的同向共振_第3頁](http://file4.renrendoc.com/view/58c04f53375bd217710a0b416f74243b/58c04f53375bd217710a0b416f74243b3.gif)
![廣汽集團專題報告:合資板塊的同向共振_第4頁](http://file4.renrendoc.com/view/58c04f53375bd217710a0b416f74243b/58c04f53375bd217710a0b416f74243b4.gif)
![廣汽集團專題報告:合資板塊的同向共振_第5頁](http://file4.renrendoc.com/view/58c04f53375bd217710a0b416f74243b/58c04f53375bd217710a0b416f74243b5.gif)
版權說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內容提供方,若內容存在侵權,請進行舉報或認領
文檔簡介
廣汽集團專題報告:合資板塊的同向共振1.
廣汽集團投資收益的構成合營聯(lián)營企業(yè)投資收益占比超過
95%:2020
年廣汽集團實現(xiàn)投資收益
99.1
億元,合營聯(lián)營企業(yè)投資收益為
95.7
億元,占
96.6%。其他投資收益約
3.4
億元,其他投資收益包括處置其他非流動金融資產取得的投資收
益(1.4
億元)、其他非流動金融資產在持有期間的投資收益(9074.9
萬元)、債權投資持有期間取得的利息
收入(3112.3
萬元)等。合營聯(lián)營企業(yè)主要由整車和零部件企業(yè)構成:我們梳理了公司
2020
年報中長期股權投資的主要構成,主要
合營聯(lián)營公司如下表。表中合營聯(lián)營公司對應長期股權投資合計
306.3
億元,占長期股權投資總額的
91.8%。
廣汽集團投資的合營聯(lián)營公司主要經營業(yè)務包括整車、零部件、物流、金融等。乘用車整車合營企業(yè)有廣汽豐田、廣汽本田、廣汽三菱、廣汽菲克,商用車和摩托車合營企業(yè)分別為廣汽日
野和五羊本田摩托車。零部件業(yè)務以圍繞配套廣汽系整車為主構建,產品包括座椅、車燈、內飾件、底盤件、
空調等。因此,零部件合營聯(lián)營公司的業(yè)績表現(xiàn)與廣汽系整車的表現(xiàn)高度相關。廣汽集團在三家整車企業(yè)(廣
汽豐田、廣汽本田和廣汽三菱)的長期股權投資額合計為
184.8
億元,占長期股權投資額的
55.37%。我們
將重點對四家合營整車企業(yè)(包括廣汽菲克)進行分析,并對投資業(yè)務未來發(fā)展做出判斷。2.
主要合資公司分析2.1
廣汽豐田:豐田之道的完美體現(xiàn)廣汽豐田汽車有限公司(簡稱廣汽豐田、廣豐)成立于
2004
年
9
月
1
日,由廣汽集團股份有限公司和豐田
汽車公司各出資
50%組建。廣汽豐田下設全資子公司廣汽豐田汽車銷售有限公司,負責廣豐車型的銷售管理
等。廣汽豐田成立至今,重要節(jié)點如下2006
年
5
月
23
日,廣汽豐田首款車型—凱美瑞下線,并于同年
6
月
17
日全國正式上市。
2009
年
5
月廣汽豐田第三款車型—漢蘭達下線,同時,廣汽豐田第二生產線投產,總產能達到
40
萬輛。
漢蘭達于同年
6
月
20
日全國正式上市。
2014
年
4
月
18
日,廣汽豐田第五款車,首款中級轎車雷凌發(fā)布,并于
5
月
20
日全國上市。
2018
年
1
月
16
日,廣汽豐田第三生產線正式投產,總體產能達到
60
萬輛。
2018
年
6
月
23
日,廣汽豐田首款
TNGA車型
C-HR上市,標志著豐田
TNGA架構國產化啟動。
2020
年
8
月
29
日,廣汽豐田新能源產能擴建項目二期動工,二期有望于
2022
年投產,屆時將新增
20
萬新能源汽車產能。包括新能源擴建項目一期工程,屆時廣汽豐田合計產能有望達到
100
萬輛。
2021
年
7
月
25
日,廣汽豐田新能源產能擴建項目一期投產,增加
20
萬產能。廣汽豐田是豐田之道的完美體現(xiàn)高產能利用率:廣汽豐田一直維持較高的產能利用率,2015
至今,產能利用率一直維持
100%以上,2019
年更是達到
139.7%的高位。2009
年廣汽豐田第二條產線達產以來,當年形成了共約
40
萬輛產能,2009-2017
年廣汽豐田維持了
40
萬輛的產能不變。而其產量則從
2009
年的
20.97
萬輛增長至
43.92
萬輛。與競爭對手相比,2020
年上汽大眾產能利用率下降至
71.65%,上汽通用下降至
73.9%。與同為豐田合資公
司的一汽豐田相比,廣汽豐田仍然具備較高的運營效率。一汽豐田在
2018-2019
年的產能利用率分別約為
105.6%、113.5%,低于同時期的廣汽豐田。高良率:自成立以來,廣汽豐田全面導入了豐田的精益生產模式,引入“自工序完結”、“安東系統(tǒng)”等品質管理
工具。2016
年廣汽豐田取得豐田全球品質監(jiān)查雙線“零不良”,著力打造“豐田全球模范工廠”。產品合格率
不斷提升,廣汽豐田工廠產品一次合格率從
2015
年的
97.9%,不斷提升至
99%。經銷渠道的穩(wěn)步推進,為百萬銷量提供支撐:近年來,廣汽豐田不斷加強經銷店建設,為廣汽豐田銷量增長
提供支撐。截止
2020
年底,廣汽豐田共擁有經銷店
638
家,其中
4S店
617
家,衛(wèi)星店
21
家,經銷店覆蓋
286
個地級市,全國城市覆蓋率為
83.9%。
與其他合資車企相比,廣汽豐田的渠道數(shù)量仍有提升空間。如一汽大眾的大眾品牌
2019
年一級與二級經銷
商合計達到
1339
家,一汽豐田
2019
年經銷商數(shù)量為
865
家,東風日產為
837
家。2018
年以來,廣汽豐田逆勢上漲:2012
年受中日關系影響,日系車整體下滑,廣汽豐田表現(xiàn)同樣弱于行業(yè)。
2018
年廣汽豐田開始導入豐田
TNGA車型,旗下主力車型相繼換代,進入新一輪產品周期。2018-2020
年
行業(yè)出現(xiàn)調整時期,廣汽豐田仍然保持逆勢上漲態(tài)勢。2018
年乘用車行業(yè)下滑
4.33%,廣汽豐田增長
31.11%;2019
年乘用車行業(yè)下滑
9.46%,廣汽豐田增長
17.59%。2020
年乘用車行業(yè)下滑
6.05%,廣汽豐田增長
12.17%。2021
年
1-8
月,尤其是
8
月以來,東南
亞疫情導致豐田芯片供應承壓,廣汽豐田累計同比增速略低于行業(yè),分別為
15.73%和
16.04%。2021
年廣汽豐田進入新產能、新產品釋放期:新產能投放,2022
年廣汽豐田產能將達到
100
萬輛:2019
年
5
月,公司發(fā)布《關于廣汽豐田及廣豐發(fā)動機
項目投資建設的公告》,董事會同意廣汽豐田有關新能源車產能擴建項目一期、二期投資項目建設,兩期項
目合計新增產能
40
萬輛/年,計劃
2022
年全部建成投產,項目總投資
1,132,988.6
萬元人民幣。公告稱上述
項目的投資建設將有助于提升合資公司廣汽豐田總體產能,解決生產瓶頸問題,并根據中長期發(fā)展規(guī)劃適時
導入更多新產品,滿足市場需求以及國家的雙積分法規(guī)要求。據廣汽集團
2021
年半年報,廣汽豐田新能源車產能擴建項目一期
20
萬輛╱年產能已于
20201
年
7
月正式
投產,意味著廣汽豐田產能
2021
年將達到
80
萬輛。新能源產能擴建項目二期有望于
2022
年投產,屆時廣
汽豐田產能將達到
100
萬輛。新產品疊加新產能釋放,支撐廣汽豐田未來增長:2022
年廣汽豐田產能將從
2020
年的
60
萬產能擴充至
100
萬輛。第四、第五產線將用來生產全新車型,如賽那、全新漢蘭達以及全新
SUV等車型。廣汽豐田的盈利估算:單車均價穩(wěn)步提升:2020
年廣汽豐田實現(xiàn)營收
1107.6
億元,增長
13.0%,單車均價為
14.48
萬元。從
2018
年
TNGA車型導入以來,廣汽豐田單車均價維持穩(wěn)步向上的趨勢,2021H1
均價為
14.59
萬元。與主要德美
日系競爭對手相比,2018
年以來,廣汽豐田均價超過上汽大眾、上汽通用、東風日產、東風本田,體現(xiàn)了廣
汽豐田在品牌力和產品力的雙重提升。廣汽豐田凈利潤及凈利潤率的估算:據我們的估算,2020
年廣汽豐田實現(xiàn)凈利潤約為
113.8
億元,對應凈利
潤率為
10.3%,貢獻投資收益約
56.9
億元,凈利潤及利潤率均創(chuàng)歷史新高。凈利潤率的上升周期同樣始于
2018
年
TNGA車型的導入。與其他德美日合資車企相比,廣汽豐田凈利潤率于
2019
年超過上汽大眾,成
為下圖中盈利能力最強的車企。廣汽豐田凈利潤率估算具備合理性:參考上汽集團歷年年報,上汽大眾
2008-2020
年凈利潤率區(qū)間為
5.9%-12.3%,其中凈利潤率最高為2014年12.3%。2010-2014年上汽大眾經歷了一波凈利潤率提升的過程,
這是上汽大眾發(fā)展的黃金時間。最大的競爭對手—日系車企受中日關系拖累,銷量大幅下挫。同時,上汽大
眾導入多款新車型,使得凈利潤率從
2010
年
8.3%攀升至
2014
年的
12.3%。2018
年以來,廣汽豐田
TNGA車型周期開啟,凈利潤率進入
10%以上區(qū)間具備合理性。2.2
廣汽本田:大單品策略的成功廣汽本田汽車有限公司(簡稱廣汽本田、廣本)成立于
1998
年
7
月
1
日,是由廣汽集團股份有限公司、本
田技研工業(yè)株式會社和本田技研工業(yè)(中國)投資有限公司按
50:40:10
的股比共同投資建設和經營的企業(yè)。廣
汽本田下設全資子公司本田汽車(中國)有限公司、廣汽本田汽車研究開發(fā)有限公司、廣汽本田汽車銷售有
限公司等,廣汽本田是一家研產銷獨立的整車合資公司。重要事件節(jié)點如下:1999
年
3
月,廣汽本田第一款車型雅閣于廣汽本田黃埔工廠(一線)下線,開始進入批量生產階段。
同年,廣汽本田生產的雅閣轎車質量在本田所有海外工廠中位居第一。
2002
年
4
月,廣汽本田第二款車型
MPV奧德賽下線并上市。
2007
年
7
月,廣汽本田汽車研究開發(fā)有限公司正式成立。這是國內第一個由合資企業(yè)獨立投資、以獨
立法人模式運作的汽車研發(fā)機構,擁有包括概念設計、造型設計、整車試作、實車測試、零部件開發(fā)等
在內的整車獨立開發(fā)能力。2010
年
5
月,舉辦擴能啟動儀式,增城工廠產能將有
12
萬臺提升至
24
萬臺,預計
2011
年下半年完工。
廣本形成黃埔(一線)、增城(二線)兩工廠共計產能
48
萬臺。
2013
年
5
月,廣汽本田第三工廠(三線)暨發(fā)動機工廠開工建設,地處增城,于
2015
年
9
月正式投產,
廣本形成共計
60
萬產能。
2018
年
4
月,第十代雅閣上市,2019
年
11
月,首款中級
SUV浩影上市。
2020
年
4
月,廣本正式吸收合并本田汽車(中國)有限公司,并將其更名為廣州開發(fā)區(qū)工廠(四線)。廣汽本田大單品策略的成功:2010
年
3
月
1
日,廣汽本田累計生產第
200
萬輛轎車下線,成為當時中國第四家累計生產突破
200
萬輛的
轎車企業(yè)。最重要的是,廣汽本田也是以最少車型數(shù)量實現(xiàn)產銷
200
萬輛的乘用車企業(yè),即單一車型平均銷
量最高。廣汽本田以大單品策略實現(xiàn)了高車型開發(fā)效率:1)廣汽本田成熟的車型代系規(guī)律:雅閣:目前雅閣已經更新至
10
代,基本實現(xiàn)每
5
年換代一次,我們預計
2023
年將推出第
11
代雅閣。奧德賽:目前在售車型為
2013
年上市的第五代奧德賽,2020
年
11
月
5
日,本田汽車官網發(fā)布全新一代奧
德賽。我們預計,六代奧德賽也將較快引入國內。飛度:2020
年廣汽本田引入最新一代即第四代飛度,維持每
6
年換代節(jié)奏。繽智:2014
年廣汽本田引入本田第一代全球戰(zhàn)略車型繽智,2021
年
2
月,本田汽車發(fā)布全新一代繽智,新
車將率先在日本上市。我們預計,第二代繽智也將較快引入國內。凌派:目前在售車型為第二代凌派,于
2018
年上市。皓影:為東風本田
CRV的姊妹車型,對應第五代
CRV。皓影于
2019
年由廣汽本田國產。第五代
CRV于
2016
年上市,2021
年初,國外媒體曝光第六代
CRV偽裝照。我們預計,皓影也將同步更新至第六代。冠道:2016
年上市第一代,目前還未換代。2)廣本主力產品均為各自細分市場的“扛把子”:雅閣—中級轎車的王者:B級轎車市場始終是合資車企的必爭之地,日系、德系均有強有力的產品,兩方交
替領先。自
2018
全新第
10
代雅閣上市后,雅閣銷量超過大眾雙杰-帕薩特、邁騰,成為該領域的銷量冠軍。飛度-小型轎車的王者:飛度一直在
A0
轎車處于領先地位,主要競爭對手包括大眾
polo、豐田雅力士等。2020
年全新四代飛度上市,2021
年受芯片供應影響,銷量不低豐田雅力士、致炫,但仍是該領域舉足輕重的車型。繽智-合資小型
SUV領域的王者:廣本繽智和東本
XRV為姊妹車型,兩車是合資小型
SUV銷量的
TOP2。皓影—合資緊湊
SUV的王者:上市時間晚于東本
CRV,自
2019
年上市以來,皓影銷量不斷攀升,與
CRV的銷量差距不斷縮小,2021H1
銷量超過大眾途觀、探岳和日產奇駿等。廣汽本田將進入新的增長期:高產能利用率:據廣汽集團年報,廣汽本田產能近年來一直維持
100%以上的高利用率。2016-2019
年,除
收購本田(中國)增加
5
萬產能以外,廣汽本田一直維持
60
萬產能,但其銷量卻從
63.8
萬輛提升至
77.1
萬輛,體現(xiàn)廣汽本田較高的運營效率。
廣汽本田擁有黃埔、增城、廣州開發(fā)區(qū)三個廠區(qū),包含四條整車生產線及一條發(fā)動機生產線,總占地面積為
238
萬平方米,截止
2020
年底,廣汽本田基本生產能力為
77
萬臺。廣汽本田的百萬產能規(guī)劃:增城工廠二線、三線、發(fā)動機線產量變動項目:據
2020
該項目的環(huán)境影響報告,廣汽本田計劃通過提升改
造項目,通過加班的方式完成增產。將增城二線、三線工廠的產能從現(xiàn)在的
48
萬輛提升至
62
萬輛,發(fā)動機
產線提升至
31
萬臺/每年。該增產項目主要通過增加工作時間實現(xiàn)產能提升,新增整車產能
14
萬臺,發(fā)動
機產能
7
萬臺,總投資僅為
5010.8
萬元,且
81.1%為環(huán)保投資。廣汽本田新能源車(年產
12
萬輛)產能擴大建設項目:據該項目的環(huán)境評價信息公示,本擴建項目擬在廣
汽本田開發(fā)區(qū)廠區(qū)新增一條汽車生產線,年產新能源乘用車
12
萬輛。根據
2021
年
10
月
13
日,本田汽車
電動汽車發(fā)布會,廣汽本田智能電動車工廠將于
2024
年投產。核心零部件—發(fā)動機產能保障:廣汽本田發(fā)動機由廣汽本田增城工廠發(fā)動機產線和東風本田發(fā)動機有限公司,
后者為東風集團股份有限公司(50%)、本田技研株式會社(40%)和本田技研中國(10%)合資設立。據
該公司官網,東風本田發(fā)動機有限公司負責開發(fā)、生產、銷售轎車用的發(fā)動機及其零部件,并提供相應的售
后服務,產品主要用于廣汽本田生產的系列乘用車型。2020
年
7
月,該公司發(fā)布信息稱其順利通過
65
萬臺
/年(新增
17
萬臺)發(fā)動機裝配項目環(huán)評技術評審。將通過擴產使產能由現(xiàn)在的
48
萬臺/年提升至
65
萬臺/
年。我們認為,東風本田發(fā)動機產能擴至
65
萬臺,廣本增城工廠發(fā)動機產線將擴能至
31
萬臺,合計
96
萬
產能是廣本沖擊百萬銷量的重要保障。
以上幾個項目完成后,我們預計,廣汽本田整車總產能將從現(xiàn)在的
77
萬臺于
2022
年提升到
91
萬臺,于
2024
年達到
103
萬輛,將有效緩解當前產能不足現(xiàn)狀。廣汽本田的產品規(guī)劃:型格(INTEGRA):2021
年
9
月
28
日,廣汽本田官網發(fā)布全新中級轎車—型格,作為東本思域的姊妹車型。
該車型主要針對新生代年輕消費層的首購用戶,將在
2021
年四季度上市。東本思域
2019-2020
年分別實現(xiàn)
24.4
萬輛和
24.5
萬輛,月均銷量
2
萬輛。2021
年思域完成全新?lián)Q代,十一代思域上市(與廣本型格同版本)。雅閣中期改款:2021
年
10
月
9
日,雅閣中期改款車型上市,售價區(qū)間為
16.98-25.98
萬元。凌派中期改款:2021
年
9
月
28
日,凌派中期改款上市,指導價格區(qū)間為
10.98-16.98
萬元。廣汽本田的盈利估算:量價齊升:廣汽本田
2017
年以來增速明顯好于行業(yè),2017-2020
年乘用車行業(yè)復合增速為-6.6%,廣汽本田
銷量復合增速為
4.6%,平均領先行業(yè)
11.2
個百分點。2021.1-8
月,廣本受芯片影響較大,增速落后于行業(yè)。
車型均價上,隨著
2017
年、2018
年冠道、10
代雅閣的導入,廣汽本田車型均價呈現(xiàn)明顯提升趨勢,從
2016
年的
11.87
萬元提升至
2020
年
14.7
萬元。車型均價高于主要德系、美系等競爭對手。
量價齊升帶動廣汽本田營收不斷增長,2020
年廣汽本田實現(xiàn)營業(yè)收入
1184.3
億元,同比增長
12.0%,高于
銷量增速。廣汽本田凈利潤及凈利潤率估算:按照我們的估算,2020
年廣汽本田實現(xiàn)凈利潤約為
81.6
億元,對應凈利
潤率為
6.9%,貢獻投資收益約
40.8
億元。廣本凈利潤率近年來總體呈現(xiàn)上升趨勢,2020
年與東風日產相當,
高于上汽通用。2.3
廣汽三菱:合資合作新階段廣汽三菱汽車有限公司是由廣汽集團股份有限公司(50%)、三菱自動車工業(yè)株式會社(30%)、三菱商事株
式會社三方成立的合資公司。廣汽三菱下設三菱銷售(中國)有限公司,負責三菱進口車的銷售,及廣汽三
菱銷售有限公司。目前廣汽三菱在售車型有三款:勁炫
ASX:2012
年
11
月上市,定價
9.98-13.98
萬元,小型
SUV,主要競品為本田
XRV、逍客等。歐藍德:2016
年
8
月上市,定價
15.98-22.58
萬元,緊湊
SUV,主要競品包括本田
CRV,豐田榮放、大眾
途岳等。目前也是廣汽三菱銷量主體車型。奕歌:2018
年
11
月上市,定價
12.98-18.58
萬元,緊湊
SUV,定位在勁炫
ASX和歐藍德之間,主要競品
為豐田
CHR、大眾探歌等。銷量情況:2018
年汽車行業(yè)銷量下行,廣汽三菱銷量開始下降。2020
年受疫情以及新車較少影響,廣汽三
菱銷量大幅下滑,2021.1-9
月下降幅度有所收窄,但仍低于行業(yè)。廣汽三菱目前在售車型中,僅歐藍德還能
維持一定的銷量,占總銷量的
80.1%,月均銷量維持在
4500
輛左右。廣汽三菱新的合作階段:廣汽集團賦能廣汽三菱
與傳統(tǒng)的“以市場換技術”的合資模式不同,未來中方股東廣汽集團將在產品、營銷理念、用戶需求把握上
全面賦能廣汽三菱,開啟了國內車企合資合作新階段。三菱汽車中期規(guī)劃,中國市場將加強與廣汽集團的合作:三菱汽車發(fā)布的
2020-2022
年中期規(guī)劃提到,公司
致力于成為“小而美”的公司,通過成本結構改革、聚焦在東南亞國家、加強節(jié)能環(huán)保技術和發(fā)揮其在四驅
和越野新能的優(yōu)勢等措施提升公司經營情況。區(qū)域戰(zhàn)略上,針對中國市場,三菱汽車明確提出通過與合作伙
伴(廣汽集團)的共同努力,改善其經營情況。產品戰(zhàn)略上,2021
年將與
GAC(廣汽集團)合作推出針對
中國市場的全新純電動
SUV。關于廣汽三菱汽車有限公司的規(guī)劃,三菱汽車再次強調與廣汽集團合作,開發(fā)
生產符合環(huán)境規(guī)制要求的純電動汽車,通過建立新的研發(fā)中心更好的實現(xiàn)本地化發(fā)展。廣汽三菱汽車有限公司的中期規(guī)劃:2020
年
9
月,廣汽三菱發(fā)布
2022
年中期戰(zhàn)略及品牌口號“駕馭探索之
趣”。廣汽三菱將通過與業(yè)務合作伙伴廣汽集團的穩(wěn)固聯(lián)盟來增長中國市場的業(yè)務。廣汽三菱將主動變革調
整,以客戶為中心,利用廣汽三菱研發(fā)中心進行現(xiàn)地化研發(fā),每年至少推出
1
款新車型。針對中國市場,廣
汽三菱將順應國家政策,以純電為主,廣汽集團也將把技術優(yōu)勢導入廣汽三菱,推出適應市場需求的產品。廣汽三菱研發(fā)中心投入使用,加大本地化研發(fā):2018
年
10
月,廣汽三菱研發(fā)中心落戶長沙,2020
年
7
月
竣工投入使用。該研發(fā)中心將構建一個國際化人才團隊,負責車型改款研發(fā)、技術創(chuàng)新等,并在造型、試驗
驗證以及新能源等提升本土化研發(fā)能力,全面提升產業(yè)體系和配套能力,為廣汽三菱提供本地化研發(fā)支持。廣汽三菱將推出首款純電動
SUV—阿圖柯:2021
年
4
月,廣汽三菱發(fā)布旗下首款純電動
SUV—阿圖柯
AIRTREK,該車型是廣汽三菱和廣汽集團聯(lián)合開發(fā)的首款車型,基于廣汽埃安的
AionV打造,將于
2021
年正式量產。該車型的推出打破了以往“以市場換技術”的傳統(tǒng)合資模式,開啟合資企業(yè)深度合作的新模式。廣汽三菱新車型及產能規(guī)劃:產能規(guī)劃:廣汽三菱現(xiàn)有整車產能
30
萬輛,發(fā)動機
30
萬臺,據《廣汽三菱汽車有限公司新車型改造項目》,
公司將于
2021
年
7
月開始對產線改造建設,預計
2021
年
10
萬完工,完成產線的改造。我們判斷,DG車
型即為全新一代歐藍德,LE車型為阿圖柯。廣汽三菱的業(yè)績估算:營收與均價:廣汽三菱受銷量下滑影響,2020
年實現(xiàn)
97.08
億元,同比下滑
45.6%。2021
年上半年實現(xiàn)營
收
37.0
億元,降幅收窄至
2.5%。廣汽三菱車型均價也呈現(xiàn)下降趨勢,從
2019
年
13.43
萬元,將至
2021H1
的
12.34
萬元。凈利潤估算:按照我們的估算,2020
年受銷量大幅下滑影響,廣汽三菱預計虧損額度
8.7
億元,2021H1
虧
損額度較
2020H1
有所收窄。隨著廣汽集團的持續(xù)賦能,以及新車型的投放,廣汽三菱的經營情況將復蘇。2.4
廣汽菲克:困境之變廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司(簡稱廣菲克)成立于
2010
年
3
月
9
日,由廣州汽車集團股份有限公司、
Stellantis以
50:50
的股比共同投資建設。旗下有全資子公司廣汽菲克銷售有限公司。廣菲克銷量在
2017
年達到峰值為
20.51
萬輛,當年在售車型為
Jeep指南者、自由俠和自由光。Jeep定位
SUV市場,且三款車也定位于主流價位段,上市初期反響較好。但隨著
2018
年行業(yè)進入調整期,且在售車
型自身產品力仍有提升空間等種種原因,廣菲克銷量大幅下挫。2018-2021
年,廣菲克銷量連續(xù)多年大幅低
于行業(yè)增速,2020
年銷量僅為
4.05
萬輛,下降
45.2%。2021.1-9
月銷售
1.19
萬輛,同比下滑
51.5%,仍
未見企穩(wěn)態(tài)勢。外方股東完成合并:2021
年
1
月,廣菲克外方股東菲亞特克萊斯勒汽車公司(FCA)完成與標致雪鐵龍集
團(PSA)的合并,兩者組成的新集團
Stellantis宣告成立。新集團擁有了
FCA和
PSA眾多歷史悠久、具
備深厚底蘊的汽車品牌,如標致、雪鐵龍、歐寶、Jeep、阿爾法羅密歐、瑪莎拉蒂等。Stellantis在全球主要市場的地位:歐洲市場份額第二:2019年PSA全球銷售350萬輛,其中歐洲銷量占59.88%,PSA在歐洲市占率為15.6%,
2020
年
PSA實現(xiàn)全球銷量
251.2
萬輛,歐洲銷量占
61.5%,PSA在歐洲的市占率為
14.4%,是歐洲僅次于
大眾汽車的汽車公司;2019
年
FCA全球銷量
460
萬輛,以北美市場為主,其在歐洲的市場份額為
6%,2020
年市場份額為
5.9%。兩家公司合計在歐洲市場份額
2019-2020
年分別為
21.6%、20.3%,僅次于大眾汽車
集團。2021
上半年,Stellantis在歐洲
30
國的整體市占率提升至
23.1%。美國市場份額第四:FCA的主戰(zhàn)場在北美,2019
年
FCA在北美銷售
250
萬輛,在美國的銷量為
220
萬輛,
在美國的市占率為
12.6%,僅次于通用、福特和豐田,位列第四。2020
年其在北美銷售
200
萬輛,美國銷
售
182
萬輛,市占率為
12.2%,位居第四。中國市場的低迷:Stellantis旗下
PSA和
FCA在中國的銷量均較低。PSA在中國的合資公司為神龍汽車有
限公司(與東風汽車集團股份有限公司合資),神龍汽車的銷量從
2015
年的
70
萬輛,降至
2020
年的
5.03
萬輛。按中汽協(xié)
2020
年中國乘用車銷量數(shù)據,Stellantis的兩家合資公司(神龍汽車、廣菲克)在中國的市
場份額合計僅為
0.5%,與其在歐美的市場地位差距較大。2021
年
9
月
8
日,Stellantis官方公眾號發(fā)布聲明:自
Stellantis成立之日起,集團就將中國市場視為重要的
戰(zhàn)略性市場,集團也正在制訂針對其在中國市場發(fā)展的全新“戰(zhàn)略規(guī)劃”,該戰(zhàn)略規(guī)劃將在今年年底公布。該聲明還稱,經過
Stellantis與廣汽集團雙方股東的討論,廣汽菲克合資公司將專注于其在長沙工廠的生產,
以提升該工廠的產能利用率,進一步降低企業(yè)運維成本、提升合資公司管理效率,有效增強企業(yè)的綜合競爭
力與盈利能力。廣菲克產能將調整:目前廣菲克在國內共有兩個整車工廠和一個發(fā)動機工廠,合計整車產能
32.8
萬輛:長沙工廠:一期產能規(guī)劃
16.4
萬輛,主要生產車型包括全新
Jeep自由光、大指揮官以及菲亞特菲翔、致悅。發(fā)動機工廠:發(fā)動機工廠位于長沙國家經濟技術開發(fā)區(qū),目前產能規(guī)劃
48.8
萬臺。主要生產菲克集團全新研
發(fā)的
GSE和
GME兩款渦輪增壓發(fā)動機,排量為
1.3
升和
2.0
升,配套廣汽菲克所有國產車型。廣州工廠:一期產能規(guī)劃
16.4
萬輛,廣州工廠于
2016
年
4
月
18
日正式落成投產,目前已生產全新
Jeep自由俠、全新
Jeep指南者。我們認為,廣菲克已經是最差的時刻,股東雙方積極配合、通力合作,通過產能調整、實施全新的中國戰(zhàn)略,
以改變廣菲克經營狀況,其目前最差的狀態(tài)終將改變。廣菲克的盈利估算:營收及均價:廣菲克受銷量下滑影響,營收同樣低迷。2020
年廣菲克實現(xiàn)營業(yè)收入
63.3
億元,同比下降
45.7%,
2021H1
實現(xiàn)營收
19.7
億元,同比仍下滑
33.1%。單車均價上,Jeep品牌車型均價仍然相對較高,近幾年
維持在
15
萬元以上。廣菲克凈利潤估算:據我們估算,2016
年廣菲克銷量較高,實現(xiàn)凈利潤
16.2
億元,對應凈利潤率
6.7%。
2018
年廣菲克銷量大幅下滑,產能利用率下降,開始出現(xiàn)虧損。據
2020
年廣汽集團年報中廣菲克總資產、
總負責及所有者權益的變化,我們估算
2020
年廣菲克虧損規(guī)模在
27
億元左右。3.
廣汽集團投資收益將進入快速增長期3.1
2018-2020
年增速平穩(wěn):兩田向上、廣菲克,三菱向下兩田的增長被廣菲克、三菱的虧損對沖:2018
年至今,廣汽豐田和廣汽本田先后進入增長周期,但廣菲克
和廣汽三菱開始虧損且幅度不斷加大,導致總體投資收益增速不高。2017-2020
年,合營聯(lián)營投資收益復合
增長率僅為
5.1%。2017-2020
年,廣汽豐田銷量、收入和凈利潤(估算值)的復合增長率分別為
20.0%、22.4%和
32.1%。廣汽
本田銷量、收入和凈利潤(估算值)的復合增速分別為
4.6%、8.8%和
11.3%。廣汽三菱銷量、收入復合增速
分別為-13.9%、-17.2%,其凈利潤(估算值)也盈轉虧。廣汽菲克銷量、收入復合增速分別為-41.8%、-41.4%,
其凈利潤(估算值)也由盈到大幅虧損。3.2
2022
年將進入快速增長期:四家合資公司同向共振3.2.1
行業(yè)將進入復蘇周期2020-2025
年乘用車行業(yè)復合增速預計為
8.6%:乘用車需求具備明顯周期屬性,乘用車需求由居民購買力
和購車意愿構成,購買力與經濟周期相關。因此,乘用車銷量增速總是呈現(xiàn)波動走勢。2018
年,我國乘用車
銷量開始負增長,從
2017
年銷量高點
2474.4
萬輛,跌至
2020
年的
2013.6
萬輛。我們認為,經過三年的
負增長期,國內乘用車行業(yè)有望進入復蘇周期。但本輪乘用車復蘇周期被新冠疫情和隨之而來的汽車半導體短缺所拉長,如果
2022
年疫情和汽車半導體影
響緩解,汽車銷量有望大幅反彈,我們判斷,我國乘用車銷量
2020-2025
年復合增速有望達到
8.6%。3.2.2
合資市場集中度提升,兩田受益國內汽車市場份額分散,集中度提升正當時:據我們對發(fā)達國家汽車市場的研究,除美國市場相對分散以外,
德國、日本、韓國、法國、意大利等汽車市場集中度都較高,基本呈現(xiàn)
2-3
家車企占據
50%以上的市場格局。
即使美國,2020
年
TOP5
的市場份額仍然達到
66%。2020
年我國
TOP5
市場份額僅為
38.4%。我國汽車市場已經呈現(xiàn)集中度提升的趨勢:德系、日系份額提升,美系、法系韓系在明顯萎縮,自主品牌總
體份額雖有所下降,但一線車企占自主品牌的市場份額在明顯提升。市場集中度提升路徑—自主、合資市場各自完成集中度提升:自主與合資車企主打不同細分市場,其中一線
自主車企均價總體上在
10
萬元以內(近年來在緩慢提升),合資車企均價總體上在
13-15
萬元。我們認為,
在我國乘用車市場集中度提升的路徑將是:1)自主車企完成
15
萬以內市場的集中度提升,最終形成幾家實
力較強、銷量在
200
萬輛以上的一線自主車企。2)合資車企完成
15
萬以上市場的集中度提升,最終形成日
系、德系幾家實力較強的合資車企。3)一線自主持續(xù)向上,與合資車企展開直接的競爭交鋒。我們認為,
未來
5
年,汽車市場集中度的主要趨勢是自主、合資市場各自完成集中度提升。兩田市場份額將提升:我們在報告第二部分已經論述了廣汽豐田、廣汽本田新
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網頁內容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
- 4. 未經權益所有人同意不得將文件中的內容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內容負責。
- 6. 下載文件中如有侵權或不適當內容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 2025年度銀行按揭購房貸款利率調整審批函件合同
- 2025年度解除終止勞動合同后員工離職手續(xù)辦理流程
- 2025年度四方付款協(xié)議合同(生物科技產業(yè)合作)
- 五年級數(shù)學人教版上冊第四單元《可能性》單元教學計劃及聽評課記錄
- 實驗小學一年級下冊數(shù)學口算競賽題
- 施工流程及施工工藝
- 三年級數(shù)學上冊口算競賽題
- 2024-2025學年九年級科學上冊第3章能量的轉化與守恒第4節(jié)簡單機械教案新版浙教版
- 中國民用航空飛行學院《界面化學》2023-2024學年第二學期期末試卷
- 山東城市建設職業(yè)學院《傳感器原理》2023-2024學年第二學期期末試卷
- 橋梁建設施工組織設計方案
- (新版)中國動態(tài)血壓監(jiān)測基層應用指南(2024年)
- 礦物加工工程基礎知識單選題100道及答案解析
- 2024年同等學力申碩英語考試真題
- 浙江省杭州市2024年中考語文試卷(含答案)
- 世說新語原文及翻譯-副本
- 電力通信光纜檢修標準化作業(yè)指導書
- 種植二期手種植義齒II期手術護理配合流程
- 安全隱患舉報獎勵制度
- 2024-2025學年深圳市南山區(qū)六年級數(shù)學第一學期期末學業(yè)水平測試試題含解析
- 工貿行業(yè)企業(yè)安全生產標準化建設實施指南
評論
0/150
提交評論