銳捷網(wǎng)絡(luò)-301165-深度報(bào)告：企業(yè)網(wǎng)設(shè)備新貴中小客戶(hù)解決方案能力強(qiáng)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年12月19日銳銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165.SZ)企業(yè)網(wǎng)設(shè)備新貴，中小客戶(hù)解決方案能力強(qiáng)增持 。公司。二、公司研發(fā)靈活、反映迅速，基于對(duì)行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的理解進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)，解決中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)管理的難痛點(diǎn)，不斷擴(kuò)大客戶(hù)資源，政企客戶(hù)數(shù)已超過(guò)20000家。三、公司銷(xiāo)售渠道不斷下沉，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量快速有望充分受益；二、運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支向數(shù)通傾斜，對(duì)交換機(jī)采購(gòu)有望增加，公司近年來(lái)開(kāi)始突破運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，后續(xù)份額的增加是主要看點(diǎn)；三、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心對(duì)“白盒”交換機(jī)產(chǎn)品需求旺盛，公司是國(guó)內(nèi)“白盒”交換機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)，有望復(fù)制Arista成功模式；四、公司通過(guò)“通信+網(wǎng)安”融合產(chǎn)品銷(xiāo)售體系，驅(qū)動(dòng)網(wǎng)安產(chǎn)品線(xiàn)和云桌面快速增長(zhǎng)；五、公司近年來(lái)加強(qiáng)海外市場(chǎng)拓展，已初具規(guī)模，全球銷(xiāo)售體系有待不斷建立。風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；上游原材料供應(yīng)緊缺風(fēng)險(xiǎn)；大客戶(hù)集采進(jìn)展不及預(yù)期；疫情影響加劇。投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為124.0/162.7/207.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/7.4/9.5億元，股價(jià)合理區(qū)間在36.5-40.1元，對(duì)蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)6,6989,18912,40016,27320,712+/-%)28.3%37.2%35.0%31.2%27.3%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)297458552742954+/-%)-24.1%53.9%20.6%34.5%28.5%每股收益(元)0.590.920.971.311.68EBITMargin2.0%1.9%3.4%3.6%3.8%凈資產(chǎn)收益率(ROE)28.0%29.3%13.3%15.9%17.8%市盈率(PE)57.037.034.926.020.2EV/EBITDA1114915505395312市凈率(PB)15.9510.854.634.123.60資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算證券分析師：馬成achenglong@S0980518100002聯(lián)系人：袁文uanwenchong@基礎(chǔ)數(shù)據(jù)投資評(píng)級(jí)合投資評(píng)級(jí)合理估值收盤(pán)價(jià)總市值/流通市值52周最高價(jià)/最低價(jià)近3個(gè)月日均成交額36.50-40.10元33.90元19261/1955百萬(wàn)元 44.98/33.38元458.30百萬(wàn)元市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄 領(lǐng)先的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商，核心產(chǎn)品交換機(jī)市占率領(lǐng)先行業(yè) 7以渠道銷(xiāo)售為主，渠道毛利率優(yōu)勢(shì)明顯 12重視研發(fā)投入，收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng) 13管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，員工持股平臺(tái)覆蓋面大 16募集資金深耕主業(yè)，核心骨干以發(fā)行價(jià)參與IPO戰(zhàn)略配售 18市場(chǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)格局 20網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模24年超百億美元，公司產(chǎn)品市占率排名前三 20分散 24 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性 29優(yōu)勢(shì)一：高端通信設(shè)備技術(shù)壁壘高，公司深耕多年擁有核心技術(shù) 29優(yōu)勢(shì)二：研發(fā)靈活，根據(jù)客戶(hù)痛點(diǎn)定制化開(kāi)發(fā) 31優(yōu)勢(shì)三：渠道下沉直接觸達(dá)中小企業(yè)客戶(hù)，具備完善的銷(xiāo)售渠道 36成長(zhǎng)性一：中小型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求旺盛，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向數(shù)通 40成長(zhǎng)性二：白盒產(chǎn)品發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)研發(fā)和產(chǎn)品力不斷提升 42成長(zhǎng)性三：通信+網(wǎng)安產(chǎn)品解決方案驅(qū)動(dòng)新產(chǎn)品線(xiàn)高速增長(zhǎng) 45成長(zhǎng)性四：云管等方案與渠道模式可復(fù)制海外，海外市場(chǎng)或快速壯大 45 資本結(jié)構(gòu)及償債能力分析 47 盈利能力及成長(zhǎng)性分析 48 估值與投資建議 56 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 圖3：公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備架構(gòu)應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心和園區(qū)網(wǎng) 8 圖9：2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、云桌面解決方案等產(chǎn)品占收比(%) 11圖10：2017-2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、云桌面解決方案毛利率(%) 11 13圖13：銳捷網(wǎng)絡(luò)渠道商各細(xì)分類(lèi)型數(shù)量(單位：個(gè)) 13圖14：銳捷網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)分產(chǎn)品收入占比(單位：%) 13圖15：銳捷網(wǎng)絡(luò)渠道銷(xiāo)售分產(chǎn)品收入占比(單位：%) 13H元、%) 14：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2022H1歸母凈利潤(rùn)及增速(單位：億元、%) 14 圖20：銳捷網(wǎng)絡(luò)18-22H1研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率(單位：億元、%) 15圖21：銳捷網(wǎng)絡(luò)18-22H1三項(xiàng)費(fèi)用及費(fèi)用率(單位：億元、%) 15圖22：銳捷網(wǎng)絡(luò)2017-2022H1資產(chǎn)負(fù)債率(單位：%) 15圖23：銳捷網(wǎng)絡(luò)2017-2022H1償債能力(單位：%) 15圖24：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2022H1營(yíng)運(yùn)能力(單位：天) 16圖25：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2021經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(單位：億元) 16 圖28：銳捷網(wǎng)絡(luò)上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)占比(單位：%) 18圖29：全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元) 20圖30：2021年全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備分產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%) 20圖31：中國(guó)主要網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元) 20圖32：2021中國(guó)主要網(wǎng)絡(luò)設(shè)備分產(chǎn)品市場(chǎng)占比(單位：%) 20圖33：中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%) 21圖34：中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)格局演進(jìn)(單位：%) 21圖35：中國(guó)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%) 21圖36：中國(guó)非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%) 21圖37：中國(guó)數(shù)據(jù)中心不同端口交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元) 22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：中國(guó)非數(shù)據(jù)中心不同端口交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：千萬(wàn)美元) 22圖39：2021年中國(guó)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)份額(單位：%) 22圖40：2021年中國(guó)非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)份額(單位：%) 22圖41：全球WLAN市場(chǎng)情況(單位：千萬(wàn)美元、%) 23圖42：中國(guó)WLAN市場(chǎng)情況(單位：千萬(wàn)美元、%) 23圖43：中國(guó)企業(yè)級(jí)和消費(fèi)者級(jí)WLAN發(fā)展情況(單位：千萬(wàn)美元) 23 圖45：全球路由器市場(chǎng)情況(單位：億美元、%) 24圖46：中國(guó)路由器市場(chǎng)情況(單位：億美元、%) 24圖47：2021年全球企業(yè)級(jí)路由器市場(chǎng)份額(單位：%) 24圖48：2021年中國(guó)企業(yè)級(jí)路由器競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：%) 24圖49：全球網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)(單位：億美元) 25圖50：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元) 25圖51：2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)產(chǎn)品占比情況(單位：%) 25圖52：2019-2021年中國(guó)安全硬件細(xì)分市場(chǎng)占比情況(單位：%) 25圖53：網(wǎng)絡(luò)安全各細(xì)分市場(chǎng)未來(lái)五年CAGR(單位：%) 26 2年7月中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全銷(xiāo)售許可證數(shù)量排名(單位：個(gè)) 27 圖57：2020年網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：%) 27圖58：我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)集中度(單位：%) 27圖59：中國(guó)云桌面產(chǎn)品出貨量預(yù)測(cè)(單位：萬(wàn)臺(tái)) 28圖60：云桌面市場(chǎng)行業(yè)分布(單位：%) 28 9 圖65：SMB交換機(jī)收入增長(zhǎng)及毛利率情況(單位：%) 33 絡(luò)獲得越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)認(rèn)可 35 圖70：研發(fā)人員數(shù)量占比(單位：%) 35絡(luò)獲得越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)認(rèn)可 36公司SMB經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量變化(單位:個(gè)) 36 圖74：公司一級(jí)渠道商各細(xì)分類(lèi)型數(shù)量(單位:個(gè)) 37圖75：退出和新增一級(jí)渠道商銷(xiāo)售收入占銷(xiāo)售收入比(單位：%) 37圖76：2019-2021年前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比(單位：%) 37圖77：前五大直銷(xiāo)客戶(hù)銷(xiāo)售收入(單位：億元) 38圖78：前五大直銷(xiāo)客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比(單位：%) 38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告圖79：公司銷(xiāo)售費(fèi)用率(單位:%) 38圖80：公司銷(xiāo)售人員及技術(shù)人員占比(單位：%) 38圖81：2021年下半年公司主要原材料芯片上漲情況(單位：%) 39圖82：部分主要芯片漲價(jià)后對(duì)應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整幅度(單位：%) 39圖83：銳捷網(wǎng)絡(luò)前五大供應(yīng)商采購(gòu)情況(單位：%) 39圖84：公司與同行業(yè)公司凈營(yíng)業(yè)周期對(duì)比(單位：天) 40圖85：公司與同行業(yè)公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比(單位：次) 40圖86：2018-2020年中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型資金絕對(duì)投入情況(單位：%) 41 圖90：我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模(單位：萬(wàn)億元) 42圖91：中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)變化(單位：億元) 42圖92：傳統(tǒng)交換機(jī)和白盒交換機(jī)架構(gòu)對(duì)比示意圖 42CiscoArista單位：%) 42作 43 圖96：中國(guó)移動(dòng)2018-2022交換機(jī)集采結(jié)果(單位：億元) 44 5圖98：銳捷網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)安產(chǎn)品收入增長(zhǎng)同步于園區(qū)及SMB產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)(單位：%) 45圖99：2017-2021公司海外收入情況(單位：億元、%) 46 位：%) 47 H對(duì)比(單位：次) 48H 48017-2022H1可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比(單位：天) 48017-2022H1可比公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比(單位：天) 48 E H 50H位：%) 50H比(單位：億元) 50H母凈利潤(rùn)增速對(duì)比(單位：%) 50 利潤(rùn)現(xiàn)金含量對(duì)比(單位：%) 51請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告 表3：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品毛利(單位：%) 15 表6：募集資金運(yùn)用計(jì)劃(單位：萬(wàn)元) 19 表14：公司SMB經(jīng)銷(xiāo)商向公司采購(gòu)的產(chǎn)品庫(kù)存余額及占公司當(dāng)期SMB經(jīng)銷(xiāo)商收入比例(單位:萬(wàn)元、%)3 表19：情景分析(樂(lè)觀(guān)、中性、悲觀(guān))(單位：百萬(wàn)元、%) 55表20：公司盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件(單位：%) 56 表23：絕對(duì)估值相對(duì)折現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率的敏感性分析(元) 57 9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告公司概況領(lǐng)先的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商，核心產(chǎn)品交換機(jī)市占率領(lǐng)先行業(yè)銳捷網(wǎng)絡(luò)是行業(yè)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案提供商，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、云桌面解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。公司經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，產(chǎn)品和方案現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于政府、運(yùn)營(yíng)商、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、能源、交通、商業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)信息化建設(shè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍覆蓋50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。圖1：銳捷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展歷史招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是公司主營(yíng)產(chǎn)品，21年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占收比達(dá)76%。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在網(wǎng)絡(luò)中扮演重要角色，主要包含交換機(jī)、路由器、無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品等。此外，公司的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品包括安全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、安全態(tài)勢(shì)感知及身份管理產(chǎn)品等；云桌面包括基品線(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告圖2：銳捷網(wǎng)絡(luò)全線(xiàn)產(chǎn)品國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(交換機(jī)/路由器/無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品)交換機(jī)是一種網(wǎng)絡(luò)硬件，通過(guò)報(bào)文交換接收和轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)據(jù)到目標(biāo)設(shè)備。它是一個(gè)擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)的器材，能為子網(wǎng)絡(luò)提供更多的連接端口，以便連接更多的服務(wù)器、計(jì)算機(jī)、移動(dòng)終端及物聯(lián)網(wǎng)終端。圖3：公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備架構(gòu)應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心和園區(qū)網(wǎng)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景不同，公司的交換機(jī)主要分為數(shù)據(jù)中心、園區(qū)與城域網(wǎng)及SMB三大系列：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告表1：數(shù)據(jù)中心、園區(qū)、SMB交換機(jī)對(duì)比交換機(jī)系列產(chǎn)品類(lèi)型功能特點(diǎn)產(chǎn)品單價(jià)(21年單品均價(jià))數(shù)據(jù)中心交換機(jī)數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)數(shù)據(jù)中心接入交換機(jī)園區(qū)網(wǎng)核心交換機(jī)高可靠性高可靠性心接入交換機(jī)與上層網(wǎng)絡(luò)的連通用于數(shù)據(jù)中心接入交換機(jī)間的連通以及數(shù)據(jù)中可擴(kuò)展性強(qiáng)用于數(shù)據(jù)中心各種類(lèi)型的服務(wù)器接入主要用于大學(xué)校園網(wǎng)及企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)的核心層。用于數(shù)據(jù)中心各種類(lèi)型的服務(wù)器接入主要用于大學(xué)校園網(wǎng)及企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)的核心層。(100G/40G/25G/10等)傳輸速率大高可靠性7449元/pcs園區(qū)網(wǎng)交換機(jī)園區(qū)網(wǎng)匯聚交換機(jī)園區(qū)網(wǎng)接入交換機(jī)千兆/萬(wàn)兆交換機(jī)多臺(tái)接入層交換機(jī)的匯聚點(diǎn)，將接入節(jié)點(diǎn)統(tǒng)一出千兆/萬(wàn)兆交換機(jī)口，同時(shí)也進(jìn)行轉(zhuǎn)發(fā)及選路直接與終端聯(lián)系，應(yīng)用在辦公室、小型機(jī)房、業(yè)務(wù)部門(mén)、多媒體制作中心、網(wǎng)站管理中心等低成本和高端口密度部門(mén)負(fù)責(zé)承載中小企業(yè)的數(shù)據(jù)網(wǎng)、監(jiān)控網(wǎng)、無(wú)線(xiàn)網(wǎng)具備多種硬件端口規(guī)格738元/pcsSMB交換機(jī)的接入回傳，并直接連接中小企業(yè)的電腦、監(jiān)即插即用控?cái)z像頭、無(wú)線(xiàn)AP以及各種IP終端云管功能pcs招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖4：銳捷網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)產(chǎn)品介紹招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品主要用途為將計(jì)算機(jī)、移動(dòng)終端以及物聯(lián)網(wǎng)等終端設(shè)備，以無(wú)線(xiàn)連接的方式接入到該局域網(wǎng)。無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品還可通過(guò)對(duì)有線(xiàn)局域網(wǎng)提供長(zhǎng)距離的無(wú)線(xiàn)連接，或通過(guò)長(zhǎng)距離無(wú)線(xiàn)來(lái)連接多個(gè)有線(xiàn)局域網(wǎng)，達(dá)到延伸網(wǎng)絡(luò)范圍的目的。公司無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品主要包括放裝型、場(chǎng)景化部署、SMB等無(wú)線(xiàn)接入點(diǎn)以及無(wú)線(xiàn)控制器、無(wú)線(xiàn)管理與應(yīng)用系統(tǒng)(WIS)等管理產(chǎn)品。圖5：銳捷網(wǎng)絡(luò)無(wú)線(xiàn)接入點(diǎn)產(chǎn)品介紹招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理路由器功能是將不同物理區(qū)域網(wǎng)絡(luò)或網(wǎng)段之間的數(shù)據(jù)信息通過(guò)路由索引形式實(shí)現(xiàn)快速交互。公司目前已覆蓋核心、匯聚、接入、移動(dòng)等多種應(yīng)用場(chǎng)景。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告圖6：銳捷網(wǎng)絡(luò)路由器產(chǎn)品介紹招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品(硬件/軟件)硬件安全產(chǎn)品包括安全網(wǎng)關(guān)、SMB安全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、檢測(cè)審計(jì)類(lèi)安全產(chǎn)品等。硬件安全產(chǎn)品提供互聯(lián)網(wǎng)出口安全保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)區(qū)域安全隔離以及安全智能檢測(cè)等各類(lèi)服務(wù)，以保障各種用戶(hù)網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)和信息安全。軟件安全產(chǎn)品包括安全態(tài)勢(shì)感知和身份管理產(chǎn)品等安全管理軟件。軟件安全產(chǎn)品通過(guò)數(shù)據(jù)源采集、大數(shù)據(jù)分析、安全準(zhǔn)入等技術(shù)，結(jié)合硬件設(shè)備構(gòu)建“網(wǎng)絡(luò)+安全”聯(lián)動(dòng)體系，擴(kuò)展傳統(tǒng)安全態(tài)勢(shì)感知范疇。圖7：銳捷網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品介紹招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令云桌面整體解決方案云桌面將算力和存儲(chǔ)遷移至虛擬化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)更高的數(shù)據(jù)安全性和更簡(jiǎn)便的運(yùn)維管理。公司云桌面整體解決方案由云服務(wù)器、云終端、云桌面軟件和相關(guān)配件構(gòu)成，先后推出雙擎、三擎等多種云桌面解決方案，適用于輕量級(jí)或高要求等各類(lèi)辦公及研發(fā)場(chǎng)景。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告圖8：銳捷網(wǎng)絡(luò)云桌面產(chǎn)品介紹招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理令公司核心產(chǎn)品交換機(jī)市占率排名前三網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是公司核心產(chǎn)品。2021年公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占收比分別76%。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品毛利率最高，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品毛利率超過(guò)40%。近些年公司直銷(xiāo)模式規(guī)模逐步增大，原因系直銷(xiāo)模式產(chǎn)品毛利低于渠道銷(xiāo)售模式，各類(lèi)產(chǎn)品毛利有小幅下滑。圖9：2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、云桌面解決方案等產(chǎn)品占收比(%)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：2017-2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、云桌面解決方案毛利率(%)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司主營(yíng)產(chǎn)品市占率領(lǐng)先。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司交換機(jī)與WLAN國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)三年排名第三、云桌面連續(xù)三年排名第一。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告表2：公司各類(lèi)產(chǎn)品在我國(guó)市場(chǎng)排名年份項(xiàng)目排名來(lái)源網(wǎng)絡(luò)設(shè)備云桌面以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)占有率中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)占有率企業(yè)級(jí)WLAN市占率Wi-Fi6產(chǎn)品出貨量中國(guó)本地計(jì)算IDV云桌面市場(chǎng)占有率以太網(wǎng)交換機(jī)市占率323113網(wǎng)絡(luò)設(shè)備云桌面網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以太網(wǎng)交換機(jī)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市占率企業(yè)級(jí)WLAN市占率Wi-Fi6產(chǎn)品出貨量云桌面企業(yè)級(jí)終端VDI市占率以太網(wǎng)交換機(jī)市占率企業(yè)級(jí)WLAN市占率Wi-Fi6產(chǎn)品出貨量2311321云桌面其他云桌面企業(yè)級(jí)終端VDI市占率云桌面企業(yè)級(jí)終端IDV市占率云課堂解決方案市占率醫(yī)療云桌面市占率IT運(yùn)維管理軟件市占率11111CCWCCWCCWIDC說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理以渠道銷(xiāo)售為主，渠道毛利率優(yōu)勢(shì)明顯公司銷(xiāo)售模式以渠道銷(xiāo)售為主、直銷(xiāo)為輔式。從銷(xiāo)售層級(jí)劃分，公司銷(xiāo)售渠道分為一級(jí)渠道商和二級(jí)渠道商。一級(jí)渠道商包括總代理商、行業(yè)代理商和SMB經(jīng)銷(xiāo)商；二級(jí)渠道商主要從一級(jí)渠道商進(jìn)行采購(gòu)，包括二級(jí)代理商和二級(jí)SMB經(jīng)銷(xiāo)商。從面向最終客戶(hù)類(lèi)別劃分，公司銷(xiāo)售渠道可分為行業(yè)客戶(hù)渠道和中小企業(yè)客戶(hù)SMB渠道。直銷(xiāo)模式主要針對(duì)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及運(yùn)營(yíng)商等客戶(hù)。圖11：公司銷(xiāo)售渠道體系結(jié)構(gòu)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司以渠道銷(xiāo)售為主，2019-2021年渠道銷(xiāo)售直銷(xiāo)占比分別為83%/70%/73%。公司代理商持續(xù)數(shù)量持續(xù)增加，渠道優(yōu)勢(shì)逐步完善，助力公司市場(chǎng)持續(xù)打開(kāi)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告圖12：銳捷網(wǎng)絡(luò)以直銷(xiāo)為主(單位：%)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：銳捷網(wǎng)絡(luò)渠道商各細(xì)分類(lèi)型數(shù)量(單位：個(gè))說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理直銷(xiāo)模式主要針對(duì)銷(xiāo)售金額較大、需求集中的大型客戶(hù)，如大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)等。該類(lèi)客戶(hù)下單規(guī)模相對(duì)較大，在同類(lèi)別產(chǎn)品的采購(gòu)中可能獲得一定的價(jià)格優(yōu)惠，以致直銷(xiāo)的毛利率水平低于渠道銷(xiāo)售。圖14：銳捷網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)分產(chǎn)品收入占比(單位：%)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：銳捷網(wǎng)絡(luò)渠道銷(xiāo)售分產(chǎn)品收入占比(單位：%)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理重視研發(fā)投入，收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)過(guò)去四年收入和利潤(rùn)年復(fù)合增速均超過(guò)11%。公司2018-2021年?duì)I業(yè)收入4年復(fù)合增速為29.0%；凈利潤(rùn)4年復(fù)合增速為11.8%。2020年凈利潤(rùn)下降系受到上半年新冠疫情及銷(xiāo)售收入季節(jié)性波動(dòng)的影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告H招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2022H1歸母凈利潤(rùn)及增速(單位：億元、%)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理綜合毛利保持良好，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利穩(wěn)定，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、云桌面略有波動(dòng)。2020年公司毛利有所波動(dòng)，一方面原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，面向運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及SMB中小企業(yè)客戶(hù)的交換機(jī)等系列產(chǎn)品毛利較低，拉低整體水平；另一方面，由于新冠疫情，公司面向教育、醫(yī)療、制造業(yè)、商業(yè)等行業(yè)客戶(hù)的高毛利率產(chǎn)品的銷(xiāo)售受到一定影響。2021年公司毛利率與2020年基本持平，后續(xù)有望回升。隨著數(shù)據(jù)中心交換機(jī)中毛利率較高的25G以上新品類(lèi)TOR交換機(jī)、SMB云管系列交換機(jī)的推廣，以及多款高端云管交換機(jī)、支持Wi-Fi6的無(wú)線(xiàn)接入點(diǎn)和無(wú)線(xiàn)網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品的推出，未來(lái)主要產(chǎn)品毛利率有望向好。圖18：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2022H1毛利率及凈利率(單位：%)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2021分產(chǎn)品毛利率(單位：%)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理分產(chǎn)品看，網(wǎng)安產(chǎn)品毛利最高，其次是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告表3：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品毛利(單位：%)項(xiàng)目202120202019網(wǎng)絡(luò)設(shè)備39.8%38.5%44.0%網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品44.7%48.5%61.2%云桌面解決方案26.3%30.7%32.9%其他54.4%62.2%75.5%綜合毛利率39.0%39.2%45.9%招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用逐年上升。作為技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，公司長(zhǎng)期重視創(chuàng)新，并持續(xù)投入人員、資金及設(shè)備進(jìn)行技術(shù)和場(chǎng)景創(chuàng)新，以保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。2018-2022H1年，公司研發(fā)費(fèi)用逐年上升，研發(fā)投入占收入比始終保持在15%以上；2019-2021年研發(fā)人員的占比分別為49.5%/50.9%/54.6%，穩(wěn)步增長(zhǎng)。三項(xiàng)費(fèi)用隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而相應(yīng)增加，費(fèi)用率穩(wěn)定下降。銷(xiāo)售費(fèi)用率隨著在線(xiàn)辦公、電子商務(wù)等線(xiàn)上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)而有所下降。管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而導(dǎo)致人工費(fèi)用、辦公通訊費(fèi)、折舊攤銷(xiāo)費(fèi)增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用合理增加主要系成品及原材料備貨需求增加，短期借款融資規(guī)模增大所致。招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖21：銳捷網(wǎng)絡(luò)18-22H1三項(xiàng)費(fèi)用及費(fèi)用率(單位：億元、%)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資產(chǎn)負(fù)債率攀升，償債能力有所下滑，主要系股利分配以及融資政策所致。公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢(shì)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率逐年降低。股利分配比例高，業(yè)務(wù)拓展所需補(bǔ)充的流動(dòng)資金主要來(lái)源于控股股東及短期銀行借款，導(dǎo)致公司償債能力指標(biāo)有所下行。首次公開(kāi)發(fā)行完成后，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將得到改善。圖22：銳捷網(wǎng)絡(luò)2017-2022H1資產(chǎn)負(fù)債率(單位：%)圖23：銳捷網(wǎng)絡(luò)2017-2022H1償債能力(單位：%)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)因勢(shì)增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有波動(dòng)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)步提升，營(yíng)運(yùn)能力總體穩(wěn)定。2019-2020年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持穩(wěn)定，2021年周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，系為應(yīng)對(duì)國(guó)際宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及全球新冠疫情對(duì)原材料交付的影響而增加通用原材料的安全庫(kù)存。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持穩(wěn)定，新冠疫情下互聯(lián)網(wǎng)及運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)增大交換機(jī)產(chǎn)品采購(gòu)量導(dǎo)致公司2020年應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例提升。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷提升，公司在行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)地位提升，信譽(yù)較好。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。公司2018-2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)較??；2021年該項(xiàng)較高，主要系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目余額減少，以及SMB產(chǎn)品采用的渠道預(yù)付款銷(xiāo)售模式導(dǎo)致合同負(fù)債隨著產(chǎn)品收入增加而增加。圖24：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2022H1營(yíng)運(yùn)能力(單位：天)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖25：銳捷網(wǎng)絡(luò)2018-2021經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(單位：億元)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，員工持股平臺(tái)覆蓋面大公司管理層技術(shù)基因濃厚，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司目前有董事長(zhǎng)、管理層及核心技術(shù)人員共計(jì)17名，擁有多位高級(jí)工程師；管理層深耕信息及云計(jì)算行業(yè)，了解相關(guān)領(lǐng)域前沿走向，使得公司技術(shù)研發(fā)和服務(wù)緊跟經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和市場(chǎng)變化。表4：銳捷網(wǎng)絡(luò)管理層情況姓名職務(wù)學(xué)歷管理層簡(jiǎn)歷黃奕豪劉忠東陳宏濤黃育輝劉弘瑜何成梅董事長(zhǎng)本科董事、總經(jīng)人員本科副總經(jīng)理本科心技術(shù)人員副總經(jīng)理副總經(jīng)理董秘本科碩士碩士中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),男,1961年5月出生,本科學(xué)歷,高級(jí)工程師.1983年至1988年,任福建省電子計(jì)算機(jī)研究所技術(shù)人員.1988年至2002年,歷任福建實(shí)達(dá)電腦集團(tuán)股份有限公司開(kāi)發(fā)部主管,副總裁,電子制造事業(yè)部總經(jīng)理,高級(jí)副總裁.2002年至今,任星網(wǎng)銳捷董事長(zhǎng).2003年至今,任公司董事長(zhǎng).中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),男,1968年10月出生,博士研究生學(xué)歷,工程師.1990年至1999年,歷任福建實(shí)達(dá)電腦集團(tuán)股份有限公司銷(xiāo)售員,北京分公司總經(jīng)理,打印機(jī)事業(yè)部總經(jīng)理,代理產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理.2000年至2018年,歷任星網(wǎng)銳捷市場(chǎng)部總監(jiān),副總經(jīng)理.2003年至今,任公司董事,總經(jīng)理.2020年至今,任北京新起管理技術(shù)有限公司執(zhí)行董事,經(jīng)理.中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),男,1970年7月出生,本科學(xué)歷,高級(jí)工程師.1992年至1999年,歷任實(shí)達(dá)電腦集團(tuán)股份有限公司軟件工程師,產(chǎn)品經(jīng)理.1999年至2003年,任星網(wǎng)銳捷網(wǎng)絡(luò)通訊研究院副院長(zhǎng).2003年至今,歷任公司研究院院長(zhǎng),董事,副總經(jīng)理.2020年至今,任北京新起管理技術(shù)有限公司監(jiān)事.中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),男,1970年7月出生,本科學(xué)歷,高級(jí)工程師.1999年至2003年,任星網(wǎng)銳捷網(wǎng)絡(luò)通訊研究院副院長(zhǎng).2003年至今,歷任公司研究院院長(zhǎng),董事,副總經(jīng)理.2020年至今,任北京新起管理技術(shù)有限公司監(jiān)事.中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),女,1971年10月出生,碩士研究生學(xué)歷,工程師.1995年至2000年,任北京市埃姆毛紡有限公司設(shè)備科專(zhuān)員.2001年至2003年,任星網(wǎng)銳捷網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)部經(jīng)理.2003年至今,歷任公司副總經(jīng)理,財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人.中國(guó)國(guó)籍,擁有加拿大永久居留權(quán),女,1974年1月出生,碩士研究生學(xué)歷.2000年至2003年,任星網(wǎng)銳捷市場(chǎng)推廣部廣告經(jīng)理.2003年至2006年,任銳捷網(wǎng)絡(luò)有限品牌總監(jiān).2008年至2010年,就讀于長(zhǎng)江商學(xué)院.2010年至2015年,任銳捷網(wǎng)絡(luò)有限品牌總監(jiān);2015年至2020年,任銳捷網(wǎng)絡(luò)品牌總監(jiān);2020年至今,任銳捷網(wǎng)絡(luò)董事會(huì)秘書(shū),品牌總監(jiān).證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理福建省國(guó)資委持有電子信息集團(tuán)100%出資額，系公司的實(shí)際控制人。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，整體上維持穩(wěn)定。圖26：銳捷網(wǎng)絡(luò)股權(quán)結(jié)構(gòu)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理為員工設(shè)立持股平臺(tái)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)充分調(diào)動(dòng)員工積極性和保證團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司設(shè)立了員工持股平臺(tái)銳進(jìn)咨詢(xún)。截至2022年3月31日，銳進(jìn)咨詢(xún)的實(shí)際權(quán)益人合計(jì)1245人，約占公司員工總數(shù)的19%。銳進(jìn)咨詢(xún)持有公司24500萬(wàn)股股份，占公司總股本的49.00%。圖27：銳進(jìn)咨詢(xún)股權(quán)結(jié)構(gòu)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銳進(jìn)咨詢(xún)的執(zhí)行事務(wù)合伙人新起管理的股東為劉忠東和陳宏濤，其中劉忠東的出資比例為67.00%，陳宏濤的出資比例為33.00%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告表5：新起管理股東情況出資人出資金額(萬(wàn)元)出資比例劉忠東6.767%陳宏濤3333%合計(jì)100%說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銳捷網(wǎng)絡(luò)上市后，星網(wǎng)銳捷持有銳捷網(wǎng)絡(luò)總股本44.9%份額，員工持股平臺(tái)持有公司股份的43%。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，福建星網(wǎng)銳捷通訊股份有限公司持有公司25500萬(wàn)股股份，占公司股本總額的51%，為公司控股股東。本次分拆上市后，星網(wǎng)銳捷占銳捷網(wǎng)絡(luò)股本比例的44.9%，瑞進(jìn)咨詢(xún)占銳捷網(wǎng)絡(luò)股本比例的43.1%。圖28：銳捷網(wǎng)絡(luò)上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)占比(單位：%)說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理募集資金深耕主業(yè)，核心骨干以發(fā)行價(jià)參與IPO戰(zhàn)略配售公司上市募集資金主要用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司上市募集資金預(yù)計(jì)投資共22億元，項(xiàng)目包括“新一代網(wǎng)絡(luò)通信系列設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”、“云端融合解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“數(shù)據(jù)通信研發(fā)技術(shù)平臺(tái)”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。募集資金投資項(xiàng)目圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，其有效實(shí)施將進(jìn)一步提高公司市場(chǎng)占有率和公司技術(shù)研發(fā)水平，并提高公司的盈利水平。具體包括以下方面：“新一代網(wǎng)絡(luò)通信系列設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”主要產(chǎn)品中的5G云化小基站主要作為5G宏基站的補(bǔ)充，緊密?chē)@公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，能夠進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的技術(shù)性能，實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品的升級(jí)迭代并進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品種類(lèi)?！霸贫巳诤辖鉀Q方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”將實(shí)現(xiàn)企業(yè)ICT資源全面融合，大幅降低企業(yè)信息化部署維護(hù)難度，助力企業(yè)信息化部門(mén)提升業(yè)務(wù)處理效率。有助于提升公司在超融合、云辦公、網(wǎng)絡(luò)安全、智能運(yùn)維等領(lǐng)域產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大公司在各行業(yè)的市場(chǎng)份額。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告“數(shù)據(jù)通信研發(fā)技術(shù)平臺(tái)”構(gòu)建支撐新一代數(shù)據(jù)通信通用系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、服務(wù)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)安全系列產(chǎn)品線(xiàn)研發(fā)的數(shù)據(jù)通信研發(fā)技術(shù)平臺(tái)。該項(xiàng)目將對(duì)現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)形成支撐，提升研發(fā)效率，降低研發(fā)成本，為日后公司技術(shù)革新提供支持，增強(qiáng)公司技術(shù)實(shí)力?！把a(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”從資金方面滿(mǎn)足主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的需求，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司營(yíng)運(yùn)效率和可持續(xù)發(fā)展能力。表6：募集資金運(yùn)用計(jì)劃(單位：萬(wàn)元)項(xiàng)目名稱(chēng)總投資額擬定投入募集資金新一代網(wǎng)絡(luò)通信系列設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化95,400.0095,400.00云端融合解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目34,300.0034,300.00數(shù)據(jù)通信研發(fā)技術(shù)平臺(tái)40,300.0040,300.00補(bǔ)充流動(dòng)資金50,000.0050,000.00合計(jì)220,000.00220,000.00招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司的60位的高級(jí)管理人員或核心員工參與到本次戰(zhàn)略配售，以發(fā)行價(jià)參股彰顯發(fā)展信心。本次公開(kāi)發(fā)行股票中，公司高級(jí)管理人、核心員工設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與本次戰(zhàn)略配售，參與配售數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的10%。銳捷網(wǎng)絡(luò)員工資管計(jì)劃包括額60位的高級(jí)管理人員或核心員工。表7：銳捷網(wǎng)絡(luò)員工資管計(jì)劃出資人出資金額(萬(wàn)元)出資比例公司高級(jí)管理人員775234.6%公司核心員工14070.265.4%合計(jì)21822.2100%資料來(lái)源：北京德恒律師事務(wù)所關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市戰(zhàn)略投資者核查事項(xiàng)的法律意經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告市場(chǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)格局網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模24年超百億美元，公司產(chǎn)品市占率排名前三數(shù)據(jù)流量正推動(dòng)全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)2021年規(guī)模超500億美元。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主要包括交換機(jī)、路由器、無(wú)線(xiàn)接入點(diǎn)和光纜等，是新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分。IDC數(shù)據(jù)顯示，全球數(shù)據(jù)總量將由2019年的45ZB將增長(zhǎng)至2025年的175ZB(CAGR25.4%)，數(shù)據(jù)流量的高速增長(zhǎng)將推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2016年全球主要網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為444.9億美元，2021年上升至542.1億美元(CAGR4.0%)。其中2021年全球交換機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為307.3億美元，同比增長(zhǎng)10.8%；無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品為76.5億美元，同比增長(zhǎng)20.4%；路由器為158.6億美元，同比增長(zhǎng)6.5%。圖29：全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元)圖30：2021年全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備分產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%)數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求持續(xù)旺盛。預(yù)計(jì)2024年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超百億，其中交換機(jī)是主力軍。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，我國(guó)2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為102.4億美元(同比+12.1%)，交換機(jī)/路由器/WLAN市場(chǎng)同比增長(zhǎng)分別為+17.5%/-2.6%/+47.2%；交換機(jī)、路由器占據(jù)市場(chǎng)主要份額，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)107.7億美元(CAGR6.0%)。圖31：中國(guó)主要網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元)圖32：2021中國(guó)主要網(wǎng)絡(luò)設(shè)備分產(chǎn)品市場(chǎng)占比(單位：%)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告令交換機(jī)市場(chǎng)年復(fù)合增速8%，公司21年市占率第三(約14%)預(yù)計(jì)未來(lái)21-26年中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%，市場(chǎng)格局趨向穩(wěn)固。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國(guó)2021年以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到66.7億美元，同在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，近年來(lái)格局趨向穩(wěn)固；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年華為、新華三、36.7%/33.8%/13.7%/4.7%，四家市占率CR4達(dá)到近90%。圖33：中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%)IDC濟(jì)研究所整理圖34：中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)格局演進(jìn)(單位：%)IDC濟(jì)研究所整理其中數(shù)據(jù)中心、非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)(園區(qū)、城域網(wǎng)、SMB等應(yīng)用交換機(jī))21年-26年年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10%/6%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)/非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模分別為31.3/35.4億美元，較上年同比分別增長(zhǎng)8.0%/27.2%；預(yù)計(jì)至2026年，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)/非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到50.8/46.1億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10.2%/5.5%。圖35：中國(guó)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%)IDC濟(jì)研究所整理圖36：中國(guó)非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元、%)IDC濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)流量大幅增加背景下，高速率端口交換機(jī)占比持續(xù)提升，行業(yè)單價(jià)和毛利隨結(jié)構(gòu)性變化而改善。從非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)來(lái)看，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，10G交換機(jī)占據(jù)并將穩(wěn)定占據(jù)該市場(chǎng)極大份額。從數(shù)據(jù)中心交換機(jī)來(lái)看，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)10G交換機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模逐年遞減；100G發(fā)展迅速，逐漸占據(jù)市場(chǎng)主要份額；200/400G交換機(jī)處于起步階段，未來(lái)五年發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告圖37：中國(guó)數(shù)據(jù)中心不同端口交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元)圖38：中國(guó)非數(shù)據(jù)中心不同端口交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(單位：千萬(wàn)美元)數(shù)據(jù)中心、非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)呈現(xiàn)相似的寡頭壟斷格局。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)前四廠(chǎng)商分別為華為、新華三、星網(wǎng)銳捷和思科市占率分別為36%/32%/14%/4%，CR4達(dá)到86%；該四家公司在非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域市占率分別為38%/35%/13%/5%，CR4為11%。非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)份額更為集中，整體來(lái)看格局較為相似。圖39：2021年中國(guó)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)份額(單位：%)圖40：2021年中國(guó)非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)份額(單位：%)令WLAN市場(chǎng)年復(fù)合增速6%，公司21年市占率第三(約6%)WLAN領(lǐng)域波動(dòng)增長(zhǎng)，整體增長(zhǎng)趨勢(shì)趨向平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展快于全球。根據(jù)IDC年WLAN市場(chǎng)9.7億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率5.6%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23IDCIDC濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告圖41：全球WLAN市場(chǎng)情況(單位：千萬(wàn)美元、%)圖42：中國(guó)WLAN市場(chǎng)情況(單位：千萬(wàn)美元、%)IDC濟(jì)研究所整理消費(fèi)者級(jí)WLAN占市場(chǎng)主導(dǎo)，企業(yè)級(jí)WLAN增長(zhǎng)較快。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國(guó)2021年消費(fèi)者級(jí)/企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)規(guī)模分別為38.7/14.3億美元，同比增長(zhǎng)分別為18.0%/48.4%。消費(fèi)級(jí)WLAN增長(zhǎng)將逐漸放緩并趨向穩(wěn)定，企業(yè)級(jí)WLAN或領(lǐng)跑整個(gè)WLAN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備頭部公司華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、思科在WLAN領(lǐng)域市占率分別為25%/7%/6%/1%，四家市占率CR4為39%，行業(yè)集中度屬中等水平。圖43：中國(guó)企業(yè)級(jí)和消費(fèi)者級(jí)WLAN發(fā)展情況(單位：千萬(wàn)美元)IDC濟(jì)研究所整理圖44：2021年中國(guó)WLAN行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：%)IDC濟(jì)研究所整理令路由器市場(chǎng)年復(fù)合增速4%，公司非數(shù)據(jù)中心家換機(jī)市占率21年排第六全球路由器市場(chǎng)增速整體放緩，2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球路由器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到172.5億美元，同比增長(zhǎng)6.6%；預(yù)計(jì)至2026年將達(dá)到196.95億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率2.7%。中國(guó)2021年路由器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到38.6億美元，預(yù)計(jì)至2026年將達(dá)47.8億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率4.4%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告圖45：全球路由器市場(chǎng)情況(單位：億美元、%)IDC濟(jì)研究所整理圖46：中國(guó)路由器市場(chǎng)情況(單位：億美元、%)IDC濟(jì)研究所整理路由器行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。2021年全球企業(yè)級(jí)路由器的主力軍為思科、華為、新華三、Juniper，四者總市占率為82%，其中思科為絕對(duì)頭部企業(yè)，市占率達(dá)到54%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2021年頭部企業(yè)為華為、新華三、邁普技術(shù)、思科、Juniper以及星網(wǎng)銳捷，六者市場(chǎng)份額為99%，其中華為占比53%，穩(wěn)居第一。圖47：2021年全球企業(yè)級(jí)路由器市場(chǎng)份額(單位：%)IDC濟(jì)研究所整理圖48：2021年中國(guó)企業(yè)級(jí)路由器競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：%)IDC濟(jì)研究所整理我國(guó)網(wǎng)安硬件25年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)95億美元，行業(yè)格局較為分散全球網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)，強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)安全的需求日益增強(qiáng)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)硬件、軟件、服務(wù)總投資規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年將增至2233.4億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)10.4%。國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全增速全球第一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全支出規(guī)模將以20.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至214.6億美元，增速位列全球第一。其中網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)IT投資規(guī)模將達(dá)到94.5億美元，2021-2025年對(duì)應(yīng)網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到18.4%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告圖49：全球網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)(單位：億美元)圖50：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)規(guī)模(單位：億美元)網(wǎng)絡(luò)安全硬件產(chǎn)品占比網(wǎng)絡(luò)安全整體市場(chǎng)最大。網(wǎng)絡(luò)安全廠(chǎng)商主要通過(guò)提供設(shè)備、軟件、服務(wù)來(lái)為下游客戶(hù)提供保護(hù)。作為合規(guī)性產(chǎn)品，硬件產(chǎn)品配置容易且不占用下游用戶(hù)的終端性能，仍是市場(chǎng)的主流選擇。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2016-2018年硬件在我國(guó)網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)中占主導(dǎo)地位，占比約50%左右；2021年我國(guó)安全硬件占比仍高居49%，為最大細(xì)分市場(chǎng)。從安全硬件產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，硬件市場(chǎng)主要由基于UTM平臺(tái)的防火墻(NGFW)，統(tǒng)一威脅管理(UTM)、VPN、入侵檢測(cè)與防御(IDP)，內(nèi)容管理(SCM、也稱(chēng)上網(wǎng)行為管理)等組成。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，以上幾類(lèi)傳統(tǒng)產(chǎn)品的格局近三年保持較為穩(wěn)定，UTM防火墻、UTM與內(nèi)容管理三類(lèi)傳統(tǒng)產(chǎn)品占比總和約80%。圖51：2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)產(chǎn)品占比情況(單位：%)究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖52：2019-2021年中國(guó)安全硬件細(xì)分市場(chǎng)占比情況(單位：%)未來(lái)五年軟件市場(chǎng)增速領(lǐng)跑網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)，服務(wù)市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，中國(guó)安全軟件市場(chǎng)未來(lái)五年CAGR為25%，至2026年軟件市場(chǎng)將占中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)IT總支出的四成。其中，信息和數(shù)據(jù)安全軟件子市場(chǎng)(CAGR29.9%)成長(zhǎng)性矚目。此外，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國(guó)安全服務(wù)市場(chǎng)至2026年支出規(guī)模將達(dá)86.1億美元(CAGR21.6%)，其中托管安全服務(wù)市場(chǎng)(CAGR34.0%)將成為主力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告圖53：網(wǎng)絡(luò)安全各細(xì)分市場(chǎng)未來(lái)五年CAGR(單位：%)資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)格局較為分散，行業(yè)排名前列廠(chǎng)商市場(chǎng)份額差別不大。行業(yè)龍頭包括奇安信(信息安全龍頭，終端安全、態(tài)勢(shì)感知等多細(xì)分領(lǐng)域排名靠前)、深信服(上網(wǎng)行為管理和VPN領(lǐng)域龍頭，私有云和態(tài)勢(shì)感知等多個(gè)領(lǐng)域布局領(lǐng)先)、天融信(防火墻龍頭)等。圖54：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的銷(xiāo)售布局看，截止2022年7月，奇安信、天融信和啟明星辰為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告行業(yè)前三，分別擁有171/164/123個(gè)許可證。從硬件市場(chǎng)占比最大的UTM防火墻領(lǐng)域來(lái)看，2021年天融信、華為、新華三為中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)前三，市占率為22%/21%/18%。圖55：2022年7月中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全銷(xiāo)售許可證數(shù)量排名(單位：個(gè))究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖56：2021年UTM防火墻領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：%)究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理行業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，市場(chǎng)集中度逐步提高。目前網(wǎng)絡(luò)安全需求從單一的信息安全產(chǎn)品需求逐漸升級(jí)為安全產(chǎn)品、安全軟件與安全服務(wù)相互交織的解決方案需求，安全服務(wù)化趨勢(shì)要求更加全面的綜合服務(wù)能力和完整可靠的安全解決方案。與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)集中度正逐步提高。圖57：2020年網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(單位：%)資料來(lái)源：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(CCIA)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究圖58：我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)集中度(單位：%)云桌面市場(chǎng)至25年CAGR5達(dá)22%，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯云桌面解決方案在企業(yè)級(jí)IT解決方案應(yīng)用逐漸增多，云桌面市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)。根IDC%；預(yù)計(jì)到2022年，全球云桌面市場(chǎng)將達(dá)134.5億美元，較2019年增長(zhǎng)38.42%。2019年我國(guó)云桌面終端設(shè)備銷(xiāo)售數(shù)量達(dá)154萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.6%；根據(jù)CCW數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)至2025年，中國(guó)云桌面整體解決方案銷(xiāo)量CAGR5達(dá)22.4%；至2024年，我年分別增長(zhǎng)42.07%和197.69%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告中小企業(yè)信息化建設(shè)的需求持續(xù)釋放，桌面云產(chǎn)品依托其高業(yè)務(wù)價(jià)值加速滲透。根據(jù)CCW發(fā)布的《2021-2022年中國(guó)桌面云市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告》，云桌面產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)、交通物流、政務(wù)、教育、醫(yī)療、金融等行業(yè)領(lǐng)域中推廣速度較快。圖59：中國(guó)云桌面產(chǎn)品出貨量預(yù)測(cè)(單位：萬(wàn)臺(tái))圖60：云桌面市場(chǎng)行業(yè)分布(單位：%)CCW濟(jì)研究所整理國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在產(chǎn)品服務(wù)和市場(chǎng)拓展能力方面占有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)CCW(計(jì)世資訊)發(fā)布的《2021-2022年中國(guó)桌面云市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告》分析，華為、深信服、安超云、銳捷網(wǎng)絡(luò)憑借出色的產(chǎn)品服務(wù)能力和市場(chǎng)戰(zhàn)略能力位居市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的位置。圖61：中國(guó)桌面云市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性公司在行業(yè)深耕20年，在通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域樹(shù)立了較高的技術(shù)壁壘、渠道壁壘和客戶(hù)壁壘。主要核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：(1)網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備技術(shù)壁壘高，公司深耕行業(yè)多年擁有核心技術(shù)；(2)創(chuàng)新技術(shù)與應(yīng)用場(chǎng)景融合，解決客戶(hù)痛點(diǎn)后客戶(hù)粘性強(qiáng)，公司逐步積累了龐大的客戶(hù)資源；(3)市場(chǎng)投入大，公司擁有廣泛的銷(xiāo)售渠道，尤其在下沉市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力較同行領(lǐng)先。優(yōu)勢(shì)一：高端通信設(shè)備技術(shù)壁壘高，公司深耕多年擁有核心技術(shù)通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備研制復(fù)雜度高、綜合性強(qiáng)，需要長(zhǎng)期的研發(fā)投入和經(jīng)驗(yàn)積累。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備研發(fā)包含網(wǎng)絡(luò)控制與傳輸、軟件開(kāi)發(fā)及硬件設(shè)計(jì)，涉及網(wǎng)絡(luò)通信、微電子、軟件工程、結(jié)構(gòu)工程、材料、自動(dòng)化、信息化等多學(xué)科專(zhuān)業(yè)知識(shí)綜合應(yīng)用，企業(yè)需要較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)投入與長(zhǎng)期的軟硬件技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累才能在行業(yè)中具備競(jìng)爭(zhēng)力。以數(shù)據(jù)中心為例：隨著數(shù)據(jù)傳輸對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)要求越來(lái)越高，交換機(jī)傳輸速率也在由傳統(tǒng)的10G/25G向40G/100G升級(jí)，目前大型數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模發(fā)展也催生了400G交換機(jī)的大量需求，只有長(zhǎng)期深耕在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的設(shè)備廠(chǎng)商才有能力持續(xù)迭代和演進(jìn)下一代產(chǎn)品。圖62：數(shù)據(jù)中心交換機(jī)演進(jìn)路線(xiàn)CTO券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前國(guó)內(nèi)交換機(jī)品牌較多，但擁有在數(shù)據(jù)中心和非數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域交付多端口萬(wàn)兆交換機(jī)的廠(chǎng)商只有頭部華為、新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30證券研究報(bào)告表8：國(guó)內(nèi)交換機(jī)頭部品牌產(chǎn)品對(duì)比廠(chǎng)商應(yīng)用場(chǎng)景高端園區(qū)交換機(jī)對(duì)比華為數(shù)據(jù)中心、園區(qū)、SMB48個(gè)萬(wàn)兆光電混合口(CloudEngineS8700)新華三數(shù)據(jù)中心、園區(qū)、SMB48個(gè)萬(wàn)兆關(guān)口(H3CS7500X-G)銳捷網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心、園區(qū)、SMB48個(gè)萬(wàn)兆，8個(gè)40G/100GQSFP28光口(RG-S6150-48VS8CQ-X)中興通訊數(shù)據(jù)中心、園區(qū)48個(gè)萬(wàn)兆關(guān)口普聯(lián)TP-LINK園區(qū)、SMB16個(gè)2.5G/1GbpsRJ45，2個(gè)萬(wàn)兆SFP+光口(TL-SH1218)友訊D-LINK園區(qū)、SMB16個(gè)萬(wàn)兆(DES-8506)MERCURYSMB千兆騰達(dá)TendaSMB千兆迪普科技DPtech數(shù)據(jù)中心、政務(wù)72個(gè)萬(wàn)兆端口(LSW6600)網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銳捷網(wǎng)絡(luò)深耕行業(yè)20年，通過(guò)不斷突破核心技術(shù)鑄造高技術(shù)產(chǎn)品壁壘。從20年前推出國(guó)內(nèi)第一款網(wǎng)管型交換機(jī)RG-S1924F到400G框式交換機(jī)疊加AI算力實(shí)現(xiàn)極簡(jiǎn)“智能網(wǎng)絡(luò)”，以及軟硬件結(jié)構(gòu)的白盒技術(shù)，公司不斷創(chuàng)新突破，以領(lǐng)先的交換機(jī)技術(shù)引領(lǐng)交換機(jī)市場(chǎng)發(fā)展。圖63：銳捷網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)二十年發(fā)展歷史招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司經(jīng)過(guò)多年自主研發(fā)和技術(shù)積累，公司已形成了多項(xiàng)核心技術(shù)。這些技術(shù)可以解決客戶(hù)應(yīng)用場(chǎng)景的痛點(diǎn)，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，為客戶(hù)持續(xù)提供應(yīng)用價(jià)值。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于核心技術(shù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入，2019-2021年，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比分別為98%/97%/95%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容31證券研究報(bào)告表9：公司主要核心技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)品類(lèi)別核心技術(shù)名稱(chēng)交換機(jī)數(shù)據(jù)中心虛擬網(wǎng)、VSD一虛多技術(shù)及VSU多虛一技術(shù)、高可用技術(shù)、高可用技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)可編程系統(tǒng)、大容量零背板交換技術(shù)、直通風(fēng)道散熱技術(shù)、400G高速互聯(lián)技術(shù)、支持SDN的數(shù)據(jù)中心交換技術(shù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品X-sense靈動(dòng)天線(xiàn)技術(shù)、零漫游二代雙頻技術(shù)、