電子行業(yè)分析：國產(chǎn)化基石+智能電車崛起電子板塊主線明朗

電子行業(yè)分析：國產(chǎn)化基石+智能電車崛起，電子板塊主線明朗1、板塊綜述：強(qiáng)勢賽道持續(xù)兌現(xiàn)，關(guān)注庫存去化節(jié)奏截至2022年8月31日，A股電子行業(yè)上市公司2022年半年報均已披露完畢。我們以電子（中信）為初始樣本，通過刪減、新增等共選取了403只電子行業(yè)股票作為我們分析半年報的基礎(chǔ)樣本。選取標(biāo)準(zhǔn)如下：

1）剔除*ST盈方、ST德豪、ST同洲等9家業(yè)績異常標(biāo)的，以及深華發(fā)B、深紡織B、東旭B、京東方B等4支B股上市公司以免重復(fù)計算。2）新增長光華芯、唯捷創(chuàng)芯-U、英集芯、拓荊科技-U、納芯微、賽微微電、思特威-W、必易微、華海清科、龍芯中科等共33只電子標(biāo)的。具體到數(shù)據(jù)分析，基于審慎原則，凡涉及同比增速，均會剔除新股上市影響。1.1、營收分析：板塊結(jié)構(gòu)性分化，景氣賽道持續(xù)高增2022年Q2，電子行業(yè)A股上市公司總營收為6110.07億元，同比增長7.61%，環(huán)比增長5.83%。相較Q1而言電子板塊整體增速降速，結(jié)構(gòu)性分化進(jìn)一步體現(xiàn)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，地緣政治發(fā)酵，疫情沖擊等因素，致使消費需求低迷，手機(jī)市場持續(xù)疲軟，PC銷量也由頂部回落，仍以消費類電子為主要下游的中國大陸電子產(chǎn)業(yè)鏈因此承壓。不過，在逐漸加快的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐下，新能源相關(guān)市場表現(xiàn)上佳，汽車電子、光伏儲能需求依舊旺盛。此外，國產(chǎn)替代亦在不斷深化，設(shè)備材料零部件+特種半導(dǎo)體的自主可控浪潮波濤洶涌。汽車電子方面，伴隨著新能源汽車滲透率的不斷提升和智能駕駛賽道的升溫，Q2錄得同比增長21.05%的佳績。半導(dǎo)體方面，作為新能源半導(dǎo)體“最優(yōu)解”的功率半導(dǎo)板塊，Q2表現(xiàn)依舊不俗，同比仍實現(xiàn)18.89%增幅，雖部分傳統(tǒng)二線公司受消費需求壓制以及去年同期基數(shù)較高，導(dǎo)致增速放緩，但諸多優(yōu)秀公司憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、下游市場的快速優(yōu)化，暢享新能源高增速的紅利。此外，半導(dǎo)體設(shè)備、材料作為晶圓廠資本開支的“二階導(dǎo)”，依舊深度受益新增產(chǎn)能的持續(xù)開出以及半導(dǎo)體國產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)，分別實現(xiàn)同比+17.55%、+18.37%增幅。此外，占電子板塊1/3總營收的消費電子板塊也逆勢獲得超預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)，Q2同比增長24.12%，環(huán)比增長8.24%，歸因于穩(wěn)定的iPhone需求，再加之XR興起帶來產(chǎn)業(yè)鏈增量。不過芯片設(shè)計、電子周期品等板塊表現(xiàn)不佳。1.2、凈利潤分析：同比下降，面板拉低整體利潤表現(xiàn)歸母凈利潤方面，2022年Q2電子板塊公司實現(xiàn)凈利潤453.68億元，同比下降21.43%，不過環(huán)比有16.25%的增長。板塊利潤同比大幅下降，主要因面板業(yè)績下滑所致，去年Q2同期面板利潤為156.43億元，而今年Q2降至24.14億元。如剔除面板影響，同比持平微增2.04%。電子板塊Q2表現(xiàn)不佳，周期品價格波動是主因，但根本原因是疫情擾動+地緣政治發(fā)酵使得消費電子需求嚴(yán)重疲軟，缺芯漲價不再，導(dǎo)致利潤率水平下滑。22年Q2電子板塊毛利率、凈利率分別為20.48%、7.43%，相較去年同期分別下降4.59pct、2.74pct。分板塊來看，雖然整體表現(xiàn)不佳，但功率半導(dǎo)、設(shè)備、材料則依舊有較好的同比利潤表現(xiàn)。其中功率半導(dǎo)凈利潤同比增長24.70%，快于營收增速，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、下游市場持續(xù)優(yōu)化，利潤率水平實現(xiàn)超預(yù)期的提升。但其中我們也明顯發(fā)現(xiàn)，部分傳統(tǒng)二線標(biāo)的在21年缺芯漲價行情中受益板塊β實現(xiàn)高增長，但隨著景氣度結(jié)構(gòu)性分化，增速明顯掉隊，反之龍頭優(yōu)質(zhì)公司借力新能源快速切換產(chǎn)品、下游結(jié)構(gòu)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢在逐漸體現(xiàn)。設(shè)備板塊凈利潤同比增長31.60%，環(huán)比更實現(xiàn)154.63%增長，隨著收入規(guī)模的快速增長以及研發(fā)費用攤薄，正迎來利潤釋放，且目前板塊公司在手訂單維持強(qiáng)勁增長，利潤率水平仍有優(yōu)化空間，營收、凈利有望延續(xù)高增。材料板塊凈利潤同比增長15.93%，板塊公司認(rèn)證突破加速，成本優(yōu)化毛利率持續(xù)改善，對業(yè)績帶動明顯。1.3、庫存分析：庫存水位進(jìn)一步提升，關(guān)注去化節(jié)奏庫存方面，2022年Q2電子行業(yè)A股上市公司整體庫存水平達(dá)到4995.65億元，剔除2022年新股上市影響后，同比增速為34.4%，環(huán)比亦有6.15%的增長。而對比營收的同比環(huán)比增速（+7.61%，+5.83%），凸顯板塊庫存水位正在快速拉升。就周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，受Q2疫情擾動，板塊庫存壓力進(jìn)一步抬升，2Q22的板塊庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為89.85天，環(huán)比Q1提升1.43天，僅低于1Q20的94.16天。后續(xù)需重點關(guān)注庫存消化節(jié)奏，及研判板塊高庫存水位對上游業(yè)績釋放的影響。1.4、研發(fā)分析：持續(xù)高投入，半導(dǎo)體研發(fā)費用率位前列2022年Q2，電子行業(yè)A股上市公司合計研發(fā)費用為393.93億元，研發(fā)費用率為6.4%，環(huán)比進(jìn)一步提升。具體來看，傳統(tǒng)制造業(yè)白馬?？低?、京東方、TCL、立訊精密、歌爾股份等仍然是電子板塊研發(fā)投入的主力軍，2022年Q2電子板塊A股上市公司中研發(fā)費用排名前10的公司合計研發(fā)費用達(dá)到143.68億元，占到整個電子板塊研發(fā)費用的36.47%。但從研發(fā)費用率來看，半導(dǎo)體公司的研發(fā)費用率明顯高于傳統(tǒng)電子制造業(yè)和零部件廠商。2、行業(yè)分析：國產(chǎn)化、電動化、智能化三大主線明朗具體到電子的各細(xì)分板塊分析，我們并未采用中信分類。而是自行梳理，選取了265家上市公司，并將其分為11大板塊，包括：芯片設(shè)計；功率器件；封裝測試；半導(dǎo)體設(shè)備；半導(dǎo)體材料；消費電子；汽車電子；面板；LED；被動元件；PCB。下文中，我們將逐板塊分析其業(yè)績表現(xiàn)，景氣度趨勢，并探討投資邏輯。2.1、芯片設(shè)計：結(jié)構(gòu)性分化，下游賽道制勝2022年Q2，A股芯片設(shè)計板塊營收合計達(dá)到347.87億元，剔除新股影響后同比增長3.22%，環(huán)比增長8.26%；歸母凈利潤合計為71.88億元，剔除新股影響后同比下滑3.51%，環(huán)比增長28.51%。芯片設(shè)計板塊在面臨下游消費端需求疲軟、外部疫情擾動以及去年同期高基數(shù)等因素影響下，仍然保持了較強(qiáng)的韌性。但具體細(xì)分板塊表現(xiàn)略有分化，存儲、特種、模擬等細(xì)分賽道龍頭表現(xiàn)出了較強(qiáng)的穿越周期的能力，兆易創(chuàng)新、晶晨股份、紫光國微、海光信息、瀾起科技、復(fù)旦微電、圣邦股份、思瑞浦、納芯微等細(xì)分賽道龍頭公司營收同比、環(huán)比均實現(xiàn)增長。利潤方面，芯片設(shè)計板塊歸母凈利潤同比微降，但環(huán)比反而有所增長，除Q1基數(shù)較低外，也由于個別公司非經(jīng)常性損益較大增厚了整體板塊歸母凈利潤，如韋爾股份2Q22非經(jīng)常性損益高達(dá)8.24億元。利潤率方面，21Q4以來，雖然部分細(xì)分賽道景氣度下行，加之上游晶圓代工漲價等因素影響，但毛利率整體仍然維持在較高水平，2Q22芯片設(shè)計板塊毛利率為42.3%。凈利率方面，2Q22芯片設(shè)計板塊凈利率達(dá)到20.7%，雖然較2Q21同比略下滑1.3pct，但環(huán)比1Q22改善3.3pct，主要由于部分公司22年股權(quán)激勵費用計提較多等因素影響。研發(fā)投入方面，芯片設(shè)計公司作為人才和技術(shù)高度密集的產(chǎn)業(yè)，一直保持高強(qiáng)度研發(fā)投入。2022年Q2，芯片設(shè)計板塊A股上市公司研發(fā)費用合計為61.14億元，同比增長28.88%，研發(fā)費用率為17.57%，維持在較高水平，遠(yuǎn)高于電子板塊整體的研發(fā)費用率水平。整體而言，我們認(rèn)為雖然部分芯片設(shè)計公司由于缺芯緩解，2022年毛利率或呈現(xiàn)一定壓力，且受人才擴(kuò)招帶來的剛性費用支出增加影響，凈利率亦短期承壓。但多數(shù)廠商通過此輪景氣周期完成了資本、人才擴(kuò)張和技術(shù)產(chǎn)品升級，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司核心競爭力。后期隨著公司人才效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利水平有望保持穩(wěn)步提升。存貨方面，2022年Q2，芯片設(shè)計板塊公司合計庫存水位達(dá)到522億元，剔除新股上市公司影響后，同比增速達(dá)到87.34%，環(huán)比增長14.52%；庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到218.54天，環(huán)比增加11.56天，庫存水位和周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步攀升，創(chuàng)下歷史新高，一方面由于2021年以來上游產(chǎn)能供應(yīng)持續(xù)緊張，部分芯片設(shè)計廠商保持高庫存策略并鎖定了部分長協(xié)產(chǎn)能，另一方面由于1Q22以來全國各地零星出現(xiàn)的疫情，對下游需求，尤其是消費端需求產(chǎn)生較大沖擊，影響了部分芯片設(shè)計公司的庫存消化節(jié)奏。我們認(rèn)為，隨著上游產(chǎn)能供應(yīng)不斷緩解，多數(shù)芯片設(shè)計公司庫存策略回歸正常，且下半年部分消費旺季來臨，芯片設(shè)計公司有望在未來1-2個季度進(jìn)入去庫存階段。個股方面，芯片設(shè)計公司由于貼近下游需求，受景氣度波動影響較大，不同下游市場對應(yīng)的公司業(yè)績高度分化，下游以消費類應(yīng)用為主的射頻芯片、SOC等公司業(yè)績出現(xiàn)不同幅度下滑乃至單季度虧損，而特種半導(dǎo)體，如臻鐳科技、復(fù)旦微電

等業(yè)績表現(xiàn)上佳。模擬芯片同樣出現(xiàn)分化，二線公司開始顯露壓力，不過如圣邦、思瑞浦、納芯微等龍頭表現(xiàn)依舊堅挺，體現(xiàn)模擬龍頭跨越周期的成長屬性。展望下半年，我們認(rèn)為景氣度分化仍將持續(xù)，賽道制勝成為標(biāo)的選擇的核心邏輯。2.2、功率器件：板塊景氣分化，新能源下游需求強(qiáng)勁2Q22功率板塊行業(yè)景氣度繼續(xù)分化，消費類需求有所減弱，而新能源車、光伏等領(lǐng)域需求仍然強(qiáng)勁。2Q22板塊公司實現(xiàn)總營收98.78億元，同比增長17.89%，環(huán)比增長8.04%；板塊公司實現(xiàn)總歸母凈利潤20.23億元，同比增長24.70%，環(huán)比增長19.46%。板塊總體業(yè)績增速仍然上佳，但相較一季度有所放緩，主要由于去年同期功率公司業(yè)績基數(shù)較高，同時部分消費類占比較高的公司業(yè)績增速有所放緩。功率公司毛利率穩(wěn)定，經(jīng)營效率提升下，凈利率進(jìn)一步提升。2Q22功率半導(dǎo)體板塊公司平均毛利率為33.42%，環(huán)比提升0.1pct；平均凈利率為20.48%，環(huán)比提升1.96pct。下游新能源景氣度高，同時受益于行業(yè)公司經(jīng)營效率提升，費用率下降，凈利率進(jìn)一步提升。2Q22功率半導(dǎo)體板塊總庫存76.44億元，環(huán)比提升9.93%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)99.87天，環(huán)比微升1.98天。主要因部分公司消費類庫存提升，但庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)相對穩(wěn)定。個股業(yè)績方面，受益新能源車、光伏等下游應(yīng)用領(lǐng)域高景氣度，功率半導(dǎo)體板塊公司業(yè)績?nèi)跃S持較快增長。其中，消費類占比較高的公司業(yè)績增速有所放緩，而下游在新能源車、光伏占比較高的細(xì)分公司業(yè)績?nèi)员３挚焖僭鲩L。同時，為把握新能源高景氣浪潮，部分優(yōu)質(zhì)功率公司正加快產(chǎn)品、下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化步伐，新能源車、光伏等下游占比顯著提升，亦有助于后續(xù)業(yè)績增長。分產(chǎn)品類別來看，IGBT、中高壓MOS供需依舊偏緊，代工和器件價格年內(nèi)均有上漲。展望23年，考慮新能源車和光伏下游的高景氣及行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充有限，預(yù)期IGBT、中高壓MOS等細(xì)分品類高景氣度仍將持續(xù)，需重點關(guān)注高景氣下游應(yīng)用。具體而言，時代電氣受益IGBT等新能源下游高景氣及軌交主業(yè)反彈共振，二季度業(yè)績同環(huán)比均實現(xiàn)高增；斯達(dá)半導(dǎo)產(chǎn)品在新能源車、光伏等領(lǐng)域供不應(yīng)求，重點發(fā)力新能源下，全年收入占比有望超60%；新潔能二季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，全年IGBT業(yè)務(wù)營收快速增長；宏微科技在工控、光伏領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，Q2業(yè)績環(huán)比快速增長。2.3、半導(dǎo)體設(shè)備：景氣度持續(xù)，營收凈利創(chuàng)新高2022年Q2，設(shè)備板塊總營收達(dá)到96.02億元，剔除新股后同比增長18%，環(huán)比增長32%。若把拓荊科技-U、華海清科兩個新股計算在內(nèi)，同比增速達(dá)34%。半導(dǎo)體設(shè)備板塊收入與下游晶圓廠的資本開支強(qiáng)相關(guān)，也跟隨半導(dǎo)體行業(yè)景氣波動，具有一定的周期性特征。得益于近兩年國內(nèi)晶圓廠資本開支及國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，設(shè)備板塊營收已經(jīng)連續(xù)8個季度維持正增長，本輪景氣周期持續(xù)性長于以往。利潤端，伴隨板塊公司設(shè)備業(yè)務(wù)放量，Q2盈利明顯改善。板塊毛利率穩(wěn)中有升，2Q22達(dá)到46%，同比提升3pct，環(huán)比提升1pct。板塊凈利增幅更為亮眼，合計凈利潤21.86億元，剔除新股影響同比增長32%，環(huán)比增長155%，包含拓荊科技-U、華海清科兩只新股在內(nèi)則同比增長66%，整體凈利率達(dá)到23%，同比提升5pct，環(huán)比提升11pct。主要因為半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)難度大，研發(fā)投入高，前期凈利率較低。而板塊公司伴隨收入規(guī)?？焖僭鲩L，研發(fā)費用攤薄，在今年來逐漸釋放利潤。資產(chǎn)負(fù)債端，得益于下游的持續(xù)高景氣度，板塊公司在手訂單維持強(qiáng)勁增長。2Q22板塊總體合同負(fù)債122億元，較年初增長27%，較去年同期增長94%，體現(xiàn)訂單飽滿，2023年板塊收入仍有望延續(xù)高增。由于部分公司收入結(jié)構(gòu)中非半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)占比較大，影響整體增速，因此實際半導(dǎo)體設(shè)備相關(guān)收入、利潤增幅要遠(yuǎn)高于板塊整體水平。分板塊來看，晶圓制造前道設(shè)備依舊為增速最快細(xì)分賽道，拓荊科技-U、華海清科兩只新股均實現(xiàn)翻倍以上的收入和利潤的同比增幅；龍頭公司北方華創(chuàng)增速亦高于板塊均值；萬業(yè)企業(yè)

則因業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮，業(yè)績下滑，至純科技因去年同期有一筆代采購業(yè)務(wù)產(chǎn)生額外收入，2Q22同比下滑，但二者的半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)均保持了高增長。設(shè)備零部件板塊相關(guān)標(biāo)的新萊應(yīng)材、華亞智能則受限于Q2華東地區(qū)疫情和自身募投項目尚未達(dá)產(chǎn)，尚未實現(xiàn)較高速的收入釋放，不過設(shè)備零部件的國產(chǎn)化趨勢已經(jīng)確立，伴隨板塊公司產(chǎn)能釋放有望實現(xiàn)持續(xù)收入增長。封裝測試設(shè)備板塊則主要受益于板塊公司自身的產(chǎn)品拓展。2.4、半導(dǎo)體材料：0-1放量元年，國產(chǎn)替代正當(dāng)時2022年Q2，材料板塊標(biāo)的總營收達(dá)到91.97億元的新高，剔除新股后同比增長18%，環(huán)比增長10.05%。半導(dǎo)體材料板塊收入與下游晶圓廠的產(chǎn)能具有強(qiáng)相關(guān)性，得益于近幾年國內(nèi)新增產(chǎn)能的持續(xù)開出以及半導(dǎo)體國產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)，材料板塊營收連續(xù)四年維持正增長?？紤]到國內(nèi)半導(dǎo)體材料企業(yè)在2021年至2022年上半年通過了大批的認(rèn)證測試，我們認(rèn)為2022年是材料板塊0-1放量的元年，同時材料賽道長坡厚雪，一旦突破，未來數(shù)年營收都有望維持高增長，22Q2單季度板塊總營收創(chuàng)下單季新高，堅定看好未來材料板塊景氣延續(xù)。利潤端，伴隨板塊公司上游原料的持續(xù)跌價以及下游高景氣帶動價格上漲，Q2出現(xiàn)了明顯的盈利改善趨勢。板塊毛利率穩(wěn)中有升，2Q22達(dá)到31.6%，同比提升3.1pct，環(huán)比提升0.7pct。板塊凈利增幅更為亮眼，合計凈利潤13.42億元，剔除新股影響同比增長16%，整體凈利率達(dá)到14.7%，環(huán)比提升3.3pct。資產(chǎn)負(fù)債端，得益于下游需求的持續(xù)高景氣，板塊公司在手訂單維持強(qiáng)勁增長。2Q22板塊總體合同負(fù)債4.64億元，較年初增長39%，較去年同期增長85%，訂單飽滿，2023年板塊收入仍有望延續(xù)高增。由于板塊內(nèi)部分公司收入結(jié)構(gòu)中非半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比較大，影響整體增速，因此實際半導(dǎo)體材料相關(guān)收入、利潤增幅要遠(yuǎn)高于板塊整體水平。分板塊來看，受益于較高的國產(chǎn)化率以及寡頭壟斷格局，CMP材料、靶材板塊為增速較快的細(xì)分賽道，安集科技、鼎龍股份半導(dǎo)體業(yè)務(wù)均實現(xiàn)大幅增長，江豐電子靶材業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了超預(yù)期發(fā)展。電子特氣、濕化學(xué)品板塊受益于上游化工原料的價格下降，毛利率持續(xù)修復(fù)。光刻膠、光掩模版板塊由于目前仍處于認(rèn)證測試階段，尚未實現(xiàn)業(yè)績的高速增長，未來潛力較大。2.5、封裝測試：CAPEX支出持續(xù)，護(hù)航芯片設(shè)計公司成長2020年下半年以來，封測環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)緊張，半導(dǎo)體封測訂單旺盛，國內(nèi)封測廠商收入和盈利增長亮眼。而進(jìn)入2022年，由于下游消費電子等需求不佳，封測廠商開工率下滑，業(yè)績環(huán)比持續(xù)減弱。統(tǒng)計來看，Q2封測板塊上市公司合計營收285.04億元，剔除新股影響后同比增長15.00%，環(huán)比增長5.98%；歸母凈利14.69億元，剔除新股影響后同比下降31.14%，環(huán)比下降18.22%。利潤率方面，Q2毛利率15.10%，同比下降2.44pct，環(huán)比提升0.40pct；凈利率5.15%，同比下降3.41pct，環(huán)比下降1.52pct。資本開支方面，Q2總計資本開支為49.31億元，同比下降5.52%，環(huán)比下降6.50%。但仍高于2021年Q3之前水平，隨著國內(nèi)芯片設(shè)計公司崛起，封測板塊資本開支預(yù)將長期維持較高水位。個股業(yè)績方面，隨著國內(nèi)封測產(chǎn)能供給緊張情況有所緩解，各公司營收環(huán)比增速有所放緩，但同比仍實現(xiàn)一定增長，長電科技、通富微電、華天科技三大龍頭封測廠Q2營收同比分別增加4.91%/32.56%/6.36%，不過由于價格回落及開工率下滑，致使利潤率下降，三大龍頭公司歸母凈利均有所下滑，同比分別下降27.12%/18.00%/7.14%。長期來看，我們建議關(guān)注國內(nèi)龍頭封測廠商通過產(chǎn)能擴(kuò)張、客戶開拓和加碼先進(jìn)封裝，打開新的成長空間。2.6、消費電子：否極泰來，蘋果安卓分化加劇2022年Q2，消費電子板塊標(biāo)的總營收達(dá)2412.99億元，同比增長24.1%，環(huán)比增長8.24%，取得了超預(yù)期的成長表現(xiàn)。雖然消費電子整體景氣度不佳，但iPhone需求依舊穩(wěn)定，再加之XR的快速起量，產(chǎn)業(yè)鏈增長開始提速，且集中度進(jìn)一步提升。立訊精密

Q2營收403.61億元，YOY48.78%；歌爾股份

Q2營收234.92億元，YOY44.48%；環(huán)旭電子

Q2營收149.87億元，YOY32.17%；工業(yè)富聯(lián)

Q2營收1201.98億元，YOY23.09%。從集中度來看，TOP4龍頭公司的營收占比從20年初的73.96%，增至82.48%。相較營收，消費電子板塊的凈利表現(xiàn)則不盡如人意，2Q22凈利74.48億元，同比下降15.2%。主要受兩大安卓鏈公司的虧損影響。其中合力泰

2Q22單季虧損6.99億；歐菲光

2Q22單季虧損6.87億。如剔除兩家公司，則凈利增速將回正。此外，消費電子的庫存壓力也不容忽視，整體板塊Q2庫存高達(dá)1808.94億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)72.64天，處于歷史高位。后續(xù)伴隨三季度iPhone新機(jī)發(fā)售，庫存如何去化將成為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注的核心問題。展望后市，根據(jù)IHS8月份的最新預(yù)測，全球全年智能機(jī)銷量下修至12.49億，同比下降6.7%。當(dāng)前安卓鏈庫存依舊承壓，相較之下，蘋果公司在高端機(jī)市場承接了較多的華為份額，600美金以上智能機(jī)的市占率從2Q19的52.17%增至4Q21的79.16%，所以需求相對穩(wěn)健。而對于XR產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前最受關(guān)注的，莫過于即將發(fā)售的PICO4，以及明年擬發(fā)售的蘋果MR產(chǎn)品。其中，PICO4其開創(chuàng)性地使用了Pancake光學(xué)方案，擁有4K級分辨率，同時支持瞳距無級調(diào)節(jié)，具備彩色透視、裸手識別、面部識別、眼球追蹤等多種交互功能，因而成為市場關(guān)注焦點。在XR創(chuàng)新的賽道上，用戶體驗升級的重要性逐步提高，設(shè)備輕薄、高度沉浸感的特點成為引導(dǎo)硬件升級的重要風(fēng)向標(biāo)。而光學(xué)、顯示、交互則是核心的硬件基石。無論是MiniLED、MicroLED、MicroOLED；抑或是Pancake，眼動追蹤等硬件創(chuàng)新，均會帶來大量的投資機(jī)遇。建議重點關(guān)注歌爾股份、立訊精密、三利譜、水晶光學(xué)、兆威機(jī)電、紫建電子等積極參與XR創(chuàng)新的投資標(biāo)的。2.7、汽車電子：電動智能雙輪驅(qū)動，成長路徑清晰2022年Q2，汽車電子板塊總營收261.52億元，剔除新股上市影響后同比增長21.8%，環(huán)比增長3.0%；歸母凈利潤為14.70億元，剔除新股上市影響后同比降低4.8%，環(huán)比增長31.6%。汽車電子板塊Q2經(jīng)歷了疫情及政策催化雙重因素影響，雖有波折，但營收仍維持了增長態(tài)勢。利潤方面，亦有環(huán)比增長，但同比表現(xiàn)依舊不佳。頭部幾家體量較大的汽車電子公司，仍以消費電子為營收主體，致使出現(xiàn)增收不增利的局面。其中尤以欣旺達(dá)單季度凈利下降影響最大，如剔除后，凈利轉(zhuǎn)增13.0%。而諸如瑞可達(dá)、永新光學(xué)等汽車電子細(xì)分賽道頭部公司，雖然呈高速增長態(tài)勢，但體量相對有限，難以撬動整體增速。從月度數(shù)據(jù)來看，2022年5月以來，隨著國內(nèi)疫情形勢緩解與各地促消費政策的出臺，電動汽車銷量數(shù)據(jù)快速增長，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源乘用車6月銷量更是創(chuàng)下歷史新高，同比增長130%。進(jìn)入7、8月份，受汽車傳統(tǒng)淡季影響，再加之新車發(fā)布尚未交付。所以銷量表現(xiàn)略顯平淡。8月份，理想、小鵬等受新老車型交替的影響銷量環(huán)比有所下滑，蔚來、哪吒等新勢力車企銷量環(huán)比依舊增長。其中：蔚來汽車交付新車10677臺，同比增長82%，環(huán)比增長6%；小鵬汽車交付新車9578臺，同比增長33%，環(huán)比下降17%；理想汽車交付新車4571輛，同比增長57%，環(huán)比下降56%；哪吒汽車交付新車16017輛，同比增長142%，環(huán)比增長14.1%。從業(yè)績表現(xiàn)來看，炬光科技22年第二季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤同比和環(huán)比皆達(dá)到三位數(shù)。此外，永新光學(xué)、水晶光電、瑞可達(dá)、上聲電子、騰景科技等一系列汽車電子板塊企業(yè)在22年第二季度均展現(xiàn)優(yōu)異業(yè)績。未來隨著國內(nèi)汽車電動化智能化持續(xù)升級，高壓連接器滲透率提升，車載攝像頭、激光雷達(dá)等持續(xù)搭載上車，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司率先受益，多重效應(yīng)助推汽車電子加速成長。2.8、面板：周期底部，靜待反轉(zhuǎn)2021年下半年以來，由于供給側(cè)驅(qū)動IC等元器件緩解；需求側(cè)海外市場降溫，渠道去庫存等因素，面板價格開始下跌。65英寸面板從21年7月份288美元高點跌至今年9月份的108美元，跌幅達(dá)62.5%。當(dāng)下，我們預(yù)計面板價格已漸近底部，價格有望趨于穩(wěn)定。供應(yīng)端：根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)，三星顯示（SDC）于2022年6月完全終止LCD面板生產(chǎn)。一方面短期內(nèi)促成LCD電視面板價格的平穩(wěn)；另一方面韓廠產(chǎn)能逐步退出，京東方為首的大陸廠商產(chǎn)能市占率將進(jìn)一步提升（根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)預(yù)測，22年大陸的TV面板占比達(dá)82%，LCD面板占比約76%，在OLED面板占比約46%）。需求端：根據(jù)Witsview2022年9月上旬價格數(shù)據(jù)，面板價格持續(xù)微幅下降，32/43/55/65寸TV面板價格分別跌至26/49/82/108美金，環(huán)比下降1/2/2/2美金；主流顯示器和筆電面板因價格逼近現(xiàn)金成本，以及面板廠持續(xù)減產(chǎn)效應(yīng)，整體跌勢開始收斂。我們認(rèn)為隨著面板廠商持續(xù)減產(chǎn)調(diào)控產(chǎn)能，部分尺寸面板價格逼近甚至跌破現(xiàn)金成本，當(dāng)前面板價格已進(jìn)入底部區(qū)間，靜待需求回暖價格反轉(zhuǎn)。單季度來看，2022年Q2，面板板塊營收1123.09億元，剔除新股上市影響后同比下降15.47%，環(huán)比下降5.45%；利潤方面，2Q22歸母凈利潤為24.14億元，剔除新股上市影響后同比下降83.17%，環(huán)比下降59.94%。板塊盈利水平快速滑落，已接近19年Q4的底部水平。個股業(yè)績方面，京東方和TCL科技作為全球面板龍頭企業(yè)，22年Q2貢獻(xiàn)了整個板塊營收的約76%。利潤角度，京東方Q2凈利22.07億元，以一己之力支撐整個板塊的凈利；而TCL則同比轉(zhuǎn)虧。雖然當(dāng)下面板產(chǎn)業(yè)景氣度不佳，但我們依舊看好行業(yè)龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡、穿越周期的能力。未來隨著面板行業(yè)全球的競爭格局進(jìn)一步集中，國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)在全球的話語權(quán)和定價權(quán)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。2.9、LED：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不振，發(fā)力mini+化合物半導(dǎo)體2022年Q2，LED板塊營收239.92億元，剔除新股上市影響后同比下降2%，環(huán)比增長10%；利潤方面，2Q22歸母凈利潤為16.42億元，剔除新股上市影響后同比下降12%，環(huán)比增長37%。今年Q2，LED板塊雖有季節(jié)性的環(huán)比增長，但同比增速依舊不佳，營收增速持續(xù)放緩。凈利雖略有恢復(fù)，但更多來自非經(jīng)常性損益，凸顯疫情影響下，生產(chǎn)受阻及需求不振。長期來看，全球經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇趨勢不改，下游需求將企穩(wěn)。隨著華為、蘋果等終端廠商不斷推出搭載Mini-LED背光的TV、筆電等產(chǎn)品，我們認(rèn)為Mini-LED創(chuàng)新將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)趨勢，為LED產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的機(jī)會。同時，三安光電作為LED行業(yè)龍頭，除布局MiniLED外，還積極轉(zhuǎn)型化合物半導(dǎo)體，開辟全新賽道。2022年上半年，公司集成電路業(yè)務(wù)營收14.62億元。目前，砷化鎵射頻產(chǎn)能已擴(kuò)充到12000片/月、光技術(shù)產(chǎn)能2000片/月。公司碳化硅產(chǎn)能達(dá)6000片/月，碳化硅襯底已通過國際大廠驗證并實現(xiàn)銷售。未來公司將著力推進(jìn)碳化硅的產(chǎn)能釋放，快速推進(jìn)碳化硅產(chǎn)品的研發(fā)和客戶拓展，有望帶動公司營利能力快速增長。2.10、被動元件：景氣分化顯著，新能源為王2022年Q2，被動元件板塊營收97.47億元，剔除新股后同比下降0.2%，環(huán)比增長10.2%；利潤方面，2Q22歸母凈利