有色金屬行業(yè)專題研究報(bào)告：鋰、鈷、稀土加速上行

有色金屬行業(yè)專題研究報(bào)告：鋰、鈷、稀土加速上行報(bào)告綜述：上游鋰電原材料：全球新能源產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)與歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)共振，上游原材料價(jià)格上行趨勢(shì)不斷強(qiáng)化：1、需求景氣度持續(xù)上行：1）國(guó)內(nèi)

2021

年

1

月新能源汽車產(chǎn)銷分別完

成

19.4

萬(wàn)輛和

17.9

萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降

17.8%和

27.8%，同比分

別增長(zhǎng)

285.8%和

238.5%；2）歐洲

5

國(guó)（英法德挪威瑞典）1

月

新能源車銷量合計(jì)

7.91

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

45%；3）3C消費(fèi)方面，

2020

年

1

月，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量

4012

萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)

92.8%，創(chuàng)月度新高，其中

5G手機(jī)出貨量

2727.8

萬(wàn)部，占同期手

機(jī)出貨量的

68%。21

年一季度國(guó)內(nèi)頭部電池企業(yè)訂單預(yù)計(jì)將超過(guò)

2020

年

Q4，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)繼續(xù)增加。2、碳酸鋰上漲周期剛開啟。本周工業(yè)級(jí)碳酸鋰上漲

10.9%，電池級(jí)碳

酸鋰上漲

11.9%，工業(yè)級(jí)氫氧化鋰上漲

13.5%，電池級(jí)氫氧化鋰上

漲

8.7%。1）下游開始對(duì)

3-5

月原料進(jìn)行集中采購(gòu)備貨，而大廠檢

修導(dǎo)致產(chǎn)量下降，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰貨源較為緊張，大廠訂單排滿，

無(wú)多余庫(kù)存對(duì)外出售，價(jià)格將進(jìn)一步加速上漲；2）電池級(jí)碳酸鋰-

電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)差擴(kuò)大至

1.61

萬(wàn)元/噸，二者價(jià)格倒掛，碳酸鋰

漲價(jià)趨勢(shì)向氫氧化鋰傳導(dǎo)；3）西澳礦山鋰精礦庫(kù)存加速去化，

2020Q4

澳洲主要礦山鋰精礦產(chǎn)量為

21.32

萬(wàn)干噸，銷量為

22.24

萬(wàn)干噸，庫(kù)存下降

9289

干噸鋰精礦，鋰鹽廠利潤(rùn)得到修復(fù)，鋰精

礦價(jià)格或加速上漲。3、鈷價(jià)加速上漲。

MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷報(bào)價(jià)上漲

7.4%，且與國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)

格倒掛，成本推升下國(guó)內(nèi)鈷價(jià)或加速上行，國(guó)內(nèi)金屬鈷、硫酸鈷、

四氧化三鈷報(bào)價(jià)本周分別上漲

15.20%、29.7%和

27.3%。1）2020

年

12

月中國(guó)鈷原料進(jìn)口約

9150

金屬噸，環(huán)比增加

2%，同比減少

9%，非洲疫情反復(fù)以及全球海運(yùn)集裝箱趨緊造成原料運(yùn)輸不暢，

且國(guó)內(nèi)鈷冶煉廠庫(kù)存維持低位，惜售情緒較濃；2）下游需求端持

續(xù)向好，在爆款車型帶動(dòng)下，1

季度新能源汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)“淡季不

淡”的特征，根據(jù)

SMM3-4

月預(yù)計(jì)三元前驅(qū)體生產(chǎn)維持

1

月水平，

較

2

月有所增加，四氧化三鈷訂單亦小幅增加，海外磁性材料、催

化劑、電子等其他行業(yè)陸續(xù)有恢復(fù)跡象，海外貿(mào)易商采購(gòu)增加。4、稀土和永磁進(jìn)入“量?jī)r(jià)齊升”階段。供給端，工信部發(fā)布

2021

年

第一批稀土總量控制指標(biāo)，較

2020

年增長(zhǎng)

18000

噸

REO，折氧化

鐠釹約

3200

噸左右，不改行業(yè)景氣趨勢(shì)；而需求端，以新能源汽

車、變頻家電、風(fēng)電等為主的綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域持續(xù)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)氧化

鐠釹供不應(yīng)求，價(jià)格持續(xù)上行，本周國(guó)內(nèi)氧化鐠釹較上周上漲

17.7%，釹鐵硼

N35

毛坯報(bào)價(jià)上漲

8.3%，氧化鐠釹庫(kù)存較上周下

降

282

噸。釹鐵硼磁材作為稀土板塊下游“影子”，以“原料庫(kù)存

&

毛利率定價(jià)”模式，直接受益稀土價(jià)格上行。5、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)則更為明確：2019-2020

年為起點(diǎn)，鈷鋰銅箔鋁箔

磁材等上游材料將進(jìn)入景氣度上行的

3

年。尤其，隨著海外新能源

汽車發(fā)力，龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位愈發(fā)重要，龍頭溢價(jià)也會(huì)愈發(fā)明顯?；窘饘伲喝蚪?jīng)濟(jì)上行趨勢(shì)未改，關(guān)注后續(xù)庫(kù)存及流動(dòng)性變化海外需求恢復(fù)+工業(yè)品低庫(kù)存+疫苗利好預(yù)期下，工業(yè)品主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)格局延

續(xù)，主要大宗品價(jià)格整體維持強(qiáng)勢(shì)，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本

周漲幅分別為

0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，春節(jié)前

后國(guó)內(nèi)主要基本金屬維持累庫(kù)趨勢(shì)，但庫(kù)存仍處低位，淡季不淡，累庫(kù)

速度低于預(yù)期。1、對(duì)于電解銅，基本面上來(lái)看，高銅價(jià)下終端企業(yè)無(wú)法短時(shí)間有效轉(zhuǎn)

移成本壓力，對(duì)中游加工企業(yè)開工形成一定壓力，本周三地電解銅

社會(huì)庫(kù)存

27.34

萬(wàn)噸，較上周回升

1.78

萬(wàn)噸，但庫(kù)存整體處于低位，

且累庫(kù)速度相對(duì)緩慢。2、對(duì)于電解鋁，國(guó)內(nèi)方面，下游加工企業(yè)開工快速回升，龍頭企業(yè)開

工率恢復(fù)至接近節(jié)前水平，電解鋁庫(kù)存季節(jié)性累積，本周八地鋁錠

庫(kù)存合計(jì)

108.2

萬(wàn)噸，周度累庫(kù)

18.1

萬(wàn)噸，累庫(kù)速度略超市場(chǎng)預(yù)期，而隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)開啟，電解鋁累庫(kù)速度有望放緩。3、對(duì)于鋅錠，基本面來(lái)看，礦端供應(yīng)偏緊局勢(shì)仍未改變，部分地區(qū)加

工費(fèi)處于

4000

元/金屬噸以下，受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，本周七

地鋅錠庫(kù)存總量為

26.21

萬(wàn)噸，較

2

月

22

日增加

9700

噸，隨著淡

季陸續(xù)結(jié)束，預(yù)計(jì)需求端的壓力也將緩慢消除。1.

本周行情回顧1.1

股市行情回顧：中美股市整體回落周內(nèi)，國(guó)際方面，本周美國(guó)新增新冠確診人數(shù)整體基本持平，就業(yè)數(shù)據(jù)

持續(xù)改善，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出臺(tái)更多刺激政策，美股三大指數(shù)整體回

落（道指↓1.78%，納斯達(dá)克↓4.92%，標(biāo)普↓2.45%）。本周

A股整體回落：上證指數(shù)收于

3509.08

點(diǎn)，環(huán)比下跌

5.06%；深證

成指收于

14507.45

點(diǎn)，環(huán)比下跌

8.31%；滬深

300

收于

5336.76

點(diǎn)，

環(huán)比下跌

7.65%；申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于

4538.78

點(diǎn)，環(huán)比下跌

6.43%，

跑輸上證綜指

3.25

個(gè)百分點(diǎn)。從子板塊來(lái)看，工業(yè)金屬、非金屬新材料、黃金、稀有金屬板塊分別下

跌

2.01%、2.08%、6.73%、10.83%。1.2

貴金屬：貴金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)截至

2

月

26

日，COMEX黃金收于

1733

美元/盎司，環(huán)比下跌

2.8%；

COMEX白銀收于

26.7

美元/盎司，環(huán)比下跌

2.4%；SHFE黃金收于

370

元/克，環(huán)比下跌

0.8%；SHFE白銀收于

5552

元/公斤，環(huán)比上漲

0.2%。

但當(dāng)下美國(guó)仍維持寬松貨幣政策，拜登推出的

1.9

萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃獲

眾議院通過(guò)，推升通脹預(yù)期，對(duì)金價(jià)仍形成一定支撐。1.3

基本金屬：價(jià)格漲跌互現(xiàn)基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，具體來(lái)看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周

漲跌幅分別為

0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，價(jià)格整體

仍能維持高位。1.4

小金屬：需求端持續(xù)向好，鋰鈷價(jià)格加速上漲需求端持續(xù)向好，鋰鈷價(jià)格加速上漲。1

月新能源汽車排產(chǎn)繼續(xù)增加，

呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，在年底備貨需求拉動(dòng)下，疊加產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存出

清，廠家普遍惜售，鋰鈷價(jià)格加速上漲。本周截至

2

月

26

日，MB鈷（合

金級(jí)）、MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）、硫酸鈷、金屬鈷、四氧化三鈷較上周分別環(huán)

比上漲

5.2%、7.4%、29.7%、15.2、27.3%；工業(yè)級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)

氫氧化鋰、工業(yè)級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)碳酸鋰分別上漲

13.5%、8.7%、10.9%、

11.9%。稀土價(jià)格上行。受益于新能源車帶動(dòng)，下游磁材訂單飽滿，本周稀土價(jià)

格繼續(xù)上行，氧化鏑、氧化鐠釹較上周分別上漲

14.5%和

17.7%。其他小金屬報(bào)價(jià)上漲。鉬鐵、鉬精礦、銻精礦報(bào)價(jià)分別環(huán)比上漲

9.4%、

12.9%、16.5%。2.

宏觀“三因素”運(yùn)行態(tài)勢(shì)跟蹤2.1

中國(guó)因素：制造業(yè)

PMI小幅回落官方制造業(yè)

PMI小幅下降。2

月全國(guó)制造業(yè)

PMI高位回落至

50.6%，仍在榮枯線上，前兩月均值

51%，創(chuàng)

2018

年以來(lái)同期新高，但不及

2020

年

12

月水平，指向制造業(yè)擴(kuò)張步伐略有放緩。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，需求、

生產(chǎn)雙雙回落、價(jià)格仍高、庫(kù)存去化。分規(guī)?？?，大型企業(yè)

PMI略有回

升，而中、小型企業(yè)

PMI雙雙下滑，均處于榮枯線下。2.2

美國(guó)因素：經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，貨幣政策維持寬松美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，美債收益率上行。美國(guó)

2

月

ISM制造業(yè)

PMI初值

為

50.1（前值

50.9，預(yù)期

50.4），制造業(yè)維持高景氣度；美國(guó)國(guó)債收益

率加速上行，本周

10

年期國(guó)債收益率由

1.29→1.44%，年初以來(lái)攀升

近

50

個(gè)

BP，主要受油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹預(yù)期抬升，進(jìn)而帶動(dòng)名義利率上

行。疫情超預(yù)期緩解，財(cái)政刺激有望繼續(xù)加碼。根據(jù)

wind數(shù)據(jù)，就業(yè)數(shù)據(jù)

不及預(yù)期，本周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

73

萬(wàn)人，前值修正為

84.1

萬(wàn)人，

環(huán)比回落11.1萬(wàn)人；同時(shí)，本周一到周五美國(guó)累計(jì)確診病例37.14萬(wàn)例，

日均新增新冠確診病例

7.43

萬(wàn)例，較上周同時(shí)期上升

0.58

萬(wàn)例，日均

新增確診病例數(shù)有所增加。本周拜登

1.9

萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃獲眾議

院通過(guò)，財(cái)政刺激預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。2.3

歐洲因素：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)歐元區(qū)

2

月制造業(yè)

PMI超預(yù)期恢復(fù)。歐元區(qū)

2

月制造業(yè)

PMI初值為

57.7

（前值

54.8，預(yù)期

54.3）。英國(guó)

2

月制造業(yè)

PMI初值為

54.1，預(yù)期

53.2，

前值

54.9；法國(guó)

2

月制造業(yè)

PMI初值為

55.0，預(yù)期

51.4，前值

51.6；

德國(guó)

2

月制造業(yè)

PMI初值為

57.1，預(yù)期

56.5，前值

60.6。ECB延長(zhǎng)緊急抗疫救助計(jì)劃（PEPP）九個(gè)月，并擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。面對(duì)

英國(guó)脫歐及第二波疫情的沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)再度面臨下行壓力，本周歐央

行會(huì)議決議宣布將緊急抗疫救助計(jì)劃的期限從

2021

年

6

月延長(zhǎng)到

2022

年

3

月，同時(shí)將購(gòu)債規(guī)模增加

5000

億歐元至

1.85

萬(wàn)億歐元，逆周期政

策進(jìn)一步加碼。3.

貴金屬：基本面對(duì)貴金屬價(jià)格仍有支撐3.1

真實(shí)收益率環(huán)比回升，壓制貴金屬價(jià)格截至

2

月

26

日，本周美國(guó)

10

年期國(guó)債名義收益率隱含的通脹預(yù)期環(huán)比

上升

0.01pcts至

2.15%，10

年期國(guó)債實(shí)際收益率-0.71%，環(huán)比上升

0.09pcts；截至

2

月

25

日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)環(huán)比下降

46.42

點(diǎn)；

截至

2

月

26

日，COMEX黃金收于

1733

美元/盎司，環(huán)比下降

2.8%；

COMEX白銀收于

26.7

美元/盎司，環(huán)比下跌

2.4%。3.2

黃金

ETF持倉(cāng)下降，COMEX凈多頭結(jié)構(gòu)持續(xù)黃金

ETF持倉(cāng)下降，COMEX凈多頭結(jié)構(gòu)延續(xù)。截至

2

月

26

日，

黃金

ETF持倉(cāng)量（SPDR+iShares）1613.17

噸，環(huán)比減少

37.66

噸，黃金

ETF持倉(cāng)量下降。本周黃金持倉(cāng)數(shù)據(jù)未更新。截至

2

月

19

日，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)降至

30.36

萬(wàn)張附近（前值

30.36

萬(wàn)張），同時(shí)非商業(yè)空頭持倉(cāng)升至

6.86

萬(wàn)張附近（前值

5.79

萬(wàn)張附近），凈多頭持倉(cāng)量環(huán)比回降至

23.50

萬(wàn)張（前值

25.14

萬(wàn)

張），COMEX凈多頭結(jié)構(gòu)延續(xù)。3.3

光伏產(chǎn)業(yè)鏈步入景氣周期，白銀有望開啟黃金時(shí)代能源轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為全球共識(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐漸確立。9

月

14

日

BP發(fā)

布《世界能源展望（2020

版）》預(yù)測(cè)能源轉(zhuǎn)型加速、石油需求封頂；9

月

17

日歐盟發(fā)布的氣候目標(biāo)，將

2030

年可再生能源占比目標(biāo)從

32%

以上提升至

38%-40%；9

月

21

日

GE宣布退出新增煤電市場(chǎng)；9

月

22

日中國(guó)宣布

2060

實(shí)現(xiàn)碳中性。由于新能源成本優(yōu)勢(shì)，全球能源轉(zhuǎn)型加

速，其中光伏也逐步從補(bǔ)充能源向主力能源轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確立。隨著光伏行業(yè)成本的不斷下降，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代已臨近，行業(yè)有望開啟內(nèi)生驅(qū)動(dòng)下的高增。在過(guò)去十年，伴隨著政策補(bǔ)貼，光伏行業(yè)自身成本降

低效果明顯，表現(xiàn)為硅料、非硅成本持續(xù)降低，電池效率不斷提升，以

國(guó)內(nèi)為例，2018

年單位光伏發(fā)電量對(duì)應(yīng)的成本相比

2010

年降低

77%，

度電成本已靠近國(guó)內(nèi)火電的平均發(fā)電成本，平價(jià)上網(wǎng)在部分地區(qū)已接近

現(xiàn)實(shí)，光伏電池目前已經(jīng)成為可再生能源領(lǐng)域的主要選擇，截至

2019

年底，全球累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)

600GW，其中去年新增

116GW創(chuàng)紀(jì)錄，

2011-2019

年全球光伏安裝量年均復(fù)合增速達(dá)

18.29%，但目前光伏發(fā)

電的滲透率仍然較低，2019

年全球光伏發(fā)電量占比僅

2.7%，國(guó)內(nèi)占比

3%，隨著平價(jià)時(shí)代到來(lái)以及光伏發(fā)電成本的進(jìn)一步降低，光伏發(fā)電的滲

透率也將進(jìn)一步提升，未來(lái)具備廣闊成長(zhǎng)空間。投資需求維持穩(wěn)定，光伏用銀的持續(xù)增加將導(dǎo)致白銀供需關(guān)系持續(xù)趨緊。

白銀作為導(dǎo)電性能最好的金屬，在光伏產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用上具有不可替代的作

用，主要是電池片的正銀和背銀，2011-2019

年全球光伏用銀復(fù)合增速

15%，2019

年光伏應(yīng)用中的白銀需求量達(dá)到

3,069

噸（987

萬(wàn)盎司），

占白銀總需求的

10%。假設(shè)未來(lái)單位光伏用銀量年均減少

4%，2020

年

全球光伏裝機(jī)量

125GW，對(duì)年光伏裝機(jī)量增速做以下假設(shè)：基準(zhǔn)假設(shè)

下，21

年增速

30%，此后年化復(fù)合增速

15%；樂(lè)觀假設(shè)下，21

年增速

40%，此后年化復(fù)合增速

20%；悲觀假設(shè)下，21

年增速

20%，此后年

化復(fù)合增速

10%；白銀投資需求因?qū)嶋H利率的下行而增加，其他白銀需

求按供需平衡表中假設(shè)，供給方面，假設(shè)礦產(chǎn)銀和再生銀產(chǎn)量恢復(fù)，總

供給量年復(fù)合增速恢復(fù)至

0.16%。經(jīng)測(cè)算，樂(lè)觀假設(shè)下

2021

年白銀供

給由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺

711

噸（占當(dāng)年總供給的

2.23%），中性假設(shè)下

2021

年白銀供給轉(zhuǎn)為短缺

404

噸（占當(dāng)年總供給的

1.27%），悲觀假設(shè)下

2021

年白銀供給轉(zhuǎn)為短缺

96

噸（占當(dāng)年總供給的

0.3%）。金銀比，是衡量白銀相對(duì)價(jià)格高低的一個(gè)有效指標(biāo)。從

1998

年至今

20

年間，金銀比總體上運(yùn)行于

40-80

區(qū)間，靠近區(qū)間上沿，則往往銀價(jià)相

對(duì)黃金被低估。疫苗利好刺激疊加全球逆周期政策持續(xù)發(fā)力背景下，白

銀工業(yè)屬性恢復(fù)，金銀比回落，截至

2

月

26

日，當(dāng)前金銀比

65.31，環(huán)

比下降

0.97。4.基本金屬：海外補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下，價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)4.1

基本金屬：海外補(bǔ)庫(kù)是本輪價(jià)格上漲的重要?jiǎng)恿?guó)內(nèi)外需求持續(xù)恢復(fù)，特別是在美國(guó)較低利率環(huán)境下，地產(chǎn)數(shù)據(jù)快速反

彈，2020

年十月份美國(guó)新建私人住宅銷售同比

38.18%，家電銷售同比

25.74%，同比均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，ISM制造業(yè)PMI的生產(chǎn)分項(xiàng)回升至60.2，意味著需求端持續(xù)邊際改善；從美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，九月制造商

及批發(fā)商庫(kù)存同比仍處于低位水平，疊加疫苗利好的刺激，我們認(rèn)為美

國(guó)經(jīng)濟(jì)已開啟一輪補(bǔ)庫(kù)周期，帶動(dòng)銅鋁等基本金屬消費(fèi)需求持續(xù)回升。4.2

春節(jié)期間累庫(kù)幅度低于預(yù)期截至

2021

年

2

月

24

日，春節(jié)假期前后往往出現(xiàn)不同程度上的累庫(kù)，這是由于生產(chǎn)和需求的不匹配導(dǎo)致的——冶煉廠生產(chǎn)波動(dòng)較小，但是下游

需求（如加工企業(yè)）往往是處于假期狀態(tài)，從而呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特

征。2021

年在就地過(guò)年政策指導(dǎo)下，下游企業(yè)停工期間變短，下游需求

持續(xù)向好，整體累庫(kù)幅度低于預(yù)期。4.3

鋁：國(guó)內(nèi)電解鋁季節(jié)性累庫(kù)，盈利水平明顯增強(qiáng)截至

2021

年

2

月

24

日，2021

年已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能

119

萬(wàn)噸，

已投產(chǎn)

27

萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)年內(nèi)還可投產(chǎn)共計(jì)

259.5

萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年度最終實(shí)

現(xiàn)累計(jì)

286.5

萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年上半年國(guó)內(nèi)電解鋁有效產(chǎn)能有望達(dá)到

4400

萬(wàn)噸左右，基本完成“合規(guī)產(chǎn)能”的建設(shè)。鋁企復(fù)產(chǎn)緩慢進(jìn)行。截至

2021

年

2

月

24

日，2021

年國(guó)內(nèi)電解鋁總待

復(fù)產(chǎn)規(guī)模

24

萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)

24

萬(wàn)噸。電解鋁供應(yīng)從無(wú)序到有序，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。從行業(yè)集中度來(lái)看，

前五家分別是山東魏橋、中國(guó)鋁業(yè)、信發(fā)集團(tuán)、國(guó)電投和東方希望，合

計(jì)占全國(guó)電解鋁產(chǎn)能的

54%。從公司公開披露的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，

2020-2021

年國(guó)內(nèi)新建及電解鋁指標(biāo)轉(zhuǎn)移的電解鋁產(chǎn)能

595

萬(wàn)噸，其中

山東魏橋、中國(guó)鋁業(yè)、云南鋁業(yè)、神火股份四家合計(jì)投放

312

萬(wàn)噸，占

比

52.43%，產(chǎn)能擴(kuò)張集中在龍頭企業(yè)，未來(lái)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張從無(wú)序到

有序，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化；并隨著新建產(chǎn)能釋放完畢，在

4500

萬(wàn)噸的

產(chǎn)能紅線約束下，供給端將無(wú)新增產(chǎn)能投放，從

2015

年開始的供給側(cè)

改革推動(dòng)下的產(chǎn)能調(diào)整周期將最終得以完成，行業(yè)屬性有望得到本質(zhì)改

變。節(jié)內(nèi)國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存回升，國(guó)外電解鋁庫(kù)存回落。SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，

截至2月25日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存108.2萬(wàn)噸，周度增

18.1

萬(wàn)噸，單周環(huán)比增幅

20.1%，增幅創(chuàng)

2010

年以來(lái)同期新高。周內(nèi)無(wú)錫、

鞏義等地持續(xù)有到貨，同時(shí)出庫(kù)未見明顯抬升，一方面下游整體還處于

復(fù)工過(guò)程中，另一方面周三開始飆漲的鋁價(jià)使下游措手不及，極大抑制

了出庫(kù)。分地區(qū)看無(wú)錫、南海及鞏義地區(qū)累庫(kù)明顯，需持續(xù)關(guān)注上游電

解鋁發(fā)貨意愿及下游復(fù)蘇情況。從海外來(lái)看，截至

2

月

25

日，LME鋁

庫(kù)存

133.25

萬(wàn)噸，環(huán)比下降

2.84

萬(wàn)噸。本周電解鋁下游開工率顯著回升。根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，1

月鋁型材開

工率為

50.83%，環(huán)比回升

4.96pcts；1

月鋁板帶箔開工率為

68.38%，

環(huán)比回升

2.76pcts；1

月鋁桿開工率為

42%，環(huán)比回升

3pcts。根據(jù)

SMM數(shù)據(jù)，下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，截止

2

月

26

日鋁下游龍頭企業(yè)開工明顯回

升

19

個(gè)百分點(diǎn)至

60.1%，其中鋁板帶開工率

87%，環(huán)比回升

4pcts，

鋁箔開工率

88.6%，環(huán)比回升

14.8pcts，鋁型材開工率

52.4%，環(huán)比回

升

29.1pcts，再生鋁合金開工率

51.9%，環(huán)比回升

19.2%。電解鋁盈利水平大幅回升，預(yù)焙陽(yáng)極盈利水平維持穩(wěn)定。截至

2

月

26

日，氧化鋁價(jià)格

2365

元/噸，環(huán)比下跌

0.42%；預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格

3796

元/

噸，環(huán)比持平。按

2

月

26

日原材料市場(chǎng)價(jià)測(cè)算（未考慮企業(yè)自身因素），

電解鋁即時(shí)成本為

13614

元/噸（-2.8%），電解鋁長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格為

17260

元/噸（+5.12%），噸鋁盈利

2420

元（+51.35%）；預(yù)焙陽(yáng)極成本

3558

元/噸（-0.74%），噸毛利

238

元（+12.45%）。具體走勢(shì)及成本構(gòu)成如

下：4.4

銅：國(guó)內(nèi)海外庫(kù)存回升成交維持清淡，TC/RC維持低位。截止本周五，SMM銅精礦指數(shù)（周）

報(bào)

38.5

美元/噸，環(huán)比上周下降

2.0

美元/噸。本周現(xiàn)貨市場(chǎng)

TC進(jìn)一步

下跌。由于南美礦山發(fā)運(yùn)時(shí)間尚不確定，現(xiàn)貨市場(chǎng)上可售貨源相對(duì)有限，

而整體銅精礦庫(kù)存偏低情況下節(jié)前剛性采購(gòu)需求較為集中，近月銅精礦

供需失衡加劇，致使本周現(xiàn)貨

TC繼續(xù)大幅下移。截止本周五，SMM銅

精礦指數(shù)（周）報(bào)

37.15

美元/噸，環(huán)比下降

4.93

美元/噸。本周銅精礦

現(xiàn)貨市場(chǎng)成交仍舊清淡，主要由于本周歸來(lái)市場(chǎng)分歧較大。SMM了解

到，由于賣方手中現(xiàn)貨頭寸較稀缺，惜售情緒較濃，本周現(xiàn)貨報(bào)盤又有

下滑，向

30

中低位靠近。另一方面，煉廠剛性采購(gòu)逐漸顯現(xiàn)，部分煉

廠已下調(diào)采購(gòu)價(jià)格預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)將陸續(xù)有成交達(dá)成。南美方面，秘魯緊急狀態(tài)限制至

2

月

28

日將解除，且緊急狀態(tài)持續(xù)期

間并未限制礦山生產(chǎn)與運(yùn)輸，預(yù)計(jì)實(shí)際影響有限。智利港口也已系數(shù)恢

復(fù)運(yùn)營(yíng)。但由于

21

年上半年全球銅礦增量有限，緊張格局將持續(xù)，而

此前發(fā)運(yùn)問(wèn)題又激化了供需矛盾，故預(yù)計(jì)情緒好轉(zhuǎn)仍需待積壓貨源發(fā)出

及后續(xù)礦山增量釋放。庫(kù)存變化：社會(huì)庫(kù)存方面，截至

2

月

26

日，上海、江蘇、廣東三地社

會(huì)庫(kù)存為

27.34

萬(wàn)噸，較上周回升

1.78

萬(wàn)噸。據(jù)

SMM調(diào)研了解，本周

五（2

月

26

日）上海保稅區(qū)銅庫(kù)存環(huán)比上周（2

月

18

日）增加

1.33

萬(wàn)

噸至

35.86

萬(wàn)噸。本周入庫(kù)量明顯增加，本周倉(cāng)庫(kù)恢復(fù)作業(yè)，部分到港

提單陸續(xù)入庫(kù)，另有部分國(guó)產(chǎn)銅出口至保稅庫(kù)。

而報(bào)關(guān)進(jìn)口需求受到進(jìn)

口比價(jià)及內(nèi)貿(mào)升貼水滑落影響環(huán)比走弱，

導(dǎo)致本周保稅區(qū)庫(kù)存增加。海外庫(kù)存（期貨）方面，本周

LME銅庫(kù)存略有回升但整體仍維持底部，

截止

2

月

26

日，LME+COMEX銅庫(kù)存量

13.93

萬(wàn)噸，與上周同期相比

增加

4280.83

噸。下游企業(yè)整體開工率表現(xiàn)不一。根據(jù)

SMM數(shù)據(jù)，1

月電線電纜企業(yè)開工率

為

91.02%，環(huán)比回落

16.00pcts，同比下降

20.87pcts，預(yù)計(jì)

2

月電線電

纜企業(yè)開工率為

46.57%；12

月銅管企業(yè)開工率為

82.06%，環(huán)比回升1.43pcts，同比上升

4.01pcts，預(yù)計(jì)

1

月銅管企業(yè)開工率

84.38%，環(huán)比回

升

2.32pcts，同比上升

27.77pcts；12

月銅桿企業(yè)開工率為

70.42%，環(huán)比

回落

1.67pcts，同比下降

2.79pcts，預(yù)計(jì)

1

月銅桿企業(yè)開工率

67.66%，環(huán)

比回落2.76pcts，同比上升1.36pcts；12月銅板帶箔企業(yè)開工率為84.18%，

環(huán)比回升

0.82pcts，同比上升

16.19pcts，預(yù)計(jì)

1

月銅板帶箔企業(yè)開工率為

82.44%，環(huán)比下降

1.73pcts。4.5

鋅：鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)下行，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有所累積國(guó)內(nèi)鋅價(jià)低位回升，國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)環(huán)比下行。據(jù)

SMM調(diào)研，本周各

地區(qū)鋅礦加工費(fèi)談判陸續(xù)開始，預(yù)計(jì)云南以及四川地區(qū)鋅礦加工費(fèi)環(huán)比

下調(diào)，其他地區(qū)以持平為主，導(dǎo)致本次鋅礦加工費(fèi)環(huán)比下調(diào)的主要原因

為目前國(guó)內(nèi)部分地區(qū)鋅礦季節(jié)性停工，且

3

月部分冶煉廠計(jì)劃春本周復(fù)

工，礦需求量提升，故

3

月國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)繼續(xù)下調(diào)，但低價(jià)鋅礦進(jìn)口

加工費(fèi)成交依然低迷，冶煉廠不愿意接受，故報(bào)價(jià)仍保持在

65~75

美金

/干噸。國(guó)內(nèi)基本面走弱，滬倫比值下修。本周滬倫比值集中在

7.55

左右，進(jìn)口

虧損維持在

300-500

元/噸。春節(jié)假期后，國(guó)內(nèi)進(jìn)入累庫(kù)周期，庫(kù)存大幅

增加，也造成國(guó)內(nèi)基本面短期弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水回落，進(jìn)口仍維持較

大虧損。LME庫(kù)存則保持去化，顯示海外需求穩(wěn)步釋放，對(duì)海外價(jià)格提

供支撐?？傮w來(lái)看，在國(guó)內(nèi)大于求的現(xiàn)狀下，預(yù)計(jì)短期滬倫比值仍有下

修空間。庫(kù)存變化：國(guó)內(nèi)方面，截至本周五（2

月

26

日），SMM七地鋅錠庫(kù)存總

量為

26.21

萬(wàn)噸，較本周一（2

月

22

日）增加

9700

噸，較上周四（2

月

18

日）增加

37600

噸。下游陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，部分廠仍以消化成品庫(kù)

存為主，整體需求仍有限。冶煉廠繼續(xù)到貨，尤其鋅價(jià)上漲時(shí)，部分冶

煉廠將廠區(qū)庫(kù)存外發(fā)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存周比仍有較大增量?？傮w來(lái)看，原滬粵

津三地庫(kù)存增加

37900

噸，全國(guó)七地庫(kù)存錄得增加

37600

噸。LME方

面，本周倫鋅庫(kù)存回落，截止

2

月

26

日，倫鋅庫(kù)存量

26.98

萬(wàn)噸，與上周

相比下降

6750

噸。4.6

錫：錫礦持續(xù)緊張，推升錫錠價(jià)格錫礦持續(xù)緊張，推升錫錠價(jià)格回升。緬甸地區(qū)產(chǎn)量逐年下降，進(jìn)口貨源減

少，同時(shí)國(guó)內(nèi)氣溫下降較快，國(guó)內(nèi)礦山前期產(chǎn)出持續(xù)維持低位，或提早停

產(chǎn)，精礦供給持續(xù)偏緊，而前期積累的錫礦庫(kù)存已消耗過(guò)多，原料供應(yīng)緊

張制約冶煉企業(yè)開工，推升錫錠價(jià)格回升，截止2月26日的最新披露數(shù)據(jù)，

錫精礦（緬甸

20%min）、錫精礦（60%min，中國(guó)交到）、錫錠（99.9%min，

中國(guó)出廠）價(jià)格分別環(huán)比回升

10.78%、15.48%、14.55%。5、新能源金屬：供需周期共振，價(jià)格上行方向明確5.1

需求端景氣度持續(xù)上行：新能源汽車延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)國(guó)內(nèi)

1

月新能源車產(chǎn)銷超預(yù)期增長(zhǎng)。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2021

年

1

月

新能源汽車產(chǎn)銷分別完成

19.4

萬(wàn)輛和

17.9

萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降

17.8%

和

27.8%，同比分別增長(zhǎng)

285.8%和

238.5%。當(dāng)前電動(dòng)車市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力

已經(jīng)完成從“政策驅(qū)動(dòng)”向“爆款車型內(nèi)生驅(qū)動(dòng)”的轉(zhuǎn)變，2C端明顯

放量，一季度隨著特斯拉

ModelY、大眾

ID.4

等爆款車型的上市，銷量有望呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征。國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力

1

月銷量大幅增長(zhǎng)。蔚來(lái)

1

月新能源車銷量

7225

輛，

同比增長(zhǎng)

352%；小鵬

1

月交付

6015

輛，同比增長(zhǎng)

470%；理想

ONE交付

5379

輛，同比

2020

年

1

月增長(zhǎng)

355.8%。我國(guó)

2020

年

1

月動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì)

12GWh，同比增長(zhǎng)

317.2%，環(huán)比

下降

20.4%。其中三元電池產(chǎn)量

6.8GWh，占總產(chǎn)量

56.8%，同比增長(zhǎng)

241.6%，環(huán)比下降

19.4%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量

5.2GWh，占總產(chǎn)量

43.1%，

同比增長(zhǎng)

493.6%，環(huán)比下降

20.3%。國(guó)內(nèi)

5G手機(jī)滲透率繼續(xù)提升。隨著

5G建設(shè)加速、應(yīng)用加速推廣以及消費(fèi)

高預(yù)期，再疊加

5G手機(jī)可向下兼容

4G、3G制式，未來(lái)

5G增長(zhǎng)將對(duì)非

5G手機(jī)的替代，而這將是推動(dòng)全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。中?guó)信

通院手機(jī)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告顯示，2020

年

1

月，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量

4012

萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)

92.8%，創(chuàng)月度新高，其中

5G手機(jī)出貨量

2727.8

萬(wàn)部，占同期手機(jī)出貨量的

68%。歐洲

1

月銷量延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)：歐洲

5

國(guó)（英法德挪威瑞典）1

月新能

源車銷量合計(jì)

7.91

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

45%。具體來(lái)看：1）德國(guó)新能源車

銷量為

3.69

萬(wàn)輛，同比增加

128.8%，滲透率

21.74%；2）法國(guó)新能源

汽車銷量為

14654

輛，同比下降

0.2%，滲透率為

11.6%；3）英國(guó)新能

源車銷量為

12384

輛，同比增加

40.1%，滲透率為

13.72%；4）挪威新

能源車銷量為

8309

輛，同比上升

35%，滲透率為

80.66%；5）瑞典新

能源車銷量為

6893

輛，同比上漲

33.8%，滲透率為

33.51%。5.2

鈷：供需周期共振，鈷價(jià)持續(xù)上行鈷價(jià)加速上漲。本周，MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷報(bào)價(jià)上漲

7.4%，且與國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格

倒掛，成本推升下國(guó)內(nèi)鈷價(jià)或加速上行，國(guó)內(nèi)金屬鈷、硫酸鈷、四氧化三

鈷報(bào)價(jià)本周分別上漲

15.20%、29.7%和

27.3%。1）2020

年

12

月中國(guó)鈷

原料進(jìn)口

34,337

實(shí)物噸，約折合

9,150

金屬噸，環(huán)比增加

2%，同比減少

9%，鈷原料持續(xù)緊張，鈷中間品折扣系數(shù)上漲至

93

折左右，冶煉廠普遍

惜售；2）下游需求端持續(xù)向好，在爆款車型帶動(dòng)下，1

季度新能源汽車市

場(chǎng)呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，根據(jù)

SMM3-4

月預(yù)計(jì)三元前驅(qū)體生產(chǎn)維持

1

月水平，較

2

月有所增加，四氧化三鈷訂單亦小幅增加，海外磁性材料、

催化劑、電子等其他行業(yè)陸續(xù)有恢復(fù)跡象，海外貿(mào)易商采購(gòu)增加；3）非洲疫情再度惡化引發(fā)原料運(yùn)輸?shù)膿?dān)憂，12

月

30

日南非防疫措施升級(jí)為三級(jí)

封鎖，港口運(yùn)力減少，物流運(yùn)輸放緩，鈷原料進(jìn)一步趨緊。2020Q4

主要礦山鈷產(chǎn)量同比下滑

34%。我們統(tǒng)計(jì)了

Glencore、Vale、

Sherritt主要上市公司鈷產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2020Q4

礦山端鈷產(chǎn)量合計(jì)為

7744噸，同比下滑

44%（主要是由于

Mutanda停產(chǎn)），環(huán)比下滑

17%。嘉能可（Glencore）2020

年

Q4

共生產(chǎn)鈷

5800

金屬噸，環(huán)比下滑

21%。分礦山來(lái)看：銅鈷礦方面，公司暫停位于剛果金

Mutanda銅

鈷礦的運(yùn)作是導(dǎo)致上半年鈷產(chǎn)量同比大幅下降的原因，Mutanda銅

鈷礦的鈷產(chǎn)量其全部產(chǎn)量的

50%+；Katanga礦山

2020Q4

鈷產(chǎn)量

為

5000

金屬噸，同比下滑

19%，環(huán)比下滑

22%；鎳鈷礦方面，位

于加拿大的

Sudbury/Raglan礦山產(chǎn)量為

200

噸，澳大利亞的

MurrinMurrin礦山產(chǎn)量為

600

噸。Vale2020Q4

產(chǎn)量

1042

噸，同比下滑

9%，環(huán)比下滑

17%。分礦山

來(lái)看，VNC產(chǎn)量為

416

噸，同比下滑

19%，環(huán)比下滑

31%；Voisey'sBay產(chǎn)量為

288

噸，同比增長(zhǎng)

7%，環(huán)比下滑

16%。Sherritt公司

2020Q4

鈷產(chǎn)量為

902

金屬噸，同比增長(zhǎng)

10%，環(huán)比

增長(zhǎng)

10%?！爱a(chǎn)能周期+需求周期+庫(kù)存周期”共振，鈷價(jià)或?qū)⑸闲?。假設(shè)

2021

年全

球新能源汽車銷量達(dá)到452萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)LFP電池占比達(dá)到35%，NCM811

滲透率達(dá)到

30%，其他高溫合金等領(lǐng)域需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)

21

年開始出現(xiàn)

短缺，考慮到補(bǔ)庫(kù)需求，供需格局將完全扭轉(zhuǎn)。5.3

鋰：碳酸鋰周期剛開啟碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)上漲。本周工業(yè)級(jí)碳酸鋰上漲

10.9%，電池級(jí)碳酸鋰上

漲

11.9%，工業(yè)級(jí)氫氧化鋰上漲

13.5%，電池級(jí)氫氧化鋰上漲

8.7%。1）國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰貨源較為緊張，大廠訂單排滿，無(wú)多余庫(kù)存對(duì)外出售，

下游開始對(duì)

3-5

月原料進(jìn)行集中采購(gòu)備貨；2）電池級(jí)碳酸鋰-電池級(jí)氫

氧化鋰價(jià)差擴(kuò)大至

1.61

萬(wàn)元/噸，二者價(jià)格倒掛，碳酸鋰漲價(jià)趨勢(shì)向氫

氧化鋰傳導(dǎo)；3）青海鹽湖廠家進(jìn)入冬季減產(chǎn)期，江西限電措施導(dǎo)致部分

廠家生產(chǎn)受到影響，1-3

月鋰鹽大廠檢修，國(guó)內(nèi)一季度碳酸鋰產(chǎn)量或?qū)?/p>

下滑；4）鋰鹽廠利潤(rùn)得到修復(fù)，鋰精礦價(jià)格或加速上漲。西澳礦山加速去庫(kù)。受

Altura停產(chǎn)影響，2020

年

Q4，澳洲主要礦山四

季度鋰精礦產(chǎn)量為

21.32

萬(wàn)干噸，同比下滑

2%，環(huán)比下滑

17%；銷量

為

22.24

萬(wàn)干噸，同比增長(zhǎng)

15%，環(huán)比增長(zhǎng)

4%；庫(kù)存下降

9289

干噸

鋰精礦。Marion礦山

2020

年

Q4

產(chǎn)量為

12.9

萬(wàn)濕噸，銷量為

8.5

萬(wàn)濕

噸（主要是受到船期的影響）；Pilbara產(chǎn)量為

63712

干噸，銷量達(dá)到

70609

干噸，庫(kù)存下降

6897

干噸；Galaxy產(chǎn)量為

33344

干噸，銷量為

75336

干噸，庫(kù)存下降

41992

干噸，Galaxy庫(kù)存基本出清。Orocrobre庫(kù)存繼續(xù)去化。2020年四季度Orocrobre共生產(chǎn)碳酸鋰3727

噸，同比增長(zhǎng)

4%，環(huán)比增長(zhǎng)

58%；銷量為

4345

噸，同比增長(zhǎng)

32%。

環(huán)比增長(zhǎng)

28%，據(jù)此測(cè)算四季度庫(kù)存去化

618

噸。南美鹽湖資本開支放緩。受疫情及鋰價(jià)持續(xù)低迷的影響，南美鹽湖企業(yè)

開始暫緩資本開支，ALB將智利的

LeNegraIII、IV碳酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目原計(jì)

劃于

2021

年建成投產(chǎn)或?qū)⒀舆t；Livent將阿根廷

0.95

萬(wàn)噸碳酸鋰擴(kuò)建

項(xiàng)目由

2020Q3

推遲至

2021

年中，美國(guó)

0.5

萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目

2020Q4

推遲至

2021

年中，Livent于

2020

年

3

月決定暫停全球所有資本擴(kuò)張工

作；Orocrobre將

Olaroz鹽湖二期

2.5

萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間推遲至

2022

年下半年。資源端的瓶頸為

2021

年的投資主線。由于

2020

年南美鹽湖資本開支的

放緩以及澳洲礦山的關(guān)停，2021

年資源端整體較為緊張，導(dǎo)致鋰鹽廠開

工率難以大幅提升；而需求端，假設(shè)全球新能源汽車銷量達(dá)到

452

萬(wàn)輛，

其他領(lǐng)域需求復(fù)蘇，鋰鹽需求增速維持

30%+，鋰鹽顯性缺口達(dá)到

6%。5.4

稀土和磁材：轉(zhuǎn)向“量?jī)r(jià)齊升”的投資邏輯國(guó)內(nèi)定調(diào)繼續(xù)實(shí)行總量控制，稀土價(jià)格持續(xù)上行。1

月

15

日，工信部發(fā)布

《稀土管理?xiàng)l例（征求意見稿）》，國(guó)內(nèi)定調(diào)繼續(xù)實(shí)行總量指標(biāo)控制，供給

端較為剛性；而需求端，以新能源汽車、變頻家電、風(fēng)電等為主的綠色經(jīng)

濟(jì)領(lǐng)域持續(xù)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)氧化鐠釹供不應(yīng)求，價(jià)格持續(xù)上行，本周國(guó)內(nèi)氧

化鐠釹上漲

17.7%，釹鐵硼

N35

毛坯報(bào)價(jià)較上周

8.3%。釹鐵硼磁材作為

稀土板塊下游“影子”，以“原料庫(kù)存&毛利率定價(jià)”模式，直接受益稀土

價(jià)格上行。氧化鐠釹庫(kù)存繼續(xù)去化。本周，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商氧化鐠釹庫(kù)存下降

282

噸至

2866

噸，環(huán)比下降

6.8%。釹鐵硼磁材行業(yè)景氣兩極分化明顯：1、釹鐵硼行業(yè)整體看是一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

較為充分的行業(yè)：國(guó)內(nèi)有約

200

多家釹鐵硼磁材生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)整體集中

度不高。由于低端釹鐵硼領(lǐng)域（主要集中在家電、箱包等領(lǐng)域產(chǎn)品）進(jìn)入

壁壘低，產(chǎn)品差異化小，從而導(dǎo)致廠商的議價(jià)能力差，行業(yè)整體盈利水平

較低，大量中小企業(yè)生產(chǎn)的低端釹鐵硼材料銷售困難；而另一方面，由于

高性能釹鐵硼領(lǐng)域（比如新能源車領(lǐng)域產(chǎn)品）壁壘較高，產(chǎn)品差異化大，

增產(chǎn)周期慢，高性能釹鐵硼盈利水平則較高；2、這就出現(xiàn)了明顯的行業(yè)景

氣兩極分化：由于高低端磁材較為迥異的壁壘與供需結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致高低端釹

鐵硼盈利水平差異明顯，高端需求產(chǎn)品毛利率往往可以達(dá)到

25%以上，甚

至是達(dá)到

30%，而低端產(chǎn)品毛利率往往低于

20%。此外，新產(chǎn)品開發(fā)導(dǎo)入帶來(lái)的成長(zhǎng)性是行業(yè)發(fā)展動(dòng)力源泉，對(duì)于釹鐵硼

磁材企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的成長(zhǎng)性最為重要，這包括固有產(chǎn)品的新周期、新

產(chǎn)品的開發(fā)導(dǎo)入等方面，尤其后者是企業(yè)成長(zhǎng)的真正源動(dòng)力；站到當(dāng)前

時(shí)點(diǎn)，以國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)進(jìn)入全球主流新能源車產(chǎn)業(yè)鏈供貨體系為代表，

隨著新能源車新產(chǎn)品不斷導(dǎo)入和放量，行業(yè)有望迎來(lái)新一輪的景氣上行

周期。5.5

鋰電銅箔：結(jié)構(gòu)為王，深蹲起跳銅箔加工費(fèi)回升。鋰電銅箔作為鋰電池負(fù)極材料的載體和導(dǎo)電體，在

16-17

年受到全球新能源汽車的第一輪快速發(fā)展推動(dòng)，加工費(fèi)終于走出

了

13-15

年的泥沼，8

微米鋰電銅箔加工費(fèi)也從

13

年的

3

萬(wàn)/噸，升至

2017

年年中的

5

萬(wàn)/噸，但由于

18-19

年供給的不斷釋放和鋰電池需求

的走弱，8

微米鋰電銅箔加工費(fèi)則再次回到了

13

年的低點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)銅箔加

工費(fèi)亦從最高點(diǎn)

3

萬(wàn)/噸，回到

13

年

1.9

萬(wàn)/噸的水平。2020Q3

以來(lái)，

國(guó)內(nèi)與海外新能源車市場(chǎng)共振，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)超預(yù)期增加，銅箔加

工費(fèi)開始上漲，8μm加工費(fèi)從

2.8

萬(wàn)/噸上漲至

3.2

萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到

14.3%；6μm銅箔付款條件改善，加工費(fèi)從

4.3

萬(wàn)元/噸上漲至

4.6

萬(wàn)元

/噸。與此同時(shí)，為提升鋰電池自身的能量密度，更薄的高端銅箔系列逐漸獲

得技術(shù)突破并快速在國(guó)內(nèi)鋰電池市場(chǎng)得到應(yīng)用，如采用

6

微米鋰電銅箔，

可以提升能量密度

3-4

個(gè)百分點(diǎn)。而隨著新能源汽車進(jìn)入又一輪快速上行期，鋰電銅箔也將進(jìn)入新的一輪景氣周期。如下圖表所示，21

年鋰電銅箔將逐漸結(jié)束供給過(guò)剩的局面，

雖然鋰電銅箔產(chǎn)能仍按部就班投建釋放，但是由于需求的快速增長(zhǎng)，最

終使得鋰電銅箔轉(zhuǎn)歸供應(yīng)不足。我們預(yù)計(jì)