某基金管理公司某年度投資策略報(bào)告

銀華基金管理有限公司

2007年度投資策略報(bào)告

勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?/p>

——中國走向強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)投資策略目錄前言第一部分觀察視角強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望中國資本市場(chǎng)大時(shí)代前言人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場(chǎng)WTO后的中國和世界觀察視角資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢(shì)強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局WIND資訊2004年針對(duì)投資過熱引發(fā)煤電油運(yùn)緊張的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年清查違規(guī)項(xiàng)目房地產(chǎn)70/90政策出臺(tái)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局中銀國際研究趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)四四：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)整整合數(shù)據(jù)來來源：：國金金證券券銀銀華華基金金94年-06年中國國出口口產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)構(gòu)變化化趨勢(shì)五五：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)集集群和和出口口結(jié)構(gòu)構(gòu)升級(jí)級(jí)我國企企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支支出大大幅增增長趨勢(shì)六六：企企業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力力建設(shè)設(shè)趨勢(shì)七七：企企業(yè)利利潤持持續(xù)高高增長長數(shù)據(jù)來來源：：國家家統(tǒng)計(jì)計(jì)局2007年中國國宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)展望望——指標(biāo)預(yù)預(yù)測(cè)固定資資產(chǎn)投投資繼繼續(xù)維維持較較快增增長出口繼繼續(xù)較較快增增長，，貿(mào)易易順差差維持持高位位勞動(dòng)力成成本推動(dòng)動(dòng)，CPI上漲態(tài)勢(shì)勢(shì)升息1-2次2007年中國宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)展望——我們的觀觀點(diǎn)股權(quán)分置置改革后后，資本本市場(chǎng)恢恢復(fù)融資資和定價(jià)價(jià)職能A股市場(chǎng)市市值和籌籌資額快快速上升升收購、兼兼并、重重組和注注資案例例大量發(fā)發(fā)生資本市場(chǎng)場(chǎng)大時(shí)代代A股市場(chǎng)恢恢復(fù)融資資和定價(jià)價(jià)職能我國股市市資本化化率還很很低數(shù)據(jù)來源源：Datastream申萬研究究所日本、臺(tái)臺(tái)灣、韓韓國資本本化率歷歷史預(yù)計(jì)2010年我國股股市資本本化率達(dá)達(dá)到70%數(shù)據(jù)來源源：招商商證券研研發(fā)中心心銀銀華基金金估值水平平第二部分分目前估值值水平及及其影響響因素關(guān)于信心心的趨勢(shì)勢(shì)關(guān)于資金金供求的的趨勢(shì)估值結(jié)構(gòu)構(gòu)變化趨趨勢(shì)結(jié)論估值水平平目前估值值水平（（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊銀銀華基基金相對(duì)歷史史水平，，目前估估值水平平不高數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊相對(duì)歷史史水平，，目前估估值水平平不高數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊相對(duì)亞太太區(qū)，中中國股市市沒有明明顯高估估數(shù)據(jù)來源源：MSCIWIND資訊銀銀華基基金信心資金什么決定定估值的的趨勢(shì)？？為什么信信心很重重要？2005年5月9日首批股權(quán)權(quán)分置改改革試點(diǎn)點(diǎn)公司確確定2005年6月6日上證指數(shù)數(shù)擊穿1000點(diǎn)數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊為什么資資金很重重要？數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊關(guān)于信心心的趨勢(shì)勢(shì)數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)調(diào)控2006年宏觀調(diào)調(diào)控又一次周周期性的的景氣復(fù)復(fù)蘇政府換屆屆是主要要驅(qū)動(dòng)因因素銀行在政政府干預(yù)預(yù)下推波波助瀾景氣時(shí)間間長度有有限長期看產(chǎn)產(chǎn)能過剩剩進(jìn)一步步惡化通貨緊縮縮是主基基調(diào)對(duì)中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的看看法——2004年中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的結(jié)構(gòu)構(gòu)性矛盾盾還沒有有想象的的那么嚴(yán)嚴(yán)重驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)投資的的核心因因素是市市場(chǎng)而非非政府改制及上上市后的的銀行自自我約束束能力很很強(qiáng)利潤留存存是企業(yè)業(yè)投資的的主要資資金來源源政府調(diào)控控有效抑抑制產(chǎn)能能擴(kuò)張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快快速增長長對(duì)中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的看看法——2006年目前的信信心指數(shù)數(shù)：高原原平臺(tái)期期2007年信心指指數(shù)預(yù)測(cè)測(cè)：平緩緩、平穩(wěn)穩(wěn)、高水水平2007年信心指指數(shù)預(yù)測(cè)測(cè)資金供應(yīng)應(yīng)潛力巨巨大——高企的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率是是根本數(shù)據(jù)來源源：中經(jīng)經(jīng)網(wǎng)儲(chǔ)蓄率高高企原因因——中國人口口年齡結(jié)結(jié)構(gòu)特征征資料來源源：CICC、銀華基基金資金供應(yīng)應(yīng)潛力巨巨大——屢創(chuàng)新高高的貿(mào)易易順差數(shù)據(jù)來源源：中經(jīng)經(jīng)網(wǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利利率持續(xù)續(xù)走低數(shù)據(jù)來源源：紅頂頂收益戰(zhàn)戰(zhàn)略家過剩流動(dòng)動(dòng)性在資資產(chǎn)類別別中的分分配2007年股市資資金供應(yīng)應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：：招商證券券研發(fā)中心心銀華華基金2007年股市融資資需求預(yù)測(cè)測(cè)數(shù)據(jù)來源：：招商證券券研發(fā)中心心銀華華基金總體上，2007年A股市場(chǎng)資金金供過于求求階段性供求求失衡可能能引致市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)加劇劇總體上資金金供過于求求機(jī)構(gòu)化大型化國際化資金供應(yīng)結(jié)結(jié)構(gòu)變化趨趨勢(shì)周轉(zhuǎn)率降低低持股時(shí)間延延長基本面分析析成為主流流資金供應(yīng)結(jié)結(jié)構(gòu)變化帶帶來的影響響大市值股票票更受青睞睞以質(zhì)論價(jià)長期穩(wěn)定增增長股票享享受更高溢溢價(jià)估值結(jié)構(gòu)變變化趨勢(shì)資金充裕，，無風(fēng)險(xiǎn)利利率持續(xù)走走低信心高漲，，投資者承承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意意愿增強(qiáng)以2007年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，2007年市盈率運(yùn)運(yùn)行區(qū)間在在20-25倍之間大市值、穩(wěn)穩(wěn)定增長股股票估值水水平趨升結(jié)論：2007年A股市場(chǎng)市盈盈率預(yù)測(cè)上市公司盈盈利狀況第三部分中國工業(yè)企企業(yè)利潤變變化走勢(shì)企業(yè)利潤增增長的微觀觀基礎(chǔ)上市公司ROE趨勢(shì)分析結(jié)論上市公司盈盈利狀況中國工業(yè)企企業(yè)利潤變變化走勢(shì)（（一）中國工業(yè)企企業(yè)利潤變變化走勢(shì)（（二）企業(yè)利潤增增長的微觀觀基礎(chǔ)——制度效應(yīng)下崗分流，，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)，剝離資資產(chǎn)國企考核激激勵(lì)逐步完完善企業(yè)市場(chǎng)化化導(dǎo)向增強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)利潤增增長的微觀觀基礎(chǔ)——管理提升企業(yè)利潤增增長的微觀觀基礎(chǔ)——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：：WIND資訊中中信證券研研究部結(jié)論：企業(yè)業(yè)利潤高速速增長是可可持續(xù)的全要素勞動(dòng)動(dòng)生產(chǎn)率提提升的趨勢(shì)勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率上升的的趨勢(shì)上市公司ROE趨勢(shì)分析——內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來源：：高盛策略略研究上市公司ROE趨勢(shì)分析——股權(quán)激勵(lì)、、資產(chǎn)注入入數(shù)據(jù)來源：：WIND資訊華華通人申申萬研究所所增值稅改革革兩稅合并金融企業(yè)營營業(yè)稅改革革上市公司ROE趨勢(shì)分析——稅制改革結(jié)論：2007年上市公司司盈利增長長預(yù)測(cè)僅包括銀華華100數(shù)據(jù)來源：：WIND資訊銀銀華基金注：2007年盈利增長長預(yù)測(cè)不含含兩稅合并并影響結(jié)論：盈利利增長繼續(xù)續(xù)支持A股繁榮上市公司利利潤結(jié)構(gòu)性性變化趨勢(shì)勢(shì)第四部分上市公司利利潤結(jié)構(gòu)性性變化趨勢(shì)勢(shì)趨勢(shì)1：利潤從上上游流向下下游趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)利潤占比比不斷升高高趨勢(shì)3：投資部門門利潤從大大幅波動(dòng)走走向平穩(wěn)趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)級(jí)而非消費(fèi)費(fèi)增長趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口口企業(yè)正在在形成趨勢(shì)1：利潤從上上游流向下下游資料來源：：申銀萬國國研究所趨勢(shì)1：上、下游游價(jià)格變化化走勢(shì)資料來源：：申銀萬國國、銀華基基金趨勢(shì)1：上、下游游毛利率變變化走勢(shì)資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)1：部分投資資品上市公公司毛利率率有所反彈彈趨勢(shì)1：利潤從上上游流向下下游最上游的資資源品價(jià)格格回落，毛毛利率有下下降趨勢(shì)上游制造業(yè)業(yè)毛利率有有逐漸回升升的跡象利潤開始回回流投資品品和制造業(yè)業(yè)趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)利潤占比比不斷升高高2000年～2006年鋼鐵上市市公司CR3收入和利潤潤占比情況況資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)利潤占比比升高2000年～2006年水泥上市市公司CR3收入和利潤潤占比情況況趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)利潤占比比升高資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)3：投資部分分利潤從大大幅波動(dòng)走走向平穩(wěn)99-06年我國機(jī)械械行業(yè)銷售售收入和增增速變化99-06年我國機(jī)械械行業(yè)利潤潤總額和增增速變化趨勢(shì)3：投資部門門利潤增長長走向平穩(wěn)穩(wěn)資料來源：：wind、銀華基金金92-06年金屬非金金屬行業(yè)銷銷售收入和和增速變化化92-06年金屬非金金屬行業(yè)利利潤和增速速變化趨勢(shì)3：投資部門門利潤增長長走向平穩(wěn)穩(wěn)資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)3：投資部門門利潤增長長走向平穩(wěn)穩(wěn)的原因投資需求長長期性投資主體自自主性出口疏導(dǎo)產(chǎn)產(chǎn)能固定資產(chǎn)投投資增速≠產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及及政策引導(dǎo)導(dǎo)趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)級(jí)而非消費(fèi)費(fèi)增長資料來源：：CICC、銀華基金金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)費(fèi)傾向分析析資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)費(fèi)傾向分析析資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)級(jí)-耐用消費(fèi)品品顯著增長長消費(fèi)信貸：：組成及占占總信貸比比例資料來源：：MerrillLynch、銀華基金金趨勢(shì)4：消費(fèi)信貸貸快速增長長98～06年日常消費(fèi)費(fèi)品公司毛毛利率下降降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常消費(fèi)費(fèi)品毛利下下降資料來源：：wind、銀華基金金99年-05年白酒行業(yè)業(yè)銷售與利利潤變化資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)4：白酒行業(yè)業(yè)利潤大幅幅增長資料來源：：銀華基金金趨勢(shì)4：消費(fèi)部門門集中度與與利潤率分分布趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)級(jí)導(dǎo)致利潤潤兩極分化化新型消費(fèi)取取代傳統(tǒng)消消費(fèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)市市場(chǎng)份額和和利潤率迅迅速上升趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口口企業(yè)正在在形成資料來源：：CICC、銀華基金金趨勢(shì)5：中國出口口結(jié)構(gòu)升級(jí)級(jí)資料來源：：CICC、銀華基金金趨勢(shì)5：日本和韓韓國也觀察察到同樣的的現(xiàn)象資料來源：：wind、銀華基金金趨勢(shì)5：中國固定定資產(chǎn)投資資增速與FDI的關(guān)系趨勢(shì)5：出口結(jié)構(gòu)構(gòu)升級(jí)的演演化路線進(jìn)口—進(jìn)口替代—富裕產(chǎn)能—激烈競(jìng)爭(zhēng)—出口家電業(yè)—96年開始大量量出口在2003年30％的高端鋼鋼材依靠進(jìn)進(jìn)口，今天天只有9％汽車05年已經(jīng)開始始凈出口萬臺(tái)資料來源：：中信證券券、銀華基基金趨勢(shì)5：出口增長長和結(jié)構(gòu)升升級(jí)資料來源：：中信證券券、銀華基基金趨勢(shì)5：出口增長長和結(jié)構(gòu)升升級(jí)條趨勢(shì)5：出口增長長和結(jié)構(gòu)升升級(jí)資料來源：：中信證券券、銀華基基金輛趨勢(shì)5：出口增長長和結(jié)構(gòu)升升級(jí)資料來源：：中信證券券、銀華基基金趨勢(shì)5：為什么中中國將誕生生