天合光能研究報告：知名組件龍頭N型時代超一體化布局

天合光能研究報告：知名組件龍頭，N型時代超一體化布局1.知名組件龍頭，回A再出發(fā)1.1.知名組件龍頭回A，引領全球能源互聯(lián)網(wǎng)天合光能是行業(yè)領先的一體化光伏龍頭公司，業(yè)務布局包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)及智慧能源三大板塊。公司成立于1997年，2014-2020年組件和電池屢次刷新世界紀錄，2014-2015年組件出貨量位列世界第一，2017-2021連續(xù)五年組件出貨量保持世界前三。公司的發(fā)展戰(zhàn)略可以歸納為“三步走”：

（1）天合1.0時代：全球領先的組件制造商：1997年-2006年公司從光伏組件切入，逐步開啟國際化進程，將銷售網(wǎng)絡擴展至全球各地。（2）天合2.0時代：全球領先的太陽能整體方案提供商：2007年-2016年公司在大力發(fā)展組件銷售的同時擴大業(yè)務領域，逐步向下游電站及系統(tǒng)業(yè)務進軍。1）電站：公司通過EPC項目和競標領跑者項目打開電站業(yè)務局面。2）戶用+工商業(yè)分布式：公司通過天合富家和天合藍天分別布局戶用和工商業(yè)分布式項目。（3）天合3.0時代：全球能源物聯(lián)網(wǎng)的引領者：2017年至今公司格局進一步擴大，不滿足于只做光伏行業(yè)龍頭，將眼光放長至做全球能源物聯(lián)網(wǎng)的引領者。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。公司實際控制人為高紀凡，實控人和一致行動人吳春艷合計持有上市公司34.47%的股份，高紀凡本人直接持股16.41%。公司股權(quán)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。1.2.營收、凈利潤、盈利能力穩(wěn)步增長公司近三年營收和凈利潤穩(wěn)步增長。公司2019/2020/2021年分別實現(xiàn)營收233.22/294.18/444.80億元，同比-6.91%/+26.14%/+51.20%；2019/2020/2021年分別實現(xiàn)歸母凈利6.41/12.29/18.04億元，同比+14.82%/+91.9%/+46.77%。公司上市以來毛利率受上游原材料價格高位影響有所降低，但銷售凈利率和ROE-攤薄均保持增長態(tài)勢，2021年公司ROE-攤薄、銷售毛利率、銷售凈利率分別為10.54%、14.14%、4.16%，公司成長性顯著。1.3.組件為基，多業(yè)務拓展公司主要業(yè)務包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。公司是一家全球領先的光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業(yè)務包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單晶的硅基光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；光伏系統(tǒng)包括系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務及電站業(yè)務；智慧能源包括儲能智能解決方案、光伏發(fā)電及運維服務以及能源云平臺等業(yè)務。公司1997年開始切入光伏賽道，主營光伏組件，2021年營收344億元，占比高達77%，為公司業(yè)績主要貢獻點。光伏系統(tǒng)業(yè)務2017年開始逐漸放量，主要做系統(tǒng)產(chǎn)品和電站業(yè)務，2021年營收80.6億元，占比達18%。智慧能源業(yè)務陸續(xù)開始放量，主要做光伏發(fā)電運維、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)，2021年營收10.0億元，占比僅2%。從盈利能力來看，2021年光伏組件業(yè)務毛利率12.4%，受上游原材料漲價影響略有下降；智慧能源業(yè)務毛利率53.1%，光伏系統(tǒng)業(yè)務毛利率14.8%。光伏組件業(yè)務業(yè)界龍頭，營收出貨穩(wěn)步增長。公司2019/2020/2021年組件業(yè)務營收分別為164/221/344億元，2019/2020/2021年同比14.3%/34.5%/134.5%。2019/2020/2021年公司組件出貨量分別為10.0/15.9/24.8GW，同增23.5%/59.2%/55.9%。2019年以來公司組件出貨量、營收觸底反彈，連年有較大幅度的增長。在全球碳中和目標下，我們預計公司營收和出貨量會延續(xù)目前的態(tài)勢，保持高速增長。公司系統(tǒng)業(yè)務主要由電站業(yè)務與系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務為主。1）電站業(yè)務：公司通過EPC與領跑者項目在電站建設上面積累了豐富的經(jīng)驗，如新疆托克遜90MW，銅川市領跑者項目等。2）系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務：公司光伏系統(tǒng)產(chǎn)品分為大型光伏電站系統(tǒng)產(chǎn)品、商用光伏系統(tǒng)產(chǎn)品與戶用光伏系統(tǒng)產(chǎn)品。公司智慧能源業(yè)務主要以光伏發(fā)電及運維、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)為主。1）光伏發(fā)電及運維：光伏發(fā)電業(yè)務主要涉及的是大型地面電站和分布式光伏電站發(fā)電銷售，以及光伏電站的發(fā)電系統(tǒng)日常運行提供維護服務。2）公司智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)業(yè)務包括高效鋰電池儲能系統(tǒng)、電力電子業(yè)務和智能微網(wǎng)解決方案等。1.4.重視研發(fā)，公司碩果頗豐公司持續(xù)高研發(fā)投入。公司2019/2020/2021年研發(fā)投入分別為13.3/16.3/25.6億元，研發(fā)投入占比在5.5%以上。2021年研發(fā)人員數(shù)量提升至983人，占比5.6%。公司研發(fā)碩果頗豐，在手專利數(shù)量可觀。公司自2010年建立天合光能光伏科學與技術國家實驗室以來，研發(fā)經(jīng)費投入累計達120億元，電池與組件打破世界紀錄24次，發(fā)布標準95項，累計申請各項專利2326件，承擔各級政府科研項目60余項（國家973計劃2項，國家863計劃5項，國家重點研發(fā)6項）。截至2021年底，公司總共獲得988項專利，其中包含發(fā)明專利326項、實用新型專利569項、外觀設計專利25項。尖端研發(fā)方面，24次突破或創(chuàng)造世界記錄，引領行業(yè)技術變革。最近的一次世界紀錄為2022年7月5日，公司率先在量產(chǎn)生產(chǎn)線上攻克了大面積210電池最高效率24.5%，展示了210PERC電池量產(chǎn)技術的持續(xù)領先性，這是公司第24次創(chuàng)造和刷新世界紀錄。2.光伏平價新周期，組件加速集中2.1.全球平價，星辰大海兼具清潔與經(jīng)濟雙重屬性的光伏產(chǎn)業(yè)成長迅速。隨著各國對環(huán)境保護的日益重視以及光伏發(fā)電成本的不斷下降，成為全球大部分國家和地區(qū)最便宜的能源形式。平價時代開啟，2022年國內(nèi)需求85-95GW，同比增長55%+。2021年“1+N”政策體系正式建立，明確2030碳達峰2060碳中和的核心路徑，輔以風光大基地、能耗雙控等多重配套政策，共同推進國內(nèi)光伏裝機增長。2022年新核準項目的上網(wǎng)電價直接對標標桿燃煤電價，我們預計2022年國內(nèi)裝機需求達85-95GW，同比增長55%+，其中分布式光伏經(jīng)濟性凸顯，戶用收益率高企，新型商業(yè)模式打開分布式長期市場空間，我們預計國內(nèi)2022年分布式市場需求達50GW左右。海外電價上漲，光伏經(jīng)濟性進一步凸顯，我們預計2022年海外需求150-160GW，同比增長30%+，全球需求240-250GW，同增40%左右。2022年隨著俄烏沖突的爆發(fā)，傳統(tǒng)能源價格攀升，海外的高電價刺激碳中和加速，歐盟委員會宣布2030年可再生能源總目標從40%提高到45%；美國免除東南亞4國光伏進口關稅2年，出臺政策支持發(fā)展，美國需求快速修復。我們預計2022年海外裝機150-160GW，同增30%+，全球裝機240-250GW，同增40%左右。2023年緊缺的硅料供給進一步釋放，我們預計2023年全球裝機340-350GW，同增40%左右。光伏將從輔助能源逐步成長為主力能源，帶來行業(yè)廣闊增量空間。由于光伏資源稟賦優(yōu)異、光伏全球平價到來，成本仍在快速下降，且匹配儲能發(fā)展，光伏將從輔助能源成長為主力能源，帶來行業(yè)廣闊增量空間。全球范圍來看，我們預計2025年光伏新增裝機達485GW，2030年光伏新增裝機達1400GW。2.2.組件集中度加速提升，品牌和渠道構(gòu)筑護城河品牌、渠道構(gòu)建組件行業(yè)壁壘，龍頭強者恒強。組件的品質(zhì)和壽命決定了光伏的使用年限，進而影響光伏系統(tǒng)的發(fā)電收益。因此下游客戶非常注重組件的品牌，對組件廠商的要求不斷提高。在地面電站市場，老牌龍頭均有接近10年的沉淀和積累，從海外渠道覆蓋國家數(shù)量、渠道商數(shù)量和安裝客戶實例數(shù)量來看，老牌組件龍頭晶科、天合、阿特斯、韓華、晶澳遠超競爭對手；在分布式市場，組件端直面經(jīng)銷商/安裝商，具有消費屬性，建立渠道和品牌是一個漫長的過程，從而形成組件行業(yè)的護城河。組件行業(yè)集中度逐步提升，2022年組件出貨CR5達70%+。近年來組件行業(yè)集中度迅速提升，2021年受疫情、硅料短缺的影響，行業(yè)整合及淘汰加速，CR5市占率快速提高至62%，我們預計2022年組件前五家龍頭合計規(guī)劃出貨超200GW，其中隆基50-60GW、天合40-45GW、晶澳35-40GW、晶科35-40GW、阿特斯20-22GW。按2022年需求為240-250GW、1.15的容配比測算，龍頭出貨占行業(yè)70%+。天合光能長期穩(wěn)居龍頭地位，光伏組件出貨量自2017-2021年連續(xù)5年位列前三，2021年排名第二，出貨量穩(wěn)居行業(yè)龍頭。2.3.組件龍頭各具優(yōu)勢持續(xù)創(chuàng)新與成本優(yōu)化能力是未來行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定保障。2021年開始光伏進入全面平價，前四家組件龍頭已經(jīng)具備較強的品牌和渠道優(yōu)勢，一體化布局、新技術發(fā)展及海外/分銷出貨成為龍頭公司的核心差異。一體化趨勢明確，同質(zhì)化產(chǎn)品下具有競爭差異。組件公司的一體化率可以決定成本，提高一體化是率組件端降本的方式之一，近年來龍頭隆基、晶科、晶澳、天合均實現(xiàn)多個環(huán)節(jié)的一體化配套生產(chǎn)，行業(yè)外采比例下降，一體化是未來大趨勢。組件公司的一體化率可以決定成本，而海外出貨、大尺寸、分銷、新技術占比影響產(chǎn)品價格。組件作為光伏制造端的標準化產(chǎn)品，具有一定的同質(zhì)性。但在相對同質(zhì)化產(chǎn)品下，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)間各具特色，存在差異競爭，海外出貨、大尺寸、分銷、新技術占比更高的往往具備價格優(yōu)勢。天合大尺寸切換最快，同時分銷占比最高。海外市場對組件價格敏感度較低，對產(chǎn)品品質(zhì)要求高。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2022Q1美國戶用光伏系統(tǒng)、工商業(yè)光伏系統(tǒng)、地面電站（固定支架）和地面電站（跟蹤支架）初始投資成本分別為3.09美元/W、1.64美元/W、0.85美元/W和1.01美元/W。而根據(jù)CPIA研究，2021年我國地面光伏系統(tǒng)和工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)的初始全投資成本僅為0.64美元/W和0.58美元/W（按美元兌人民幣1：6.4603換算）。海外高端市場初始投資金額大，非組件成本占比高，且分布式系統(tǒng)渠道費用較高（戶用約43%，工商業(yè)約27%）。因此海外高端市場對組件價格敏感度較低，但對產(chǎn)品發(fā)電性能、質(zhì)量及可靠性要求較高，同時對性能優(yōu)異產(chǎn)品溢價的接受度較高。P型效率已近上限，異質(zhì)結(jié)（HJT）、TOPCon、IBC等技術路線加快發(fā)展。目前全球的電池產(chǎn)線主要采用PERC技術，市場份額超過90%，但P型單晶PERC電池產(chǎn)品量產(chǎn)效率已超過23%，接近技術極限。N型電池在轉(zhuǎn)換效率方面存在優(yōu)勢，但由于其成本偏高，目前市場占有率仍處于低位。隨業(yè)內(nèi)對N型技術的持續(xù)驗證，多家企業(yè)在生產(chǎn)技術上先后取得突破，N型技術現(xiàn)處于大規(guī)模量產(chǎn)導入期，市場呈現(xiàn)出了以P型單晶PERC電池為主流，TOPCon、HJT和IBC等工藝技術為代表的技術多樣化發(fā)展局面。2.4.組件行業(yè)迎來量利雙升3.品牌渠道優(yōu)勢顯著，多業(yè)務并進協(xié)同性強3.1.全球化布局海外高占比，品牌渠道優(yōu)勢顯著3.1.1.知名組件廠，品牌渠道優(yōu)異公司組件布局全球化。公司是最早全球布局的組件企業(yè)之一，自2005年開展全球布局以來，目前已在全球范圍內(nèi)建立了完善的銷售網(wǎng)絡和渠道，公司設立有8個全球區(qū)域總部：中國常州全球總部&建造基地、中國上海國際總部、美國費利蒙（硅谷）、阿聯(lián)酋迪拜、瑞士蘇黎世、日本東京和新加坡；產(chǎn)品業(yè)務覆蓋100多個國家和地區(qū)。公司組件榮獲多項重磅獎項，品牌、可融資性、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢明顯。組件的使用壽命一般為20-30年，為保證全壽命期投資收益，大型能源機構(gòu)更傾向于綁定大型組件供應商，以保證產(chǎn)品的服務及售后。此外，公司連續(xù)7年獲評PVEL全球“最佳表現(xiàn)”組件制造商，也連續(xù)3年獲評RETC組件制造“全面最佳表現(xiàn)”獎，在發(fā)電性能、產(chǎn)品可靠性、產(chǎn)品質(zhì)量測試中均表現(xiàn)突出，彰顯公司優(yōu)異的產(chǎn)品性能與卓越的品牌力。3.1.2.全球化生產(chǎn)銷售布局，海外出貨高占比公司是組件全市場+全場景雙龍頭，多年深耕海外市場。2021年市場格局趨向集中，一體化廠商突出，公司2021年組件出貨量24.8GW，位列組件行業(yè)第二，市占率約12.3%，僅次于隆基（19.1%）。公司長期深耕海外優(yōu)勢市場，及前瞻布局分布式市場，已逐漸成為全方位的組件龍頭，我們預計公司2022年組件出貨43GW，同增約73%。公司2021年組件出口約17.4GW，市占率約13.1%，位列第二。公司海外營收占比高，2021年海外營收267.8億元，占比約60%。海外組件銷售定價高，帶來高毛利率。公司組件大部分國內(nèi)生產(chǎn)，外銷內(nèi)銷成本上差異較小，主要差異在定價。一般海外客戶看重品牌，存在一定品牌溢價，故海外組件銷售溢價明顯高于國內(nèi)，帶來高毛利率。公司海外組件銷售溢價明顯，2016-2021年海外組件平均溢價約13%，2021年海外、國內(nèi)組件平均售價為1.70元/W、1.48元/W，海外溢價0.22元/W。公司2021年國內(nèi)/海外毛利率分別為14.21%/11.76%，毛利率首次倒掛主要由于運費上漲及美國WRO滯港費用導致毛利率大幅下滑所致。海外渠道布局：公司海外渠道數(shù)量領先，渠道優(yōu)勢明顯。公司2016-2021年海外主要銷售區(qū)域為歐洲、美國。其中2021年公司外銷區(qū)域中，歐洲占比33%，美國占比19%，高端市場比重大，兩大市場合計占比52%。得益于公司深耕海外多年，海外渠道布局廣闊，海外渠道覆蓋國家57個，渠道商數(shù)量312家，海外安裝實例數(shù)量1786例，處于一線組件廠商水平，客戶認可度高，在海外高端市場渠道優(yōu)勢明顯。海外產(chǎn)能布局：東南亞前瞻布局6GW產(chǎn)能，加碼一體化。國內(nèi)組件出口美國大都是通過東南亞生產(chǎn)和出口，天合是最早一批進行海外產(chǎn)能布局的光伏企業(yè)，在東南亞擁有6GW電池及組件產(chǎn)能。近期美國開啟對東南亞組件企業(yè)的反規(guī)避調(diào)查，近兩年免除關稅，長期看具備東南亞硅片/電池/組件一體化產(chǎn)能的組件廠商風險更小，因此公司在2022年加速完善海外產(chǎn)能布局，計劃在2022年底完成越南硅片6.5GW擴產(chǎn)，實現(xiàn)海外硅片6.5GW/電池6GW/組件6GW的全面一體化布局，在老牌組件龍頭中海外產(chǎn)能布局位居前列。3.1.3.分銷市場前瞻布局，分銷出貨占比居行業(yè)第一前瞻布局分銷市場，大力建設經(jīng)銷網(wǎng)絡。公司針對小型工商業(yè)及戶用市場的組件業(yè)務，主要采用經(jīng)銷模式進行銷售。公司前瞻布局分銷市場，迅速發(fā)展分銷門店，并通過策劃大量市場活動、光伏科普路演、品宣等營銷方式提高產(chǎn)品曝光率、增強消費信心及穩(wěn)固與經(jīng)銷商和客戶的客情關系。截至日前已建立起完善的組件經(jīng)銷網(wǎng)絡，在全球核心分布式市場均有渠道布局。分銷模式的大力推廣，降低了搭建團隊、倉儲、售后等時間及資本投入，銷售渠道得以快速鋪開，拉動終端動銷。分銷收入逐年提升，2021年分銷出貨占比位列第一。公司2021年分銷收入170億元，同增155%，分銷收入占比逐年上升，2021年達38%。2021年組件分銷出貨約13.6GW，占比高達55%，位列行業(yè)第一。2022年我們預計公司組件分銷渠道出貨18-20GW，同增46%+。3.2.受益分布式發(fā)展，系統(tǒng)產(chǎn)品如火如荼海內(nèi)外各場景并舉，無差別提供系統(tǒng)解決方案。公司系統(tǒng)產(chǎn)品包括天合藍天（商用系統(tǒng)）和天合富家（戶用系統(tǒng)）。公司2016H2和2017年分別進入分布式工商業(yè)和戶用系統(tǒng)市場，采取直銷&經(jīng)銷并行的方式，提供合作共建、融資支持和自主建設等多種業(yè)務無差別覆蓋用戶群體，并于2018年開始開拓海外市場，目前已在中國、澳洲和印度進行了渠道布局。推山東打河北，渠道覆蓋率持續(xù)領先。公司秉承先發(fā)展綜合條件優(yōu)異地區(qū)的策略，優(yōu)先深耕北方山東、河北、河南、皖北等性價比較高地區(qū)，預計2022H2-2023年開始向南方布局。公司經(jīng)銷商隊伍主要為戶用經(jīng)銷商，2018年大幅下滑主要受“531”政策影響，部分經(jīng)銷商根據(jù)經(jīng)營情況與公司終止合作。由于分布式系統(tǒng)需提供安裝服務，戶均安裝時間為1-2周/隊，一支安裝隊伍的培訓時間最短約3個月，因此建立渠道和經(jīng)銷商團隊是一個漫長的過程，經(jīng)銷商團隊的規(guī)模和質(zhì)量直接影響出貨空間。目前公司擁有優(yōu)質(zhì)系統(tǒng)產(chǎn)品經(jīng)銷商1000+、鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點15000+，均居行業(yè)首位，渠道優(yōu)勢明顯。原裝開創(chuàng)者，智能運維快速響應。產(chǎn)品性能和可靠性是核心競爭力，公司在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)原裝全套解決方案，原裝方案相較于組裝產(chǎn)品具有系統(tǒng)適配性好、運維便捷、售后完善等優(yōu)勢。公司擁有1萬+專業(yè)服務工程師，能保證在問題出現(xiàn)后30分鐘內(nèi)主動服務，72小時檢修閉環(huán)，充分保證用戶權(quán)益。公司以原裝戰(zhàn)略為基礎，堅持走高質(zhì)量發(fā)展路線，全方位保障客戶全生命周期的權(quán)益，在終端積累了優(yōu)秀的口碑。開啟共建模式，分布式系統(tǒng)出貨增長加速。公司2021年系統(tǒng)產(chǎn)品營收（含支架）45.64億元，同增14%，毛利率（含支架）17.13%，同增2.5pct。2021年戶用消費者約50%由共建模式組成，公司于2021H2推出惠農(nóng)寶合作共建模式，并于2021年11月與

興業(yè)銀行首創(chuàng)光伏貸，把戶用貸款延申至15年，將初始投資成本降至0，擴大受眾群體，加速戶用系統(tǒng)裝機增長。2021年公司分布式系統(tǒng)出貨超2GW，累計安裝客戶數(shù)量超20萬戶，2022年我們預計公司分布式系統(tǒng)出貨5GW+，同增138%+。3.3.組件支架協(xié)同，進軍藍海市場2021年全球跟蹤支架出貨規(guī)模延續(xù)高景氣，國內(nèi)市場滲透率較低。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2021年全球跟蹤支架出貨量達56.3GW，同增27%，其中北美是最大的市場，常年占全球需求的一半以上。2019-2021年，北美、拉美、歐洲三大地區(qū)跟蹤支架市場合計占全球比例均在70%左右。2021年，由于中國地面電站裝機規(guī)模下滑、原材料價格上漲、疫情影響項目開工等因素，跟蹤支架滲透率約為6%，同比下降0.785pct，對應支架裝機量約3.3GW，滲透率較低。跟蹤支架行業(yè)空間廣闊，滲透率有較大提升空間。跟蹤支架提升發(fā)電效率、平均可提升發(fā)電量10%（以二類光照地區(qū)為例），帶來1.5%-2%的IRR提升。國內(nèi)風光大基地對跟蹤支架接受度提升，我們預計2022年全球地面電站跟蹤支架滲透率將達到50%，對應全球跟蹤支架出貨量約90GW，同增87%。此外，支架成本大部分是大宗商品，降價速度遠比光伏主環(huán)節(jié)慢，但享受光伏的高增長，擁有超越主環(huán)節(jié)的成長性。海外龍頭主導跟蹤支架，國產(chǎn)替代空間大。目前歐美企業(yè)占據(jù)市場前四，且格局相對穩(wěn)定，海外廠商已依靠成熟的解決方案形成了一定的用戶習慣。2021年CR4占比63%，美國公司NEXTracker和ArrayTechnologies穩(wěn)居前二。我們預計2021年中國企業(yè)中信博、天合NClave和帷盛科技將分別位列第七、第八和第十一，市占率分別為4%、3%和2%，未來國產(chǎn)替代空間較大。我們預計到2022年，隨著國產(chǎn)跟蹤支架成本下降、技術成熟，性價比凸顯，中國企業(yè)中信博、天合Nclave和帷盛科技加速出海，市占率將有所提升。依托集團資源、技術、渠道三重優(yōu)勢，跟蹤支架業(yè)務趕超龍頭。公司完成對Nclave的全資收購后，依托集團資源優(yōu)勢進一步降低采購及制造成本，擴大市場份額；技術方面，公司應用智能算法（STA,SBA）、多源數(shù)據(jù)，軟件平臺等技術，結(jié)合跟蹤系統(tǒng)軟件和硬件于一體，獨創(chuàng)性地開發(fā)了SuperTrack智合算法，充分挖掘跟蹤支架的發(fā)電潛能。實證數(shù)據(jù)顯示，智能跟蹤系統(tǒng)較傳統(tǒng)跟蹤支架可使全年平均發(fā)電量增加2%-4%，帶來約0.4%的IRR提升。渠道方面跟蹤支架和組件高度重合，基于公司組件業(yè)務的渠道優(yōu)勢開拓業(yè)務，跟蹤支架業(yè)務發(fā)展空間很大。依托集團資源、技術和渠道三重優(yōu)勢，跟蹤支架業(yè)務有望趕超中信博、NEXTracker等頭部企業(yè)。公司支架出貨略微下滑，成本承壓毛利率下滑。2021年組件價格上漲致使國內(nèi)電站裝機較少，跟蹤支架需求下降。公司于2021H2開始生產(chǎn)固定支架，2021年支架出貨1.8GW，同減10%。2022年硅料產(chǎn)能陸續(xù)投放，釋放組件成本壓力，組件價格有望回落帶動跟蹤支架需求回暖，2022年預計出貨4GW，同增122%。毛利率方面，2021年鋼材價格和海運費用漲價致使支架成本上漲，毛利率下滑至6.5%左右。但從2022H2開始，全球平價項目大規(guī)模啟動，疊加鋼價高位回落，盈利或?qū)⒅鸩叫迯汀?.4.儲能星辰大海，光儲協(xié)同發(fā)展海外市場率先迸發(fā)，公共項目與戶用需求共振。海外電價高、供電不穩(wěn)定，自發(fā)儲能裝機需求高企，國內(nèi)刺激政策密集出臺，強制配儲落地，近年來儲能需求快速增長。2021年全球新增電化學儲能10.1GW，同增113.2%，累計裝機規(guī)模達24.3GW，同增70.1%。全球儲能市場蓬勃發(fā)展，萬億藍海吸引下，新進入者較多，我們認為核心壁壘在技術和渠道，行業(yè)格局正在逐步顯現(xiàn)。做有“芯”的儲能，布局建設縱向一體化儲能產(chǎn)業(yè)鏈。2019年5月，公司（持股49%）攜手鵬輝能源設立江蘇天輝鋰電池有限公司，共同規(guī)劃超10GWh一體化儲能產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司已形成2GWh的磷酸鐵鋰電芯產(chǎn)線、儲能模組產(chǎn)線、儲能集裝箱系統(tǒng)集成線，并配備BMS/EMS/PCS生產(chǎn)能力。技術儲備上，公司組建了100余人的獨立研發(fā)團隊，目前已完成150Ah、280Ah等儲能電芯和1500V系統(tǒng)儲能變流器等技術的開發(fā)。光儲協(xié)同，天合儲能蓄勢待發(fā)。2021年，天合儲能在我國新增投運儲能系統(tǒng)約115MWh，首次進入行業(yè)前十。2022年天合儲能持續(xù)發(fā)力，于5月中標沙河市中能綠電500MW+50MW/100MWh光+儲能項目，截至日前在手全球儲能儲備項目達5GWh。公司儲能產(chǎn)品已布局新能源側(cè)、用戶側(cè)、電網(wǎng)側(cè)及微電網(wǎng)儲能解決方案，產(chǎn)品覆蓋面不斷豐富，驅(qū)動自研產(chǎn)品進入市場。公司積極把握海外儲能需求快速增長的市場機遇，充分發(fā)揮全球品牌渠道優(yōu)勢，全球布局已初具規(guī)模，光儲協(xié)同發(fā)展未來可期。4.N型時代，打造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢4.1.大尺寸行業(yè)領跑，210R再度升級大尺寸已成主流，推動光伏產(chǎn)業(yè)降本增效。隨大尺寸、高功率組件優(yōu)勢凸顯，客戶下游認可度不斷提升，大尺寸已經(jīng)成為光伏行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。大尺寸的優(yōu)勢：1）硅片-電池片-組件端，降低單瓦非硅成本；2）組件-電站端，降低BOS成本。尺寸增大，增加了從硅片、電池、組件到電站等各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能輸出，相當于攤銷了部分人工、折舊、水電氣、施工等成本投入。2020年以后頭部企業(yè)新增產(chǎn)能多以大尺寸為主，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年大尺寸占比由2020年的4.5%增至45%，同增約40pct，我們預計2022年將進一步提升至75%。大尺寸組件先行者，210產(chǎn)能維持高占比。公司目前主打210大功率產(chǎn)品，包括至尊、至尊小金剛系列，基于210mm大尺寸硅片、應用了創(chuàng)新的無損切割技術和高密度封裝技術，最高功率可達670W，引領行業(yè)正式邁入光伏600W+新時代。公司新擴產(chǎn)能均為210，電池和組件產(chǎn)能210占比不斷提升，截至2021年底，公司電池產(chǎn)能達35GW，組件產(chǎn)能達50GW，其中210大尺寸產(chǎn)能占比超過70%。公司計劃到2022年底，電池年產(chǎn)能達到50GW，組件年產(chǎn)能達到65GW，屆時210尺寸產(chǎn)能占比將會進一步提高?；?10mm大尺寸硅片，打造全領域覆蓋場景。公司于2020年在行業(yè)內(nèi)率先推出基于210mm大尺寸硅片的高功率至尊組件產(chǎn)品，引領光伏組件行業(yè)進入600W+時代，并主導成立了“600W+光伏開放創(chuàng)新生態(tài)聯(lián)盟”，推動210尺寸在全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的配套完善和降本增效。同年，繼地面電站之后，分布式也全面升級至410W，開啟了分布式組件410W超高功率的新時代。目前，公司的至尊系列超高功率組件在應用場景方面覆蓋大型地面電站、大型工商業(yè)屋頂和居民屋頂，實現(xiàn)了全領域覆蓋。4.2.N型技術行業(yè)領先，TOPCon逐步投產(chǎn)PERC接近效率極限，TOPCon取而代之。P型單晶PERC電池是現(xiàn)階段市場主流選擇，量產(chǎn)效率已超過23%。但是隨著效率逐漸接近理論極限，由P型到N型的轉(zhuǎn)換已成定局。N型中TOPCon較HJT更具性價比，效率一樣的前提下，TOPCon電池的單瓦非硅成本比HJT電池低0.17元。此外，TOPCon與現(xiàn)有PERC產(chǎn)線兼容較好，可以在原有產(chǎn)線上升級改造，相比于HJT需要重新建造產(chǎn)線，可以降低初始投資。公司在行業(yè)內(nèi)率先完成了210HJT組件的全套認證。公司在創(chuàng)造TOPCon效率紀錄的同時，也對異質(zhì)結(jié)、IBC和鈣鈦礦疊層等前沿太陽能電池技術也進行了相應的研發(fā)儲備，并完成電池實驗室的籌建工作，為未來3-5年的HJT

技術研究打下基礎。根據(jù)公司2021年年報披露，公司研制的鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層太陽電池效率大于29%。4.3.超一體化戰(zhàn)略擴產(chǎn)，貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯戰(zhàn)略布局N型一體化產(chǎn)能。公司計劃在西寧經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)投資建設天合光能（西寧）新能源產(chǎn)業(yè)園項目，分兩個階段完成。第一階段：建設年產(chǎn)10萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)20GW單晶硅、年產(chǎn)5GW切片、年產(chǎn)5GW電池、年產(chǎn)5GW組件以及7.5GW組件輔材的生產(chǎn)線及其配套基礎設施，計劃于2023年底前完成。第二階段：