醫(yī)藥行業(yè)2022年二季度策略：泡沫釋放行業(yè)在再平衡中趨向穩(wěn)定

醫(yī)藥行業(yè)2022年二季度策略：泡沫釋放，行業(yè)在再平衡中趨向穩(wěn)定1醫(yī)藥行業(yè)策略泡沫擠壓后，板塊持續(xù)再平衡2019-2020年，醫(yī)藥板塊在CRMO、原料藥、醫(yī)療服務(wù)等板塊的帶動(dòng)下，表現(xiàn)出亮眼的增長(zhǎng)，進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期。SW

醫(yī)藥生物指數(shù)在兩年內(nèi)由5672.01點(diǎn)增長(zhǎng)至12077.43點(diǎn)，漲幅高達(dá)112.93%。行業(yè)內(nèi)部分熱門賽道龍頭公司市盈率超過100-200倍，板塊估值表現(xiàn)出高度的泡沫化。021年下旬開始，板塊出現(xiàn)泡沫擠壓的情況。2021年12月31日，SW

醫(yī)藥生物指數(shù)為11385.45，與上年相比下降5.73%。2022年1月，醫(yī)藥生物板塊仍然處于泡沫擠壓狀態(tài)，1月28日SW醫(yī)藥生物指數(shù)下降至9684.57。2022年2月，醫(yī)藥生物板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，部分行業(yè)已進(jìn)入合理估值區(qū)間。截至2022年3月11日，SW

生物醫(yī)藥板塊PE（TTM）為30.64倍，處于2019-2022年之間相對(duì)低位。SW生物制品與SW醫(yī)療服務(wù)PE（TTM）已與2019年初持平，而醫(yī)療器械板塊PE（TTM）則已低于2019年初水平。醫(yī)保精細(xì)化管理成為必然趨勢(shì)隨著中國(guó)生育率下行與人口老齡化，醫(yī)保籌資壓力與開支壓力均在日益增大，醫(yī)保預(yù)期將進(jìn)入精細(xì)化管理時(shí)期。雖然中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的支付方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，但是短期內(nèi)醫(yī)保仍然是醫(yī)藥支付的主力，隨著醫(yī)保壓力的增大，“精細(xì)化”管理成為必然趨勢(shì)。“藥品集中帶量采購(gòu)”逐漸常態(tài)化，基本醫(yī)保藥品目錄內(nèi)用量大、采購(gòu)金額高的藥品將納入采購(gòu)范圍，帶量采購(gòu)將逐步覆蓋國(guó)內(nèi)上市的臨床必需、質(zhì)量可靠的各類藥品，做到應(yīng)采盡采。所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)均需要參加藥品集中帶量采購(gòu)，醫(yī)保定點(diǎn)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)藥店需要按照定點(diǎn)協(xié)議管理的要求參照?qǐng)?zhí)行。2021年國(guó)家醫(yī)保談判94種藥品談判成功，目錄外的68個(gè)品種平均降價(jià)61.71%，整體降幅好于市場(chǎng)預(yù)期。新納入產(chǎn)品覆蓋腫瘤、慢性病、抗感染、罕見病、婦女兒童用藥等。調(diào)整后國(guó)家醫(yī)保目錄內(nèi)藥品總數(shù)2860種，其中西藥1864種，中藥1374種。創(chuàng)新藥投資需要更加精挑細(xì)選近年中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，創(chuàng)新藥融資也表現(xiàn)出很高的熱度，但是同時(shí)中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)中靶點(diǎn)扎堆的現(xiàn)象很嚴(yán)重。2021年CDE發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，政策將逐步收緊臨床價(jià)值不大、競(jìng)爭(zhēng)激烈的偽創(chuàng)新藥空間。藥企新藥開發(fā)的難度將增大，“偽創(chuàng)新”的生存空間鎖緊。在創(chuàng)新藥出海方面，創(chuàng)新藥藥企的國(guó)際合作在逐漸增多，專利出海（license-out）和專利引進(jìn)（license-in）等活動(dòng)讓本土創(chuàng)新藥企業(yè)更加具有國(guó)際視野和競(jìng)爭(zhēng)力，也讓產(chǎn)品在不斷的磨合中更加符合國(guó)際法規(guī)的要求。但是同時(shí)，創(chuàng)新藥出海對(duì)于藥物本身和藥企的能力都有較高的要求，創(chuàng)新藥企業(yè)在出海的過程中仍然需要面臨較大的挑戰(zhàn)。創(chuàng)新藥本身仍然擁有投資回報(bào)率，國(guó)家醫(yī)保談判總體降價(jià)幅度好于市場(chǎng)預(yù)期也反應(yīng)出政府會(huì)保障藥企創(chuàng)新的合理回報(bào)率，整體而言創(chuàng)新藥仍然是存在吸引力的投資領(lǐng)域。但是未來創(chuàng)新藥面臨分化的問題，需要精挑細(xì)選。我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)是需要重點(diǎn)關(guān)注的：臨床價(jià)值高的品種（first-in-class，best-in-class）；2、跟隨式創(chuàng)新品種比的是上市速度（前3-5家以外市場(chǎng)機(jī)會(huì)很小）；3、強(qiáng)大的商業(yè)化能力非常重要（例如：恒瑞PD-1上市晚，但是放量很快）；4、競(jìng)爭(zhēng)全球市場(chǎng)；5、差異化細(xì)分賽道（突破性療法、孤兒藥等）；6、高仿難仿仿制藥（包含特殊劑型）。CXO板塊景氣度有望持續(xù)，長(zhǎng)期面臨分化趨勢(shì)CXO行業(yè)在2022年預(yù)期將維持高景氣度的增長(zhǎng)，2021年促進(jìn)行業(yè)增長(zhǎng)的因素仍然將持續(xù)發(fā)力。全球

生物醫(yī)藥研發(fā)投入預(yù)期將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而醫(yī)藥研發(fā)外包的趨勢(shì)也預(yù)期將會(huì)持續(xù)。全球藥物開發(fā)的一個(gè)重要趨勢(shì)是較小的公司正在開發(fā)更大比例的新分子，由于資金的可用性增加以及對(duì)專業(yè)藥物的關(guān)注度增加使患者群體更加明確，對(duì)大型制藥銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)的需求有所降低。這些小型生物醫(yī)藥越來越多地自行將其分子從臨床試驗(yàn)到商業(yè)化，而不是在開發(fā)初期將其出售給大公司，他們對(duì)于研發(fā)外包的需求將持續(xù)。同時(shí)，制藥技術(shù)、分子和遞送方式的復(fù)雜性也帶來了相應(yīng)的研發(fā)外包需求。新冠疫情帶來針對(duì)疫苗與特效藥的大量需要，藥企需要在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大量供給，而全球在2022年抗擊新冠疫情仍然需要大量的疫苗和特效藥供給。CXO行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)過泡沫擠壓估值進(jìn)入再平衡時(shí)期，根據(jù)截至2022年3月7日股價(jià)與盈利預(yù)期CXO行業(yè)內(nèi)主要公司基于2022年盈利預(yù)期的預(yù)期市盈率在50左右。若行業(yè)內(nèi)主要公司在2023-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，2022年預(yù)期PEG在1.5左右，已經(jīng)進(jìn)入合理估值區(qū)間?？箵粜鹿谝咔閹硐鄳?yīng)需求2022年，新冠疫情持續(xù)，目前行政干預(yù)仍然是中國(guó)疫情管控的主要手段之一，同時(shí)疫情防控對(duì)于疫苗和新冠特效藥同樣有著大量需求。中國(guó)大陸截至2021年9月末，新冠疫苗總接種劑次數(shù)量約22億劑次，新增接種數(shù)量的增速開始放緩，第一輪基礎(chǔ)免疫程序已基本完成。首次接種6個(gè)月以上，疫苗保護(hù)力會(huì)出現(xiàn)衰減至最低水平的問題，需要加強(qiáng)針來重新激活免疫。我國(guó)新冠疫苗基礎(chǔ)免疫程序接種的高峰期為2021年第二、三季度，完成基礎(chǔ)免疫程序的時(shí)間應(yīng)主要集中于2021年的5-9月份。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委建議，可以開始加強(qiáng)針接種的時(shí)間為完成完整基礎(chǔ)免疫的6個(gè)月后，據(jù)此測(cè)算，我國(guó)加強(qiáng)針需求出現(xiàn)的時(shí)間應(yīng)在2021年11月-2022年3月。新冠特效藥物方面，國(guó)內(nèi)外已有多條管線正在推進(jìn)，海外進(jìn)展最快的Molnupiravir（默克）和Paxlovid

（輝瑞）已在多個(gè)國(guó)家獲得附條件上市許可或緊急使用授權(quán)。國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)中，vv116（君實(shí)生物）已在烏茲別克斯坦獲得EUA，在國(guó)內(nèi)進(jìn)行臨床III期實(shí)驗(yàn)。新冠特效藥與疫苗在抗擊疫情方面屬于合作關(guān)系，疫情防控仍需要疫苗來減少感染人數(shù)，避免發(fā)生醫(yī)療資源的擠兌；而新冠特效藥則可以降低重癥和死亡的概率，提高救治效率。2CXO：景氣度持續(xù)，投資進(jìn)入“精挑細(xì)選”時(shí)期CXO行業(yè)景氣度持續(xù)，大訂單助力2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)CXO業(yè)績(jī)?cè)?021年表現(xiàn)出高景氣的增長(zhǎng)，增速相較于往年處于較高水平。凱萊英、藥明康德、博騰股份、美迪西收入端與利潤(rùn)端增長(zhǎng)速度均高于2019年與2020年，在2020年較高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍然實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。昭衍新藥利潤(rùn)端也表現(xiàn)出高于2019年與2020年增速的高速增長(zhǎng)。CXO行業(yè)在2022年預(yù)期將維持高景氣度的增長(zhǎng)，2021年促進(jìn)行業(yè)增長(zhǎng)的因素仍然將持續(xù)發(fā)力，疫情相關(guān)訂單將在2022年為CXO行業(yè)帶來階段性峰值。全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入預(yù)期將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而醫(yī)藥研發(fā)外包的趨勢(shì)也預(yù)期將會(huì)持續(xù)。全球藥物開發(fā)的一個(gè)重要趨勢(shì)是較小的公司正在開發(fā)更大比例的新分子，由于資金的可用性增加以及對(duì)專業(yè)藥物的關(guān)注度增加使患者群體更加明確，對(duì)大型制藥銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)的需求有所降低。這些小型生物醫(yī)藥越來越多地自行將其分子從臨床試驗(yàn)到商業(yè)化，而不是在開發(fā)初期將其出售給大公司，他們對(duì)于研發(fā)外包的需求將持續(xù)。同時(shí)，制藥技術(shù)、分子和遞送方式的復(fù)雜性也帶來了相應(yīng)的研發(fā)外包需求。新冠疫情帶來針對(duì)疫苗與特效藥的大量需要，藥企需要在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大量供給，而全球在2022年抗擊新冠疫情仍然需要大量的疫苗和特效藥供給。疫情相關(guān)訂單預(yù)期在2022年為CXO行業(yè)帶來階段性峰值，2023年后CXO行業(yè)將需要面臨高基數(shù)下的增長(zhǎng)壓力，行業(yè)面臨分化。企業(yè)需要通過技術(shù)和服務(wù)能力的優(yōu)勢(shì)獲取更大份額的市場(chǎng)，而能力較差的公司則會(huì)面臨增速下降的問題，CXO行業(yè)投資將進(jìn)入精挑細(xì)選時(shí)期。行業(yè)內(nèi)公司2021年的存貨水平與合同負(fù)債水平也與2020年相比有顯著的增長(zhǎng)，預(yù)期2022年業(yè)績(jī)?nèi)匀粚⒈憩F(xiàn)出高景氣度增長(zhǎng)。同時(shí)，凱萊英與博騰股份于2021年年末新簽大訂單預(yù)期于2021-2022年交付，預(yù)期將對(duì)2022年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。2022年年初，凱萊英與博騰股份均宣布新增大額訂單的簽訂：凱萊英全資子公司與客戶簽訂了新一批的《供貨合同》，合同金額折合人民幣約35.42億元，供貨時(shí)間為2022年；博騰股份宣布PfizerInc旗下PfizerIrelandPharmaceuticals的新一批《采購(gòu)訂單》，新獲得訂單金額合計(jì)6.81億美元，交付時(shí)間為2022年。在產(chǎn)能方面，中國(guó)CXO行業(yè)的產(chǎn)能仍在積極建設(shè)中，訂單承接能力預(yù)期將持續(xù)提升。凱萊英在2021年下半年新增批次產(chǎn)能超過1700立方米，2022年力求上半年敦化廠區(qū)陸續(xù)新增1000m3批次產(chǎn)能，全年敦化、天津、長(zhǎng)三角地區(qū)實(shí)現(xiàn)新增小分子批次產(chǎn)能超過1,700m3。2022年2月，公司敦化生產(chǎn)基地完成一棟新廠房的交付工作，預(yù)計(jì)新增批次產(chǎn)能近500m3，天津生產(chǎn)基地又一API廠房啟動(dòng)生產(chǎn)預(yù)計(jì)新增批次產(chǎn)能160m3。博騰股份于2021年收購(gòu)湖北宇陽(yáng)藥業(yè)有限公司70%股權(quán)，收購(gòu)后公司在國(guó)內(nèi)擁有重慶、江西、湖北三個(gè)原料藥CDMO生產(chǎn)基地，原料藥CDMO產(chǎn)能達(dá)到至2,000m3。公司于2022年3月宣布投資4.2億人民幣擴(kuò)建江西小分子原料藥生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能300m3，計(jì)劃2023年底建成投產(chǎn)。行業(yè)未來將進(jìn)入分化，CXO投資進(jìn)入精挑細(xì)選時(shí)期CXO行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期全球龍頭公司在收入達(dá)到一定規(guī)模后，傳統(tǒng)小分子業(yè)務(wù)面臨增速放緩的壓力，主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)由生物藥相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。中國(guó)CXO行業(yè)在收入達(dá)到一定規(guī)模后，整體CXO行業(yè)預(yù)期將進(jìn)入分化階段。擁有技術(shù)與核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司有望在化學(xué)小分子業(yè)務(wù)方面承接更多訂單與更復(fù)雜的業(yè)務(wù)，并在生物大分子等新興業(yè)務(wù)方面業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)。行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較低的公司會(huì)面臨整體增速降低的問題。投資預(yù)期將進(jìn)入“精挑細(xì)選”時(shí)期，需要挑選擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的CXO企業(yè)進(jìn)行投資。在CDMO市場(chǎng)中，生物藥CDMO服務(wù)目前收入低于化學(xué)藥CDMO服務(wù)，但是增長(zhǎng)潛力較大。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球化學(xué)藥CDMO收入預(yù)期為420億美元，預(yù)期2021年至2025年年均復(fù)合增速為9.6%，將于2025年達(dá)到606億美元。生物藥CDMO服務(wù)全球收入預(yù)期2025年全球生物藥CDMO服務(wù)收入將達(dá)到460億美元，2021年-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.5%，增速高于整體CDMO服務(wù)市場(chǎng)。中國(guó)CDMO市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)速度高于全球CDMO市場(chǎng)，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)期中國(guó)CDMO市場(chǎng)收入2021年-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)速度為30.0%，預(yù)期2025年中國(guó)整體CDMO市場(chǎng)收入為1235億人民幣。其中，化學(xué)藥CDMO服務(wù)2021年-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.8%，生物藥CDMO服務(wù)2021年-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.7%。2023年后行業(yè)增長(zhǎng)速度有所放緩，中國(guó)CDMO市場(chǎng)收入在2024年和2025年的預(yù)期增長(zhǎng)速度分別為28.6%和26.1%，其中化學(xué)藥CDMO服務(wù)市場(chǎng)收入在2024年和2025年的預(yù)期增長(zhǎng)速度分別為25.8%和23.5%。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球CRO服務(wù)收入預(yù)期將于2024年達(dá)到960億美元，2020年-2024年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.3%。中國(guó)CRO市場(chǎng)2020年-2024年預(yù)期年均復(fù)合增長(zhǎng)率為29.1%，市場(chǎng)收入預(yù)期將于2024年達(dá)到222億美元。其中，藥物發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目2024年預(yù)期市場(chǎng)收入為43億美元，預(yù)期2020-2014年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.0%；臨床前研究項(xiàng)目2024年預(yù)期市場(chǎng)收入為41億美元，預(yù)期2020-2014年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19.7%；臨床研究項(xiàng)目2024年預(yù)期市場(chǎng)收入為137億美元，預(yù)期2020-2014年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.8%。全球CDMO行業(yè)市場(chǎng)集中度目前仍然較低全球CDMO市場(chǎng)仍然較為分散，存在大量的小型CDMO競(jìng)爭(zhēng)者，行業(yè)中存在整合增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。根據(jù)全球頭部CDMORecipharm年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年年收入在2400萬(wàn)美元以下的公司在行業(yè)中數(shù)量占比高達(dá)66%,而年收入在2.5億至4.9億美元之間的CDMO企業(yè)數(shù)量在全行業(yè)CDMO企業(yè)數(shù)量占比僅為3%，年收入大于5億美元的CDMO企業(yè)數(shù)量在全行業(yè)CDMO企業(yè)數(shù)量占比僅為1%。在市場(chǎng)收入份額方面，年收入大于5億美元的CDMO企業(yè)占據(jù)31%的市場(chǎng)份額。從收入規(guī)模來看，中國(guó)公司藥明康德與藥明生物雖然與頂尖CDMO公司收入仍有差距，但是收入水平已到達(dá)全球第一梯隊(duì)水平，凱萊英、康龍化成與博騰股份收入規(guī)模已達(dá)到第二梯隊(duì)水平。藥企出于控制成本、控制包括技術(shù)轉(zhuǎn)移與質(zhì)量問題等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)以及節(jié)約時(shí)間考慮，會(huì)傾向于和少數(shù)的CDMO進(jìn)行合作，CDMO行業(yè)有動(dòng)力進(jìn)行行業(yè)整合，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張與業(yè)務(wù)拓展。行業(yè)中大型CDMO會(huì)通過收購(gòu)小型CDMO來進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，也會(huì)通過與其他競(jìng)爭(zhēng)者合并來改善供應(yīng)鏈效率，在行業(yè)趨向成熟的同時(shí)這種并購(gòu)整合趨勢(shì)預(yù)期會(huì)持續(xù)進(jìn)行。中國(guó)CRO安評(píng)行業(yè)集中度低于全球，仍然存在市場(chǎng)整合空間目前全球CRO行業(yè)的集中度較高，根據(jù)PricewaterhouseCoopers數(shù)據(jù)，收入前五名的CRO公司占據(jù)了全球70%的市場(chǎng)。而根據(jù)全球龍頭CRO公司CharlesRiver數(shù)據(jù)，CharlesRiver在CRO臨床前研究中安評(píng)（DSA）全球市場(chǎng)中市場(chǎng)占有率高達(dá)30%，LabCorp/Covance/Envigo在全球市場(chǎng)中的占有率為20%，第一梯隊(duì)的CRO公司在安評(píng)市場(chǎng)中的占有率高達(dá)50%。中國(guó)目前CRO安評(píng)市場(chǎng)仍然較為分散，根據(jù)昭衍新藥招股書數(shù)據(jù)，昭衍新藥2019年在中國(guó)CRO安評(píng)市場(chǎng)占有率為15.7%，排名第一。市場(chǎng)占有率第二到第六的公司占有率分別為9.9%，5.1%，4.3%，3.5%和3.3%，市場(chǎng)占有率前六名的公司市場(chǎng)占有率總和為41.9%。中國(guó)CRO安評(píng)市場(chǎng)相比美國(guó)仍然集中度較低，且存在大量區(qū)域性的小規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)者。泡沫擠壓后CXO進(jìn)入再平衡時(shí)期CXO行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)過泡沫擠壓估值進(jìn)入再平衡時(shí)期，根據(jù)截至2022年3月7日股價(jià)與盈利預(yù)期CXO行業(yè)內(nèi)主要公司基于2022年盈利預(yù)期的預(yù)期市盈率在50左右。3新冠防控的演化2020年：爆發(fā)初期未知加劇恐慌，控制傳染為第一要?jiǎng)?wù)新冠疫苗成為熱點(diǎn)，全球管線數(shù)量龐大疫苗能夠使接種者產(chǎn)生針對(duì)病毒的高效保護(hù)，廣泛接種能夠建立起免疫屏障。因此對(duì)新冠疫苗的需求緊急而迫切。全球投入大量資源開展新冠疫苗的研究和開發(fā)。世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月4日，全球共有342條新冠疫苗研發(fā)管線，其中147條管線已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段。新冠疫苗管線數(shù)量多，采用的技術(shù)路線也非常豐富。根據(jù)WHO的分類，新冠疫苗技術(shù)平臺(tái)分為11個(gè)類別：蛋白亞單位（PS）、RNA、非復(fù)制病毒載體（VVnr）、滅活（IV）、DNA、病毒樣顆粒（VLP）、復(fù)制型病毒載體（VVr）、復(fù)制型病毒載體+抗原呈遞細(xì)胞（VVr+APC）、減毒（LAV）、非復(fù)制病毒載體+抗原呈遞細(xì)胞（VVnr+APC）、細(xì)菌抗原孢子表達(dá)載體（BacAg-SpV）。不同的技術(shù)平臺(tái)擁有不同的特點(diǎn)和優(yōu)劣勢(shì)。根據(jù)WHO數(shù)據(jù)，重組蛋白亞單位技術(shù)是臨床管線中被采用最多的技術(shù)平臺(tái)，147條臨床管線中有48條，占比32.65%。而新型技術(shù)平臺(tái)，核酸疫苗（RNA、DNA）、病毒載體疫苗（非復(fù)制型、復(fù)制型、病毒載體+抗原呈遞細(xì)胞）等也得到了大量關(guān)注，并在實(shí)際運(yùn)用中大放異彩，新興技術(shù)平臺(tái)在新冠疫情中得到了難得的發(fā)展機(jī)遇。2020年疫苗板塊表現(xiàn)：疫苗滿載希望和期待，板塊估值迅猛上漲從資本市場(chǎng)角度來看，新冠疫苗的目標(biāo)人群基本可以認(rèn)定為全世界人口。2020年的新冠疫苗市場(chǎng)廣闊而空白。所以2020年市場(chǎng)對(duì)疫苗板塊的預(yù)期明顯提升，帶領(lǐng)疫苗板塊的估值迅猛上漲。以A股市場(chǎng)為例，疫情爆發(fā)前的2019年，四個(gè)季度疫苗板塊整體市盈率在40-47倍之間。2020年第一季度，板塊市盈率逐步啟動(dòng)，一季度板塊市盈率提升至約65.96倍。2020年下半年，疫苗板塊持續(xù)走強(qiáng)，第三季度板塊市盈率已達(dá)112.68倍，第四季度約128.45倍。資本市場(chǎng)的火熱反映出了社會(huì)對(duì)新冠疫苗的極高期待，而2020年這一預(yù)期在還未有任何兌現(xiàn)的情況下不斷推高疫苗板塊的估值水平，預(yù)期過高產(chǎn)生了大量泡沫。2021年：疫苗到來，預(yù)期部分兌現(xiàn)，疫情常態(tài)化加速泡沫破滅全球新冠疫苗研發(fā)成果逐一落地，新技術(shù)平臺(tái)大放異彩新冠疫情爆發(fā)一年后，全球范圍內(nèi)部分疫苗已經(jīng)成型并陸續(xù)獲得緊急使用批準(zhǔn)（EUA）或附條件上市。國(guó)內(nèi)獲得使用的疫苗多采用傳統(tǒng)路線。國(guó)藥集團(tuán)的滅活疫苗于2020年12月31日獲得國(guó)家藥監(jiān)局的附條件上市許可。2021年2月5日，科興生物的滅活疫苗獲得國(guó)家藥監(jiān)局附條件上市許可。截至2021年底，全國(guó)已有6款新冠疫苗產(chǎn)品獲得上市許可或緊急使用授權(quán)。國(guó)外的新冠疫苗則是新技術(shù)路線的閃亮登場(chǎng)。海外最先獲得附條件上市或緊急使用授權(quán)的主要為mRNA疫苗以及病毒載體疫苗。而這兩種疫苗也是海外，尤其在發(fā)達(dá)國(guó)家使用最廣泛的新冠疫苗。mRNA疫苗首次登上舞臺(tái)，展現(xiàn)了令人驚喜的保護(hù)率，BioNTech與輝瑞合作的BNT162b2在臨床III期實(shí)驗(yàn)中顯示出94.6%的極高保護(hù)率。Moderna的mRNA-1273同樣在臨床III期實(shí)驗(yàn)中顯示出94.1%的保護(hù)率。mRNA產(chǎn)業(yè)在新冠疫情中得到極大發(fā)展。但新技術(shù)路徑也帶來了安全性上的風(fēng)險(xiǎn)，臨床實(shí)驗(yàn)中不良反應(yīng)出現(xiàn)頻率高于傳統(tǒng)路線，且部分疫苗出現(xiàn)罕見但非常危險(xiǎn)的副作用。另外，新技術(shù)平臺(tái)制成的疫苗長(zhǎng)期安全性暫未得到證實(shí)。全球新冠疫苗市場(chǎng)疫苗接種率不平均，基本免疫屏障尚未達(dá)成目標(biāo)根據(jù)世界銀行公布的全球人口進(jìn)行大概估算，若建立起全球范圍內(nèi)的免疫屏障需要達(dá)到70%的接種率，則有54.6億人需要完成完整的免疫程序。根據(jù)OWID和約翰霍普金斯大學(xué)統(tǒng)計(jì)，截至2022年3月4日，全球完成完整免疫程序的人口比例為55.93%，距離70%的期望值仍舊有10.97億人的缺口。全球新冠疫苗接種分布不平均，部分富裕國(guó)家接種率超90%，而非洲國(guó)家整體接種率僅為18.99%。接種率較低的國(guó)家地區(qū)（以下簡(jiǎn)稱為“低接種地區(qū)”）購(gòu)買力有限，因此低接種地區(qū)市場(chǎng)的利潤(rùn)空間有限。預(yù)計(jì)這一部分的新冠疫苗需求將主要以慈善、人道主義援助等方式得到滿足，亦或是由其他國(guó)家政府向疫苗廠商購(gòu)買疫苗后捐贈(zèng)給低接種地區(qū)。但無論采取哪一種方式，可以預(yù)計(jì)剩余的空白市場(chǎng)的商業(yè)價(jià)值都較為有限。因此，建議謹(jǐn)慎估計(jì)低接種地區(qū)的利潤(rùn)空間。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)免疫完成率較高國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)免疫程序廣泛開始于2021年第二季度，并逐步加速增長(zhǎng)。2021年4月21日接種量突破2億劑次，6月19日突破10億劑次，至2021年9月末，新冠疫苗總接種劑次數(shù)量約22億劑次，此時(shí)第一輪基礎(chǔ)免疫程序已基本完成。10月29日，衛(wèi)健委公布全國(guó)共有約10.7億人完成了完整的基礎(chǔ)免疫程序，全國(guó)已建立起74.15%的基礎(chǔ)免疫屏障。加強(qiáng)針開始鋪開，需求有望持續(xù)至2022年中從2021年11月初開始，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)針接種陸續(xù)開始。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委建議，加強(qiáng)針接種的時(shí)間為完成完整基礎(chǔ)免疫的6個(gè)月后，據(jù)此測(cè)算，我國(guó)加強(qiáng)針需求出現(xiàn)的時(shí)間應(yīng)在2021年11月-2022年3月。由于加強(qiáng)針并未有嚴(yán)格的時(shí)間要求，因此加強(qiáng)針的需求高峰持續(xù)時(shí)間可能相應(yīng)地拉長(zhǎng)，集中度相對(duì)分散，需求可能持續(xù)至2022年6-7月。截至2022年2月末，加強(qiáng)針接種應(yīng)在5.5億劑次左右。2021年疫苗板塊表現(xiàn)：預(yù)期兌現(xiàn)，新冠常態(tài)化加速泡沫破裂2021年，新冠疫苗陸續(xù)上市。此前2020年的新冠疫苗預(yù)期逐步兌現(xiàn)，導(dǎo)致板塊市盈率出現(xiàn)明顯的跌落。2021年第一季度疫苗板塊市盈率約116.81倍，2021年第二季度疫苗板塊市盈率約134.07倍，達(dá)到了近4年來的峰值，新冠疫苗接種量在二季度達(dá)到約11億劑次。若基礎(chǔ)免疫按2劑次計(jì)算，二季度的接種量已兌現(xiàn)了國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)免疫需求的一半的預(yù)期。2021年第三季度疫苗板塊市盈率約56.44倍，出現(xiàn)明顯下滑，回到2019年末的水平。2021年三季度時(shí)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)免疫的需求已經(jīng)幾乎完全兌現(xiàn)。2021年疫苗板塊市盈率由年初近120倍下降至年末的38倍左右，已回落至疫情前水平，在近5年的歷史中也處于相對(duì)低位。但由于新冠疫苗帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽坎⒉怀掷m(xù)，因此在對(duì)行業(yè)標(biāo)的評(píng)估時(shí)需進(jìn)一步進(jìn)行絕對(duì)估值，評(píng)估新冠業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)是否干擾了相對(duì)估值。2022年：疫情常態(tài)化，全球防疫遵循“木桶效應(yīng)”傳染性極強(qiáng)，Omicron成為主流毒株2021年末，新型變異株Omicron出現(xiàn)，并在極短的時(shí)間內(nèi)在全球范圍傳播開來，代替Delta成為最主流的病毒株型。與此同時(shí)，2021年12月-2022年2月，全球大部分國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷或正在經(jīng)歷Omicron帶來的新一輪沖擊，新增新冠感染數(shù)量出現(xiàn)了新的高峰。其中美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)的高峰均出現(xiàn)在2022年1月份，日本、德國(guó)、新加坡的高峰出現(xiàn)在2022年2月份，與Omicron爆發(fā)的時(shí)間基本吻合。目前已逐步下降，基本回到2021年平均水平。全球防疫的“木桶效應(yīng)“2022年2月，在經(jīng)歷了兩年疫情后，部分國(guó)家開始陸續(xù)放開疫情期間的各類限制規(guī)定，決定“與病毒共存”。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，國(guó)際交流必不可少。而全球防疫基本遵循“木桶效應(yīng)”，防疫的最終結(jié)果取決于“短板”而非“長(zhǎng)板”。當(dāng)一定數(shù)量的國(guó)家決定放棄“病毒清零”時(shí)，已經(jīng)決定了新冠病毒無法在全球范圍內(nèi)被完全消滅。疫情常態(tài)化下，如何實(shí)現(xiàn)“與病毒共存”全球疫情常態(tài)化的大背景下，若要逐漸轉(zhuǎn)向“與病毒共存”的路線，如何能夠在這一過程中實(shí)現(xiàn)”

軟著陸“？這一問題取決于多個(gè)因素。其中關(guān)鍵的問題在于在逐漸轉(zhuǎn)向的過程中，社會(huì)的醫(yī)療資源是否充足？是否會(huì)造成無法承受的因感染導(dǎo)致的病死案例數(shù)量？Omicron帶來的實(shí)際死亡人數(shù)并不樂觀CaseFatalityRate（CFR）反映了感染數(shù)量與病死數(shù)量之間的關(guān)系。但CFR并不能客觀反映病死案例數(shù)量與總?cè)丝谥g的關(guān)系?！懊咳招鹿趯?dǎo)致的病死數(shù)量（7日滾動(dòng)平均）/總?cè)丝凇保@一比率（以下稱為人口每日病死率，單位為每百萬(wàn)人）或許能夠提供更直接的視角。自2021年末Omicron出現(xiàn)后，人口每日病死率出現(xiàn)了新的高峰。美國(guó)的人口每日病死率峰值約為每百萬(wàn)人7.8，而這一數(shù)值在Delta時(shí)的峰值為6.3。英國(guó)、法國(guó)、日本、以色列等已經(jīng)歷了Omicron爆發(fā)的國(guó)家情況與美國(guó)相似。而正處于爆發(fā)中的新加坡也已逼近Delta時(shí)期的峰值。除此之外，本輪高峰的持續(xù)時(shí)間并不短于此前的Delta時(shí)期，意味著Omicron可能帶來更多的死亡案例。Omicron并不是“天然疫苗”。因此，在防疫寬松前，建立免疫屏障，準(zhǔn)備好治療手段等一系列工作的必要性和重要性不言而喻。加強(qiáng)針與高效疫苗需求仍將持續(xù)疫苗效力隨時(shí)間衰減，高效疫苗加強(qiáng)針明顯提升保護(hù)率疫苗激活體內(nèi)抗體后，抗體滴度將隨時(shí)間逐漸衰減。Nature學(xué)術(shù)期刊上，巴西一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，完成兩針科興CoronaVac接種后，針對(duì)全年齡段，第14天至第60天疫苗的感染保護(hù)率維持在50%以上，隨后逐漸降低，180天后（6個(gè)月后）的感染保護(hù)率約為34.7%。這一數(shù)值在80歲及以上的老年群體中下降得更為明顯，接種2劑科興疫苗后第14-30天感染保護(hù)率在50%以上，第121-150天約為22.1%，180天以上約為10.1%。同時(shí)，在老年群體中，疫苗預(yù)防重癥或死亡的保護(hù)率也隨時(shí)間出現(xiàn)明顯下降。60-79歲群體中，完成2針科興接種180天后，重癥/死亡保護(hù)率由最高的81.6%下降至72.6%。在80歲及以上群體中下降趨勢(shì)更為明顯，在第91-120天時(shí)，重癥/死亡保護(hù)率已從峰值68.7%下降至58.0%，180天后下降至41.4%。通過加強(qiáng)針維持一定水平的抗體滴度，免疫系統(tǒng)能夠在遭遇病毒后更迅速地反應(yīng)，降低感染概率，降低中、重癥的概率。在同一項(xiàng)研究中，實(shí)驗(yàn)人員測(cè)試了mRNA加強(qiáng)針對(duì)保護(hù)率的提升效果。在使用BioNTech/輝瑞的mRNA新冠疫苗后BNT162b2作為加強(qiáng)針后，各年齡組的感染保護(hù)率都出現(xiàn)了明顯提升。在接種加強(qiáng)針后30天，全年齡組的整體感染保護(hù)率由剛接種完加強(qiáng)針的39.6%提升至82.6%。mRNA加強(qiáng)針同時(shí)也顯著提高了重癥/死亡保護(hù)率，尤其在老年群體中。60-79歲年齡組由79.6%提升至92.0%，80歲及以上年齡組由48.8%大幅提升至89.3%。由此可見，基礎(chǔ)免疫程序提供的保護(hù)率至今已明顯下滑，而加強(qiáng)針能夠明顯地重新激活免疫系統(tǒng)對(duì)新冠病毒的抵抗力。國(guó)內(nèi)加強(qiáng)針市場(chǎng)仍有空間未被滿足異源我國(guó)基礎(chǔ)免疫程序完成率非常理想，但目前加強(qiáng)針覆蓋率并不高。截至2022年2月25日，全國(guó)完成加強(qiáng)針接種約5.55億劑次。截至2022年2月25日，我國(guó)新冠疫苗加強(qiáng)針接種率約為38.4%，距離大部分發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。若以55%加強(qiáng)針接種率為目標(biāo)，我國(guó)目前加強(qiáng)針市場(chǎng)剩余空間約為2.4億劑；若以65%作為目標(biāo)，則空間約為3.8億劑；若以75%為目標(biāo)，則空間約為5.3億劑；若以85%為目標(biāo)，則空間約6.7億劑。提高老年群體等免疫低下人群接種率將有望降低重癥/死亡率根據(jù)新加坡衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)的2021年5月1日-2022年2月14日之間的病例年齡情況以及疫苗接種情況：

在80歲及以上年齡組中，沒有接種或沒有完整完成基礎(chǔ)免疫程序的人群死亡比率是完成完整接種的人群死亡率的6.3倍，是完成加強(qiáng)針接種人群的42.2倍。在70-79歲年齡組中，沒有接種或沒有完整完成基礎(chǔ)免疫程序的人群死亡比率是完成完整接種的人群死亡率的11.9倍，是完成加強(qiáng)針接種人群的146.6倍。異源序貫或能激發(fā)更強(qiáng)免疫效果全球多項(xiàng)實(shí)驗(yàn)表明，在滅活疫苗作為基礎(chǔ)免疫接種后，使用其他技術(shù)路線疫苗將能激發(fā)更高的免疫能力。mRNA疫苗vs.病毒載體疫苗vs.滅活疫苗2022年1月，泰國(guó)一項(xiàng)研究的結(jié)果發(fā)表在Vaccine期刊，研究了在接種完2針科興滅活疫苗后，使用滅活疫苗（國(guó)藥）、阿斯利康腺病毒載體疫苗（阿斯利康）、mRNA疫苗（BioNTech/輝瑞）作為加強(qiáng)針的效果。結(jié)果表明在體液免疫強(qiáng)度、對(duì)各株型的中和能力、細(xì)胞免疫強(qiáng)度三項(xiàng)中，mRNA疫苗均優(yōu)于腺病毒載體疫苗優(yōu)于滅活疫苗。我國(guó)新冠疫苗梳理目前我國(guó)共有6款新冠疫苗獲得附條件上市許可或緊急使用授權(quán)，分別為：國(guó)藥北京（滅活）、科興（滅活）、國(guó)藥武漢（滅活）、康希諾（腺病毒載體）、智飛生物（蛋白亞單位）、康泰生物（滅活）。同時(shí)，這6款疫苗也已全部獲得批準(zhǔn)進(jìn)入序貫加強(qiáng)方案。在研管線中，也有部分已進(jìn)入臨床II/III期。其中包括了目前國(guó)內(nèi)進(jìn)度最快的mRNA疫苗和DNA疫苗。核酸技術(shù)將是制藥行業(yè)繼蛋白技術(shù)（例如各類抗體）之后下一代的核心技術(shù)。大量廠商已開始布局相關(guān)業(yè)務(wù)板塊。新冠藥物需求確定性強(qiáng)新冠小分子藥梳理新冠小分子藥物通常不受變異株型影響，給藥簡(jiǎn)便。海外Molnupiravir（默克）和Paxlovid（輝瑞）已在多個(gè)國(guó)家獲得附條件上市許可或緊急使用授權(quán)。國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)中，VV116（君實(shí)生物）已在烏茲別克斯坦獲得EUA，目前正在國(guó)內(nèi)進(jìn)行臨床III期實(shí)驗(yàn)。特效藥與疫苗各司其職，守護(hù)抗疫成果藥物與疫苗并非直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。疫苗用于健康者的預(yù)防，藥物用于感染者的治療。高效藥物的出現(xiàn)并不能夠減少疫苗的應(yīng)接種人群數(shù)量，因此在理性假設(shè)下，藥物的出現(xiàn)不應(yīng)影響疫苗的銷售和使用。相反，高效疫苗的出現(xiàn)則有可能減少符合藥物使用條件的適應(yīng)人群。從醫(yī)療資源的角度，新冠特效藥大概率為處方藥，必須由有資質(zhì)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)生開處方銷售，因此，藥物的出現(xiàn)無法明顯減少首診人群數(shù)量，仍舊可能造成醫(yī)療資源的擠兌。再者，中國(guó)診療成本較大部分發(fā)達(dá)國(guó)家更低，即使僅有輕微癥狀，民眾仍舊有較高的看病就診的偏向性，而新冠藥物難以防止輕微癥狀的出現(xiàn)。藥物的職責(zé)在于治療。雖然藥物不能降低感染風(fēng)險(xiǎn)，但可有效減少重癥/死亡病例的出現(xiàn)，在進(jìn)入治療階段后提高救治效率，減少治療中醫(yī)療資源的投入，減少重癥或死亡案例的出現(xiàn)?！耙呙?藥物”一直是流行病防疫的重要武器?！耙呙?藥物”很大程度上影響了面對(duì)傳染病時(shí)社會(huì)資源、醫(yī)療資源是否會(huì)出現(xiàn)擠兌，和重癥人數(shù)、死亡人數(shù)數(shù)量范圍。而這兩項(xiàng)內(nèi)容是評(píng)估傳染病危害的重要指標(biāo)。因此，依靠“疫苗+藥物”控制感染、重癥、死亡，降低出現(xiàn)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)，再輔以各類檢測(cè)手段盡量做到早發(fā)現(xiàn)、早干預(yù)，“疫苗+藥物+檢測(cè)”各司其職，將持續(xù)守護(hù)我們的抗疫成果。展望：防疫任重道遠(yuǎn)，“控制整體傳播規(guī)模，優(yōu)化資源配臵”，轉(zhuǎn)變需循序漸進(jìn)根據(jù)上文所述，當(dāng)下并非全面轉(zhuǎn)向“共存”策略的好時(shí)點(diǎn)，防疫模式的轉(zhuǎn)變不能一蹴而就，而要循序漸進(jìn)。加強(qiáng)針與高效疫苗、國(guó)產(chǎn)新冠特效藥須在放開之前基本落地。如果轉(zhuǎn)變開始，避免醫(yī)療資源擠兌，控制重癥及死亡數(shù)量仍是防疫的核心。從方向上來看，一方面，防疫工作仍然需要控制總體感染數(shù)量，越少的感染數(shù)基本意味著更少的重癥/死亡案例數(shù)；另一方面，優(yōu)化針對(duì)新冠的資源分配，讓真正有需求的患者能夠得到充足的治療。這一部分人群主要包含：有發(fā)展為中癥、重癥、甚至死亡風(fēng)險(xiǎn)的患者；以及有可能造成大范圍傳播的患者（例如醫(yī)療系統(tǒng)工作者、養(yǎng)老院工作者等，與免疫力較低下人群頻繁接觸的患者）。資源分配的優(yōu)化能夠減少浪費(fèi)，以此降低資源擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。4醫(yī)療器械篇：政策、新冠疫情等多因素背景下，短期關(guān)注IVD板塊異動(dòng)，長(zhǎng)期仍將創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)1、行情回顧根據(jù)萬(wàn)得申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類（2021）醫(yī)藥生物板塊中醫(yī)療器械劃分為醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材、體外診斷三個(gè)細(xì)分子行業(yè)，而診斷服務(wù)為醫(yī)藥生物板塊中醫(yī)療服務(wù)下細(xì)分子行業(yè)之一。回顧歷史行情，2019年年初至2022年3月11日，醫(yī)藥生物板塊整體上行76.09個(gè)百分點(diǎn)（滬深300上行52.63%），醫(yī)療器械細(xì)分板塊上行128.88個(gè)百分點(diǎn)，其中體外診斷上行205.30個(gè)百分點(diǎn)，診斷服務(wù)上行169.07個(gè)百分點(diǎn)。其中2019年至2020年年初醫(yī)藥生物板塊及其下分子板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而2020年年初至2021年，受新冠疫情集中爆發(fā)及疫情初期檢驗(yàn)試劑需求量急劇增大影響，體外診斷、診斷服務(wù)板塊持續(xù)走高，帶動(dòng)醫(yī)療器械及醫(yī)藥生物板塊上行，并于2021年1月上行到達(dá)近年來高值；

隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)恢復(fù)，業(yè)績(jī)回溫，相關(guān)板塊持續(xù)向好。而2021年后，因基期數(shù)據(jù)較高，且受醫(yī)療耗材集采、新冠診斷試劑限價(jià)等相關(guān)政策影響，增速放緩，出現(xiàn)回落。申萬(wàn)醫(yī)療器械板塊2020年全年總營(yíng)收達(dá)到1,693.8293億元，增速達(dá)到74.30%，達(dá)到近年來增速峰值；

2021年前三季度營(yíng)收達(dá)到1,810.6319億元，已超越2020年全年?duì)I收，三季增速為50.77%，同比2020年同期營(yíng)收增速略有下跌，但仍保持穩(wěn)定高增速。歸母凈利潤(rùn)方面，2020年醫(yī)療器械板塊歸母凈利潤(rùn)為453.7565億元，同比增長(zhǎng)速達(dá)到186.92%，增長(zhǎng)迅猛。2021年前三季度的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到556.7634億元，也對(duì)2020年全年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超越，三季增速達(dá)到56.72%。在新冠疫情催化下，2020年體外診斷板塊整體營(yíng)業(yè)總收入大幅增長(zhǎng)133.55%，達(dá)到503.44億元，同比增速位于2013年以來的歷史高位；診斷服務(wù)板塊也有24.97%的增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到259.62億元。體外診斷板塊2021年Q3營(yíng)收為648.54億元，較上一年度Q3實(shí)現(xiàn)接近90%的大幅增長(zhǎng)；診斷服務(wù)板塊2021年Q3營(yíng)收為260.03億元，同比增速較上年二倍有余。歸母凈利潤(rùn)方面，2020年體外診斷板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到525.35%，診斷服務(wù)板塊達(dá)到149.51%，均處于2013年以來的歷史高位。體外診斷與診斷服務(wù)板塊2021年Q3的同比增分別為87.36%、55.60%，較2020年同期表現(xiàn)更為溫和，增長(zhǎng)趨于穩(wěn)健。短期內(nèi)，國(guó)家醫(yī)保相關(guān)部門通過集采手段為患者減負(fù)但并節(jié)約醫(yī)保基金推行集采政策，但是該政策也倒逼國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們相信未來企業(yè)會(huì)更加關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的盈利能力及創(chuàng)新能力。國(guó)家對(duì)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)一方面是對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、定價(jià)的嚴(yán)要求、高監(jiān)管，另一方面又是加速審、批鼓勵(lì)創(chuàng)新等戰(zhàn)略性地位。這對(duì)產(chǎn)業(yè)本身來說是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。這對(duì)于醫(yī)療器械板塊的企業(yè)而言，在醫(yī)保控費(fèi)大環(huán)境以及集采壓力之下，加大創(chuàng)新力度是企業(yè)求生的必由之路，同時(shí)也是競(jìng)爭(zhēng)中的制勝關(guān)鍵。我們認(rèn)