公司金融-第三章-證券估值課件

11公司金融

第三章證券估值11公司金融第一節(jié)債券及債券估值一.債券的特征與分類

債券是一種有價證券，是各類經濟主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權債務憑證債券的3個要素債券的本金債券的期限債券利率2第一節(jié)債券及債券估值一.債券的特征與分類2債券的分類按發(fā)行主體分類（3類）

1.政府債券：發(fā)行主體是政府。中央政府發(fā)行的債券也可以稱為國債(利息免稅)，其主要目的是解決由政府投資的公共設施或重點建設項目的資金需要和彌補國家財政赤字。

2.金融債券：發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機構。金融債券的期限以中期較為多見。3.公司債券：是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。發(fā)行主體是股份公司。3債券的分類按發(fā)行主體分類（3類）3按付息方式分類1.零息債券：也稱零息票或貼現(xiàn)債券，指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。通常，這類債券以低于面值的價格發(fā)行和交易，持有人以買賣（到期贖回）價差取得債券利息（短期國債）。

2.附息債券：在存續(xù)期內，對持有人定期支付利息（每半年或每年支付一次）（中長期國債）。

3.息票累積債券：與附息債券相似，這類債券也規(guī)定了票面利率，但債券持有人必須在債券到期時一次性獲得還本付息，存續(xù)期間沒有利息支付。4按付息方式分類1.零息債券：也稱零息票或貼現(xiàn)債券，指債券合約國際債券的分類1.外國債券

指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的債券，特點是債券發(fā)行人屬于一個國家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場則屬于另一國家。在美國發(fā)行的外國債券被稱為揚基債券。2005年10月，中國人民銀行批準國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券，稱為“熊貓債券”。5國際債券的分類1.外國債券5國際債券的分類2.歐洲債券指借款人在本國境外市場發(fā)行的，不以發(fā)行市場所在國貨幣為面值的國際債券。歐洲債券的特點是債券發(fā)行者、債券發(fā)行地點和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同的國家，故也稱無國籍債券。歐洲債券票面使用的貨幣一般是可自由兌換的貨幣，主要為美元，還有歐元、英鎊、日元等龍債券，是指在除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的一種以非亞洲國家和地區(qū)貨幣標價的債券。6國際債券的分類2.歐洲債券6債券估值影響債券價值的因素債券期限票面利率市場利率提前贖回和償還條款稅收待遇7債券估值影響債券價值的因素7債券估值模型債券的內在價值取決于持有債券而獲得的未來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，這是債券定價的基本模型，成為貼現(xiàn)定價模型8債券估值模型債券的內在價值取決于持有債券而獲得的未來所有現(xiàn)金二.債券估值分析現(xiàn)金流短期債券一般不付息，到期一次還本，折價交易投資者拿到的是稅后現(xiàn)金流，因此免稅債的價值比可比的應納稅債券要大些債券付息方式、債券幣種等會影響債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是投資者對債券要求的最低回報率（必要回報率）債券的必要回報率=無風險收益率+預期通脹+風險溢價風險溢價是投資者因承擔投資風險而獲得的補償9二.債券估值分析現(xiàn)金流9債券估值模型普通債券理論價格零息債券FV為零息債券的面值

付息債可視為一系列零息債的組合，加總每只債券定價即為付息債的理論價累息債券的票面利率是到期一次還本付息10債券估值模型普通債券理論價格10債券的理論價格Eg1:某付息債面值為1000元，3年期，每半年付息一次，年息票利率為10%，市場利率為12%，按復利貼現(xiàn)，求債券的理論價格11債券的理論價格Eg1:某付息債面值為1000元，3年期，每利息的現(xiàn)值理論價格12利息的現(xiàn)值12債券收益率到期收益率持有期收益率贖回收益率

為贖回價格13債券收益率到期收益率13利率期限結構不同期限的借貸合約，借貸利率是不相同的。用即期利率表示零息票債券隱含的到期收益率利率期限結構是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關系及變化規(guī)律，表示沒有風險的借貸合約中借貸期限與借貸利率間的關系。具有相同風險及流動性的債券,其利率隨到期日的時間長短而不同零息票債面值為1元，則理論價格為無風險借貸期限為T的即期利率為14利率期限結構不同期限的借貸合約，借貸利率是不相同的。用即期利收益曲線現(xiàn)實金融市場中，國債被認為是沒有風險的。利率期限結構通?？紤]的是無風險國債利率和期限間的關系，也稱為是基準利率15收益曲線15利率期限結構理論1、無偏預期理論（純預期理論）

認為在市場均衡條件下，遠期利率代表了對市場未來時期的即期利率的預期。

1）正/反收益率曲線指市場預期未來的短期利率會上升/下降

2）水平型收益曲線是市場預期未來的短期利率將保持穩(wěn)定

3）峰型的收益率曲線則是市場預期較近的一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來，市場預期的短期利率將會下降2、流動性偏好理論

投資者是厭惡風險的，債券的期限越長，利率風險就越大。在其它條件相同的情況下，投資者偏好期限更短的債券

1）水平型收益率曲線：市場預期未來的短期利率將會下降，且下降幅度恰等于流動性報酬。

2）向下傾斜的收益率曲線：市場預期未來的短期利率將會下降，下降幅度比無偏預期理論更大；向上傾斜的收益率曲線：市場預期未來的短期利率既可能上升、也可能不變。

16利率期限結構理論1、無偏預期理論（純預期理論）

認為在市場市場分割理論市場分割理論認為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者會比較固定地投資于某一期限的債券，形成了以期限為劃分標志的細分市場。即期利率水平完全由各個期限的市場上的供求力量決定，單個市場上的利率變化不會對其它市場上的供求關系產生影響。即使投資于其它期限的市場收益率可能會更高，但市場上的交易者不會轉而投資于其它市場。

1）向上/下傾斜的收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低/高于長期債券市場的均衡利率水平；

2）峰型收益率曲線：中期債券收益率最高；

3）水平收益率曲線：各期限的市場利率水平基本不變17市場分割理論市場分割理論認為由于法律制度、文化心理、投資偏好練習11.如果一種債券的價格上漲，其到期收益率會（）A.不變B.下降C.不確定D.上升2.一種期限為6個月的零息債券，面值為100元，市場價格為99.256元，則市場6個月的即期利率為（）A.0.744%B.1.5%C.0.75%D.1.01%18練習11.如果一種債券的價格上漲，其到期收益率會（）18練習13.下列關于水平型利率期限結構的說法中正確的是（）A.是最常見的利率期限結構B.通常是正利率曲線與反利率曲線轉化過程中出現(xiàn)的暫時現(xiàn)象C.出現(xiàn)于預期利率上升D.出現(xiàn)于預期利率下降19練習13.下列關于水平型利率期限結構的說法中正確的是（）1練習21.某公司于2008年1月1日以1100元的價格購入A公司發(fā)行面值為1000元，票面年利息率為10%，每年1月1日支付一次利息的5年期債券（1）計算該債券的直接收益率

（2）計算該債券投資的到期收益率

（3）如果該公司于2009年1月1日以1150的賣出A公司債券，計算該項投資的持有期收益率20練習21.某公司于2008年1月1日以1100元的價格購入三.債券的信用風險與估值債券的信用風險包括違約風險，債券信用評級的下降和信用利差的改變。普爾公司信用等級標準從高到低可劃分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。穆迪投資服務公司信用等級標準從高到低可劃分為：Aaa級，Aa級、A級、Baa級、Ba級B級Caa級、Ca級、C級和D級21三.債券的信用風險與估值債券的信用風險包括違約風險，債券信信用風險債券的估值信用風險債券的估值是將債券未來所有現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到

為風險利差，是用以向投資者補償基礎資產違約風險的、高于無風險利率的利差利差的變化、信用等級的變化會影響的大小，從而影響債券價格22信用風險債券的估值信用風險債券的估值是將債券未來所有現(xiàn)金流量第二節(jié)股票及股票估值股票是一種有價證券，它是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股票是綜合權利證券。股票不屬于物權證券，也不是債權證券，是一種綜合權利證券。優(yōu)先股票是一種特殊股票，在其股東權利、義務中附加了某些特別條件。優(yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權利受到一定限制，但在公司盈利和剩余財產的分配上比普通股票股東享有優(yōu)先權。23第二節(jié)股票及股票估值股票是一種有價證券，它是股份有限公司簽股票的分類按投資主體的不同性質，將股票劃分為國有股、法人股、社會公眾股等。1.國家股是指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國有資產折算成的股份。2.法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可支配的資產投入公司形成的股份3.社會公眾股：公司申請股票上市的條件之一是，向社會公開發(fā)行的股份達到公司股份總數的25%以上。公司股本總額超過人民幣4億元的，向社會公開發(fā)行股份的比例為10%以上24股票的分類按投資主體的不同性質，將股票劃分為國有股、法人股股票的估值股票的內在價值即理論價值，也即股票未來收益的現(xiàn)值。股票的內在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內在價值波動。股票的內在價值是股票未來現(xiàn)金流折現(xiàn)之和（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）25股票的估值股票的內在價值即理論價值，也即股票未來收益的現(xiàn)值二元增長模型多元增長模型若新項目的預期收益率高于折現(xiàn)率，則新項目的凈現(xiàn)值為正，該投資機會會增加公司價值26二元增長模型26增長率gg=留存收益比率*留存收益的回報率常用權益資本收益率（ROE）來估計留存收益的回報率折現(xiàn)率r據不變增長模型，股利收益率與股利增長率之和

27增長率g27練習31.（多選題）某股票未來每期支付的每股股息為9元，必要收益率為10%，當前股票價格為70元，則在股價決定的零增長模型下，（）A.股票價格等于90元B.股票凈現(xiàn)值等于15元C.該股被低估D.該股被高估28練習31.（多選題）某股票未來每期支付的每股股息為9元，必要作業(yè)假設債券面值為1000元，年利率為5%，4年期，到期一次還本付息，貼現(xiàn)率為8%，該債券價格是多少？某貼現(xiàn)債券，面值1000元，期限180天，以10%的貼現(xiàn)率公開發(fā)行。投資者A以發(fā)行價購入后持有到期滿，其到期收益率為多少?簡述影響股票價格的主要因素以及如何影響29作業(yè)假設債券面值為1000元，年利率為5%，4年期，到期一次4.某國債為附息債券，一年付息一次，期限10年，票面金額為100元，票面利率6%。某投資者在該債券發(fā)行101.40元的發(fā)行價購入，持滿2年后以100.20元的價格賣出，那么，投資者的持有期收益率304.某國債為附息債券，一年付息一次，期限10年，票面金3131公司金融

第三章證券估值11公司金融第一節(jié)債券及債券估值一.債券的特征與分類

債券是一種有價證券，是各類經濟主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權債務憑證債券的3個要素債券的本金債券的期限債券利率32第一節(jié)債券及債券估值一.債券的特征與分類2債券的分類按發(fā)行主體分類（3類）

1.政府債券：發(fā)行主體是政府。中央政府發(fā)行的債券也可以稱為國債(利息免稅)，其主要目的是解決由政府投資的公共設施或重點建設項目的資金需要和彌補國家財政赤字。

2.金融債券：發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機構。金融債券的期限以中期較為多見。3.公司債券：是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。發(fā)行主體是股份公司。33債券的分類按發(fā)行主體分類（3類）3按付息方式分類1.零息債券：也稱零息票或貼現(xiàn)債券，指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。通常，這類債券以低于面值的價格發(fā)行和交易，持有人以買賣（到期贖回）價差取得債券利息（短期國債）。

2.附息債券：在存續(xù)期內，對持有人定期支付利息（每半年或每年支付一次）（中長期國債）。

3.息票累積債券：與附息債券相似，這類債券也規(guī)定了票面利率，但債券持有人必須在債券到期時一次性獲得還本付息，存續(xù)期間沒有利息支付。34按付息方式分類1.零息債券：也稱零息票或貼現(xiàn)債券，指債券合約國際債券的分類1.外國債券

指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的債券，特點是債券發(fā)行人屬于一個國家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場則屬于另一國家。在美國發(fā)行的外國債券被稱為揚基債券。2005年10月，中國人民銀行批準國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券，稱為“熊貓債券”。35國際債券的分類1.外國債券5國際債券的分類2.歐洲債券指借款人在本國境外市場發(fā)行的，不以發(fā)行市場所在國貨幣為面值的國際債券。歐洲債券的特點是債券發(fā)行者、債券發(fā)行地點和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同的國家，故也稱無國籍債券。歐洲債券票面使用的貨幣一般是可自由兌換的貨幣，主要為美元，還有歐元、英鎊、日元等龍債券，是指在除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的一種以非亞洲國家和地區(qū)貨幣標價的債券。36國際債券的分類2.歐洲債券6債券估值影響債券價值的因素債券期限票面利率市場利率提前贖回和償還條款稅收待遇37債券估值影響債券價值的因素7債券估值模型債券的內在價值取決于持有債券而獲得的未來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，這是債券定價的基本模型，成為貼現(xiàn)定價模型38債券估值模型債券的內在價值取決于持有債券而獲得的未來所有現(xiàn)金二.債券估值分析現(xiàn)金流短期債券一般不付息，到期一次還本，折價交易投資者拿到的是稅后現(xiàn)金流，因此免稅債的價值比可比的應納稅債券要大些債券付息方式、債券幣種等會影響債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是投資者對債券要求的最低回報率（必要回報率）債券的必要回報率=無風險收益率+預期通脹+風險溢價風險溢價是投資者因承擔投資風險而獲得的補償39二.債券估值分析現(xiàn)金流9債券估值模型普通債券理論價格零息債券FV為零息債券的面值

付息債可視為一系列零息債的組合，加總每只債券定價即為付息債的理論價累息債券的票面利率是到期一次還本付息40債券估值模型普通債券理論價格10債券的理論價格Eg1:某付息債面值為1000元，3年期，每半年付息一次，年息票利率為10%，市場利率為12%，按復利貼現(xiàn)，求債券的理論價格41債券的理論價格Eg1:某付息債面值為1000元，3年期，每利息的現(xiàn)值理論價格42利息的現(xiàn)值12債券收益率到期收益率持有期收益率贖回收益率

為贖回價格43債券收益率到期收益率13利率期限結構不同期限的借貸合約，借貸利率是不相同的。用即期利率表示零息票債券隱含的到期收益率利率期限結構是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關系及變化規(guī)律，表示沒有風險的借貸合約中借貸期限與借貸利率間的關系。具有相同風險及流動性的債券,其利率隨到期日的時間長短而不同零息票債面值為1元，則理論價格為無風險借貸期限為T的即期利率為44利率期限結構不同期限的借貸合約，借貸利率是不相同的。用即期利收益曲線現(xiàn)實金融市場中，國債被認為是沒有風險的。利率期限結構通?？紤]的是無風險國債利率和期限間的關系，也稱為是基準利率45收益曲線15利率期限結構理論1、無偏預期理論（純預期理論）

認為在市場均衡條件下，遠期利率代表了對市場未來時期的即期利率的預期。

1）正/反收益率曲線指市場預期未來的短期利率會上升/下降

2）水平型收益曲線是市場預期未來的短期利率將保持穩(wěn)定

3）峰型的收益率曲線則是市場預期較近的一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來，市場預期的短期利率將會下降2、流動性偏好理論

投資者是厭惡風險的，債券的期限越長，利率風險就越大。在其它條件相同的情況下，投資者偏好期限更短的債券

1）水平型收益率曲線：市場預期未來的短期利率將會下降，且下降幅度恰等于流動性報酬。

2）向下傾斜的收益率曲線：市場預期未來的短期利率將會下降，下降幅度比無偏預期理論更大；向上傾斜的收益率曲線：市場預期未來的短期利率既可能上升、也可能不變。

46利率期限結構理論1、無偏預期理論（純預期理論）

認為在市場市場分割理論市場分割理論認為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者會比較固定地投資于某一期限的債券，形成了以期限為劃分標志的細分市場。即期利率水平完全由各個期限的市場上的供求力量決定，單個市場上的利率變化不會對其它市場上的供求關系產生影響。即使投資于其它期限的市場收益率可能會更高，但市場上的交易者不會轉而投資于其它市場。

1）向上/下傾斜的收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低/高于長期債券市場的均衡利率水平；

2）峰型收益率曲線：中期債券收益率最高；

3）水平收益率曲線：各期限的市場利率水平基本不變47市場分割理論市場分割理論認為由于法律制度、文化心理、投資偏好練習11.如果一種債券的價格上漲，其到期收益率會（）A.不變B.下降C.不確定D.上升2.一種期限為6個月的零息債券，面值為100元，市場價格為99.256元，則市場6個月的即期利率為（）A.0.744%B.1.5%C.0.75%D.1.01%48練習11.如果一種債券的價格上漲，其到期收益率會（）18練習13.下列關于水平型利率期限結構的說法中正確的是（）A.是最常見的利率期限結構B.通常是正利率曲線與反利率曲線轉化過程中出現(xiàn)的暫時現(xiàn)象C.出現(xiàn)于預期利率上升D.出現(xiàn)于預期利率下降49練習13.下列關于水平型利率期限結構的說法中正確的是（）1練習21.某公司于2008年1月1日以1100元的價格購入A公司發(fā)行面值為1000元，票面年利息率為10%，每年1月1日支付一次利息的5年期債券（1）計算該債券的直接收益率

（2）計算該債券投資的到期收益率

（3）如果該公司于2009年1月1日以1150的賣出A公司債券，計算該項投資的持有期收益率50練習21.某公司于2008年1月1日以1100元的價格購入三.債券的信用風險與估值債券的信用風險包括違約風險，債券信用評級的下降和信用利差的改變。普爾公司信用等級標準從高到低可劃分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。穆迪投資服務公司信用等級標準從高到低可劃分為：Aaa級，Aa級、A級、Baa級、Ba級B級Caa級、Ca級、C級和D級51三.債券的信用風險與估值債券的信用風險包括違約風險，債券信信用風險債券的估值信用風險債券的估值是將債券未來所有現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到

為風險利差，是用以向投資者補償基礎資產違約風險的、高于無風險利率的利差利差的變化、信用等級的變化會影響的大小，從而影響債券價格52信用風險債券的估值信用風險債券的估值是將債券未來所有現(xiàn)金流量第二節(jié)股票及股票估值股票是一種有價證券，它是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股票是綜合權利證券。股票不屬于物權證券，也不是債權證券，是一種綜合權利證券。優(yōu)先股票是一種特殊股票，在其股東權利、義務中附加了某些特別條件。優(yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權利受到一定限制，但在公司盈利和剩余財產的分配上比普通股票股東享有優(yōu)先權。53第二節(jié)股票及股票估值股票是一種有價證券，它是股份有限公司簽股票的分類按投資主體的不同性質，將股票劃分為國有股、法人股、社會公眾股等。1.國家股是指有權代表國家投資