2023年煤炭行業(yè)投資策略 天然氣和煤炭的相互替代性更強

2023年煤炭行業(yè)投資策略天然氣和煤炭的相互替代性更強1、再不是舊模樣，2022未完待續(xù)事件一：極端氣候加劇全球能源危機，煤炭需求繼續(xù)增長‘拉尼娜’是赤道中東太平洋海表溫度異常，出現(xiàn)大范圍偏冷，并且強度和持續(xù)時間達到一定條件的冷水現(xiàn)象。我國氣象局將拉尼娜事件采用的標準為：Ni?o3.4指數(shù)（5°S～5°N，170°W～120°W區(qū)域海溫指數(shù)）小于或等于0.5℃且持續(xù)至少5個月為拉尼娜事件。根據(jù)國家氣候中心監(jiān)測，Ni?o3.4指數(shù)在2020年6月開始小于0.50C，并一直持續(xù)到現(xiàn)在，2022年是拉尼娜事件的第三年，也是罕見的‘三重拉尼娜’事件，且Ni?o3.4指數(shù)一直處于-0.5℃以下，強度遠超2021年。極端氣候沖擊煤炭生產(chǎn)供應(yīng)。伴隨2022年拉尼娜強度的增加，全球部分地區(qū)也爆發(fā)氣候災(zāi)害，其中東南亞、澳洲多地出現(xiàn)暴雨天氣，洪澇災(zāi)害頻發(fā)。澳大利亞從今年4月份開始，降水量遠超往年均值，并在7月份開始降水呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，強降水下澳洲面臨的洪澇災(zāi)害越發(fā)嚴重，影響煤炭的出口和生產(chǎn)。預(yù)計2022年澳洲煤炭全年出口量為3.55億噸，同比下降2.9%，出口受限。印尼方面，由于印尼降水集中在當(dāng)年11月到次年2月，所以暴雨天然氣主要影響印尼第四季度以及明年一季度生產(chǎn)，預(yù)期2022年第四季度印尼煤炭出口有限。同時，印尼政府執(zhí)行DMO政策，且宣布擬從2023年開始對煤炭出口征收煤炭稅，意在優(yōu)先保障國內(nèi)電廠和工業(yè)企業(yè)的煤炭供應(yīng)，預(yù)計將壓制印尼明年煤炭出口量。極端氣候催生更多煤電需求。拉尼娜對于北半球的影響，總體表現(xiàn)為?夏旱冬冷?，中國、歐洲夏季最低平均氣溫明顯高于往年，降水不足，水電乏力。同期，德國、法國等相繼關(guān)停或檢修核電機組，加劇電力緊缺局面。2022年全球煤炭消費量繼續(xù)保持增長。煤電憑借其較大的發(fā)電彈性，充分滿足快速增長的電力需求，2021年煤電占全球發(fā)電量的比例為35.99%，同比提高0.89個百分點；煤電發(fā)電量達到10244TWH，同比增長8.5%，煤電扭轉(zhuǎn)下降趨勢，觸底反彈。根據(jù)IEA在今年7月發(fā)布的電力市場報告以及煤炭市場報告，受煤價高漲以及中國經(jīng)濟下滑影響，IEA預(yù)計2022年煤炭消費量和煤電發(fā)電量依然會保持高水平，但增速所放緩，2022年全球煤炭消費量和煤電發(fā)電量分別為161EJ和10275TWh，同比增速分別為0.7%和0.3%。事件二：俄烏沖突重塑全球能源體系，煤炭定價權(quán)重回歐洲俄烏沖突爆發(fā)后，歐盟相繼出臺了對于俄羅斯的能源制裁措施，其中煤炭、石油、天然氣受影響較大。同時，俄羅斯對歐盟進行了反制裁措施，并相繼于第19周（5.17-5.24）、第35周（8.31-9.6）切斷亞馬爾管道、北溪管道供應(yīng)，2022年第49周（12月7日-12月13日）俄羅斯供應(yīng)歐洲管道天然氣量為7.11億立方米，同比減少74.64%；占歐盟天然氣進口量占比為8.94%，同比減少22.77pct。伴隨俄羅斯逐步減少對歐洲的天然氣供應(yīng)，疊加過冬危機影響，歐盟被迫轉(zhuǎn)向進口更多昂貴LNG以補充天然氣庫存，從而刺激天然氣價格上漲，歐洲TTF天然氣期貨一度在8月26日漲到339.20歐元/兆瓦時，同比上漲約6.4倍。面對高昂的天然氣價格，煤炭以其高性價比成為歐盟爭搶的對象，助推國際煤價沖高。煤炭定價權(quán)重回歐洲市場。能源緊缺，歐洲面臨?過冬?危機，并在全球?qū)γ禾窟M行恐慌式補庫，刺激海外煤價快速上漲，紐卡斯爾NEWC動力煤現(xiàn)貨價格一度上漲到400美元/噸以上，較2020年上漲近7倍，海外煤炭定價權(quán)重回歐洲市場。2、供給側(cè)：增量有限，錯配加劇資本支出不足及新增產(chǎn)能滑坡2020年全球（除中國外）煤炭開采投資為300億美元，同比下降22.70%。2021年伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇，煤炭開采投資有所反彈，但仍未達到2019年水平，因此我們預(yù)期未來海外煤炭產(chǎn)量增量有限。能源局收緊新批產(chǎn)能，新增產(chǎn)能滑坡。2016年啟動的供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能目標8億噸，實際退出落后產(chǎn)能11億噸，導(dǎo)致供給能力超預(yù)期下降。國家發(fā)改委要求加快發(fā)展壯大新動能，培育發(fā)展優(yōu)質(zhì)先進產(chǎn)能，但遠水解不了近渴。2018年發(fā)改委和能源局核準批復(fù)的煤礦數(shù)量規(guī)模大幅提升，進入加速先進產(chǎn)能釋放階段。2018-2022年1-9月，政府核準批復(fù)的百萬噸以上煤礦產(chǎn)能數(shù)量分別為16、42、23、6、8，產(chǎn)能規(guī)模分別達到6600、21150、4460、1920、3390萬噸。我們認為，整個十三五期間新建產(chǎn)能釋放相對比較充分，表外產(chǎn)能轉(zhuǎn)表內(nèi)歷史遺留問題得以解決，實際新增產(chǎn)能有限，未釋放在建產(chǎn)能規(guī)模相對較小。依據(jù)煤炭企業(yè)3-5年的建礦周期判斷，?十四五?期間能夠真實釋放的煤炭產(chǎn)能規(guī)模整體比較有限。主要上市公司前三季度產(chǎn)量同比增長5.2%。主業(yè)為煤炭開采業(yè)務(wù)的21家公司2022年前三季度產(chǎn)量為7.3億噸，同比增加5.2%；銷量7.9億噸，同比減少3.8%。主要上市煤企增產(chǎn)空間不大。截至2021年底，16家主要上市煤炭企業(yè)的在產(chǎn)煤礦的核定產(chǎn)能約為111351萬噸/年，權(quán)益在產(chǎn)產(chǎn)能約為87022萬噸/年。根據(jù)公司公告，2022年16家上市主要煤企產(chǎn)能增量7080萬噸/年，為2021年在產(chǎn)核定產(chǎn)能的6.36%，2023-2024年分別為3350、680萬噸/年，增產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)逐年下降趨勢（同比下降53%、80%），增產(chǎn)空間較小。新長協(xié)優(yōu)先保障發(fā)電供熱用煤2022年10月31日，發(fā)改委發(fā)布《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，確定2023年度長協(xié)煤簽訂要求。相比于2022年度，發(fā)改委對2023年度保供要求更加嚴格，明確指出長協(xié)季度履約量和全年履約量應(yīng)達到100%，并明確根據(jù)《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于加強電煤中長期合同履約監(jiān)管的通知》進行懲處，對季度履約兌現(xiàn)率偏低的合同，采取削減或取消合同運力配臵的措施。同時對于長協(xié)供需雙方要求進一步收緊，修改為供應(yīng)方為所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)，需求方為所有發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，不再鼓勵冶金、化工、建材等非電行業(yè)簽訂長協(xié)，并明確合同簽訂量不低于動力煤資源量的75%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近三年動力煤消費量中用于發(fā)電供熱行業(yè)占比約為70%左右，而《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》75%動力煤保供資源占比要求，屬于超額保障供應(yīng)。預(yù)計2023年長協(xié)政策收緊下，市場煤源供應(yīng)將隨之受到壓縮，疊加經(jīng)濟重啟背景下需求復(fù)蘇，非電煤行業(yè)供需緊張現(xiàn)狀加劇，煤價或再次沖高。3、需求側(cè)：低基數(shù)，高增長電力需求：火電裝機確定性增加2021年四季度?迎峰度冬?來臨，拉閘限電事件頻發(fā)，各地政府相繼加快煤電機組核準。不完全統(tǒng)計，2021年四季度煤電新增核準機組1100.4萬千瓦，占2021年的59.33%。截至2022年10月，我國煤電機組約11.0億kW，煤電裝機容量存在較大上漲空間。考慮到煤電機組建設(shè)周期在1年半左右，結(jié)合中國電力聯(lián)合會發(fā)布的《電力行業(yè)‘十四五’發(fā)展規(guī)劃研究》中2025年末煤電裝機規(guī)模控制在12.5億kw，預(yù)計裝機規(guī)模仍將保持增長。伴隨2022年夏季高溫干旱天氣爆發(fā)，全國再次陷入電力危機，火電機組核準迎來第二輪大規(guī)模增長。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年7、8、9、10、11月火電機組新增核準為362、1134、1414、1312、896萬千瓦。同時，浙江、廣東兩省在?十四五規(guī)劃?中紛紛放棄不再新建火電機組的計劃，轉(zhuǎn)為有序推進支撐性和調(diào)節(jié)性電源項目建設(shè)，并相繼在今年加快煤電機組核準。無獨有偶，歐洲火電重啟或助推需求高增。根據(jù)測算，2022年歐洲電廠重啟燃煤電廠超29座，涉及裝機量達到14800MW，以65%的功率運行計算，可增加煤電發(fā)電量61.32TWH（約為2021年的13.88%），可增加硬煤消耗量1900萬噸（約為2021年硬煤消耗量的11.88%）。鋼鐵建材：受益于穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力2021年4月1日發(fā)改委與工信部就2021年鋼鐵去產(chǎn)能?回頭看?、粗鋼產(chǎn)量壓減等工作進行研究部署，2021年粗鋼產(chǎn)量壓減落地路徑逐步清晰，2022年延續(xù)壓減粗鋼產(chǎn)量任務(wù)。但伴隨經(jīng)濟重啟，我們認為壓減粗鋼產(chǎn)量任務(wù)讓位于經(jīng)濟穩(wěn)增長大局，需求拐點已至，需求下半年同比確定性改善。2022年9-11月生鐵產(chǎn)量增速分別為13.0%、11.9%、9.7%。展望2023年，需求增長不悲觀。政治局會議定調(diào)?開好局起好步?，開局之年穩(wěn)增長訴求明顯增強。一方面，政策刺激力度加大，特別提到財政政策要?加力?；另一方面，地產(chǎn)融資持續(xù)松綁，助力保交樓。預(yù)期基建和房地產(chǎn)行業(yè)投資有望持續(xù)邊際改善，帶動鋼鐵和水泥同比增長趨勢，從而刺激煤炭需求增加?；ば枨螅汉拿涸鲩L潛力依然較大化工方面：煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布《煤炭工業(yè)?十四五?現(xiàn)代煤化工發(fā)展指導(dǎo)意見》，指出到?十四五?末，建成煤制氣產(chǎn)能150億立方米，煤制油產(chǎn)能1200萬噸，煤制烯烴產(chǎn)能1500萬噸，煤制乙二醇產(chǎn)能800萬噸，轉(zhuǎn)化煤量1.6億噸標準煤左右。焦化方面，中國煤炭資源網(wǎng)發(fā)布《全國焦化產(chǎn)能動態(tài)跟蹤與預(yù)測》，指出截至2022年2月28日，全國在建焦爐產(chǎn)能1.19億噸/年，擬建焦爐1.55億噸/年，2021年焦化產(chǎn)能凈增產(chǎn)能2383萬噸/年，2022年預(yù)計凈增產(chǎn)能1969萬噸/年，預(yù)計焦化行業(yè)未來產(chǎn)能規(guī)模仍將擴大?？紤]到現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)方興未艾，產(chǎn)能規(guī)模趨于擴大，全國存有大量在建、擬建焦化產(chǎn)能，預(yù)計2023年煤化工產(chǎn)量總體保持增長趨勢。4、煤氣聯(lián)動，全球共振天然氣和煤炭的相互替代性更強伴隨全球能源轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進，天然氣作為煤電的替代能源，在以歐美為首的西方國家中占比日漸提高。2021年，全球火電占比61%，其中煤電36%，天然氣23%，石油3%。中國火力發(fā)電占比65.9%，其中煤電62.6%、天然氣3.2%、石油0.1%；美國火力發(fā)電占比61.1%，其中煤電22.2%、天然氣38.4%、石油0.5%；歐盟火力發(fā)電占比35.6%，其中煤電15.2%、天然氣18.9%、石油1.5%；澳洲火力發(fā)電占比70.9%，其中煤電51.4%、天然氣17.8%、石油1.8%。歐洲天然氣高價補庫缺口依然很大2022年俄烏沖突爆發(fā)，前49周（1月4日-12月13日）俄羅斯供給歐盟的方向管道天然氣同比減少773.3億立方米，同比減少54.11%。同時，為彌補天然氣供應(yīng)缺口，前49周LNG進口量同比增長588.7億立方米，同比增長73.62%。歐洲對俄氣依賴度依然較高。2021年歐洲LNG進口量中卡塔爾、美國、俄羅斯占比分別為21.33%、28.67%、17.33%。俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯主動減少了對歐洲管道氣供應(yīng)量，但天然氣火爆行情促使俄羅斯增加對歐洲LNG供應(yīng)量。2022年前十個月俄羅斯供應(yīng)歐洲LNG量約為178億立方米，同比增長42%，約占歐洲LNG供應(yīng)量的14.41%，歐洲依然對俄氣保持著較大的依賴度。盡管歐盟通過LNG補充的方式，將天然氣累庫至超過去年水平，但目前（2022年11月1日）歐盟天然氣庫存水平僅僅較5年平均水平高出5%，約50億立方米，相當(dāng)于歐盟寒冷時期兩天的天然氣消費量，庫存水平并未出現(xiàn)顯著提高。根據(jù)測算，以當(dāng)前（第49周）的供應(yīng)水平，到2023年3月末，歐洲天然氣庫存將下降至約348億立方米，基本維持2021年水平；寒冬情境下（日消費量提高15%），到明年3月末歐洲天然氣庫存僅剩50億立方米。煤氣聯(lián)動下全球煤炭價格中樞上移2023年全球天然氣產(chǎn)量增量有限，EU+UK天然氣外部供應(yīng)缺口將達到330億立方米。根據(jù)前48周數(shù)據(jù)，預(yù)計俄羅斯2022年全年供應(yīng)歐洲的管道天然氣量約為680億立方米。依據(jù)當(dāng)前供應(yīng)能力測算，俄羅斯2023年供應(yīng)歐洲的管道氣約為320億立方米。因此，俄羅斯管道氣供應(yīng)量預(yù)計較2022年減少約360億立方米。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2023年全球LNG供應(yīng)將增加200億立方米，主要得益于美國CalcasieuPass和莫桑比克CoralSouth投產(chǎn)，以及美國Freeport液化天然氣工廠恢復(fù)生產(chǎn)，但這一增加量遠遠無法彌補俄羅斯管道氣減少量。中國一直推行天然氣承包戰(zhàn)略（長期合同），對固定目的地（卡塔爾、美國為主）合同的LNG擁有優(yōu)先購買權(quán)利。伴隨明年經(jīng)濟復(fù)蘇，預(yù)計中國2023年將擁有額外至少120億立方米的購買權(quán)。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，烏克蘭在今年取暖季開始時，庫存水平僅為140億立方米，遠低于歷史水平，即使假設(shè)其冬季消費量減少25%，到2023年其天然氣也將嚴重枯竭，明年可能需要從歐盟進口天然氣進行補充。預(yù)計烏克蘭在明年夏季新增進口需求約50億立方米。2023年歐洲煤電需求仍將增長，全球搶煤現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)。在能源危機壓力下，歐洲各國紛紛選擇重啟燃煤電廠以及延長煤電廠運營時間。歐洲2023年天然氣進口將更加艱難，同時?OPEC+?減產(chǎn)以及俄羅斯石油制裁下，歐洲全球搶煤的現(xiàn)象有望在2023年繼續(xù)發(fā)生。5、煤炭價格復(fù)盤與展望2020年下半年以來，供需矛盾爆發(fā)，煤炭價格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等時間段迭創(chuàng)新高，發(fā)改委增產(chǎn)保供以及限定中長期合同交易價格和市場價格政策頻出，干擾市場預(yù)期并加劇短期供需緊張局面，價格劇烈波動。2021年煤炭價格中樞攀升到1000元/噸以上，2022年至今運行在1200元/噸水平，行業(yè)高景氣展露無遺。2020年下半年煤價逐步上行：疫后經(jīng)濟恢復(fù)，疊加海外訂單回流，下游需求向好，供給相對緊缺，煤炭價格啟動上行；2021年上半年煤價沖高回落，緩步爬升：冷冬用煤旺季煤價沖破1000元/噸，春天淡季價格回落，伴隨節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加二季度迎峰度夏補庫需求，價格穩(wěn)步抬升；2021年下半年煤價過山車：7月后煤炭下游生產(chǎn)恢復(fù)，疊加夏天需求旺季，電廠庫存低、價格強勢上漲，在10月20日達到高點2570元/噸；隨后，政策調(diào)控密集落地，同時增產(chǎn)煤礦開始放量，煤價快速回落；2022年上半年煤價再上臺階：春節(jié)保供、冬奧會能源儲備，疊加2月份氣溫偏低影響，需求向好，煤價震蕩上行；俄烏沖突給全球能源市場帶來巨震，海外煤炭價格急速沖高，同時國內(nèi)煤炭中長期交易價格限制區(qū)間明確后，市場煤價格快速攀升，之后在增產(chǎn)保供和哄抬價格政策層層加碼影響下，煤炭價格運行1200元/噸左右，并窄幅波動。2022年9月開始震蕩上行：?金九銀十?行業(yè)旺季到來，建材、冶金、化工煤需求改善，加上海外煤價維持高位，疊加保供政策下市場煤收緊以及產(chǎn)區(qū)影響，煤源不足，煤價穩(wěn)步拉漲到1500元/噸以上。11月開始下游需求減弱，煤價回落至1300元/噸水平。2023年煤炭價格中樞將有望進一步上移。我們認為明年歐洲能源危機并未改善，天然氣進口將更加困難，加上德國繼續(xù)堅持?脫核?道路，煤電需求將繼續(xù)保持增長，因此全球搶煤現(xiàn)象或?qū)⒃佻F(xiàn)，支撐煤價維持高位。2023年長協(xié)政策趨于嚴格，長協(xié)煤保供量由26億噸提高到29億噸，疊加動力煤保供比例不低于75%要求，可以預(yù)見明年市場煤供給將更加緊張?？紤]到明年防疫政策以及地產(chǎn)政策寬松，預(yù)計冶金、建材等非電煤行業(yè)煤炭需求有望增長，供給收緊需求增加，結(jié)構(gòu)性錯配矛盾加劇，煤炭價格仍具上漲潛力。預(yù)計2023年煤炭價格中樞將繼續(xù)上移至1400元/噸以上、煉焦煤價格上移至3000元/噸以上。6、投資分析：共識再達成，價值再發(fā)現(xiàn)供給端：2021年延續(xù)至今的增產(chǎn)保供政策，已經(jīng)將國內(nèi)供給潛力挖掘充分，代表上市公司2023年投產(chǎn)產(chǎn)能同比下降3730萬噸（-53%），新增供給乏力顯露無疑?？紤]內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)能核增以及新疆露天礦產(chǎn)能釋放，預(yù)計明年國內(nèi)煤炭增量5000萬噸。進口方面，防控放松后，蒙古煤炭進口量有望增加，俄羅斯煤炭貿(mào)易再平衡后中國進口量有望增加，因此預(yù)計明年進口煤