雙星新材研究報(bào)告：薄膜集大成者復(fù)合銅箔切入鋰電材料領(lǐng)域

雙星新材研究報(bào)告：薄膜集大成者，復(fù)合銅箔切入鋰電材料領(lǐng)域雙星新材：厚積薄發(fā)，國(guó)產(chǎn)BOPET薄膜龍頭BOPET薄膜龍頭企業(yè)，五大板塊協(xié)同發(fā)力雙星新材為全球BOPET薄膜龍頭企業(yè)。公司是一家專注于先進(jìn)高分子材料研發(fā)、制造和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。目前已經(jīng)構(gòu)建光學(xué)材料、新能源材料、節(jié)能窗膜材料、信息材料、熱收縮材料五大板塊。公司圍繞服務(wù)國(guó)家發(fā)展大戰(zhàn)略，堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)新材料發(fā)展，以液晶顯示、消費(fèi)電子、光伏新能源、汽車和節(jié)能建筑等為場(chǎng)景，致力打造平臺(tái)型新材料公司。積淀深厚，深耕功能性聚酯薄膜領(lǐng)域。公司1997年成立，于2002年開始進(jìn)入雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET）領(lǐng)域，于2011年實(shí)現(xiàn)深交所掛牌上市。公司于2014年和2016年通過兩次定向增發(fā)募集資金14億元和19.7億元用于光學(xué)膜項(xiàng)目建設(shè)，合計(jì)產(chǎn)能共計(jì)3億平米。2019年公司一期光學(xué)膜項(xiàng)目投產(chǎn)，高端復(fù)合膜產(chǎn)品開始放量，成為三星VD膜片的核心供應(yīng)商，彰顯公司技術(shù)與規(guī)模實(shí)力。營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)加速釋放2017-2021年公司營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.23億元，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.31億元，穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2018年與2020年均同比大幅增長(zhǎng)，而2019年暫時(shí)性下滑，主要因當(dāng)年2月份集中對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行維護(hù)升級(jí)、技術(shù)改造，相關(guān)費(fèi)用支出約1.6億元；研發(fā)費(fèi)用當(dāng)期同比增加19%，2019年公司專注于研發(fā)與客戶溝通，使得費(fèi)用較高。公司2019年3月公告，入選三星VD核心合作伙伴十三家成員之一，成為三星VD光學(xué)膜片全球供應(yīng)商，2020年公司披露光學(xué)膜供應(yīng)三星VD全球六個(gè)生產(chǎn)基地，出貨量提升。公司在2019年對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行六年一期的維護(hù)保養(yǎng)，包括16項(xiàng)技術(shù)改造，2020年產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，同時(shí)公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，2020-2021年迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期，業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)。公司不斷增加研發(fā)投入，2020年實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。公司研發(fā)費(fèi)用率始終保持較高的水平。公司2019年凈利率下滑較多，因其他支出較多，公司在完成生產(chǎn)線改造升級(jí)與新產(chǎn)品開發(fā)驗(yàn)證后，2020及2021年銷售毛利率及凈利率同比均有大幅提升。2021年公司受益于主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司于2021年報(bào)中披露，公司大力拓展五大板塊的銷售市場(chǎng)，產(chǎn)銷量均同比增加，隨新產(chǎn)線釋放，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2021年公司光學(xué)材料膜、新能源材料膜、可變信息材料膜與熱收縮膜銷量均有所上升，聚酯功能膜銷量有所下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向光學(xué)材料膜等高端產(chǎn)品傾斜，不斷優(yōu)化。除聚酯功能膜和熱收縮材料膜2021年銷售均價(jià)基本保持不變外，其余產(chǎn)品2021年銷售均價(jià)同比增加10%以上。公司產(chǎn)品矩陣豐富，不斷提升高端產(chǎn)品比例。公司產(chǎn)品主要為BOPET聚酯薄膜，產(chǎn)品種類豐富，品種與規(guī)格完善。2020-2022H1公司普通類型聚酯薄膜毛利貢獻(xiàn)占比逐漸降低，高端聚酯薄膜毛利貢獻(xiàn)占比不斷提升，其中光學(xué)材料膜毛利占比最大，說明傳統(tǒng)聚酯薄膜對(duì)于公司的影響逐漸減弱，公司新材料屬性逐漸清晰。2022H1公司業(yè)績(jī)向好，看好2022年全年表現(xiàn)。公司2021-2022Q1分季度營(yíng)業(yè)收入始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021Q4實(shí)現(xiàn)歷史最佳單季度歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)。2022Q1營(yíng)收繼續(xù)保持增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，但扣非歸母凈利潤(rùn)仍環(huán)比增長(zhǎng)，體現(xiàn)優(yōu)秀的盈利能力。2022Q2因原材料成本較高，公司營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降。根據(jù)公司公告，公司2022年仍有新增產(chǎn)能釋放，主要為光學(xué)膜二期以及新能源材料膜及熱收縮材料膜產(chǎn)能推進(jìn)，料將進(jìn)一步提升公司高端產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們看好公司2022年的亮眼表現(xiàn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股份回購(gòu)深度綁定公司實(shí)控人為吳培服，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。吳培服為雙星新材董事長(zhǎng)，截至2022H1，其直接持股與通過宿遷迪智成投資咨詢和宿遷啟恒投資持股比例合計(jì)32.7%。吳迪為吳培服之子，二者屬于一致行動(dòng)人。公司歷年股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理風(fēng)格延續(xù)性較好。公司2022年實(shí)施股份回購(gòu)，用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃。公司2022年5月6日公告，基于對(duì)未來發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，為調(diào)動(dòng)公司核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干人員的積極性，促進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展，使用自有資金回購(gòu)公司部分股份，用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。截至2022年7月31日，公司通過股票回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份數(shù)量為350,000股，占公司目前總股本的0.03%。光學(xué)膜為膜材料行業(yè)明珠，公司光學(xué)膜實(shí)力雄厚我國(guó)聚酯薄膜大幅擴(kuò)產(chǎn)，高端產(chǎn)品仍舊緊缺聚酯薄膜用途廣泛。聚酯主要指聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯（PET），是一類性能優(yōu)異、用途廣泛的工程塑料，可以用于生產(chǎn)聚酯纖維和聚酯薄膜。目前聚酯主要用于瓶級(jí)聚酯、聚酯薄膜和化纖用滌綸。雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET）用途廣泛，我國(guó)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。2017-2021年，我國(guó)BOPET產(chǎn)能與產(chǎn)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年中國(guó)BOPET行業(yè)產(chǎn)能為456萬噸，產(chǎn)量為319萬噸，產(chǎn)能利用率約為70%。行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)產(chǎn)下，高端產(chǎn)品仍緊缺。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2017-2021年我國(guó)BOPET進(jìn)口均價(jià)處于6700-7500美元/噸區(qū)間，出口均價(jià)處于2500-3200美元/噸區(qū)間，進(jìn)口均價(jià)超出口均價(jià)2倍。2017-2021年BOPET出口量與進(jìn)口量年均增速分別為4.0%與6.7%，進(jìn)口量增速較快。上述現(xiàn)象表明國(guó)內(nèi)對(duì)于高端BOPET膜材料進(jìn)口需求仍然較高，以光學(xué)膜為代表的高端產(chǎn)品仍處于緊缺態(tài)勢(shì)。光學(xué)膜需求旺盛，市場(chǎng)空間廣闊光學(xué)膜可以分為顯示類光學(xué)膜以及非顯示類光學(xué)膜兩大類。其中顯示類光學(xué)膜包括反射膜、增透膜、濾光膜、偏振膜等，非顯示類光學(xué)膜包括離型膜及偏光片保護(hù)膜等。顯示類聚酯薄膜主要用在液晶面板等領(lǐng)域，隨著技術(shù)不斷升級(jí)，液晶電視、電腦、手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品迭代更新頻率加快，帶動(dòng)了光學(xué)膜市場(chǎng)需求的提升。離型膜是表面具有分離性的薄膜。離型膜主要由基材、涂層與離型層組成。生產(chǎn)中對(duì)PET、PE、PP、OPP等基材進(jìn)行表面處理，包括涂布硅離型劑、氟素離型劑等使其對(duì)不同的有機(jī)壓敏膠具有極輕且穩(wěn)定的離型力。離型膜下游應(yīng)用廣泛。離型膜上游為基材和離型劑等原料，下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。離型膜可以作為柔性印刷電路板（FPC）、面板行業(yè)偏光片保護(hù)膜、多層陶瓷電容器（MLCC）及疊層內(nèi)置天線生產(chǎn)加工轉(zhuǎn)移的承載體。隨著下游行業(yè)技術(shù)升級(jí)換代，市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。我國(guó)離型膜產(chǎn)能集中于中低端，高端離型膜依賴進(jìn)口。離型膜技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)大多數(shù)薄膜制造商技術(shù)仍停留在中低端階段。國(guó)際高端市場(chǎng)由日本廠商主導(dǎo)，美國(guó)3M公司、日本的三井化學(xué)、東麗、東洋紡、帝人、三菱化學(xué)和韓國(guó)的SKC占據(jù)主流的高端市場(chǎng)。區(qū)分離型膜質(zhì)量的主要標(biāo)準(zhǔn)是潔凈度、平整性、抗靜電性、耐受性等，海外企業(yè)的離型膜性能更加優(yōu)越，應(yīng)用于高端領(lǐng)域如光學(xué)、電子模切等顯示面板產(chǎn)能增加，液晶面板行業(yè)蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)偏光片用離型膜需求提升。隨著韓國(guó)廠商三星、LG持續(xù)關(guān)停LCD產(chǎn)線，中國(guó)大陸地區(qū)高世代線產(chǎn)能持續(xù)釋放，根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)大陸實(shí)現(xiàn)LCD產(chǎn)能占比全球過半，其預(yù)計(jì)2022年中國(guó)占比將達(dá)67%。我們參考DSCC對(duì)全球面板出貨量的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，按照離型膜和偏光片按照1:1的對(duì)應(yīng)關(guān)系，離型膜均價(jià)為7元/平方米進(jìn)行測(cè)算，預(yù)測(cè)屆時(shí)產(chǎn)能利用率為95%，面板中LCD產(chǎn)能為總面板產(chǎn)能95%，預(yù)測(cè)得到2025年全球市場(chǎng)空間為67億元。MLCC以陶瓷膜片錯(cuò)位堆疊燒結(jié)而成，離型膜用于MLCC生產(chǎn)的流延過程。MLCC是由印好電極（內(nèi)電極）的陶瓷介質(zhì)膜片以錯(cuò)位的方式疊合，經(jīng)過一次性高溫?zé)Y(jié)形成陶瓷芯片，再在芯片的兩端封上金屬層（外電極），從而形成一個(gè)類似獨(dú)石的結(jié)構(gòu)體。MLCC通常需要堆疊300-1000層陶瓷介質(zhì)。MLCC制備工藝中流延步驟是將陶瓷粉和粘合劑及溶劑混合球磨成陶瓷漿料后通過流延機(jī)澆注口，將其涂布于繞行的MLCC離型膜上，形成一層均勻的漿料薄層，溶劑揮發(fā)干燥后可以得到陶瓷膜片，其厚度一般約10-30mm，多層介質(zhì)薄膜疊層印刷需要在流延出1mm的陶瓷薄膜上堆疊數(shù)百至上千層。MLCC高景氣下，行業(yè)巨頭紛紛擴(kuò)產(chǎn)。MLCC下游應(yīng)用廣泛，消費(fèi)電子、汽車、通信及工業(yè)多個(gè)領(lǐng)域均需要使用，MLCC離型膜在元件生產(chǎn)過程中在流延涂布時(shí)承載陶土層。MLCC通常需要堆疊300-1000層陶瓷介質(zhì)，每層介質(zhì)的形成均需要離型膜。MLCC高景氣度下，國(guó)內(nèi)外企業(yè)加大擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，新增產(chǎn)能投放時(shí)間集中于2022-2024年之間，村田、三星電機(jī)等全球MLCC龍頭企業(yè)產(chǎn)能仍然遙遙領(lǐng)先，其在發(fā)展的過程中也進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸舍棄通用型MLCC產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)中也將小尺寸、高容量等高端產(chǎn)品作為進(jìn)軍方向。智能手機(jī)復(fù)雜化以及新能源車產(chǎn)銷提升提升對(duì)MLCC需求。智能手機(jī)功能日漸復(fù)雜，需要更多的被動(dòng)元件保障手機(jī)的正常運(yùn)作。以iPhone手機(jī)為例，MLCC在其更新?lián)Q代的更迭過程中用量大幅增長(zhǎng)。相較于傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車電子要求更高，根據(jù)火炬電子可轉(zhuǎn)換債券募集說明書，相較于傳統(tǒng)燃油車，插電混合和純電動(dòng)所用MLCC大幅提升。我們預(yù)計(jì)2025年全球MLCC離型膜市場(chǎng)規(guī)模338億元。2022年，受到消費(fèi)電子需求疲弱、局部疫情反復(fù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，集邦咨詢預(yù)計(jì)2022年下半年消費(fèi)規(guī)MLCC需求將持續(xù)疲弱，前十大MLCC供應(yīng)商整體出貨量同比下滑。局部疫情反復(fù)的影響減弱、新能源汽車需求提振條件下，我們假設(shè)2022年MLCC出貨量同比持平，預(yù)計(jì)2023-2025年出貨量復(fù)合增長(zhǎng)率為2%。我們假設(shè)平均單顆MLCC堆疊400層，單層5平方毫米，生產(chǎn)單層MLCC所消耗離型膜面積大致與MLCC面積相當(dāng)。據(jù)潔美科技

2018-2020年年報(bào)，我們計(jì)算得到離型膜產(chǎn)品價(jià)格為1.3元/平方米，考慮到MLCC用途小型化、高容量以及高端化，堆疊層數(shù)可能增加，假設(shè)MLCC用離型膜均價(jià)為3元/平方米。我們據(jù)此預(yù)測(cè)，2022年全球MLCC離型膜需求將達(dá)到104億平方米，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到312億元，2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)338億元。國(guó)外壟斷高端產(chǎn)能，國(guó)產(chǎn)替代在路上光學(xué)級(jí)BOPET基膜為基膜高端品類，技術(shù)難度高。光學(xué)級(jí)BOPET基膜性能要求高，主要用于ITO膜、液晶顯示屏、觸摸屏等，性能優(yōu)異出色，也用于生產(chǎn)MLCC離型膜、偏光片保護(hù)膜等高端膜產(chǎn)品。光學(xué)基膜要求霧度低、透光率高、表面光潔平整與尺寸均一穩(wěn)定等，對(duì)原材料、機(jī)械設(shè)備、車間潔凈度要求很高，技術(shù)壁壘較高。國(guó)外壟斷BOPET薄膜高端產(chǎn)品，價(jià)格高企，高端基膜也由國(guó)外壟斷。2010-2019年，進(jìn)口BOPET價(jià)格不斷下滑，但仍超出口BOPET薄膜價(jià)格，歷年進(jìn)口均價(jià)與出口均價(jià)比值均大于2，表明進(jìn)口BOPET薄膜整體相對(duì)高端，主要為偏光片用聚脂薄膜、MLCC離型基膜、薄型光學(xué)聚脂薄膜等，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴程度高。高端基膜主要由杜邦、東麗、東洋紡、三菱化學(xué)和SKC等國(guó)外企業(yè)壟斷，長(zhǎng)陽科技、康輝新材等為我國(guó)主要的光學(xué)膜生產(chǎn)廠家，其產(chǎn)品性能相對(duì)于日本東麗及東洋紡來說透光率低和霧度較高，產(chǎn)品性能仍有不足。國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，多方向進(jìn)行替代。近年來國(guó)內(nèi)薄膜材料企業(yè)紛紛將業(yè)務(wù)拓展至光學(xué)膜業(yè)務(wù)，如東材科技、長(zhǎng)陽科技、激智科技、裕興股份、潔美科技等，立志于國(guó)產(chǎn)替代。行業(yè)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)較多，我們認(rèn)為光學(xué)膜市場(chǎng)空間足夠大，各公司業(yè)務(wù)有所差異，如激智科技瞄準(zhǔn)擴(kuò)散膜、增亮膜、復(fù)合膜業(yè)務(wù)，長(zhǎng)陽科技專注于反射膜與光學(xué)基膜，裕興股份與潔美科技進(jìn)軍離型膜市場(chǎng)等，行業(yè)內(nèi)分工較為明確，主流公司以某一細(xì)分產(chǎn)品切入，再進(jìn)行擴(kuò)張布局。公司技術(shù)領(lǐng)先，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大公司技術(shù)領(lǐng)先，研發(fā)投入持續(xù)加大。據(jù)公司披露，2022年上半年申請(qǐng)發(fā)明專利6項(xiàng)，申請(qǐng)實(shí)用新型專利共22項(xiàng)，獲得授權(quán)專利19項(xiàng)和授權(quán)實(shí)用新型專利16項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)新品研發(fā)12件。公司研發(fā)實(shí)力不斷增長(zhǎng)，在同行業(yè)可比公司中，專利數(shù)量處于行業(yè)內(nèi)前列。公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，切片、基膜與成品膜一體化布局。公司購(gòu)進(jìn)PTA與MEG自行聚合生產(chǎn)聚酯切片，生產(chǎn)光學(xué)基膜、太陽能背材基膜等基膜產(chǎn)品，其中部分產(chǎn)品再通過后道精密涂布生產(chǎn)成品膜產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)一體化布局，有助于公司平滑各環(huán)節(jié)的盈利波動(dòng)。功能母粒為高端薄膜產(chǎn)品必備原材料，公司納米母粒萬噸級(jí)產(chǎn)線建設(shè)完畢。功能母粒一般由功能性粉體、基體以及各種助劑組成，其中功能粉體含量遠(yuǎn)高于最終制成品中粉體含量，母粒性能可直接影響最終制品的性能。公司布局納米母粒，解決依賴進(jìn)口的卡脖子問題。公司于2022年半年報(bào)中披露，完成萬噸級(jí)納米母粒建設(shè)，能夠滿足百萬噸級(jí)聚酯薄膜產(chǎn)能需求。公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。公司自上市以來依托資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)張產(chǎn)能。2016-2019年公司新增產(chǎn)能緩慢，其中“年產(chǎn)一億平光學(xué)膜項(xiàng)目”屬于公司新進(jìn)軍領(lǐng)域，受技術(shù)及設(shè)備調(diào)試、國(guó)內(nèi)銷售渠道培育需要一定周期等因素影響，產(chǎn)能釋放緩慢。隨積累逐漸深厚，項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)也逐漸凸顯，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，市場(chǎng)占有率不斷提升。光學(xué)膜為公司重點(diǎn)布局方向，近年來不斷擴(kuò)張產(chǎn)能。公司自2016年布局光學(xué)膜，隨后陸續(xù)布局二億平米光學(xué)膜產(chǎn)能，2021年二億平米光學(xué)膜產(chǎn)能（一期）30萬噸光學(xué)材料膜（6條產(chǎn)線）投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022年20萬噸光學(xué)材料全面投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。公司2022H1光學(xué)材料膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.7億元，同比+22.6%，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)能順利釋放前提下，公司2022年光學(xué)材料膜產(chǎn)量可達(dá)25萬噸。高端薄膜材料不斷擴(kuò)容，新產(chǎn)能新技術(shù)發(fā)力光伏產(chǎn)業(yè)景氣向好，公司光伏背板膜持續(xù)受益光伏產(chǎn)業(yè)高景氣，行業(yè)快速發(fā)展。在國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地、整縣分布式推進(jìn)及BIPV政策推動(dòng)下，光伏行業(yè)需求有望迎來加速增長(zhǎng)，歐洲加快光伏項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，海外裝機(jī)量料將維持較高速增長(zhǎng)。中信證券研究部電力設(shè)備與新能源行業(yè)組對(duì)于光伏新增裝機(jī)的預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)全年光伏裝機(jī)有望增至80GW，全球裝機(jī)量有望超230GW。光伏背板需求穩(wěn)定，不含氟背板為未來發(fā)展方向。背板位于太陽能電池背面，對(duì)電池片起支撐與保護(hù)作用。背板一般具有三層結(jié)構(gòu)，外層為保護(hù)層，內(nèi)層為PET聚酯薄膜，起到絕緣與阻水作用。根據(jù)CPIA《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）》數(shù)據(jù)，目前光伏背板主要為含氟背板、不含氟背板，玻璃背板和其他背板，2021年含氟背板為市場(chǎng)主流選擇，占比為65.9%，玻璃背板占比為24.4%。CPIA預(yù)測(cè)，不含氟背板為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，2021-2030年含氟背板市場(chǎng)占比將逐漸降低。我們認(rèn)為在材料迭代的趨勢(shì)下，相關(guān)無氟材料如耐候PET薄膜將迎來發(fā)展機(jī)會(huì)。氟樹脂價(jià)格漲幅較大，成本端助推無氟背板拓展應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)賽伍技術(shù)官網(wǎng)介紹，氟樹脂PVDF為含氟背板中必不可少的成分，主要承擔(dān)耐紫外線、風(fēng)沙侵蝕等作用。然而2021年以來，PVDF樹脂價(jià)格迅速上漲，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年3月高點(diǎn)價(jià)格36萬元/噸，相較于2021年初7.5萬元/噸價(jià)格上漲約4倍，大幅提升含氟背板生產(chǎn)成本。在含氟背板成本走高的情況下，雙星新材、裕興股份等多家基膜生產(chǎn)企業(yè)，中利騰暉、明冠新材等背板生產(chǎn)企業(yè)等紛紛布局無氟背板。公司開發(fā)強(qiáng)化PET膜以替代傳統(tǒng)含氟背膜。公司研發(fā)強(qiáng)化PET膜以替代傳統(tǒng)三層TPT背板結(jié)構(gòu)，使得中間層PET膜在絕緣、阻水的基礎(chǔ)上提升耐候性、耐水解性，滿足光伏電站戶外發(fā)電的使用年限需求。根據(jù)公司官網(wǎng)介紹，公司強(qiáng)化背板基膜含38-50μm、125-250μm、305μm三種規(guī)格，分別可以用于三層背板結(jié)構(gòu)（以PET膜替代氟膜）、雙層背板結(jié)構(gòu)（取代一層氟膜）、單層背板結(jié)構(gòu)（替換整體結(jié)構(gòu)）。公司2021年報(bào)披露，公司在研項(xiàng)目包括透明背板PET基膜研發(fā)，圍繞光伏技術(shù)迭代新產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)拓展，以期進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)占比。我們預(yù)測(cè)2025年全球太陽能背板用PET基膜市場(chǎng)空間為73億元。我們?cè)鼵PIA對(duì)于雙面組件滲透率的假設(shè)，參考裕興股份年報(bào)中對(duì)雙面透明背板滲透率的假設(shè)，引用中信證券研究部電力與新能源組對(duì)于全球光伏新增裝機(jī)量的預(yù)測(cè)做出預(yù)測(cè)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年雙星新材強(qiáng)化PET膜報(bào)價(jià)高于普通PET背材膜50%，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)化PET基膜與普通PET背材基膜單價(jià)分別為1.8及1.2萬元/噸，考慮到無氟背板對(duì)于強(qiáng)化PET膜的需求，我們結(jié)合PET基膜及強(qiáng)化PET膜的厚度、單價(jià)、單位用量數(shù)據(jù)對(duì)全球市場(chǎng)空間進(jìn)行預(yù)測(cè)。綜上，我們預(yù)測(cè)2025年全球太陽能背板用PET基膜市場(chǎng)空間為73億元，對(duì)應(yīng)2022-2025年市場(chǎng)空間CAGR為20%。公司光伏背材膜市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。公司于2021年年報(bào)中披露，目前在國(guó)內(nèi)背板基膜市場(chǎng)的市占率達(dá)到30%，處于行業(yè)龍頭地位。公司不斷提升研發(fā)實(shí)力，開發(fā)強(qiáng)化PET基膜產(chǎn)品以適配新場(chǎng)景新應(yīng)用，同時(shí)光伏用PET基膜產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，有望提升光伏用PET基膜的市場(chǎng)份額。高端膜材料不斷擴(kuò)容，可變信息及熱收縮材料發(fā)力熱轉(zhuǎn)印碳帶產(chǎn)品下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，包括了物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)制造、醫(yī)療服務(wù)、食品藥品、電子、零售、物流、倉儲(chǔ)、企業(yè)管理、產(chǎn)品溯源及防偽等條碼技術(shù)的終端應(yīng)用領(lǐng)域。熱轉(zhuǎn)印碳帶行業(yè)的上游主要是原材料供應(yīng)，包括PET薄膜、蠟、樹脂、顏料等，熱轉(zhuǎn)印碳帶由背涂層、基膜、釋放層以及油墨層組成，PET基膜穩(wěn)定性與強(qiáng)度較好，打印出的圖形在抗刮性、耐高溫性、防化學(xué)腐蝕性、分辨率性能優(yōu)越。熱打印市場(chǎng)空間穩(wěn)步增長(zhǎng)，熱轉(zhuǎn)移碳帶需求有望持續(xù)提升。熱轉(zhuǎn)印碳帶為熱打印行業(yè)不可或缺的關(guān)鍵耗材，MarketsandMarkets預(yù)計(jì)（轉(zhuǎn)引自天地?cái)?shù)碼可轉(zhuǎn)債募集說明書），全球熱打印市場(chǎng)空間將由2020年的432億美元增長(zhǎng)至2025年的536億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長(zhǎng)率為4.4%，將直接帶動(dòng)熱轉(zhuǎn)印碳帶的需求增長(zhǎng)。據(jù)此我們假設(shè)熱轉(zhuǎn)印碳帶2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為3%，預(yù)計(jì)2025年全球熱轉(zhuǎn)印碳帶用PET膜需求約為4.4萬噸。公司產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)越，全球市占率超50%。公司在可變信息材料領(lǐng)域占據(jù)無可爭(zhēng)議的龍頭地位，為行業(yè)內(nèi)不可替代的供應(yīng)商之一。據(jù)公司2021年年報(bào)披露，公司可變信息材料全球市占率達(dá)到50%以上。據(jù)天地?cái)?shù)碼

2022年可轉(zhuǎn)債跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，天地?cái)?shù)碼對(duì)雙星新材的采購(gòu)額占前五大供應(yīng)商的60%。公司可變信息材料產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)越，下游客戶穩(wěn)定，為公司穩(wěn)定且高盈利性產(chǎn)品。熱收縮膜為受熱后能發(fā)生大幅度收縮的功能性包裝薄膜，PETG熱收縮膜性能優(yōu)異。熱收縮膜采用急冷定型方法成型，主要應(yīng)用于產(chǎn)品的銷售和運(yùn)輸過程，穩(wěn)固、遮蓋和保護(hù)產(chǎn)品表面，常見應(yīng)用為包裝和標(biāo)簽。PETG熱收縮膜為性能極佳的熱收縮膜，環(huán)保性能優(yōu)異。PETG為對(duì)苯二甲酸（PTA）、乙二醇（EG）、1,4-環(huán)己烷二甲醇（CHDM）共聚而來，可視為一種改性的PET樹脂。熱收縮膜中，PETG熱收縮膜具備較大的熱收縮率（最高可達(dá)80%），符合包裝市場(chǎng)對(duì)瓶身多樣化的需求，幾何形狀復(fù)雜的瓶體通常會(huì)選擇PETG為標(biāo)簽材料，其環(huán)保性能優(yōu)異，后續(xù)可以與瓶身一起回收，節(jié)約回收成本。PETG市場(chǎng)空間廣闊，公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)份額料將進(jìn)一步提升。公司PETG產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，與行業(yè)龍頭開展合作。公司于2021年報(bào)中披露，與伊利、頂正、娃哈哈、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、達(dá)能等多個(gè)國(guó)內(nèi)食品行業(yè)龍頭全面展開合作。公司于2022年半年報(bào)中稱，目前PETG熱收縮材料市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)約為60～80億元，預(yù)計(jì)未來每年的需求增幅將超過30%。公司現(xiàn)有5萬噸PETG熱收縮膜產(chǎn)能，在建產(chǎn)能10萬噸，產(chǎn)能釋放后則市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。切入鋰電池材料，塑料復(fù)合銅箔未來可期復(fù)合銅箔為鋰電銅箔制造新工藝銅箔為鋰電池負(fù)極的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，在鋰電池中是負(fù)極活性物質(zhì)的載體，也是負(fù)極電子的收集體和傳導(dǎo)體。由于具備良好的導(dǎo)電性、柔韌性和機(jī)械加工性能，同時(shí)加工成本低，工藝成熟，銅箔是鋰電池負(fù)極材料載體和集流體的首選材料。在鋰電池的制作過程中，負(fù)極活性物質(zhì)由約90%的負(fù)極活性物質(zhì)碳材料、4%-5%的乙炔黑導(dǎo)電劑、6%-7%的粘合劑均勻混合后涂覆于銅箔集流體表面，經(jīng)過干燥輥壓與分切等工序可以制得負(fù)極電極，銅箔的性能對(duì)于鋰電池的性能有很大影響。鋰電銅箔是影響鋰離子電池能量密度和成本的關(guān)鍵材料。據(jù)高工鋰電測(cè)算，電解銅箔占鋰電池總重量比例約13%，僅次于正極材料、負(fù)極材料和電解液，是影響電池質(zhì)量能量密度的關(guān)鍵材料。成本方面，根高工鋰電測(cè)算，NCM811鋰電池中銅箔占總成本的比例約9%，僅次于正極材料，是影響電池成本的關(guān)鍵材料之一。鋰電銅箔按照材料不同可分為電解銅箔及復(fù)合銅箔。電解銅箔生產(chǎn)工藝主要為溶銅造液、生箔制造、表面處理和分切包裝。用于鋰電池的鋰電銅箔在電解之后，生產(chǎn)的原箔經(jīng)過酸洗、表面防氧化處理等工序后被卷繞成為箔卷，用于后續(xù)分切包裝工序。復(fù)合銅箔為銅-高分子-銅復(fù)合結(jié)構(gòu)，為以高分子為基材，兩側(cè)鍍銅的新型銅箔材料?；倪x取PET、PVC、PI、PP等高分子材料作為基材。有機(jī)高分子材料具備絕緣性和柔韌性，能夠滿足箔材的卷繞需求。目前基材-磁控濺射-水鍍?yōu)橹髁鞴に?。塑料?fù)合銅箔為在高分子基材上進(jìn)行磁控濺射，使得銅在基材兩側(cè)表面沉積，再進(jìn)行水鍍?cè)龊胥~金屬層，為目前主流工藝。塑料復(fù)合銅箔制造屬于新興技術(shù)，處于初生階段。此外還有基材-磁控濺射-真空蒸鍍-水鍍工藝等，相比于前述流程增加真空蒸鍍工藝，為在基材上進(jìn)行磁控濺射后，以真空蒸鍍進(jìn)一步加厚銅層，減少磁控濺射鍍銅量，后續(xù)再進(jìn)行水介質(zhì)電鍍?cè)龊胥~膜。材料安全性與能量密度提升，緩解鋰電池“焦慮”電池系統(tǒng)熱安全事故主要表現(xiàn)為電池?zé)崾Э?。根?jù)《電動(dòng)汽車鋰電池內(nèi)短路誘發(fā)熱失控的機(jī)理研究進(jìn)展》（范志強(qiáng)），引發(fā)電池?zé)崾Э氐闹饕獮E用條件為電濫用（過充電、過放電）、機(jī)械濫用（碰撞、擠壓、穿刺、振動(dòng)）和熱濫用（高溫下隔膜瓦解），《鋰離子電池多點(diǎn)內(nèi)短路及物理場(chǎng)變化》（陳明彪、白帆飛、宋文吉等）中稱，三種濫用條件最終幾乎都伴隨著正負(fù)極材料直接接觸導(dǎo)致的內(nèi)短路，進(jìn)而引發(fā)熱失控，因此電池內(nèi)短路為電池?zé)崾Э氐闹匾h(huán)節(jié)。塑料復(fù)合銅箔安全性提升，削弱穿刺隔膜影響因素，降低電池內(nèi)短路風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)端對(duì)于鋰電池的最大顧慮是其安全性，而電池自燃是由于發(fā)熱失控導(dǎo)致的內(nèi)短路。塑料復(fù)合銅箔中內(nèi)部基材為高分子材料，其抗疲勞能力優(yōu)異，能夠吸收一部分應(yīng)力，削弱金屬薄膜斷裂以及鋰枝晶對(duì)于隔膜穿刺的影響。內(nèi)短路誘發(fā)原因之一：應(yīng)力集中下金屬薄膜疲勞斷裂產(chǎn)生毛刺。傳統(tǒng)電解銅箔為純銅，承載顆?；钚圆牧?、電解液具有流動(dòng)性、在動(dòng)力電池裝車中需要應(yīng)對(duì)不同的復(fù)雜路況，顛簸下造成某個(gè)點(diǎn)應(yīng)力集中，交替反復(fù)產(chǎn)生細(xì)小裂紋，后發(fā)展為斷裂，薄膜表面斷裂會(huì)產(chǎn)生毛刺，有穿透隔膜的風(fēng)險(xiǎn)，造成內(nèi)短路。高分子不會(huì)疲勞斷裂，同時(shí)高分子為彈性體，能夠吸收一部分應(yīng)力，避免毛刺刺穿現(xiàn)象。因此，塑料復(fù)合銅箔中高分子基材抗疲勞能力優(yōu)秀，能夠吸收一部分應(yīng)力，削弱金屬薄膜斷裂毛刺影響。內(nèi)短路誘發(fā)原因之二：應(yīng)力驅(qū)動(dòng)下鋰枝晶生長(zhǎng)模式。傳統(tǒng)電池系統(tǒng)中，鋰枝晶生長(zhǎng)是不可避免的，鋰枝晶不僅會(huì)穿透隔膜造成嚴(yán)重的熱失控，還會(huì)通過消耗鋰以及電解液導(dǎo)致嚴(yán)重的容量衰減，鋰電池?zé)o鋰枝晶或者鋰平滑沉積是一個(gè)理想狀態(tài)。相關(guān)文獻(xiàn)中對(duì)于鋰枝晶生長(zhǎng)進(jìn)行研究，電池中誘導(dǎo)應(yīng)力存在對(duì)于鋰枝晶生長(zhǎng)形態(tài)影響較大，在由聚二甲基硅氧烷（PDMS）上鍍銅的集流體上進(jìn)行鋰沉積時(shí)，由于高分子的應(yīng)力松弛機(jī)制，相較于厚銅箔的鋰枝晶形貌，由于高分子柔性基材的存在，鋰均勻沉積，避免鋰枝晶的生長(zhǎng)。因此，塑料復(fù)合銅箔中高分子基材能夠緩解壓應(yīng)力，減弱鋰枝晶對(duì)于電池安全的影響。塑料復(fù)合銅箔在發(fā)生熱失控時(shí)，憑借高分子材料的電絕緣性與熱收縮性避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。有機(jī)層具備電絕緣性與熱收縮性，降低短路電流。復(fù)合銅箔內(nèi)部基材為高分子材料，如PET、PP、PVC等，都屬于電絕緣性高分子材料，在電池發(fā)生短路時(shí)，提高短路電阻，降低短路電流，從而規(guī)避短時(shí)間內(nèi)大量放熱使得電池溫度急劇升高的問題，改善電池的安全性能。PET等高分子材料具備熱收縮性，在熱源影響下，會(huì)向遠(yuǎn)離熱源方向收縮，銅和PET受熱膨脹性質(zhì)不同，會(huì)牽引靠近熱源的銅膜遠(yuǎn)離熱源，進(jìn)一步切斷失效電路。塑料復(fù)合銅箔在提升電池安全性之外，憑借其低密度降低集流體重量。相較于金屬材料，高分子有機(jī)材料密度低。在集流體中，采用高分子材料部分替代傳統(tǒng)金屬集流體，在保證導(dǎo)電層導(dǎo)電性能和集流性能前提下能夠顯著減少集流體重量，降低電池整體重量，提高電池能量密度。以PET復(fù)合銅箔為例，若以1μm銅箔+4.5μmPET基材+1μm銅箔復(fù)合集流體替代傳統(tǒng)6μm電解銅箔，根據(jù)密度計(jì)算，理論上復(fù)合集流體重量相較于傳統(tǒng)銅箔降低55%（PET材料密度以1.4g/cm3計(jì)算）。塑料復(fù)合銅箔應(yīng)用于電池中，能夠提升電池重量能量密度。據(jù)比亞迪股份有限公司專利顯示，在電池正極片和負(fù)極片中應(yīng)用復(fù)合集流體能夠提升電池重量能量密度，以3μmPP材料上下鍍銅復(fù)合集流體替換傳統(tǒng)銅箔，在相同厚度下，重量能量密度提升3.3%，正負(fù)極均替換為復(fù)合集流體則重量能量密度提升6.1%。在材料選擇上，超薄PP和PET基材各有千秋。PP原料和PET切片價(jià)格相對(duì)于BOPP與BOPET等拉伸成品膜較低，制成薄膜后賦予加工增值與技術(shù)溢價(jià)。然而對(duì)于兩種材料的拉伸制成品來說，BOPET價(jià)格低于BOPP，因?yàn)锽OPET歷史較久，工藝技術(shù)不斷迭代下價(jià)格不斷降低。對(duì)于同種薄膜來說，薄膜越薄則價(jià)格相對(duì)越高，以10μm和18μmBOPP膜為例，10μm膜價(jià)格明顯較高。在同樣4μm厚的復(fù)合銅箔用薄膜基材對(duì)比中，若技術(shù)出現(xiàn)迭代發(fā)展，可能會(huì)出現(xiàn)BOPP與BOPET共同競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)格局。公司前瞻布局PET復(fù)合銅箔，卡位鋰電新能源業(yè)務(wù)公司具備超薄PET基材量產(chǎn)能力，技術(shù)遷移難度降低。PET/PP薄膜在復(fù)合銅箔中要求較高的工藝參數(shù)，要求4.5/4μm厚度，具備超薄PET/PP薄膜生產(chǎn)能力的國(guó)內(nèi)廠商有限。對(duì)聚酯薄膜來說，雙星新材可變信息材料膜能夠達(dá)到4.5μm厚度，康輝新材具備4.5μm超薄薄膜產(chǎn)能，東材科技可以生產(chǎn)超薄PP薄膜。目前市場(chǎng)上主流產(chǎn)品為PET復(fù)合銅箔，我們認(rèn)為公司具備超薄PET基材量產(chǎn)能力，在復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中具備技術(shù)遷移性，先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。材料技術(shù)端具備門檻，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。我們從針孔性、熱收縮性、表面處理方面對(duì)于薄膜所需性能進(jìn)行介紹。針孔性：薄膜針孔性導(dǎo)致薄膜阻水阻氣性能下降，在進(jìn)行鍍銅時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致鍍膜不均勻，影響復(fù)合銅箔產(chǎn)品質(zhì)量。熱收縮性：真空蒸鍍會(huì)使基材受到熱影響，如蒸發(fā)源或者靶材的熱輻射、高能銅原子撞擊動(dòng)能和銅原子的內(nèi)聚能都會(huì)使聚酯薄膜襯底溫度升高，因此一方面需要控制工藝精度，將襯底溫度控制在允許范圍之內(nèi)，另一方面需要對(duì)材料的熱收縮率進(jìn)行精密控制，通過調(diào)節(jié)工藝保持材料為較低的熱收縮率?！峨p向拉伸聚酯薄膜生產(chǎn)設(shè)備及工藝的探索》（鐘永均）中表示，為了保證產(chǎn)品具備低收縮高模量性能，采用松弛熱定型和張力熱定型的組合方式進(jìn)行處理，在張力熱定型處理后，結(jié)晶度增加，熱收縮性能降低。表面處理：以PET聚酯薄膜為例，聚酯薄膜表面能低，再加工困難，常用的表面處理方法為電暈、火線處理、在線涂布、機(jī)械打磨、蝕刻、共擠復(fù)合等。若不對(duì)聚酯薄膜進(jìn)行表面處理，金屬鍍層厚度較低，厚度增加會(huì)使得剝離強(qiáng)度急劇下降。通過電暈、清洗等提高表面張力，增加銅層和基體之間的粘附力，提升銅層厚度，改善真空鍍膜性能。公司2020年布局PET銅箔，前瞻布局卡位新能源業(yè)務(wù)。公司于2022年7月6日-7月8日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中披露，2020年著手立項(xiàng)PET銅箔，2021年開始對(duì)PET銅箔進(jìn)行研發(fā)，在4.5μm的PET基材基礎(chǔ)上完成原料、磁控濺射、水鍍工藝，在重要指標(biāo)內(nèi)部檢驗(yàn)合格后，已經(jīng)送往客戶進(jìn)行評(píng)價(jià)驗(yàn)證，鍍銅基膜已經(jīng)對(duì)外銷售，新產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)行多渠道開發(fā)客戶。公司與設(shè)備廠商?hào)|威科技達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化加速。據(jù)雙星新材公司官網(wǎng)介紹，8月3日雙星新材與東威科技合作簽約儀式成功舉行，簽訂《設(shè)備合約書》，公司產(chǎn)業(yè)布局更加完善，打通項(xiàng)目量產(chǎn)的“最后一公里”。盈利預(yù)測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)：光學(xué)基材與光學(xué)膜片業(yè)務(wù)：我們基于公司年度報(bào)告披露數(shù)據(jù)及產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度對(duì)公司光學(xué)膜業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，公司公告稱2021年底二億平光學(xué)膜項(xiàng)目（一期）6條產(chǎn)線均投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)目將于2022年穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，考慮到公司光學(xué)膜材料產(chǎn)能擴(kuò)張較多，且高價(jià)值量的復(fù)合膜片產(chǎn)能有所擴(kuò)張，保守情況下我們認(rèn)為公司提升產(chǎn)品市場(chǎng)份額可能會(huì)伴隨著單位售價(jià)下降。光學(xué)膜原材料為PTA及MEG，我們預(yù)計(jì)2022-2024年國(guó)際油價(jià)中樞有望持續(xù)回落，PTA、MEG及聚酯切片價(jià)格隨之有望降低，預(yù)計(jì)產(chǎn)品毛利率基本保持不變。我們假設(shè)公司2022-2024年光學(xué)膜材料銷量分別為25、40、55萬噸，售價(jià)分別為1.55、1.50、1.45萬元/噸，毛利率分別為30.3%、30.0%、29.7%。光伏材料膜業(yè)務(wù)：公司光伏材料膜包括普通PET基膜以及強(qiáng)化PET基膜，公司積極推進(jìn)強(qiáng)化PET基膜應(yīng)用推廣，我們基于公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度對(duì)光伏材料膜業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。公司2022年半年報(bào)中披露，22H1

新能源材料膜業(yè)務(wù)毛利率為30.95%，公司強(qiáng)化PET膜逐漸起量，但考慮到行業(yè)內(nèi)普通PET基膜產(chǎn)能的擴(kuò)張情況，我們調(diào)低普通規(guī)格產(chǎn)品銷售價(jià)格假設(shè)，認(rèn)為公司將憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本控制能力在光伏材料膜行業(yè)保持領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)2022-2023年光伏材料膜毛利率有所提升。我們假設(shè)公司2022-2024年光伏材料膜銷量分別為15、20、25萬噸，售價(jià)分別為1.35、1.28、1.20萬元/噸，毛利率分別為31.8%、31.3%、30.0%?？勺冃畔⒉牧蠘I(yè)務(wù)：公司可變信息材料包含色帶打印和光電顯示兩類，其中色帶打印材料市場(chǎng)份額穩(wěn)定，市占率逐漸提升，我們預(yù)計(jì)公司可變信息材料業(yè)務(wù)盈利水平仍將保持高增長(zhǎng)。公司可變信息材料全球市場(chǎng)份額已達(dá)50%以上，我們認(rèn)為公司在后續(xù)市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)張的背景下，產(chǎn)品整體售價(jià)將有所降低，但毛利率仍維持較高水平。假設(shè)公司2022-2024年可變信息材料銷量分別為2.5、3.3、4萬噸，售價(jià)分別為2.30、2.25、2.2萬元/噸，毛利率分別為48.5%、48.0%、47.7%。熱收縮膜業(yè)務(wù)：公司熱收縮膜主要為PVC膜及PETG膜產(chǎn)品，其中PETG膜為新型環(huán)保熱收縮膜，對(duì)PVC熱收縮膜材料進(jìn)行替代。公司目前具備5萬噸熱收縮膜產(chǎn)能，在建產(chǎn)能10萬噸，我們預(yù)計(jì)公司將于2023Q1建成投產(chǎn)，屆時(shí)將穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，提升公司熱收縮膜市場(chǎng)占有率。隨國(guó)產(chǎn)PETG產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計(jì)價(jià)格有望回落，公司PETG熱收縮膜產(chǎn)能居行業(yè)內(nèi)首位，能夠保障下游客戶的大量采購(gòu)，且國(guó)內(nèi)PETG熱收縮膜市場(chǎng)空間廣闊，需求增長(zhǎng)迅速，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品話語權(quán)強(qiáng)，能夠保持較為穩(wěn)定的盈利能力。假設(shè)公司2022-2024年熱收縮膜銷量分別為3、5、6萬噸，PETG熱收縮膜占比逐漸提升，公司熱收縮膜售價(jià)分別為1.56、1.53、1.50萬元/噸，毛利率分別為33.4%、33.0%、32.8%。PET復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)：公司PET復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)目前處于產(chǎn)業(yè)化前夕，公司具備原材料聚酯切片-基膜-磁控濺射-水鍍等環(huán)節(jié)布局，公司基膜可對(duì)外生產(chǎn)，也可用于自產(chǎn)復(fù)合銅箔。根據(jù)公司披露，目前具備約5000萬平復(fù)合銅箔產(chǎn)能，后期可能與行業(yè)內(nèi)設(shè)備公司達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司基膜技術(shù)領(lǐng)先，關(guān)鍵材料優(yōu)先卡位，目前階段良品率有保障。我們參考鋰電復(fù)合銅箔行業(yè)毛利率水平以及單位售價(jià)，假設(shè)公司2023年實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔批量供應(yīng)，2023-2024年銷量分別為4000、12000萬平，單位售價(jià)約為7.5、6元/平，毛利率為53%、45%。聚酯功能膜業(yè)務(wù)：公司聚酯功能膜主要為包裝類材料，應(yīng)用于食品包裝領(lǐng)域，市場(chǎng)較為成熟，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，其盈利水平主要與原材料價(jià)格高低掛鉤。2020-2022H1公司聚酯功能膜毛利率為19.2%、26.4%、18.3%，毛利率跟隨聚酯原材料PTA以及MEG價(jià)格波動(dòng)。回顧公司歷史庫存原材料金額以及聚酯切片價(jià)格，公司2021年聚酯功能膜毛利率較