投資決策基礎(chǔ)知識(shí)課件

投資決策基礎(chǔ)正文引例隨著TCL在歐洲并購(gòu)中投資過大，使其用于國(guó)內(nèi)投資的資金捉襟見肘。近幾年的投資現(xiàn)金支出呈逐年減少趨勢(shì)：2002年，TCL凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)12.6億元，2003年減少一半到6.4億元，2004和2005兩年均只有3億多，2006年三季度只有9400萬元。這一切阻礙了公司各方面業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)。2004年手機(jī)業(yè)務(wù)開始下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由11%降至5.8%，除了外資廠商的沖擊，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩電業(yè)務(wù)又出現(xiàn)滑坡，1至9月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量下降11%，歐美下降30%，新興市場(chǎng)也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩電業(yè)務(wù)已從老大降至第三名，一個(gè)很重要的原因就是在平板電視上的投入不足。這個(gè)案例帶給我們的思考是什么？投資決策基礎(chǔ)正文引例隨著TCL在歐洲并購(gòu)中投資過大，使2第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念31.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資的分類公司投資過程分析

公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。

1.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資是指公司4公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提51.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資的分類公司投資過程分析

公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。

1.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資是指公司6公司投資的分類直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資

公司投資的分類直接投資與間接投資71.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資的分類公司投資過程分析

公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。

1.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資是指公司8公司投資的過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。公司投資的過程分析投資項(xiàng)目的決策將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類延9公司投資的過程分析1997年，五糧液集團(tuán)建成的5萬噸酒精生產(chǎn)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱“亞洲一流的制藥集團(tuán)”也不了了之；1998年入主華西證券的計(jì)劃，終止于股權(quán)過戶前；2003年陷入停產(chǎn)的“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目讓幾千萬元投資付諸東流；2004年宣布進(jìn)軍柴油發(fā)動(dòng)機(jī)；2005年2月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日化，首期投資1億元，可結(jié)果都并不令人滿意；2006年8月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。

由此可以看出，并非只要手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知稍有不慎就會(huì)有成千上萬元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯(cuò)。小案例公司投資的過程分析1997年，五糧液集團(tuán)建成的5萬噸酒10第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念112.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。2.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資12現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)墊支其他投資原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的132.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。2.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資14現(xiàn)金流量的計(jì)算假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。

某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元例題銷售收入 800 減：付現(xiàn)成本

300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 380現(xiàn)金流量的計(jì)算假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末15現(xiàn)金流量的計(jì)算012345固定資產(chǎn)投資墊支流動(dòng)資金-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380380380380880對(duì)國(guó)定資產(chǎn)殘值的稅金忽略現(xiàn)金流量的計(jì)算012345固定資產(chǎn)投資-1200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量162.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入量與流出量的差值稱為凈現(xiàn)金流量（NCF）。2.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資17投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮現(xiàn)金實(shí)際收付的時(shí)間采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況

利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值18第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念193.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不20投資回收期法(PP,PaybackPeriod)

計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：

投資回收期法(PP,PaybackPeriod)計(jì)算方法21投資回收期法(PP,PaybackPeriod)有三個(gè)投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示

時(shí)間（年）01234項(xiàng)目A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

項(xiàng)目B：凈收益

1000100010001000

凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500項(xiàng)目C：凈收益

2000200015001500

凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500例題投資回收期法(PP,PaybackPeriod)有三個(gè)投資22投資回收期法(PP,PaybackPeriod)各項(xiàng)目投資回收期的計(jì)算

時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回?cái)?shù)回收時(shí)間項(xiàng)目A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82項(xiàng)目B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86投資回收期法(PP,PaybackPeriod)各項(xiàng)目投資23投資回收期法(PP,PaybackPeriod)方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．86優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。投資回收期法(PP,PaybackPeriod)方案C0-243.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命25計(jì)算方法

ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額

決策規(guī)則

ARR>必要報(bào)酬率平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn)

計(jì)算方法平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateof26平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn)根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目A、B、C的投資報(bào)酬率分別為：

平均報(bào)酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%平均報(bào)酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%平均報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofRet27平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn)優(yōu)點(diǎn)：

概念易于理解，計(jì)算比較簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)：

沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒有考慮初始投資回收后的情況。平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofRet283.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。

3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是使用會(huì)計(jì)29平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccountingReturn)計(jì)算方法優(yōu)點(diǎn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：使用利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccounting30第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念314.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金32凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：NPV>0多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。凈現(xiàn)值是特定方案在未來各期的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，減去初始投資以后的余額。凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)計(jì)算公式33凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000=5500×1.7533-10000=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1094.65

凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)根據(jù)上表34凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。注意凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)35凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。

凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)優(yōu)點(diǎn)：364.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)

貼現(xiàn)投資回收期

內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使37內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）

計(jì)算方法：決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe38內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR

每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe39內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）公司一次投資200萬元購(gòu)置12輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？例題解：NPV=45×(P/A、i、8)－200令NPV=0則：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部收益率介于15%和16%之間。用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：

4.4873-4.4444IRR=15％+-------------------×(16％-15％)=15.3％4.4873–4.3436

內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe40內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能算出。內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe41提問

遠(yuǎn)大公司于2004年2月1日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票500萬股，2005年、2006年、2007年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率。

提問遠(yuǎn)大公司于2004年2月1日以每3.242答案

采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：

45.345-0IRR=12％+-------------×(14％-12％)45.345–(-34.21)=13.14％時(shí)間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測(cè)試1測(cè)試2測(cè)試3系數(shù)10％現(xiàn)值系數(shù)12％現(xiàn)值系數(shù)14％現(xiàn)值2004年－16001－16001－16001－16002005年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252006年1600.826132.160.797127.520.769123.042007年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值--

129.01

45.345

－34.21答案采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：時(shí)間434.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，44獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex45獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）依前例獲利指數(shù)（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000＝5500×1.7533/10000＝0.95獲利指數(shù)（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex46獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex474.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)48貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod)

計(jì)算公式貼現(xiàn)投資回收期是使項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時(shí)間。優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。缺點(diǎn)：它同樣沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況，并且計(jì)算起來比較復(fù)雜，也要計(jì)算凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybac49貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod)振業(yè)化工公司公司甲項(xiàng)目的NCF情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算年初始投資項(xiàng)目甲12345凈現(xiàn)金流量-1500045004500450045004500現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-150004090.953718.83380.853073.52794.05累計(jì)現(xiàn)值-15000-10909.05-7190.25-3809.4-735.92058.15貼現(xiàn)投資回收期例題貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybac50貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod)振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表

單位：元年初始投資項(xiàng)目乙12345凈現(xiàn)金流量-22000480046804560444011320現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-220004363.23865.683424.563032.527029.72累計(jì)現(xiàn)值-22000-17636.8-13771.12-10346.56-7314.04-284.32貼現(xiàn)投資回收期從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為4.26年，而乙方案到項(xiàng)目結(jié)束時(shí)仍然有284.32元投資未收回，未收回的投資實(shí)際上就是項(xiàng)目的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案

貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybac51第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念525.投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

5.投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較53兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代1950年，MichrelGort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)TomesKlammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來源：JournalofBussiness1972年7月號(hào)兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)50年代1950年，MichrelG54兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)80年代的情況1980年，DauidJ.Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表：

投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)80年代的情況1980年，Dauid55兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2001年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

資料來源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況資料來源：Joh565.投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

5.投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較57貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。再老生常談一把歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值585.投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

5.投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較59貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較

在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同

互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較投資規(guī)模不同60貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100B項(xiàng)目IRR20%，NPV￥200How?互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100Ho61貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）非常規(guī)項(xiàng)目貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)論：－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）62貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比63投資決策基礎(chǔ)正文引例隨著TCL在歐洲并購(gòu)中投資過大，使其用于國(guó)內(nèi)投資的資金捉襟見肘。近幾年的投資現(xiàn)金支出呈逐年減少趨勢(shì)：2002年，TCL凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)12.6億元，2003年減少一半到6.4億元，2004和2005兩年均只有3億多，2006年三季度只有9400萬元。這一切阻礙了公司各方面業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)。2004年手機(jī)業(yè)務(wù)開始下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由11%降至5.8%，除了外資廠商的沖擊，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩電業(yè)務(wù)又出現(xiàn)滑坡，1至9月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量下降11%，歐美下降30%，新興市場(chǎng)也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩電業(yè)務(wù)已從老大降至第三名，一個(gè)很重要的原因就是在平板電視上的投入不足。這個(gè)案例帶給我們的思考是什么？投資決策基礎(chǔ)正文引例隨著TCL在歐洲并購(gòu)中投資過大，使64第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念651.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資的分類公司投資過程分析

公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。

1.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資是指公司66公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提671.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資的分類公司投資過程分析

公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。

1.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資是指公司68公司投資的分類直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資

公司投資的分類直接投資與間接投資691.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資的分類公司投資過程分析

公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。

1.公司投資的基本概念公司投資的意義公司投資是指公司70公司投資的過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。公司投資的過程分析投資項(xiàng)目的決策將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類延71公司投資的過程分析1997年，五糧液集團(tuán)建成的5萬噸酒精生產(chǎn)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱“亞洲一流的制藥集團(tuán)”也不了了之；1998年入主華西證券的計(jì)劃，終止于股權(quán)過戶前；2003年陷入停產(chǎn)的“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目讓幾千萬元投資付諸東流；2004年宣布進(jìn)軍柴油發(fā)動(dòng)機(jī)；2005年2月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日化，首期投資1億元，可結(jié)果都并不令人滿意；2006年8月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。

由此可以看出，并非只要手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知稍有不慎就會(huì)有成千上萬元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯(cuò)。小案例公司投資的過程分析1997年，五糧液集團(tuán)建成的5萬噸酒72第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念732.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。2.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資74現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)墊支其他投資原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的752.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。2.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資76現(xiàn)金流量的計(jì)算假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。

某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元例題銷售收入 800 減：付現(xiàn)成本

300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 380現(xiàn)金流量的計(jì)算假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末77現(xiàn)金流量的計(jì)算012345固定資產(chǎn)投資墊支流動(dòng)資金-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380380380380880對(duì)國(guó)定資產(chǎn)殘值的稅金忽略現(xiàn)金流量的計(jì)算012345固定資產(chǎn)投資-1200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量782.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流入量與流出量的差值稱為凈現(xiàn)金流量（NCF）。2.現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資79投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮現(xiàn)金實(shí)際收付的時(shí)間采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況

利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值80第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念813.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不82投資回收期法(PP,PaybackPeriod)

計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：

投資回收期法(PP,PaybackPeriod)計(jì)算方法83投資回收期法(PP,PaybackPeriod)有三個(gè)投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示

時(shí)間（年）01234項(xiàng)目A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

項(xiàng)目B：凈收益

1000100010001000

凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500項(xiàng)目C：凈收益

2000200015001500

凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500例題投資回收期法(PP,PaybackPeriod)有三個(gè)投資84投資回收期法(PP,PaybackPeriod)各項(xiàng)目投資回收期的計(jì)算

時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回?cái)?shù)回收時(shí)間項(xiàng)目A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82項(xiàng)目B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86投資回收期法(PP,PaybackPeriod)各項(xiàng)目投資85投資回收期法(PP,PaybackPeriod)方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．86優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。投資回收期法(PP,PaybackPeriod)方案C0-863.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命87計(jì)算方法

ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額

決策規(guī)則

ARR>必要報(bào)酬率平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn)

計(jì)算方法平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateof88平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn)根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目A、B、C的投資報(bào)酬率分別為：

平均報(bào)酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%平均報(bào)酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%平均報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofRet89平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofReturn)優(yōu)點(diǎn)：

概念易于理解，計(jì)算比較簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)：

沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒有考慮初始投資回收后的情況。平均報(bào)酬率法(ARR,AverageRateofRet903.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。

3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是使用會(huì)計(jì)91平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccountingReturn)計(jì)算方法優(yōu)點(diǎn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：使用利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccounting92第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念934.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金94凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：NPV>0多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。凈現(xiàn)值是特定方案在未來各期的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，減去初始投資以后的余額。凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)計(jì)算公式95凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000=5500×1.7533-10000=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1094.65

凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)根據(jù)上表96凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。注意凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)97凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。

凈現(xiàn)值（NPV，NetPpresentValue)優(yōu)點(diǎn)：984.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)

貼現(xiàn)投資回收期

內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使99內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）

計(jì)算方法：決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe100內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR

每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe101內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）公司一次投資200萬元購(gòu)置12輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？例題解：NPV=45×(P/A、i、8)－200令NPV=0則：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部收益率介于15%和16%之間。用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：

4.4873-4.4444IRR=15％+-------------------×(16％-15％)=15.3％4.4873–4.3436

內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe102內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofReturn）優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能算出。內(nèi)含報(bào)酬率(IRR，InternalRateofRe103提問

遠(yuǎn)大公司于2004年2月1日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票500萬股，2005年、2006年、2007年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率。

提問遠(yuǎn)大公司于2004年2月1日以每3.2104答案

采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：

45.345-0IRR=12％+-------------×(14％-12％)45.345–(-34.21)=13.14％時(shí)間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測(cè)試1測(cè)試2測(cè)試3系數(shù)10％現(xiàn)值系數(shù)12％現(xiàn)值系數(shù)14％現(xiàn)值2004年－16001－16001－16001－16002005年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252006年1600.826132.160.797127.520.769123.042007年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值--

129.01

45.345

－34.21答案采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：時(shí)間1054.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，106獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex107獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）依前例獲利指數(shù)（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000＝5500×1.7533/10000＝0.95獲利指數(shù)（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex108獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex）優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。獲利指數(shù)（PI，ProfitabilityofIndex1094.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)110貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod)

計(jì)算公式貼現(xiàn)投資回收期是使項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時(shí)間。優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。缺點(diǎn)：它同樣沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況，并且計(jì)算起來比較復(fù)雜，也要計(jì)算凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybac111貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod)振業(yè)化工公司公司甲項(xiàng)目的NCF情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算年初始投資項(xiàng)目甲12345凈現(xiàn)金流量-1500045004500450045004500現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-150004090.953718.83380.853073.52794.05累計(jì)現(xiàn)值-15000-10909.05-7190.25-3809.4-735.92058.15貼現(xiàn)投資回收期例題貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybac112貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod)振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表

單位：元年初始投資項(xiàng)目乙12345凈現(xiàn)金流量-22000480046804560444011320現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-220004363.23865.683424.563032.527029.72累計(jì)現(xiàn)值-22000-17636.8-13771.12-10346.56-7314.04-284.32貼現(xiàn)投資回收期從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為4.26年，而乙方案到項(xiàng)目結(jié)束時(shí)仍然有284.32元投資未收回，未收回的投資實(shí)際上就是項(xiàng)目的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案

貼現(xiàn)的投資回收期（DPP，DiscountedPaybac113第六章投資決策基礎(chǔ)公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量