某年度機械行業(yè)投資策略分析課件

轉(zhuǎn)型蘊育產(chǎn)業(yè)機會變革誕生國際巨頭

－2011年度機械行業(yè)投資策略光大證券機械小組

2010年12月轉(zhuǎn)型蘊育產(chǎn)業(yè)機會變革誕生國際巨頭

P2核心觀點中國步入工業(yè)化中后期，工程機械、節(jié)能環(huán)保裝備、鐵路設(shè)備、軍工、關(guān)鍵基礎(chǔ)件目前處于成長期，空間很大參考振華港機和中集集團成為巨頭的過程，我們主要尋找成長性好，空間巨大，可能蘊育出產(chǎn)業(yè)巨頭企業(yè)的行業(yè)

工程機械行業(yè)：投資驅(qū)動+國際化+保障性住房

節(jié)能裝備行業(yè)：立足長遠、切合國家低碳目標(biāo)鐵路裝備行業(yè)：投資超預(yù)期+國際化+增長確定

能源裝備行業(yè)：下游旺盛需求帶來的機會+整合預(yù)期

航天軍工行業(yè)：戰(zhàn)略性品種+整合預(yù)期

自下而上選擇：成長性很好或者主題性投資機會P2核心觀點中國步入工業(yè)化中后期，工程機械、節(jié)能環(huán)保裝備、鐵

裝備制造大國向強國轉(zhuǎn)變是國家戰(zhàn)略

加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，努力建設(shè)裝備制造業(yè)強國。

-李克強黨的十七大把振興裝備制造業(yè)提到了一個新的高度。“建立創(chuàng)新型國家”、“堅持走中國特色新型工業(yè)化道路”、“促進工業(yè)由大變強，振興裝備制造業(yè)”、“引導(dǎo)和支持創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚”、“鼓勵發(fā)展具有國際競爭力的大企業(yè)集團”。機械工業(yè)是工業(yè)發(fā)展和現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，是民族的脊梁。2008年國際金融危機之后，中國開始提出改變經(jīng)濟發(fā)展方式，過渡到工業(yè)化的中高級階段，即主要是依靠發(fā)展高端裝備制造工業(yè)，提高我國制造業(yè)的綜合實力，設(shè)備的高技術(shù)含量和精密化將是升級方向。

裝備制造大國向強國轉(zhuǎn)變是國家戰(zhàn)略機械-FAI與機械行業(yè)產(chǎn)值

機械行業(yè)增長和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系最緊密，根據(jù)光大宏觀預(yù)測，2010-2012年固定資產(chǎn)投資增速分別是23.0%、24.2%、25.6%。機械行業(yè)仍將快速成長。機械-FAI與機械行業(yè)產(chǎn)值機械行業(yè)增長和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投中國裝備，裝備中國我國發(fā)展制造業(yè)的優(yōu)勢：1、勞動力成本；2、配套體系優(yōu)勢；3、內(nèi)需旺盛；4、產(chǎn)業(yè)政策支持；5、部分企業(yè)掌握了關(guān)鍵技術(shù)等等劣勢：國內(nèi)裝備制造業(yè)大而不強，大型裝備關(guān)鍵核心部件、控制技術(shù)和高性能材料嚴(yán)重依賴進口。而裝備制造業(yè)也面臨著急需解決的體制、機制問題。挖掘機重型機械機床中國裝備，裝備中國我國發(fā)展制造業(yè)的優(yōu)勢：1、勞動力成本；2、各機械子行業(yè)生命周期曲線

未來中國裝備制造業(yè)的驅(qū)動因素將由過去的“出口+城鎮(zhèn)化”轉(zhuǎn)向“城鎮(zhèn)化+技術(shù)升級”領(lǐng)域：港機、造船工業(yè)已經(jīng)基本建立起了國際競爭優(yōu)勢，但景氣高峰暫時不在；工程機械正在形成競爭優(yōu)勢，挖掘機和一些關(guān)鍵零部件空間還很大；新能源環(huán)保裝備、數(shù)控機床、高速鐵路設(shè)備、關(guān)鍵基礎(chǔ)件正在興起中；航空軍工設(shè)備行業(yè)也處于一個高端引進消化吸收的極端，增速會超出市場預(yù)期。

關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件能源裝備工程機械機床節(jié)能環(huán)保裝備造船港口機械高端軍工高速鐵路設(shè)備各機械子行業(yè)生命周期曲線未來中國裝備制造業(yè)的驅(qū)動因素工程機械1行業(yè)增速略20%，看好龍頭工程機械1行業(yè)增速略20%，看好龍頭工程機械尚處成長期：長期看空間，短期看業(yè)績長期景氣延續(xù)，明年增速略20%

制造業(yè)驅(qū)動因素由“出口+城鎮(zhèn)化”變?yōu)椤俺擎?zhèn)化+技術(shù)升級”我國城鎮(zhèn)化率46.6%，相對國際平均水平還有很大差距國內(nèi)排名前十的公司總銷售額不如小松，但增速很快短期政策收緊帶來的負(fù)面影響，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的負(fù)面影響股價短期獲利盤較多P8工程機械尚處成長期：長期看空間，短期看業(yè)績P8今年銷售火爆，明年？資料來源：工程機械協(xié)會，光大證券研究所今年銷售火爆，明年？資料來源：工程機械協(xié)會，光大證券研究所行業(yè)增速略20%，龍頭超行業(yè)增速1995－2009年期間，國內(nèi)工程機械行業(yè)收入與國內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額的相關(guān)系數(shù)達到0.98以上，工程機械國內(nèi)需求仍會隨著固定資產(chǎn)投資的增長而增長。圖表：工程機械行業(yè)收入與城鎮(zhèn)固投的相關(guān)性分析資料來源：國家統(tǒng)計局行業(yè)增速略20%，龍頭超行業(yè)增速1995－2009年期間，國增速放緩不可阻擋、但未來空間很大2004-2010年工程機械企業(yè)經(jīng)歷了快速成長階段，明年增速下降大勢所趨中長期看與國外對手相比仍有較大成長空間，從國內(nèi)競爭逐步轉(zhuǎn)向全球市場圖表：工程機械企業(yè)銷售規(guī)模擴張圖表：國際主要工程機械企業(yè)2009年銷售額增速放緩不可阻擋、但未來空間很大2004-2010年工程機械小松的今天是我們的明天我們現(xiàn)在仍處于工業(yè)化的中期階段，城市化率相當(dāng)于美國1930年水平以及日本1960年時候的水平。圖表：美國城市化率與工業(yè)化率關(guān)系的變動

圖表：世界各主要國家城市化率

按照國際城鎮(zhèn)化標(biāo)準(zhǔn)，中國已步入工業(yè)化中后期,這一時期相當(dāng)于日本的20世紀(jì)60-70年代。此時我們面臨著成本上升、本幣升值等同樣問題，而且中國工程機械還面臨著低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品依靠進口等矛盾。對比日本同期狀況，我們認(rèn)為中國工程機械已經(jīng)具備全球崛起的條件，而產(chǎn)業(yè)升級→出口拓展→全球化將會是中國工程機械全球崛起的路徑。小松的今天是我們的明天我們現(xiàn)在仍處于工業(yè)化的中期階段，城市化工業(yè)化中后期中國工程機械全球崛起的路徑工業(yè)化中后期中國工程機械全球崛起的路徑行業(yè)估值尚處歷史均值以下PE處于低位歷史：11-35倍動態(tài)PE區(qū)間，中值23倍目前估值尚處于中值以下，風(fēng)險不大。行業(yè)估值尚處歷史均值以下PE處于低位經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對工程機械影響工程機械是機械行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€子行業(yè)。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型促使產(chǎn)品向兩頭發(fā)展，大型、特大型和小型多功能，特別是一些關(guān)鍵進口零部件亟待解決。穿越周期的產(chǎn)品：挖掘機，大噸位起重機出口反彈受益明顯產(chǎn)品：叉車（出口），起重機（履帶吊）消費升級帶來小型工程機械的投資機會重點推薦：三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、柳工、星馬汽車經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對工程機械影響工程機械是機械行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€子節(jié)能裝備2符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，空間廣闊

節(jié)能裝備2符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，空間廣闊符合國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)方向政府設(shè)定單位GDP能耗在“十二五”期間下降20%的目標(biāo)。同時到2020年實現(xiàn)單位GDP碳排放較2005年降低40%-45%的承諾,政府可能也會開始制定碳排放中期目標(biāo)。節(jié)能環(huán)保和新能源行業(yè)將得到政策的重點扶持。工業(yè)和信息化部副部長奚國華近日表示，將起草制定并實施《“十二五”節(jié)能環(huán)保裝備專項規(guī)劃》，引導(dǎo)節(jié)能環(huán)保裝備制造業(yè)有序發(fā)展。主要是低碳技術(shù)和裝備制造業(yè)的結(jié)合。符合國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)方向政府設(shè)定單位GDP能耗在“十二五”經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——裝備是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃大投入未來五年的市場明星節(jié)能裝備行業(yè)盈利驅(qū)動下游新能源大發(fā)展裝備行業(yè)技術(shù)升級經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——裝備是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃大投入未來五年的市場明

核電設(shè)備

環(huán)保設(shè)備重型裝備

太陽能發(fā)電設(shè)備變頻空調(diào)及制冷設(shè)備符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，政策刺激和高市場關(guān)注度可能催化行情。尋找主題+成長的投資機會主題成長政策支持和國產(chǎn)化率提升是大看點技術(shù)劣勢或者高估值是阻礙股價漲勢的因素行業(yè)處于快速成長期公司關(guān)鍵技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司業(yè)績爆發(fā)的可能性核電設(shè)備尋找主題+成長的投資機會主題成長政策支持和國產(chǎn)化率2011年板塊具有估值吸引力圖表：各子板塊PE對比圖表：各子板塊PEG情況通過綜合對比，核電裝備、環(huán)保裝備、重型機械、制冷設(shè)備具備主題+成長的投資機會。

重點推薦：東方電氣、二重重裝、江蘇神通、大冷股份、盛運股份、桑德環(huán)境2011年板塊具有估值吸引力圖表：各子板塊PE對比圖表：各子鐵路裝備3投資超預(yù)期、確定性成長鐵路裝備3投資超預(yù)期、確定性成長鐵路設(shè)備需求高鐵城軌高鐵輸出基建后的設(shè)備采購高峰客貨運周轉(zhuǎn)量提高列車需求城市化推進可支配收入提高高鐵消費能力環(huán)保、節(jié)能替代其他運輸方式鐵路規(guī)劃超預(yù)期,五年超3萬億區(qū)域振興計劃，城際間交通（一小時經(jīng)濟圈）和區(qū)域內(nèi)交通規(guī)劃催化劑推動因素增長點城軌建設(shè)從已獲批的22個城市拓展到更多城市國際化進展引進——消化吸收——出口分享高鐵及城軌發(fā)展機遇從中央到地方的投資推動更便捷的城市交通方式鐵路設(shè)備需求高鐵城軌高鐵輸出基建后的設(shè)備采購高峰客貨運周轉(zhuǎn)量鐵路投資超預(yù)期、分享高鐵發(fā)展機遇資料來源：光大證券研究所中國高鐵里程已經(jīng)成為全球第一，占全球的一半中短期推動力：2009-2012年鐵路設(shè)備交付高峰期，高鐵里程復(fù)合增速28.5%。十二五規(guī)劃有望超出預(yù)期，五年超3萬億長期推動力：客貨運周轉(zhuǎn)量的提高（城市化推進鐵路網(wǎng)密度提高和運營密集度提升設(shè)備需求空間）；高鐵作為環(huán)保節(jié)能的交通方式更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢鐵路投資超預(yù)期、分享高鐵發(fā)展機遇資料來源：光大證券研究所中國鐵路將變?yōu)椤安康毓步ā辫F路規(guī)劃超預(yù)期，“十二五”每年投資近7000億，鐵路設(shè)備需求持續(xù)高增長資料來源：光大證券研究所鐵路將變?yōu)椤安康毓步ā辫F路規(guī)劃超預(yù)期，“十二五”每年投資近7投資超預(yù)期+凈利率提升鐵路設(shè)備行業(yè)銷售收入增速滯后鐵路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在2010年逐步改善，體現(xiàn)鐵路設(shè)備采購高峰期的逐步到來。盈利能力提升：規(guī)?；?yīng)發(fā)揮國產(chǎn)化率提升 引進技術(shù)的消化吸收到自主創(chuàng)新再到技術(shù)出口投資超預(yù)期+凈利率提升鐵路設(shè)備行業(yè)銷售收入增速滯后鐵路運輸業(yè)尋找成長期的公司初級階段成長階段成熟階段衰退階段城軌動車組電力機車客車貨車配件普通機車選擇成長期的標(biāo)的：按產(chǎn)業(yè)發(fā)展受益順序選股“工程土建—軌道鋪設(shè)—車輛采購—營運維護”的不同階段的受益股目前階段我們更看好車輛采購和運營維護階段標(biāo)的。選擇附加值高和毛利率高的品種。動車組、城軌、電力機車以及具備核心能力的配件企業(yè)迎來快速增長期。按產(chǎn)業(yè)所處周期，看好與高鐵相關(guān)的進口替代的關(guān)鍵零配件、設(shè)備提供商和電控系統(tǒng)制造商推薦標(biāo)的：中國北車、中國南車、時代新材、時代電氣、晉西車軸尋找成長期的公司初級階段成長階段成熟階段衰退階段城軌動車組電4自下而上的選擇4自下而上的選擇高速成長中集集團：集裝箱行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇；公司轉(zhuǎn)型海洋工程等有望再創(chuàng)輝煌人造金剛石及工具：豫金剛石、博深工具受益于裝備制造業(yè)升級及進口替代，行業(yè)供需兩旺人造金剛石已應(yīng)用于多晶硅切割、航天軍工等領(lǐng)域杭氧股份：單一設(shè)備銷售商到綜合氣體供應(yīng)商；可復(fù)制模式將帶來業(yè)績高速增長。高速成長中集集團：集裝箱行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇；主題性投資機會中國重工：集團優(yōu)質(zhì)的非船業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入預(yù)期強烈機械重工全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢航母軍工概念帶來的主題性投資機會利歐股份：強烈看好中國水務(wù)進入后帶來的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)折“南水北調(diào)”和“引渤入疆”帶來的主題性投資機會主題性投資機會中國重工：5公司推薦5公司推薦重點公司盈利預(yù)測重點公司盈利預(yù)測重點公司盈利預(yù)測重點公司盈利預(yù)測公司推薦（工程機械幾大龍頭具有一致性）資料來源：光大證券研究所三一重工：成長性+國際化長期“買入”評級，未來12個月目標(biāo)價格30元/股，

2010-2011年，公司EPS分別為1.1元/股、1.6元/股。工程機械行業(yè)明年增長15-20%，幾個龍頭公司超行業(yè)增速。挖掘機和起重機械明年有望保持100%增長，混凝土機械增長40%；三一國際化剛開始，但走得穩(wěn)健，未來國際化將提供增長的又一動力。指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）16496329924783864581營業(yè)收入增長率20.0%100.0%45.0%35.0%凈利潤（百萬元）19635656809910528凈利潤增長率59.3%188.1%43.2%30.3%EPS（元）0.391.121.602.08公司推薦（工程機械幾大龍頭具有一致性）資料來源：光大證券研究公司推薦資料來源：光大證券研究所中國北（南）車：訂單飽滿，出口訂單預(yù)期強烈2010-2011年，公司EPS分別為0.24、0.37和0.45元/股?！百I入”評級，未來12個月目標(biāo)價格10元/股，目前公司在手訂單1500億元，其中動車組800億，未來幾年高增長態(tài)勢確立

?！叭阶摺蹦繕?biāo)是公司長遠投資點。第一步，三年再造一個北車，到2011年實現(xiàn)銷售收入700億元；第二步，四年時間再翻一番，到2015年實現(xiàn)銷售收入1400億元；第三步，2020年前進入世界500強。

國際化戰(zhàn)略指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）40,51653,71774,62788,819營業(yè)收入增長率16.72%32.58%38.93%19.02%凈利潤（百萬元）1,3161,9673,0363,775凈利潤增長率16.34%49.55%54.33%24.32%EPS（元）0.160.240.370.45公司推薦資料來源：光大證券研究所中國北（南）車：訂單飽滿，公司推薦資料來源：光大證券研究所中集集團：轉(zhuǎn)型初見成效，有望再創(chuàng)輝煌“買入”評級，未來12個月目標(biāo)價格25元/股，

2010-2011年，公司EPS分別為1.01、1.44和2.00元/股。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步成效，新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域有望復(fù)制集裝箱業(yè)務(wù)的輝煌現(xiàn)有傳統(tǒng)集裝箱業(yè)務(wù)復(fù)蘇顯著，構(gòu)成公司估值底限

我們國家海洋工程還處于起步階段，長期投資，分享公司轉(zhuǎn)型后的投資機遇。指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）20,47651,18970,64095,365營業(yè)收入增長率-56.74%150.00%38.00%35.00%凈利潤（百萬元）9592,6803,8305,319凈利潤增長率-31.84%179.47%42.93%38.86%EPS（元）0.361.011.452.00公司推薦資料來源：光大證券研究所中集集團：轉(zhuǎn)型初見成效，有P36公司推薦豫金剛石：業(yè)績高成長，下游拓展多期待買入評級，未來12個月目標(biāo)價60元業(yè)績高速成長。公司通過募投項目和超募資金項目實現(xiàn)產(chǎn)銷快速增長下游拓展大空間。公司下游主要想做汽車砂輪和多晶硅線鋸，進口多晶硅線鋸目前在國內(nèi)下游已得到應(yīng)用，公司是國內(nèi)首家研制線鋸的企業(yè)，我們估計明年會有突破。股權(quán)激勵條件苛刻，凸顯公司高管信心，維持“買入”評級。資料來源：光大證券研究所指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）184305520744營業(yè)收入增長率18.60%66.31%70.36%43.01%凈利潤（百萬元）5297159229凈利潤增長率27.06%84.14%64.20%42.86%EPS（元）0.350.641.041.50P36公司推薦豫金剛石：業(yè)績高成長，下游拓展多期待資料來源：公司推薦資料來源：光大證券研究所華光股份：訂單飽滿+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期“買入”評級，未來12個月目標(biāo)價格32元/股，

2009-2011年，公司EPS分別為0.60元/股、0.80元/股和0.95元/股。(不考慮資產(chǎn)注入）訂單飽滿，出口和特種鍋爐占比逐步提高,毛利率有提升趨勢。

公司產(chǎn)品垃圾焚燒爐、IGCC等符合國家節(jié)能大方向，空間廣闊。國聯(lián)環(huán)保旗下唯一上市公司，資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）2582292035504100營業(yè)收入增長率13%21%17%16%凈利潤（百萬元）118156208249凈利潤增長率15%32%33%20%EPS（元）0.460.600.800.95公司推薦資料來源：光大證券研究所華光股份：訂單飽滿+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)謝謝大家！聯(lián)系人：鄒潤芳Telmail:zourf@某年度機械行業(yè)投資策略分析轉(zhuǎn)型蘊育產(chǎn)業(yè)機會變革誕生國際巨頭

－2011年度機械行業(yè)投資策略光大證券機械小組

2010年12月轉(zhuǎn)型蘊育產(chǎn)業(yè)機會變革誕生國際巨頭

P40核心觀點中國步入工業(yè)化中后期，工程機械、節(jié)能環(huán)保裝備、鐵路設(shè)備、軍工、關(guān)鍵基礎(chǔ)件目前處于成長期，空間很大參考振華港機和中集集團成為巨頭的過程，我們主要尋找成長性好，空間巨大，可能蘊育出產(chǎn)業(yè)巨頭企業(yè)的行業(yè)

工程機械行業(yè)：投資驅(qū)動+國際化+保障性住房

節(jié)能裝備行業(yè)：立足長遠、切合國家低碳目標(biāo)鐵路裝備行業(yè)：投資超預(yù)期+國際化+增長確定

能源裝備行業(yè)：下游旺盛需求帶來的機會+整合預(yù)期

航天軍工行業(yè)：戰(zhàn)略性品種+整合預(yù)期

自下而上選擇：成長性很好或者主題性投資機會P2核心觀點中國步入工業(yè)化中后期，工程機械、節(jié)能環(huán)保裝備、鐵

裝備制造大國向強國轉(zhuǎn)變是國家戰(zhàn)略

加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，努力建設(shè)裝備制造業(yè)強國。

-李克強黨的十七大把振興裝備制造業(yè)提到了一個新的高度?！敖?chuàng)新型國家”、“堅持走中國特色新型工業(yè)化道路”、“促進工業(yè)由大變強，振興裝備制造業(yè)”、“引導(dǎo)和支持創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚”、“鼓勵發(fā)展具有國際競爭力的大企業(yè)集團”。機械工業(yè)是工業(yè)發(fā)展和現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，是民族的脊梁。2008年國際金融危機之后，中國開始提出改變經(jīng)濟發(fā)展方式，過渡到工業(yè)化的中高級階段，即主要是依靠發(fā)展高端裝備制造工業(yè)，提高我國制造業(yè)的綜合實力，設(shè)備的高技術(shù)含量和精密化將是升級方向。

裝備制造大國向強國轉(zhuǎn)變是國家戰(zhàn)略機械-FAI與機械行業(yè)產(chǎn)值

機械行業(yè)增長和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系最緊密，根據(jù)光大宏觀預(yù)測，2010-2012年固定資產(chǎn)投資增速分別是23.0%、24.2%、25.6%。機械行業(yè)仍將快速成長。機械-FAI與機械行業(yè)產(chǎn)值機械行業(yè)增長和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投中國裝備，裝備中國我國發(fā)展制造業(yè)的優(yōu)勢：1、勞動力成本；2、配套體系優(yōu)勢；3、內(nèi)需旺盛；4、產(chǎn)業(yè)政策支持；5、部分企業(yè)掌握了關(guān)鍵技術(shù)等等劣勢：國內(nèi)裝備制造業(yè)大而不強，大型裝備關(guān)鍵核心部件、控制技術(shù)和高性能材料嚴(yán)重依賴進口。而裝備制造業(yè)也面臨著急需解決的體制、機制問題。挖掘機重型機械機床中國裝備，裝備中國我國發(fā)展制造業(yè)的優(yōu)勢：1、勞動力成本；2、各機械子行業(yè)生命周期曲線

未來中國裝備制造業(yè)的驅(qū)動因素將由過去的“出口+城鎮(zhèn)化”轉(zhuǎn)向“城鎮(zhèn)化+技術(shù)升級”領(lǐng)域：港機、造船工業(yè)已經(jīng)基本建立起了國際競爭優(yōu)勢，但景氣高峰暫時不在；工程機械正在形成競爭優(yōu)勢，挖掘機和一些關(guān)鍵零部件空間還很大；新能源環(huán)保裝備、數(shù)控機床、高速鐵路設(shè)備、關(guān)鍵基礎(chǔ)件正在興起中；航空軍工設(shè)備行業(yè)也處于一個高端引進消化吸收的極端，增速會超出市場預(yù)期。

關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件能源裝備工程機械機床節(jié)能環(huán)保裝備造船港口機械高端軍工高速鐵路設(shè)備各機械子行業(yè)生命周期曲線未來中國裝備制造業(yè)的驅(qū)動因素工程機械1行業(yè)增速略20%，看好龍頭工程機械1行業(yè)增速略20%，看好龍頭工程機械尚處成長期：長期看空間，短期看業(yè)績長期景氣延續(xù)，明年增速略20%

制造業(yè)驅(qū)動因素由“出口+城鎮(zhèn)化”變?yōu)椤俺擎?zhèn)化+技術(shù)升級”我國城鎮(zhèn)化率46.6%，相對國際平均水平還有很大差距國內(nèi)排名前十的公司總銷售額不如小松，但增速很快短期政策收緊帶來的負(fù)面影響，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的負(fù)面影響股價短期獲利盤較多P46工程機械尚處成長期：長期看空間，短期看業(yè)績P8今年銷售火爆，明年？資料來源：工程機械協(xié)會，光大證券研究所今年銷售火爆，明年？資料來源：工程機械協(xié)會，光大證券研究所行業(yè)增速略20%，龍頭超行業(yè)增速1995－2009年期間，國內(nèi)工程機械行業(yè)收入與國內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額的相關(guān)系數(shù)達到0.98以上，工程機械國內(nèi)需求仍會隨著固定資產(chǎn)投資的增長而增長。圖表：工程機械行業(yè)收入與城鎮(zhèn)固投的相關(guān)性分析資料來源：國家統(tǒng)計局行業(yè)增速略20%，龍頭超行業(yè)增速1995－2009年期間，國增速放緩不可阻擋、但未來空間很大2004-2010年工程機械企業(yè)經(jīng)歷了快速成長階段，明年增速下降大勢所趨中長期看與國外對手相比仍有較大成長空間，從國內(nèi)競爭逐步轉(zhuǎn)向全球市場圖表：工程機械企業(yè)銷售規(guī)模擴張圖表：國際主要工程機械企業(yè)2009年銷售額增速放緩不可阻擋、但未來空間很大2004-2010年工程機械小松的今天是我們的明天我們現(xiàn)在仍處于工業(yè)化的中期階段，城市化率相當(dāng)于美國1930年水平以及日本1960年時候的水平。圖表：美國城市化率與工業(yè)化率關(guān)系的變動

圖表：世界各主要國家城市化率

按照國際城鎮(zhèn)化標(biāo)準(zhǔn)，中國已步入工業(yè)化中后期,這一時期相當(dāng)于日本的20世紀(jì)60-70年代。此時我們面臨著成本上升、本幣升值等同樣問題，而且中國工程機械還面臨著低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品依靠進口等矛盾。對比日本同期狀況，我們認(rèn)為中國工程機械已經(jīng)具備全球崛起的條件，而產(chǎn)業(yè)升級→出口拓展→全球化將會是中國工程機械全球崛起的路徑。小松的今天是我們的明天我們現(xiàn)在仍處于工業(yè)化的中期階段，城市化工業(yè)化中后期中國工程機械全球崛起的路徑工業(yè)化中后期中國工程機械全球崛起的路徑行業(yè)估值尚處歷史均值以下PE處于低位歷史：11-35倍動態(tài)PE區(qū)間，中值23倍目前估值尚處于中值以下，風(fēng)險不大。行業(yè)估值尚處歷史均值以下PE處于低位經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對工程機械影響工程機械是機械行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€子行業(yè)。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型促使產(chǎn)品向兩頭發(fā)展，大型、特大型和小型多功能，特別是一些關(guān)鍵進口零部件亟待解決。穿越周期的產(chǎn)品：挖掘機，大噸位起重機出口反彈受益明顯產(chǎn)品：叉車（出口），起重機（履帶吊）消費升級帶來小型工程機械的投資機會重點推薦：三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、柳工、星馬汽車經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對工程機械影響工程機械是機械行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€子節(jié)能裝備2符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，空間廣闊

節(jié)能裝備2符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，空間廣闊符合國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)方向政府設(shè)定單位GDP能耗在“十二五”期間下降20%的目標(biāo)。同時到2020年實現(xiàn)單位GDP碳排放較2005年降低40%-45%的承諾,政府可能也會開始制定碳排放中期目標(biāo)。節(jié)能環(huán)保和新能源行業(yè)將得到政策的重點扶持。工業(yè)和信息化部副部長奚國華近日表示，將起草制定并實施《“十二五”節(jié)能環(huán)保裝備專項規(guī)劃》，引導(dǎo)節(jié)能環(huán)保裝備制造業(yè)有序發(fā)展。主要是低碳技術(shù)和裝備制造業(yè)的結(jié)合。符合國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)方向政府設(shè)定單位GDP能耗在“十二五”經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——裝備是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃大投入未來五年的市場明星節(jié)能裝備行業(yè)盈利驅(qū)動下游新能源大發(fā)展裝備行業(yè)技術(shù)升級經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——裝備是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃大投入未來五年的市場明

核電設(shè)備

環(huán)保設(shè)備重型裝備

太陽能發(fā)電設(shè)備變頻空調(diào)及制冷設(shè)備符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，政策刺激和高市場關(guān)注度可能催化行情。尋找主題+成長的投資機會主題成長政策支持和國產(chǎn)化率提升是大看點技術(shù)劣勢或者高估值是阻礙股價漲勢的因素行業(yè)處于快速成長期公司關(guān)鍵技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司業(yè)績爆發(fā)的可能性核電設(shè)備尋找主題+成長的投資機會主題成長政策支持和國產(chǎn)化率2011年板塊具有估值吸引力圖表：各子板塊PE對比圖表：各子板塊PEG情況通過綜合對比，核電裝備、環(huán)保裝備、重型機械、制冷設(shè)備具備主題+成長的投資機會。

重點推薦：東方電氣、二重重裝、江蘇神通、大冷股份、盛運股份、桑德環(huán)境2011年板塊具有估值吸引力圖表：各子板塊PE對比圖表：各子鐵路裝備3投資超預(yù)期、確定性成長鐵路裝備3投資超預(yù)期、確定性成長鐵路設(shè)備需求高鐵城軌高鐵輸出基建后的設(shè)備采購高峰客貨運周轉(zhuǎn)量提高列車需求城市化推進可支配收入提高高鐵消費能力環(huán)保、節(jié)能替代其他運輸方式鐵路規(guī)劃超預(yù)期,五年超3萬億區(qū)域振興計劃，城際間交通（一小時經(jīng)濟圈）和區(qū)域內(nèi)交通規(guī)劃催化劑推動因素增長點城軌建設(shè)從已獲批的22個城市拓展到更多城市國際化進展引進——消化吸收——出口分享高鐵及城軌發(fā)展機遇從中央到地方的投資推動更便捷的城市交通方式鐵路設(shè)備需求高鐵城軌高鐵輸出基建后的設(shè)備采購高峰客貨運周轉(zhuǎn)量鐵路投資超預(yù)期、分享高鐵發(fā)展機遇資料來源：光大證券研究所中國高鐵里程已經(jīng)成為全球第一，占全球的一半中短期推動力：2009-2012年鐵路設(shè)備交付高峰期，高鐵里程復(fù)合增速28.5%。十二五規(guī)劃有望超出預(yù)期，五年超3萬億長期推動力：客貨運周轉(zhuǎn)量的提高（城市化推進鐵路網(wǎng)密度提高和運營密集度提升設(shè)備需求空間）；高鐵作為環(huán)保節(jié)能的交通方式更符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢鐵路投資超預(yù)期、分享高鐵發(fā)展機遇資料來源：光大證券研究所中國鐵路將變?yōu)椤安康毓步ā辫F路規(guī)劃超預(yù)期，“十二五”每年投資近7000億，鐵路設(shè)備需求持續(xù)高增長資料來源：光大證券研究所鐵路將變?yōu)椤安康毓步ā辫F路規(guī)劃超預(yù)期，“十二五”每年投資近7投資超預(yù)期+凈利率提升鐵路設(shè)備行業(yè)銷售收入增速滯后鐵路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在2010年逐步改善，體現(xiàn)鐵路設(shè)備采購高峰期的逐步到來。盈利能力提升：規(guī)模化效應(yīng)發(fā)揮國產(chǎn)化率提升 引進技術(shù)的消化吸收到自主創(chuàng)新再到技術(shù)出口投資超預(yù)期+凈利率提升鐵路設(shè)備行業(yè)銷售收入增速滯后鐵路運輸業(yè)尋找成長期的公司初級階段成長階段成熟階段衰退階段城軌動車組電力機車客車貨車配件普通機車選擇成長期的標(biāo)的：按產(chǎn)業(yè)發(fā)展受益順序選股“工程土建—軌道鋪設(shè)—車輛采購—營運維護”的不同階段的受益股目前階段我們更看好車輛采購和運營維護階段標(biāo)的。選擇附加值高和毛利率高的品種。動車組、城軌、電力機車以及具備核心能力的配件企業(yè)迎來快速增長期。按產(chǎn)業(yè)所處周期，看好與高鐵相關(guān)的進口替代的關(guān)鍵零配件、設(shè)備提供商和電控系統(tǒng)制造商推薦標(biāo)的：中國北車、中國南車、時代新材、時代電氣、晉西車軸尋找成長期的公司初級階段成長階段成熟階段衰退階段城軌動車組電4自下而上的選擇4自下而上的選擇高速成長中集集團：集裝箱行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇；公司轉(zhuǎn)型海洋工程等有望再創(chuàng)輝煌人造金剛石及工具：豫金剛石、博深工具受益于裝備制造業(yè)升級及進口替代，行業(yè)供需兩旺人造金剛石已應(yīng)用于多晶硅切割、航天軍工等領(lǐng)域杭氧股份：單一設(shè)備銷售商到綜合氣體供應(yīng)商；可復(fù)制模式將帶來業(yè)績高速增長。高速成長中集集團：集裝箱行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇；主題性投資機會中國重工：集團優(yōu)質(zhì)的非船業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入預(yù)期強烈機械重工全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢航母軍工概念帶來的主題性投資機會利歐股份：強烈看好中國水務(wù)進入后帶來的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)折“南水北調(diào)”和“引渤入疆”帶來的主題性投資機會主題性投資機會中國重工：5公司推薦5公司推薦重點公司盈利預(yù)測重點公司盈利預(yù)測重點公司盈利預(yù)測重點公司盈利預(yù)測公司推薦（工程機械幾大龍頭具有一致性）資料來源：光大證券研究所三一重工：成長性+國際化長期“買入”評級，未來12個月目標(biāo)價格30元/股，

2010-2011年，公司EPS分別為1.1元/股、1.6元/股。工程機械行業(yè)明年增長15-20%，幾個龍頭公司超行業(yè)增速。挖掘機和起重機械明年有望保持100%增長，混凝土機械增長40%；三一國際化剛開始，但走得穩(wěn)健，未來國際化將提供增長的又一動力。指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）16496329924783864581營業(yè)收入增長率20.0%100.0%45.0%35.0%凈利潤（百萬元）19635656809910528凈利潤增長率59.3%188.1%43.2%30.3%EPS（元）0.391.121.602.08公司推薦（工程機械幾大龍頭具有一致性）資料來源：光大證券研究公司推薦資料來源：光大證券研究所中國北（南）車：訂單飽滿，出口訂單預(yù)期強烈2010-2011年，公司EPS分別為0.24、0.37和0.45元/股。“買入”評級，未來12個月目標(biāo)價格10元/股，目前公司在手訂單1500億元，其中動車組800億，未來幾年高增長態(tài)勢確立

。“三步走”目標(biāo)是公司長遠投資點。第一步，三年再造一個北車，到2011年實現(xiàn)銷售收入700億元；第二步，四年時間再翻一番，到2015年實現(xiàn)銷售收入1400億元；第三步，2020年前進入世界500強。

國際化戰(zhàn)略指標(biāo)20092010E2011E2012E營業(yè)收入（百萬元）40,51653,71774,62788,819營業(yè)收入增長率16.72%32.58%38.93%19.02%凈利潤（百萬元）1,3161,9673