伊利價值評估報告

伊利集團(tuán)價值評估案例分析報告一、公司概況伊利集團(tuán)，內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司是全國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，是國家520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)和國家八部委首批確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一，它與聯(lián)想電腦、貝雅詩頓化妝品、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)、海爾電器等都是行業(yè)的頂級品牌，也是中國最具價值品牌之一。伊利集團(tuán)下設(shè)液態(tài)奶、冷飲、奶粉和原奶、酸奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)八十多個，生產(chǎn)的具有清真特色的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無菌奶等39類產(chǎn)品600多個品種通過了國家綠色食品發(fā)展中心的綠色食品認(rèn)證。伊利雪糕、冰淇淋連續(xù)十年產(chǎn)銷量居全國第一，伊利超高溫滅菌奶連續(xù)七年產(chǎn)銷量居全國第一，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量一直穩(wěn)居全國前三位。[1]2009年，伊利冰淇淋入選中國世界紀(jì)錄協(xié)會冰淇淋產(chǎn)銷量中國第一，創(chuàng)造了多項世界之最、中國之最。伊利于2008年的毒奶事件，聲譽(yù)受到一定影響，但是這次事件中的檢測結(jié)果顯示，伊利以其35個受檢樣品有一例檢測出了微量三聚氰胺的事實，證明了其質(zhì)量的可靠，是可以依賴的國產(chǎn)品牌。伊利于2009年與北京愛創(chuàng)簽約，成功為液態(tài)奶生產(chǎn)線實施防偽防竄貨系統(tǒng)，讓大家喝上放心奶從2003年至今，伊利集團(tuán)始終以強(qiáng)勁的實力領(lǐng)跑中國乳業(yè)，并以極其穩(wěn)健的增長態(tài)勢成為了持續(xù)發(fā)展的行業(yè)代表。如今，伊利雪糕、冰淇淋產(chǎn)銷量已連續(xù)16年居全國第一，伊利超高溫滅菌奶產(chǎn)銷量連續(xù)多年在全國遙遙領(lǐng)先，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量自2005年起即躍居全國第一位。2009年上半年，伊利實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入122.17億元，同比增長6.69%，同時實現(xiàn)凈利潤2.54億元，較去年同期增長117.57%，在競爭白熱化的乳業(yè)第一集團(tuán)軍中占得先機(jī)，更進(jìn)一步拉大了伊利與追隨者的差距。2009年前三季度，伊利累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入192.22億，同比增長1.03%，同時前三季度累計實現(xiàn)凈利潤5.51億元，較去年同期增長636.66%，再度摘得行業(yè)桂冠，繼續(xù)以穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢引領(lǐng)中國乳業(yè)健康發(fā)展。二、基于財務(wù)視角的企業(yè)價值分析（一）盈利能力狀況的分析盈利能力是企業(yè)賺取利潤的能力，就是企業(yè)資金增值的能力。從上圖中可以發(fā)現(xiàn)，伊利的各種指標(biāo)都是呈現(xiàn)遞減增長的趨勢。2006年為最高，2008最低，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，其原因是2008年的毒奶事件，那年的伊利聲譽(yù)受到一定影響，35個受檢樣品有一例檢測出了微量三聚氰胺的事實。由于這個因素導(dǎo)致2008年凈資產(chǎn)收益率為-60.50%，創(chuàng)歷史最低記錄。伊利集團(tuán)也因此受到不小的損失。（二）資產(chǎn)狀況分析從圖中可以看出，伊利的市場排名是131，還是比較靠前的，而且行業(yè)排名第一。凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年遞增的，從06年的335.14%到10年的774.39%，對于08年的金融危機(jī)和毒奶粉事件受到的影響并不明顯。存貨周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定；一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強(qiáng)。與之相對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。從圖中可以看出，伊利的應(yīng)收賬款率是大體呈遞增狀況，說明它償債能力較強(qiáng)，而且經(jīng)營周期也很短，為負(fù)數(shù)。（三）債務(wù)風(fēng)險狀況分析流動比率。流動比率反應(yīng)了企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率,流動比率衡量企業(yè)短期債務(wù)償還能力,評價企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。它等于流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。從伊利2006年到2010年的財務(wù)報表計算出伊利這五年的償債流動比率。2006年：0.82；2007年:0.91；2008年:0.66；2009年:0.76；2010年：0.74。伊利流動比率較低,在一定程度上說明了它的短期償債能力較弱。2008年受“三聚氰胺”事件的影響,負(fù)債增加的幅度大于資產(chǎn)增加的幅度。從流動資產(chǎn)的構(gòu)成角度來看,伊利的流動資金和存貨占了流動資產(chǎn)的70%左右,預(yù)付賬款的比例也相對較高,因此流動資產(chǎn)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)較好。（四）經(jīng)營狀況分析

2008年，是世界經(jīng)濟(jì)及中國乳業(yè)發(fā)展歷程上極不平凡的一年。由金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“三聚氰胺事件”致使消費(fèi)需求下降，乳制品消費(fèi)市場受到了巨大沖擊。面對種種不利因素和復(fù)雜的外部環(huán)境，使企業(yè)經(jīng)受住了嚴(yán)峻的考驗。全年完成主營業(yè)務(wù)收入216.58億元，主營業(yè)務(wù)收入增長率下降了6.62%。

2009年是伊利發(fā)展史上極不平凡的一年，是經(jīng)受嚴(yán)峻考驗的一年，也是在逆境中求得發(fā)展的一年。

一年來，面對金融危機(jī)與行業(yè)危機(jī)的雙重考驗，面對國際品牌的沖擊，面對國內(nèi)競爭格局復(fù)雜化等重大挑戰(zhàn)，伊利不僅經(jīng)受住了嚴(yán)峻的考驗，而且經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入243.23億元，主營業(yè)務(wù)收入增長率較同期上漲了0.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為6.48億元；實現(xiàn)基本每股收益0.81元。

2010年，伊利優(yōu)了更大的進(jìn)步，依據(jù)科學(xué)的管理和顧客至上的理念，研發(fā)新產(chǎn)品，實現(xiàn)了2010年度的收入上升，各項增長率都是到達(dá)15%以上，凈資產(chǎn)增長率更是最高22.53%，主營業(yè)務(wù)收入增長率也比上期增長了9.66%。從目前狀況來說，伊利的發(fā)展空間還是很大的，有希望能回到歷史最高。（五）綜合財務(wù)分析2006年數(shù)據(jù)2007年數(shù)據(jù)2008年數(shù)據(jù)2009年數(shù)據(jù)2010年數(shù)據(jù)資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。有上述的表分析可以發(fā)現(xiàn)：我們利用杜邦分析法對伊利集團(tuán)2006年到2010年的業(yè)績進(jìn)行綜合財務(wù)分析。首先，從凈資產(chǎn)收益率來看，2006年為13.2%，2007年是-2.73%，2008年更是下降到了-60.5%，金融危機(jī)和“三聚氰胺”事件逐步影響著伊利的發(fā)展，導(dǎo)致了伊利收益直線下降。2009年開始變負(fù)為正，到達(dá)了18.81%，2010年也是相同水平，從圖中可以看出是主營業(yè)務(wù)利潤率的變化為主，主營業(yè)務(wù)和權(quán)益乘數(shù)中起到了決定性的作用。再從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，2006，2007都是2%以上，2008年下降到了1.97%，直到2010年才回升到2.08%。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額。分析來看，2008年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之所以會低，是由于那些事件，使得伊利的主營業(yè)務(wù)收入的減少造成的。最后，權(quán)益乘數(shù)相對穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定。三、基于評估視角的企業(yè)價值分析綜合能力是用來衡量上市公司綜合財務(wù)狀況。根據(jù)因子分析的結(jié)論，對盈利能力得分、償債能力得分、成長能力得分、資產(chǎn)經(jīng)營得分、市場表現(xiàn)得分和投資收益六個方面，分別賦予權(quán)重計算出上市公司綜合財務(wù)能力得分，該能力得分越高，說明財務(wù)能力越好。伊利股份綜合能力高于市場均值，說明其在該行業(yè)的財務(wù)能力還是比較靠前的，最低點(diǎn)也是高于市場均值，可以對其財務(wù)能力放心。償債能力是用來衡量上市公司對負(fù)債能及時、足額償還的保證程度。以速動比率、流動比率、現(xiàn)金負(fù)債比率、股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為主要解釋因子，計算償債能力得分，該能力得分越高，說明償債能力越好。圖中表示，伊利股份償債能力在各項指標(biāo)的最底部。其償債能力不足，可能導(dǎo)致融資出現(xiàn)困難。投資收益伊利股份的投資收益從2009年開始下降。成長能力可以看出成長能力一直是高于平均水平個股行業(yè)內(nèi)排序個股價值伊利和其他同業(yè)比較來看，作為乳制品企業(yè)，伊利能排在第8已經(jīng)很不容易了，能進(jìn)前十的都是在乳業(yè)有一定的影響力。伊利之所以排在這個位置由其優(yōu)勢和劣勢決定的。優(yōu)勢：

1.伊利股份的奶源優(yōu)勢，在乳品行業(yè)，原材料往往決定著一個公司的利潤多少，而伊利股份坐落在我國的產(chǎn)奶大省內(nèi)蒙古，其擁有四塊大的奶源基地，雖然公司在內(nèi)蒙的原奶采購越來越受到蒙牛乳業(yè)的競爭，但是伊利在奶源方面的霸主地位一時難以改變。2.主業(yè)清晰，競爭優(yōu)勢強(qiáng)，伊利股份的銷售收入中95%以上來自于乳制品制造業(yè)。從公司主營業(yè)務(wù)的演變歷史來看，1996年上市之初基本上是以冷飲為主，直到1998年，其所占比重仍在80%以上。此后公司著力進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過新上項目及并購重組等多種方式，使得液態(tài)奶與奶粉業(yè)務(wù)得以迅速發(fā)展，公司的乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也趨于合理。2004年的年報顯示，主營收入中液體乳實現(xiàn)58億元，占收入的79%，利潤占利潤總額的70%，冷飲產(chǎn)品收入1.4億元，占主營收入的16%，利潤占15.76%，奶粉以及奶制品收入1.1億元，占主營的13%，利潤占12.5%，其他方便食品等占1.06%，利潤占0.37%?？梢娨晾煞莸睦麧櫞蠖鄟碓从谝簯B(tài)奶的銷售收入，其他的產(chǎn)品均為奶類相關(guān)產(chǎn)品，說明其主營業(yè)務(wù)十分突出，利潤穩(wěn)定。在國內(nèi)的市場份額處于領(lǐng)先地位，2004年，公司生產(chǎn)的液態(tài)奶、冷飲、奶粉三大系列產(chǎn)品在全國的市場占有率分別是液態(tài)奶19%，冷飲產(chǎn)品為23%，奶粉產(chǎn)品為7%，其中液態(tài)奶2003和2004年均為全國市場占有率第一名，這與目前不少上市公司追趕潮流，產(chǎn)品線混亂形成鮮明的對比。3.科技、科研的投入大，科技實力較強(qiáng)，獎勵機(jī)制激發(fā)員工熱情。

伊利股份在擴(kuò)大規(guī)模的同時，十分注意科技力量的投入，伊利股份的科研工作在人員和經(jīng)費(fèi)投入上力度非常大。

伊利在激發(fā)員工積極性創(chuàng)造性上采取了較為有效的措施，實施科學(xué)的獎勵機(jī)制，例如，在年初伊利集團(tuán)向全體員工發(fā)出了開展合理化建議活動的通知，一季度收到建議1178條，有419條建議被很快采納，并對提出建議的職工給予獎勵。這從一個側(cè)面說明了公司對員工的重視和對員工智慧的開發(fā)。

4、市場形象較好，品牌知名度較高，伊利股份是我國食品行業(yè)率先通過ISO14000環(huán)境管理體系質(zhì)量認(rèn)證的公司之一；在乳品企業(yè)中第一家進(jìn)入港澳市場；公司十分重視品牌形象，今年以來參加了一系列公關(guān)、公益活動來扭轉(zhuǎn)市場形象，擴(kuò)大伊利的品牌知名度，劣勢：1、價格戰(zhàn)和成本上升導(dǎo)致毛利率下降，2004年中國乳業(yè)市場競爭激烈，價格戰(zhàn)此起彼伏，同時又遭遇白糖、玉米飼料等生產(chǎn)資料上漲的帶來的成本沖擊，雙重壓力導(dǎo)致伊利股份毛利率由2003年31.7%下降到2004年31.48%。2、國債投資損失

，伊利股份從2002年11月26日開始購買國債，期間累計投資額41657萬元，截至2004年12月31日，公司國債投資總計虧損1904萬元，對每股收益影響0.05元。3、所得稅增加對凈利潤影響較大，

伊利股份為國家重點(diǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，按相關(guān)規(guī)定，內(nèi)蒙古區(qū)政府從2001年起，陸續(xù)給予免征奶類初加工產(chǎn)品的企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，優(yōu)惠政策到2004年12月31日已經(jīng)截止。（一）風(fēng)險提示近年來，以乳業(yè)為代表的中國食品行業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)問題產(chǎn)品，所以對乳業(yè)的投資應(yīng)該保持清醒的頭腦，謹(jǐn)慎投資。但是伊利在檢測中的優(yōu)秀成績，使其相對比較弱小的感覺，故收到丑聞的影響較小，具有較好的發(fā)展?jié)摿Γ簿哂胁豢杀苊獾男袠I(yè)風(fēng)險。（二）投資建議作為目前國內(nèi)乳品行業(yè)最重要的三家企業(yè)，光明乳業(yè)與伊利股份在經(jīng)營中均建立起了一定的競爭優(yōu)勢，三元股份在北京市場仍舊占據(jù)重要地位，今后2-3年內(nèi)有望隨著國內(nèi)乳品行業(yè)的發(fā)展而快速增長。伊利股份的優(yōu)勢在于其充足的奶源保證及地方政府的大力支持，2009年上半年，伊利實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入122.17億元，同比增長6.69%，同時實現(xiàn)凈利潤2.54億元，較去年同期增長117.57%，在競爭白熱化的乳業(yè)第一集團(tuán)軍中占得先機(jī)，更進(jìn)一步拉大了伊利與追隨者的差距。2009年前三季度，伊利累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入192.22億，同比增長1.03%，同時前三季度累計實現(xiàn)凈利潤5.51億元，較去年同期增長636.66%，再度摘得行業(yè)桂冠，繼續(xù)以穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢引領(lǐng)中國乳業(yè)健康發(fā)展。但公司的冷飲、奶粉業(yè)務(wù)受入世沖擊較大