《長期籌資決策j》教學(xué)課件

資本本錢杠桿分析資本構(gòu)造第九章長期籌資決策1資本本錢杠桿分析資本構(gòu)造第九章長期籌資決策1第一節(jié)資本本錢一、資金本錢概述〔一〕資本本錢的概念和內(nèi)容1、概念：資金本錢是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義：短期、長期資金的本錢狹義：長期資金〔自有資本和借入長期資金〕的本錢投資者角度：投資要求的必要報(bào)酬率2第一節(jié)資本本錢一、資金本錢概述〔一〕資本本錢的概念和內(nèi)2、內(nèi)容

籌資費(fèi)用：指在資本籌集過程中支付的費(fèi)用。印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。

用資費(fèi)用：指使用資本所支付的費(fèi)用。股息、利息等經(jīng)常性變動(dòng)性資本本錢一次性固定性資本本錢32、內(nèi)容經(jīng)常性一次性33、計(jì)量形式絕對(duì)數(shù)----資本本錢額相對(duì)數(shù)----資金本錢率43、計(jì)量形式4〔二〕資本本錢的種類1、個(gè)別資本本錢2、綜合資本本錢3、邊際資本本錢〔三〕資本本錢的作用1、選擇籌資方式、資本構(gòu)造決策、追加籌資方案的依據(jù)。2、評(píng)價(jià)投資工程、進(jìn)展投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。3、評(píng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。在比較各種籌集方式中使用在進(jìn)展資本構(gòu)造決策時(shí)使用在進(jìn)展追加籌資決策時(shí)使用5〔二〕資本本錢的種類〔三〕資本本錢的作用在比較各種籌集方式中二、個(gè)別資本本錢〔一〕個(gè)別資本本錢測(cè)算原理K----資本本錢D----用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率6二、個(gè)別資本本錢〔一〕個(gè)別資本本錢測(cè)算原理K----資本本錢〔二〕債權(quán)資本本錢----利息抵稅〔稅盾〕1、銀行借款本錢銀行借款本錢是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的本錢為：注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)〔手續(xù)費(fèi)〕很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。7〔二〕債權(quán)資本本錢----利息抵稅〔稅盾〕注意：當(dāng)銀行借款的[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率33%，該項(xiàng)長期借款的資本本錢：8[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年2、債券本錢發(fā)行債券的本錢主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款一樣按一次還本、分期付息的方式，債券資本本錢的計(jì)算公式為：

注意：1、債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本本錢時(shí)省略。2、溢、折價(jià)時(shí)，籌資額的取值。92、債券本錢發(fā)行債券的本錢主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用注意：1、[例]某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，債券的本錢為：注意：假設(shè)債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更準(zhǔn)確地計(jì)算資本本錢，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。10[例]某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為1上述計(jì)算債券本錢的方式，同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果將貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券本錢的計(jì)算與長期借款本錢的計(jì)算一致。

Kb=K×

(1-T)P——第n年末應(yīng)償還的本金；

B——債券籌資總額I——債券各期利息額f——債券籌資費(fèi)率K——所得稅前的債券資本成本；Kb——所得稅后的債券資本成本；11上述計(jì)算債券本錢的方式，同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果1、普通股本錢根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長時(shí)D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長率（1）股利固定不變時(shí):Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價(jià)（籌資額）〔三〕權(quán)益資金本錢----股利不具抵稅作用

121、普通股本錢根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，普通股的資本本錢為：注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預(yù)期股利。股利與股票市價(jià)的計(jì)算單位要一致13[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。14資本資產(chǎn)定價(jià)模型法14風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高〞的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Ks=Kb+RPKb——債務(wù)本錢；RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。15風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法152、留存收益本錢實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資〔再投資〕時(shí)機(jī)本錢留存收益本錢類似于普通股，但籌資時(shí)不存在籌資費(fèi)用。股利增長模型法留存收益成本的計(jì)算公式為：

162、留存收益本錢實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資〔再投資〕留[例]某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長率為12%，本年已發(fā)放股利2元，那么留存收益的本錢：17[例]某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長率為12%，本思考：個(gè)別資本本錢從小到大應(yīng)該如何排列呢？

銀行借款債券普通股留存收益18思考：18三、加權(quán)平均資本本錢〔WACC〕加權(quán)平均資本本錢一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均確定的。Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。19三、加權(quán)平均資本本錢〔WACC〕加權(quán)平均資本本錢一般是以[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保存盈余為100萬元；其本錢分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問該企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢率為：20[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100個(gè)別資本占全部資本的比重賬面價(jià)值--------過去資本構(gòu)造市場(chǎng)價(jià)值--------現(xiàn)在資本構(gòu)造目標(biāo)價(jià)值--------未來資本構(gòu)造綜合資本本錢的決定因素個(gè)別資本本錢個(gè)別資本占全部資本的比重21個(gè)別資本占全部資本的比重綜合資本本錢的決定因素21四、邊際資本本錢〔一〕概念每增加一個(gè)單位資金而增加的本錢。〔二〕適用范圍追加籌資時(shí)所使用的本錢。邊際資本本錢也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。其權(quán)數(shù)使用市場(chǎng)價(jià)值〔三〕邊際資本本錢的測(cè)算〔自學(xué)〕22四、邊際資本本錢〔一〕概念〔三〕邊際資本本錢的測(cè)算〔自學(xué)〕2第二節(jié)杠桿分析一、根本概念

本錢按其習(xí)性分類：固定本錢、變動(dòng)本錢、混合本錢1、本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系。

業(yè)務(wù)量：產(chǎn)量或銷售量23第二節(jié)杠桿分析一、根本概念1、本錢習(xí)性232、總本錢模型：Y=F+VQ3、邊際奉獻(xiàn)〔M〕=銷售收入-變動(dòng)本錢=PQ-VQ=〔P-V〕Q4、息稅前利潤〔EBIT〕=邊際奉獻(xiàn)-固定本錢=PQ-VQ-F=凈利潤+所得稅+利息5、變動(dòng)本錢率=同期變動(dòng)本錢/同期銷售收入業(yè)務(wù)量x成本總額VQF242、總本錢模型：3、邊際奉獻(xiàn)〔M〕=銷售收入-變動(dòng)本錢=P二、經(jīng)營杠桿〔一〕經(jīng)營杠桿〔OperatingLeverage〕原理1、概念：經(jīng)營杠桿、營運(yùn)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)本錢中固定本錢的利用。2、經(jīng)營杠桿利益分析銷量單位固定成本EBIT25二、經(jīng)營杠桿銷量單位固定成本EBIT25項(xiàng)目2009年2010年變動(dòng)率銷售收入1000120020％變動(dòng)成本600720固定成本300300息稅前利潤10018080％26項(xiàng)目2009年2010年變動(dòng)率銷售收入1000120020％3、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)〔BusinessRisk〕是指企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)?！捕碃I業(yè)杠桿系數(shù)〔DegreeofOperatingLeverage〕1、概念企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額〔量〕變動(dòng)率的倍數(shù)，273、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析〔二〕營業(yè)杠桿系數(shù)〔DegreeofOp2、計(jì)量〔1〕按概念計(jì)算:〔2〕按基期數(shù)計(jì)算：282、計(jì)量〔1〕按概念計(jì)算:〔2〕按基期數(shù)計(jì)算：28[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動(dòng)本錢率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？29[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動(dòng)本錢率為403．說明的問題：〔1〕在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長〔減少〕所引起息稅前利潤增長〔減少〕的幅度?！?〕在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。303．說明的問題：〔1〕在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說〔四〕影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、產(chǎn)品銷售數(shù)量〔Q〕2、產(chǎn)品單價(jià)〔P〕3、單位變動(dòng)本錢〔V〕4、固定本錢總額〔F〕31〔四〕影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素：31三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿〔FinancialLeverage〕原理1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)固定債務(wù)利息的利用。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析EBIT單位利息EAT32三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿〔Financial項(xiàng)目2004年2005年變動(dòng)率息稅前利潤10018080％債務(wù)利息6060所得稅（50%）2060稅后利潤2060200％33項(xiàng)目2004年2005年變動(dòng)率息稅前利潤10018080％債3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〔FinancialRisk〕是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。343、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析342、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)〔DegreeofFinancialLeverage〕1、概念企業(yè)稅后利潤〔或EPS〕的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。352、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系第二節(jié)杠桿原理例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率25%。在息稅前利潤為800萬元時(shí)，息稅后利潤為294.8萬元。

36第二節(jié)杠桿原理例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元，債3、說明的問題〔1〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤增長〔減少〕所引起的每股收益的增長〔減少〕幅度?！?〕在資本總額、息稅前利潤一樣的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。373、說明的問題〔1〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤增長〔減少〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素：

1、資本規(guī)模的變動(dòng)2、資本構(gòu)造的變動(dòng)3、債務(wù)利率的變動(dòng)4、息稅前利潤的變動(dòng)38〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素：38四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)〔一〕總杠桿〔Total/CombinedLeverage〕原理營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合?！捕晨偢軛U系數(shù)的計(jì)算DTL=DOL×DFL總杠桿的意義（1）能夠估計(jì)銷售的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。（2）使我們看到了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。39四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)〔一〕總杠桿〔Total/Combi例：某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬元、變動(dòng)本錢2400萬元、固定本錢1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息200萬元、所得稅200萬元。要求〔1〕計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。〔2〕假設(shè)今年銷售收入增長30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？40例：某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:40〔1〕DOL=〔4000-2400〕÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息稅前利潤增長百分比=30%×2.67=80%凈利潤增長百分比=30%×4=120%41〔1〕DOL=〔4000-2400〕÷600=2.6741例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總本錢習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)2006年度A產(chǎn)品的銷量1萬件，每一件的售價(jià)是5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)2007年A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%。企業(yè)2006年利息費(fèi)用為5000元。

〔1〕計(jì)算銷量為1萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；〔2〕計(jì)算2007年息稅前利潤增長率；

〔3〕2006年復(fù)合杠桿系數(shù)。42例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總本錢習(xí)性模型是y=10000解：〔1〕邊際奉獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)本錢

=1×5－1×3=2〔萬元〕

〔3〕復(fù)合杠桿系數(shù)

DFL=EBIT/〔EBIT－I〕=1/〔1－0.5〕=2

DCL=DOL×DFL=2×2=4

計(jì)算銷量1萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOL=M/(M-a)=2/1=2

〔2〕計(jì)算2007年息稅前利潤增長率

=DOL×銷售量增長率=2×10%=20%2006年EBIT=邊際奉獻(xiàn)－固定本錢=2－1=1〔萬元〕43解：〔1〕邊際奉獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)本錢

=1×5第三節(jié)資本構(gòu)造一、資本構(gòu)造的概念資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義：長期、短期資本狹義：長期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本構(gòu)造管理范圍，而作為營運(yùn)資金管理。44第三節(jié)資本構(gòu)造一、資本構(gòu)造的概念44〔二〕種類1、資本的屬性構(gòu)造2、資本的期限構(gòu)造3、資本構(gòu)造的價(jià)值根底股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例長期資本與短期資本的比例資本賬面價(jià)值構(gòu)造資本市場(chǎng)價(jià)值構(gòu)造資本目標(biāo)價(jià)值構(gòu)造核心45〔二〕種類股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例長期資本與短期資本的比例資三、資本構(gòu)造決策因素的定性分析〔P210-211〕〔一〕企業(yè)獲利水平〔二〕企業(yè)現(xiàn)金流量〔三〕企業(yè)增長率〔四〕稅收政策〔五〕企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造〔六〕企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)〔七〕企業(yè)所有者和管理的態(tài)度〔八〕債權(quán)人態(tài)度〔九〕行業(yè)差異分析46三、資本構(gòu)造決策因素的定性分析〔P210-211〕〔一〕企業(yè)最正確資本構(gòu)造指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本本錢最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造。四、資本構(gòu)造決策方法〔定量分析〕47最正確資本構(gòu)造指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本本〔一〕資本本錢比較法實(shí)質(zhì)：計(jì)算并比較各方案的綜合資本本錢。注意：1、所擬定的方案其風(fēng)險(xiǎn)要能被企業(yè)承受。2、如采用將新舊資本匯總計(jì)算比較本錢時(shí)，股票的本錢均按新發(fā)行的股本本錢率計(jì)算。48〔一〕資本本錢比較法481、原始資本構(gòu)造決策——企業(yè)創(chuàng)立時(shí)的選擇以資本本錢最低籌資方案為優(yōu)2、追加資本構(gòu)造決策計(jì)算各備選方案的邊際資本本錢，然后優(yōu)選，以邊際資本本錢最低方案為優(yōu)。491、原始資本構(gòu)造決策49例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：籌資方式方案一方案二方案三籌資額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款債券普通股502502005%8%15%1001502506%7%15%1502001507%7%15%合計(jì)500—500—500—50例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，有如下三個(gè)籌資方案可供選擇方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×200/500=10.5%方案二：6%×100/500＋7%×150/500＋15%×250/500=10.8%方案三：7%×150/500＋7%×200/500＋15%×150/500=9.4%通過計(jì)算結(jié)果的比較，方案三的加權(quán)平均資金本錢最低，因此，選擇方案三。51方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×2比較資本本錢法的評(píng)價(jià)：通俗易懂，計(jì)算簡(jiǎn)便，具有直觀性和操作性，也可使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大，是一種常用方法。其缺點(diǎn)：1、必須事先擬定各種方案，有可漏掉最優(yōu)解。2、沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、決策目標(biāo)是利潤最大化，而不是企業(yè)價(jià)值最大化。52比較資本本錢法的評(píng)價(jià)：通俗易懂，計(jì)算簡(jiǎn)便，具有直觀性和操作性〔二〕每股利潤分析法〔每股籌資無差異點(diǎn)分析法〕1、每股籌資無差異點(diǎn)的概念：兩種或兩種以上籌資方式下使得普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。2、條件：每股收益相等；要求：計(jì)算EBIT。3、公式：53〔二〕每股利潤分析法〔每股籌資無差異點(diǎn)分析法〕534、每股收益無差異點(diǎn)的表式方法：銷量/銷售額/息稅前利潤5、決策標(biāo)準(zhǔn)如預(yù)期息稅前利潤大于無差異點(diǎn)，采取負(fù)債籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤小于無差異點(diǎn)，采取權(quán)益籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤等于無差異點(diǎn)，兩者均可。EBIT-EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資本構(gòu)造對(duì)普通股每股盈余的影響，544、每股收益無差異點(diǎn)的表式方法：EBIT-EPS分析實(shí)質(zhì)上決策標(biāo)準(zhǔn)圖示：

EPS銷售額或息稅前利潤或銷售量無差異點(diǎn)0普通股負(fù)債55決策標(biāo)準(zhǔn)圖示：EPS銷售額無差異點(diǎn)0普通股負(fù)債55例：A公司目前資金75萬元，其中權(quán)益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負(fù)債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)開展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%，方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價(jià)25元方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8%請(qǐng)分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？56例：A公司目前資金75萬元，其中權(quán)益資金65萬元，發(fā)行普通股解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000×8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)57解：目前利息：100000X8%=8000元57當(dāng)EBIT<68000元時(shí)，應(yīng)選方案一當(dāng)EBIT=68000元時(shí)，兩種方案均可當(dāng)EBIT>68000元時(shí)，應(yīng)選方案二0EPSEBIT168000負(fù)債權(quán)益資金58當(dāng)EBIT<68000元時(shí)，應(yīng)選方案一0EPSEBIT168[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，每年負(fù)擔(dān)利息24萬元，普通股資本500萬元，發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：1、全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股面值50元；2、全部籌措長期債務(wù)，債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元；公司的變動(dòng)本錢率為60%，固定本錢為180萬元，所得稅率為33%。求：1、每股籌資無差異點(diǎn)〔銷售收入〕；2、每股籌資無差異點(diǎn)上每股收益；3、如公司預(yù)計(jì)銷售收入為900萬元，那么應(yīng)選擇何種方式？59[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，每每股籌資無差異點(diǎn)的銷售收入：S=750〔萬元〕如預(yù)期銷售收入>750萬元，那么采用負(fù)債籌資；如預(yù)期銷售收入<750萬元，那么采用普通股籌資；如預(yù)期銷售收入=750萬元，那么采用兩種方案均可；60每股籌資無差異點(diǎn)的銷售收入：S=750〔萬元〕60公司預(yù)計(jì)銷售收入為900萬元〔>750萬元〕，那么應(yīng)選擇第二種長期債務(wù)的方式籌資6、缺點(diǎn)以每股利潤最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。實(shí)現(xiàn)了股票價(jià)值最大化，而不是公司價(jià)值最大化。61公司預(yù)計(jì)銷售收入為900萬元〔>750萬元〕，6、缺點(diǎn)61每股盈余分析法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：以資本凈利率〔或每股凈收益〕最大為分析起點(diǎn)，直接將資本構(gòu)造與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等相關(guān)因素結(jié)合起來，使之更具全面性，因此是企業(yè)追加籌資時(shí)經(jīng)常采用的一種決策方法。缺點(diǎn)：這種分析方法只考慮了資本構(gòu)造對(duì)每股盈余的影響，并假定每股盈余最大，股票價(jià)格也就最高。沒有考慮資本構(gòu)造的彈性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小等因素，把資金構(gòu)造對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，這是不全面的。但在資金市場(chǎng)不完善的時(shí)候，投資人主要根據(jù)每股盈余的多少來做出投資決策，每股盈余的增加也確實(shí)有利于股票價(jià)格的上升。62每股盈余分析法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：以資本凈利率〔或每股凈收益〕最大〔三〕企業(yè)價(jià)值分析法自學(xué)63自學(xué)63書面作業(yè)四練習(xí)題：P14------4P22----1、364書面作業(yè)四64資本本錢杠桿分析資本構(gòu)造第九章長期籌資決策65資本本錢杠桿分析資本構(gòu)造第九章長期籌資決策1第一節(jié)資本本錢一、資金本錢概述〔一〕資本本錢的概念和內(nèi)容1、概念：資金本錢是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義：短期、長期資金的本錢狹義：長期資金〔自有資本和借入長期資金〕的本錢投資者角度：投資要求的必要報(bào)酬率66第一節(jié)資本本錢一、資金本錢概述〔一〕資本本錢的概念和內(nèi)2、內(nèi)容

籌資費(fèi)用：指在資本籌集過程中支付的費(fèi)用。印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。

用資費(fèi)用：指使用資本所支付的費(fèi)用。股息、利息等經(jīng)常性變動(dòng)性資本本錢一次性固定性資本本錢672、內(nèi)容經(jīng)常性一次性33、計(jì)量形式絕對(duì)數(shù)----資本本錢額相對(duì)數(shù)----資金本錢率683、計(jì)量形式4〔二〕資本本錢的種類1、個(gè)別資本本錢2、綜合資本本錢3、邊際資本本錢〔三〕資本本錢的作用1、選擇籌資方式、資本構(gòu)造決策、追加籌資方案的依據(jù)。2、評(píng)價(jià)投資工程、進(jìn)展投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。3、評(píng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。在比較各種籌集方式中使用在進(jìn)展資本構(gòu)造決策時(shí)使用在進(jìn)展追加籌資決策時(shí)使用69〔二〕資本本錢的種類〔三〕資本本錢的作用在比較各種籌集方式中二、個(gè)別資本本錢〔一〕個(gè)別資本本錢測(cè)算原理K----資本本錢D----用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率70二、個(gè)別資本本錢〔一〕個(gè)別資本本錢測(cè)算原理K----資本本錢〔二〕債權(quán)資本本錢----利息抵稅〔稅盾〕1、銀行借款本錢銀行借款本錢是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的本錢為：注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)〔手續(xù)費(fèi)〕很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。71〔二〕債權(quán)資本本錢----利息抵稅〔稅盾〕注意：當(dāng)銀行借款的[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率33%，該項(xiàng)長期借款的資本本錢：72[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年2、債券本錢發(fā)行債券的本錢主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款一樣按一次還本、分期付息的方式，債券資本本錢的計(jì)算公式為：

注意：1、債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本本錢時(shí)省略。2、溢、折價(jià)時(shí)，籌資額的取值。732、債券本錢發(fā)行債券的本錢主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用注意：1、[例]某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，債券的本錢為：注意：假設(shè)債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更準(zhǔn)確地計(jì)算資本本錢，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。74[例]某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為1上述計(jì)算債券本錢的方式，同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果將貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券本錢的計(jì)算與長期借款本錢的計(jì)算一致。

Kb=K×

(1-T)P——第n年末應(yīng)償還的本金；

B——債券籌資總額I——債券各期利息額f——債券籌資費(fèi)率K——所得稅前的債券資本成本；Kb——所得稅后的債券資本成本；75上述計(jì)算債券本錢的方式，同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果1、普通股本錢根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長時(shí)D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長率（1）股利固定不變時(shí):Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價(jià)（籌資額）〔三〕權(quán)益資金本錢----股利不具抵稅作用

761、普通股本錢根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，普通股的資本本錢為：注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預(yù)期股利。股利與股票市價(jià)的計(jì)算單位要一致77[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。78資本資產(chǎn)定價(jià)模型法14風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高〞的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Ks=Kb+RPKb——債務(wù)本錢；RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。79風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法152、留存收益本錢實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資〔再投資〕時(shí)機(jī)本錢留存收益本錢類似于普通股，但籌資時(shí)不存在籌資費(fèi)用。股利增長模型法留存收益成本的計(jì)算公式為：

802、留存收益本錢實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資〔再投資〕留[例]某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長率為12%，本年已發(fā)放股利2元，那么留存收益的本錢：81[例]某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長率為12%，本思考：個(gè)別資本本錢從小到大應(yīng)該如何排列呢？

銀行借款債券普通股留存收益82思考：18三、加權(quán)平均資本本錢〔WACC〕加權(quán)平均資本本錢一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均確定的。Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。83三、加權(quán)平均資本本錢〔WACC〕加權(quán)平均資本本錢一般是以[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保存盈余為100萬元；其本錢分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問該企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢率為：84[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100個(gè)別資本占全部資本的比重賬面價(jià)值--------過去資本構(gòu)造市場(chǎng)價(jià)值--------現(xiàn)在資本構(gòu)造目標(biāo)價(jià)值--------未來資本構(gòu)造綜合資本本錢的決定因素個(gè)別資本本錢個(gè)別資本占全部資本的比重85個(gè)別資本占全部資本的比重綜合資本本錢的決定因素21四、邊際資本本錢〔一〕概念每增加一個(gè)單位資金而增加的本錢。〔二〕適用范圍追加籌資時(shí)所使用的本錢。邊際資本本錢也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。其權(quán)數(shù)使用市場(chǎng)價(jià)值〔三〕邊際資本本錢的測(cè)算〔自學(xué)〕86四、邊際資本本錢〔一〕概念〔三〕邊際資本本錢的測(cè)算〔自學(xué)〕2第二節(jié)杠桿分析一、根本概念

本錢按其習(xí)性分類：固定本錢、變動(dòng)本錢、混合本錢1、本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系。

業(yè)務(wù)量：產(chǎn)量或銷售量87第二節(jié)杠桿分析一、根本概念1、本錢習(xí)性232、總本錢模型：Y=F+VQ3、邊際奉獻(xiàn)〔M〕=銷售收入-變動(dòng)本錢=PQ-VQ=〔P-V〕Q4、息稅前利潤〔EBIT〕=邊際奉獻(xiàn)-固定本錢=PQ-VQ-F=凈利潤+所得稅+利息5、變動(dòng)本錢率=同期變動(dòng)本錢/同期銷售收入業(yè)務(wù)量x成本總額VQF882、總本錢模型：3、邊際奉獻(xiàn)〔M〕=銷售收入-變動(dòng)本錢=P二、經(jīng)營杠桿〔一〕經(jīng)營杠桿〔OperatingLeverage〕原理1、概念：經(jīng)營杠桿、營運(yùn)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)本錢中固定本錢的利用。2、經(jīng)營杠桿利益分析銷量單位固定成本EBIT89二、經(jīng)營杠桿銷量單位固定成本EBIT25項(xiàng)目2009年2010年變動(dòng)率銷售收入1000120020％變動(dòng)成本600720固定成本300300息稅前利潤10018080％90項(xiàng)目2009年2010年變動(dòng)率銷售收入1000120020％3、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)〔BusinessRisk〕是指企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)?！捕碃I業(yè)杠桿系數(shù)〔DegreeofOperatingLeverage〕1、概念企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額〔量〕變動(dòng)率的倍數(shù)，913、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析〔二〕營業(yè)杠桿系數(shù)〔DegreeofOp2、計(jì)量〔1〕按概念計(jì)算:〔2〕按基期數(shù)計(jì)算：922、計(jì)量〔1〕按概念計(jì)算:〔2〕按基期數(shù)計(jì)算：28[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動(dòng)本錢率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？93[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動(dòng)本錢率為403．說明的問題：〔1〕在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長〔減少〕所引起息稅前利潤增長〔減少〕的幅度。〔2〕在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。943．說明的問題：〔1〕在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說〔四〕影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、產(chǎn)品銷售數(shù)量〔Q〕2、產(chǎn)品單價(jià)〔P〕3、單位變動(dòng)本錢〔V〕4、固定本錢總額〔F〕95〔四〕影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素：31三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿〔FinancialLeverage〕原理1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)固定債務(wù)利息的利用。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析EBIT單位利息EAT96三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿〔Financial項(xiàng)目2004年2005年變動(dòng)率息稅前利潤10018080％債務(wù)利息6060所得稅（50%）2060稅后利潤2060200％97項(xiàng)目2004年2005年變動(dòng)率息稅前利潤10018080％債3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〔FinancialRisk〕是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。983、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析342、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)〔DegreeofFinancialLeverage〕1、概念企業(yè)稅后利潤〔或EPS〕的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。992、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系第二節(jié)杠桿原理例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率25%。在息稅前利潤為800萬元時(shí)，息稅后利潤為294.8萬元。

100第二節(jié)杠桿原理例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元，債3、說明的問題〔1〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤增長〔減少〕所引起的每股收益的增長〔減少〕幅度?！?〕在資本總額、息稅前利潤一樣的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。1013、說明的問題〔1〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤增長〔減少〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素：

1、資本規(guī)模的變動(dòng)2、資本構(gòu)造的變動(dòng)3、債務(wù)利率的變動(dòng)4、息稅前利潤的變動(dòng)102〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素：38四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)〔一〕總杠桿〔Total/CombinedLeverage〕原理營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合?！捕晨偢軛U系數(shù)的計(jì)算DTL=DOL×DFL總杠桿的意義（1）能夠估計(jì)銷售的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。（2）使我們看到了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。103四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)〔一〕總杠桿〔Total/Combi例：某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬元、變動(dòng)本錢2400萬元、固定本錢1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息200萬元、所得稅200萬元。要求〔1〕計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。〔2〕假設(shè)今年銷售收入增長30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？104例：某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:40〔1〕DOL=〔4000-2400〕÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息稅前利潤增長百分比=30%×2.67=80%凈利潤增長百分比=30%×4=120%105〔1〕DOL=〔4000-2400〕÷600=2.6741例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總本錢習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)2006年度A產(chǎn)品的銷量1萬件，每一件的售價(jià)是5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)2007年A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%。企業(yè)2006年利息費(fèi)用為5000元。

〔1〕計(jì)算銷量為1萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；〔2〕計(jì)算2007年息稅前利潤增長率；

〔3〕2006年復(fù)合杠桿系數(shù)。106例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總本錢習(xí)性模型是y=10000解：〔1〕邊際奉獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)本錢

=1×5－1×3=2〔萬元〕

〔3〕復(fù)合杠桿系數(shù)

DFL=EBIT/〔EBIT－I〕=1/〔1－0.5〕=2

DCL=DOL×DFL=2×2=4

計(jì)算銷量1萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOL=M/(M-a)=2/1=2

〔2〕計(jì)算2007年息稅前利潤增長率

=DOL×銷售量增長率=2×10%=20%2006年EBIT=邊際奉獻(xiàn)－固定本錢=2－1=1〔萬元〕107解：〔1〕邊際奉獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)本錢

=1×5第三節(jié)資本構(gòu)造一、資本構(gòu)造的概念資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義：長期、短期資本狹義：長期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本構(gòu)造管理范圍，而作為營運(yùn)資金管理。108第三節(jié)資本構(gòu)造一、資本構(gòu)造的概念44〔二〕種類1、資本的屬性構(gòu)造2、資本的期限構(gòu)造3、資本構(gòu)造的價(jià)值根底股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例長期資本與短期資本的比例資本賬面價(jià)值構(gòu)造資本市場(chǎng)價(jià)值構(gòu)造資本目標(biāo)價(jià)值構(gòu)造核心109〔二〕種類股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例長期資本與短期資本的比例資三、資本構(gòu)造決策因素的定性分析〔P210-211〕〔一〕企業(yè)獲利水平〔二〕企業(yè)現(xiàn)金流量〔三〕企業(yè)增長率〔四〕稅收政策〔五〕企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造〔六〕企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)〔七〕企業(yè)所有者和管理的態(tài)度〔八〕債權(quán)人態(tài)度〔九〕行業(yè)差異分析110三、資本構(gòu)造決策因素的定性分析〔P210-211〕〔一〕企業(yè)最正確資本構(gòu)造指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本本錢最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造。四、資本構(gòu)造決策方法〔定量分析〕111最正確資本構(gòu)造指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本本〔一〕資本本錢比較法實(shí)質(zhì)：計(jì)算并比較各方案的綜合資本本錢。注意：1、所擬定的方案其風(fēng)險(xiǎn)要能被企業(yè)承受。2、如采用將新舊資本匯總計(jì)算比較本錢時(shí)，股票的本錢均按新發(fā)行的股本本錢率計(jì)算。112〔一〕資本本錢比較法481、原始資本構(gòu)造決策——企業(yè)創(chuàng)立時(shí)的選擇以資本本錢最低籌資方案為優(yōu)2、追加資本構(gòu)造決策計(jì)算各備選方案的邊際資本本錢，然后優(yōu)選，以邊際資本本錢最低方案為優(yōu)。1131、原始資本構(gòu)造決策49例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：籌資方式方案一方案二方案三籌資額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款債券普通股502502005%8%15%1001502506%7%15%1502001507%7%15%合計(jì)500—500—500—114例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，有如下三個(gè)籌資方案可供選擇方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×200/500=10.5%方案二：6%×100/500＋7%×150/500＋15%×250/500=10.8%方案三：7%×150/500＋7%×200/500＋15%×150/500=9.4%通過計(jì)算結(jié)果的比較，方案三的加權(quán)平均資金本錢最低，因此，選擇方案三。115方案一：5%×50/500＋8%×250/500＋15%×2比較資本本錢法的評(píng)價(jià)：通俗易懂，計(jì)算簡(jiǎn)便，具有直觀性和操作性，也可使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大，是一種常用方法。其缺點(diǎn)：1、必須事先擬定各種方案，有可