格利爾研究報告光伏逆變器磁性器件與LED照明業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動

格利爾研究報告光伏逆變器磁性器件與LED照明業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動1、亮點先導(dǎo)：依靠磁性器件，畫出“第二增長曲線”1.1、拆解照明燈具：磁性器件毛利高，2021年帶動格利爾再度成長拆分LED照明燈具，對比整燈與各部分組件毛利率，磁性器件發(fā)現(xiàn)亮點。格利爾以LED照明產(chǎn)品的生產(chǎn)、設(shè)計、研發(fā)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，拆分整燈為磁性器件、應(yīng)急電源與其他組件，毛利率上組件超過整燈，尤以磁性器件與應(yīng)急電源突出，最近三年一期均超35%，而照明磁性器件2020年以來毛利率分別為38.16%、40.27%與41.66%，呈現(xiàn)上升趨勢并超越下滑的應(yīng)急電源至第一。磁性器件行業(yè)位于電力電子產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，產(chǎn)品主要包括電子變壓器和電感器兩類。供給端看，上游原材料主要包括磁芯等磁性材料，漆包線、銅箔等繞組材料，骨架、膠帶等絕緣材料，焊錫等輔助材料。其中主材之一的磁性材料，中國是生產(chǎn)大國，約占全球產(chǎn)量的70%-80%，供應(yīng)相對穩(wěn)定。下游主要客戶為開關(guān)電源、逆變電源、通信電源等電力電子設(shè)備生產(chǎn)商，進而廣泛應(yīng)用于照明、新能源、通信、工業(yè)控制、電聲器件等領(lǐng)域。通常，每個電力設(shè)備會使用多個電子變壓器和電感器。電感器是電子線路三大基礎(chǔ)元器件之一。其工作原理為當(dāng)導(dǎo)線內(nèi)通過交流電時，導(dǎo)線內(nèi)部及周圍產(chǎn)生交變磁通，該磁力線會阻止原本磁力線的變化，從而具有濾波、振蕩、延遲、陷波等功能，以及篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等作用。電感與電阻器或電容器能組成高通或低通濾波器、移相電路及諧振電路等，廣泛應(yīng)用于電力、電子工業(yè)的各個領(lǐng)域，包括新能源、電聲器件、通信設(shè)備、消費電子、汽車電子等。全球電感器件市場規(guī)模預(yù)計CAGR7.5%，我國到2026年突破200億元。根據(jù)ECIA的數(shù)據(jù)，2019年電感器銷售額約為46億美元，據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會預(yù)計，未來幾年全球電感器市場規(guī)模年均增幅約7.5%，據(jù)此測算，2026年全球市場規(guī)模約達76億美元。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國電感器市場規(guī)模從2017年的88億元增長到2020年的117億元，年均復(fù)合增長率接近10%，2026年將突破200億元。電子變壓器是電源設(shè)備核心。其在各類電子設(shè)備中占有重要地位，電源設(shè)備中交流電壓和直流電壓幾乎都由變壓器通過變換、整流而獲得，在電路的隔離、匹配及阻抗變換等方面絕大多數(shù)也是通過變壓器來實現(xiàn)的，下游應(yīng)用場景主要為移動通信、汽車電子、工業(yè)機器人、新能源發(fā)電等行業(yè)。我國是全球電子變壓器第一生產(chǎn)國，中國本土企業(yè)約占全球47%的市場份額。全球電子變壓器制造商主要集中在中國大陸、中國臺灣及日本等國家和地區(qū)。根據(jù)中研普華的數(shù)據(jù)，2020年我國電子變壓器供給規(guī)模達812.3億元，預(yù)計到2025年將達到1,124.30億元。格利爾磁性器件2020年起正式超越LED照明成為第一大主營業(yè)務(wù)。在“雙碳”政策及分布式光伏激勵政策推動下，磁性器件業(yè)務(wù)下游光伏逆變器等新能源產(chǎn)品市場需求快速擴大，帶動磁性器件訂單量大幅增長。2019年至2022H1，公司磁性器件業(yè)務(wù)收入分別為16,863.30萬元、18,807.10萬元、27,884.55萬元和19,407.24萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.14%、51.96%、57.12%和60.56%，收入規(guī)模和占比持續(xù)提升。2021營收逆增，2022H1凈利回升，通過磁性器件業(yè)務(wù)格利爾迎來新增長。2019-2021年營收分別為3.62億、3.72億和5.04億，同比增速2020年至2022H1分別為2.59%、35.45%與52.25%。凈利潤方面，2019-2020年分別為3224萬與3143萬，2021年升至3644萬，凈利率體現(xiàn)在2022H1，2019年后再次突破10%至12.82%。1.2、聚焦磁性器件：下游包含光伏逆變器等高景氣新能源行業(yè)1.2.1、磁性器件應(yīng)用端場景豐富且均具備高成長性下游市場景氣，受益“雙碳”戰(zhàn)略及5G技術(shù)，新能源、智能照明、通信等行業(yè)對電子變壓器、電感器的需求正迎快速增長機遇。（1）新能源行業(yè)：光伏逆變器、智能汽車及充電樁、儲能變流器#光伏逆變器2020-2030年，光伏累計裝機容量預(yù)計年均復(fù)合增長率15%。新能源行業(yè)中光伏逆變器是磁性器件的重要應(yīng)用領(lǐng)域之一。新發(fā)電方式滲透率持續(xù)提升，加速光伏逆變器需求，使用的磁性器件主要包括EMC濾波電感、Boost升壓電感、逆變電感、高低頻隔離變壓器、驅(qū)動變壓器等，根據(jù)光伏逆變器生產(chǎn)企業(yè)固德威披露的招股說明書，其電感器和變壓器采購成本占總成本的15%以上。全球新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)在過去十年實現(xiàn)了高增長，累計太陽能裝機容量從2011年末的7.4萬兆瓦增長至2020年末的71.6萬兆瓦，與此同時中國光伏裝機容量從0.3萬兆瓦增長至25.4萬兆瓦，且近年來增速仍在提升，2020年新增光伏裝機容量達49,359兆瓦，同比增長66.14%，預(yù)測未來十年年均CAGR15%；2020-2050年，光伏累計裝機容量年均復(fù)合增長率為9%。光伏逆變器預(yù)計年均20%以上增長速度。2010年以來，光伏逆變器的全球出貨量同樣處于高速增長狀態(tài)。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國光伏行業(yè)市場前景及投資機會研究報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2020年全球光伏逆變器的新增及替換整體市場規(guī)模為135.7GW，2021年全球光伏逆變器的新增及替換整體市場規(guī)模將達到約187.0GW，且將在未來數(shù)年保持在平均20%以上的增長速度，至2025年全球光伏逆變器新增及替換整體市場將有望達到400GW的市場規(guī)模。儲能變流器。儲能行業(yè)商業(yè)化進程加速。儲能變流器的主要作用是實現(xiàn)儲能電池系統(tǒng)和電網(wǎng)（或負荷）雙向電流可控轉(zhuǎn)換，能夠在電網(wǎng)和儲能系統(tǒng)間精確快速地調(diào)節(jié)電壓、頻率、功率，實現(xiàn)恒功率恒流充放電以及平滑波動性電源輸出。隨著新能源發(fā)電滲透率的逐步提升，儲能需求也相應(yīng)快速增長，作為儲能集成系統(tǒng)中重要的能量轉(zhuǎn)換裝置，儲能變流器有望形成一個與光伏逆變器規(guī)模相當(dāng)?shù)氖袌?。《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》指出我國新型儲能實現(xiàn)了由研發(fā)示范向商業(yè)化初期過度的實質(zhì)性進步，2021年底新型儲能累計裝機超過400萬千瓦，目標到2025年，新型儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)模化發(fā)展階段，具備大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用條件。根據(jù)頭豹研究院預(yù)計，中國電化學(xué)儲能新增裝機規(guī)模從2020年13.6GW上升至2025年的151.2GW，市場新增規(guī)模從2020年13.3億元上升至2025年的60.5億元。智能汽車及充電樁。智能汽車全部磁性器件的價值量可達4,000-5,000元，是傳統(tǒng)汽車的2-4倍。新能源智能汽車的動力系統(tǒng)、輔助駕駛系統(tǒng)、照明系統(tǒng)等都需要大量使用磁性器件，同時，作為配套設(shè)施的充電樁技術(shù)不斷成熟，向高壓化、大功率快充方向發(fā)展，帶來了磁性器件使用量的增加，以120kw充電樁為例，使用6個充電模塊，單充電樁用磁性器件價值量約為3,200元。配套充電樁距目標規(guī)模有高提升空間。隨著新能源汽車保有量的不斷提升，充電樁已被納入“新基建”范疇。中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2020年底全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量為168.10萬臺，同期國內(nèi)新能源汽車保有量為492萬輛，車樁比例約為2.9:1，而以公共充電樁計算，車樁比則只有6.1:1，距離1:1的目標仍有較大差距，建設(shè)過程中需要磁性器件大量供給。（2）LED驅(qū)動電源。全球LED驅(qū)動電源2020-2027年預(yù)計CAGR21.57%，我國5年復(fù)合增長率15.7%。LED驅(qū)動電源是在LED照明逐漸普及背景下針對其特性專門設(shè)計的電源，是影響產(chǎn)品性能穩(wěn)定性的主要因素之一。該行業(yè)的增長與LED照明行業(yè)產(chǎn)值變化基本同步，在下游LED照明應(yīng)用市場的快速增長推動下，全球LED驅(qū)動電源的市場需求也呈增長趨勢，根據(jù)GlobalIndustryAnalysts數(shù)據(jù)，2020年全球LED驅(qū)動電源市場規(guī)模約為134億美元，有望于2027年達到526億美元，年均復(fù)合增長率為21.57%。中國作為全球LED照明產(chǎn)品的重要生產(chǎn)國，同時也是LED驅(qū)動電源產(chǎn)業(yè)的聚集地，根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，2015-2018年，中國LED驅(qū)動電源產(chǎn)值占比從59.7%提升至69.5%。中國LED驅(qū)動電源產(chǎn)值規(guī)模從2015年的172億元增長到2020年的356億元，5年年均復(fù)合增長率達15.7%，預(yù)計2021年市場規(guī)模約395億元，同比增長約11%。（3）5G基站建設(shè)?；緮?shù)量疊加單站電感用量大幅增長。移動通訊是磁性器件電感產(chǎn)品最大的應(yīng)用市場，2019年度約占全球電感市場的35%。5G基站單站電感用量約為1,600-1,700顆，相比4G基站提升30%以上。2019年，我國5G通信產(chǎn)業(yè)規(guī)模達2,250億元，同比增長133.2%。1.2.2、磁性器件進入壁壘高，格利爾已具備先發(fā)優(yōu)勢具備不可替代性，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)難以獨立向上游拓展生產(chǎn)。光伏逆變器中的磁性器件主要包括EMC濾波電感、Boost升壓電感、逆變電感、高低頻隔離變壓器、驅(qū)動變壓器等。磁性器件生產(chǎn)企業(yè)需掌握產(chǎn)品從磁芯、繞組等結(jié)構(gòu)設(shè)計到生產(chǎn)工藝各個環(huán)節(jié)的相關(guān)技術(shù)。大規(guī)模生產(chǎn)一方面需要建立相關(guān)產(chǎn)線，引進繞線機、剝皮機等設(shè)備，另一方面需引進磁性器件研發(fā)相關(guān)的技術(shù)人才及生產(chǎn)人員。除非通過收購等方式取得磁性器件生產(chǎn)企業(yè)控制權(quán)，下游客戶在短期內(nèi)完成磁性器件產(chǎn)線建設(shè)和相關(guān)人才引進的難度較大，且無法快速積累磁性器件生產(chǎn)經(jīng)驗，難以保證產(chǎn)品品質(zhì)。非標準化產(chǎn)品，針對客戶需求定制。幾乎所有電源電路都離不開磁性器件，與其他電氣元件不同，磁性器件通常沒有規(guī)范化的參數(shù)，而是針對特定產(chǎn)品選擇設(shè)計不同的磁性器件，需考慮高頻變壓器、電感器的固有寄生參數(shù)帶來的例如高損耗、多路輸出之間交叉調(diào)節(jié)性能差、輸出和輸入噪聲耦合等問題，同時，磁性器件的設(shè)計是綜合考慮性能、體積、成本后的相對最優(yōu)解，是影響電源性能及使用壽命的重要因素。格利爾產(chǎn)品創(chuàng)新能力與技術(shù)強。電感器與電子變壓器兩個核心產(chǎn)品格利爾均可自主生產(chǎn)。相關(guān)技術(shù)已相對成熟，具有一定的通用性，行業(yè)競爭核心在于如何高效率生產(chǎn)高品質(zhì)磁性器件產(chǎn)品,并降低生產(chǎn)成本。1.3、客戶優(yōu)勢：光伏逆變器錦浪科技全球第三，在手訂單顯著提升磁性器件主要客戶擁有較高市場地位，供應(yīng)商排名靠前，合作年限長，關(guān)系穩(wěn)定。格利爾磁性器件對主要客戶的供應(yīng)份額占同類產(chǎn)品的比例較高，主要客戶同類供應(yīng)商排名靠前，重要供應(yīng)商具備競爭優(yōu)勢。并與主要客戶錦浪科技、動力源等主要客戶均有5年以上的合作歷史，關(guān)系穩(wěn)定可持續(xù)。同時，拓展了愛仕惟、艾羅能源、海興電力等新客戶，并簽署框架協(xié)議，擬建立長期合作關(guān)系，并開始批量供貨。迪芬尼與偉創(chuàng)力均為終端客戶BOSE指定推薦采購商，2022年上半年公司新增訂單2.68億元，截至2022年6月30日在手訂單1.92億元，數(shù)量充足。銷售金額上升，增長率高。除小金額客戶偉創(chuàng)力銷售額略有下滑外，對其余主要客戶金額2021年與2022H1持續(xù)上升，增長率顯著。第一大客戶錦浪科技已達細分市場全球第三，格利爾供給保障其優(yōu)勢與快增長業(yè)務(wù)。根據(jù)錦浪科技《2022年半年度報告》，國內(nèi)外新增光伏裝機量持續(xù)增長，分布式逆變器市場需求旺盛，其中海外儲能逆變器需求增長尤其快速，相關(guān)業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長348.72%。根據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計，其在2021年度全球逆變器市場排名已提升至第3，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)市占率10%。中小功率機型是錦浪的傳統(tǒng)優(yōu)勢機型，儲能逆變器產(chǎn)品是其近年來著重發(fā)展的快速增長新業(yè)務(wù)。格利爾在配套磁性器件領(lǐng)域供貨份額高，受益整體發(fā)展趨勢。格利爾對錦浪科技供貨增長幅度大，在手訂單對比同期顯著提升。2019年至2022H1公司間交易金額分別為4,847.21萬元、7,598.07萬元、13,881.92萬元和10,701.51萬元，2020年與2021年增幅分別為56.75%、82.70%。7月末在手訂單5,688.28萬元，2021年同期為1,166.03萬元。電聲類客戶投產(chǎn)推動相關(guān)磁性器件產(chǎn)品銷售規(guī)模增長。迪芬尼為BOSE品牌音箱、耳機及揚聲器產(chǎn)品的代工廠商，2021年“天花揚聲器項目”成功投產(chǎn)，驅(qū)動變壓器等產(chǎn)品的需求增長，并增加了“功放項目”的采購比例。2020年、2021年同比增長14.46%、19.95%。2、公司情況:照明業(yè)務(wù)與磁性器件協(xié)同雙輪驅(qū)動2.1、發(fā)展歷程：照明業(yè)務(wù)起步，2010年擴展磁性器件，開展光通信研發(fā)照明為基，磁性技術(shù)支持，光通信前沿關(guān)注。格利爾數(shù)碼科技股份有限公司成立于2006年，總部位于江蘇省徐州市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，以磁性器件技術(shù)為支撐，堅持照明業(yè)務(wù)與磁性器件業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，是一家從事智慧LED照明產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、施工及服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)。此外提供智慧照明+、智慧交通等整體解決方案，是智慧城市的運營商。也是可見光通信技術(shù)應(yīng)用的引領(lǐng)者。2.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：子公司格利爾國際滿足客戶“本地化服務(wù)”需求朱從利、趙秀娟夫妻實際控制公司。截至2022年9月30日，朱從利直接持有公司41.56%的股份，為控股股東。趙秀娟直接持有公司12.70%的股份，夫妻二人合計控制公司54.26%的股份，為實際控制人。朱從利擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，對公司股東大會、董事會的重大決策和公司經(jīng)營活動能夠產(chǎn)生重大影響。子公司格利爾國際的設(shè)立滿足客戶“本地化服務(wù)”的需求。美洲客戶庫珀照明、ABL等既要求供應(yīng)商具備自主生產(chǎn)能力，同時要求提供本地化服務(wù)。對于上述客戶，主要通過格利爾國際與其進行交易，實現(xiàn)客戶需求，增強客戶粘性。合伙人ZhengyuYan具有多年在美國從事企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗，了解并熟悉美國法律及市場運作模式。2.3、商業(yè)模式：OEM向ODM過渡，照明外銷，磁性器件內(nèi)銷2.3.1、照明設(shè)備初具產(chǎn)品設(shè)計能力（自主生產(chǎn)能力），OEM向ODM轉(zhuǎn)型OEM向ODM轉(zhuǎn)型。格利爾主導(dǎo)客戶產(chǎn)品開發(fā)階段的過程設(shè)計和開發(fā)（可制造性開發(fā)），并在功能設(shè)計和工業(yè)設(shè)計方面提出改良建議，客戶評定糾正后最終定型，交由公司制定產(chǎn)品BOM表、自行開發(fā)生產(chǎn)所需模具、設(shè)置產(chǎn)線實現(xiàn)生產(chǎn)的自動化、開發(fā)并應(yīng)用相關(guān)測試系統(tǒng)和設(shè)備保證質(zhì)量。庫珀照明《GloriaODMsupplyagilityandvisibilitySupplierview》已將公司視為ODM供應(yīng)商。模式升級帶來盈利能力提升。ODM模式下，格利爾自主設(shè)計的產(chǎn)品可以選用以國產(chǎn)品牌為主的原材料，采購成本較OEM產(chǎn)品選用的國際品牌而言較低。同時，具備自主設(shè)計能力的ODM模式可以深化與客戶的合作關(guān)系，提升公司在客戶供應(yīng)商體系內(nèi)的地位，有利于訂單獲取。以公司向OutsideIn供貨商品為例，2019-2021年，ODM模式毛利率高出普通模式至少5個百分點。開發(fā)設(shè)計規(guī)劃有序，新產(chǎn)品2023年4月起逐漸進入量產(chǎn)。目前公司新開發(fā)的照明產(chǎn)品分處策略定義階段、概念設(shè)計階段與設(shè)計驗證階段。2023年4-6月將集中量產(chǎn)。2.3.2、LED產(chǎn)品主外，磁性器件主內(nèi)，內(nèi)銷比例2021年起高于外銷公司外銷出口的主要產(chǎn)品為LED燈具產(chǎn)品及照明產(chǎn)品組件；公司內(nèi)銷產(chǎn)品或服務(wù)主要為磁性器件和照明工程業(yè)務(wù)。2021年后內(nèi)銷比例產(chǎn)生超越，分別為54.98%與55.45%；照明產(chǎn)品又可細分為LED燈具產(chǎn)品與LED照明產(chǎn)品組件，兩者境外占比均超95%。2.4、募投項目：募資1億，擴張產(chǎn)能支撐業(yè)務(wù)規(guī)模的增長格利爾本次發(fā)行擬募集資金10,293.84萬元，用于格利爾智能制造基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金。產(chǎn)能已承壓，照明業(yè)務(wù)和磁性器件產(chǎn)能均飽和。2021年，公司照明業(yè)務(wù)應(yīng)急照明燈具、健康照明燈具、應(yīng)急電源產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為97.17%、105.86%、113.30%，磁性器件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率為119.48%，均已處于產(chǎn)能受限狀態(tài)，且磁性器件外協(xié)生產(chǎn)比例較高，亟需拓展新產(chǎn)能。募投擴產(chǎn)預(yù)計有效緩解壓力，同時開拓新應(yīng)用場景。新增主要生產(chǎn)設(shè)備約50套，年產(chǎn)智慧路燈照明產(chǎn)品約20,000套、工業(yè)及特種照明產(chǎn)品約110,000套、健康照明產(chǎn)品約50,000套、電感變壓器產(chǎn)品約720,000套。3、行業(yè)情況：盈利能力優(yōu)于可比，發(fā)行后PE19.4X較低3.1、照明市場：5年CAGR14.95%，疊加細分市場與燈具出口增長中國LED照明市場規(guī)模2016-2020年均復(fù)合增長率達到14.95%。中國LED照明市場產(chǎn)值規(guī)模由2016年的3,017億元增長到2020年的5,269億元。格利爾燈具的細分主要場景為應(yīng)急照明市場，正在快速發(fā)展。2020年以前，我國消防應(yīng)急照明行業(yè)市場規(guī)模在30億元以下，2020年在行業(yè)政策推動下，我國消防應(yīng)急照明燈具市場規(guī)模突破60億元，增速超過130%。中國照明出口存在機遇。2021年度，中國照明全行業(yè)共完成出口總額654.70億美元，同比增長24.50%，比2019年增長44.09%，其中LED照明產(chǎn)品出口額474.45億美元，同比增長達33.33%，比2019年增長57.33%，占照明產(chǎn)品出口總額的比重也從10年前的25%提升至目前的逾70%。“一帶一路”沿線國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平相對落后，LED照明普及率較低，大部分仍在廣泛使用白熾燈、熒光燈等傳統(tǒng)燈具，中國受益于發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進。3.2、同行比較：格利爾規(guī)模小但盈利能力強公司因LED照明產(chǎn)品與磁性器件業(yè)務(wù)并重，兩者存在一定差異性，無可對標上市公司，財務(wù)比較時分拆兩塊業(yè)務(wù)，選取標的公司具備參考價值但無顯著可比性。照明業(yè)務(wù)選取得邦照明、陽光照明與立達信；磁性器件業(yè)務(wù)選取京泉華、伊戈爾、可立克進行對比。毛利率：因業(yè)務(wù)類型高于對標公司均值。2019年、2020年、2021年與2022H1格利爾毛利率分別為32.87%、26.57%、23.24%與25.56%；行業(yè)平均值為23.74%、23.73%、18.71%與19.00%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：客戶優(yōu)質(zhì)，周轉(zhuǎn)快。2019年、2020年、2021年與2022H1格利爾毛利率分別為1.17、1.09、1.13與0.57；行業(yè)平均值為1.04、0.94、0.99與0.50。3.2.1、照明對比：產(chǎn)品定位與細分領(lǐng)域不同，側(cè)重比較規(guī)模與凈利率產(chǎn)品定位和細分領(lǐng)域上各公司選擇不同，格利爾側(cè)重應(yīng)急照明領(lǐng)域。規(guī)模端：格利爾體量較小。2019-2022H1營收分別為3.62億、3.72億、5.04億與3.25億，同期可比平均為48.71億