2023年交運建筑行業(yè)風險排雷手冊

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S3年度策略核心觀點01年度策略風險排雷0203風險提示年度策略核心觀點401年度策略兩個確定性：有確定性空間，有確定性底部5一、發(fā)展空間明確，股價已超跌，搏相對收益疆煤外運：1）宏觀層面講，規(guī)劃“十四五”期間新疆煤炭增產(chǎn)1.6億噸/年至4.6億噸/年。2）微觀層面講，將淖紅、蘭新、臨哈等十四五期間將擴能，全力保疆煤外運。3）首推廣匯物流?？爝f物流：

1）

2022年疫情主要影響末端網(wǎng)絡時效，進而影響全網(wǎng)單量。

2）待疫情改善及防疫政策優(yōu)化末端網(wǎng)絡不受影響后，預期單量將恢復相對高增，當前預期差仍存，靜待疫后反彈。

3）首推韻達股份/順豐控股/圓通速遞。城市更新：

1）十四五規(guī)劃明確設立城市更新目標，老舊小區(qū)改造成為城市更新發(fā)力主向。

2）我們測算十四五期間山東省老舊小區(qū)改造潛在市場規(guī)模估計約2086億元，市場空間巨大。

3）首推基石業(yè)務穩(wěn)增長，老舊小區(qū)改造等新業(yè)務打開利潤空間的德才股份。二、低估值穩(wěn)增長，股息可托底，謀絕對收益公路鐵路：1）短期受疫情影響車流量及鐵路運量，防疫優(yōu)化后有望恢復穩(wěn)增長，高股息特性凸顯。2）公路高股息優(yōu)選山東高速/招商公路，鐵路優(yōu)選大秦鐵路。樞紐港口：1）量方面，隨著進出口增長的常態(tài)化及大宗商品貿(mào)易的常態(tài)化，港口吞吐量整體穩(wěn)增。2）價方面，隨著港口整合、費率市場化推進，裝卸費率下限已回升理性水平，且具備上行彈性。3）量價齊升趨勢下核心港口預計優(yōu)先獲益，推薦青島港、日照港，建議關(guān)注上港集團?；ㄑ肫螅?）基建穩(wěn)增長主線持續(xù)，10月份基建投資同比穩(wěn)增9.4%。2）政策繼續(xù)加碼訂單持續(xù)高增，前三季度，八大建筑央企累計新簽合同額9.95萬億元，較去年同期同比高增19.1%。3）估值低位，建議關(guān)注頭部基建央企，首推中國電建/中國能建/中國鐵建/中國中鐵，關(guān)注中國交建、中國中冶等。1.1關(guān)鍵假設61.2假設疫情影響消除，物流通行恢復正常。假設煤價維持相對穩(wěn)定，疆煤外運政策不變。假設政府性投資資金維持穩(wěn)定。年度策略觀點的核心軟肋71.3疫情反復影響快遞物流的通暢。煤價驟降難以支撐疆煤外運的成本。政府性投資資金出現(xiàn)缺口影響基建投資。年度策略風險排雷802排雷一：新冠疫情反復對快遞物流的風險3.391、發(fā)生概率：較低概率2、出現(xiàn)時點：2023年Q1。3、判斷依據(jù)新冠疫情有反復的可能。4、作用機理新冠疫情反復，會帶來快遞物流末端網(wǎng)絡受阻，從而使得快遞單量物流貨量短期減少，同時高速公路等陸運網(wǎng)絡車流量將減少，進而影響快遞物流及陸運企業(yè)業(yè)績。5、影響程度2022年前10月份整個快遞行業(yè)單量累計+3.63%，3月份開始受疫情影響，其中3月-10月單量+0.78%，疫情前1-2月份累計單量同比+19.6%，按2022年情況，疫情影響單量增速19pct。如果新冠疫情持續(xù)反復，參考2022年情況，或?qū)π袠I(yè)單量增速有負面影響。對于浙商重點推薦【韻達股份】，同時考慮到規(guī)模對成本的影響，如果新冠疫情反復，對2023年利潤帶來負面影響。6、跟蹤方法區(qū)域性封控情況、物流保供日度數(shù)據(jù)情況、快遞月度數(shù)據(jù)。排雷二：煤價下跌對疆煤外運的風險3.3101、發(fā)生概率：低概率2、出現(xiàn)時點：2023年3月左右3、判斷依據(jù)煤炭進口量如果放松同時需求下降，則煤價有下跌風險。4、作用機理疆煤外運運距相對較長，運輸成本高于“三西”區(qū)域，如果需求地煤價驟跌至運費及開采成本之下，疆煤外運成本難以覆蓋，疆煤外運將無法進行。5、影響程度我們估算，新疆淖毛湖區(qū)域煤炭運輸至渤海灣運輸成本500元/噸左右，開采成本100元/噸左右，則港口煤煤價對疆煤外運的安全邊際在600元/噸左右。煤價驟跌對疆煤外運的影響是0和1的關(guān)系，如果煤價在疆煤外運安全線上，疆煤外運持續(xù)增長，如果煤價在疆煤外運安全線下，則疆煤將無法外運。如果煤價驟跌至運輸成本安全線下，對浙商重大推薦【廣匯物流】2023年利潤影響或有負面影響。6、跟蹤方法進口煤管控政策、火電發(fā)電量及鋼廠開工率、港口煤煤價。排雷三：政府性資金短缺對城市更新及基建的風險113.31、發(fā)生概率：低概率2、出現(xiàn)時點：2023年Q2。3、判斷依據(jù)整體基建投資資金來源中國家預算內(nèi)資金占比約40%，當前土地出讓金不明朗。4、作用機理如果政府性資金短缺，新項目難以開工，基建投資及城市更新類項目或?qū)⒉患邦A期，帶來基建央企及城市更新業(yè)務企業(yè)項目結(jié)轉(zhuǎn)周期拉長，收入及利潤受影響。5、影響程度我們測算基建投資資金來源于國家預算內(nèi)資金占比約40%，其中土地出讓金占比約10%。政府性資金短缺的風險來自土地出讓金的不足，悲觀假設下，整體基建及城市更新資金減少10%則或影響整體項目進展10%左右。考慮到專項債等或有補充，同時頭部基建央企在優(yōu)先級較高的重大項目中占比相對較高，我們預計雖然悲觀情況可能會對頭部基建央企的業(yè)績產(chǎn)生負面影響，但影響幅度小于行業(yè)。對浙商重大推薦【德才股份】業(yè)績影響主要來自應收款項回款，如果帶來公司壞賬計提增加，將給公司帶來業(yè)績負面影響。6、跟蹤方法關(guān)注資金面變化：月度一般公共預算支出、政府性基金支出、土地出讓金、周度專項債。風險提示1203風險提示1332023年投資策略新冠疫情反復對快遞物流及陸運的風險。新冠疫情反復，會帶來快遞物流末端網(wǎng)絡受阻，從而使得快遞單量物流貨量短期減少，同時高速公路等陸運網(wǎng)絡車流量將減少，進而影響快遞物流及陸運企業(yè)業(yè)績。煤價下跌對疆煤外運的風險。疆煤外運運距相對較長，運輸成本高于“三西”區(qū)域，如果需求地煤價驟跌至運費及