機械設(shè)備行業(yè)通用自動化最新半年報-固定投資增速穩(wěn)健-國產(chǎn)化下自動化持續(xù)景氣

機械設(shè)備行業(yè)通用自動化最新半年報——固定投資增速穩(wěn)健_國產(chǎn)化下自動化持續(xù)景氣機床刀具：耗材屬性熨平周期，國產(chǎn)刀具性能漸與日韓比肩。作為數(shù)控工業(yè)機床的“牙齒”，刀具性能決定了機床加工精度和效率。切削加工約占整個機械加工工作量的90％，刀具是制造領(lǐng)域中直接參與切削的終端關(guān)鍵部件。我們預計高效先進刀具可明顯提高加工效率，使生產(chǎn)成本降低10%-15%。刀具具備易耗品的屬性，在加工的時候幾個小時更換一次，行業(yè)周期波動性弱。隨著數(shù)控化率提升+國家制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，我們認為中長期機床刀具的市場規(guī)模將持續(xù)增長。國產(chǎn)刀具總體上仍以中低端產(chǎn)品為主，高端領(lǐng)域基本受歐美、日韓企業(yè)控制，國產(chǎn)刀具主要在穩(wěn)定性、精度、使用壽命等方面與進口刀具存在差距，內(nèi)資企業(yè)緊抓優(yōu)勢細分向上滲透。自動化：看好年內(nèi)穩(wěn)增長背景下的制造業(yè)回暖，核心設(shè)備國產(chǎn)替代更具緊迫性。2022年7月制造業(yè)投資累計同比+9.9%，其中高技術(shù)制造業(yè)累計同比+22.9%。工廠自動化、智能化趨勢下，工業(yè)機器人在生產(chǎn)制造中的“必選”屬性增強，與制造業(yè)投資關(guān)聯(lián)度加大。疫情反復令市場對2022Q2制造業(yè)景氣態(tài)度謹慎，我們看好年內(nèi)穩(wěn)增長背景下的制造業(yè)回暖。2022年H1國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量20.24萬臺/-11.2%；7月國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量3.82萬臺-8.8%，中觀層面增速放緩，保持穩(wěn)健增長。據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2021年內(nèi)資占國內(nèi)工業(yè)機器人市場份額約1/3，且該比例逐年穩(wěn)步提升，考慮工業(yè)機器人作為核心設(shè)備，在國產(chǎn)替代浪潮中更具緊迫性，預計未來數(shù)年仍將保持高速增長。投資建議：關(guān)注低波動中產(chǎn)能加速釋放的民企機床刀具龍頭，推薦華銳精密、歐科億，外延拓展布局數(shù)控刀具順利的礦用硬質(zhì)合金龍頭，推薦新銳股份，以及產(chǎn)業(yè)鏈彈性的落腳、品類+客戶拓展超預期、高端領(lǐng)域突破外資壟斷的減速機龍頭，推薦綠的諧波、國茂股份。風險提示：疫情反復下機床刀具、工業(yè)機器人產(chǎn)銷大幅回落、機床刀具及自動化競爭格局惡化。中觀上自動化增速保持健康節(jié)奏，核心設(shè)備更具緊迫性。2022年7月制造業(yè)投資累計同比+9.9%，其中高技術(shù)制造業(yè)累計同比+22.9%，韌性持續(xù)增強。工廠自動化、智能化趨勢下，工業(yè)機器人在生產(chǎn)制造中的“必選”屬性增強，與制造業(yè)投資關(guān)聯(lián)度加大。2022年7月國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量3.82萬臺-8.8%，中觀層面增速放緩，保持穩(wěn)健增長。據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2021年內(nèi)資占國內(nèi)工業(yè)機器人市場份額約1/3，且該比例逐年穩(wěn)步提升，考慮工業(yè)機器人作為核心設(shè)備，在浪潮中更具緊迫性，預計未來數(shù)年仍將保持高速增長。通用自動化總市值11038.5億，金屬制品、磨具磨料具備耗材屬性相對抗跌。機械中通用自動化品類繁多，廣義上的通用自動化包含機床工具、機械基礎(chǔ)件、金屬制品、磨具磨料及其它通用機械，當前總市值合計11038.5億，在整個機械板塊占比約27.8%，2020年來通用自動化在機械板塊的地位較為穩(wěn)定，幾無變化。2021年機床工具、金屬制品、磨具磨料彰顯較大彈性，取得50%以上漲幅，2022年至今機械細分領(lǐng)域普跌下金屬制品、磨具磨料具備耗材屬性逆勢上漲，其中磨具磨料上漲21.50%，金屬制品上漲7.30%。機床工具2020年來估值漸趨合理，2022年預測凈利潤翻倍增長。機床工具盈利較機械整體而言較為單薄，當前市場預期2022年A股機床工具凈利潤14.6億/+11.16%，與一季度預測值下滑，下滑系Q2國內(nèi)疫情多點爆發(fā)影響行業(yè)發(fā)展所致。2020年來機床工具估值漸趨合理，“十八羅漢”謝幕后行業(yè)生態(tài)整治倒逼市場估值更重基本面。機床工具營收波動4倍于機械整體，2022H1營收持續(xù)下降，但凈利快速上升。2021年機床工具實現(xiàn)營收291.9億/+26.6%，2022H1實現(xiàn)營收113.8億/-19.6%，2017年來機床工具營收增速的波動率約為機械整體的4倍。2021年機床工具實現(xiàn)歸母凈利-5.8億，2022H1實現(xiàn)歸母凈利10.1億/+51.9%，盈利快速增長，在營收下降的情況下，凈利水平仍舊保持高速增長，行業(yè)盈利能力有顯著提升，預計H2隨疫情消散，將會有更好表現(xiàn)。我們認為當前行業(yè)需求相對低迷，但行業(yè)盈利具有強韌性，生態(tài)趨良。機床具備3.5-4年強周期性，2022H2或步入上行通道。22H1國內(nèi)生產(chǎn)金屬切削機床29.0萬臺/-7.3%、金屬成型機床10.4萬臺/-11.1%。營收總額基本持平，切削下降，成形增長。22H1中國機床工具工業(yè)協(xié)會重點聯(lián)系企業(yè)營收同比-0.2%，基本與上年同期持平。其中，切削機床同比下降8.4%，成形機床同比增長24%。利潤總額增速較高。22H1重點聯(lián)系企業(yè)利潤總額同比+38.8%。其中，切削機床同比+28.1%，成形機床同比+60.6%。H1整體呈凹曲線。1-2月機床工具行業(yè)實現(xiàn)兩位數(shù)增長良好開局。2月俄烏沖突間接帶來負面影響。3-5月國內(nèi)多地疫情對行業(yè)造成沖擊，主要指標大幅下滑。6月開始已呈現(xiàn)企穩(wěn)向好跡象。通過梳理較長時間的歷史訂單與產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)機床的景氣周期較為顯著，平均約3.5-4年，各國情況存在一定差異。日本有大小周期之分，當前處于一個小周期的尾聲，而國內(nèi)自2012年完成工業(yè)化以來本質(zhì)上經(jīng)歷了一段長時間的波動式下行，且周期時長有所增加，疫情的影響只會令周期遲到但不會缺席，按此推算，我們認為：當前板塊估值已逼近歷史低位，趨勢扭轉(zhuǎn)點已顯現(xiàn)，22H2起機床或步入上行通道，屆時國內(nèi)制造業(yè)很可能再度呈現(xiàn)供需兩旺的局面。機床十年一更加速數(shù)控替換，制造升級是大勢所趨。我國金屬加工機床進口均價遠高于出口，表明高端產(chǎn)品稀缺，制造升級是大勢所趨，提升機床數(shù)控化率。以金屬切削機床為例，2021年數(shù)控化率達34.84%，與歐美發(fā)達國家70%的水平相比進步空間較大，配套的機床數(shù)控刀具集中受益。機床壽命大約為10年，2011-2015年的放量為2021-2025年的更新埋下伏筆，進一步加速數(shù)控機床替換進程。我們認為：新能源賽道將是H2主旋律，龍頭企業(yè)亟需補齊技術(shù)短板，未來市場集中度將隨之提升。金屬制品2022年預測凈利潤繼續(xù)抬升，估值已然觸底。當前市場預期2022年A股金屬制品凈利潤101.9億/+9.77%，增速由于疫情影響；略微放緩，而估值角度金屬制品ForwardPE為26.6x，已回落21年初水平。橫向比較低于機械整體的31.8x，與機械整體的估值差已收斂至2020年來最窄。我們認為：當前板塊估值觸底信號明顯，可關(guān)注22H2及2023，龍頭企業(yè)技術(shù)升級+帶來的估值反轉(zhuǎn)。金屬制品營收維持高增，2022Q1凈利表現(xiàn)優(yōu)于機械整體。2021年金屬制品實現(xiàn)營收2228.8億/+60.5%，2022H1實現(xiàn)營收1021.1億/+1.5%維持高增態(tài)勢，增速分別高于機械整體的+25%/-1.9%。2021年金屬制品實現(xiàn)歸母凈利101.7億/+39.1%，2022H1實現(xiàn)歸母凈利38.5億/-38.2%，2022H1增速低于機械整體-14.4%。磨具磨料2022年預測凈利潤創(chuàng)2014年來新高，估值下行空間有限。當前市場預期2022年A股磨具磨料凈利潤27.1億/+136.79%，較年初預期凈利潤逆勢上升，市場信心充沛。預計2022年將繼2020、2021年后連續(xù)第三年正增，且27.1億的預測凈利潤規(guī)模創(chuàng)2014年來新高。當前A股磨具磨料ForwardPE為37.4x，綜合考量其ROE與g的水平以及歷史上的周期演繹，我們認為下行空間已十分有限。2021&2022H1磨具磨料持續(xù)實現(xiàn)40%穩(wěn)健增長，凈利實現(xiàn)3.6倍增長，行業(yè)回暖跡象明顯，業(yè)績反彈在即。2021年磨具磨料實現(xiàn)營收173.7億/+39.9%，2022H1實現(xiàn)營收110.4億/+38.5%，2021&2022H1營收持續(xù)實現(xiàn)近40%穩(wěn)健增長。2021年磨具磨料實現(xiàn)歸母凈利3.4億，2022H1實現(xiàn)歸母凈利15.0億/+358.6%，行業(yè)景氣度一改2017-2020年的虧損狀態(tài)，22H1凈利為21全年的4.5倍，磨具磨料行業(yè)回暖跡象明顯，業(yè)績反彈在即。國內(nèi)七大機床刀具廠商營收規(guī)模如期擴張，ROEQ2削弱。2021年國內(nèi)七大機床實現(xiàn)營收471.5億/+50.9%，ROE13.6%/+5pct，2022H1營收增長基本延續(xù)態(tài)勢，但ROE有明顯削弱。規(guī)模效應(yīng)顯著，廈門鎢業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率維持高位。對于機床刀具行業(yè)而言，產(chǎn)品放量產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)對產(chǎn)線等固定成本的攤薄尤為重要。22H1近半數(shù)機床刀具廠商均實現(xiàn)期間費用率的壓降，其中廈門鎢業(yè)期間費用率6.9%/-2.2pct最為受益，與之相對應(yīng)的便是存貨周轉(zhuǎn)率2.4次/+0.4次。2022H1疫情反復，機床刀具廠商周轉(zhuǎn)情況整體偏弱，但據(jù)各大經(jīng)銷商渠道反饋，行業(yè)景氣度仍在，后續(xù)看好下游汽車、模具、通用機械等回暖帶來的庫存消化。加大研發(fā)投入，做實產(chǎn)品差異化，產(chǎn)品性能外資看齊。2022H1研發(fā)投入平均提升0.8pct，同時大多數(shù)廠商授權(quán)專利數(shù)量在2021年也取得兩位數(shù)增長，技術(shù)人員占比保持在10%-20%區(qū)間。華銳精密圍繞基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型、表面涂層的硬質(zhì)合金刀片四大技術(shù)難點進行專項研發(fā)；歐科億主攻金屬陶瓷刀片及高性能金屬陶瓷鋸齒產(chǎn)品，同時完善賽爾奇系列，新銳股份則較為關(guān)注牙輪鉆頭密封方向。下游相對分散降低經(jīng)營風險，2022年汽車、模具景氣抬升。機床刀具下游相對分散，涉及汽車、通用機械、模具、工程機械、航空航天、軍工、醫(yī)療器械、3C、電力、農(nóng)用機械、鐵路運輸?shù)榷鄠€行業(yè)，降低單一下游景氣下行帶來的經(jīng)營風險。據(jù)第四屆切削工具用戶調(diào)查分析報告統(tǒng)計，汽車/通用機械/模具為機床刀具的下游應(yīng)用前三，分別占比25.52%/18.44%/9.04%。盡管22H1疫情反復下汽車整體銷量下滑，但下游汽車尤其是乘用車領(lǐng)域景氣改善可期，據(jù)周期性判斷2022Q3制造業(yè)整體將迎拐點，屆時汽車彈性更為突顯。同時從模具制造的出貨值看，2022年世界模具制造業(yè)訂單有向我國傾斜的趨勢，看好高端精密模具成長性。此外通用機械、3C在2022年也有看點。華銳精密：供產(chǎn)銷全面升級。公司部分核心產(chǎn)品性能比肩國外產(chǎn)商，技術(shù)水平持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在四大加工環(huán)節(jié)均具備競爭優(yōu)勢。憑借良好的產(chǎn)品性能和性價比優(yōu)勢，公司成功進入中高端刀具市場。據(jù)調(diào)研，目前公司訂單飽滿，排產(chǎn)近2個月，IPO募投項目將于2022年10-11月量產(chǎn)（疫情反復下有所推遲）。據(jù)公告。屆時公司將新增3000萬片硬質(zhì)合金數(shù)控刀片、500萬片金屬陶瓷數(shù)控刀片、200萬只硬質(zhì)合金整體刀具的產(chǎn)能，有效緩解現(xiàn)有瓶頸，提升業(yè)績確定性。同時該項目主要針對航空航天、汽車、模具等精度要求較高且2022年大概率景氣延續(xù)的細分領(lǐng)域，產(chǎn)品有望實現(xiàn)量價齊升。公司可轉(zhuǎn)債募集資金4億元已于6月底到賬，數(shù)控刀體和鉆削刀具項目未來落地將有助于公司品類擴充和轉(zhuǎn)型整體切削解決方案供應(yīng)商。。歐科億：硬質(zhì)合金鋸齒難以超越。公司以硬質(zhì)合金鋸齒產(chǎn)品起家，當前全球細分龍頭地位穩(wěn)固，并逐步向高端化發(fā)展，同時在不銹鋼車削之外拓展金屬陶瓷與超硬刀具。22H1公司硬質(zhì)合金制品營收2.37億元/-16.30%，銷量695.41噸。公司五大系列棒材已批量供應(yīng)市場，22H1棒材營收0.57億元/+51.98%，銷量達0.45噸，如期放量，增長勢頭較好。數(shù)控刀具營收2.88億元/+36.59%，銷量0.45億片/+22.31%，均價6.41元/+11.67%，毛利率47.82%/+2.63pct。公司IPO項目已投產(chǎn)并進入產(chǎn)能爬坡期，再融資項目已通過上交所審核。新銳股份：礦用牙輪鉆頭世界領(lǐng)先。公司是國內(nèi)礦用硬質(zhì)合金龍頭，其核心產(chǎn)品礦用牙輪鉆頭已達世界先進水平，國內(nèi)、南美、澳洲等地區(qū)份額前三，并進入頭部四大鐵礦集團的供應(yīng)體系，與全球龍頭山特維克等直接競爭。所屬行業(yè)周期性較弱，礦山開采過程中達到一定開鑿米數(shù)便需更換。2023年公司產(chǎn)能將進一步提升，必和必拓、力拓等重點客戶有望進一步拓展。此外公司擬收購株洲韋凱布局數(shù)控刀具業(yè)務(wù)，后續(xù)有望效仿山特維克自主研發(fā)+外延收購的成長路徑。公司圍繞硬質(zhì)合金性能提升、牙輪鉆頭密封、軸承結(jié)構(gòu)、數(shù)控刀片等方面持續(xù)加強研發(fā)資源投入，2022H1研發(fā)支出0.29億元/+45.35%。公司募投項目“硬質(zhì)合金制品建設(shè)項目”現(xiàn)已投產(chǎn)，下半年產(chǎn)能將逐步釋放；2022年5月正式開工的蘇州牙輪鉆頭改擴建項目，預計2022年底完工。公司積極布局海外營銷渠道，加強國內(nèi)外市場的互補聯(lián)動，先后推動加拿大新銳和美國DHI的設(shè)立，2022H1公司實現(xiàn)境外市場收入3.02億元（+42.60%）。風險提示：原材料價格續(xù)漲；行業(yè)競爭加?。谎邪l(fā)不及預期；進程緩慢。機械基礎(chǔ)件2022年預測凈利潤創(chuàng)2014年來新高，估值已在底部區(qū)間。當前市場預期2022年A股機械基礎(chǔ)件凈利潤83.8億/+5.44%，與年初預測值基本一致，預測凈利潤規(guī)模創(chuàng)2014年來新高。當前A股機械基礎(chǔ)件ForwardPE為29.4x，與機械整體的估值差已收斂至2014年來最窄?？紤]機械基礎(chǔ)件本身的剛需屬性及機器代人趨勢明顯，機械基礎(chǔ)件估值已在底部區(qū)間。2018年來機械基礎(chǔ)件增長始終弱于機械整體，2022H1現(xiàn)突破趨勢。2021年機械基礎(chǔ)件實現(xiàn)營收784.1億/+15.8%，歸母凈利65億/-25.4%；2022H1實現(xiàn)營收373.0億/-1.7%，歸母凈利38.2億/-12.6%。機械基礎(chǔ)件受景氣低位及Q2疫情影響，出貨量受阻，影響規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，營收基本與2021年持平，但利潤水平出現(xiàn)下降。綜合來看，2018年來機械基礎(chǔ)件增長始終弱于機械整體，但2022H1基礎(chǔ)件營收及利潤基本與機械整體保持一致，初步顯現(xiàn)突破趨勢。透視國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)鏈，22H1機器視覺增長勢頭最佳。2022年H1國內(nèi)機器人本體制造及系統(tǒng)集成典型企業(yè)實現(xiàn)營收53.8億/+10.1%，歸母凈利-0.4億；零部件方面，減速器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營收20.4億/-5.3%，歸母凈利2.6億，伺服系統(tǒng)與控制器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營收21.7億/+14.4%，歸母凈利5.9億；新興的機器視覺領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收20.4億/+29.7%，歸母凈利2.7億，需關(guān)注光源、鏡頭、視覺控制系統(tǒng)等模塊的長期成長性。自動化市場整體增速17%，OEM自動化高增28%。據(jù)MIRDATABANK數(shù)據(jù)，2021年我國自動化整體市場規(guī)模達到2923億元/+17%。其中OEM、項目市場分別為1202、1721億，同比增長28%、10%。OEM自動化產(chǎn)品中，工業(yè)機器人、電池、包裝、半導體等行業(yè)同比增速超過40%。項目性自動化產(chǎn)品中，冶金、化工、石化等上游原材料受需求驅(qū)動，自動化投入大幅增加。中觀上自動化增速保持較好節(jié)奏，核心設(shè)備更具緊迫性。2022年7月制造業(yè)投資累計同比+9.9%，其中高技術(shù)制造業(yè)累計同比+22.9%韌性持續(xù)增強。工廠自動化、智能化趨勢下，工業(yè)機器人在生產(chǎn)制造中的“必選”屬性增強，與制造業(yè)投資關(guān)聯(lián)度加大。2022年7月國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量3.82萬臺-8.8%，中觀層面增速放緩，保持穩(wěn)健增長。據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2021年內(nèi)資占國內(nèi)工業(yè)機器人市場份額約1/3，且該比例逐年穩(wěn)步提升，考慮工業(yè)機器人作為核心設(shè)備，在浪潮中更具緊迫性，預計未來數(shù)年仍將保持高速增長。綠的諧波：22H1業(yè)績穩(wěn)健增長，人形機器人打開諧波減速器應(yīng)用市場天花板。22H1全國工業(yè)機器人產(chǎn)量20.24萬臺/-11.2%，其中6月產(chǎn)量4.61萬臺，同比轉(zhuǎn)增2.5%。隨后疫情時代機器代人需求回暖，我們判斷22H2工業(yè)機器人產(chǎn)量有望實現(xiàn)正增長。人形機器人單機諧波減速器用量從工業(yè)臂的3-4臺增加到40臺，需求大幅提升，對應(yīng)諧波減速器市