自-CFA一級考試考點復(fù)習(xí)2

CFA—級考試考點復(fù)習(xí)2債券的特征規(guī)定固定收益?zhèn)l(fā)行人和持有人所有權(quán)利和義務(wù)的合約被稱為債券契約 (BondIndenture)。債券合約規(guī)定(Covenant)分為肯定條款(AffirmativeCovenant)和否定條款(NegativeCovenant)。否定條款即發(fā)行人應(yīng)避免發(fā)生的事，而肯定性條款則為發(fā)行人承諾應(yīng)做的事。每一債券都有既定的到期日(Maturity)及票面利率(CouponRate),持債人可依票面利率定期收到利息 ，當(dāng)債券到期時，投資人將可取回所購債券的票面價值 (ParVa1ue)，也稱面值(FaceValue)或到期償付值(MaturityValue)。債券按付息方式分類可分為零息債券(Zero-couponBond)、累計債券(Accumu1atedBond)、遞增債券(Step-upNote)、遞延債券(DeferredCouponBond)和浮動利率債券(Floating— rateSecurities)零息債券是指在有效期內(nèi)不分期支付利息的債券而于到期時一次性支付票面金額。累計債券平時也不付息 ，但是投資人購買時支付的價格等于票面價值。 累計債券的利息一直以復(fù)利形式累計至到期日 ，加上本金額，一次性支付給投資者。遞增債券也稱累進(jìn)利率債券，是指利率在有效期內(nèi)增加的債券。其利率可能增加一次或者更多次。遞延債券有息票，但在債券有效期開始的一段時間內(nèi)不支付利息， 以復(fù)利的方式累計到該段時間結(jié)束再進(jìn)行一次性支付。于此之后，債券利息按正常水平 ，分次支付直至到期日。浮動利率債券與固定利率債券相對應(yīng)，是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨某一指定利率或指數(shù)浮動的債券。一般是先明確一個基準(zhǔn)利率(ReferenceRate),比如某些美債的利率或是倫敦同業(yè)拆借利率( LIBOR),再在此之上加上或減去一定的名義利差(Margin)來作為該浮動利率債券的利率。浮動利率債券的票息公式 (CouponFormula)為：新的息票利率=基準(zhǔn)利率+/-名義利差。逆向利率浮動證券(InverseFloater)是一種息票利率與市場利率成反方向變化的浮動利率證券。逆向浮動利率證券的息票率是作為基礎(chǔ)的固定利率債券與浮動利率證券之間的利差 ，票息公式為：固定利率債券票息-浮動利率證券票息。債權(quán)人和債務(wù)人可以通過對票面利率設(shè)上、 下限來限制基準(zhǔn)利率在極端波動時出現(xiàn)風(fēng)險。 利率的上限，即“cap”(帽子),規(guī)定了債務(wù)人可能支付的最高利率。而利率的下限，即“f Ioor”(地板),則規(guī)定了債權(quán)人可能收到的最低利率。當(dāng)上、下限同時作用時，就產(chǎn)生了“利率鎖定”。當(dāng)債券交易發(fā)生在兩個付息期之間時 ，賣方有權(quán)得到上一付息期起至買賣日為止的所有利息。但是 ，由于此時利息還沒有發(fā)放，而會在下一付息日統(tǒng)一發(fā)放并被債券新的擁有者獲得。因此 ，債券的買方需要向賣方支付累積利息(AccruedInterest)。債券交易由買方向賣方支付累積利息的就是全價交易， 此時買方支付的總金額叫全價。相反，買方不支付累積利息的叫凈價交易 ，不含累積利息的交易價格稱為凈價。按照本金的返還方式，債券贖回分為攤銷債券(AmortizingSecurities) 和非攤銷債券(NonamortizingSecurities)。美國的國債和大部分公司債券都是非攤銷債券，即在到期日之前，發(fā)行人僅按期支付利息而不償還本金,在到期日時則會一次性償付本金。攤銷債券 (AmortizingSecurities)則在整個債券存續(xù)期內(nèi)同時支付利息和本金。提前還款權(quán) (PrepaymentOption)給予債務(wù)人加速償還貸款本金的權(quán)利。這種權(quán)力存在于各種抵押貸款和攤銷債券中。加速償債基金條款(AcceleratedSinkingFundProvision)允許債務(wù)人選擇償付超出償債基金條款約

定金額的還款額。債務(wù)人經(jīng)常在利率下跌至低于票面利率時動用此附加條件 (EmbeddedOption),以求在無法贖回債券的情況下可以先償還部分。贖回條款(CallProvisions)給予發(fā)行人提前贖回部分或全部債券合約的權(quán)力。通過贖回條款 ，債務(wù)人可以趁利率下跌時，發(fā)行新債來買回舊債以求降低利率。不可再融資債券(N onrefundableBonds)禁止利用發(fā)行較低利率債券所籌資金來贖回原來發(fā)行的較高利率的債券。因此 ,該債券可以贖回但不能用新債贖回。嵌入期權(quán)分為債權(quán)人條件(SecurityOwnerOption)和債務(wù)人條件(SecurityIssuerOption)，按名字分別有利于合約雙方?？偨Y(jié)說來，以下這些附加條件對債務(wù)人有利:(1)提前贖回的權(quán)利；(2)加速償債基金條款；(3)提前還款權(quán);(4)利率上限。由于投資者需要一個風(fēng)險溢價收入，因此隱含類似期權(quán)的債券比其它類似但沒有附帶任何嵌入期權(quán)的普通附息債券擁有更高的收益率。而對債權(quán)人有利的附加條件有 :(1)轉(zhuǎn)換期權(quán)；(2)利率下限;(3)看跌期權(quán)。在債券市場上，機構(gòu)投資者為了獲得購買債券的資金 ，通常用的融資方式有兩種： 保證金購買(MarginBuying)和回購協(xié)議(RepurchaseAgreement,Repo)。債券投資風(fēng)險債券價格與市場利率(MarketYield)呈反比關(guān)系。也就是說，如果利率上升，債券價格就會下跌。當(dāng)票面利率與市場利率相等時，債券以平價進(jìn)行交易。而當(dāng)票面利率大于市場利率時，債券將以溢價進(jìn)行交易。當(dāng)票面利率小于市場利率時，債券將以折價進(jìn)行交易。固定收益證券的風(fēng)險類型有：利率風(fēng)險(InterestRateRisk)。指利率的變動導(dǎo)致債券價格與殖利率發(fā)生改變的風(fēng)險。只有期限與利率風(fēng)險正相關(guān)，其他如票面利率、贖回期權(quán)、售回期權(quán)，都與利率風(fēng)險負(fù)相關(guān)。久期(Duration)，也稱持續(xù)期，可以用來衡量利率風(fēng)險的大小，從中可以得到市場利率變化一單位將引起債券多少價格變化。殖利率曲線風(fēng)險(YieldCurveRisk)。殖利率曲線風(fēng)險就來自于收益率曲線形狀的改變。贖回風(fēng)險(CallRisk)。當(dāng)利率波動越大時，可贖回債券面臨的贖回風(fēng)險就越大，當(dāng)收益率降低到一定程度，債券發(fā)行人就有可能會召回債券。提前支付風(fēng)險(Prepayment Risk)。提前支付風(fēng)險與贖回風(fēng)險類似，利率波動越大，提前支付風(fēng)險也就越大。信用風(fēng)險(CreditRisk)。指固定收益證券發(fā)行人的信用度惡化導(dǎo)致需回報率的增高和證券價格的下降。在債券的各種風(fēng)險中，信用風(fēng)險是最主要的風(fēng)險。再投資風(fēng)險(ReinvestmentRisk)。指將從固定收益證券獲得的現(xiàn)金流再投資時面臨的風(fēng)險。流動性風(fēng)險(LiquidityRisk)。流動性風(fēng)險主要用于衡量債權(quán)人在不受損失的情況下將持有的債券變現(xiàn)的難易程度。(CurrencyRisk)。匯率風(fēng)險(Exchange－(CurrencyRisk)。通貨膨脹風(fēng)險(Inf1ationRisk)。也可稱為購買力風(fēng)險( Purehasing-powerRisk)，指因未預(yù)期的通貨膨脹率(UnexpectedInflationRate)而造成債券投資實際收益率的波動。波動性風(fēng)險(VolatilityRisk)。波動性風(fēng)險存在于含看漲期權(quán) (CallOption)、提前還款權(quán)(PrepaymentOption)、看跌期權(quán)(PutOption)等附加條件(EmbeddedOption)的固定收益證券。利率波動性的變化會影響債券嵌入期權(quán)價值,從而影響這些含附加條件的債券價值。事件風(fēng)險(EventRisk)。事件風(fēng)險又稱突發(fā)事件風(fēng)險,是指由于某些突發(fā)事件從而影響債券價值的可能性。主權(quán)風(fēng)險(Sovereign Risk)。主權(quán)風(fēng)險也稱“國家風(fēng)險” (CountryRisk),它指政府對于其發(fā)行的政府債券償付及付息的態(tài)度和政策的變化。利差利差(YieldSpread)是指具有相同期限的兩種債務(wù)工具的收益率之間的差值。通常衡量利差的方法有以下三種：1)絕對利差(AbsoluteYieldSpread),指直接用期限相同的兩種債務(wù)工具收益率的進(jìn)行比較的結(jié)果，其公式為：絕對利差=債券A的到期收益率一債券B的到期收益率；2)相對利差(RelativeYieldSpread),指用絕對利差除以低收益?zhèn)氖找媛仕玫降闹笜?biāo)， 其公式為：相對利差=(債券A的到期收益率一債券B的到期收益率)/債券E的到期收益率；3)收益比率(YieldRatio),指期限相同的兩種債券到期收益率的比值 ，其計算公式為：收益比率=(債券A的到期收益率/債券E的到期收益率)=1+相對利差。有時候投資者更偏好于使用相對利差,而不是絕對利差，因為即使利率上升或下降，絕對利差也可能保持不變。而且，絕對利差只能表示變化的大小，不能表示相對于基數(shù)變化的比例。修正久期、有效久期、麥考利久期有效久期(EffectiveDuration)是指收益率上升和下降相同幅度時，債券價格的平均變化率。麥考利久期(MacaulayDuration)是最早的久期計算方法，它是每次支付現(xiàn)金所有時間的加權(quán)平均值，權(quán)重為每次支付的現(xiàn)金流現(xiàn)值和現(xiàn)金流現(xiàn)值總和(即債券價值)的比率。零息債券的麥考利久期就是債券的到期期限，因為零息債券只支付一次現(xiàn)金。修正久期(ModifiedDuration)從麥考利久期發(fā)展而來，并在其基礎(chǔ)上進(jìn)行了改進(jìn)，將到期收益率也考慮了進(jìn)去。同麥考利久期類似，由于相同的原因,修正久期也不適合衡量含權(quán)債券的利率風(fēng)險。但是如果是衡量無期權(quán)債券的利率風(fēng)險,有效久期、麥考利久期、修正久期都是一樣的。麥考利久期和修正久期都是根據(jù)債券未來的現(xiàn)金流計算出來的 ,這種計算方法沒有考慮債券的含權(quán)問題。有效久期是根據(jù)價格內(nèi)在價值對收益率變化計算出來的，而債