2022年農(nóng)林牧漁行業(yè)研究報告

2022年農(nóng)林牧漁行業(yè)研究報告農(nóng)業(yè)：走出低谷，迎接周期向上根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，農(nóng)林牧漁行業(yè)（申萬分類）共106只股票，2022年上半年合計營業(yè)收入5546.11億元，yoy+3.76%，合計貢獻歸母凈虧損120.88億元，去年同期為盈利148.77億元，盈利較差，主要由于1）原材料價格上漲，飼料、養(yǎng)殖等板塊成本上升；2）養(yǎng)殖景氣度差，價格下行造成行業(yè)虧損嚴重，同時養(yǎng)殖等行業(yè)的景氣度傳導到上游，相應(yīng)抑制上游飼料、動保等行業(yè)的需求；3）由于新冠疫情、宏觀環(huán)境等因素影響，海內(nèi)外需求乏力，一定程度上影響部分農(nóng)產(chǎn)品消費意愿。分季度看，22Q1/22Q2農(nóng)業(yè)板塊營業(yè)收入分別為2547.06/2999.05億元，yoy+0.17%/+7.02%，歸母凈利潤分別為-139.92/+19.04億元，去年同期分別為+166.73/-17.96億元。22Q2收入端同比增速相較22Q1上升，同時22Q2實現(xiàn)同比扭虧為盈，主要得益于農(nóng)產(chǎn)品價格的持續(xù)抬升，特別是生豬價格自22年4月份以來的持續(xù)上漲，拉動了農(nóng)業(yè)板塊盈利的回暖。我們認為，農(nóng)業(yè)作為國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，關(guān)系糧食安全、居民基本生活，隨著下半年豬糧價格的整體上移，農(nóng)業(yè)板塊22H2有望走出周期低點，并迎來盈利不斷兌現(xiàn)的周期上行期。農(nóng)業(yè)各個細分板塊中，我們選取投資者關(guān)注度最高的種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、飼料業(yè)、動保行業(yè)簡要分析，1）種植業(yè)：6M22營業(yè)收入268.36億元，yoy+12.66%，歸母凈利潤11.20億元，yoy+2.07%，收入&凈利均同比有所提升，我們認為是糧食價格有所上漲所致；2）養(yǎng)殖業(yè)：6M22營業(yè)收入1972.17億元，yoy-4.68%，歸母凈利潤虧損194.37億元，去年同期盈利31.65億元，同比盈轉(zhuǎn)虧，主要由于生豬、肉雞價格低迷；3）飼料業(yè)：6M22營業(yè)收入1143.28億元，yoy+8.11%，歸母凈利潤虧損4.09億元，去年同期盈利27.33億元，飼料行業(yè)出現(xiàn)虧損主要由于部分飼料企業(yè)涉足生豬養(yǎng)殖，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；4）動保行業(yè)：6M22營業(yè)收入73.08億元，yoy-7.57%，歸母凈利潤9.01億元，yoy-43.66%，收入&利潤均出現(xiàn)下滑主要由于下游養(yǎng)殖虧損嚴重，對動保產(chǎn)品需求變差所致。6M22農(nóng)業(yè)板塊盈利水平出現(xiàn)明顯下降，毛利率為5.45%，同比下降7.07pct，主要由于原材料價格提升、銷售價格下降所致，凈利率為-2.18%，同比下降4.96pct，期間費用率7.18%，同比下降0.19pct，其中銷售費用率2.24%，同比下降0.45pct，管理+研發(fā)費用率3.60%，同比下降0.04pct，財務(wù)費用率1.34%，同比上升0.30pct，主要由于債務(wù)規(guī)模的提升。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度看，6M22農(nóng)業(yè)板塊資產(chǎn)負債率為59.51%，再次創(chuàng)下2015年以來的新高，相比21年末的56.63%提升2.88pct，同比提升9.24pct，主要由于生豬周期處于低谷，上市公司為了度過經(jīng)營低點提升負債水平，以優(yōu)化現(xiàn)金流/防止現(xiàn)金流過度惡化。從經(jīng)營現(xiàn)金流看，6M22農(nóng)業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為1.70%，同比下降0.51pct，達到2015年來最低水平，顯示出經(jīng)營情況陷入困境。從基金持倉角度看，2022年中報農(nóng)業(yè)板塊基金重倉持倉市值占基金凈值比為0.1812%，持股市值占基金股票投資市值比為0.7273%。持股基金數(shù)量排名前20的股票為牧原股份、溫氏股份、海大集團、新希望、天康生物、大北農(nóng)、唐人神、隆平高科、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、天馬科技、登海種業(yè)、天邦食品、中牧股份、普萊柯、立華股份、圣農(nóng)發(fā)展、金龍魚、新五豐、荃銀高科。按持股總市值計算，排名前十的農(nóng)業(yè)股票為牧原股份、海大集團、溫氏股份、大北農(nóng)、新希望、天康生物、登海種業(yè)、隆平高科、巨星農(nóng)牧、唐人神。種植：糧價支撐下經(jīng)營好轉(zhuǎn)需求拉動，糧價維持高位。我國口糧（稻谷、小麥）價格實行最低收購價政策，歷年來口糧價格較為穩(wěn)定。飼用糧（玉米、大豆）方面，受庫存減少、下游養(yǎng)殖存欄量較大影響，自2020年以來玉米和大豆價格均呈現(xiàn)趨勢性上漲，我們認為，在糧食安全日益重要的今天，維持糧食價格相對穩(wěn)定，供給充足仍然是首要任務(wù)。截至9月第三周，大豆、小麥、玉米、粳稻現(xiàn)貨價分別達到5889、3096、2831、2810元/噸，其中玉米和大豆均處于2011年以來的較高水平。營收同比增加，種子銷售淡季拖累業(yè)績。種植業(yè)（申萬）共20家公司，6M22種植業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入268.36億元，yoy+12.66%，實現(xiàn)歸母凈利11.20億元，yoy+2.07%，其中22Q1/22Q2分別實現(xiàn)營收123.99/144.37億元，yoy+6.71%/+18.32%，實現(xiàn)歸母凈利10.01/1.19億元，yoy+13.15%/-43.92%。營收出現(xiàn)同比上升主要系糧價上漲帶動種植業(yè)景氣度向上。凈利出現(xiàn)下滑主要由于種子行業(yè)處于銷售淡季疊加部分種企計提減值、確認海外業(yè)務(wù)投資虧損等。分板塊看，收入端：6M22種子行業(yè)、食用菌行業(yè)、其他種植業(yè)、糧食種植業(yè)分別實現(xiàn)營收68.25、23.35、90.11、86.66億元，同比分別+10.45%、+13.87%、-0.77%、+33.09%，6M22糧食種植板塊收入增速領(lǐng)跑種植業(yè)；利潤端：種子行業(yè)、食用菌行業(yè)、其他種植業(yè)、糧食種植業(yè)分別實現(xiàn)歸母凈利-0.70、-0.80、-0.09、12.79億元，去年同期分別為0.56、-0.49、-0.07、10.98億元，種子行業(yè)由于銷售淡季+競爭格局較差影響，利潤端尚未實現(xiàn)盈利，糧食種植行業(yè)在糧價上漲的帶動下，凈利潤上漲16.49%。1）種子行業(yè)：A股種子板塊（申萬）上市公司共8家，分別為豐樂種業(yè)、隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科、神農(nóng)科技、農(nóng)發(fā)種業(yè)、敦煌種業(yè)、萬向德農(nóng)，6M22種子板塊營收有所增長，其中22Q1/22Q2收入分別為35.32/32.93億元，同比分別+8.30%/+12.85%，主要受益于水稻、玉米的景氣度向上。個股層面，6M22收入前三的種企分別為農(nóng)發(fā)種業(yè)24.36億元、豐樂種業(yè)12.88億元、隆平高科11.98億元，增速前三分別為荃銀高科42.46%、農(nóng)發(fā)種業(yè)18.57%、隆平高科6.98%。利潤端，6M22種子板塊歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為2.51/-3.21億元，去年同期分別為1.40/-0.85億元，主要由于競爭激烈，費用率投放上升所致。個股層面，6M22歸母凈利前三的種企分別為登海種業(yè)1.12億元、萬向德農(nóng)0.49億元、農(nóng)發(fā)種業(yè)0.47億元。2）糧食種植：A股糧食種植板塊（申萬）上市公司共2家，分別為北大荒、蘇墾農(nóng)發(fā)，6M22糧食種植板塊營收有所增長，其中22Q1/22Q2收入分別為31.29/55.37億元，同比分別+26.66%/+37.02%，主要受益于小麥等農(nóng)作物的價格上行，帶動土地租金收入上升。利潤端，6M22種子板塊歸母凈利同比增長16%以上，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為5.74/7.04億元，同比分別+16.87%/+16.19%。個股層面，北大荒、蘇墾農(nóng)發(fā)6M22收入分別為25.16/61.50億元，同比分別27.90%/35.33%，歸母凈利分別為9.31/3.48億元，同比分別+21.08%/+5.76%。盈利能力方面，種植業(yè)6M22盈利能力出現(xiàn)下降，按整體法，6M22種植業(yè)毛利率為15.29%，同比減少0.56pct，我們認為主要系競爭激烈，價格承壓；6M22種植業(yè)凈利率為4.17%，同比下降0.44pct，主要為毛利率的下降；6M22種植業(yè)期間費用率10.24%，同比下降1.11pct。具體看，6M22種植業(yè)銷售費用率/管理+研發(fā)用費率/財務(wù)費用率分別為2.61%、5.48%、2.15%，分別同比-0.94pct/-0.52pct/+0.35pct。展望下半年：糧食供需基本面仍然趨于緊平衡，預計大豆、玉米價格維持高位震蕩，國際小麥和稻谷價格因為俄烏沖突等因素仍有進一步走高的可能，但小麥和稻谷作為國家糧食安全的重點保障品種，國內(nèi)供應(yīng)有保障，預計價格上行空間有限。在糧價整體處于近五年高位的背景下，種子行業(yè)、糧食種植行業(yè)基本面有望持續(xù)改善。此外，轉(zhuǎn)基因玉米和大豆的商業(yè)化預期不斷增強，技術(shù)儲備較足的企業(yè)也有望受益。養(yǎng)殖：走出低谷，迎來周期上行養(yǎng)殖業(yè)景氣向上，已經(jīng)走出低谷。22年上半年養(yǎng)殖業(yè)整體處于低谷，生豬、肉雞等板塊均出現(xiàn)較大幅度虧損。生豬養(yǎng)殖為整個養(yǎng)殖業(yè)的主要板塊，以生豬為例，根據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，6M22全國生豬均價為14.13元/公斤，相比去年上半年的25.59元/公斤下跌45%，豬價的大幅度下降也造成了養(yǎng)殖行業(yè)的大額虧損。產(chǎn)能方面，根據(jù)農(nóng)業(yè)部與涌益咨詢數(shù)據(jù)，本輪能繁母豬高點為2021年6月的3124萬頭，在集團企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能、淘汰落后種群，養(yǎng)殖中小散戶退出并調(diào)減產(chǎn)能的驅(qū)使下，經(jīng)歷了10個月的產(chǎn)能去化，2022年4月全國能繁母豬或達到了本輪的最低點2859萬頭，相比去年6月的高點下降8.5%，同比下降幅度最大的月份是5月，同比下降8.1%。在產(chǎn)能去化+階段性消費好轉(zhuǎn)+壓欄影響短期供給的共同作用下，22年4月以來生豬價格呈現(xiàn)趨勢性上漲，22Q2全國平均豬價達到14.82元/公斤，環(huán)比Q1的13.31元/公斤有明顯提升，4/5/6M22豬價分別達到13.13/15.37/16.37元/公斤。截至9月，生豬價格已經(jīng)超過23元/公斤，隨著豬價的抬升，上市公司頭均利潤已經(jīng)較為樂觀，我們認為，養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)迎來高景氣。生豬價格低迷拖累養(yǎng)殖業(yè)收入&凈利。養(yǎng)殖業(yè)（申萬）共22家公司，6M22養(yǎng)殖業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1972.17億元，yoy-4.68%，實現(xiàn)歸母凈虧損194.37億元，去年同期為盈利31.65億元，其中22Q1/22Q2分別實現(xiàn)營收910.08/1062.08億元，yoy-10.70%/+1.18%，實現(xiàn)歸母凈利-163.39/-30.99億元，去年同期分別為96.04/-64.39億元。營收出現(xiàn)同比下降主要由于生豬價格跌幅過大，上市公司雖然出欄量有所增加但無法彌補價格下降帶來的影響。凈利出現(xiàn)下滑主要由于養(yǎng)殖業(yè)成本升高疊加價格下降。分板塊看，收入端：6M22生豬養(yǎng)殖行業(yè)、肉雞養(yǎng)殖行業(yè)、其他養(yǎng)殖業(yè)分別實現(xiàn)營收1576.36、268.91、126.90億元，同比分別-8.14%、+6.63%、+26.03%，6M22生豬養(yǎng)殖板塊收入增速較低，拖累養(yǎng)殖板塊收入增速；利潤端：生豬養(yǎng)殖行業(yè)、肉雞養(yǎng)殖行業(yè)、其他養(yǎng)殖業(yè)分別實現(xiàn)歸母凈利-186.93、-9.84、2.39億元，去年同期分別為25.22、6.41、0.02億元，生豬、肉雞價格均低于成本線，生豬養(yǎng)殖行業(yè)、肉雞養(yǎng)殖行業(yè)均出現(xiàn)虧損。1）生豬養(yǎng)殖行業(yè)：A股生豬養(yǎng)殖板塊（申萬）上市公司共10家，分別為羅牛山、新希望、東瑞股份、天邦食品、正邦科技、牧原股份、溫氏股份、新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團，6M22生豬養(yǎng)殖板塊營收有所下降，其中22Q1/22Q2收入分別為729.14/847.22億元，同比分別-14.50%/-1.86%，主要由于豬價的下跌，其中Q2收入同比跌幅有所縮窄，原因是豬價自4月份開始回暖。個股層面，6M22收入前三的養(yǎng)豬企業(yè)分別為新希望623.30億元、牧原股份442.68億元、溫氏股份315.44億元，收入增速前三分別為新五豐22.61%、羅牛山18.59%、牧原股份6.57%。利潤端，6M22生豬養(yǎng)殖板塊歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為-155.64/-31.29億元，去年同期分別為88.69/-63.47億元，Q2虧損幅度已經(jīng)減小。個股層面，6M22歸母凈利前三的養(yǎng)豬企業(yè)分別為天邦食品5.83億元、羅牛山-0.21億元、東瑞股份-0.59億元。牧原股份生豬出欄量增速較快，上半年出欄生豬3128.0萬頭（其中商品豬2697.7萬頭，仔豬409.3萬頭，種豬21.1萬頭），Q2出欄生豬1746.40萬頭（其中商品豬1400.2萬頭，仔豬328.4萬頭，種豬17.8萬頭），同比+79.73%，環(huán)比+26.40%。溫氏股份上半年生豬出欄量大幅增長，2022H1共出欄生豬800.60萬頭，同比增長70.80%，但受豬價低迷影響，上半年肥豬銷售均價13.59元/kg，同比下降41.74%，上半年營收僅同比增長3%左右。2）肉雞養(yǎng)殖行業(yè)：A股肉雞養(yǎng)殖板塊（申萬）上市公司共8家，分別為民和股份、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、仙壇股份、湘佳股份、立華股份、曉鳴股份、益客食品，6M22肉雞養(yǎng)殖板塊營收有所上升，其中22Q1/22Q2收入分別為121.00/147.91億元，同比分別+2.95%/+9.85%，主要由于上市公司出欄量的穩(wěn)步增長。個股層面，6M22收入前三的養(yǎng)雞企業(yè)分別為益客食品80.78億元、圣農(nóng)發(fā)展75.27億元、立華股份57.58億元，收入增速前三分別為仙壇股份39.94%、湘佳股份16.71%、圣農(nóng)發(fā)展11.16%。利潤端，6M22肉雞養(yǎng)殖板塊歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為-8.16/-1.68億元，去年同期分別為7.38/-0.97億元，Q2虧損幅度相比Q1已經(jīng)減小，主要由于肉雞價格的回暖。個股層面，6M22歸母凈利前三的養(yǎng)雞企業(yè)分別為曉鳴股份0.21億元、仙壇股份0.16億元、湘佳股份0.05億元。盈利能力方面，養(yǎng)殖業(yè)6M22盈利能力出現(xiàn)下降，按整體法，6M22養(yǎng)殖業(yè)毛利率為-2.15%，同比減少14.20pct，主要系價格承壓疊加成本階段性上升；6M22養(yǎng)殖業(yè)凈利率為-9.86%，同比下降11.39pct，主要為毛利率的下降；6M22養(yǎng)殖業(yè)期間費用率8.76%，同比上漲0.89pct。具體看，6M22養(yǎng)殖業(yè)銷售費用率/管理+研發(fā)用費率/財務(wù)費用率分別為1.40%、5.12%、2.23%，分別同比+0.05pct/+0.19pct/+0.65pct。銷售費用率上升主要由于營業(yè)收入規(guī)模有所下降，財務(wù)費用率上升主要由于債務(wù)的上升。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度看，6M22養(yǎng)殖板塊、生豬養(yǎng)殖板塊資產(chǎn)負債率分別為66.98%、69.69%，均再次創(chuàng)下2015年以來的新高，相比21年末的62.65%、65.34%分別提升4.33pct、4.35pct，同比分別提升14.68pct、16.14pct，主要由于生豬周期處于低谷，上市公司為了度過經(jīng)營低點提升負債水平，以優(yōu)化現(xiàn)金流/防止現(xiàn)金流過度惡化。從經(jīng)營現(xiàn)金流看，6M22養(yǎng)殖業(yè)、生豬養(yǎng)殖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入分別為-1.62%、-1.07%從投資與固定資產(chǎn)角度看，自20Q4以來養(yǎng)殖業(yè)投資活動持續(xù)性趨緩，22Q2養(yǎng)殖業(yè)、生豬養(yǎng)殖投資活動現(xiàn)金流出/營業(yè)收入分別為15.91%、9.70%，達到19年以來的最低水平，22Q2末生豬養(yǎng)殖固定資產(chǎn)合計、在建工程合計分別為2037.17、437.16億元，二者之和達到2474.33億元，出現(xiàn)19年以來首次季度環(huán)比下降。反映出上市公司20年年底和21年年初開始便收緊現(xiàn)金流，控制資本開支，優(yōu)化產(chǎn)能利用率。從生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的角度看，上市公司優(yōu)化種群的時間點和控制資本開支的時間點一致，均為20Q4-21Q1，生豬養(yǎng)殖板塊新增固定資產(chǎn)+在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達到高點的時間均為20Q4。若不考慮資產(chǎn)減值等因素，上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)22Q2相比于20Q4的高點已經(jīng)跌去41.07%，考慮資產(chǎn)減值等因素，上市公司母豬產(chǎn)能相比于高點也有較大幅度的去化。展望下半年：生豬養(yǎng)殖板塊，從能繁母豬產(chǎn)能去化的角度看，21年6月至22年4月有10個月的去化周期，對應(yīng)理論上22年二季度至23年一季度生豬供給的趨勢性減少。但是考慮到生豬生產(chǎn)效率如配種率、窩均健仔數(shù)、仔豬成活率等指標的改善，以及生豬壓欄、二次育肥群體對生豬供應(yīng)的干擾，我們認為今年Q4生豬供給可能比Q3更多，但在冬季生豬消費旺季的帶動下，Q4生豬需求有望相比Q3出現(xiàn)明顯上升。從豬價的角度看，我們認為下半年尤其是冬季豬價有一定的上漲動力，但相比于目前23-24元/公斤左右的豬價上漲空間有限。從上市公司角度看，目前上市集團企業(yè)生豬養(yǎng)殖完全成本大多數(shù)分布在15-20元/公斤，按目前的價格計算，行業(yè)中成本較為優(yōu)秀的企業(yè)比如牧原股份，養(yǎng)殖頭均利潤已經(jīng)可以達到800元以上，即使成本較高的企業(yè)，頭均利潤也可以達到300-400元?？紤]到母豬攤銷、固定資產(chǎn)折舊等費用，牧原股份的生豬頭均經(jīng)營現(xiàn)金流有望達到1000元以上。因此，我們認為，生豬養(yǎng)殖已經(jīng)進入了豐厚的盈利期，在供給缺口的支撐下，上市公司下半年有望實現(xiàn)大幅的扭虧為盈。肉雞養(yǎng)殖板塊，白羽雞方面，據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會，2019-2021年全國白羽肉雞祖代更新量分別為122.34、100.28、124.61萬套，仍然處于歷史上的高位，考慮到新冠疫情影響白羽雞消費場景，我們認為白羽雞價格下半年可能承壓，在飼料價格提升的背景下，白羽雞養(yǎng)殖盈利不樂觀。黃羽雞方面，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，22H1黃羽雞父母代存欄量處于近三年的低位，產(chǎn)能去化帶動黃雞價格上漲的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，而黃雞與生豬存在一定聯(lián)動性，因此我們認為下半年黃雞價格有望延續(xù)高景氣。飼料：景氣分化，挑戰(zhàn)機遇并存飼料行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，整體看挑戰(zhàn)和機遇并存。飼料行業(yè)景氣度與下游養(yǎng)殖業(yè)關(guān)系緊密，22年上半年生豬、禽養(yǎng)殖景氣度較差，受下游客戶低需求影響，全行業(yè)豬飼料、禽飼料上半年產(chǎn)銷量出現(xiàn)同比下降，而水產(chǎn)價格雖然同比有所下降，但仍處于近幾年較好位置，因此水產(chǎn)養(yǎng)殖戶喂料意愿較好，帶動水產(chǎn)料上半年產(chǎn)量同比上升20%以上。對于飼料行業(yè)而言，上半年競爭有所加劇，原因是1）上游原材料，特別是豆粕價格高漲，而飼料企業(yè)為了保護市場占有率，飼料價格傳導不夠順暢，飼料產(chǎn)品價格上漲幅度低于原材料價格上漲幅度。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6M22育肥豬濃縮料、肉大雞濃縮料累計價格變化幅度分別僅有6.1%和8.0%，遠低于豆粕20%左右的漲幅；2）生豬、禽養(yǎng)殖虧損嚴重，影響飼料需求，且由于新冠疫情的沖擊，部分區(qū)域的運輸、銷售均遇到一定的困難。在原材料價格壓力+下游需求不振的形勢下，飼料企業(yè)經(jīng)營受到較大挑戰(zhàn)，但行業(yè)中機遇仍存，優(yōu)秀的企業(yè)仍然有望通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)+一體化養(yǎng)殖解決方案加快搶占市占率。養(yǎng)殖業(yè)虧損拖累飼料業(yè)業(yè)績。飼料業(yè)（申萬）共14家公司，6M22養(yǎng)殖業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1143.28億元，yoy+8.11%，實現(xiàn)歸母凈虧損4.09億元，去年同期為盈利27.33億元，其中22Q1/22Q2分別實現(xiàn)營收508.50/634.78億元，yoy+9.46%/+7.06%，實現(xiàn)歸母凈利-8.63/4.54億元，去年同期分別為21.81/5.51億元。出現(xiàn)虧損主要由于飼料業(yè)公司大多從事養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，而養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。分板塊看，收入端：6M22畜禽飼料行業(yè)、水產(chǎn)飼料行業(yè)、寵物食品業(yè)分別實現(xiàn)營收578.22、538.23、26.83億元，同比分別-2.37%、+21.38%、+23.03%，6M22畜禽飼料板塊收入增速較低，拖累養(yǎng)殖板塊收入增速；利潤端：畜禽飼料行業(yè)、水產(chǎn)飼料行業(yè)、寵物食品業(yè)分別實現(xiàn)歸母凈利-16.35、10.49、1.77億元，去年同期分別為9.50、16.42、1.41億元，除寵物食品板塊盈利出現(xiàn)增長外，畜禽飼料、水產(chǎn)飼料盈利均出現(xiàn)下降，水產(chǎn)飼料板塊盈利下滑的原因是部分企業(yè)也從事生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損。1）畜禽飼料行業(yè)：A股畜禽飼料板塊（申萬）上市公司共7家，分別為正虹科技、天康生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)、唐人神、傲農(nóng)生物、禾豐股份，6M22畜禽飼料板塊營收有所下降，其中22Q1/22Q2收入分別為265.78/312.44億元，同比分別-3.70%/-1.21%，主要由于豬價的下跌，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入減少。個股層面，6M22收入前三的畜禽飼料企業(yè)分別為禾豐股份137.87億元、大北農(nóng)133.93億元、唐人神113.86億元，收入增速前三分別為傲農(nóng)生物7.27%、唐人神5.05%、天康生物1.16%。利潤端，6M22畜禽飼料板塊歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為-11.25/-5.11億元，去年同期分別為14.38/-4.88億元，Q2虧損幅度已經(jīng)減小。個股層面，6M22歸母凈利前三的畜禽飼料企業(yè)分別為禾豐股份0.47億元、正虹科技-0.73億元、天康生物-0.97億元。傲農(nóng)生物、唐人神因生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量增速較快，從而收入增速在飼料企業(yè)中排名靠前。2）水產(chǎn)飼料行業(yè)：A股水產(chǎn)飼料板塊（申萬）上市公司共4家，分別為粵海飼料、海大集團、百洋股份、天馬科技，6M22水產(chǎn)飼料板塊營收增速較快，其中22Q1/22Q2收入分別為230.18/308.05億元，同比分別28.67%/16.45%，收入增速表現(xiàn)較好主要原因為水產(chǎn)飼料上市公司在飼料領(lǐng)域的競爭力不斷增強，飼料銷量提升。個股層面，6M22收入前三的水產(chǎn)飼料企業(yè)分別為海大集團463.26億元、天馬科技33.11億元、粵海飼料27.34億元，收入增速前三分別為天馬科技36.25%、百洋股份27.43%、海大集團21.30%。利潤端，6M22水產(chǎn)飼料板塊歸母凈利同比有所下降，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為2.04/8.45億元，去年同期分別為6.92/9.50億元，Q2利潤下降幅度減小。個股層面，6M22歸母凈利前三的水產(chǎn)飼料企業(yè)分別為海大集團9.18億元、天馬科技1.50億元、百洋股份0.33億元。海大集團上半年利潤出現(xiàn)下降，我們認為主要由于：1、生豬養(yǎng)殖景氣度差，上半年出現(xiàn)3.68億元虧損；2、上半年激勵費用2.07億元，同比增加1.77億；3、原材料價格壓力大。分業(yè)務(wù)看，1）飼料：公司飼料業(yè)務(wù)市占率逆勢提升，在全行業(yè)產(chǎn)量下滑4.3%的背景下，公司銷售974萬噸（內(nèi)銷59萬噸），同比增加11%，市占率7.13%，相比21年市占率6.69%提升0.44pct，其中水產(chǎn)料219萬噸，市占率20.09%，禽料478萬噸，市占率8.44%，豬料213萬噸，市占率3.53%。2）養(yǎng)豬：上半年出欄160萬頭，貢獻收入26.59億元，完全成本16.4元/公斤，達到上市公司中的優(yōu)秀水平。天馬科技上半年收入&利潤端均實現(xiàn)較好增長，我們認為主要得益于鰻魚全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的出塘量兌現(xiàn)、飼料業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。分業(yè)務(wù)板塊，1）鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：公司按計劃持續(xù)出塘鰻魚，出塘量連續(xù)兩個季度實現(xiàn)環(huán)比增長，上半年外銷3391噸，貢獻收入1.73億元，毛利率高達41%，貢獻凈利潤超過9000萬，噸利潤在2.8萬/噸左右。2）飼料業(yè)務(wù)：禽畜料銷售57萬噸，同比增長26%，貢獻收入19.2億元，特水料銷售9萬多噸，同比增長26%，貢獻收入8.4億，飼料業(yè)務(wù)合計貢獻凈利超過5000萬。3）食品業(yè)務(wù)：受食品廠升級改造影響，上半年銷售1011噸，同比下降，預計下半年環(huán)比上升。3）寵物食品行業(yè)：A股寵物食品板塊（申萬）上市公司共3家，分別為中寵股份、佩蒂股份、路斯股份，6M22寵物食品板塊營收同比增長，其中22Q1/22Q2收入分別為12.54/14.29億元，同比分別+29.42%/+17.93%，主要由于海內(nèi)外寵物主糧、零食等業(yè)務(wù)的發(fā)展。個股層面，6M22收入前三的寵物食品企業(yè)分別為中寵股份15.90億元、佩蒂股份8.46億元、路斯股份2.47億元，收入增速前三分別為中寵股份26.42%、佩蒂股份18.93%、路斯股份16.74%。利潤端，6M22寵物食品板塊歸母凈利同比增長，其中22Q1/22Q2歸母凈利分別為0.57/1.20億元，去年同期分別為0.51/0.89億元，同比分別+11.10%/+34.62%，Q2增速提升，主要因為人民幣匯率貶值利于出口。個股層面，6M22歸母凈利前三的寵物食品企業(yè)分別為佩蒂股份0.90億元、中寵股份0.68億元、路斯股份0.18億元。盈利能力方面，飼料業(yè)6M22盈利能力出現(xiàn)下降，按整體法，6M22飼料業(yè)毛利率為7.56%，同比減少4.11pct，主要系原材料價格上漲+行業(yè)競爭加?。?M22飼料業(yè)凈利率為-0.36%，同比下降2.94pct，主要為毛利率的下降；6M22飼料業(yè)期間費用率6.81%，同比上漲0.23pct。具體看，6M22飼料業(yè)銷售費用率/管理+研發(fā)用費率/財務(wù)費用率分別為2.50%、3.29%、1.02%，分別同比-0.14pct/+0.15pct/+0.21pct。銷售費用率下降主要由于營業(yè)收入規(guī)模有所擴大，財務(wù)費用率上升主要由于債務(wù)的上升。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度看，6M22飼料板塊、畜禽飼料板塊、水產(chǎn)飼料板塊、寵物食品板塊資產(chǎn)負債率分別為60.41%、62.44%、59.52%、37.99%，除了寵物食品板塊外，其他飼料板塊均再次創(chuàng)下2015年以來的新高，相比21年末的56.70%、59.56%、53.74%、35.45%分別提升3.71pct、2.89pct、5.78pct、2.54pct，主要由于經(jīng)營承壓，上市公司為了度過經(jīng)營低點提升負債水平，或者為了搶占市場份額擴張產(chǎn)能，從而提升負債水平。從經(jīng)營現(xiàn)金流看，6M22飼料板塊、畜禽飼料板塊、水產(chǎn)飼料板塊、寵物食品板塊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入分別為1.20%、-0.89%、3.63%、-2.53%，同比下降-2.22pct、-5.50pct、1.05pct、-4.07pct，均達到2015年來較低水平。展望下半年：傳統(tǒng)飼料板塊：飼料行業(yè)競爭門檻提升，隨著下游養(yǎng)殖客戶需求的不斷多樣化、系統(tǒng)化，對飼料產(chǎn)品提出了更高的要求，單純做產(chǎn)品的時代已經(jīng)過去，利用服務(wù)進行體系化競爭的趨勢已經(jīng)來臨。其中，生豬、禽飼料板塊集中度仍有較大提升空間，下半年綜合競爭力強的企業(yè)有望繼續(xù)擴大市占率。此外，飼料企業(yè)向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈的機會值得重視。寵物食品板塊：寵物食品國產(chǎn)替代的趨勢仍在繼續(xù)，中國寵物市場仍處于快速成長期，隨著國內(nèi)業(yè)務(wù)的逐步打開，下半年寵物食品板塊有望延續(xù)較高收入增速。動保：下半年經(jīng)營拐點有望顯現(xiàn)下游虧損拖累動保需求。動保板塊（申萬）共13家公司，6M22動保板塊實現(xiàn)營業(yè)收入73.08億元，yoy+13.53%，實現(xiàn)歸母凈利9.01億元，去年同期為盈利15.99億元，其中22Q1/22Q2分別實現(xiàn)營收33.73/39.35億元，yoy-19.39%/+5.73%，實現(xiàn)歸母凈利4.94/4.06億元，去年同期分別為9.64/6.35億元。營收&凈利均出現(xiàn)下降主要原因為養(yǎng)殖虧損影響動保產(chǎn)品需求，而動保行業(yè)競爭加劇。22Q2單季度動保板塊收入出現(xiàn)5%以上回升，凈利同比下降幅度相比22Q2有所減少，主要原因是二季度以來生豬價格回暖，養(yǎng)殖戶用苗積極性提升，且養(yǎng)殖戶補欄意愿增強。6M22收入前三的動保企業(yè)分別為中牧股份25.97億元、金河生物11.25億元、瑞普生物9.08億元，收入增速前三分別為金河生物17.11%、驅(qū)動力7.98%、海利生物1.70%。利潤端，6M22歸母凈利前三的動保企業(yè)分別為中牧股份2.57億元、科前生物1.59億元、瑞普生物1.40億元，13家動保企業(yè)凈利潤普遍出現(xiàn)下滑，增速排名前三的企業(yè)分別為海利生物15.20%、金河生物-15.27%、中牧股份-18.86%。科前生物上半年豬用疫苗/禽用疫苗/其他業(yè)務(wù)分別收入3.73/0.05/0.10億元，主營業(yè)務(wù)收入3.88億元，同比-27.89%，經(jīng)銷/直銷渠道分別收入1.25/2.63億元，直銷占比67.67%，收入下降主要系生豬養(yǎng)