阿里巴巴海外上市案例研究

阿里巴巴集團(tuán)海外上市案例研究一、引言由于企業(yè)的日益發(fā)展和擴(kuò)大往往需要更多巨額的資金,受制于企業(yè)自身的情況,內(nèi)部融資常常無法滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資需求。而外部融資一般多為銀行貸款、債券融資和股權(quán)融資。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于新興行業(yè),絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)剛創(chuàng)立不久而又極度需要資金,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常無法在創(chuàng)業(yè)初期通過銀行貸款解決其資金需求。此外,我國債券市場發(fā)展的相對(duì)滯后也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)債券融資。因此,股權(quán)融資對(duì)我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)解決資金需求而言就顯得非常重要,通常情況下一些有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初始階段會(huì)獲得外資創(chuàng)投一定資金的融資,但參股我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的外資創(chuàng)投通常情況下進(jìn)行股權(quán)投資是為了企業(yè)上市從而順利實(shí)現(xiàn)其退出機(jī)制而實(shí)現(xiàn)盈利。而從另一方面來講,外資投入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資金很難滿足日益發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)其資金需求,因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的一個(gè)非常重要的方式就是通過上市募集資金。又由于我國A股市場對(duì)企業(yè)上市存在強(qiáng)制性盈利的要求,而我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往不滿足這一要求使得海外上市融資成為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)募集資金的主要渠道。阿里巴巴的迅速崛起和發(fā)展以及成功上市，是一種市場現(xiàn)象。它為中國企業(yè)以及投資者提供的啟示是多方面的，其所涉及的諸多問題，對(duì)于中國市場化建設(shè)，尤其是資本市場的進(jìn)一步發(fā)展都具有深遠(yuǎn)的意義。一、阿里巴巴集團(tuán)概況及發(fā)展歷程（一）阿里巴巴集團(tuán)概況馬云于1999年創(chuàng)立阿里巴巴集團(tuán)并經(jīng)營多元化的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，也是一家國際化的互聯(lián)網(wǎng)公司。致力為全世界人創(chuàng)造便捷的交易通道，自創(chuàng)建以來阿里巴巴集團(tuán)不斷發(fā)展擴(kuò)大并建立了領(lǐng)先的消費(fèi)者電子商務(wù)、B2B網(wǎng)上交易市場、網(wǎng)上支付及云計(jì)算業(yè)務(wù)，近幾年更積極發(fā)展無線應(yīng)用、手機(jī)操作系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)電視等領(lǐng)域。集團(tuán)以促進(jìn)一個(gè)開放、協(xié)同、繁華的電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)為目標(biāo)，旨在對(duì)消費(fèi)者、商家以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。（二）阿里巴巴集團(tuán)的發(fā)展歷程阿里巴巴集團(tuán)是一家企業(yè)對(duì)企業(yè)(B2B)在線進(jìn)行商品交易的平臺(tái)公司。創(chuàng)立僅三年，其國際交易市場業(yè)務(wù)(B2B)就實(shí)現(xiàn)盈利。2003年，馬云投資1億元人民幣，成立個(gè)人網(wǎng)上貿(mào)易市場平臺(tái)——淘寶網(wǎng),次年為了讓每一次的網(wǎng)上交易得到切實(shí)的安全保障并發(fā)布了在線支付系統(tǒng)——支付寶。2005年，集團(tuán)與雅虎美國建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并收購雅虎中國。2008年9月，阿里巴巴與淘寶合并。2011年6月，為了更精確更高效的服務(wù)每一位客戶，阿里巴巴集團(tuán)將淘寶網(wǎng)分拆為三個(gè)獨(dú)立公司：淘寶網(wǎng)，淘寶商城和一淘。2013年1月，阿里巴巴集團(tuán)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)架構(gòu)組織進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，重組為25個(gè)事業(yè)部。以“讓天下沒有難做的生意”為目標(biāo)，秉持“客戶第一、團(tuán)隊(duì)合作、擁抱變化、激情、誠信、敬業(yè)”的企業(yè)文化，阿里巴巴集團(tuán)不斷發(fā)展壯大，于2014年5月7日向美國證券交易委員會(huì)提交了IPO招股說明書。2014年9月19日，全球最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴在美國上市，并刷新了史上最大的IPO交易記錄。而最引人注目的，僅在2013年11月11日一天，淘寶網(wǎng)和天貓銷售總額就達(dá)到350.18億元，其全年銷售額更高達(dá)1.1萬億人民幣。二、阿里巴巴集團(tuán)海外上市案例分析（一）阿里巴巴集團(tuán)選擇海外上市的動(dòng)機(jī)阿里巴巴集團(tuán)主要架構(gòu)為VIE模式在國內(nèi)被稱為“\t"C:\\Users\\Administrator\\AppData\\Local\\Temp\\_blank"協(xié)議控制”，是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs（可變利益實(shí)體）。（協(xié)議控制模式），此模式也在很大程度上成為阿里巴巴放棄在國內(nèi)A股市場上市的原因。VIE模式，也是通常所說協(xié)議控制模式，主要涉及兩個(gè)實(shí)體：相分離的境外離岸控股公司和境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營實(shí)體，境內(nèi)實(shí)體由境外控股公司通過協(xié)議來進(jìn)行控制，境外控股公司成為境內(nèi)實(shí)體公司的資產(chǎn)控制人和實(shí)際收益人。然而現(xiàn)在上市的阿里巴巴并不是創(chuàng)立在中國的本體公司，而是一家在開曼群島注冊(cè)的離岸公司。根據(jù)招股書披露的阿里巴巴集團(tuán)協(xié)議控制模式架構(gòu)非常復(fù)雜，大量業(yè)務(wù)的協(xié)議控制模式結(jié)構(gòu)都多達(dá)四層。以淘寶為例，阿里巴巴集團(tuán)是在開曼群島注冊(cè)的離岸公司，但卻100%控股同在開曼群島注冊(cè)的淘寶控股有限公司，然而在開曼群島注冊(cè)的淘寶控股有限公司又100%在國內(nèi)被稱為“\t"C:\\Users\\Administrator\\AppData\\Local\\Temp\\_blank"協(xié)議控制”，是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs（可變利益實(shí)體）。此外，阿里巴巴早在2012年就與雅虎達(dá)成協(xié)議，協(xié)議上說明阿里巴巴若回購雅虎所持部分剩余股份就必須在2015年12月前上市。但國內(nèi)A股市場上市手續(xù)非常繁瑣，審核進(jìn)程也緩慢，這會(huì)很大程度上減慢阿里巴巴上市的速度并使其很難在2015年前上市。加之國內(nèi)A股市場仍然不是一個(gè)完全國際化的市場，外資交易會(huì)有很多的限制，不利于阿里巴巴集團(tuán)國際化發(fā)展的未來趨勢(shì)。另外，國內(nèi)股市從2007年底以來就一直處于低迷的狀態(tài)，整體市場的估值水平偏低。然而在國外，與之相對(duì)的美國股市自從走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后就一直維持強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)，并且從互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上市公司的整體估值水平來分析，美國市場也比較高，這也反映出在對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的理解方面，美國投資者與內(nèi)地投資者之間的差異。正是由于這些復(fù)雜因素和阿里巴巴對(duì)未來發(fā)展的需求，才沒有選擇國內(nèi)A股市場而轉(zhuǎn)向美國市場上市。那么，阿里巴巴為什么沒有選擇在香港上市呢？這關(guān)系到阿里巴巴特殊的合伙人制度。通常意義上的合伙人是指以其資產(chǎn)進(jìn)行合伙投資，參與合伙經(jīng)營，共享企業(yè)經(jīng)營所得，并對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限或有限責(zé)任的自然人或法人。而阿里巴巴的合伙人制度不同，本質(zhì)是大股東為防止控制權(quán)旁落而設(shè)置的有關(guān)董事提名權(quán)的特殊條款，即成為阿里巴巴集團(tuán)董事必須經(jīng)過合伙人的提名前置程序，這保證了合伙人可以控制董事會(huì)，集團(tuán)的董事必須是合伙人所認(rèn)可的人，同時(shí)也使得普通持股人對(duì)公司的影響力非常微弱。在阿里巴巴披露的招股說明書中，軟銀持股比例達(dá)34.4%，雅虎持股比例22.6%，馬云持股比例僅為8.9%，董事局執(zhí)行副主席蔡崇信持股比例為3.6%，其余阿里高管個(gè)人持股均未超過1%。正是這種特有的合伙人制度，使得馬云及其他合伙人在持股比例有限的情況下，仍然能保證公司的控制權(quán)。因此，雖然日本和美國兩家公司擁有阿里巴巴大部分股權(quán)，但它們并沒有享有與其股份相稱的權(quán)益，馬云還是控制著阿里巴巴的決策權(quán)。而香港聯(lián)交所規(guī)定不允許同股不同權(quán)并堅(jiān)持原則，在前期咨詢中兩次拒絕批準(zhǔn)這樣由少數(shù)股東保留公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得阿里巴巴最終選擇在沒有這個(gè)限制的紐約上市。阿里巴巴選擇到美國而不是在中國上市，讓國內(nèi)一些投資者很是不滿，他們認(rèn)為肥水流入外人田，國人就此少了一個(gè)投資的機(jī)遇。對(duì)于中國企業(yè)來說，選擇上市地點(diǎn)是資本市場融資的重大決策之一。從以上對(duì)阿里巴巴上市地點(diǎn)選擇的考量看，實(shí)際上是在國際經(jīng)濟(jì)一體化的情況下，阿里巴巴是在進(jìn)行一種市場化的選擇。資產(chǎn)在國內(nèi)外市場的自由流動(dòng)，可以推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)和金融市場的市場化程度。從阿里巴巴公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，絕大多數(shù)為境外的投資者。獲取利益的主要也是外國人。這個(gè)問題需要從一個(gè)國家的角度來考慮得失。首先軟銀和雅虎在阿里巴巴創(chuàng)業(yè)起步階段投入資金，進(jìn)行了風(fēng)投。當(dāng)初的決策是要承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的?？梢哉f他們所獲得的巨額回報(bào)也是作為初始投資者對(duì)其超人眼光和冒險(xiǎn)精神的補(bǔ)償。事實(shí)上，按照美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的總體平均回報(bào)率比較高，但是單個(gè)投資項(xiàng)目的失敗率卻很高：通常只有20%成功項(xiàng)目和高達(dá)50%以上完全失敗的項(xiàng)目，其它是業(yè)績平平的項(xiàng)目。其次，如果沒有軟銀和雅虎的支持，中國是否還能有阿里巴巴這么成功的電商企業(yè)呢？中國電商行業(yè)是否又能迅速發(fā)展？中國這么多中小企業(yè)和消費(fèi)者還能夠像今天這樣獲得互聯(lián)網(wǎng)帶來的各種好處嗎？當(dāng)然，有許多聲音反駁說阿里巴巴沖擊了傳統(tǒng)的商業(yè)模式，砸爛了許多傳統(tǒng)企業(yè)的飯碗，因此，阿里巴巴的成功也是伴隨著社會(huì)代價(jià)的。不過我相信，互聯(lián)網(wǎng)在商務(wù)活動(dòng)的廣泛使用是一種趨勢(shì)，代表著一種進(jìn)步的經(jīng)營方式和生活方式。因此，阿里巴巴的成功給中國經(jīng)濟(jì)帶來的好處遠(yuǎn)超其負(fù)面的代價(jià)。另外，在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，讓國外投資者賺到錢，本身是一件極具正面意義的事情。中國經(jīng)濟(jì)過去30多年的迅速發(fā)展得益于與國際社會(huì)的合作，共利共贏是一個(gè)良性的循環(huán)。（二）阿里巴巴集團(tuán)海外上市所遇到的挑戰(zhàn)與存在問題與機(jī)遇相伴隨的是阿里巴巴成功上市后將面臨的諸多挑戰(zhàn)。首先，淘寶、天貓和聚劃算，這些阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)都存在著嚴(yán)重的出售假貨的問題。曾鳳凰網(wǎng)報(bào)道中提到，美國政府直到2012年底才宣布將淘寶網(wǎng)從年度“惡名市場”名單中刪除。該名單一年發(fā)布一次，匯集了全世界最嚴(yán)重的侵權(quán)和假冒偽劣產(chǎn)品銷售渠道。在美國這樣注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的國家，阿里巴巴的市場形象嚴(yán)重受到售假這樣的負(fù)面新聞的影響當(dāng)中，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。所以，阿里巴巴的當(dāng)務(wù)之急是解決網(wǎng)絡(luò)商城存在的假貨問題。此外，阿里巴巴的VIE模式（協(xié)議控制模式）也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。2011年，因?yàn)橹袊嗣胥y行對(duì)第三方支付企業(yè)外資設(shè)限，為使支付寶能以100%內(nèi)資申請(qǐng)并順利獲得牌照，馬云遞交申請(qǐng)的前一日，未經(jīng)軟銀和雅虎董事代表許可，將浙江阿里巴巴與雅虎、軟銀控股的阿里巴巴(中國)的控制協(xié)議進(jìn)行單方面終止，軟銀和雅虎等股東第二天才得知此事。軟銀和雅虎就這樣與支付寶這樣重要的一項(xiàng)資產(chǎn)失之交臂，之后雅虎更是被股東集體訴訟原因就是雅虎股價(jià)在此次事件后不斷下跌。雖然最后三方達(dá)成協(xié)議，支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)給予阿里巴巴集團(tuán)合理回報(bào)，但從這轟動(dòng)一時(shí)的支付寶事件中還是能看出VIE模式的脆弱性，投資中國公司的境外投資者很難得到保證應(yīng)有的股東權(quán)益。因?yàn)橹袊壳胺煞矫媲啡睂ｉT針對(duì)VIE模式的具體法律內(nèi)容，所以馬云在支付寶事件中不會(huì)受到訴訟，受影響的反而是雅虎，不但遭到了集體訴訟，而且股價(jià)暴跌。隨著更多的中國企業(yè)在境外上市并采取VIE模式，其安全性和穩(wěn)定性等方面一定會(huì)受到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者更為嚴(yán)格的審視。如果支付寶事件重演，對(duì)阿里巴巴的聲譽(yù)會(huì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，也會(huì)損害到投資者的利益。所以，如果未來再次發(fā)生與支付寶事件相似的情況時(shí)，馬云將如何應(yīng)對(duì)，國際投資者又將作何反應(yīng)，對(duì)雙方都是一場嚴(yán)峻的考驗(yàn)。阿里巴巴如何在不改變VIE模式的前提下，防范政策風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其也是一大挑戰(zhàn)。美國在十幾年前出臺(tái)《薩班斯法》案又被稱為薩班斯·又被稱為薩班斯·奧克斯利法案，其全稱為《2002年公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案》，由參議院銀行委員會(huì)主席薩班斯（PaulSarbanes）和眾議院金融服務(wù)委員會(huì)（CommitteeonFinancialServices）主席奧克斯利（MikeOxley）聯(lián)合提出，又被稱作《2002年薩班斯-奧克斯利法案》。在阿里巴巴發(fā)布的IPO中，明確地指出了公司所面臨的挑戰(zhàn)，如：我們的營收和凈利潤的任何不利影響可能是來自中國或全球經(jīng)濟(jì)的放緩；我們的可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性；中國的監(jiān)管和法律系統(tǒng)復(fù)雜并且正在完善中，未來的監(jiān)管條例可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)施加新的要求。在中國，由國家控制著互聯(lián)網(wǎng)，在其發(fā)布的IPO文件中阿里巴巴明確表示，政府控制中國的互聯(lián)網(wǎng)，如果他們被認(rèn)為是社會(huì)不穩(wěn)定、淫穢、迷信或誹謗，審查機(jī)構(gòu)可以暫?；蜿P(guān)閉阿里巴巴的網(wǎng)站，或懲罰公司。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)是由國有電信公司運(yùn)營的，如果這些網(wǎng)絡(luò)不能跟上國家日益增長的寬帶需求，他們也別無選擇。中國的法律體系具有不一致性和不可預(yù)知性。在其文件中阿里巴巴表示，中國政策的執(zhí)行是“不一致的和不可預(yù)測(cè)性的”。法律和內(nèi)部政策的零散系統(tǒng)有時(shí)“不及時(shí)公布或根本不公布”，有時(shí)還可以朝反方向執(zhí)行。這意味著直到面對(duì)事實(shí)之前公司可能還不知道它已經(jīng)破壞了規(guī)則。“這些不確定性可能妨礙我們執(zhí)行合同的能力，而且也可能會(huì)嚴(yán)重影響我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和操作結(jié)果。”另外，保險(xiǎn)在中國是受限制的。在中國許多形式的保險(xiǎn)用不了，這使得在商業(yè)債務(wù)的對(duì)抗中阿里巴巴失去了保障。例如，阿里巴巴沒有業(yè)務(wù)中斷或產(chǎn)品責(zé)任保險(xiǎn)，該公司也稱，“我們不能夠向你保證，我們的保險(xiǎn)覆蓋范圍對(duì)于阻止我們的任何損失是足夠的。”經(jīng)過爆炸性增長的幾十年中，中國經(jīng)濟(jì)也在逐漸放緩它的增長速度。2014年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長是18個(gè)月來最低。該公司表示，如果將來經(jīng)濟(jì)放緩加劇，中國消費(fèi)者可能大幅度地削減支出，而這也將決定阿里巴巴的命運(yùn)。（三）阿里巴巴海外上市產(chǎn)生的影響對(duì)于阿里巴巴而言成功在美上市，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。通過上市，阿里巴巴在美國紐交所實(shí)現(xiàn)有史以來規(guī)模最大的IPO，這將給阿里巴巴帶來極大的關(guān)注效應(yīng)，提高其在海外的聲譽(yù)，提高品牌效應(yīng)，積累無形資產(chǎn)，給其進(jìn)一步發(fā)展國際市場創(chuàng)造了有利條件。此外，阿里巴巴同時(shí)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的證券化，很大程度上增強(qiáng)其資產(chǎn)的流動(dòng)性，公司股東通過出售股權(quán)獲得了巨額收益，未來還可以利用股票期權(quán)作為對(duì)人才的中長期激勵(lì)手段，并保證企業(yè)內(nèi)部的人力資本相對(duì)穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確切含義，是一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或社會(huì)結(jié)構(gòu)持續(xù)高級(jí)化的創(chuàng)新過程。阿里巴巴的存在就改變了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu)，它推動(dòng)了原本效率低下的零售及物流產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)力提高，解放了相當(dāng)一部分中小企業(yè)的生產(chǎn)積極性。與其說阿里巴巴是一個(gè)公司，不如說它是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上集中了600多萬賣家和數(shù)以億計(jì)的消費(fèi)者，他們共同建立了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)生態(tài)和商業(yè)形態(tài)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到巨大推動(dòng)作用。傳統(tǒng)中國社會(huì)的商業(yè)并不發(fā)達(dá)，很大一部分原因在于賣家與消費(fèi)者之間的信用缺失和信息不暢，因此很多時(shí)候消費(fèi)者會(huì)選擇放棄消費(fèi)。然而電子商務(wù)平臺(tái)輕松地解決這一問題。解決這一問題就意味著消費(fèi)力和生產(chǎn)力的雙重提高，人們通過便捷而又安全的交易各自獲得了更好的收益。如果是兩家企業(yè)進(jìn)行交易，那么問題就不僅僅是支付困難的問題，還可能涉及企業(yè)融資，阿里巴巴通過小微金融為數(shù)十萬中小企業(yè)解決了融資問題?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的一大特點(diǎn)就是分工，在傳統(tǒng)時(shí)代，分工以產(chǎn)品為導(dǎo)向，而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，徹底實(shí)現(xiàn)了以用戶為導(dǎo)向?？梢哉f互聯(lián)網(wǎng)使全球大市場的廣度和深度達(dá)到歷史的新高峰。市場化的交易永遠(yuǎn)給交易雙方帶來好處，而交易費(fèi)用過高則是阻礙交易發(fā)生的重要原因。電子商務(wù)能夠大幅降低企業(yè)間的交易費(fèi)用。而淘寶、支付寶等交易系統(tǒng)與交易機(jī)制，都可以被視為廣義上的交易技術(shù)，正是這種可以同時(shí)服務(wù)數(shù)億消費(fèi)者、低成本地開展遠(yuǎn)程交易、高度發(fā)達(dá)的交易系統(tǒng)，才能支撐起高度負(fù)責(zé)的分工?？梢哉f，通過降低交易成本、細(xì)化分工、創(chuàng)造信用以及降低支付難度，阿里巴巴成功地提高了經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。與傳統(tǒng)的產(chǎn)品為導(dǎo)向的公司不同，阿里巴巴本質(zhì)上不僅是商業(yè)模式的革新者，甚至可以說是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的積極踐行者，它很大程度上解決了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)要解決的問題，如交易成本過高、信用低下、分工不細(xì)。阿里巴巴沒有實(shí)體產(chǎn)品，它的產(chǎn)品就是虛擬的服務(wù)，但它的服務(wù)讓數(shù)百萬企業(yè)受惠，讓數(shù)以億計(jì)的消費(fèi)者受惠。從這個(gè)意義上說，阿里巴巴所帶來的改變是巨大的。從國家的層面來看，阿里巴巴所代表的新商業(yè)形態(tài)對(duì)國家同樣大有好處。一方面它通過服務(wù)大量中小企業(yè)，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)隱性地創(chuàng)造了相當(dāng)多的就業(yè)，另一方面它通過改變商業(yè)模式，將社會(huì)商品服務(wù)由產(chǎn)品導(dǎo)向轉(zhuǎn)為用戶導(dǎo)向，從而激發(fā)了社會(huì)的消費(fèi)潛力，對(duì)我國從投資型經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變有深遠(yuǎn)影響。三、阿里巴巴海外上市引發(fā)的思考與建議首先，企業(yè)在謀求境外上市前需要做好充分的準(zhǔn)備。很多企業(yè)謀求境外上市時(shí)還處于初級(jí)階段，對(duì)資金有非常強(qiáng)烈的需求，這時(shí)境外資本市場相對(duì)較低的門檻能使這些企業(yè)可以更快地實(shí)現(xiàn)上市融資，所以很多企業(yè)把境外上市看作是企業(yè)快速融資的渠道，忽略了境外資本市場同時(shí)有著更為嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度。此外，美國資本市場中還存在著大量做空機(jī)構(gòu)，它們會(huì)尋找上市企業(yè)信息披露欠規(guī)范或財(cái)務(wù)指標(biāo)存在有一定的瑕疵的上市公司，借此發(fā)布看空企業(yè)股價(jià)的報(bào)告，以實(shí)現(xiàn)打壓企業(yè)股票的目的。如果企業(yè)只看重上市前的準(zhǔn)備工作，忽略了上市后的信息披露義務(wù)，會(huì)造成股票價(jià)格的下跌甚至是被迫退市的嚴(yán)重后果。所以，企業(yè)在謀求海外上市之前一定要做好充分準(zhǔn)備，不可以倉促地為了上市而上市；上市后避免財(cái)務(wù)造假及虛假披露，企業(yè)在資本市場的信譽(yù)一定要得到很好的維持。其次，上市必須要選擇在合適的時(shí)機(jī)。資本市場行情依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，企業(yè)股票的發(fā)行價(jià)格及后續(xù)表現(xiàn)也會(huì)受到逆勢(shì)IPO嚴(yán)重影響。同樣都是互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)，且主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都非常相似的優(yōu)酷和土豆，因?yàn)樯鲜斜尘皶r(shí)間選擇的不同，股票發(fā)行當(dāng)日表現(xiàn)出極大的差異。優(yōu)酷在紐交所于2010年12年8日掛牌上市，股票當(dāng)天猛漲187.34%；而土豆在納斯達(dá)克于2011年8月17日上市，時(shí)值中概股爆發(fā)危機(jī)，土豆上市當(dāng)日開盤即破發(fā)，在收盤時(shí)較發(fā)行價(jià)下跌了11.86%?？梢妭€(gè)股的發(fā)行受宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場整體行情影響之大。2014年9月19日阿里巴巴在紐交所掛牌上市，以每股68美元發(fā)行，開盤及上漲為92.7美元，較發(fā)行價(jià)上漲36.3%。這完美開局和美股近期整體的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也有十分緊密的關(guān)系，美股市場已有連續(xù)34個(gè)月沒有出現(xiàn)過10%或者以上的盤整，持續(xù)著1929年大蕭條之后時(shí)間最長的牛市，而在阿里巴巴IPO當(dāng)日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)更是達(dá)到了14年來的最高點(diǎn)。因此，對(duì)于企業(yè)來說，更重要的是選擇一個(gè)合適的上市時(shí)機(jī)，在市場整體表現(xiàn)良好的時(shí)候，企業(yè)在確定股票發(fā)行價(jià)格上能更多的掌握主動(dòng)權(quán)，股票的后市表現(xiàn)也更加優(yōu)異。最后，也是尤其重要的，企業(yè)必須確立自身長久盈利模式且持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。阿里巴巴亮眼的財(cái)務(wù)業(yè)績是其在美國成功上市的主要原因。從截至3月31日的上一財(cái)年當(dāng)中我們可以看到，阿里巴巴的營業(yè)收入總額增長52%，達(dá)到525.04億元人民幣。更突出的是其利潤增長速度更快，上一財(cái)年的運(yùn)營利潤總額達(dá)到248.01億元，增速高達(dá)136%，是銷售額增長率的2.6倍。財(cái)經(jīng)撰稿人穆蘭尼的研究說明，在美國，通過互聯(lián)網(wǎng)完成的消費(fèi)支出的82%，而在中國，這一比例現(xiàn)今才達(dá)到46%。此外，中國消費(fèi)支出占GDP比重為41%，而在美國這所占的比例長年接近于70%。這說明未來中國的電子商務(wù)市場給企業(yè)帶來的最大影響是使市場由原來的以產(chǎn)品為中心變成了以客戶為中心，企業(yè)crm的經(jīng)營由原來的規(guī)模化生產(chǎn)變成今天的一對(duì)一的個(gè)性化服務(wù)。將會(huì)有很大發(fā)展空間，而像淘寶、天貓及聚劃算這些阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)必將隨之持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。正是這優(yōu)異的業(yè)績與未來的發(fā)展?jié)摿ξ送顿Y者們。與此對(duì)照，阿里巴巴集團(tuán)曾于2007年在香港聯(lián)交所上市子公司阿里巴巴B2B，以13.5港元發(fā)行，曾一度超過40港元，之后一路狂跌，在2012年宣布擬私有化退市公告的前一天，其股價(jià)只有9.25港元。其股價(jià)差強(qiáng)人意的表現(xiàn)和公司業(yè)績關(guān)系密切。阿里巴巴B2B在2010年同比營業(yè)收入增長率為43%，2011年卻下降到15.5%，也明顯低于2011年國內(nèi)B2B電子商務(wù)市場總營業(yè)收入同比增長率35.1%。這些數(shù)據(jù)表明其B2B盈利模式的發(fā)展遭遇瓶頸，后來阿里巴巴選擇進(jìn)行集團(tuán)