游戲引擎廠商UnitySoftware分析報告

游戲引擎廠商UnitySoftware分析報告報告緣起：受元宇宙帶動，公司股價表現(xiàn)搶眼此前，我們在科技先鋒系列報告

189—Unity（U.N）：全球領(lǐng)先的游戲引擎&3D交互平臺（2021-01-10）中，對公司基本業(yè)務(wù)進行了初步分析。2021

年，由于

IDFA等政策影響，公司股價表現(xiàn)相對較弱。但隨著公司基本面的持續(xù)改善，以及在

Facebook改名Meta、英偉達發(fā)布

Omniverse等元宇宙熱點事件帶動下，Unity作為

3D游戲引擎的代表，亦在市場情緒、基本面以及流動性帶動下股價快速上行，創(chuàng)下歷史新高。當前節(jié)點，市場對公司的分歧依舊較大，主要聚焦在：1、

作為游戲引擎公司，中長期與游戲廠商自研引擎以及其他競爭對手相比，核心競爭優(yōu)勢是什么？2、

中長期而言，公司收入增長的驅(qū)動力來自何處？市場空間是否足以支撐公司當前30%以上的增速？在未來的元宇宙世界中，公司預(yù)計會扮演什么樣的角色？3、

公司中長期的盈利能力如何改善？在本篇報告中，我們將聚焦以上短期、中長期問題，對公司進行較為詳細的分析。公司概覽：全球領(lǐng)先的游戲引擎&3D交互平臺發(fā)展歷程：經(jīng)過十余年發(fā)展成為全球領(lǐng)先的游戲引擎與

3D平臺。Unity成立于

2004年，由

DavidHelgason、JoachimAnte以及

NicholasFrancis三人共同建立，起初為

OvertheEdgeEntertainment并進行游戲開發(fā)工作，2005

年公司在游戲開發(fā)基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)型工具，并于

2005

年發(fā)布

Unity1.0

版本。2007

年，Unity作為當時為數(shù)不多支持

iOS游戲開發(fā)的工具，實現(xiàn)了快速增長。同時，經(jīng)過長期的迭代升級以及并購，公司逐步建立起游戲以及其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，形成當前公司的主要業(yè)務(wù)架構(gòu)。圍繞

Unity主平臺，公司在游戲引擎業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓展了工業(yè)服務(wù)、創(chuàng)意工具、優(yōu)化工具等服務(wù)，產(chǎn)品線不斷迭代和升級。截至2020

年，采用公司引擎的

APP下載量超過

50

億次，Top1000

的移動游戲中

71%采用Unity引擎開發(fā)，在全球市場保持領(lǐng)先。管理團隊：創(chuàng)始人退居二線，原

EA高管接任公司

CEO。經(jīng)過早期的快速發(fā)展，公司管理日益專業(yè)化、團隊化，因此公司聯(lián)合創(chuàng)始人

DavidHelgason、JoachimAnte以及NicholasFrancis逐步將管理職能釋放。2013

年，CCONicholasFrancis宣布離職創(chuàng)業(yè)，而

2014

年

CEODavidHelgason將職位交予原

EA總裁

JohnRiccitiello擔任，自己則繼續(xù)擔任董事會成員進行戰(zhàn)略咨詢以及決策。JoachimAnte則擔任

CTO職位，繼續(xù)專注技術(shù)研發(fā)。而具有游戲公司背景的高管，在產(chǎn)品開發(fā)、客戶資源獲取等方面亦具備經(jīng)驗。財務(wù)分析：IDFA短暫影響，游戲增長帶動業(yè)績復(fù)蘇。2021

年受到蘋果

IDFA政策的影響，公司以廣告運營為主的

operatesolutions收入短暫承壓，但隨著全球游戲業(yè)務(wù)的增長以及并購的推進，公司業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，三季度公司收入、利潤率持續(xù)改善，經(jīng)營現(xiàn)金流亦持續(xù)提升。行業(yè)概覽：引擎作為底層工具，中長期持續(xù)受益游戲引擎：產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，游戲開發(fā)必備環(huán)節(jié)。一個典型的游戲開發(fā)流程分為數(shù)個階段：腳本與玩法基本設(shè)計（主要為策劃）、要素的構(gòu)建（3D建模）、游戲功能實現(xiàn)（引擎實現(xiàn)）、發(fā)布測試等流程。在需要軟件輔助的后三部分，構(gòu)建

3D要素可以采用

Autodesk旗下的

Maya或其他圖像編輯軟件，可替代性相對較強。但進入到實現(xiàn)環(huán)節(jié)，需要將分開構(gòu)建的各類要素資源進行整合以及渲染，包括圖象、聲音、動畫、光影以及物理效果等。對于游戲開發(fā)者，前期內(nèi)容的制作相對簡單，但引擎涉及到了各環(huán)節(jié)的互動，對計算效果、兼容性要求相對較高，因此單獨開發(fā)引擎的難度與成本極高。也因此，具備極高的靈活性、上手便捷、通用能力與兼容能力較強的引擎公司相對中小廠商受到歡迎，而除了早期成長起來的超大游戲公司自研之外，多數(shù)大型公司亦選擇基于現(xiàn)有成熟引擎進行改進，因此Unity作為行業(yè)中為數(shù)不多的引擎廠商，競爭優(yōu)勢較為突出。而游戲引擎作為游戲研發(fā)的“中樞”，調(diào)動

GPU以及相關(guān)

API進行運算處理，其基礎(chǔ)設(shè)施地位不言而喻。全球游戲市場：移動游戲驅(qū)動中長期增長。根據(jù)

Newzoo統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球游戲市場規(guī)模從

2012

年的

706

億美元增長到了

2020

年的

1778

億美元，CAGR為

12.2%，該機構(gòu)預(yù)計于

2023

年超過

2000

億美元。從細分領(lǐng)域，移動游戲?qū)⒊蔀槿蛴螒蛟鲩L的主要驅(qū)動力，移動游戲規(guī)模從

2012年的

91億美元增長到了

2020年的

871億美元，CAGR為

32.6%，占比從

2012

年的

12.9%增長到了

2020

年的

49%，Newzoo預(yù)計移動游戲占比將于

2021年超過

52%。得益于移動設(shè)備龐大的終端數(shù)量、便捷性、移動游戲的不斷進化和豐富，在全球游戲市場中，移動游戲從用戶規(guī)模和收入占比都已經(jīng)成為主流。3D游戲：逐步成為全球游戲的主流，帶動開發(fā)引擎增長。隨著智能手機的快速普及以及開發(fā)技術(shù)的持續(xù)升級，沉浸度高、體驗出色的

3D游戲已經(jīng)全球游戲的主流。根據(jù)Sensortower數(shù)據(jù)，2019-2020

年

3D類型游戲占比

19%快速上行至

38%，我們認為隨著3D游戲的逐步普及，游戲開發(fā)引擎將持續(xù)受益。貨幣化：內(nèi)購以及廣告貨幣化成為主流，游戲產(chǎn)品貨幣化需求依然較高。隨著移動應(yīng)用的持續(xù)滲透，開發(fā)者亦希望通過多元化運營獲取變現(xiàn)，因此內(nèi)購之外，廣告成為移動

APP的主要變現(xiàn)方式。以北美市場為例，emarketer預(yù)計

2021

年

APP內(nèi)廣告開支接近千億美元，若以游戲

10%的比例進行測算，游戲內(nèi)廣告具備百億量級的開支，對以

Unity為代表、具備游戲開發(fā)以及后端變現(xiàn)運營的綜合平臺而言，市場潛力依舊可觀。市場格局：自研之外呈現(xiàn)雙寡頭格局。雖然

Unity等游戲引擎具備上手方便、功能齊備等特點，但我們也看到，上述引擎在極重度游戲的開發(fā)以及復(fù)雜度更高的品類中，仍需要進行大量二次開發(fā)。因此，以虛幻引擎為代表的上手難度大，但功能更為復(fù)雜的引擎亦能占據(jù)一定市場。除此之外，大型游戲公司通常在

3A游戲的開發(fā)中，選擇自研引擎以滿足自身龐大的開發(fā)需求。因此我們看到，自研引擎在市場中占據(jù)

3A大作市場，除此之外，Unity和虛幻引擎呈現(xiàn)出雙寡頭的格局。但考慮到，市場仍存在大量的中小開發(fā)商，以及部分頭部游戲公司仍沿用

Unity等游戲引擎，我們認為上述格局在中期內(nèi)將維持。公司分析：引擎產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，運營產(chǎn)品高速增長產(chǎn)品構(gòu)成：分為開發(fā)工具、運營與貨幣化工具兩大類。從公司的產(chǎn)品線來看，主要分為開發(fā)相關(guān)的引擎類產(chǎn)品（CREATESOLUTIONS），以及與

APP運營、貨幣化相關(guān)的運營類產(chǎn)品（OPERATESOLUTIONS）。由于兩類產(chǎn)品的屬性不同，前者以訂閱制為主，后者則與流水分成為主，因此在收入規(guī)模上存在比較大的差異。2020

年，公司

60%以上的收入來自運營產(chǎn)品。在本部分，我們將從公司兩類產(chǎn)品出發(fā)，分析公司的商業(yè)模式與競爭優(yōu)勢。作為核心平臺，UnityPlatform擁有方便靈活的編輯器、友好的開發(fā)環(huán)境、豐富的工具套件，根據(jù)產(chǎn)品功能，分為多個不同版本。除

Unity引擎核心功能之外，UnityPro專業(yè)版還包含團隊協(xié)作工具、高端藝術(shù)資源包、高級分析、自定義啟動畫面、暗色主題

UI、專屬線上技術(shù)支持等功能。Unity打造通用渲染管線、高清渲染管線、ShaderGraph等工具，讓開發(fā)者實現(xiàn)游戲中所需的圖形功能。Unity的

2D和

3D專用工作流可以與各種圖形模型處理軟件（如

Photoshop、Maya、3dsMax）無縫集成，可以快速導(dǎo)入和更新資產(chǎn)。訂閱

UnityPro專業(yè)版的用戶可獲得由行業(yè)資深人士創(chuàng)建的高質(zhì)量藝術(shù)包，Unity資源商店提供更多現(xiàn)成開發(fā)工具。其他工具：為主引擎提供大量能力補充。主引擎之外，公司為開發(fā)者提供大量輔助工具，如

AI圖像與美工創(chuàng)建、工作流程可視化、GPU優(yōu)化加速等能力，進一步降低工作難度，提升開發(fā)效率，也使得一些依靠

Maya等其他軟件開發(fā)的基礎(chǔ)流程被納入到

Unity平臺的統(tǒng)一工作當中，在體驗、兼容性、編輯性更強的同時，進一步延伸了平臺可觸達環(huán)節(jié)。工業(yè)應(yīng)用：將游戲引擎能力延伸到其他領(lǐng)域。基于

Unity平臺的綜合能力，公司將應(yīng)用領(lǐng)域從游戲拓展到大量工業(yè)與

AR/VR場景，用于構(gòu)建數(shù)字孿生應(yīng)用，幫助工程建設(shè)行業(yè)的業(yè)主、設(shè)計、工程、施工等多方在虛擬環(huán)境中與逼真三維模型體驗和互動，加速設(shè)計迭代，實現(xiàn)數(shù)字化施工指導(dǎo)和人員培訓(xùn)等。同時，Unity提供綜合解決方案，導(dǎo)入和優(yōu)化大型

CAD、點云和網(wǎng)格模型，從而在

Unity中制作實時體驗。而

UnityMARS、PacelabWEAVR等產(chǎn)品亦提供

XR平臺，進行相關(guān)內(nèi)容的持續(xù)開發(fā)。從收入購成看，UnityPro作為功能最為齊全、覆蓋面最廣的產(chǎn)品，是公司

Createsolution收入的主要來源，占據(jù)

60%以上的收入。我們認為，隨著游戲開發(fā)復(fù)雜度的持續(xù)提升，以及業(yè)務(wù)范圍的拓展，相關(guān)專業(yè)工具的收入占比有望持續(xù)提升。基于

Unity平臺的研發(fā)能力以及開發(fā)者生態(tài)，公司在引擎基礎(chǔ)上，依靠與各大主流系統(tǒng)、媒體平臺的合作，為開發(fā)者提供全鏈路的運營與變現(xiàn)服務(wù)。包括用戶增長與貨幣化、用戶參與激活、云服務(wù)等多種服務(wù)。根據(jù)公司披露，2020

年依靠

Unity進行開發(fā)的產(chǎn)品覆蓋用戶已經(jīng)超過

20

億，龐大的用戶流量為產(chǎn)品變現(xiàn)提供堅實基礎(chǔ)。用戶增長與貨幣化：公司收入主要貢獻，廣告變現(xiàn)優(yōu)勢突出。Unity平臺之中內(nèi)嵌了UnityAssetStore模塊，提供

AdsSDK接入，也可以直接通過

GitHub在安卓、蘋果端接入。一方面，為開發(fā)者提供廣告投放工具，根據(jù)語義定向、AI與機器學(xué)習(xí)等進行廣告素材的制作，并通過

SDK將廣告投放至各大平臺，獲取用戶。此外，對于已經(jīng)發(fā)布完成且用戶規(guī)模較大的產(chǎn)品，Unity提供內(nèi)部變現(xiàn)服務(wù)，開發(fā)者通過

SDK接入到

Unity平臺的廣告系統(tǒng)，通過廣告獲取收入，Unity通過廣告流水分成獲益（一般

Unity獲得

30%抽成）。廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)為公司貢獻了主要的收入。作為全球最大的游戲分發(fā)與貨幣化平臺，Unity覆蓋了超過

20

億的用戶，流量資源較為豐富。廣告形式上，Unity采用激勵廣告，使得玩家的參與度更高，廣告效果更為出色。而

Unity同時結(jié)成了多樣的平臺，即便面對類似

IDFA等隱私政策影響，公司亦可通過其他方式進行調(diào)整歸因，例如

ContextualAdvertising，使得廣告投放更多依賴

AI語義以及關(guān)鍵詞，對

IDFA歸因的依賴度相對較小，整體優(yōu)勢相較其他平臺更為突出。而且以游戲為主的廣告主結(jié)構(gòu)，亦使得投放

ROI更為有效。參與度與云服務(wù)：為開發(fā)者提供綜合優(yōu)化服務(wù)。此外，Unity平臺為開發(fā)者提供綜合的服務(wù)和優(yōu)化。對于用戶參與度跟蹤以及優(yōu)化層面，公司推出了

deltaDNA平臺，借助游戲平衡和事件觸發(fā)的活動，deltaDNA技術(shù)可以使游戲快速響應(yīng)玩家的行為，匹配玩家偏好。結(jié)合公司的機器學(xué)習(xí)平臺

UnityMachineLearningAgents(ML-Agents)，開發(fā)者可以創(chuàng)建物理、視覺和認知豐富的

AI環(huán)境進行測試和優(yōu)化。此外，在云服務(wù)領(lǐng)域，公司也推出多元的業(yè)務(wù)，包括云端資源分發(fā)、用戶認證、數(shù)據(jù)存儲、云函數(shù)、防沉迷以及服務(wù)器托管等服務(wù)。通過上述分析，廣告收入在中短期仍是公司

Operatesolution收入的主要貢獻，但隨著游戲部署復(fù)雜度的提升，相關(guān)托管、優(yōu)化以及云的收入亦將穩(wěn)步提升，收入結(jié)構(gòu)亦有望改善。但從中短期看，仍需進一步關(guān)注

IDFA等逆風(fēng)因素對公司廣告業(yè)務(wù)的影響。公司優(yōu)勢：業(yè)務(wù)相對全面，手游開發(fā)優(yōu)勢突出。此前，市場擔憂虛幻引擎以及游戲公司自研引擎對公司市場份額的影響。但從產(chǎn)品層面上，Unity整體覆蓋的業(yè)務(wù)面相對較為全面，同時由于相對易于上手的特性，也使得在面對其他廠商競爭的過程中，對于中小廠商的吸引力相對較強。此外，手游所需的復(fù)雜度通常低于大型

3A游戲，因此以

Unity為代表的引擎相對更具備開發(fā)優(yōu)勢，因此我們認為，Unity在當前游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢下，競爭優(yōu)勢依舊突出。中期增長：持續(xù)拓展大客資源，拓展新領(lǐng)域機遇大客戶戰(zhàn)略：從中小廠商拓展到中大公司，綁定頭部爆款游戲。在公司早期階段，由于產(chǎn)品研發(fā)周期以及特性等原因，公司客戶以中小客戶為主。但隨著產(chǎn)品線的持續(xù)升級，公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，3Q21

年化收入超過

10

萬美元的用戶已經(jīng)接近

1000

家，收入占比超過半數(shù)。同時，騰訊等為代表的大型游戲公司，亦采用了公司的引擎產(chǎn)品，顯示出公司獨特的優(yōu)勢以及在大客戶領(lǐng)域的持續(xù)拓展。交叉銷售：持續(xù)提升單用戶價值。基于多元的產(chǎn)品線，公司亦不斷進行

upsell與

crosssell，一方面，通過游戲引擎的基礎(chǔ)功能，持續(xù)提供更多的增值服務(wù)，提高引擎用戶的價值，通過上述策略，可以進一步提高

createsolution的價值。另一方面，對于已經(jīng)開發(fā)完成的用戶，公司提供后續(xù)的貨幣化、運營服務(wù)，以期實現(xiàn)更多的交叉銷