年度策略報(bào)告姊妹篇:2023年電子行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)_第1頁
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證券研究報(bào)告——年度策略報(bào)告姊妹篇業(yè)評(píng)級(jí):看好2年12月18日分分析師話證書編號(hào)蔣高振jianggaozhen12305200500022綻放!的姊妹篇,浙商研究同步推出各個(gè)行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)”,3CONTENTS誤判風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)排雷|熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷提示4風(fēng)險(xiǎn)5 1.1行業(yè)觀點(diǎn):安全→復(fù)蘇→創(chuàng)新!年投資策略 (1)年度投資策略:安全→復(fù)蘇→創(chuàng)新!核心邏輯: (2)成立關(guān)鍵假設(shè)及選股思路Q 1.1行業(yè)觀點(diǎn):安全→復(fù)蘇→創(chuàng)新!年投資策略 (3)成立最大軟肋安全條線-投資假設(shè)的核心軟肋國產(chǎn)線進(jìn)度低預(yù)期因科技制裁加劇導(dǎo)致2023年國產(chǎn)代工/存儲(chǔ)線擴(kuò)產(chǎn)意愿很強(qiáng)但實(shí)際Movein進(jìn)度低預(yù)期,產(chǎn)業(yè)鏈拉貨節(jié)奏放緩。0→1產(chǎn)品驗(yàn)證失敗從0→1突破環(huán)節(jié)的產(chǎn)品在下游大客戶端驗(yàn)證進(jìn)度低預(yù)期或?qū)胧。壿嫶蠓趸蜃C偽,如部分材料/設(shè)備。復(fù)蘇條線-投資假設(shè)的核心軟肋需求拐點(diǎn)預(yù)期過早由22Q4庫存拐點(diǎn)推演23Q2需求見底后復(fù)蘇的邏輯判斷不及預(yù)期,且下游各細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇節(jié)奏不同。低估供給格局惡化由于2023年模擬/功率海外大廠新產(chǎn)能開出/國內(nèi)二三線廠商競爭內(nèi)卷,使得IC設(shè)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格/毛利率下行。創(chuàng)新條線-投資假設(shè)的核心軟肋創(chuàng)新滲透率低預(yù)期6服務(wù)器/PCDDR5滲透率低預(yù)期、SiC/BMS產(chǎn)品驗(yàn)證及導(dǎo)入進(jìn)度低預(yù)期、蘋果MR因虹膜識(shí)別等原因推遲發(fā)布。67風(fēng)險(xiǎn)國內(nèi)晶圓廠傳統(tǒng)產(chǎn)線Capex低預(yù)期,國產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)意愿很強(qiáng)但實(shí)際Movein進(jìn)度放緩。 (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn):可能在23Q1 Q下行;國產(chǎn)線因BIS新令嚴(yán)格限制,少部分美系設(shè)備 (5)影響程度: (鑒于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣節(jié)奏與海內(nèi)外政策因素反復(fù)交疊,需重點(diǎn)跟蹤國產(chǎn)線進(jìn)展預(yù)期變化) 8風(fēng)險(xiǎn) (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn):可能在23Q1 (3)判斷依據(jù):22Q4開始晶圓廠稼動(dòng)率環(huán)比有所下行; (4)作用機(jī)理:國產(chǎn)化率較高環(huán)節(jié)的耗材環(huán)節(jié)廠商,隨晶圓廠稼動(dòng)率邊際下行,其季度環(huán)比經(jīng)營趨勢將出現(xiàn)走弱拐點(diǎn)。(國產(chǎn)化需求格外迫切或從0→1突破的耗材環(huán)節(jié)不受此影響) (5)影響程度:.經(jīng)營端:部分晶圓廠稼動(dòng)率邊際下行,短期對(duì)材料/耗材產(chǎn)品的采購/庫存動(dòng)力減弱。.行情端:部分材料/耗材公司訂單確認(rèn)節(jié)奏可能放緩,對(duì)應(yīng)估值中樞小幅修正。 9風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期22Q2~Q3下游需求見底回升拐點(diǎn)并未體現(xiàn),同時(shí)競爭格局加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下行。 (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn):可能在23Q2~23Q3 (3)判斷依據(jù):市場按往年經(jīng)驗(yàn)推演從庫存周期→需求拐點(diǎn)的節(jié)奏,但展望2023年下游除個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域外,暫無增量創(chuàng)新拉動(dòng)新需求(需求增量不明);其次海外大廠或?qū)⒂?3H1開出新增產(chǎn)能,謹(jǐn)慎預(yù)防部分大宗品類/泛消費(fèi)類IC品類毛利率/價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)(各類IC節(jié)奏不同)。 (4)作用機(jī)理:下游需求拐點(diǎn)β與產(chǎn)品創(chuàng)新/升級(jí)α若同步低預(yù)期,則前期板塊反彈隱含的預(yù)期被證偽。 (5)影響程度:.經(jīng)營端:若實(shí)際需求拐點(diǎn)遲于市場已反應(yīng)的預(yù)期,部分芯片/元器件公司22Q4~23Q2連續(xù)2-3季度.行情端:風(fēng)險(xiǎn)有限。預(yù)計(jì)部分無增量邏輯的消費(fèi)類IC/元器件公司業(yè)績預(yù)期將普遍適度修正,對(duì)應(yīng)估 1.3政策風(fēng)險(xiǎn)-半導(dǎo)體:關(guān)注中美科技博弈下各類政策對(duì)沖因素策風(fēng)險(xiǎn)美對(duì)中科技制裁再次加劇(針對(duì)28nm、材料、人才的管控限制更加嚴(yán)格) (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn):按歷次制裁推出時(shí)點(diǎn),推測可能在2023年制裁細(xì)節(jié)或有更新 (3)判斷依據(jù):歷次制裁逐步強(qiáng)化/細(xì)化,2019華為被制裁(海思)→20Q3中芯被制裁(先進(jìn)制程) (4)作用機(jī)理:歷次制裁均對(duì)被制裁主體產(chǎn)生直接負(fù)面影響,而對(duì)替代產(chǎn)業(yè)鏈則是利好因素(國產(chǎn)化需求)。制裁海思→利空海思流片生產(chǎn),利好國內(nèi)可替代大/小海思的IC設(shè)計(jì)企業(yè)制裁中芯→成熟制程采購放開,利好設(shè)備/材料端28nm及以下產(chǎn)品放量制裁存儲(chǔ)→先進(jìn)工藝擴(kuò)產(chǎn)暫緩,利好存量產(chǎn)能耗材/零部件國產(chǎn)化率提升 國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司國產(chǎn)化進(jìn)展或造成一定拖延,短期對(duì)相關(guān)公司基本面及股價(jià)成一定程 滯后和主線逆轉(zhuǎn)帶來的板塊上行風(fēng)險(xiǎn)判風(fēng)險(xiǎn)回顧2018年以來,傳統(tǒng)消費(fèi)電子板塊見頂之后,歷年電子&半導(dǎo)體板塊的主線趨勢(當(dāng)年最高漲幅板塊、熱點(diǎn)主題及重大認(rèn)知差異)均不斷深化演繹或跳轉(zhuǎn),上一年的彈性龍頭或是下一年的虧損源,反之類似。背后取決于對(duì)“新興產(chǎn)業(yè)趨勢+業(yè)績拐點(diǎn)兌現(xiàn)”的前瞻性把握。及時(shí)切換思路在每 (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn):可能在23Q1~Q2 (3)判斷依據(jù):歷年來看對(duì)于滲透率較高環(huán)節(jié)的公司,需避免陷入“業(yè)績兌現(xiàn)度強(qiáng)但估值存在修正”的陷阱;從0→1環(huán)節(jié)突破且兌現(xiàn)拐點(diǎn)業(yè)績的標(biāo)的,有望伴隨業(yè)績估值雙升逐步呈現(xiàn)超額收益。 (4)作用機(jī)理:處于從0→1突破環(huán)節(jié)的公司,初期估值往往較高,市場對(duì)未來經(jīng)營成長模型及預(yù)測缺乏確定性,當(dāng)出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)/產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)入兌現(xiàn)期之后,有望迎來業(yè)績與估值雙擊。 (5)影響程度:.經(jīng)營端:動(dòng)態(tài)跟蹤季度業(yè)績拐點(diǎn),季度業(yè)績拐點(diǎn)往往對(duì)次年業(yè)績形成顯著上修。.行情端:新品落地/產(chǎn)業(yè)政策催化,關(guān)注核心催化劑對(duì)市場認(rèn)知公司預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。 (6)跟蹤方法:追本溯源,相對(duì)高頻,預(yù)判拐點(diǎn)。險(xiǎn)排雷2.1推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1.股票簡稱和代碼:華懋科技(603306.SH)2.一句話推薦邏輯:汽車主業(yè)穩(wěn)健上行+ArF光刻膠從0→1突破!3.公司評(píng)級(jí):買入業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)較好。2.1熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1.股票簡稱和代碼:江豐電子(300666.SZ)、富創(chuàng)精密(688409.SH)3.公司評(píng)級(jí):江豐電子-買入;富創(chuàng)精密-買入節(jié)奏放緩。33提示年投資策略國產(chǎn)線進(jìn)度低預(yù)期因科技制裁加劇導(dǎo)致2023年國產(chǎn)代工/存儲(chǔ)線擴(kuò)產(chǎn)意愿很強(qiáng)但實(shí)際Movein進(jìn)度低預(yù)期,產(chǎn)業(yè)鏈拉貨節(jié)奏放緩。0→1產(chǎn)品驗(yàn)證失敗從0→1突破環(huán)節(jié)的產(chǎn)品在下游大客戶端驗(yàn)證進(jìn)度低預(yù)期或?qū)胧。壿嫶蠓趸蜃C偽,如部分材料/設(shè)備。需求拐點(diǎn)預(yù)期過早由22Q4庫存拐點(diǎn)推演23Q2需求見底后復(fù)蘇的邏輯判斷不及預(yù)期,且下游各細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇節(jié)奏不同。低估供給格局惡化由于2023年模擬/功率海外大廠新產(chǎn)能開出/國內(nèi)二三線廠商競爭內(nèi)卷,使得IC設(shè)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格/毛利率下行。創(chuàng)新滲透率低預(yù)期服務(wù)器/PCDDR5滲透率低預(yù)期、SiC/BMS產(chǎn)品驗(yàn)證及導(dǎo)入進(jìn)度低預(yù)期、蘋果MR因虹膜識(shí)別等原因推遲發(fā)布。責(zé)聲明評(píng)級(jí)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi),行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn),定義如下:1、看好:行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)+10%以上;2、中性:行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%以上;3、看淡:行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)-10%以下。資評(píng)級(jí)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi),證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn),定義如下:1、買入:相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)+20%以上;2、增持:相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)+10%~+20%;4、減持:相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)-10%以下。點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題我們?cè)诖颂嵝涯?,不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系,表示投資的相對(duì)比重。建議:投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況,比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格,經(jīng)營許可證編號(hào)為:Z39833000)制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料,但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“本公司”)對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證,也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本報(bào)告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅反映報(bào)告作者的出具日的觀點(diǎn)和判斷,在任何情況下,本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議,投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估,并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果,本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理公司、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。本報(bào)告版權(quán)均歸本公司所有,未經(jīng)本公司事先書面授權(quán),任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)布、傳

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