年度策略報(bào)告姊妹篇：2023年電子行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)

證券研究報(bào)告——年度策略報(bào)告姊妹篇業(yè)評(píng)級(jí)：看好2年12月18日分分析師話證書編號(hào)蔣高振jianggaozhen12305200500022綻放！的姊妹篇，浙商研究同步推出各個(gè)行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)”，3CONTENTS誤判風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)排雷|熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷提示4風(fēng)險(xiǎn)5 1.1行業(yè)觀點(diǎn)：安全→復(fù)蘇→創(chuàng)新！年投資策略 (1)年度投資策略：安全→復(fù)蘇→創(chuàng)新！核心邏輯： (2)成立關(guān)鍵假設(shè)及選股思路Q 1.1行業(yè)觀點(diǎn)：安全→復(fù)蘇→創(chuàng)新！年投資策略 (3)成立最大軟肋安全條線-投資假設(shè)的核心軟肋國(guó)產(chǎn)線進(jìn)度低預(yù)期因科技制裁加劇導(dǎo)致2023年國(guó)產(chǎn)代工/存儲(chǔ)線擴(kuò)產(chǎn)意愿很強(qiáng)但實(shí)際Movein進(jìn)度低預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈拉貨節(jié)奏放緩。0→1產(chǎn)品驗(yàn)證失敗從0→1突破環(huán)節(jié)的產(chǎn)品在下游大客戶端驗(yàn)證進(jìn)度低預(yù)期或?qū)胧。壿嫶蠓趸蜃C偽，如部分材料/設(shè)備。復(fù)蘇條線-投資假設(shè)的核心軟肋需求拐點(diǎn)預(yù)期過(guò)早由22Q4庫(kù)存拐點(diǎn)推演23Q2需求見(jiàn)底后復(fù)蘇的邏輯判斷不及預(yù)期，且下游各細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇節(jié)奏不同。低估供給格局惡化由于2023年模擬/功率海外大廠新產(chǎn)能開(kāi)出/國(guó)內(nèi)二三線廠商競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷，使得IC設(shè)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格/毛利率下行。創(chuàng)新條線-投資假設(shè)的核心軟肋創(chuàng)新滲透率低預(yù)期6服務(wù)器/PCDDR5滲透率低預(yù)期、SiC/BMS產(chǎn)品驗(yàn)證及導(dǎo)入進(jìn)度低預(yù)期、蘋果MR因虹膜識(shí)別等原因推遲發(fā)布。67風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)晶圓廠傳統(tǒng)產(chǎn)線Capex低預(yù)期，國(guó)產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)意愿很強(qiáng)但實(shí)際Movein進(jìn)度放緩。 (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：可能在23Q1 Q下行；國(guó)產(chǎn)線因BIS新令嚴(yán)格限制，少部分美系設(shè)備 (5)影響程度： (鑒于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣節(jié)奏與海內(nèi)外政策因素反復(fù)交疊，需重點(diǎn)跟蹤國(guó)產(chǎn)線進(jìn)展預(yù)期變化) 8風(fēng)險(xiǎn) (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：可能在23Q1 (3)判斷依據(jù)：22Q4開(kāi)始晶圓廠稼動(dòng)率環(huán)比有所下行； (4)作用機(jī)理：國(guó)產(chǎn)化率較高環(huán)節(jié)的耗材環(huán)節(jié)廠商，隨晶圓廠稼動(dòng)率邊際下行，其季度環(huán)比經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)將出現(xiàn)走弱拐點(diǎn)。(國(guó)產(chǎn)化需求格外迫切或從0→1突破的耗材環(huán)節(jié)不受此影響) (5)影響程度：.經(jīng)營(yíng)端：部分晶圓廠稼動(dòng)率邊際下行，短期對(duì)材料/耗材產(chǎn)品的采購(gòu)/庫(kù)存動(dòng)力減弱。.行情端：部分材料/耗材公司訂單確認(rèn)節(jié)奏可能放緩，對(duì)應(yīng)估值中樞小幅修正。 9風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期22Q2~Q3下游需求見(jiàn)底回升拐點(diǎn)并未體現(xiàn)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下行。 (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：可能在23Q2~23Q3 (3)判斷依據(jù)：市場(chǎng)按往年經(jīng)驗(yàn)推演從庫(kù)存周期→需求拐點(diǎn)的節(jié)奏，但展望2023年下游除個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域外，暫無(wú)增量創(chuàng)新拉動(dòng)新需求(需求增量不明)；其次海外大廠或?qū)⒂?3H1開(kāi)出新增產(chǎn)能，謹(jǐn)慎預(yù)防部分大宗品類/泛消費(fèi)類IC品類毛利率/價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)(各類IC節(jié)奏不同)。 (4)作用機(jī)理：下游需求拐點(diǎn)β與產(chǎn)品創(chuàng)新/升級(jí)α若同步低預(yù)期，則前期板塊反彈隱含的預(yù)期被證偽。 (5)影響程度：.經(jīng)營(yíng)端：若實(shí)際需求拐點(diǎn)遲于市場(chǎng)已反應(yīng)的預(yù)期，部分芯片/元器件公司22Q4~23Q2連續(xù)2-3季度.行情端：風(fēng)險(xiǎn)有限。預(yù)計(jì)部分無(wú)增量邏輯的消費(fèi)類IC/元器件公司業(yè)績(jī)預(yù)期將普遍適度修正，對(duì)應(yīng)估 1.3政策風(fēng)險(xiǎn)-半導(dǎo)體：關(guān)注中美科技博弈下各類政策對(duì)沖因素策風(fēng)險(xiǎn)美對(duì)中科技制裁再次加劇(針對(duì)28nm、材料、人才的管控限制更加嚴(yán)格) (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：按歷次制裁推出時(shí)點(diǎn)，推測(cè)可能在2023年制裁細(xì)節(jié)或有更新 (3)判斷依據(jù)：歷次制裁逐步強(qiáng)化/細(xì)化，2019華為被制裁(海思)→20Q3中芯被制裁(先進(jìn)制程) (4)作用機(jī)理：歷次制裁均對(duì)被制裁主體產(chǎn)生直接負(fù)面影響，而對(duì)替代產(chǎn)業(yè)鏈則是利好因素(國(guó)產(chǎn)化需求)。制裁海思→利空海思流片生產(chǎn)，利好國(guó)內(nèi)可替代大/小海思的IC設(shè)計(jì)企業(yè)制裁中芯→成熟制程采購(gòu)放開(kāi)，利好設(shè)備/材料端28nm及以下產(chǎn)品放量制裁存儲(chǔ)→先進(jìn)工藝擴(kuò)產(chǎn)暫緩，利好存量產(chǎn)能耗材/零部件國(guó)產(chǎn)化率提升 國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展或造成一定拖延，短期對(duì)相關(guān)公司基本面及股價(jià)成一定程 滯后和主線逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的板塊上行風(fēng)險(xiǎn)判風(fēng)險(xiǎn)回顧2018年以來(lái)，傳統(tǒng)消費(fèi)電子板塊見(jiàn)頂之后，歷年電子&半導(dǎo)體板塊的主線趨勢(shì)(當(dāng)年最高漲幅板塊、熱點(diǎn)主題及重大認(rèn)知差異)均不斷深化演繹或跳轉(zhuǎn)，上一年的彈性龍頭或是下一年的虧損源，反之類似。背后取決于對(duì)“新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+業(yè)績(jī)拐點(diǎn)兌現(xiàn)”的前瞻性把握。及時(shí)切換思路在每 (2)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：可能在23Q1~Q2 (3)判斷依據(jù)：歷年來(lái)看對(duì)于滲透率較高環(huán)節(jié)的公司，需避免陷入“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度強(qiáng)但估值存在修正”的陷阱；從0→1環(huán)節(jié)突破且兌現(xiàn)拐點(diǎn)業(yè)績(jī)的標(biāo)的，有望伴隨業(yè)績(jī)估值雙升逐步呈現(xiàn)超額收益。 (4)作用機(jī)理：處于從0→1突破環(huán)節(jié)的公司，初期估值往往較高，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)模型及預(yù)測(cè)缺乏確定性，當(dāng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)/產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入兌現(xiàn)期之后，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙擊。 (5)影響程度：.經(jīng)營(yíng)端：動(dòng)態(tài)跟蹤季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)往往對(duì)次年業(yè)績(jī)形成顯著上修。.行情端：新品落地/產(chǎn)業(yè)政策催化，關(guān)注核心催化劑對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知公司預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。 (6)跟蹤方法：追本溯源，相對(duì)高頻，預(yù)判拐點(diǎn)。險(xiǎn)排雷2.1推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1.股票簡(jiǎn)稱和代碼：華懋科技(603306.SH)2.一句話推薦邏輯：汽車主業(yè)穩(wěn)健上行+ArF光刻膠從0→1突破！3.公司評(píng)級(jí)：買入業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)較好。2.1熱門個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1.股票簡(jiǎn)稱和代碼：江豐電子(300666.SZ)、富創(chuàng)精密(688409.SH)3.公司評(píng)級(jí)：江豐電子-買入；富創(chuàng)精密-買入節(jié)奏放緩。33提示年投資策略國(guó)產(chǎn)線進(jìn)度低預(yù)期因科技制裁加劇導(dǎo)致2023年國(guó)產(chǎn)代工/存儲(chǔ)線擴(kuò)產(chǎn)意愿很強(qiáng)但實(shí)際Movein進(jìn)度低預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈拉貨節(jié)奏放緩。0→1產(chǎn)品驗(yàn)證失敗從0→1突破環(huán)節(jié)的產(chǎn)品在下游大客戶端驗(yàn)證進(jìn)度低預(yù)期或?qū)胧?，邏輯大幅弱化或證偽，如部分材料/設(shè)備。需求拐點(diǎn)預(yù)期過(guò)早由22Q4庫(kù)存拐點(diǎn)推演23Q2需求見(jiàn)底后復(fù)蘇的邏輯判斷不及預(yù)期，且下游各細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇節(jié)奏不同。低估供給格局惡化由于2023年模擬/功率海外大廠新產(chǎn)能開(kāi)出/國(guó)內(nèi)二三線廠商競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷，使得IC設(shè)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格/毛利率下行。創(chuàng)新滲透率低預(yù)期服務(wù)器/PCDDR5滲透率低預(yù)期、SiC/BMS產(chǎn)品驗(yàn)證及導(dǎo)入進(jìn)度低預(yù)期、蘋果MR因虹膜識(shí)別等原因推遲發(fā)布。責(zé)聲明評(píng)級(jí)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2、中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3、看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。資評(píng)級(jí)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20%以上；2、增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)+10%~＋20%；4、減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添加標(biāo)題我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來(lái)推斷結(jié)論責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：Z39833000)制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“本公司”)對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒(méi)有將變更的信息和建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本報(bào)告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅反映報(bào)告作者的出具日的觀點(diǎn)和判斷，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理公司、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。本報(bào)告版權(quán)均歸本公司所有，未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)布、傳