版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡介
新能源汽車行業(yè)研究及年度策略報告一、景氣持續(xù)向上,有望迎中、美、歐市場共振1.1
新能源車革命對碳中和意義重大碳中和成為全球共識,并進(jìn)入加速發(fā)展期。碳中和在
2019
年以來成為全球范圍內(nèi)的共識,
并進(jìn)入加速發(fā)展期。目前全球
GDP中占比
75%的國家、碳排放中占比
65%的國家都宣布了
碳中和目標(biāo)。從能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度看,全球主要經(jīng)濟體試圖構(gòu)建新能源經(jīng)濟鏈,發(fā)展供給
側(cè)的光伏、風(fēng)電和需求側(cè)的新能源車、以及存儲側(cè)的儲能具有重大意義。當(dāng)前新能源車仍處于滲透率加速提升的前期階段,增長空間巨大。從汽車行業(yè)的角度看,電
動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化是未來的發(fā)展方向,當(dāng)前處于上半場的電動化。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展
的角度看,2021
年上半年全球新能源車滲透率約6%,仍處于滲透率加速的前期發(fā)展階段。
未來在新能源車和儲能市場的共同驅(qū)動下,電池環(huán)節(jié)有望進(jìn)入
TWh時代,相關(guān)材料行業(yè)有
巨大的市場空間。根據(jù)
IEA的預(yù)測,在規(guī)定的政策情景中,到
2030
年電動汽車存量將達(dá)到
1.45
億輛;如果政府加快氣候目標(biāo)的實現(xiàn)進(jìn)度,到
2030
年全球電動汽車存量將達(dá)到
2.3
億
輛。1.2
中、美、歐新能源車市場有望形成共振2022
年有望是中、美、歐市場的共振期。全球新能源車市場上,中、美、歐是最重要的三個
玩家,中國的雙積分、美國清潔能源法案、歐洲的碳排放法案分別是三個經(jīng)濟體新能源車補
貼政策框架。中國率先進(jìn)入消費驅(qū)動,美國和歐洲目前是政策驅(qū)動為主,消費驅(qū)動為輔。2019
年底至今的全球新能源車需求增長的浪潮中,率先發(fā)力的是補貼下歐洲的強增長,然后是中
國地區(qū)
C端需求爆發(fā)帶動的高增長,后續(xù)美國補貼政策有望接力,拉動需求的快速增長。我
們認(rèn)為
2022
年有望是中、美、歐市場的共振期。國內(nèi)跨過了補貼退坡的陣痛期,當(dāng)前補貼影響趨弱。中國地區(qū)在
2013
年開啟的產(chǎn)業(yè)補貼刺激
了早期新能源車市場的爆發(fā),從
2014
年不到
10
萬輛增長到
2018
年的
126
萬輛,補貼在
2018
年大幅退坡,同時又受到
2020
年疫情的影響,行業(yè)經(jīng)歷了陣痛期。當(dāng)前國內(nèi)補貼的影響趨弱。
根據(jù)
2021
年的補貼政策,300-400
km續(xù)航和大于
400
km續(xù)航的純電動乘用車補貼基準(zhǔn)分別
是
1.3
和
1.8
萬元,插電式混合動力乘用車(含增程式,NEDC續(xù)航大于
50km)補貼基準(zhǔn)是
0.68
萬元。根據(jù)四部委
2020
年
4
月發(fā)布的關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通
知,新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策實施期限延長至
2022
年底,原則上
2020-2022
年補貼
標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡
10%、20%、30%。國內(nèi)市場進(jìn)入了消費驅(qū)動時代。在終端需求的拉動下,2021
年國內(nèi)新能源車市場銷量屢超預(yù)
期,中汽協(xié)對全年銷量的展望從年初的
180
萬輛,到年中的
240
萬輛,再到
10
月份的超過
300
萬輛。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2021
年
1-11
月份新能源車?yán)塾嬩N量
299
萬輛,同比增長
170%。其
中
11
月份銷量為
45
萬輛,同比增長
125%,環(huán)比增長
17%。滲透率方面,2021
年
11
月單月
新能源汽車市場滲透率
17.8%,其中新能源乘用車市場滲透率達(dá)到
19.5%。中汽協(xié)預(yù)計
2022
年
國內(nèi)的新能源車市場銷量
500
萬輛,同比增長
47%。美國有望開啟補貼政策,刺激新能源車市場發(fā)展。美國新能源車市場起步較早,近年來發(fā)展較
慢,2021
年上半年滲透率在
3%左右。拜登政府上臺后,計劃通過增大補貼刺激電動車的發(fā)展。
2021
年
11
月
19
號,美國眾議院通過重建美好未來法案,目前方案仍需后續(xù)參議院的通過。
根據(jù)該方案,基礎(chǔ)款補貼金額為
7500
美金,美國工會生產(chǎn)的多
4500
美金補貼,使用美國生產(chǎn)
(至少
50%以上零部件)的電池再補貼
500
美金,累計最高單車補貼是
1.25
萬美金。歐洲地區(qū)補貼政延續(xù)。2021
年
7
月份,歐盟通過
FitFor55
法案,要求
2030
年起碳排放標(biāo)準(zhǔn)
相比
1990
年下降
55%,根據(jù)法案的要求,未來歐洲地區(qū)的汽車電動化具有廣闊的空間。歐洲
地區(qū)本輪的補貼政策起始于
2019
年底,在
2020
年疫情期間有所加碼,單車補貼大多在
5000
歐元。展望
2022
年,補貼政策大多維持,部分國家有小幅度退坡,我們預(yù)計未來產(chǎn)銷有望繼
續(xù)保持高增長。二、動力電池供應(yīng)鏈格局不斷優(yōu)化2.1
鋰電池:成本壓力有望逐步傳導(dǎo),鈉離子電池進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化前夜2.1.2
受上游漲價影響盈利承壓,成本壓力有望逐步傳導(dǎo)2021
年在供需錯配下,上游原材料漲價明顯。2021
年產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞是“漲價”,電池主要原
材料碳酸鋰、鈷、六氟磷酸鋰年初至
12
月
16
日的漲價幅度分別是
375.7%、38.0%、79.4%。
根據(jù)我們的測算,2021
年
10
月份的三元、鐵鋰電池主要材料總成本相比
1
月份分別上漲
53%
和
69%。電池環(huán)節(jié)承擔(dān)了上游漲價壓力,盈利能力有所回落。在原材料價格大幅上漲的情況下,截止
2021
年三季度末,動力電池企業(yè)仍未大面積對下游客戶漲價,原材料價格上漲主要由電池企
業(yè)消化。在電池企業(yè)毛利率承壓的背景下,不同企業(yè)之間表現(xiàn)出了一定的差距。以龍頭寧德時
代為例,其有強大的成本控制能力,疊加儲能系統(tǒng)的高毛利率對沖了動力電池業(yè)務(wù)毛利率的下
滑,整體的毛利率相對穩(wěn)定,21Q3
相比
21Q1
毛利率提高了
0.62
pct。相比之下,二線電池企
業(yè)業(yè)務(wù)相對單一,成本控制能力有限,受到的沖擊更大,毛利率出現(xiàn)了一定下滑。上游原材料價格無法長期維持高位,電池企業(yè)盈利有望企穩(wěn)回升。上游原材料價格在
2021
年
整體為上漲態(tài)勢,我們預(yù)計
2021
年四季度的漲幅更大,主要是碳酸鋰等產(chǎn)品在三季度末大幅
上漲。電池企業(yè)盈利逐步見底。根據(jù)我們的測算,假設(shè)電池企業(yè)靜態(tài)時期
1kwh產(chǎn)銷對應(yīng)約
100
元的凈利潤,當(dāng)碳酸鋰價格從
5
萬元/噸上漲至
20
萬元/噸,電池企業(yè)
1kwh凈利潤預(yù)計下降到
10
元左右,同時考慮其余材料成本的上漲,電池企業(yè)盈利壓力較大,但原材料處于高位不是
長期態(tài)勢,隨著原材料價格松動,我們認(rèn)為電池環(huán)節(jié)盈利水平有望不斷擴大。電池企業(yè)產(chǎn)品開始漲價,疊加后續(xù)原材料價格拐點到來,盈利能力不斷擴張。當(dāng)前電池行業(yè)已
開始傳導(dǎo)原材料價格壓力,根據(jù)鑫欏資訊,2021
年
12
月
9
日,動力電池方形磷酸鐵鋰電芯均
價為
0.635
元/wh,漲幅達(dá)到
16.5%;方形三元電芯均價為
0.79
元/wh,漲幅達(dá)到
8.2%。后續(xù)
電池企業(yè)產(chǎn)品有望繼續(xù)漲價,疊加成本端的原材料價格在
2022
年之后有望陸續(xù)迎來拐點,電
池企業(yè)盈利有望快速修復(fù)。2.1.2
CTP等技術(shù)提升磷酸鐵鋰電池能量密度比亞迪“刀片電池”和寧德時代
CTP技術(shù)提升了磷酸鐵鋰電池的能量密度。(1)比亞迪在
2020年
3
月份推出刀片電池,將電芯做成了“刀片”般的細(xì)長形狀,在空間利用率上提升了
50%,首
款搭載“刀片電池”的比亞迪“漢”純電動車型綜合工況下的續(xù)航里程可達(dá)
605
公里。(2)寧德時
代在
2019
年
9
月份的法蘭克福車展上公布了第一代
CTP技術(shù),截止目前已經(jīng)發(fā)展到了
3.0
版
本,其中
LFP電池系統(tǒng)質(zhì)量能量密度≥160
wh/kg,體積能量密度≥290
wh/L。磷酸鐵鋰電池受益于
CTP等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新快速放量。在
CTP技術(shù)、刀片電池等物理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新
下,磷酸鐵鋰電池能量密度有所提升,應(yīng)用范圍得到開拓。疊加特斯拉、比亞迪等示范效
應(yīng),2021
年以來鐵鋰滲透率持續(xù)提升,國內(nèi)磷酸鐵鋰電池出貨量占比從
1
月份的
43.3%提升
至
9
月份的
58.2%,1-9
月份累計占比在
53.6%。根據(jù)中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù),截止
11
月份,磷酸鐵鋰電池單月出貨量連續(xù)
7
個月高于三元電池。長期來看,磷酸鐵鋰電池有望在儲能和低續(xù)航電動車領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用。通過
CTP等結(jié)構(gòu)
創(chuàng)新,以及未來的磷酸錳鐵鋰等技術(shù)的發(fā)展,鐵電池有望繼續(xù)提升能量密度。同時憑借著低
成本和高安全性的優(yōu)勢,有望在儲能和低續(xù)航電動車領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用。2.1.3
鈉離子電池進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化前夜寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池。2021
年
7
月份,寧德時代發(fā)布新一代鈉離子電池。在能量
密度上,電芯單體能量密度
160Wh/kg,接近磷酸鐵鋰的水平。在快充水平上,常溫下充電
15
分鐘,電量可達(dá)
80%以上。在低溫性能上,-20°C低溫環(huán)境中,有
90%以上的放電保持率。在
材料體系上,正極材料采用了克容量較高的普魯士白材料,對材料體相結(jié)構(gòu)進(jìn)行電荷重排,解
決了普魯士白循環(huán)性差的缺點;負(fù)極材料上使用具有獨特孔隙結(jié)構(gòu)的硬碳材料,其具有克容量
高、易脫嵌、優(yōu)循環(huán)的特性??偟膩砜?,公司發(fā)布的第一代電池具有高能量密度、高倍率充電、
優(yōu)異的熱穩(wěn)定性、良好的低溫性能與高集成效率等優(yōu)勢。AB系統(tǒng)方案兼顧了鋰、鈉離子電池的優(yōu)點,拓寬了應(yīng)用場景。寧德時代開發(fā)了
AB電池系
統(tǒng)解決方案,即鈉、鋰離子電池按一定比例混搭,集成到同一個電池系統(tǒng),再通過
BMS算
法進(jìn)行均衡控制。AB電池系統(tǒng)解決方案既彌補了鈉離子電池在現(xiàn)階段的能量密度短板,也
發(fā)揮出了它高功率、低溫性能好的優(yōu)勢。AB電池系統(tǒng)方案可為鋰、鈉電池系統(tǒng)拓展更多應(yīng)
用場景。鈉離子電池研究起步較早,存在短板,此前發(fā)展緩慢。鈉離子電池具有和鋰離子電池相似的
電化學(xué)特征,對其的研究起源于
20
世紀(jì)
80
年代,基本和鋰離子電池處于同一時期。鈉離子
電池在能量密度和循環(huán)性方面的劣勢使得其商業(yè)化進(jìn)展緩慢,而鋰離子電池在
20
世紀(jì)
90
年代成功商業(yè)化,得到大規(guī)模的發(fā)展。
鈉離子資源豐富,具備低成本的優(yōu)勢。鈉資源分布均勻,在地殼中豐度高。鋰資源主要分布
在美洲、澳洲等地,分布不均勻,在地殼中的豐度較低。鈉資源豐富的特點使得其具有低成
本優(yōu)勢,鈉離子電池原材料碳酸鈉價格大多在
2000
元/噸左右,其價格遠(yuǎn)小于鋰離子電池的
上游原材料碳酸鋰,其歷史價格波動區(qū)間大多在
4-20
萬元/噸。鈉離子電池材料體系不同于鋰離子電池。目前主流的鈉離子電池正極材料有普魯士藍(lán)、多層
過渡金屬氧化物等,負(fù)極材料是碳、合金材料等,電解液主要是有機液體和固態(tài)電解液體系。離子電池產(chǎn)業(yè)化加速,未來有望在儲能和部分電動車領(lǐng)域得到應(yīng)用。寧德時代、中科海鈉、
浙江鈉創(chuàng)新能源等公司紛紛發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品,產(chǎn)業(yè)化處于前期的加速階段。(1)寧德時代預(yù)計
下一代鈉離子電池能量密度研發(fā)目標(biāo)是
200Wh/kg以上,2023
年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。(2)中
科海鈉開發(fā)的鈉離子電池能量密度已接近
150Wh/kg,且循環(huán)壽命
4500
次以上。我們認(rèn)為
在寧德時代等公司的帶動下,鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化有望提速,未來其有望憑借安全性優(yōu)、高低
溫性能良、成本低的特點在儲能和部分電動車等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。2.2
正極材料:高鎳三元應(yīng)用加速2.2.1
三元正極材料傳導(dǎo)了原材料成本的上漲2021
年以來受原材料價格上漲及需求推動,三元正極材料價格上漲。原材料方面,電池級碳
酸鋰、鎳、鈷價格分別自年初至
12
月
16
日上漲約
375.7%、13.3%、38.0%。需求方面,國內(nèi)
新能源車
2021
年
1-11
月累計銷量為
299
萬輛,同比增長
170%。在原材料價格上漲及需求推
動下,三元正極材料價格整體上漲。上游原材料價格影響三元正極材料價格走勢。三元正極材料產(chǎn)業(yè)盈利模式是成本加成,其原材
料占據(jù)成本比重大多在
80%以上,原材料的價格波動會極大影響正極材料的價格波動。三元
材料廠商
2021
年
Q1-Q3
毛利率保持相對穩(wěn)定,能夠傳導(dǎo)原材料成本的上漲。2.2.2
三元正極行業(yè)一體化漸成趨勢三元正極行業(yè)一體化漸成趨勢。正極材料行業(yè)具有成本和技術(shù)兩大核心因素。短期來看,三元正極行業(yè)可以通過高鎳等產(chǎn)品的高加工費保持競爭力。隨著未來行業(yè)內(nèi)企業(yè)在高鎳等技術(shù)上
的依次突破,企業(yè)需要在新的技術(shù)方向上一直保持迭代和競爭力,才能繼續(xù)賺取超額利潤。長
期來看成本因素在競爭中的比重有望逐步提升,這意味著正極企業(yè)可以通過一體化增強自身
的盈利能力。目前國內(nèi)三元正極材料企業(yè)大多通過合作的方式涉足上游,在保證資源供應(yīng)的同
時增強企業(yè)的盈利性。2.2.3
高鎳三元應(yīng)用加速補貼政策與能量密度相關(guān)。在新能源車市場發(fā)展早期,磷酸鐵鋰依賴于高安全性,伴隨著新能
源客車市場的崛起而發(fā)展。在新能源乘用車時代,隨著三元電池技術(shù)的成熟,高能量密度成為
政策鼓勵的方向。根據(jù)
2019
年
3
月關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通
知中新能源汽車推廣補貼方案及產(chǎn)品技術(shù)要求,純電動乘用車動力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度
不低于
125Wh/kg,125(含)-140Wh/kg的車型按
0.8
倍補貼,140(含)-160Wh/kg的車型按
0.9
倍補貼,160Wh/kg及以上的車型按
1
倍補貼。政策鼓勵高能量密度的發(fā)展方向。根據(jù)
2020
年中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車
技術(shù)路線圖
2.0,指引
2025/2030/2035
能量型動力電池(普及型)能量密度≥200
Wh/kg、250
Wh/kg、300Wh/kg。同時
2021
年
12
月的工信部鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件(2021
年本)中,
要求使用三元材料的能量型單體電池能量密度≥210wh/kg,電池組能量密度≥150wh/kg;相比
鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件(2018
年本)多了具體的能量密度指標(biāo);相比鋰離子電池行業(yè)規(guī)
范條件(2015)中動力能量型單體電池能量密度≥120Wh/kg,電池組能量密≥85Wh/kg的要求
有所提升。從政策的指引上看,能量密度的提升大勢所趨。高鎳三元材料有望降低電池成本。從比容量上看,高鎳三元材料相比低鎳三元和磷酸鐵鋰有
30%左右的優(yōu)勢。目前
NCM811
可以做到
250Wh/kg以上的單體能量密度,后續(xù)有望做到
300Wh/kg,相比
LFP的
200Wh/kg和
NCM523
的
220-230
Wh/kg具有顯著的能量密度優(yōu)勢。
這意味著同樣的續(xù)航條件下,采用高鎳三元需要的材料質(zhì)量更少。而且從成本上看,隨著三元
材料逐步高鎳化,高價位的鈷用量逐步減少,低價位的鎳用量逐步提升,高鎳三元物料成本相
比中低鎳三元幾無差距,在鎳價格較低時或成本更低,這意味著對于同樣質(zhì)量的材料,高鎳三
元的主要物料成本并不貴。高鎳三元材料仍有進(jìn)步空間。1)從材料體系上看,目前三元材料從
8
系向
9
系等超高鎳方向
發(fā)展,有望繼續(xù)提升能量密度。2)從結(jié)構(gòu)創(chuàng)新上看,4680
電池有望應(yīng)用于高鎳三元電池,進(jìn)
一步提升能量密度。3)從成本上看,高鎳三元中鎳的成本占比較大,國內(nèi)的鎳龍頭青山公司
在
2021
年打通了紅土鎳礦火法到高冰鎳,再到硫酸鎳,再到電池的工藝路徑,鎳資源的供給
有望增大,鎳價格有望維持合理水平,有利于高鎳三元價格的穩(wěn)定。4)高鎳化使得同樣續(xù)航
里程下的電池材料用量減少,可以帶動粘結(jié)劑、電解液等用量的減少,降低部分成本。5)未來的三元電池回收有望逐步完善,可以幫助降低成本。高鎳三元有望帶動三元材料市場繼續(xù)發(fā)展。據(jù)不完
全統(tǒng)計,當(dāng)中
43
款中高端新能源車型已經(jīng)搭載或者設(shè)計搭載高鎳電池。同時外資品牌車企對
高鎳電池的接受度高,未來隨著歐洲新能源車市場繼續(xù)增長以及
2022
年美國新能源車市場的
爆發(fā),高鎳三元材料的需求有望增長。2020
年以來的磷酸鐵鋰電池回暖主要依賴于
CTP技術(shù)帶來的能量密度提升,以及儲能市場對
其需求的拉動。技術(shù)進(jìn)步后的鐵電池和中、低鎳的三元電池性能指標(biāo)重合度高,部分替代了后
者的市場。隨著高鎳三元的發(fā)展,有望充分發(fā)揮其能量密度高的優(yōu)勢,和磷酸鐵鋰能量密度拉
開差距,從而帶動三元材料市場繼續(xù)發(fā)展。2.3
負(fù)極材料:石墨化趨緊,負(fù)極是快充關(guān)鍵2.3.1
供需趨緊,石墨化自供率高者有望受益負(fù)極材料供應(yīng)偏緊。從需求上看,2021
年
8
月,國內(nèi)新能源乘用車銷售
25.0
萬輛,環(huán)比增
長
12.3%;動力電池產(chǎn)量
19.5GWh,環(huán)比增長
12.1%。從負(fù)極材料上看,2021
年
8
月國內(nèi)負(fù)
極材料產(chǎn)量
6.03
萬噸,環(huán)比增長
3.6%,與終端需求存在明顯錯配。我們認(rèn)為這一定程度上
反映負(fù)極材料的供應(yīng)偏緊態(tài)勢。受能耗雙控影響,石墨化加工價格持續(xù)上漲。2021
年以來內(nèi)蒙地區(qū)能耗雙控政策限制高電
耗企業(yè)開工,該地區(qū)石墨化產(chǎn)能占全國的
70%左右,且無一體化配套的中小產(chǎn)能較多。受能
耗雙控導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率下降、供需失衡,國內(nèi)石墨化加工價格已經(jīng)從年初的
1.3-1.7
萬元/
噸上漲至
12
月份的
2.0-2.5
萬元/噸,漲幅在
50%左右。石墨化緊缺狀況將持續(xù)至
2022
年。近期用電緊缺狀況持續(xù),石墨化作為高耗能行業(yè),各地
對其用電價格有不同程度的上漲,對開工率影響持續(xù)。另外受冬奧會舉辦影響,北京周圍
500km范圍內(nèi)高電耗企業(yè)存停產(chǎn)風(fēng)險,目前石墨化產(chǎn)能核心聚集地烏蘭察布、以及華北地區(qū)
主要產(chǎn)區(qū)山西、河北等均在
500km范圍內(nèi),供需緊缺情況有望進(jìn)一步持續(xù)至
2022
年。負(fù)極材料廠家可實現(xiàn)較好成本壓力傳導(dǎo)。受石墨化成本上漲及供需緊張影響,負(fù)極材料價格
2021
年以來進(jìn)入上漲通道,價格持續(xù)提升。而從負(fù)極與石墨化價差來看,目前負(fù)極材料廠家
對中低端產(chǎn)品實現(xiàn)了成本壓力的較好傳導(dǎo),價差已回到年初水平。高端產(chǎn)品價差相較上半年有所下降,但考慮到高端產(chǎn)品調(diào)價談判周期更長,以及電池廠家?guī)齑嫒セ?,?fù)極材料廠家后
續(xù)有望實現(xiàn)較好成本傳導(dǎo),提升盈利能力。石墨化屬于高電耗環(huán)節(jié),電力成本占比在
45%左右。我們測算石墨化單噸電耗在
1.2
萬度電
左右,其中電力成本占石墨化加工總成本的
45%左右。而對于自供一體化產(chǎn)能,石墨化成本
占整體負(fù)極材料的成本也在
45%左右。負(fù)極漲價及石墨化自供率提升可提升負(fù)極單噸盈利。在當(dāng)前石墨化及負(fù)極材料價格水平下,
負(fù)極材料單噸盈利性較好,未來隨著負(fù)極漲價價差擴大,單噸盈利有望繼續(xù)提升;同時,考
慮負(fù)極企業(yè)自供石墨化比例提升,單噸盈利也有望增厚。2.3.2
負(fù)極材料是實現(xiàn)快充的關(guān)鍵快充手機加速應(yīng)用。目前,絕大多數(shù)手機品牌的旗艦機型或高端機型均已實現(xiàn)快速充電,在
充電功率開始超
60W基礎(chǔ)上,充電倍率也已提升至
1.5C以上,VIVO及小米部分機型充電
功率已達(dá)
120W,在此水平下充電倍率已超
2C,VIVO部分產(chǎn)品已達(dá)
4C水平。新能車快速充電加速應(yīng)用,高倍率快充與高電壓平臺加速滲透。當(dāng)前新能車快充性能可通過
增加充放電倍率、提升整車電壓平臺等級、以及兩者兼用獲得,從目前已量產(chǎn)及擬量產(chǎn)車型
看,包括保時捷
Taycan以及現(xiàn)代起亞
IQNIQ5
已將其電壓平臺提升至
800V,快充倍率提升
至
2C及以上,哪吒和特斯拉超充等也實現(xiàn)
2C以上快充倍率。負(fù)極材料是實現(xiàn)快充的關(guān)鍵所在,析鋰等副反應(yīng)問題會影響電池安全。大量研究表明,正極
材料對鋰電池的快充影響不大,而負(fù)極材料對其影響較大。對于負(fù)極而言,除了正常的鋰離
子嵌入、脫嵌過程外,如果負(fù)極的嵌鋰空間不足、鋰離子嵌入負(fù)極阻力太大、鋰離子過快從
正極脫嵌但無法快速等量嵌入負(fù)極,還存在鋰離子在負(fù)極上沉積為鋰金屬、而非嵌入負(fù)極的
析鋰反應(yīng)。析出鋰會導(dǎo)致鋰鹽中鋰離子濃度降低,鋰金屬開始垂直于極片生長,形成鋰枝晶,
枝晶刺破隔膜與正極接觸,產(chǎn)生內(nèi)短路使電池快速產(chǎn)熱,導(dǎo)致熱失控。一般而言,電流密度
越大、工作溫度越低,析鋰反應(yīng)越容易發(fā)生。負(fù)極材料通過改性可提升倍率性能。首先,負(fù)極材料內(nèi)載流子的遷移距離越短,石墨材料的
顆粒粒徑越小,倍率性能越優(yōu);其次,負(fù)極材料具備各向同性,可以通過構(gòu)建二次顆粒結(jié)構(gòu),
優(yōu)化材料倍率性能;另外,通常而言石墨晶體的原子層間距大于鋰離子,因而對鋰離子擴散
阻礙有限,但石墨材料在首次充電時會在表面形成
SEI膜,對鋰離子的擴散形成阻礙,負(fù)極
材料通過表面包覆方式,降低阻抗提升鋰離子滲透速度,構(gòu)建快充離子環(huán)相當(dāng)于在負(fù)極材料
表面形成了鋰離子的“高速公路”,進(jìn)而提升倍率性能。2.4
電解液:供需緊張有望緩解,新型鋰鹽應(yīng)用加速2.4.1
電解液產(chǎn)業(yè)鏈處于高盈利水平,供需有望逐步緩解供需錯配帶動電解液產(chǎn)業(yè)鏈漲價。從供給側(cè)看,電解液中的溶質(zhì)、溶劑等有精細(xì)化工行業(yè)屬
性,在擴產(chǎn)時的環(huán)評審批有難度。同時
2017
年三季度以來,電解液產(chǎn)業(yè)價格處于下行周期,
產(chǎn)能持續(xù)去化。從需求側(cè)看,2020
年中之后需求快速增長。供需錯配帶動電解液產(chǎn)業(yè)鏈價格
大幅上漲,行業(yè)處于景氣周期。三元圓柱電解液價格從
2020
年
6
月份的
3.3
萬元/噸上漲到
了至今的
12.2
萬元/噸,價格上漲約
270%;六氟磷酸鋰價格從
2020
年
7
月份的
7.0
萬元/噸
上漲到至今的
56.5
萬元/噸,價格上漲約
707%。電解液溶質(zhì)六氟磷酸鋰在上一輪景氣周期底部出現(xiàn)虧損。在
2018-2020
年的景氣下行周期,
六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)產(chǎn)能去化,從行業(yè)的毛利率可以看出,在景氣底部,六氟磷酸鋰企業(yè)天際股
份、延安必康的六氟板塊毛利率均在
20%以下,天際股份和延安必康
2020
年凈利率均為負(fù),
多氟多也僅有
1%凈利率。在本輪景氣上行周期中,六氟磷酸鋰成為產(chǎn)業(yè)鏈供給的制約因素。從出貨量上看,六氟磷酸
鋰的供應(yīng)緊張制約了電解液的出貨量,電解液的月度出貨量環(huán)比增速維持較低水平。從盈利
情況上看,六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)賺取了產(chǎn)業(yè)的超額利潤,電解液環(huán)節(jié)則進(jìn)行了原材料價格上漲的
傳導(dǎo)。電解液板塊企業(yè)
2021H1
相比
2020
年毛利率變動不大,六氟磷酸鋰板塊企業(yè)
2021H1
相比
2020
年毛利率提升明顯。產(chǎn)業(yè)供需緊張有望逐步緩解。隨著六氟磷酸鋰等價格的持續(xù)上漲,行業(yè)進(jìn)入高利潤率時代。高
價格刺激企業(yè)的擴產(chǎn),六氟磷酸鋰的擴產(chǎn)周期大約在
1-1.5
年,2021
年下半年開始陸續(xù)迎來了
供給的釋放期,產(chǎn)業(yè)供需緊張有望逐步緩解。2.4.2
重視電解液產(chǎn)業(yè)一體化和新型鋰鹽產(chǎn)業(yè)一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯。電解液產(chǎn)業(yè)鏈主要由溶質(zhì)、溶劑、添加劑等構(gòu)成,本輪漲價周期中,
添加劑
VC、溶質(zhì)六氟磷酸鋰等環(huán)節(jié)賺取了超額利潤,提前布局了一體化的企業(yè)優(yōu)勢明顯。天
賜材料、新宙邦的電解液板塊
2021H1
毛利率相比
2020
年分別提升了
9.0
pct和
1.7
pct,一體
化布局更早的天賜材料相比新宙邦具有更好的盈利彈性。從長期來看,電解液產(chǎn)業(yè)鏈的一體化
成為趨勢,頭部電解液公司也在深化添加劑、溶劑和溶質(zhì)環(huán)節(jié)的布局。新型鋰鹽的應(yīng)用對產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大意義。電解液溶質(zhì)鋰鹽主要有六氟磷酸鋰
LiPF6、LiFSI、
LiBOB和
LiPO2F2
等,成本較低、工藝成熟的六氟磷酸鋰應(yīng)用廣泛,但是其具有熱穩(wěn)定性低、
易水解的缺點。未來的電池發(fā)展需要更寬的工作溫度、更高的工作電壓,這對現(xiàn)有的六氟磷酸
鋰提出了挑戰(zhàn),因此滿足未來場景需求的新型鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用具有重大意義。雙氟磺酰亞胺(LiFSI)性能優(yōu)異,工業(yè)化進(jìn)程有望加速。雙氟磺酰亞胺是一種新型鋰鹽,其
有良好的熱穩(wěn)定性、高導(dǎo)電性等優(yōu)點,但是以往由于技術(shù)不成熟,成本較高,其商業(yè)化進(jìn)展較
慢。近年來雙氟磺酰亞胺的技術(shù)問題有所突破,成本不斷下行。根據(jù)瑞泰新材招股說明書內(nèi)容,
其
2021
年上半年的雙氟磺酰亞胺產(chǎn)品售價約
35
萬元/噸,和當(dāng)前超過
50
萬元/噸的六氟磷酸
鋰價格形成倒掛,且隨著其未來的規(guī)?;图夹g(shù)改進(jìn),成本仍有下降空間。從技術(shù)上看,頭部
廠商包括天賜材料、多氟多等逐步開始進(jìn)行大規(guī)模的投產(chǎn),表明技術(shù)成熟度在不斷上升??偟?/p>
來看,雙氟磺酰亞胺工業(yè)化進(jìn)程有望加速。2.5
隔膜:擴張進(jìn)度較慢,供需持續(xù)緊平衡隔膜行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定。隔膜行業(yè)過去競爭較為激烈,價格呈下行趨勢,行業(yè)龍頭恩捷股
份憑借技術(shù)優(yōu)勢積極搶占市場份額,目前的市占率在
50%左右,TOP3
市占率超
70%,整體的
競爭格局穩(wěn)定。2020
年以來隔膜價格相對穩(wěn)定,近期有企業(yè)開始上調(diào)部分產(chǎn)品價格。隔膜產(chǎn)品價格從
2014
年以來均處于下行通道,在
2020
年價格出現(xiàn)止跌,整體價格相對穩(wěn)定。2021
年在下游需求增長
以及供給瓶頸的影響下,隔膜企業(yè)雖對行業(yè)大客戶供應(yīng)價格維持穩(wěn)定,但對中小客戶有一定幅
度上漲。擴產(chǎn)進(jìn)度慢,供需有望維持緊平衡。隔膜行業(yè)核心設(shè)備依賴海外供應(yīng)商,其產(chǎn)能節(jié)奏影響隔膜
行業(yè)產(chǎn)能節(jié)奏。對于隔膜企業(yè),考慮到設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡,整個擴產(chǎn)周期往往需要
2
年以
上,整體的供給端有望趨緊。在供給偏緊、需求持續(xù)向好的背景下,隔膜整體供需結(jié)構(gòu)有望維
持緊平衡,景氣度持續(xù)高漲。三、混動化趨勢明顯:燃油車混動化有望加速提升3.1
油耗積分壓力上升,混動滲透率有望加速提升國內(nèi)油耗要求提升,燃料負(fù)積分消化壓力增大。2016-2020
年,隨著平均燃料消耗量要求提
升,國內(nèi)企業(yè)燃料消耗量積分考核壓力增大,2017
年以來油耗積分呈逐步下滑趨勢,2020
年低至-745
萬分。油耗要求進(jìn)一步提升,倒逼汽車混動化進(jìn)程加速。2021
年起執(zhí)行的新版乘用車燃料消耗
量評價方法及指標(biāo)中,不同整備質(zhì)量的燃料消耗量目標(biāo)值降幅均在
10%左右,同時仍逐年
降低平均燃料消耗量與目標(biāo)值比例要求,從
2021
年的
123%降至
2025
年的
100%。國內(nèi)節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖明確
2025、2030
和
2035
年三個節(jié)點中國國內(nèi)混動新
車占傳統(tǒng)能源乘用車的比例要分別達(dá)
50%、75%和
100%,而
2020
年國內(nèi)普混乘用車產(chǎn)量占
比僅為
1.2%,仍有極大提升空間。3.2
2022
年有望成為混動爆發(fā)元年比亞迪
DM-i示范效應(yīng)明顯,國內(nèi)自主品牌紛紛跟進(jìn),2022
有望成為國內(nèi)混動元年。比亞迪
自
2021
年
1
月發(fā)布
DM-i混動以來銷量迅速提升,2021
年
9
月實現(xiàn)新能源乘用車銷量
7.0
萬輛,其中插混
3.4
萬輛,滲透率維持
50%左右。我們認(rèn)為比亞迪插混銷量將對國內(nèi)自主品
牌產(chǎn)生良好示范效應(yīng),各品牌混動車型有望加速上市。無論混合動力還是純電動,新能源汽車的發(fā)展也依然離不開變速器。對比發(fā)動機和電動機輸
出功率扭矩曲線可看出,對發(fā)動機而言,一定區(qū)間內(nèi)其功率基本與轉(zhuǎn)速成正比,而扭矩基本
恒定;而對于電動機而言,其從
0
至基數(shù)轉(zhuǎn)速為恒轉(zhuǎn)矩區(qū)間,此時轉(zhuǎn)矩最大且恒定(可理解
為動力最強),功率隨轉(zhuǎn)速提升而提升(可理解為電耗隨轉(zhuǎn)速提升而提升);在電動機轉(zhuǎn)速超
過基數(shù)轉(zhuǎn)速時,電機一直保持高電耗水平,同時動力隨轉(zhuǎn)速提升而下降。而在采用變速器情
況下,可通過變速器調(diào)節(jié)電機的輸出轉(zhuǎn)速,使其工作在低功率、高轉(zhuǎn)矩等更優(yōu)的工作區(qū)間,
此時一方面電耗下降,續(xù)駛里程增加;同時對電機功率要求下降,可采用功率更小的電機,
進(jìn)而減少電機的體積和重量,降低成本。四、重點公司分析4.1
寧德時代:動力儲能雙增長,產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位進(jìn)一步鞏固動力電池全球龍頭地位穩(wěn)固,加速海外市場放量。根據(jù)
SNE數(shù)據(jù),在
2021
年上半年的全
球動力電池市場,CATL市占率為
29.9%,領(lǐng)先于
LG和松下的
24.5%、15.0%,維持全球
霸主地位。受益
Model3
上海工廠的出口,公司加速海外市場擴展。儲能電池加速放量,盈利能力提升。隨著全球市場發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲能需求增長,公司出貨
多個百兆瓦時級項目,帶動儲能電池加速放量。產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強勢,通過應(yīng)付等科目維持現(xiàn)金流水平穩(wěn)定。在存貨規(guī)模增長占用現(xiàn)金流背景
下,公司依托產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位,實現(xiàn)應(yīng)收余額下降的同時,應(yīng)付較
Q2
末增長
187
億元,將
現(xiàn)金流壓力向供應(yīng)商轉(zhuǎn)移,前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流
287
億元,基本實現(xiàn)投資現(xiàn)金流支出的覆蓋。4.2
杉杉股份:夜空中最閃亮的星負(fù)極抵御行業(yè)波動,盈利能力超預(yù)期。預(yù)計公司
Q3
單季負(fù)極出貨
2.5-2.6
萬噸,環(huán)比基本
持平,在行業(yè)受石墨化緊缺、限電、環(huán)保督察等因素影響下,公司通過產(chǎn)品升級及規(guī)模效應(yīng)
保障自有石墨化開工率,同時將漲價壓力向下游傳導(dǎo)。未來看,隨著石墨化產(chǎn)能緊缺、電價
上漲,負(fù)極材料將進(jìn)入新一輪調(diào)價周期,在完全覆蓋用電成本基礎(chǔ)上,疊加公司石墨化自供
率提升,單噸盈利有望持續(xù)提升。偏光片逆勢增長,成長性凸顯。前三季度公司偏光片歸母凈利
8.5-8.億元,其中三季度單季
實現(xiàn)
3.4-3.7
億元,環(huán)比增長
5%-15%。在三季度面板價格回調(diào)
20%的背景下,公司偏光片
盈利持續(xù)提升,可見公司偏光片不受面板價格波動影響,成長性凸顯。公司未來規(guī)劃逐年新
增
2
條產(chǎn)線,實現(xiàn)市占率和盈利規(guī)模的翻倍增長,疊加進(jìn)口退稅、高新技術(shù)企業(yè)申請、并購
財務(wù)費用下降等多重利好,公司盈利能力有望持續(xù)提升。4.3
萬里揚:注入儲能資產(chǎn),造就儲能龍頭軟件研發(fā)+硬件應(yīng)用樹立技術(shù)壁壘,保障公司收益率水平。軟件方面,公司自研全景仿真決
策系統(tǒng),實現(xiàn)對系統(tǒng)需求及時準(zhǔn)確預(yù)測,疊加優(yōu)化調(diào)度及協(xié)同控制,實現(xiàn)收益最大化;硬件
方面,公司依托儲能系統(tǒng)集成能力實現(xiàn)儲能系統(tǒng)可靠控制及運行。此外,公司通過參與全國
電力市場現(xiàn)貨交易,積累了豐富運營經(jīng)驗和充沛客戶資源。技術(shù)、市場雙壁壘,樹立堅固護(hù)
城河。已簽訂單近
20
倍增長。公司目前已簽協(xié)議擬建裝機規(guī)模為
700MW,相較目前有
16.5
倍增
長。國家規(guī)劃至
2025
年新型儲能裝機規(guī)模超過
30GW,在清潔能源背景下,我們預(yù)計實際
落地項目將遠(yuǎn)超政策規(guī)劃。政策推動電力現(xiàn)貨市場及輔助服務(wù)市場發(fā)展。2021
年
5
月兩部委發(fā)布進(jìn)一步做好電力現(xiàn)
貨市場建設(shè)試點工作的通知。首先進(jìn)一步擴大現(xiàn)貨試點范圍,在原有
8
個試點省市基礎(chǔ)上,
新增
6
個試點省市。同時,加快建設(shè)調(diào)頻、備用輔助服務(wù)市場,逐步推動輔助服務(wù)費用向用
戶側(cè)疏導(dǎo)。從輔助服務(wù)市場看,調(diào)頻、調(diào)峰、備用、黑啟動等細(xì)分服務(wù)年均市場容量均在百
萬至千萬
kw級別,受益政策推動、交易范圍擴大以及收費方式明確,整體國內(nèi)市場有望加
速發(fā)展。4.4
億緯鋰能:二十載新起點,鋰電池航母再啟航鋰電池集大成者,實現(xiàn)鋰原電池到動力電池產(chǎn)品的跨越。公司成立
2001
年,2001-2012
年
以傳統(tǒng)鋰原電池為主業(yè),營收占比
70%以上;2013
年-2016
年,隨著電子煙行業(yè)發(fā)展,一
方面公司供應(yīng)電子煙鋰電池放量,同時
2014
年起并表麥克韋爾,向下游電子煙霧化器及電
子煙產(chǎn)品拓展;2017
年和
2020
年,公司動力儲能電池業(yè)務(wù)子公司億緯動力和億緯集能先
后放量,并開拓戴姆勒、現(xiàn)代起亞和中國鐵塔等優(yōu)質(zhì)客戶,同時公司轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán),
聚焦鋰電業(yè)務(wù),2020
年公司營收體量已達(dá)
81.6
億元,鋰電池產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化。未來看,公
司規(guī)劃至
2025
年實現(xiàn)“3
個
200”目標(biāo),即動力儲能電池產(chǎn)能
200GWh,消費電池營收
200
億元和電源系統(tǒng)營收
200
億元,實現(xiàn)再次跨越式增長。短期受益三元軟包、鐵鋰及圓柱鋰電池放量,加速產(chǎn)業(yè)鏈上游資源合。2021
年疫情影響減
退,公司鐵鋰及圓柱產(chǎn)能保持高開工率的同時,持續(xù)加大產(chǎn)能擴張力度,2022
年規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長;三元軟包方面,公司已進(jìn)入戴姆勒、現(xiàn)代起亞和小鵬供應(yīng)體系,并實現(xiàn)穩(wěn)定批量
供貨,子公司億緯集能凈利率已達(dá)
11%,公司參股
SK鹽城工廠也將自
2021
年起逐步投產(chǎn),
貢獻(xiàn)顯著投資收益。此外,公司近期加速產(chǎn)業(yè)鏈上游資源整合,布局鋰礦、鋰鹽、鐵鋰正極、
濕法鎳礦和高鎳正極等產(chǎn)品,保障原材料采購成本和供應(yīng)的穩(wěn)定性。中長期受益
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 2025年度個人股份代持與公司治理協(xié)議4篇
- 2025年度個人聯(lián)保借款合同金融科技試點版2篇
- 2025年度個人房產(chǎn)買賣合同附件清單范本3篇
- 二零二五年度美容院消防安全管理與應(yīng)急預(yù)案合同4篇
- 2025年度個人教育資助貸款延期合同4篇
- 二零二五年度新型門店合伙人收益分配管理合同4篇
- 2025年度汽車租賃保險及理賠服務(wù)合同范本3篇
- 2024年中職學(xué)校教師個人工作計劃
- 花崗巖貼面施工方案
- 軸承密封套課程設(shè)計
- 農(nóng)民工工資表格
- 【寒假預(yù)習(xí)】專題04 閱讀理解 20篇 集訓(xùn)-2025年人教版(PEP)六年級英語下冊寒假提前學(xué)(含答案)
- 2024年智能監(jiān)獄安防監(jiān)控工程合同3篇
- 幼兒園籃球課培訓(xùn)
- 統(tǒng)編版(2024新版)七年級《道德與法治》上冊第一單元《少年有夢》單元測試卷(含答案)
- 100道20以內(nèi)的口算題共20份
- 高三完形填空專項訓(xùn)練單選(部分答案)
- 護(hù)理查房高鉀血癥
- 項目監(jiān)理策劃方案匯報
- 《職業(yè)培訓(xùn)師的培訓(xùn)》課件
- 建筑企業(yè)新年開工儀式方案
評論
0/150
提交評論