科技出海產(chǎn)業(yè)研究及2023年投資策略

科技出海產(chǎn)業(yè)研究及2023年投資策略2022年回顧：結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，雙循環(huán)可期宏觀層面：需求回落，結(jié)構(gòu)分化2020年，中國憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢抓住了外需轉(zhuǎn)移的機(jī)會，大幅度提升出口份額。2020年，中國出口的大幅擴(kuò)張推動中國出口份額提升，中國出口份額增速達(dá)到11.6%，超過了2015年11.4%的水平。中國及時控制了疫情擴(kuò)散并恢復(fù)生產(chǎn)，憑借完善的供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢輸出商品，彌補(bǔ)海外經(jīng)濟(jì)體因疫情影響而導(dǎo)致的產(chǎn)能不足，極大地提升了中國出口在全球出口的份額。2021年，外需擴(kuò)張成為中國出口爆發(fā)的核心因素。2021年中國出口份額增速回落，但全球出口金額同比大幅度提升至26.5%，強(qiáng)烈的外需推動中國出口金額達(dá)到33630億美元，同比提升29.8%。外需短期內(nèi)的擴(kuò)容極大提升推動中國出口高速增長，但隨著全球供應(yīng)鏈的修復(fù)和高基數(shù)影響，中國出口份額增速開始出現(xiàn)較大回落，出海結(jié)構(gòu)性分化初露端倪。2022年，受國際地緣政治及發(fā)達(dá)國家加息周期影響，海外需求明顯回落，出海結(jié)構(gòu)性分化效應(yīng)越發(fā)顯著。在總量層面，2022年前三季度中，中國每月出口同比增速放緩，2022M8、2022M9的出口金額分別為3149.21、3227.55億美元，同比增速下降至7.1%、5.7%，出口有所承壓。在外需環(huán)境變動的背景下，我們預(yù)計2023年中國出海將會凸顯結(jié)構(gòu)性分化的特征。歐美弱，亞洲興，區(qū)域出海表現(xiàn)各異。從2022年前三個季度中國大陸對各國/地區(qū)的出口金額來看，亞洲出口在6個大洲中占比最高，達(dá)到47%，歐洲、北美洲占比分別位21%、18%，合計占比接近85%；亞洲前十大貿(mào)易伙伴中，除中國臺灣、中國香港外，日韓、東盟是中國大陸出口占比最大的經(jīng)濟(jì)體，而且在2022年9月，除日本外，中國大陸面向各國/地區(qū)的出口金額增速出現(xiàn)回升；而對歐美地區(qū)各國的出口增速在2022年8月和2022年9月都出現(xiàn)了明顯的下降，同比甚至出現(xiàn)負(fù)增長。在歐美外需不穩(wěn)定的背景下，中國大陸對于東盟、日韓、印度的出口保持一定的韌性，未來這些地區(qū)或?qū)⒊蔀樘娲鷼W美出口需求的主要支撐。受成本與全球通脹影響，中國貨物出口短期面臨較大壓力?；仡櫼咔橐詠恚?、德、英、法、日、韓等發(fā)達(dá)國家受疫情和地緣政治影響，通脹水平持續(xù)高漲，原材料成本高企，因此，中國貨物出口承壓。根據(jù)中國航運(yùn)景氣調(diào)查及CCFI出口運(yùn)價指數(shù)，2020年三季度，中國航運(yùn)景氣指數(shù)與中國航運(yùn)信心指數(shù)超過100，進(jìn)入景氣區(qū)間，2022年三季度，兩指數(shù)分別下降到97.19、92.34，小于100，進(jìn)入弱景氣區(qū)間；2022Q3，港口企業(yè)景氣指數(shù)，港口企業(yè)信心指數(shù)也下降到104.79、101.01，臨近100；疊加出口運(yùn)價指數(shù)大幅度下降，中國出口總量短期承壓。但是海外主要經(jīng)濟(jì)體在面對原材料成本和生產(chǎn)成本高企的困境時，仍需要中國高性價比的中間品（如鋼鐵、鋁、各類化工制品等）；在應(yīng)對CPI上漲時，同樣需要中國高性價比的消費(fèi)品。因此，我們預(yù)計中國出口在總量層面將面臨較大壓力，結(jié)構(gòu)性分化將會越發(fā)顯著。政策層面：多省發(fā)力，保穩(wěn)提質(zhì)政策托舉外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)，出口助力穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。2022年以來，國家圍繞外貿(mào)、出口給出一系列“保穩(wěn)提質(zhì)，促進(jìn)發(fā)展”的政策支持，各地政府在支持企業(yè)保海外訂單方面加大工作力度，出臺配套措施。2022年5月26日，發(fā)文關(guān)于推動外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)的意見，從交通物流、跨境電商、示范區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施和保險、信貸、金融、跨境支付等金融工具角度支持外貿(mào)，幫扶外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對困難挑戰(zhàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口保穩(wěn)提質(zhì)。廣東、上海等地結(jié)合疫情恢復(fù)情況，出臺專項(xiàng)政策支持企業(yè)紓困。出臺政策主要集中在沿海城市和省份，西北省份如貴州、云南、四川等地支持力度也提升迅猛。行業(yè)層面：向高質(zhì)量、可持續(xù)方向演進(jìn)，創(chuàng)新型、高科技型行業(yè)出?？善谥袊龊＜铀購牡图夹g(shù)、低附加值產(chǎn)品向高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品切換。2022年以來，中國出口承壓，但是結(jié)構(gòu)性特征顯著，其中全球化創(chuàng)新行業(yè)，如汽車、化工、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備出口增速較高。2022年9月，中國汽車出口中，純電動乘用車出口金額同比提升227%，乘用車同比提升178.3%，汽車（包括地盤）同比提升140.3%，增速較高；鋰電子蓄電池、太陽能電池等產(chǎn)品出口同比提升95.5%、92.5%，保持高速增長；而勞動密集型產(chǎn)業(yè)，如紡織紗線、織物及其制品出口增速同比增加1.8%，有所放緩，木及其制品同比下降9.8%，家用電器9月同比大幅下降16%。中國制造出海正從技術(shù)含量不高、附加值低的產(chǎn)品，向高技術(shù)、高附加值的產(chǎn)品切換，朝著高質(zhì)量、可持續(xù)方向發(fā)展海外供需不平衡帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會，中國高新技術(shù)產(chǎn)品出海景氣向好。受歐洲能源危機(jī)影響，高能耗的基礎(chǔ)產(chǎn)品的外需大幅增加，部分化工類和賤金屬等商品出口金額同比增速保持高位，未來替代效應(yīng)有望助推賤金屬類產(chǎn)品出口長期保持較高增速；與此同時，高科技類產(chǎn)品出口增速不減，航空航天技術(shù)、材料技術(shù)和計算機(jī)集成制造技術(shù)的出口景氣度快速攀升，2022年8月中國電動載人汽車出口金額同比增長84.4%，產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)；藥品出口金額增速回落主要受高基數(shù)影響，2022年8月增速為-64.6%。公司層面：出海產(chǎn)業(yè)增速回歸常態(tài)，上游資源和電新保持高景氣度在2019-2022H1時間段內(nèi)，我們假設(shè)海外業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入比例過50%的上市公司其近三年主要的營業(yè)收入來源于海外市場，將符合條件的440家上市公司組合為“出海產(chǎn)業(yè)”組合?；谡w法測算，出海產(chǎn)業(yè)組合22Q1營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別為20.5%、20.7%；22Q2收入、歸母凈利增速13.5%、10.3%，環(huán)比分別下降7.0、10.4pcts。2018-2019年，出海產(chǎn)業(yè)組合業(yè)績呈現(xiàn)出增收不增利的現(xiàn)象；2020-2021Q1，受益于國內(nèi)疫情控制及時、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的快速修復(fù)和國外需求轉(zhuǎn)移，出海產(chǎn)業(yè)組合的營收快速增長，利潤大幅改善；2021Q3-2022Q2，受制于高基數(shù)效應(yīng)和全球需求疲軟，出口逐步回落，出海產(chǎn)業(yè)組合業(yè)績增速回歸常態(tài)。從中信證券一級行業(yè)來看，出海產(chǎn)業(yè)組合2022年以來營業(yè)收入增速放緩和凈利潤趨勢下滑主要受家電和計算機(jī)行業(yè)的拖累；與此同時，2022Q2電子、醫(yī)藥、機(jī)械、輕工制造的營收增速大幅放緩，電力設(shè)備及新能源和有色金屬、基礎(chǔ)化工等上游資源產(chǎn)業(yè)營收增速則不斷攀升。從出海產(chǎn)業(yè)組合的盈利能力看，2018~2022Q2，其整體毛利率從25%下降至20%，呈現(xiàn)出波動緩降的趨勢，其中醫(yī)藥行業(yè)毛利率最高，平均在40%-50%波動；有色金屬的毛利率明顯改善，從2020Q1底部的3%回升至11.5%；基礎(chǔ)化工、機(jī)械的毛利率較為平穩(wěn)，家電、電力設(shè)備及新能源的毛利率則處于小幅下降的通道中。2018~2022Q2出海產(chǎn)業(yè)組合整體凈利率和ROE均呈現(xiàn)比較明顯的季節(jié)性，在疫情后波動上升，2022Q2出海產(chǎn)業(yè)的凈利率為8.0%、ROE為2.9%；各行業(yè)盈利能力均有所提升，其中醫(yī)藥、機(jī)械和家電的凈利率提升比較明顯，2022Q2相較于2019Q2分別提升7.5、4.7、4.6pcts；有色金屬行業(yè)ROE改善較為顯著，2022Q2相較于2019Q2提升3.8pcts。市場層面：2022年以來出海產(chǎn)業(yè)回調(diào)較深，估值回歸底部，投資性價比提升回顧出海產(chǎn)業(yè)組合從2018年以來的累計收益率變化情況，受制于貿(mào)易爭端影響，2018-2019H1出海產(chǎn)業(yè)組合表現(xiàn)疲軟，略弱于大盤；2019H2-2021年，受益于貿(mào)易爭端的緩解和疫情下海外需求的爆發(fā)，出海產(chǎn)業(yè)組合相較于全市場有明顯的超額收益；2022年以來，隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，地緣政治的不確定性提升、海外高通脹需求疲軟，出海產(chǎn)業(yè)組合出現(xiàn)了兩撥較大回調(diào)，截至10月15日收益率為-16.6%。我們將上市公司根據(jù)出海業(yè)務(wù)的占比從0%至100%劃分為6檔來觀察海外業(yè)務(wù)占比從低到高是否存在超額收益?？梢园l(fā)現(xiàn)，2020年之前，高海外業(yè)務(wù)公司和低海外業(yè)務(wù)公司之間收益率并沒有顯著差異；2020-2021年，海外業(yè)務(wù)占比越高的公司收益率約高，呈現(xiàn)顯著的單調(diào)性；2022年以來，海外業(yè)務(wù)占比超50%的公司回調(diào)更深，相較于海外業(yè)務(wù)占比小于30%的公司明顯走弱。從出海產(chǎn)業(yè)組合的估值來看，其PE-TTM在2020年7月13日達(dá)到高點(diǎn)100倍，隨著海外業(yè)務(wù)盈利能力的不斷改善，現(xiàn)階段出海產(chǎn)業(yè)PE-TTM為28倍，僅處于2018年以來10%分位，具備較高的安全邊界和投資性價比。資金層面：國內(nèi)公募和外資加注出海產(chǎn)業(yè)，主要聚焦醫(yī)藥和電子行業(yè)從基金的持倉規(guī)模來看，2022H2基金持倉出海產(chǎn)業(yè)7054億元，較2021年下降16.7%，出海企業(yè)基金持倉占基金股票總持倉的比例從2018的4.3%提升至2022H2的11.1%，公募機(jī)構(gòu)對于出海產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可程度大幅提升，投資標(biāo)的主要集中在醫(yī)藥、電子和電力設(shè)備及新能源行業(yè)。從陸股通的持倉規(guī)模來看，2022H2陸股通持倉出海產(chǎn)業(yè)1769億元，較2021年下降18.0%，出海企業(yè)陸股通持倉占陸股通股票總持倉的比例從2018的1.7%提升至2022H2的8.6%；與此同時，我們根據(jù)托管行的類型將外資拆分為三種類型，從2018年10月起，配置型外資累計凈流入1160億元，交易型外資累計凈流入151億元，“偽外資”凈流出3.5億元，偏向長期價投的外資不斷加注出海產(chǎn)業(yè)；陸股通資金投資標(biāo)的主要集中在醫(yī)藥、電子和有色金屬行業(yè)。2023年展望：需求回暖，供給比較優(yōu)勢清晰，新范式競爭要素完備海外出行回暖，線下消費(fèi)需求恢復(fù)可期世界主要經(jīng)濟(jì)體自2020年開始受到疫情影響，至今已經(jīng)有接近三年的時間，中間雖有疫情反復(fù)，但整體出行的生活方式變動還是向著逐步回暖的節(jié)奏演進(jìn)，GoogleMobilityTrend數(shù)據(jù)顯示，到訪零售&娛樂項(xiàng)目的人相比基準(zhǔn)區(qū)間（2020年1月3日至2020年2月6日相應(yīng)項(xiàng)目到訪人數(shù)的中值）的客流回復(fù)態(tài)勢良好：2022年10月，全球范圍可度量的國家中，絕大部分發(fā)達(dá)國家到訪零售&娛樂項(xiàng)目的客流都恢復(fù)到接近基準(zhǔn)的水平，南美洲、中東、東南亞等地區(qū)到訪零售&娛樂項(xiàng)目的客流甚至超過了比較基準(zhǔn)；對比到訪食雜店&藥店的客流情況，幾乎全部可度量的國家都恢復(fù)甚至超過基準(zhǔn)水平。海外出行回暖節(jié)奏向好，歐美國家，如德國、美國，到訪公園的人數(shù)也逐步恢復(fù)到穩(wěn)定，全球線下消費(fèi)需求恢復(fù)在望。中國制造價值不減，“要素紅利”強(qiáng)化比較優(yōu)勢中國制造價值穩(wěn)固，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨完善。中國出口份額逐年提升，2021年中國制造業(yè)出口份額已經(jīng)達(dá)到世界的15.1%，份額效應(yīng)提升的背后是產(chǎn)品競爭力的提升。自2015年國務(wù)院頒布中國制造2025，明確制造強(qiáng)國戰(zhàn)略以來，中國全要素生產(chǎn)率逐年提高，出口份額增速連續(xù)提升，中國制造在全球分工中占有重要地位，價值穩(wěn)固。隨著產(chǎn)業(yè)不斷升級，中國制造出海大有可為。此外，從中國出口類目測算中國經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度，HarvardGrowthLab數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度指數(shù)由1995年的0.3提升至2020年的1.3，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度正躋身發(fā)達(dá)國家水平。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨完善，產(chǎn)業(yè)鏈完備性大幅度提升，這將為企業(yè)出海提供更好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，強(qiáng)化中國制造業(yè)比較優(yōu)勢。長期來看，中國制造業(yè)出海價值穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)升級后高質(zhì)量產(chǎn)能有望開拓海外市場。要素紅利強(qiáng)化比較優(yōu)勢，企業(yè)出海競爭力有望進(jìn)一步提高。我們采用進(jìn)出口差額與進(jìn)出口總額的比值來衡量比較優(yōu)勢，從2021-2022M9的數(shù)據(jù)來看，中國汽車產(chǎn)業(yè)中純電動乘用車、商用車保持較高的比較優(yōu)勢，2022M9，比較優(yōu)勢系數(shù)達(dá)到0.91、0.89，乘用車在2022年比較優(yōu)勢逐步提升；電子產(chǎn)品中，鋰離子蓄電池比較優(yōu)勢系數(shù)從2021M1的0.68提升至2022M9的0.91；機(jī)械設(shè)備（機(jī)電產(chǎn)品*）中，機(jī)床比較優(yōu)勢系數(shù)從2021M1的0.07提升至2022M9的0.23，家用電器和紡織紗線、織物及其制品依舊保持較高的比較優(yōu)勢系數(shù)。目前，中國制造業(yè)優(yōu)勢正由用工成本等傳統(tǒng)要素向統(tǒng)一大市場、現(xiàn)代化工業(yè)體系、工程師紅利、數(shù)字化紅利等現(xiàn)代要素轉(zhuǎn)變，中國產(chǎn)業(yè)升級大勢所趨，豐富的產(chǎn)業(yè)集群和優(yōu)質(zhì)的人才供給使中國擁有全球最齊全的產(chǎn)業(yè)體系和超大規(guī)模的消費(fèi)市場。面向未來，工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈紅利仍將繼續(xù)兌現(xiàn)，伴隨著產(chǎn)業(yè)升級、統(tǒng)一大市場的建立、科技創(chuàng)新大幅度投入，在部分產(chǎn)能過剩、利潤稀薄的行業(yè)，研發(fā)端的差異化競爭將成為生產(chǎn)端產(chǎn)業(yè)升級的重點(diǎn)；統(tǒng)一大市場將在消費(fèi)端為創(chuàng)新科技、產(chǎn)業(yè)升級提供消費(fèi)渠道，為中國企業(yè)積累產(chǎn)品驗(yàn)證和數(shù)字化經(jīng)驗(yàn)。日積月累的數(shù)據(jù)和算法將不斷加深中國制造、中國品牌的競爭優(yōu)勢，為出海提打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為知識密度較高且具備比較優(yōu)勢，或比較優(yōu)勢逐步提升的產(chǎn)業(yè)將會具備長期的投資價值。因此，我們結(jié)合全球價值鏈中的知識密度和出口產(chǎn)品的比較優(yōu)勢來看，在細(xì)分產(chǎn)業(yè)中建議關(guān)注汽車、機(jī)械設(shè)備、電子產(chǎn)品、紡服制造等。基建穩(wěn)固，流量紅利，品牌出海正當(dāng)時出海鏈路已通，中國出海產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段正由“供應(yīng)鏈出?！边~向“品牌出?！薄Ｖ袊娚碳吧缃黄脚_出海順利，根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，在東南亞地區(qū)Lazada、阿里、京東

旗下電商APP下載量在過去兩年（2020年9月28日-2022年9月28日）分別同比提升1.9%、58%、920%，SHENIN在各地區(qū)下載量（2020年9月28日-2022年9月28日）同比提升112%，抖音及Tiktok于2022年7月超過6900萬下載量，同比增長13.2%，蟬聯(lián)全球移動應(yīng)用（非游戲）下載榜冠軍。互聯(lián)網(wǎng)巨頭出海有望復(fù)刻國內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，為中國品牌出海提供更順暢的渠道，鏈路已通，基建穩(wěn)固，中國品牌出海不日可期。內(nèi)容平臺影響力漸強(qiáng)，中國品牌有望復(fù)刻國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，抓住流量紅利快速破圈。疫情之下，消費(fèi)者消費(fèi)觸點(diǎn)向線上遷移，Adyen&KPMG海外零售消費(fèi)白皮書顯示，調(diào)研樣本中55%的美國企業(yè)認(rèn)為線上銷售可以彌補(bǔ)疫情間門店損失，超過全球51%的比例，拉美、阿聯(lián)酋、亞太、歐洲認(rèn)可線上銷售可以彌補(bǔ)疫情損失的企業(yè)占比分別為74%、6%、49%、7%。消費(fèi)者認(rèn)知途徑發(fā)生轉(zhuǎn)變，互聯(lián)網(wǎng)時代，用戶與品牌的觸點(diǎn)正由傳統(tǒng)線下渠道，向線上電商渠道和內(nèi)容平臺轉(zhuǎn)移。JungleScount2022Q2消費(fèi)者趨勢報告顯示，2022年第二季度時，超過53%的調(diào)研用戶會在社交媒體平臺上閱讀產(chǎn)品信息，46%的調(diào)研用戶會閱讀評論了解評價，45%的用戶認(rèn)為品牌對于評論的回應(yīng)很重要，46%的調(diào)研用戶覺得自己經(jīng)常被“定位”。在主流的內(nèi)容平臺中，33%的Tiktok用戶會考慮在平臺上關(guān)注一個品牌，相比于Youtube上51%用戶會關(guān)注一個品牌，Tiktok的占比略低，但隨著全球運(yùn)營擴(kuò)張，我們認(rèn)為Tiktok將會形成新流量紅利，中國品牌具有在國內(nèi)抖音、快手、淘寶直播等內(nèi)容平臺上實(shí)現(xiàn)“品牌破圈”與“品牌營銷”的成熟經(jīng)驗(yàn)，在全球市場競爭中有望最大化利用好出海流量紅利。投資策略：優(yōu)選三大賽道回顧2022年以來中國出口數(shù)據(jù)和出海企業(yè)情況，出口總量承壓但結(jié)構(gòu)化特征凸顯，其中汽車、鋰離子蓄電池等產(chǎn)品出口金額增速保持高增長。展望2023年，我們認(rèn)為，中國制造有望持續(xù)享受中國要素紅利，發(fā)揮供給側(cè)優(yōu)勢，并將持續(xù)受益于海外出行需求的修復(fù)；“出?；ā毕蛲馀畈l(fā)展，助力中國制造出海范式轉(zhuǎn)變。與此同時，受益于消費(fèi)者習(xí)慣改變，出海企業(yè)有望復(fù)刻國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)享受到流量紅利，共促出海產(chǎn)業(yè)鏈長期向好。基于以上分析，我們認(rèn)為，有三個賽道值得重點(diǎn)關(guān)注：

（1）便攜式儲能：便攜式儲能賽道是典型的“中國制造、全球市場”的行業(yè)，2022年出口高增長展現(xiàn)的中國制造產(chǎn)能優(yōu)勢。面向未來，我們認(rèn)為，便攜式儲能行業(yè)將受益于海外出行需求持續(xù)修復(fù)帶來的外需持續(xù)增長，行業(yè)龍頭公司未來有望受益于中國出海電商平臺和內(nèi)容平臺的流量紅利；（2）新能源汽車：中國車企積極布局出海業(yè)務(wù)，2021年開始成果不斷兌現(xiàn)，汽車出口銷量迅速提升，展現(xiàn)出中國制造的產(chǎn)品優(yōu)勢。面向未來，我們認(rèn)為，中國車企將充分發(fā)揮中國制造要素紅利，依托在新能源汽車上先發(fā)積累的技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢，保持出海業(yè)務(wù)向好發(fā)展；

（3）跨境電商：近年來中國頭部電商積極擁抱海外市場、挖掘增量，在高潛新興市場占據(jù)一席之地；與此同時出海產(chǎn)業(yè)鏈的上游（品牌和文娛）的蓬勃發(fā)展助推出海范式從

“產(chǎn)業(yè)鏈出?！毕颉捌放瞥龊！毕颉拔幕龊！钡拈L期升級，跨境電商作為“賣鏟人”助力全球貿(mào)易鏈向降本增效的方向前進(jìn)，長期向好。便攜式儲能：中國制造、全球市場、出海營銷品類初起，市場廣闊。便攜式儲能電源，又稱“戶外電源”，是內(nèi)置鋰離子電池的小型儲能設(shè)備。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會（以下簡稱CIAPS）發(fā)布的中國便攜式

儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告（2021年），便攜式儲能電源2016年全球僅出貨5.2萬臺，預(yù)計2021年出貨量達(dá)到483.8萬臺，年復(fù)合增長率達(dá)到148%，預(yù)計2026年，全球出貨量達(dá)到3110萬臺；從市場規(guī)模來看，2020年全球便攜式儲能市場規(guī)模同比增長217.9%，預(yù)計2021年達(dá)到113.3億元，預(yù)計2026年達(dá)到882.3億元。便攜式儲能賽道整體呈現(xiàn)市場規(guī)模大、增速高的特點(diǎn)。中國制造，全球市場。從2020年全球便攜式儲能出貨量區(qū)域分布來看，全球工廠主要分布在中國，中國憑借消費(fèi)電子制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、上下游配套齊等明顯優(yōu)勢占據(jù)了90%以上的生產(chǎn)量和出貨量。目前消費(fèi)市場主要集中在北美、歐洲和日本等發(fā)達(dá)地區(qū)，其他地區(qū)（如東南亞、南美等區(qū)域）占比較低；中國消費(fèi)占全球的4.9%，當(dāng)前占比較低，但是隨著露營、自駕游、周邊游等旅游方式的興起，中國占比有望進(jìn)一步提升。該行業(yè)是典型的中國制造、全球市場的行業(yè)，出口供給隨海外出行需求恢復(fù)和滲透率提升而快速增長，是比較優(yōu)勢強(qiáng)、長期空間廣闊的品類。發(fā)展初期，格局未定。便攜式儲能市場仍處于發(fā)展初期，行業(yè)格局尚未出現(xiàn)明顯的集中現(xiàn)象，龍頭企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢，市占率小幅度領(lǐng)先，其中華寶新能2020年出貨量在全球占比達(dá)到16.6%，營業(yè)收入占比達(dá)21%，領(lǐng)先于其他品牌。便攜式儲能需求場景豐富，用戶群體較大，存在廣闊的全球市場需求，渠道多以線上為主，CIAPS預(yù)計線上渠道銷售額2021年占比達(dá)到86.2%。目前行業(yè)發(fā)展處于高增階段，眾多新玩家入局，存在明顯的長尾效應(yīng)。隨著各家企業(yè)在產(chǎn)品端、營銷端發(fā)力，培養(yǎng)用戶習(xí)慣，我們預(yù)計便攜式儲能產(chǎn)品滲透率將會進(jìn)一步提高，行業(yè)格局也可能會出現(xiàn)波動。聚焦品牌運(yùn)營，放眼出海營銷。便攜式儲能具有明顯的消費(fèi)品屬性，產(chǎn)品力是基礎(chǔ)，品牌力和渠道力是未來提價放量的關(guān)鍵。行業(yè)頭部企業(yè)大多打造自主品牌，目前初現(xiàn)品牌壁壘。華寶新能入駐亞馬遜、日本樂天、日本雅虎等平臺，采用M2C模式構(gòu)建全鏈路經(jīng)營體系，還通過網(wǎng)絡(luò)紅人和名人推薦官為品牌宣傳，提升垂直領(lǐng)域品牌影響力；安克創(chuàng)新

延續(xù)跨境電商優(yōu)勢，深化與亞馬遜、速賣通、eBay等電商平臺合作，并在北美地區(qū)入駐

沃爾瑪、百思買等全球知名連鎖商超，在其他地區(qū)的線下拓展也取得了一定的進(jìn)展，展示出優(yōu)異的渠道力。面向未來，出海營銷預(yù)計將為頭部企業(yè)構(gòu)筑品牌力和渠道力，提振業(yè)績。汽車出海：行業(yè)蓬勃發(fā)展，中國車企銷量、利潤均可受益中國汽車出海迎來“高光期”，成長空間仍廣闊2021年是中國汽車行業(yè)出?！案吖馄凇钡脑辏?022年增長勢頭不減。2017-2020年，中國汽車出口銷量保持在100萬輛左右的水平，2021年出口銷量達(dá)201.5萬輛，同比增長達(dá)103%，首次突破200萬輛大關(guān)。2022年1至9月中國汽車出口銷量達(dá)211.7萬輛，同比增長55.5%，延續(xù)了快速增長的勢頭。中國汽車競爭力逐漸凸顯，成長空間仍廣闊。中國汽車出海銷量在全球各個市場市占率均有提升，競爭力逐漸凸顯。2018-2021年，中國汽車出海銷量在南美洲、大洋洲及非洲的市占率提升顯著，在亞洲、歐洲及北美洲的市占率亦有增長。中國汽車出海銷量在非洲外的其他地區(qū)市占率仍相對較低，有較大提升空間。2021年，中國汽車出海銷量在亞洲、歐洲及北美洲市占率仍較低，分別為5.8%、3.3%及1.1%；在南美洲及大洋洲市占率略高于10%。中國車企積極布局出海，疊加自主新能源車競爭優(yōu)勢，共同促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)出海蓬勃發(fā)展。我們認(rèn)為中國汽車產(chǎn)業(yè)出海在近兩年得到突飛猛進(jìn)主要有兩點(diǎn)原因：其一，面臨國內(nèi)汽車市場需求疲軟的情況，中國車企積極布局出海，同時海外車企紛紛收縮業(yè)務(wù)版圖，為中國車企出海提供了市場空間；其二，中國較早地對新能源車進(jìn)行財政補(bǔ)貼，車企紛紛布局新能源車，在新能源車方面具有較長時間的耕耘，積累了技術(shù)能力及產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，因而中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢。中短期燃油車助力出海蓬勃發(fā)展，長期看新能源車前景廣闊基于汽車技術(shù)發(fā)展的時間、當(dāng)?shù)乇就疗放频膶?shí)力，我們把歐洲、北美、日韓區(qū)域定義為高勢能市場，把其他包括東盟、南美、中東、非洲等在內(nèi)的地區(qū)定義為低勢能市場。，燃油車方面，我們更加看好中國燃油車進(jìn)入本土品牌實(shí)力較弱、競爭松緩的低勢能地區(qū)；

電動車方面，由于中國企業(yè)在研發(fā)上起步較早，自我迭代效率高，憑借當(dāng)前產(chǎn)品、技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，有望對高勢能地區(qū)實(shí)現(xiàn)突破。自主品牌燃油車在低勢能地區(qū)已獲得一定市場空間。當(dāng)前，以非洲、南美洲為代表的低勢能地區(qū)仍以燃油車為絕對主導(dǎo)，中國車企在低勢能地區(qū)已獲得一定市占率，2021年，中國出口汽車在非洲、南美洲市占率分別達(dá)21.5%、12.9%。我們認(rèn)為自主品牌汽車除了外形、空間等具有較好表現(xiàn)外，智能化也是重要的差異化標(biāo)簽，助力中國品牌占領(lǐng)市場。高勢能地區(qū)電動化進(jìn)程領(lǐng)先或已開始著手推進(jìn)電動化轉(zhuǎn)型。處在高勢能地區(qū)的國家對新能源汽車領(lǐng)域重視程度較高，多數(shù)國家電動化進(jìn)程已經(jīng)較為領(lǐng)先。如挪威是目前全球電動化滲透率最高的國家，2022H1

新能源車滲透率已經(jīng)達(dá)到88%，另外如德國、英國等眾多歐洲國家2022H1新能源車滲透率均超20%。日本新能源車滲透率當(dāng)前雖然較低，但日本政府已經(jīng)在2022年加強(qiáng)新能源車補(bǔ)貼力度，有望助推日本新能源車進(jìn)一步普及。自主品牌積極布局高勢能地區(qū)新能源車市場。中國車企已經(jīng)逐步將版圖擴(kuò)張到高勢能地區(qū)，積極涌入如德國、挪威及日本等國家的新能源車市場。如比亞迪在進(jìn)入挪威市場后，繼續(xù)嘗試將元PLUS、漢等車型賣到歐洲其他各國以及日本等汽車工業(yè)強(qiáng)勢地區(qū)。另外如

蔚來、小鵬等新勢力品牌也在挪威市場取得消費(fèi)者初步認(rèn)可后，逐步將車型繼續(xù)輸送到德國、荷蘭、比利時等國家。作為新能源車出海始發(fā)站，中國車企已在挪威獲取消費(fèi)者認(rèn)可。作為中國車企出口新能源車的共同首選目的地，挪威具有電動化進(jìn)程完善、無強(qiáng)勢本土品牌和對進(jìn)口新能源車稅收優(yōu)惠等特點(diǎn)。目前國內(nèi)已有比亞迪、蔚來、小鵬、名爵等多家品牌將電動車出口挪威市場，車型覆蓋轎車、SUV、MPV多種類別及價格帶，在智能化配置、空間及性價比均有可觀優(yōu)勢。中國品牌在挪威市占率迅速提升，在2022Q2已達(dá)11%，其中名爵及比亞迪已站穩(wěn)腳跟，蔚來注冊量增長迅速。自主品牌新能源車在德國等國家已經(jīng)取得市占率的提升，有望復(fù)刻在挪威的成功經(jīng)驗(yàn)。基于在挪威的成功經(jīng)驗(yàn)，中國車企逐步擴(kuò)張到其他高勢能地區(qū)，且已取得可觀成績。如在德國市場中，雖然其本土品牌強(qiáng)勢，但已經(jīng)進(jìn)入德國市場的吉利領(lǐng)克以及上汽名爵實(shí)現(xiàn)注冊量及市占率雙提升，2022年1-9月，中國品牌新能源車在德國注冊量達(dá)到9836輛，其中2022Q2注冊量達(dá)到4351輛，環(huán)比提升17%。另外在日本市場中，因本土品牌在新能源車領(lǐng)域的落后，比亞迪強(qiáng)勢介入，也有望取得領(lǐng)先地位，助推日本電動化轉(zhuǎn)型。中短期燃油車助力出海蓬勃發(fā)展，長期看新能源車前景廣闊。在低勢能地區(qū)，中國車企依靠在外形、空間、智能化等維度的優(yōu)勢已獲得一定市場空間。在高勢能地區(qū)，中國車企亦開始布局，在挪威已占據(jù)一席之地，在德國已開始取得一定成績，后續(xù)亦有望深度參與日本電動化進(jìn)程。我們認(rèn)為中國汽車出海中短期仍將以燃油車作為主要驅(qū)動力，預(yù)計2025年中國品牌燃油車海外銷量可達(dá)223萬輛；中長期將靠新能源車進(jìn)一步占據(jù)市場，預(yù)計2030年中國品牌新能源車海外銷量可達(dá)307萬輛。自主品牌新能源車漲價出海，整車出口利潤可觀新能源車出海運(yùn)輸成本約1-2萬元，稅收成本受目的地國家稅收政策影響而差異較大。面向出海，在中國工廠生產(chǎn)的整車物料、人工、折舊等成本與在國內(nèi)銷售的整車沒有變化，所以出海額外成本主要分為國內(nèi)海關(guān)稅收、海運(yùn)成本及目的地國家稅收成本。整體來看，目前中國車企出海的運(yùn)輸成本約1-2萬元，而稅收方面的額外成本視不同目的地國家而差異較大。具體三個部分的費(fèi)用如下：

1．關(guān)稅：中國出口的汽車在海關(guān)享有較為優(yōu)惠的退稅政策。中國車企需要交納的稅種主要分為6種：增值稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅、城建稅、環(huán)保稅及土地使用稅。增值稅需要交付離岸價的13%左右，退稅額度達(dá)到9%；企業(yè)所得稅及營業(yè)稅均為全額減免；城建稅、環(huán)保稅、土地使用稅等地方稅不給予退稅。2．運(yùn)輸費(fèi)用：海運(yùn)費(fèi)用上漲，單車運(yùn)輸成本為10000-12000元。目前中國車企整車出海基本采用海運(yùn)，較少部分采取鐵路運(yùn)輸。2021年整車出口量激增，運(yùn)力出現(xiàn)緊缺，海運(yùn)費(fèi)用大幅上漲，以歐洲為例，2022年9月出口歐洲新能源車單車滾裝船海運(yùn)成本在10000-12000元左右。隨著中國車企出口量的穩(wěn)步提升，但出口運(yùn)力短期緊缺，我們認(rèn)為單車運(yùn)輸成本將逐步上升。此外，部分車企已開始著手組建自己的“艦隊(duì)”，為未來降低運(yùn)輸成本帶來可能。3．目的地國家稅收：國家間稅收差異較大，新能源車稅收利好。目前中國新能源車出口目的地主要為歐洲及亞洲。在歐洲市場中，挪威是對外來新能源車最為友好的國家，該國免征10%的進(jìn)口汽車關(guān)稅及25%的增值稅；德國、英國等其他歐洲國家目前沒有對新能源車進(jìn)口的稅收優(yōu)惠政策，相應(yīng)國家新能源車進(jìn)口汽車關(guān)稅約為10-20%，增值稅水平為15-25%，增值稅水平高于國內(nèi)。在亞洲市場中，泰國計劃在2026年之前實(shí)施新能源

車進(jìn)口關(guān)稅豁免政策，日本在2022年年初與中國簽署雙邊自由貿(mào)易協(xié)定后對汽車等商品采取關(guān)稅減免政策?？缇畴娚蹋盒峦?、新勢力、新格局電商消費(fèi)逐步成為全球消費(fèi)市場疫情后的新常態(tài)，高潛新興市場是中國跨境電商出海的主戰(zhàn)地。根據(jù)德勤和TikTokforBusiness2022出海營銷白皮書顯示，2020年疫情爆發(fā)助推全球電商滲透率快速提升，從2019年的12.5%快速提升至2021年的18.3%；

未來五年，全球電商零售額預(yù)計約57230億美元，復(fù)合增長率為12%，滲透率仍會持續(xù)攀升，預(yù)計在2026年達(dá)到約24.5%。與此同時，全球電商發(fā)展的水平參差不齊，根據(jù)零售規(guī)模、滲透率和未來五年復(fù)合增速預(yù)期，可以定位出規(guī)模體量大、滲透率高但增速放緩的重點(diǎn)成熟電商市場（以北美、歐洲、日韓澳為核心）和規(guī)模小、滲透率低于全球平均但未來增速快的高潛新興市場（以東南亞、中東、拉丁美洲為核心）兩類市場，其中高潛新興市場是中國跨境電商出海的主戰(zhàn)地?？缇畴娚讨θ蛸Q(mào)易鏈向降本增效的方向前進(jìn)。傳統(tǒng)的品牌出海通常有6-7個環(huán)節(jié)，利潤主要分布在擁有渠道和資源的鏈條中下游，前端國內(nèi)工廠及品牌方均受制于國外的代理