個體投資者非理性行為特征及其對股市的沖擊探究,微觀經(jīng)濟學(xué)論文

個體投資者非理性行為特征及其對股市的沖擊探究,微觀經(jīng)濟學(xué)論文摘要：在我們國家經(jīng)濟高速發(fā)展的經(jīng)過中，股票市場作為資本市場的重要組成部分，是華而不實發(fā)展最快并且影響范圍最廣的領(lǐng)域，越來越多的人將股票投資作為投資理財?shù)闹饕侄?，但我們國家股市以個體投資者居多，投機心理大于投資心理，所產(chǎn)生的非理性行為極易對股市穩(wěn)定性造成沖擊。本文關(guān)鍵詞語:股票市場;個體投資者;非理性行為;有效流動性;一、引言股票市場作為投資領(lǐng)域的選擇之一，經(jīng)過30年的發(fā)展，早已在我們國家金融領(lǐng)域中扮演了重要角色。與國外證券市場相比，我們國家股票市場還處于建設(shè)時期，但這30年來所獲得的成就也大大帶動了我們國家經(jīng)濟的發(fā)展。然而很多學(xué)者的研究表示清楚，我們國家的股票市場存在異常現(xiàn)象，尤其是投資者的行為對股市波動性的影響不可小覷[1]。圖12005—2022年年末滬市自然人投資者與非自然人投資者開戶數(shù)量數(shù)據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計年鑒。當(dāng)前，我們國家股票市場的主要介入者是投資者、機構(gòu)投資者以及個體投資者。自中國股市1990年12月成立以來，股價指數(shù)不斷上升，股市投資者的人數(shù)也在持續(xù)上漲，越來越多的人將股票投資作為投資理財?shù)闹饕侄蝃2]。圖1列示了近15年以來我們國家上交所每年年末的投資者開戶數(shù)量，截至2022年底，滬市投資者累計開戶總數(shù)到達22772.6萬戶，全國股市期末投資者數(shù)量已經(jīng)到達15975.2萬戶，相較于2021年增加了9.04%，華而不實自然人投資者占比99.76%。從數(shù)據(jù)上可見個體投資者在數(shù)量上占比非常大，是股市交易者的主要構(gòu)成部分。二、個體投資者非理性行為特征〔一〕認知偏差1.噪音交易。在股票投資市場中，能夠長期穩(wěn)定盈利的通常是理性投資者，但這部分人只占據(jù)股市極小的一部分，大部分人都被稱之為“噪音交易者〞。所謂“噪音交易者〞是指在市場中無法獲得內(nèi)部消息產(chǎn)生的認知偏差，把噪音當(dāng)作市場信息進行交易的投資者，通常是指個體投資者，這主要源于他們之間存在嚴(yán)重的信息不對稱以及投資者的風(fēng)險偏好不同。噪聲交易則是投資者之間反復(fù)進行股票交易來獲得變現(xiàn)能力的經(jīng)過，是提高股市流動性的必要手段，但過量的噪聲交易又會阻礙信息的披露，限制市場有效性[3]。2.羊群效應(yīng)。個體投資者由于專業(yè)知識的匱乏，在股市中處于信息的劣勢地位，因而具有較強的“政策依靠性〞和“市場從眾性〞，構(gòu)成我們常講的“羊群行為〞，進而做出非理性投資決策[4]。當(dāng)股市發(fā)生重大波動時，個體投資者的羊群效應(yīng)就會非常明顯，例如從圖2能夠看到在2007年和2021年時，股市進入牛市，指數(shù)上漲明顯，相應(yīng)的個體投資者開戶數(shù)也發(fā)生明顯的激增，在2007年到達1909.5萬戶，在2021年更是到達了4007.5萬戶的新增開戶數(shù)，而機構(gòu)投資者的新增開戶數(shù)還是保持平穩(wěn)增長的趨勢。這就是個體投資者區(qū)別于機構(gòu)投資者的從眾心理，在牛市構(gòu)成全民炒股，而在熊市時又會出現(xiàn)?大批退市的現(xiàn)象。圖22005—2022年年末滬市新增投資者開戶數(shù)數(shù)據(jù)上海證券交易所?！捕承袨槠?.處置效應(yīng)〔出贏保虧〕。研究證實，投資者在遭到某一程度的損失時獲得的傷害感遠大于在獲得同等程度的收益時獲得的幸福感，基于這一理論能夠解釋個體投資者在股市中的另一種常見的非理性行為—“處置效應(yīng)〞[5]。在股市投資交易經(jīng)過中，當(dāng)市場行情上漲時，投資者往往厭惡風(fēng)險，他們就會將正在盈利的股票賣掉以避免股價降低后產(chǎn)生的懊悔感。而當(dāng)市場行情下跌時，投資者往往具有風(fēng)險偏好性，他們會長期持有或者延遲出售處于虧損狀態(tài)的股票來拒絕接受賠本交易。2.正反應(yīng)交易策略〔追漲殺跌〕。個體投資者在投資經(jīng)過中的認知偏差與心理變化對其投資行為有一定的影響，所導(dǎo)致的資產(chǎn)定價偏差又會反過來影響交易者的認知與判定，進而構(gòu)成反應(yīng)機制，利用反應(yīng)機制來進行投資交易就是正反應(yīng)交易策略，也就是我們通常所講的“追漲殺跌〞[6]。這樣構(gòu)成的正反應(yīng)交易策略是以市場發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)作為投資者將來決策的根據(jù)，在他們有限理性的思維下基于對市場的心理預(yù)期做出的投資決策，通常也是引起股市暴漲暴跌性波動的重要因素。〔三〕心理偏差1.過度自信。過度自信是指投資者對自個的消息來源和操作的正確率過度信賴，或者過高地評估自個的投資決策能力，反而忽略實際分析數(shù)據(jù)。市場上很多個體投資者大多是根據(jù)當(dāng)下發(fā)布的一些政策或者關(guān)注微博大V的推薦下進行操作，甚至熱衷于買虧損股、績差股，等待能夠獲得更高層次的盈利率。投資者在這種過度自信的心理偏差中構(gòu)成的投資決策實際上更像是一種隨機決策。2.過度反響。過度反響是指投資者在面對不確定情況時，通常會過度關(guān)注當(dāng)下的信息而忽略歷史信息，進而做出錯誤的投資決策，引起股價的過度漲跌[7]。例如2007年，由于遭到全球信貸緊縮的影響，我們國家股市急劇下跌，無數(shù)個體投資者遭受重創(chuàng)，一時間股市充滿恐慌情緒，個體投資者紛紛拋售股票以避市。到2021年，投資者由于在經(jīng)歷損失后變得過于小心和不自信，即便股市不斷傳出利好的調(diào)控消息，也無法完全調(diào)整他們的錨定損失。而我們國家個體投資者缺乏專業(yè)素養(yǎng)，普遍具有“政策依靠性〞[8]，在我們國家這種政策導(dǎo)向的股票市場中，過度反響的效應(yīng)會被加倍放大，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理性的投資理念與行為。三、個體投資者非理性行為對股市的影響〔一〕股市波動幅度大相較于國外證券市場，我們國家股票市場波動幅度較大，這也是引起我們國家股市的泡沫經(jīng)濟和暴漲暴跌現(xiàn)象的原因之一?？v觀我們國家股市發(fā)展的30年，第一次發(fā)生暴漲暴跌情況是在2007—2008年間，上證指數(shù)最大波動幅度是從最低點的2723.06點直線飆升至6124.04點，這一高點至今尚未突破，在這里期間股市開戶數(shù)以及股指也有了大幅提升。另一次大規(guī)模的股市暴漲暴跌發(fā)生在2021年，從2020—2021年中國股票市場發(fā)生了一場史無前例的牛熊市轉(zhuǎn)換，上證指數(shù)從2020年11月開場暴漲，至2021年6月到達5178點的頂峰值；2021年下半年杠桿資金的清倉撤離導(dǎo)致上證指數(shù)又在幾周之內(nèi)暴跌35%，迅速探底2850點，這些數(shù)據(jù)也正是我們國家個體投資者的羊群行為的寫照。圖32006—2020年上證指數(shù)變動圖數(shù)據(jù)來源:東方財富網(wǎng)截圖。圖42020—2022年上證指數(shù)變動圖數(shù)據(jù)東方財富網(wǎng)截圖。這兩輪股災(zāi)的發(fā)生使得中國經(jīng)歷了兩次大規(guī)模的暴漲暴跌，也導(dǎo)致股市泡沫經(jīng)濟的構(gòu)成。對于一個成熟的股票市場，適度的市場波動性是正常的且有利于市場的發(fā)展，但是像我們國家股市這兩次發(fā)生的暴漲暴跌現(xiàn)象已經(jīng)遠遠超過正式股市波動范圍，即使在世界范圍內(nèi)也極為少見，然而對于中國來講卻似乎已經(jīng)是一種常態(tài)性發(fā)展的趨勢，由此可見中國股票市場是一種病態(tài)市場[9]?！捕吵止杀壤环€(wěn)定在中國股市中，個體投資者數(shù)量諸多，自然人持股賬戶數(shù)也遠遠大于機構(gòu)持股賬戶數(shù)，2021年自然人持股賬戶數(shù)已有38851.49萬戶，占總持股賬戶的99.78%，但實際持股市值僅有45506億，而一般法人及專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值到達186460億，占比高達80.38%。可見個體投資者固然數(shù)量龐大，但機構(gòu)投資者所占據(jù)的持倉數(shù)量與比例才是推動股市發(fā)展的主力。當(dāng)機構(gòu)投資者感遭到股市利好消息時就會提高股票持倉率，推動股市上漲，在這種上趨勢維持一段時間后，個體投資者才能獲得市場訊息，大量買入股票提高持倉率，而此機會構(gòu)投資者已經(jīng)獲利賣出股票，降低持倉占比，于是導(dǎo)致股市又迎來大跌，造成股市大漲大跌的不穩(wěn)定現(xiàn)象[10]。表12020—2021年股市投資者持股賬戶數(shù)數(shù)據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計年鑒。圖52020—2021年股市投資者持股市值數(shù)據(jù)中國證券結(jié)算登記官網(wǎng)。〔三〕股票市場換手率高股市換手率是指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，它通常能夠反映股票市場的流動性和穩(wěn)定性。換手率越高表示清楚股票的流動性越強，投資者交易行為較為頻繁，同時也講明這只股票的投機性比擬強。研究表示清楚，年換手率在30%～40%之間才是正常的波動范圍[11]。而我們國家股市在2007年時滬市整體換手率到達900%以上，而全國股市換手率也超過了600%，股價由于有大量資金的涌入而被急速拉升，股票價值虛增，過度頻繁的交易行為也加劇了投資者的交易成本，因而出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象。相較于我們國家，歐美股市發(fā)展得較早，體系也相對成熟，股市換手率都維持在較低的水平，通常年換手率在20%～50%之間，并且相對平穩(wěn)，穩(wěn)中下降[12]。而近十年來我們國家股市的換手率總體偏高，是紐約股市的十幾倍，極大地增加了交易成本[13]。這種高水平的換手率固然有利于刺激市場活潑踴躍度，但是嚴(yán)0重威脅到了股市長期的穩(wěn)定發(fā)展。圖62006—2021年年末滬市股票換手率及其增減情況數(shù)據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計年鑒。四、減少股市波動性建議〔一〕加強投資者本身專業(yè)素養(yǎng)股票市場不是單純的投機之地，盲目跟風(fēng)進行投資決策，必然會導(dǎo)致投資者的不理性行為。應(yīng)當(dāng)加強投資者對股票市場以及理財知識的學(xué)習(xí)，學(xué)會通太多元化分散投資來降低投資風(fēng)險，同時總結(jié)投資經(jīng)歷體驗，找到合適自個的投資方式。同時樹立正確的投資理念，培養(yǎng)良好的心理素質(zhì)，時刻保持清醒的頭腦，切忌過度依靠政策信息，盲目跟風(fēng)操作，迷失在市場假象中[14]?！捕惩晟乒墒型顿Y環(huán)境首先，及股票行業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)健全相關(guān)法律法規(guī)，完善股市信息披露制度。對于投資者來講，信息披露的有效性與及時性能夠極大地幫助他們在資本市場做出正確的投資決策[15]。其次，通過的宏觀把控，杜絕股市內(nèi)幕交易。要求上市公司及時準(zhǔn)確地披露公司信息，為投資者營造公平公正公開的投資環(huán)境，構(gòu)成理性的投資預(yù)期[16]。最后，健全第三方信息監(jiān)管平臺，加強信息披露的監(jiān)管力度和懲治力度。監(jiān)管平臺要嚴(yán)格把控公司上市制度，加強對上市公司重要財務(wù)情況等信息的披露，增加公司違規(guī)成本，以促使公司加強經(jīng)營管理?！踩硟?yōu)化市場構(gòu)造在股市將來發(fā)展中，在對市場進行宏觀調(diào)控的同時應(yīng)注意避免過度干涉，要充分發(fā)揮市場的自我調(diào)節(jié)功能，加強市場有效性。同時多元化我們國家股市投資者的構(gòu)造組成，大力發(fā)展機構(gòu)投資者與專業(yè)投資者，規(guī)范上市公司等市場主體以及投資者群體，使其成為股票市場的中堅氣力[17]。減少噪聲交易行為，向股市引進長期穩(wěn)定的資金，降低個體投資者非理性投資行為的市場投機性，減少市場流動性沖擊。以下為參考文獻[1]李蒙,龍子泉中國股市中小投資者之非理性羊群效應(yīng)[J]統(tǒng)計與決策,2007(14):117-119.[2]劉敬亮中國股票市場個人投資者的非理性行為分析[J]赤峰學(xué)院學(xué)報(自然科學(xué)版),2021,32(1):97-99.[3]王超我們國家股票市場現(xiàn)存問題及原因分析一基于行為金融理論角度[J].時代金融,2020(3):252-253.[4]張少帥關(guān)于證券市場個人投資者非理性行為的分析[J]當(dāng)代營銷(下旬刊)，2020(5):60-61.[5]賈晏莉,馮維奇論我們國家股市投資者的非理性及其對策分析[J]技術(shù)經(jīng)濟與管理研究,2021(7):93-97.[6]趙牧中國股市投資者非理性行為研究[]經(jīng)濟縱橫,2020(10):96-99.[7]漆明春股票市場投資者非理性行為研究[J].四川職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報,2020,22(5):12-15.[8]沈冰,趙小康個人投資者行為對中國股票市場影響的研究[J].學(xué)習(xí)與實踐,2021(11):50-56.[9]秦萌，岳艷陽我們國家股票市場投資者行為分析[J]全國商情,2021(15):90-91.[10]韓嘉嘉股票市場投資者行為分析-----以中國為例[J].全國商情,2021(25):171.[11]張碩證券市場個人投資者非理性行為對股市的影響[J]中國商論,2022(16):44-45.[12]能偉.我們國家中小投資者非理性行為分析[J]中國證券期貨,2020(10):39-40.[13]浦-飛,盧新生,朱兆婷.我們國家證券市場中小投資者非理性羊群行為分析[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2018(2):35-36.