第五章資金成本與現(xiàn)金流量課件

第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點教學(xué)內(nèi)容第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點1教學(xué)要點資本成本的概念及計算現(xiàn)金流量的概念與計算教學(xué)要點資本成本的概念及計算2第一節(jié)資本成本第二節(jié)現(xiàn)金流量教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資本成本教學(xué)內(nèi)容3第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和意義4

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對比，資本成本通常以相對數(shù)形式（百分率）表示，即資金的單位成本。資本成本有總成本和單位成本兩種形式。5

或K=———————DP(1-F)DK=————

P-f計算公式也可表示為：

用資費用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費用率)

用資費用資本成本＝

——————————————

籌資數(shù)額－籌資費用

6

（二）資本成本的性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的性質(zhì)7

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

2.資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。

3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。（三）資本成本的意義8

二、個別資本成本（一）債務(wù)成本債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本。

1．長期借款成本

Rl(1-T)Il(1-T)Kl=——————

或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按下列公式計算：Kl=Il(1-T)二、個別資本成本（一）債務(wù)成本Rl(1-T9

例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。

例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限510Kl=10%(1-33%)=6.7%Kl=10%(1-33%)=6.7%11

例2：某企業(yè)取得3年期長期借款100萬，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為30%，則資金成本為多少？例2：某企業(yè)取得3年期長期借款100萬，年利率為12%1212%×(1-30%)

KI=————————＝8.48%1-1%12%×(1-30%)13

2．債券成本債券成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。計算公式為：

BIb(1-T)Kb=—————B0(1-Fb)2．債券成本BIb14例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬元，債券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅稅率33%，籌資費率2％。例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬元，債券利率10%，期限51510%×(1-33%)

Kb=————————＝6.84%1-2%10%×(1-33%)16例4：某企業(yè)發(fā)行長期債券400萬元，籌資費用率2%，債券票面利率6%，稅率30%，債券的資金成本為多少？例4：某企業(yè)發(fā)行長期債券400萬元，籌資費用率2%，債券票面17400×6%×(1-30%)

Kb=————————＝4.29%

400×（1-2%）400×6%×(1-30%)18（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計算方法也不同。１、股利增長模型

DpKp=——————P0(1-Fb)（１）優(yōu)先股成本

（二）權(quán)益成本Dp（１）優(yōu)先股成本19

例5：企業(yè)以平價發(fā)行優(yōu)先股300萬元，年股利率10%，每年支付一次，籌資費率2％。例5：企業(yè)以平價發(fā)行優(yōu)先股300萬元，年股利率10%，每20

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)300×10%21例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬元，籌資費用率4%，年股利率為8%，資金成本為多少？例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬元，籌資費用率4%，年股利22

200×8%Kp=——————=8.3%200×(1-4%)200×8%23

例7：企業(yè)平價發(fā)行普通股300萬元，普通股年股利率為10%，籌資費用率為2%，以后年股息率增長5％。（２）普通股成本D1Ks=——————+GPs(1-Fs)例7：企業(yè)平價24

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)300×10%25

（重點掌握）股利增長法

Ks＝D1/〔Ps（1－fs）〕＋g例8：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？

KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

26（３）留存收益成本：留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。

其一：股利增長模型

D1Kr=——+GPs（３）留存收益成本：27例9：某公司普通股目前市價為60元，估計年增長率為10%，本年發(fā)放股利3元，則資金成本：

3

Kr=——————+10%=15%60

例9：某公司普通股目前市價為60元，估計年增長率為10%，本28其二：資本資產(chǎn)定價模型

Kr=Rf+β(Rm-Rf)其二：資本資產(chǎn)定價模型29例10：假設(shè)市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某公司的普通股β值為1.5，留存收益的成本為：

K=10%+1.5（15%-10%）=17.5%例10：假設(shè)市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率30總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等?？偨Y(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券31

三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計算公式如下：

nKw=KiWii=1

加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：

1.賬面價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價值確定

2.市場價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場價值確定

3.目標價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標價值確定三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，32

例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中：債券40萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益10萬元，各種資金成本分別為：5%、10%、15%、14%，計算綜合資金成本率。例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中：債券40萬元，優(yōu)先股133例：某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額（萬元）長期債券，年利率9%600優(yōu)先股，年股利率7%200普通股，40000股800合計1600例：某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額（萬元）長期債34

該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元/股，預(yù)計以后每年股息增加5%，該企業(yè)所得稅稅率33%，另假定各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有以下兩個方案可供選擇：

甲：發(fā)行長期債券400萬元，年利率10%，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，但由于增大風(fēng)險，普通股市價跌到160元/股；該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元35

乙：發(fā)行長期債券200萬元，年利率10%，另發(fā)行普通股200萬元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企業(yè)信譽提高，普通股市價上升到250元/股，問企業(yè)應(yīng)選哪種方案？乙：發(fā)行長期債券200萬元，年利率10%，另發(fā)行普通股36第一節(jié)資本成本

四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計算籌資總額分界點籌資總額突破點=第I種籌資方式的成本分界點/目標資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重

4.計算邊際資本成本第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本

邊際37一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念第二節(jié)現(xiàn)金38

幾點重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。幾點重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)39

幾點重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。（3）財務(wù)可行性分析

假設(shè)項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務(wù)可行性研究。幾點重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)40現(xiàn)金流入：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出：由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入：41(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量42

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01431．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資

墊支的營運資金原有固定資產(chǎn)的變價收入1．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資442．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金2．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入45營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊46凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）473．終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入

3．終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入48例如：某企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出、流入：流出：購置生產(chǎn)線的價款；生產(chǎn)線的維護、修理費用；墊支的流動資金。流入：營業(yè)現(xiàn)金流入、殘值變價收入、收回的流動資金。例如：某企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出、流入：49

例題1：

某公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費200元，另須墊支營運資金3000元。假定所得稅率40%。計算各方案凈現(xiàn)金流量。例題1：某公司準備購入一設(shè)備以擴501.計算甲、乙方案每年折舊額2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟1.計算甲、乙方案每年折舊額步驟511.計算兩個方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5=4000元計算過程1.計算兩個方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5522.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046002.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入800080008533.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047203.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入100001000544.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-2000046004600460046004600凈現(xiàn)金流量合計-20000460046004600460046004.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：凈現(xiàn)金流量-20555.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運資金回收-24000-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金凈流量合計-270005200508049604840117205.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資-2400056二、估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題：1、區(qū)分相關(guān)成本和不相關(guān)成本2、不要忽視機會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響（競爭關(guān)系或互補關(guān)系）4、對凈營運資金的影響5、要考慮所得稅的影響6、要考慮折舊的抵稅作用二、估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題：1、區(qū)分相關(guān)成本和不相關(guān)成本57三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮時間價值因素

能使投資決策更符合客觀實際情況三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮時間價值因素58利潤與現(xiàn)金流量：利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的分期損益，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的分期損益。兩者既有聯(lián)系，又有區(qū)別，在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤放在次要的地位，原因是：利潤與現(xiàn)金流量：利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的分期損益，而現(xiàn)金流量59在整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的，現(xiàn)金流量可以替代利潤來評價凈收益。在整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的，現(xiàn)金流60利潤在各年的分布受折舊方法的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性利潤在各年的分布受折舊方法的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人61在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來進行其他項目的再投資。一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧更重要。有利潤的年份不一定能62第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點教學(xué)內(nèi)容第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點63教學(xué)要點資本成本的概念及計算現(xiàn)金流量的概念與計算教學(xué)要點資本成本的概念及計算64第一節(jié)資本成本第二節(jié)現(xiàn)金流量教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資本成本教學(xué)內(nèi)容65第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和意義66

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對比，資本成本通常以相對數(shù)形式（百分率）表示，即資金的單位成本。資本成本有總成本和單位成本兩種形式。67

或K=———————DP(1-F)DK=————

P-f計算公式也可表示為：

用資費用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費用率)

用資費用資本成本＝

——————————————

籌資數(shù)額－籌資費用

68

（二）資本成本的性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的性質(zhì)69

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

2.資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。

3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。（三）資本成本的意義70

二、個別資本成本（一）債務(wù)成本債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本。

1．長期借款成本

Rl(1-T)Il(1-T)Kl=——————

或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按下列公式計算：Kl=Il(1-T)二、個別資本成本（一）債務(wù)成本Rl(1-T71

例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。

例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10％，借款期限572Kl=10%(1-33%)=6.7%Kl=10%(1-33%)=6.7%73

例2：某企業(yè)取得3年期長期借款100萬，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為30%，則資金成本為多少？例2：某企業(yè)取得3年期長期借款100萬，年利率為12%7412%×(1-30%)

KI=————————＝8.48%1-1%12%×(1-30%)75

2．債券成本債券成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。計算公式為：

BIb(1-T)Kb=—————B0(1-Fb)2．債券成本BIb76例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬元，債券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅稅率33%，籌資費率2％。例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬元，債券利率10%，期限57710%×(1-33%)

Kb=————————＝6.84%1-2%10%×(1-33%)78例4：某企業(yè)發(fā)行長期債券400萬元，籌資費用率2%，債券票面利率6%，稅率30%，債券的資金成本為多少？例4：某企業(yè)發(fā)行長期債券400萬元，籌資費用率2%，債券票面79400×6%×(1-30%)

Kb=————————＝4.29%

400×（1-2%）400×6%×(1-30%)80（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計算方法也不同。１、股利增長模型

DpKp=——————P0(1-Fb)（１）優(yōu)先股成本

（二）權(quán)益成本Dp（１）優(yōu)先股成本81

例5：企業(yè)以平價發(fā)行優(yōu)先股300萬元，年股利率10%，每年支付一次，籌資費率2％。例5：企業(yè)以平價發(fā)行優(yōu)先股300萬元，年股利率10%，每82

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)300×10%83例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬元，籌資費用率4%，年股利率為8%，資金成本為多少？例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬元，籌資費用率4%，年股利84

200×8%Kp=——————=8.3%200×(1-4%)200×8%85

例7：企業(yè)平價發(fā)行普通股300萬元，普通股年股利率為10%，籌資費用率為2%，以后年股息率增長5％。（２）普通股成本D1Ks=——————+GPs(1-Fs)例7：企業(yè)平價86

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)300×10%87

（重點掌握）股利增長法

Ks＝D1/〔Ps（1－fs）〕＋g例8：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？

KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

88（３）留存收益成本：留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。

其一：股利增長模型

D1Kr=——+GPs（３）留存收益成本：89例9：某公司普通股目前市價為60元，估計年增長率為10%，本年發(fā)放股利3元，則資金成本：

3

Kr=——————+10%=15%60

例9：某公司普通股目前市價為60元，估計年增長率為10%，本90其二：資本資產(chǎn)定價模型

Kr=Rf+β(Rm-Rf)其二：資本資產(chǎn)定價模型91例10：假設(shè)市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某公司的普通股β值為1.5，留存收益的成本為：

K=10%+1.5（15%-10%）=17.5%例10：假設(shè)市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率92總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等?？偨Y(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券93

三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計算公式如下：

nKw=KiWii=1

加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：

1.賬面價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價值確定

2.市場價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場價值確定

3.目標價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標價值確定三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，94

例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中：債券40萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益10萬元，各種資金成本分別為：5%、10%、15%、14%，計算綜合資金成本率。例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中：債券40萬元，優(yōu)先股195例：某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額（萬元）長期債券，年利率9%600優(yōu)先股，年股利率7%200普通股，40000股800合計1600例：某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額（萬元）長期債96

該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元/股，預(yù)計以后每年股息增加5%，該企業(yè)所得稅稅率33%，另假定各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有以下兩個方案可供選擇：

甲：發(fā)行長期債券400萬元，年利率10%，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，但由于增大風(fēng)險，普通股市價跌到160元/股；該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元97

乙：發(fā)行長期債券200萬元，年利率10%，另發(fā)行普通股200萬元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企業(yè)信譽提高，普通股市價上升到250元/股，問企業(yè)應(yīng)選哪種方案？乙：發(fā)行長期債券200萬元，年利率10%，另發(fā)行普通股98第一節(jié)資本成本

四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計算籌資總額分界點籌資總額突破點=第I種籌資方式的成本分界點/目標資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重

4.計算邊際資本成本第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本

邊際99一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念第二節(jié)現(xiàn)金100

幾點重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。幾點重要假設(shè)

（1）時點指標假設(shè)101

幾點重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。（3）財務(wù)可行性分析

假設(shè)項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務(wù)可行性研究。幾點重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)102現(xiàn)金流入：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出：由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入：103(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量104

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入011051．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資

墊支的營運資金原有固定資產(chǎn)的變價收入1．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資1062．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金2．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入107營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊108凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）1093．終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入

3．終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入110例如：某企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出、流入：流出：購置生產(chǎn)線的價款；生產(chǎn)線的維護、修理費用；墊支的流動資金。流入：營業(yè)現(xiàn)金流入、殘值變價收入、收回的流動資金。例如：某企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出、流入：111

例題1：

某公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費200元，另須墊支營運資金3000元。假定所得稅率40%。計算各方案凈現(xiàn)金流量。例題1：某公司準備購入一設(shè)備以擴1121.計算甲、乙方案每年折舊額2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟1.計算甲、乙方案每年折舊額步