第五章資金成本與現(xiàn)金流量課件

第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)內(nèi)容第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點(diǎn)1教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算現(xiàn)金流量的概念與計(jì)算教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算2第一節(jié)資本成本第二節(jié)現(xiàn)金流量教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資本成本教學(xué)內(nèi)容3第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資金成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和意義4

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對(duì)數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價(jià)。由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對(duì)比，資本成本通常以相對(duì)數(shù)形式（百分率）表示，即資金的單位成本。資本成本有總成本和單位成本兩種形式。5

或K=———————DP(1-F)DK=————

P-f計(jì)算公式也可表示為：

用資費(fèi)用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費(fèi)用率)

用資費(fèi)用資本成本＝

——————————————

籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用

6

（二）資本成本的性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的性質(zhì)7

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。（三）資本成本的意義8

二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本債務(wù)成本主要有長(zhǎng)期借款成本和債券成本。

1．長(zhǎng)期借款成本

Rl(1-T)Il(1-T)Kl=——————

或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：Kl=Il(1-T)二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本Rl(1-T9

例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。

例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率10％，借款期限510Kl=10%(1-33%)=6.7%Kl=10%(1-33%)=6.7%11

例2：某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為30%，則資金成本為多少？例2：某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)，年利率為12%1212%×(1-30%)

KI=————————＝8.48%1-1%12%×(1-30%)13

2．債券成本債券成本中的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。計(jì)算公式為：

BIb(1-T)Kb=—————B0(1-Fb)2．債券成本BIb14例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬(wàn)元，債券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率2％。例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬(wàn)元，債券利率10%，期限51510%×(1-33%)

Kb=————————＝6.84%1-2%10%×(1-33%)16例4：某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率2%，債券票面利率6%，稅率30%，債券的資金成本為多少？例4：某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率2%，債券票面17400×6%×(1-30%)

Kb=————————＝4.29%

400×（1-2%）400×6%×(1-30%)18（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。１、股利增長(zhǎng)模型

DpKp=——————P0(1-Fb)（１）優(yōu)先股成本

（二）權(quán)益成本Dp（１）優(yōu)先股成本19

例5：企業(yè)以平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股300萬(wàn)元，年股利率10%，每年支付一次，籌資費(fèi)率2％。例5：企業(yè)以平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股300萬(wàn)元，年股利率10%，每20

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)300×10%21例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率4%，年股利率為8%，資金成本為多少？例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率4%，年股利22

200×8%Kp=——————=8.3%200×(1-4%)200×8%23

例7：企業(yè)平價(jià)發(fā)行普通股300萬(wàn)元，普通股年股利率為10%，籌資費(fèi)用率為2%，以后年股息率增長(zhǎng)5％。（２）普通股成本D1Ks=——————+GPs(1-Fs)例7：企業(yè)平價(jià)24

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)300×10%25

（重點(diǎn)掌握）股利增長(zhǎng)法

Ks＝D1/〔Ps（1－fs）〕＋g例8：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，融資總額為1500萬(wàn)元，融資費(fèi)率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長(zhǎng)，則其成本應(yīng)為多少？

KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

26（３）留存收益成本：留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。

其一：股利增長(zhǎng)模型

D1Kr=——+GPs（３）留存收益成本：27例9：某公司普通股目前市價(jià)為60元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為10%，本年發(fā)放股利3元，則資金成本：

3

Kr=——————+10%=15%60

例9：某公司普通股目前市價(jià)為60元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為10%，本28其二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

Kr=Rf+β(Rm-Rf)其二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型29例10：假設(shè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%，某公司的普通股β值為1.5，留存收益的成本為：

K=10%+1.5（15%-10%）=17.5%例10：假設(shè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率30總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國(guó)庫(kù)券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等?？偨Y(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國(guó)庫(kù)券31

三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下：

nKw=KiWii=1

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：

1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定

2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，32

例：某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中：債券40萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益10萬(wàn)元，各種資金成本分別為：5%、10%、15%、14%，計(jì)算綜合資金成本率。例：某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中：債券40萬(wàn)元，優(yōu)先股133例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券，年利率9%600優(yōu)先股，年股利率7%200普通股，40000股800合計(jì)1600例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債34

該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元/股，預(yù)計(jì)以后每年股息增加5%，該企業(yè)所得稅稅率33%，另假定各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：

甲：發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，年利率10%，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，但由于增大風(fēng)險(xiǎn)，普通股市價(jià)跌到160元/股；該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元35

乙：發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，年利率10%，另發(fā)行普通股200萬(wàn)元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股市價(jià)上升到250元/股，問(wèn)企業(yè)應(yīng)選哪種方案？乙：發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，年利率10%，另發(fā)行普通股36第一節(jié)資本成本

四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額突破點(diǎn)=第I種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重

4.計(jì)算邊際資本成本第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本

邊際37一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念第二節(jié)現(xiàn)金38

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)39

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。（3）財(cái)務(wù)可行性分析

假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。幾點(diǎn)重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)40現(xiàn)金流入：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入：41(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量42

012345

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01431．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資

墊支的營(yíng)運(yùn)資金原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入1．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資442．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金2．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入45營(yíng)業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營(yíng)業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊46凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）473．終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入墊支的營(yíng)運(yùn)資金收回停止使用的土地的變價(jià)收入

3．終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入48例如：某企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下現(xiàn)金流出、流入：流出：購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款；生產(chǎn)線的維護(hù)、修理費(fèi)用；墊支的流動(dòng)資金。流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入、殘值變價(jià)收入、收回的流動(dòng)資金。例如：某企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下現(xiàn)金流出、流入：49

例題1：

某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。例題1：某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)501.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟1.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額步驟511.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5=4000元計(jì)算過(guò)程1.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5522.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046002.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入800080008533.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047203.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入100001000544.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-2000046004600460046004600凈現(xiàn)金流量合計(jì)-20000460046004600460046004.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：凈現(xiàn)金流量-20555.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收-24000-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金凈流量合計(jì)-270005200508049604840117205.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資-2400056二、估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：1、區(qū)分相關(guān)成本和不相關(guān)成本2、不要忽視機(jī)會(huì)成本3、要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響（競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或互補(bǔ)關(guān)系）4、對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響5、要考慮所得稅的影響6、要考慮折舊的抵稅作用二、估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：1、區(qū)分相關(guān)成本和不相關(guān)成本57三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素

能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素58利潤(rùn)與現(xiàn)金流量：利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的分期損益，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的分期損益。兩者既有聯(lián)系，又有區(qū)別，在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)放在次要的地位，原因是：利潤(rùn)與現(xiàn)金流量：利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的分期損益，而現(xiàn)金流量59在整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的，現(xiàn)金流量可以替代利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)凈收益。在整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的，現(xiàn)金流60利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人61在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧更重要。有利潤(rùn)的年份不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來(lái)進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資。一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒(méi)有現(xiàn)金用于各種支付。在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧更重要。有利潤(rùn)的年份不一定能62第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)內(nèi)容第五章資金成本和現(xiàn)金流量教學(xué)要點(diǎn)63教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算現(xiàn)金流量的概念與計(jì)算教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算64第一節(jié)資本成本第二節(jié)現(xiàn)金流量教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資本成本教學(xué)內(nèi)容65第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資金成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和意義66

資本成本有總成本和單位成本兩種形式。用絕對(duì)數(shù)表示的即為資本總成本，是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價(jià)。由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對(duì)比，資本成本通常以相對(duì)數(shù)形式（百分率）表示，即資金的單位成本。資本成本有總成本和單位成本兩種形式。67

或K=———————DP(1-F)DK=————

P-f計(jì)算公式也可表示為：

用資費(fèi)用

或

＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費(fèi)用率)

用資費(fèi)用資本成本＝

——————————————

籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用

68

（二）資本成本的性質(zhì)1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。2.資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。3.資本成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。（二）資本成本的性質(zhì)69

（三）資本成本的意義

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。（三）資本成本的意義70

二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本債務(wù)成本主要有長(zhǎng)期借款成本和債券成本。

1．長(zhǎng)期借款成本

Rl(1-T)Il(1-T)Kl=——————

或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：Kl=Il(1-T)二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本Rl(1-T71

例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。

例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率10％，借款期限572Kl=10%(1-33%)=6.7%Kl=10%(1-33%)=6.7%73

例2：某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為30%，則資金成本為多少？例2：某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)，年利率為12%7412%×(1-30%)

KI=————————＝8.48%1-1%12%×(1-30%)75

2．債券成本債券成本中的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。計(jì)算公式為：

BIb(1-T)Kb=—————B0(1-Fb)2．債券成本BIb76例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬(wàn)元，債券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率2％。例3：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬(wàn)元，債券利率10%，期限57710%×(1-33%)

Kb=————————＝6.84%1-2%10%×(1-33%)78例4：某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率2%，債券票面利率6%，稅率30%，債券的資金成本為多少？例4：某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率2%，債券票面79400×6%×(1-30%)

Kb=————————＝4.29%

400×（1-2%）400×6%×(1-30%)80（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。１、股利增長(zhǎng)模型

DpKp=——————P0(1-Fb)（１）優(yōu)先股成本

（二）權(quán)益成本Dp（１）優(yōu)先股成本81

例5：企業(yè)以平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股300萬(wàn)元，年股利率10%，每年支付一次，籌資費(fèi)率2％。例5：企業(yè)以平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股300萬(wàn)元，年股利率10%，每82

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)300×10%83例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率4%，年股利率為8%，資金成本為多少？例6：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票200萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率4%，年股利84

200×8%Kp=——————=8.3%200×(1-4%)200×8%85

例7：企業(yè)平價(jià)發(fā)行普通股300萬(wàn)元，普通股年股利率為10%，籌資費(fèi)用率為2%，以后年股息率增長(zhǎng)5％。（２）普通股成本D1Ks=——————+GPs(1-Fs)例7：企業(yè)平價(jià)86

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)300×10%87

（重點(diǎn)掌握）股利增長(zhǎng)法

Ks＝D1/〔Ps（1－fs）〕＋g例8：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，融資總額為1500萬(wàn)元，融資費(fèi)率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長(zhǎng)，則其成本應(yīng)為多少？

KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

88（３）留存收益成本：留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。

其一：股利增長(zhǎng)模型

D1Kr=——+GPs（３）留存收益成本：89例9：某公司普通股目前市價(jià)為60元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為10%，本年發(fā)放股利3元，則資金成本：

3

Kr=——————+10%=15%60

例9：某公司普通股目前市價(jià)為60元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為10%，本90其二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

Kr=Rf+β(Rm-Rf)其二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型91例10：假設(shè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%，某公司的普通股β值為1.5，留存收益的成本為：

K=10%+1.5（15%-10%）=17.5%例10：假設(shè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率92總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國(guó)庫(kù)券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等?？偨Y(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國(guó)庫(kù)券93

三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下：

nKw=KiWii=1

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：

1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定

2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，94

例：某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中：債券40萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益10萬(wàn)元，各種資金成本分別為：5%、10%、15%、14%，計(jì)算綜合資金成本率。例：某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中：債券40萬(wàn)元，優(yōu)先股195例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券，年利率9%600優(yōu)先股，年股利率7%200普通股，40000股800合計(jì)1600例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債96

該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元/股，預(yù)計(jì)以后每年股息增加5%，該企業(yè)所得稅稅率33%，另假定各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：

甲：發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，年利率10%，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，但由于增大風(fēng)險(xiǎn)，普通股市價(jià)跌到160元/股；該企業(yè)普通股股票面值200元/每，今年期望股息為20元97

乙：發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，年利率10%，另發(fā)行普通股200萬(wàn)元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股市價(jià)上升到250元/股，問(wèn)企業(yè)應(yīng)選哪種方案？乙：發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，年利率10%，另發(fā)行普通股98第一節(jié)資本成本

四、邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額突破點(diǎn)=第I種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重

4.計(jì)算邊際資本成本第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本

邊際99一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的概念第二節(jié)現(xiàn)金100

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)101

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。（3）財(cái)務(wù)可行性分析

假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。幾點(diǎn)重要假設(shè)

（2）自有資金假設(shè)102現(xiàn)金流入：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入：103(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量(二)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量104

012345

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入011051．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資

墊支的營(yíng)運(yùn)資金原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入1．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資1062．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金2．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入107營(yíng)業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營(yíng)業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊108凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）1093．終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入墊支的營(yíng)運(yùn)資金收回停止使用的土地的變價(jià)收入

3．終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入110例如：某企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下現(xiàn)金流出、流入：流出：購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款；生產(chǎn)線的維護(hù)、修理費(fèi)用；墊支的流動(dòng)資金。流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入、殘值變價(jià)收入、收回的流動(dòng)資金。例如：某企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下現(xiàn)金流出、流入：111

例題1：

某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。例題1：某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)1121.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟1.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額步