單一貨幣利率互換課件

利率互換與貨幣互換

利率互換與貨幣互換目錄1.1互換的種類2.1基本利率互換1.2互換銀行2.2基本利率互換的案例分析1.3互換市場2.3基本利率互換的定價1.4我國利率互換和貨幣互換市場3.1基本貨幣互換4.1基本利率互換和貨幣互換的各種變體3.2還本付息貨幣互換的等價性4.2利率互換和貨幣互換的風險3.3基本貨幣互換（存在買賣價差）4.3互換市場的有效性3.4基本貨幣互換的定價3.5貨幣互換與利率互換的區(qū)別

單一貨幣利率互換課件1.1互換的種類在利率互換融資中，交易雙方（counterparties）即兩個對等方簽訂合同來定期交換現(xiàn)金流。利率互換的方式有兩種：利率互換----單一貨幣利率互換（single-currencyinterestrateswap）貨幣互換----交叉貨幣利率互換（cross-currencyinterestrateswap）五種最常見的貨幣是:歐元\美元\日元\英鎊\瑞士法郎1.1互換的種類利率互換形式：在基本的固定利率對浮動利率的利率互換中，以一定的名義本金為基礎，將該本金產(chǎn)生的以一種利率計算的利息收入（支出）流與對方的以另一種利率計算的利息收入（支出）流相交換，交換的只是不同特征的利息，沒有實質(zhì)本金的互換。

兩種債務均用相同貨幣表示。A浮動利率債務下的利息支付←交換→B固定利率債務下的利息支付作用：為了使現(xiàn)金的流入和流出更好地相對應，或為了節(jié)約成本。利率互換貨幣互換形式：在貨幣互換（currencyswap）中，交易一方將以一種貨幣表示的債務的還本付息義務與對方以另一種貨幣表示的債務的還本付息義務相交換。使用不同貨幣表示A一種貨幣表示的債務的還本付息←交換→B以另一種貨幣表示的債務的還本付息。作用：規(guī)避外匯管制，尋求比較優(yōu)勢下的套利機會。貨幣互換1.2互換銀行定義：互換銀行是為交易雙方提供互換業(yè)務的金融機構的通稱。性質(zhì)：互換銀行可以是國際性的商業(yè)銀行、投資銀行或獨立的經(jīng)營者.1.2互換銀行互換銀行的作用：互換銀行既可以充當經(jīng)紀人，也可以充當交易商。經(jīng)紀人----促成雙方的交易，但不承擔任何交易風險，收取傭金。做市商（互換交易）----必須愿意接受任何一方的貨幣互換，而后將其貸出或?qū)で罅硗獾慕灰渍?。承擔一定的風險。如今，大部分的互換銀行都充當中介商或做市商。對比而言，交易商地位更具風險性，因此互換銀行要獲取一部分現(xiàn)金流以補償其承擔的風險?；Q銀行的作用：年份 利率互換 貨幣互換1995 12811 11971996 19171 15601997 22291 18241998 3626222531999 43936 24442000 48768 31942001 58897 39422002 79120 45032003 111209 63712004150631822320051691068504229241107672007309588143473097601332234923616509單位：10億美元首先發(fā)展起來的是貨幣互換市場，但如今，利率互換市場的規(guī)模更大。1.3互換市場互換市場的規(guī)模1.3互換市場互換市場的規(guī)模全球利率期貨和利率互換持倉量（Billion$）全球利率期貨和利率互換持倉量（Billion$）假設有一基本型的美元固定利率對浮動利率的互換，其中利率按美元的LIBOR進行指數(shù)化?；Q銀行通常會依據(jù)3個月或者6個月的LIBOR平價（即沒有信用溢價）報出固定利率的買賣價差（半年或一年期）。假設有一每半年付息一次的5年期互換的標價為8.50%-8.60%,而且是依據(jù)6個月LIBOR平價所報。這就意味著互換銀行將按每半年付息一次的固定利率8.50%支付美元款項,而按6個月的美元LIBOR平價收取款項;或是收取按每半年付息一次的固定利率8.60%計算的美元款項,而支付的款項按6個月的美元LIBOR平價計算.互換市場的報價互換市場的報價報價參照標準：利率互換利率報價---------當?shù)赝N貨幣的標準利率貨幣互換利率報價---------美元的LIBOR例如,對一項每半年付息一次的5年期瑞士、法郎互換業(yè)務來說,假設依據(jù)6個月LIBOR平價所確定的買賣互換報價為6.60%~6.70%.互換銀行會按每半年付息一次的固定利率6.6%支付瑞士法郎款項,而按6個月瑞士法郎(美元)LIBOR收取款項;或是收取每半年付息一次的固定利率為6.7%的瑞士法郎款項,而按6個月瑞士法郎(美元)LIBOR來支付款項.單一貨幣利率互換課件接下來,如果互換銀行根據(jù)6個月的美元LIBOR做出8.50%~8.60%的美元報價,并據(jù)此做6.60%~6.70%的瑞士法郎報價,這樣,互換銀行就建立一個貨幣互換.此時,互換銀行要么償還每半年付息一次的固定利率為8.50%的美元款項,收取每半年付息一次的固定利率為6.7%的瑞士法郎款項;要么收取每半年付息一次的固定年利率為8.6%的美元款項,支付每半年付息一次的固定利率為6.60%的瑞士法郎款項.接下來,如果互換銀行根據(jù)6個月的美元LIBOR做出8.50%美元的報價是按3個月的LIBOR,以實際數(shù)/360為基準計算的年度貨幣報價;英鎊的報價是按6個月LIBOR,以實際數(shù)/365為基準計算的半年度報價；歐元的報價是按6個月EURIBOR,以實際數(shù)/360為基準計算的年度報價.美元的報價是按3個月的LIBOR,以實際數(shù)/360為基準計算

1.4我國利率互換和貨幣互換市場

利率互換市場我國自2005年7月21日起，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制度。2006年2月9日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，標志著我國利率互換市場的正式啟動。國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成了首筆人民幣利率互換交易。此后人民幣升值連創(chuàng)新高，不斷有游資涌入我國黃金市場和外匯市場套利因此，人民幣利率互換業(yè)務的引入，將大大提高遠期外匯做市商定價和對沖效率，使遠期外匯市場隱含的人民幣收益率曲線和利率市場的收益率曲線趨于一致，使資木流動更加理性，降低投機力量的影響。繁榮外匯市場，從而加快實現(xiàn)利率的市場化，井推動我國人民幣利率改革的進一步發(fā)展1.4我國利率互換和貨幣互換市場利率互換市場因此我國利率互換市場的發(fā)展人民幣利率互換市場自2006年2月正式啟動以來，逐漸成為我國衍生產(chǎn)品市場的主要產(chǎn)品，吸引了越來越多的市場成員的關注。下圖為我國利率互換名義本金的總額：我國利率互換市場的發(fā)展我國利率互換市場經(jīng)過近些年的發(fā)展主要表現(xiàn)出以下特點：1.交易品種逐漸豐富2.備案機構逐漸增多3.規(guī)避風險的主要手段逐漸向?qū)_以及金融債靠攏我國利率互換市場特點我國利率互換市場經(jīng)過近些年的發(fā)展主要表現(xiàn)出以下特點：我國利率1.交易品種逐漸豐富（1）交易量不斷增加:自2006年試點以來，規(guī)模從每月十幾億元增加到2007年的每月近加200億元，2008年2月正式開始實施后交易量更是達到單月成交量800億元，受金融危機的影響，使得人民幣互換交易量也隨之減少，而2009年以來隨著大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃以及數(shù)量型寬松貨幣政策的實施，人民幣利率互換也逐漸活躍，月均成交量穩(wěn)定在400億元。1.交易品種逐漸豐富（2）交易品種不斷增加:品種的不同主要體現(xiàn)在浮動端參考利率的不同選擇。目前人民幣利率互換交易浮動端參考利率主要有三種：①

銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)包括3M-Shibor，1W-Shibor和O/N-Shibor，參考利率為O/N-Shibor的利率互換稱為OIS；②

銀行間質(zhì)押式回購利率以回購定盤利率(FR007)為基準，以此為參考利率的互換稱為IRS-Repo；③

人民銀行公布的1年定存利率（2）交易品種不斷增加:2.備案機構逐漸增多雖然從目前的情況來看，銀行仍然是主要的參與者，但是備案的機構已經(jīng)逐步實現(xiàn)多元化，這將有利于活躍利率互換市場。截止2011年8月30日，已有83家機構己經(jīng)向交易中心備案，其中包括65家銀行，13家證券公司、3家保險公司和4家其他形式的金融機構。2.備案機構逐漸增多雖然從目前的情況來看，銀行仍然是主要的參3.規(guī)避風險的主要手段逐漸向?qū)_以及金融債靠攏我國互換市場交易機構規(guī)避風險的手段主要有兩種，第一種是通過反向互換交易對沖風險和通過持有債券匹配風險。第二種方式實際上是資產(chǎn)互換方式，如交易機構購買固定利率債券，通過固定利率債券的固定現(xiàn)金流來滿足利率互換中固定利率支付的需要；或者購買浮動債券，以匹配浮動利率現(xiàn)金流的支付。隨著市場流動性的增加，這兩種方式都被利率互換交易參與機構廣泛應用，降低了交易風險發(fā)生的可能性，也使得互換市場日趨完整。3.規(guī)避風險的主要手段逐漸向?qū)_以及金融債靠攏利率互換登陸中國金融市場的意義1降低籌資成本2有效規(guī)避利率風險3彌補不同金融工具間的缺口4增加資金籌措途徑，進入受限制的市場5提高資產(chǎn)負債管理的效率6促進我國銀行的穩(wěn)健發(fā)展利率互換登陸中國金融市場的意義我國的貨幣互換市場2008年12月，中國人民銀行和韓國簽訂了260億美元(按當時匯率約合1800億元人民幣/38萬億韓元)貨幣互換協(xié)議。

2009年1月20日，中國人民銀行和香港金管局簽署2000億元人民幣貨幣互換協(xié)議。

2012年01月17日，中國央行與阿聯(lián)酋中央銀行在迪拜簽署了中阿雙邊本幣互換協(xié)議?；Q規(guī)模為350億元人民幣/200億迪拉姆(約55.4億美元))，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。我國的貨幣互換市場2008年12月，中國人民銀行和韓國簽訂了我國的貨幣互換市場

2012年2月8日，中國人民銀行與馬來西亞國家銀行續(xù)簽了中馬雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模由原來的800億元人民幣/400億林吉特擴大至1800億元人民幣/900億林吉特，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。2009年2月8日簽署的原雙邊本幣互換協(xié)議自續(xù)簽之日起失效。雙方認為，雙邊本幣互換協(xié)議的續(xù)簽將有利于維護區(qū)域金融穩(wěn)定，便利雙邊貿(mào)易和投資。2013年6月22日，中國人民銀行宣布，其與英格蘭銀行簽署了規(guī)模為2,000億元人民幣/200億英鎊的中英雙邊本幣互換協(xié)議，期限為3年。英國也由此成為首個與中國簽訂貨幣互換協(xié)議的G7國家央行。2013年10月9日，中國人民銀行與歐洲中央銀行簽署了規(guī)模為3500億元人民幣/450億歐元的中歐雙邊本幣互換協(xié)議。我國的貨幣互換市場

2012年2月8日，中國人民銀行與馬來西人民銀行與香港金管局續(xù)簽貨幣互換協(xié)議

圖為中國人民銀行行長周小川和香港金融管理局總裁陳德霖在北京續(xù)簽貨幣互換協(xié)議。北京2011年11月22日經(jīng)國務院批準，中國人民銀行與香港金融管理局在北京續(xù)簽貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模由原來的2000億元人民幣/2270億港幣擴大至4000億元人民幣/4900億港幣，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。2009年1月20日簽署的原貨幣互換協(xié)議自續(xù)簽之日起失效。雙方認為，貨幣互換協(xié)議的續(xù)簽將有利于維護兩地和區(qū)域金融穩(wěn)定，便利兩地貿(mào)易和投資，支持香港人民幣離岸市場發(fā)展。（來源：《金融時報》）人民銀行與香港金管局續(xù)簽貨幣互換協(xié)議圖為中國人民銀行行長周小你認為貨幣互換思考你認為貨幣互換思考貨幣互換的現(xiàn)實意義：1簽署貨幣互換這種形式的國際合作，對于提振金融市場的信心甚為重要；2有助于增強國際金融市場的流動性；3有利于緩解企業(yè)的融資困難，促進實體經(jīng)濟的回復和發(fā)展，從而穩(wěn)定國際金融市場。貨幣互換的現(xiàn)實意義：2.1基本利率互換的基本原理

一方以名義本金按固定利率計算的現(xiàn)金流，與另一方以浮動利率計算的現(xiàn)金流進行互換。注意：1.雙方之間有一個協(xié)議

2.目的是交換一定的現(xiàn)金流量

3.現(xiàn)金流量以同一種貨幣計價但以不同的方式計算

4.利率互換雙方并不交換本金2.1基本利率互換的基本原理利率互換中關于利率的術語

固定利率

一筆貸款或一項投資在開始時確定的、在整個壽命期內(nèi)保持不變的利率。浮動利率

一筆貸款或投資按照常用的利率指數(shù)重新確定的利率水平。

浮動利率指數(shù)

是在交易開始時指定的，利息支付以交易時商定的名義本金額為依據(jù)。

利率互換中關于利率的術語常用的利率指數(shù)的類型（這些利率指數(shù)通常用作計算浮動利率利率的基準利率）

倫敦銀行同業(yè)拆放利率(Libor)----銀行在倫敦銀行同業(yè)市場向其它銀行拆放資金報出的利率；它通常作為國際金融市場上貸款的參考利率；市場上有主要貨幣的1、3、6、12個月的報價倫敦銀行同業(yè)出價利率(Libid)----銀行在倫敦銀行同業(yè)市場上從其它銀行借入資金報出的利率；

倫敦銀行同業(yè)市場平均利率(Limean)----介于Libor與Libid之間的平均利率；

例如美國國庫券利率；商業(yè)票據(jù)利率常用的利率指數(shù)的類型

A銀行是英國一家信用評級為AAA級的國際性銀行，其需要10000000美元來為其客戶籌集浮動利率下的歐洲美元項目貸款。該銀行正在考慮發(fā)行以LIBOR為指數(shù)的5年期浮動利率票據(jù)，或者是發(fā)行5年期的固定利率為10%的歐洲美元債券

2.2利率互換的案例分析

對于A銀行來說，發(fā)行浮動利率票據(jù)更可取，他可以用浮動利率負債來籌集浮動利率的資產(chǎn)可以規(guī)避固定利率發(fā)行所帶來的利率風險A銀行是英國一家信用評級為AAA級的國際性銀行，其需要1B公司是美國一家信用評級為BBB級的公司。他需要10000000美元為其一個具有5年期經(jīng)濟壽命的資本支出進行融資。該公司可以在美國債券市場上發(fā)行5年期固定利率為11.25%的債券，也可以發(fā)行利率為LIBOR+0.5%的5年期浮動利率票據(jù)。對于B公司來說，固定利率的負債更可取，因為這種方式鎖定了籌資成本B公司是美國一家信用評級為BBB級的公司。他需要100000質(zhì)量價差（qualityspreaddifferential,QSD）：分別在固定利率和浮動利率債券下的違約風險報酬差之間的差額。質(zhì)量價差是利率互換的必要條件.若果QSD存在，交易雙方就可以在需要融資時，分別發(fā)行對自己來說最不利（對對方而言卻最有利）的債券，而后互換利息支付方式。這樣雙方就都獲得了自己所期望的利息支付方式，這要比自己設法轉(zhuǎn)換利息支付方式節(jié)省成本。質(zhì)量價差（qualityspreaddifferenti質(zhì)量價差的計算

若有一家對A銀行和B公司的籌資需求都非常熟悉的互換銀行，它能夠建立起固定利率對浮動利率的利率互換，從而使A、B雙方及互換銀行都受益。假定該互換銀行依據(jù)LIBOR評價所報的5年期美元利率互換為10.375%~10.50%。這樣就存在互換得以產(chǎn)生的必要條件，即質(zhì)量價差（QSD）。B公司A公司差異率固定利率11.25%10.00%1.25%浮動利率LIBOR+0.5%LIBOR0.50%QSD=0.75%質(zhì)量價差的計算

若有一家對A銀行和B公司的籌資需求都非常熟悉

發(fā)行利率為10%的歐洲美元債券

A銀行AAA英國發(fā)行利率為LIBOR的浮動利率票據(jù)互換銀行發(fā)行利率為11.25%的國內(nèi)債券B公司BBB美國

發(fā)行利率為LIBOR+0.5%的浮動利率票據(jù)==10.375%10.50%LIBORLIBOR利率互換的過程發(fā)行利率為10%的歐洲美元債券A銀行發(fā)行利率為凈現(xiàn)金流出量A銀行互換銀行B公司支付LIBOR10.375%10.50%10%LIBORLIBOR+0.50%收取-10.375%-10.50%-LIBOR-LIBOR凈值LIBOR-0.375%-0.125%11%

A銀行節(jié)省了0.375%，B公司節(jié)省了0.25%，互換銀行節(jié)省了0.125%的利差，故總利差為0.75%，相當于質(zhì)量價差的值。

凈現(xiàn)金流出量A銀行互換互換銀行指示B公司按LIBOR+0.50%發(fā)行浮動利率票據(jù)，然后B公司又轉(zhuǎn)給互換銀行10.50%，得到LIBOR。B公司總共支付10.50%+LIBOR+0.50%,且又得到LIBOR.因而總成本為11%。這樣，通過互換，B公司已將浮動利率負債轉(zhuǎn)變成固定利率負債，并且總成本比互換前11.25%的固定利率低了0.25%。A銀行接受指示發(fā)行10%的固定利率負債，而后轉(zhuǎn)給互換銀LIBOR，得到10.375%。A銀行總共支付10%+LIBOR，并且得到10.375%，這樣總成本為LIBOR-0.375%。通過互換，A銀行已將固定利率負債轉(zhuǎn)變成浮動利率負債，并且總成本比互換前LIBOR的浮動利率低了0.375%?；Q銀行也從這筆交易中受益，他獲得了10.5%+LIBOR，支付了10.375%和LIBOR。因而改互換銀行每年的凈現(xiàn)金流入量是名義本金10000000美元的0.125%互換銀行指示B公司按LIBOR+0.50%發(fā)行浮動利率票據(jù)，基本利率互換的定價假設一年后，互換銀行按LIBOR平價把4年期的美元互換定價為9.00%~9.125%，這就會導致浮動利率票據(jù)的重新定價，按LIBOR計算的未來浮動利率下的應收或應付的利息都按名義本金10000000美元計算。假設債券發(fā)行面值為10000000美元，尚未付息四次，利率為10.5%，則在新的9%的互換買入利率下，債券現(xiàn)值為10485958美元=1050000*PVIFA(9%,4)+10000000*(9%,4).互換價值為10000000-10485958美元=-485958美元。故，B公司很愿意支付485958美元給互換銀行以退出或賣掉原先的互換。實際上，互換的市場價值就是在新的9%的買入互換貼現(xiàn)率下，根據(jù)10000000美元的名義本金值計算的10.5%的利息支出與9%的利息收入之差的現(xiàn)值，即150000*PVIFA(9%,4)=-485958美元?；纠驶Q的定價3.1基本貨幣互換基本貨幣互換例子的描述：一家美國跨國公司希望為其德國子公司的資本進行融資。該項目的經(jīng)濟壽命為5年，項目成本為40,000,000歐元。現(xiàn)行匯率為$1.30/€。為此，該公司可采取兩種做法方法一（1）美國母公司在美國資本市場上以8%的利率發(fā)現(xiàn)5年期債券（可獲得融資52,000,000美元）；（2）美國母公司將美元兌換為歐元來支付項目成本。（根據(jù)預期，德國子公司的這一項目可賺取足夠多的錢來償付每年的美元貸款利息，并在5年后還清本金。）3.貨幣互換存在的問題——長期交易風險如果在貸款期間，美元相對歐元大幅度升值，德國子公司賺錢足夠多的歐元償還美元貸款就十分困難。3.1基本貨幣互換3.貨幣互換存在的問題——長期交易風險方法二美國母公司在國際債券市場上發(fā)行歐元面值的歐洲債券（或在德國資本市場上發(fā)行歐元面值的外國債券），籌資40,000,000歐元。因為美國跨國公司并不知名，故它想要以一個理想的利率借款就很困難。假設美國母公司能以7%的固定利率借到5年期的40,000,000歐元。（而具有同等信譽的知名企業(yè)可借到款的利率為6%）存在的問題：美國母公司在國際債券市場需要以較高的利率借款，成本較高。問題描述方法二存在的問題：美國母公司在國際債券市場需要以較高的利率借假設有一家具有同等信譽度的德國跨國公司存在與此相反的融資需求。它的一家美國子公司需要籌資52,000,000美元來為其5年期的資本支出融資。同理，該公司也有兩種做法：方法一（1）德國母公司可以先在德國債券市場上以6%的固定利率融資40,000,000歐元。（2）再將歐元兌換成美元以供子公司的資本支出。方法二德國母公司可以發(fā)行歐洲美元債券，但是由于它知名度并不高,因而借款成本將會是9%的固定利率.如果歐元相對美元大幅升值，就會產(chǎn)生交易風險。缺乏知名度，而導致借款成本較高問題描述假設有一家具有同等信譽度的德國跨國公司存在與此相反的融資需求一家熟悉這兩家跨國公司籌資需求的互換銀行就可以為它們安排貨幣互換。貨幣互換可使兩家公司避免：（1）承受長期的交易風險（2）承受較高的利率借款基本貨幣互換（假設不存在買賣價差）這里為了簡單起見，我們先假設互換銀行所收取的買賣互換利率相等，即不存在買賣價差（這在現(xiàn)實中一般是不存在的）。互換銀行會要求各母公司在各自國家的資本市場上進行籌資，由于它們在各自國家的資本市場上具有一定的知名度，故會為它們帶來比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）。它們通過互換銀行進行貸款的本金互換。下面給出貨幣互換的示意圖一家熟悉這兩家跨國公司籌資需求的互換銀行就可以為它們安排貨幣美國資本市場（@8%）美國跨國公司歐元面值的歐元債券市場（@7%）德國資本市場（@6%）德國跨國公司歐洲美元面值的歐元債券市場（@9%）互換銀行€@6%€@6%$@8%$@8%支付過程：012345美國跨國公司收取(德國跨國公司支付)€40,000,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$56,160,000美國跨國公司支付(德國跨國公司收取)$52,000,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€42,400,000美國資本市場（@8%）美國跨國公司歐元面值的歐元債券市場德國基本貨幣互換（假設不存在買賣價差）

貨幣交換的步驟：1.在生效日（交易初始）進行本金的交換。即：德國跨國公司通過互換銀行交換本金€40,000,000。而美國跨國公司通過互換銀行交換本金$52,000,000。2.每年（第1年——第4年）按照約定進行利息互換。即：美國跨國公司通過互換銀行支付€2,400,000利息用以償還德國跨國公司在德國資本市場上發(fā)行歐元債券的利息。德國跨國公司通過互換銀行支付$4,160,000利息用于償還美國跨國公司在美國資本市場發(fā)行美元債券的利息。3.在協(xié)議到期時進行利息支付和本金的再次交換。即：到期日將發(fā)生最后一筆交換，包括最后一次的利息支付及本金的在此交換，即$56,160,000和€42,400,000的互換?；矩泿呕Q（假設不存在買賣價差）

貨幣交換的步驟：

3.2還本付息貨幣互換的等價性

仍以上面的互換為例。從表面上看，德方（以8%的總成本借入美元）從貨幣互換中得到的收益不及美方（以6%的總成本借入歐元）。但實際上，美國跨國公司以6%的利率籌借歐元等價于德國跨國公司以8%的利率籌借到美元。3.2還本付息貨幣互換的等價性仍以上面的互換為例。分析：（1）貨幣互換以契約的形式為交易雙方的還本付息鎖定了一系未來的外匯匯率，稱為合約匯率。即在貨幣交換中，未來外匯匯率固定。合約匯率的計算一開始的合約匯率：$1.30/€=$52,000,000/€40,000,000第1年的合約匯率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第2年的合約匯率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第3年的合約匯率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第4年的合約匯率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第5年的合約匯率：$1.3245/€=$56,160,000/€42,400,000分析：3.2還本付息貨幣互換的等價性隱含外匯匯率：每個交易方和市場所期望的外匯匯率，該匯率是基于暗含的利率平價以及認為遠期匯率就是未來即期匯率期望值的無偏估計。假設利率平價介于6%的歐元利率和8%的美元利率之間，則隱含外匯匯率3.2還本付息貨幣互換的等價性隱含外匯匯率：每個交易方和市說明：（1）第5行的歐元現(xiàn)金流可通過用第2行的美元現(xiàn)金流除以第4行對應的隱含外匯匯率得到。第6行的美元現(xiàn)金流可通過用第1行的歐元現(xiàn)金流乘以第4行對應的隱含外匯匯率得到。（2）對€40,000,000歐元的貸款人而言，從第1行或第5行的現(xiàn)金流是等價的。從借款人的角度講，由于貨幣互換，第1行的現(xiàn)金流沒有外匯風險，而第5行的卻有外匯風險，故借款人更偏向于貨幣交換。同理，可分析第2行和第6行的現(xiàn)金流。說明：3.3基本貨幣互換（存在買賣價差）認識到在現(xiàn)實情況中，互換銀行在建立貨幣互換市場時會開出買賣價差。拓展前面的例子：假設互換銀行按美元LIBOR平價，以8.00%—8.15%（6.00%—6.10%）的利率為5年期的美國美元（歐元）貨幣互換定價?，F(xiàn)行匯率為$1.30/€。下面我們通過示意圖分析美國跨國公司和德國跨國公司之間的貨幣互換。3.3基本貨幣互換（存在買賣價差）認識到在現(xiàn)實情況中，互換銀3.3基本貨幣互換（存在買賣價差）美國資本市場（@8%）美國跨國公司歐元面值的歐元債券市場（@7%）德國資本市場（@6%）德國跨國公司歐洲美元面值的歐元債券市場（@9%）互換銀行€@6.1%€@6%$@8%$@8.15%52,000,000×8.15%=4,238,000美元52,000,000×8%=4,160,000美元40,000,000×6.10%=2,440,000歐元最后一筆互換時需要交換本金€40,000,000總成本6.1%40,000,000×6%=2,400,000歐元最后一筆交換需要交換本金$52,000,000總成本8.15%3.3基本貨幣互換（存在買賣價差）美國資本市場（@8%）美國3.4基本貨幣互換的定價假定美元-歐元互換合約簽訂一年后，美元利率從8%跌至6.75%，歐元的利率從6%跌至5%。進一步假定，由于美元利率按比例下跌的幅度大于歐元利率的下跌幅度，所以美元相對歐元升值。實際匯率是$1.310/€1.00而不是預期的$1.325/€1.00,交易的一方或雙方都愿意將他們的頭寸賣給互換交易商，從而以更低的利率進行再融資。美國美元債務的市場價值是54214170美元，同樣，歐元債務的市場價值是41418380歐元。美方愿意損失$54214170-€41418380*1.310=-$43908來取得它在貨幣互換中的利息。也就是說，美方愿意支付43908美元來放棄在互換協(xié)議下能夠得到的美元現(xiàn)金流，為的是免于支付歐元現(xiàn)金流。從德方的角度看，這筆互換的價值為€41418380-$54214170/1.310=€33517。德方愿意收取33517歐元來賣掉這筆互換，也就是說，放棄收取歐元現(xiàn)金流而不用支付美元現(xiàn)金流。

3.4基本貨幣互換的定價假定美元-歐元互換合約簽訂一年后，美3.5貨幣互換與利率互換的區(qū)別貨幣互換涉及不同幣種間的交換，利率互換一般只涉及一種貨幣；貨幣互換一般要交換本金，利率互換不交換本金；

利率互換一般采用差額結算，貨幣互換卻很少采用差額結算(需要支付不同貨幣)；3.5貨幣互換與利率互換的區(qū)別貨幣互換涉及不同幣種間的交換，4.1利率互換和貨幣互換的各種變體1.零利率對浮動利率互換在整個互換期間，浮動利率支付者定期支付標準的浮動利率利息，而固定利率支付者僅僅在互換結束時一次性償付。2.浮動利率之間的互換互換雙方分別采用不同的浮動利率指數(shù)（如LIBOR和國庫券利率）或同一指數(shù)下的不同期數(shù)（如3個月和6個月的LIBOR）。3.固定利率對浮動利率4.浮動利率對浮動利率4.1利率互換和貨幣互換的各種變體1.零利率對浮動利率互換4.2利率互換和貨幣互換的風險利率風險是指在互換銀行還沒來得及將利率互換轉(zhuǎn)讓給參與交易的另一方之前，利率就發(fā)生了不利變化的風險。信用風險是互換交易商所面臨的主要風險,它是指交易方違約的可能性。互換銀行介于交易雙方之間,它只對守信用的一方負責,而對違約方不承擔責任,互換銀行與每一交易方各有專門協(xié)議。不匹配風險是指互換銀行為交易一方尋找合適的另一方時遇到的困難。這種不匹配可能關系到交易雙方所需本金的大小、個別貸款發(fā)放的到期日或利息歸還日期。4.2利率互換和貨幣互換的風險利率風險是指在互換銀行還沒來得基準風險是指交易雙方的浮動利率沒有與同一種指數(shù)掛鉤,不同指數(shù)之間的差別就是基準風險。如交易一方將其浮動利率票據(jù)的指數(shù)固定為LIBOR,而另一方將其浮動利率票據(jù)的指數(shù)固定為美國國庫券利率。在此種情況下,指數(shù)間并不完全正相關,對于互換銀行來說互換可能沒有收益。本例中,如果國庫券利率遠遠高于LIBOR,互換銀行從交易一方收到LIBOR而將國庫券利率支付給另一方,那么這種情況就會發(fā)生。政治風險是指國家對互換交易中的貨幣做出匯率限制的可能性。這種風險使交易一方履行其對另一方的義務時要付出很高的成本，甚至根本不可能履行這種義務。在此情況下，存在著中止互換的條款，這些條款會導致互換銀行收益減少?；鶞曙L險是指交易雙方的浮動利率沒有與同一種指數(shù)掛鉤,不同指數(shù)4.3互換市場的有效性

1.交易方采用貨幣互換的兩個主要原因可在利息成本降低的情況下進行債務融資可規(guī)避長期外匯風險2.交易方采用利率互換的兩個主要原因更好地使資產(chǎn)和負債的期限得到匹配通過獲得質(zhì)量價差來節(jié)約成本4.3互換市場的有效性1.交易方采用貨幣互換的兩個主要原因謝謝！謝謝！

利率互換與貨幣互換

利率互換與貨幣互換目錄1.1互換的種類2.1基本利率互換1.2互換銀行2.2基本利率互換的案例分析1.3互換市場2.3基本利率互換的定價1.4我國利率互換和貨幣互換市場3.1基本貨幣互換4.1基本利率互換和貨幣互換的各種變體3.2還本付息貨幣互換的等價性4.2利率互換和貨幣互換的風險3.3基本貨幣互換（存在買賣價差）4.3互換市場的有效性3.4基本貨幣互換的定價3.5貨幣互換與利率互換的區(qū)別

單一貨幣利率互換課件1.1互換的種類在利率互換融資中，交易雙方（counterparties）即兩個對等方簽訂合同來定期交換現(xiàn)金流。利率互換的方式有兩種：利率互換----單一貨幣利率互換（single-currencyinterestrateswap）貨幣互換----交叉貨幣利率互換（cross-currencyinterestrateswap）五種最常見的貨幣是:歐元\美元\日元\英鎊\瑞士法郎1.1互換的種類利率互換形式：在基本的固定利率對浮動利率的利率互換中，以一定的名義本金為基礎，將該本金產(chǎn)生的以一種利率計算的利息收入（支出）流與對方的以另一種利率計算的利息收入（支出）流相交換，交換的只是不同特征的利息，沒有實質(zhì)本金的互換。

兩種債務均用相同貨幣表示。A浮動利率債務下的利息支付←交換→B固定利率債務下的利息支付作用：為了使現(xiàn)金的流入和流出更好地相對應，或為了節(jié)約成本。利率互換貨幣互換形式：在貨幣互換（currencyswap）中，交易一方將以一種貨幣表示的債務的還本付息義務與對方以另一種貨幣表示的債務的還本付息義務相交換。使用不同貨幣表示A一種貨幣表示的債務的還本付息←交換→B以另一種貨幣表示的債務的還本付息。作用：規(guī)避外匯管制，尋求比較優(yōu)勢下的套利機會。貨幣互換1.2互換銀行定義：互換銀行是為交易雙方提供互換業(yè)務的金融機構的通稱。性質(zhì)：互換銀行可以是國際性的商業(yè)銀行、投資銀行或獨立的經(jīng)營者.1.2互換銀行互換銀行的作用：互換銀行既可以充當經(jīng)紀人，也可以充當交易商。經(jīng)紀人----促成雙方的交易，但不承擔任何交易風險，收取傭金。做市商（互換交易）----必須愿意接受任何一方的貨幣互換，而后將其貸出或?qū)で罅硗獾慕灰渍?。承擔一定的風險。如今，大部分的互換銀行都充當中介商或做市商。對比而言，交易商地位更具風險性，因此互換銀行要獲取一部分現(xiàn)金流以補償其承擔的風險?；Q銀行的作用：年份 利率互換 貨幣互換1995 12811 11971996 19171 15601997 22291 18241998 3626222531999 43936 24442000 48768 31942001 58897 39422002 79120 45032003 111209 63712004150631822320051691068504229241107672007309588143473097601332234923616509單位：10億美元首先發(fā)展起來的是貨幣互換市場，但如今，利率互換市場的規(guī)模更大。1.3互換市場互換市場的規(guī)模1.3互換市場互換市場的規(guī)模全球利率期貨和利率互換持倉量（Billion$）全球利率期貨和利率互換持倉量（Billion$）假設有一基本型的美元固定利率對浮動利率的互換，其中利率按美元的LIBOR進行指數(shù)化?；Q銀行通常會依據(jù)3個月或者6個月的LIBOR平價（即沒有信用溢價）報出固定利率的買賣價差（半年或一年期）。假設有一每半年付息一次的5年期互換的標價為8.50%-8.60%,而且是依據(jù)6個月LIBOR平價所報。這就意味著互換銀行將按每半年付息一次的固定利率8.50%支付美元款項,而按6個月的美元LIBOR平價收取款項;或是收取按每半年付息一次的固定利率8.60%計算的美元款項,而支付的款項按6個月的美元LIBOR平價計算.互換市場的報價互換市場的報價報價參照標準：利率互換利率報價---------當?shù)赝N貨幣的標準利率貨幣互換利率報價---------美元的LIBOR例如,對一項每半年付息一次的5年期瑞士、法郎互換業(yè)務來說,假設依據(jù)6個月LIBOR平價所確定的買賣互換報價為6.60%~6.70%.互換銀行會按每半年付息一次的固定利率6.6%支付瑞士法郎款項,而按6個月瑞士法郎(美元)LIBOR收取款項;或是收取每半年付息一次的固定利率為6.7%的瑞士法郎款項,而按6個月瑞士法郎(美元)LIBOR來支付款項.單一貨幣利率互換課件接下來,如果互換銀行根據(jù)6個月的美元LIBOR做出8.50%~8.60%的美元報價,并據(jù)此做6.60%~6.70%的瑞士法郎報價,這樣,互換銀行就建立一個貨幣互換.此時,互換銀行要么償還每半年付息一次的固定利率為8.50%的美元款項,收取每半年付息一次的固定利率為6.7%的瑞士法郎款項;要么收取每半年付息一次的固定年利率為8.6%的美元款項,支付每半年付息一次的固定利率為6.60%的瑞士法郎款項.接下來,如果互換銀行根據(jù)6個月的美元LIBOR做出8.50%美元的報價是按3個月的LIBOR,以實際數(shù)/360為基準計算的年度貨幣報價;英鎊的報價是按6個月LIBOR,以實際數(shù)/365為基準計算的半年度報價；歐元的報價是按6個月EURIBOR,以實際數(shù)/360為基準計算的年度報價.美元的報價是按3個月的LIBOR,以實際數(shù)/360為基準計算

1.4我國利率互換和貨幣互換市場

利率互換市場我國自2005年7月21日起，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制度。2006年2月9日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，標志著我國利率互換市場的正式啟動。國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成了首筆人民幣利率互換交易。此后人民幣升值連創(chuàng)新高，不斷有游資涌入我國黃金市場和外匯市場套利因此，人民幣利率互換業(yè)務的引入，將大大提高遠期外匯做市商定價和對沖效率，使遠期外匯市場隱含的人民幣收益率曲線和利率市場的收益率曲線趨于一致，使資木流動更加理性，降低投機力量的影響。繁榮外匯市場，從而加快實現(xiàn)利率的市場化，井推動我國人民幣利率改革的進一步發(fā)展1.4我國利率互換和貨幣互換市場利率互換市場因此我國利率互換市場的發(fā)展人民幣利率互換市場自2006年2月正式啟動以來，逐漸成為我國衍生產(chǎn)品市場的主要產(chǎn)品，吸引了越來越多的市場成員的關注。下圖為我國利率互換名義本金的總額：我國利率互換市場的發(fā)展我國利率互換市場經(jīng)過近些年的發(fā)展主要表現(xiàn)出以下特點：1.交易品種逐漸豐富2.備案機構逐漸增多3.規(guī)避風險的主要手段逐漸向?qū)_以及金融債靠攏我國利率互換市場特點我國利率互換市場經(jīng)過近些年的發(fā)展主要表現(xiàn)出以下特點：我國利率1.交易品種逐漸豐富（1）交易量不斷增加:自2006年試點以來，規(guī)模從每月十幾億元增加到2007年的每月近加200億元，2008年2月正式開始實施后交易量更是達到單月成交量800億元，受金融危機的影響，使得人民幣互換交易量也隨之減少，而2009年以來隨著大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃以及數(shù)量型寬松貨幣政策的實施，人民幣利率互換也逐漸活躍，月均成交量穩(wěn)定在400億元。1.交易品種逐漸豐富（2）交易品種不斷增加:品種的不同主要體現(xiàn)在浮動端參考利率的不同選擇。目前人民幣利率互換交易浮動端參考利率主要有三種：①

銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)包括3M-Shibor，1W-Shibor和O/N-Shibor，參考利率為O/N-Shibor的利率互換稱為OIS；②

銀行間質(zhì)押式回購利率以回購定盤利率(FR007)為基準，以此為參考利率的互換稱為IRS-Repo；③

人民銀行公布的1年定存利率（2）交易品種不斷增加:2.備案機構逐漸增多雖然從目前的情況來看，銀行仍然是主要的參與者，但是備案的機構已經(jīng)逐步實現(xiàn)多元化，這將有利于活躍利率互換市場。截止2011年8月30日，已有83家機構己經(jīng)向交易中心備案，其中包括65家銀行，13家證券公司、3家保險公司和4家其他形式的金融機構。2.備案機構逐漸增多雖然從目前的情況來看，銀行仍然是主要的參3.規(guī)避風險的主要手段逐漸向?qū)_以及金融債靠攏我國互換市場交易機構規(guī)避風險的手段主要有兩種，第一種是通過反向互換交易對沖風險和通過持有債券匹配風險。第二種方式實際上是資產(chǎn)互換方式，如交易機構購買固定利率債券，通過固定利率債券的固定現(xiàn)金流來滿足利率互換中固定利率支付的需要；或者購買浮動債券，以匹配浮動利率現(xiàn)金流的支付。隨著市場流動性的增加，這兩種方式都被利率互換交易參與機構廣泛應用，降低了交易風險發(fā)生的可能性，也使得互換市場日趨完整。3.規(guī)避風險的主要手段逐漸向?qū)_以及金融債靠攏利率互換登陸中國金融市場的意義1降低籌資成本2有效規(guī)避利率風險3彌補不同金融工具間的缺口4增加資金籌措途徑，進入受限制的市場5提高資產(chǎn)負債管理的效率6促進我國銀行的穩(wěn)健發(fā)展利率互換登陸中國金融市場的意義我國的貨幣互換市場2008年12月，中國人民銀行和韓國簽訂了260億美元(按當時匯率約合1800億元人民幣/38萬億韓元)貨幣互換協(xié)議。

2009年1月20日，中國人民銀行和香港金管局簽署2000億元人民幣貨幣互換協(xié)議。

2012年01月17日，中國央行與阿聯(lián)酋中央銀行在迪拜簽署了中阿雙邊本幣互換協(xié)議?；Q規(guī)模為350億元人民幣/200億迪拉姆(約55.4億美元))，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。我國的貨幣互換市場2008年12月，中國人民銀行和韓國簽訂了我國的貨幣互換市場

2012年2月8日，中國人民銀行與馬來西亞國家銀行續(xù)簽了中馬雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模由原來的800億元人民幣/400億林吉特擴大至1800億元人民幣/900億林吉特，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。2009年2月8日簽署的原雙邊本幣互換協(xié)議自續(xù)簽之日起失效。雙方認為，雙邊本幣互換協(xié)議的續(xù)簽將有利于維護區(qū)域金融穩(wěn)定，便利雙邊貿(mào)易和投資。2013年6月22日，中國人民銀行宣布，其與英格蘭銀行簽署了規(guī)模為2,000億元人民幣/200億英鎊的中英雙邊本幣互換協(xié)議，期限為3年。英國也由此成為首個與中國簽訂貨幣互換協(xié)議的G7國家央行。2013年10月9日，中國人民銀行與歐洲中央銀行簽署了規(guī)模為3500億元人民幣/450億歐元的中歐雙邊本幣互換協(xié)議。我國的貨幣互換市場

2012年2月8日，中國人民銀行與馬來西人民銀行與香港金管局續(xù)簽貨幣互換協(xié)議

圖為中國人民銀行行長周小川和香港金融管理局總裁陳德霖在北京續(xù)簽貨幣互換協(xié)議。北京2011年11月22日經(jīng)國務院批準，中國人民銀行與香港金融管理局在北京續(xù)簽貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模由原來的2000億元人民幣/2270億港幣擴大至4000億元人民幣/4900億港幣，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。2009年1月20日簽署的原貨幣互換協(xié)議自續(xù)簽之日起失效。雙方認為，貨幣互換協(xié)議的續(xù)簽將有利于維護兩地和區(qū)域金融穩(wěn)定，便利兩地貿(mào)易和投資，支持香港人民幣離岸市場發(fā)展。（來源：《金融時報》）人民銀行與香港金管局續(xù)簽貨幣互換協(xié)議圖為中國人民銀行行長周小你認為貨幣互換思考你認為貨幣互換思考貨幣互換的現(xiàn)實意義：1簽署貨幣互換這種形式的國際合作，對于提振金融市場的信心甚為重要；2有助于增強國際金融市場的流動性；3有利于緩解企業(yè)的融資困難，促進實體經(jīng)濟的回復和發(fā)展，從而穩(wěn)定國際金融市場。貨幣互換的現(xiàn)實意義：2.1基本利率互換的基本原理

一方以名義本金按固定利率計算的現(xiàn)金流，與另一方以浮動利率計算的現(xiàn)金流進行互換。注意：1.雙方之間有一個協(xié)議

2.目的是交換一定的現(xiàn)金流量

3.現(xiàn)金流量以同一種貨幣計價但以不同的方式計算

4.利率互換雙方并不交換本金2.1基本利率互換的基本原理利率互換中關于利率的術語

固定利率

一筆貸款或一項投資在開始時確定的、在整個壽命期內(nèi)保持不變的利率。浮動利率

一筆貸款或投資按照常用的利率指數(shù)重新確定的利率水平。

浮動利率指數(shù)

是在交易開始時指定的，利息支付以交易時商定的名義本金額為依據(jù)。

利率互換中關于利率的術語常用的利率指數(shù)的類型（這些利率指數(shù)通常用作計算浮動利率利率的基準利率）

倫敦銀行同業(yè)拆放利率(Libor)----銀行在倫敦銀行同業(yè)市場向其它銀行拆放資金報出的利率；它通常作為國際金融市場上貸款的參考利率；市場上有主要貨幣的1、3、6、12個月的報價倫敦銀行同業(yè)出價利率(Libid)----銀行在倫敦銀行同業(yè)市場上從其它銀行借入資金報出的利率；

倫敦銀行同業(yè)市場平均利率(Limean)----介于Libor與Libid之間的平均利率；

例如美國國庫券利率；商業(yè)票據(jù)利率常用的利率指數(shù)的類型

A銀行是英國一家信用評級為AAA級的國際性銀行，其需要10000000美元來為其客戶籌集浮動利率下的歐洲美元項目貸款。該銀行正在考慮發(fā)行以LIBOR為指數(shù)的5年期浮動利率票據(jù)，或者是發(fā)行5年期的固定利率為10%的歐洲美元債券

2.2利率互換的案例分析

對于A銀行來說，發(fā)行浮動利率票據(jù)更可取，他可以用浮動利率負債來籌集浮動利率的資產(chǎn)可以規(guī)避固定利率發(fā)行所帶來的利率風險A銀行是英國一家信用評級為AAA級的國際性銀行，其需要1B公司是美國一家信用評級為BBB級的公司。他需要10000000美元為其一個具有5年期經(jīng)濟壽命的資本支出進行融資。該公司可以在美國債券市場上發(fā)行5年期固定利率為11.25%的債券，也可以發(fā)行利率為LIBOR+0.5%的5年期浮動利率票據(jù)。對于B公司來說，固定利率的負債更可取，因為這種方式鎖定了籌資成本B公司是美國一家信用評級為BBB級的公司。他需要100000質(zhì)量價差（qualityspreaddifferential,QSD）：分別在固定利率和浮動利率債券下的違約風險報酬差之間的差額。質(zhì)量價差是利率互換的必要條件.若果QSD存在，交易雙方就可以在需要融資時，分別發(fā)行對自己來說最不利（對對方而言卻最有利）的債券，而后互換利息支付方式。這樣雙方就都獲得了自己所期望的利息支付方式，這要比自己設法轉(zhuǎn)換利息支付方式節(jié)省成本。質(zhì)量價差（qualityspreaddifferenti質(zhì)量價差的計算

若有一家對A銀行和B公司的籌資需求都非常熟悉的互換銀行，它能夠建立起固定利率對浮動利率的利率互換，從而使A、B雙方及互換銀行都受益。假定該互換銀行依據(jù)LIBOR評價所報的5年期美元利率互換為10.375%~10.50%。這樣就存在互換得以產(chǎn)生的必要條件，即質(zhì)量價差（QSD）。B公司A公司差異率固定利率11.25%10.00%1.25%浮動利率LIBOR+0.5%LIBOR0.50%QSD=0.75%質(zhì)量價差的計算

若有一家對A銀行和B公司的籌資需求都非常熟悉

發(fā)行利率為10%的歐洲美元債券

A銀行AAA英國發(fā)行利率為LIBOR的浮動利率票據(jù)互換銀行發(fā)行利率為11.25%的國內(nèi)債券B公司BBB美國

發(fā)行利率為LIBOR+0.5%的浮動利率票據(jù)==10.375%10.50%LIBORLIBOR利率互換的過程發(fā)行利率為10%的歐洲美元債券A銀行發(fā)行利率為凈現(xiàn)金流出量A銀行互換銀行B公司支付LIBOR10.375%10.50%10%LIBORLIBOR+0.50%收取-10.375%-10.50%-LIBOR-LIBOR凈值LIBOR-0.375%-0.125%11%

A銀行節(jié)省了0.375%，B公司節(jié)省了0.25%，互換銀行節(jié)省了0.125%的利差，故總利差為0.75%，相當于質(zhì)量價差的值。

凈現(xiàn)金流出量A銀行互換互換銀行指示B公司按LIBOR+0.50%發(fā)行浮動利率票據(jù)，然后B公司又轉(zhuǎn)給互換銀行10.50%，得到LIBOR。B公司總共支付10.50%+LIBOR+0.50%,且又得到LIBOR.因而總成本為11%。這樣，通過互換，B公司已將浮動利率負債轉(zhuǎn)變成固定利率負債，并且總成本比互換前11.25%的固定利率低了0.25%。A銀行接受指示發(fā)行10%的固定利率負債，而后轉(zhuǎn)給互換銀LIBOR，得到10.375%。A銀行總共支付10%+LIBOR，并且得到10.375%，這樣總成本為LIBOR-0.375%。通過互換，A銀行已將固定利率負債轉(zhuǎn)變成浮動利率負債，并且總成本比互換前LIBOR的浮動利率低了0.375%?；Q銀行也從這筆交易中受益，他獲得了10.5%+LIBOR，支付了10.375%和LIBOR。因而改互換銀行每年的凈現(xiàn)金流入量是名義本金10000000美元的0.125%互換銀行指示B公司按LIBOR+0.50%發(fā)行浮動利率票據(jù)，基本利率互換的定價假設一年后，互換銀行按LIBOR平價把4年期的美元互換定價為9.00%~9.125%，這就會導致浮動利率票據(jù)的重新定價，按LIBOR計算的未來浮動利率下的應收或應付的利息都按名義本金10000000美元計算。假設債券發(fā)行面值為10000000美元，尚未付息四次，利率為10.5%，則在新的9%的互換買入利率下，債券現(xiàn)值為10485958美元=1050000*PVIFA(9%,4)+10000000*(9%,4).互換價值為10000000-10485958美元=-485958美元。故，B公司很愿意支付485958美元給互換銀行以退出或賣掉原先的互換。實際上，互換的市場價值就是在新的9%的買入互換貼現(xiàn)率下，根據(jù)10000000美元的名義本金值計算的10.5%的利息支出與9%的利息收入之差的現(xiàn)值，即150000*PVIFA(9%,4)=-485958美元。基本利率互換的定價3.1基本貨幣互換基本貨幣互換例子的描述：一家美國跨國公司希望為其德國子公司的資本進行融資。該項目的經(jīng)濟壽命為5年，項目成本為40,000,000歐元?，F(xiàn)行匯率為$1.30/€。為此，該公司可采取兩種做法方法一（1）美國母公司在美國資本市場上以8%的利率發(fā)現(xiàn)5年期債券（可獲得融資52,000,000美元）；（2）美國母公司將美元兌換為歐元來支付項目成本。（根據(jù)預期，德國子公司的這一項目可賺取足夠多的錢來償付每年的美元貸款利息，并在5年后還清本金。）3.貨幣互換存在的問題——長期交易風險如果在貸款期間，美元相對歐元大幅度升值，德國子公司賺錢足夠多的歐元償還美元貸款就十分困難。3.1基本貨幣互換3.貨幣互換存在的問題——長期交易風險方法二美國母公司在國際債券市場上發(fā)行歐元面值的歐洲債券（或在德國資本市場上發(fā)行歐元面值的外國債券），籌資40,000,000歐元。因為美國跨國公司并不知名，故它想要以一個理想的利率借款就很困難。假設美國母公司能以7%的固定利率借到5年期的40,000,000歐元。（而具有同等信譽的知名企業(yè)可借到款的利率為6%）存在的問題：美國母公司在國際債券市場需要以較高的利率借款，成本較高。問題描述方法二存在的問題：美國母公司在國際債券市場需要以較高的利率借假設有一家具有同等信譽度的德國跨國公司存在與此相反的融資需求。它的一家美國子公司需要籌資52,000,000美元來為其5年期的資本支出融資。同理，該公司也有兩種做法：方法一（1）德國母公司可以先在德國債券市場上以6%的固定利率融資40,000,000歐元。（2）再將歐元兌換成美元以供子公司的資本支出。方法二德國母公司可以發(fā)行歐洲美元債券，但是由于它知名度并不高,因而借款成本將會是9%的固定利率.如果歐元相對美元大幅升值，就會產(chǎn)生交易風險。缺乏知名度，而導致借款成本較高問題描述假設有一家具有同等信譽度的德國跨國公司存在與此相反的融資需求一家熟悉這兩家跨國公司籌資需求的互換銀行就可以為它們安排貨幣互換。貨幣互換可使兩家公司避免：（1）承受長期的交易風險（2）承受較高的利率借款基本貨幣互換（假設不存在買賣價差）這里為了簡單起見，我們先假設互換銀行所收取的買賣互換利率相等，即不存在買賣價差（這在現(xiàn)實中一般是不存在的）?；Q銀行會要求各母公司在各自國家的資本市場上進行籌資，由于它們在各自國家的資本市場上具有一定的知名度，故會為它們帶來比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）。它們通過互換銀行進行貸款的本金互換。下面給出貨幣互換的示意圖一家熟悉這兩家跨國公司籌資需求的互換銀行就可以為它們安排貨幣美國資本市場（@8%）美國跨國公司歐元面值的歐元債券市場（@7%）德國資本市場（@6%）德國跨國公司歐洲美元面值的歐元債券市場（@9%）互換銀行€@6%€@6%$@8%$@8%支付過程：012345美國跨國公司收取(德國跨國公司支付)€40,000,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$4,160,000$56,160,000美國跨國公司支付(德國跨國公司收取)$52,000,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€

2,400,000€42,400,000美國資本市場（@8%）美國跨國公司歐元面值的歐元債券市場德國基本貨幣互換（假設不存在買賣價差）

貨幣交換的步驟：1.在生效日（交易初始）進行本金的交換。即：德國跨國公司通過互換銀行交換本金€40,000,000。而美國跨國公司通過互換銀行交換本金$52,000,000。2.每年（第1年——第4年）按照約定進行利息互換。即：美國跨國公司通過互換銀行支付€2,400,000利息用以償還德國跨國公司在德國資本市場上發(fā)行歐元債券的利息。德國跨國公司通過互換銀行支付$4,160,000利息用于償還美國跨國公司在美國資本市場發(fā)行美元債券的利息。3.在協(xié)議到期時進行利息支付和本金的再次交換。即：到期日將發(fā)生最后一筆交換，包括最后一次的利息支付及本金的在此交換，即$56,160,000和€42,400,000的互換?；矩泿呕Q（假設不存在買賣價差）

貨幣交換的步驟：

3.2還本付息貨幣互換的等價性

仍以上面的互換為例。從表面上看，德方（以8%的總成本借入美元）從貨幣互換中得到的收益不及美方（以6%的總成本借入歐元）。但實際上，美國跨國公司以6%的利率籌借歐元等價于德國跨國公司以8%的利率籌借到美元。3.2還本付息貨幣互換的等價性仍以上面的互換為例。分析：（1）貨幣互換以契約的形式為交易雙方的還本付息鎖定了一系未來的外匯匯率，稱為合約匯率。即在貨幣交換中，未來外匯匯率固定。合約匯率的計算一開始的合約匯率：$1.30/€=$52,000,000/€40,000,000第1年的合約匯率：$1.7333/€=$4,160,000/€2,400,000第2年的合約匯率