硅寶科技研究報(bào)告

硅寶科技研究報(bào)告1.公司概況1.1公司背景與業(yè)務(wù)概況硅寶科技是有機(jī)硅材料領(lǐng)域的老牌高新技術(shù)企業(yè)，主要從事有機(jī)硅密封膠、硅烷偶聯(lián)劑等有機(jī)硅新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司深耕有機(jī)硅行業(yè)23年，擁有4家國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，建立了國(guó)際一流的研發(fā)體系和國(guó)際先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，多款產(chǎn)品成功解決多項(xiàng)“卡脖子”技術(shù)難題，在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)國(guó)外進(jìn)口品牌的替代，多年積累下的技術(shù)、品牌、產(chǎn)能、渠道優(yōu)勢(shì)，讓公司穩(wěn)居中國(guó)有機(jī)硅密封膠行業(yè)的龍頭地位。公司成立于1998年，2008年建成萬噸級(jí)生產(chǎn)基地。2009年公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，成為中國(guó)新材料行業(yè)第一家創(chuàng)業(yè)板上市公司。完成IPO后公司高歌猛進(jìn)，在2010年入股安徽硅寶，2012年建成3萬噸/年密封膠生產(chǎn)基地。2017年四川發(fā)展入股公司，為硅寶發(fā)展增添活力，助力公司于2018年建成年產(chǎn)8萬噸/年密封膠生產(chǎn)基地。2020年公司成功并購(gòu)?fù)乩萍?，并在?chuàng)業(yè)板完成定增，為10萬噸/年高端密封膠智能制造項(xiàng)目募集資金。2021年公司成立全資子公司眉山新能源，并以其為主體投建5萬噸/年鋰電池用硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑項(xiàng)目，正式切入鋰電材料賽道。截止2021年年報(bào)，公司有機(jī)硅密封膠產(chǎn)能12.64萬噸/年，硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能6100噸/年，后續(xù)產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，目前有四大在建項(xiàng)目：（1）10萬噸/年高端密封膠智能制造項(xiàng)目；

（2）眉山拓利2萬噸高分子材料項(xiàng)目；（3）安徽硅寶硅烷偶聯(lián)劑技改項(xiàng)目；（4）5萬噸/年鋰電池用硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑項(xiàng)目，全部項(xiàng)目投產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能有望突破25萬噸/年。截止2022Q1，公司第一大股東持股比例為14.31%，前十名股東持股比例占52.09%。公司最大股東四川發(fā)展引領(lǐng)資本為四川省人民政府出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)四川發(fā)展的全資子公司，董事長(zhǎng)王有治先生持股占比8.14%，為第三大股東。公司在國(guó)內(nèi)設(shè)立和參股了多家子公司以便開展各產(chǎn)品板塊的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)，其中成都硅寶與總部是公司建筑膠的重要生產(chǎn)基地，拓利科技并購(gòu)后成為公司電子膠產(chǎn)能、技術(shù)的發(fā)力點(diǎn)，安徽硅寶主要經(jīng)營(yíng)硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品，硅寶深圳研發(fā)中心成立于2019年10月，負(fù)責(zé)公司相關(guān)產(chǎn)品高端技術(shù)的研發(fā)及引進(jìn)。公司營(yíng)收整體保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，近年來產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不斷，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。2021年，受益于新建產(chǎn)能有效釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及上游硅料價(jià)格上漲帶來的成本支撐，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.56億元，同比增長(zhǎng)67.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比增長(zhǎng)33.00%。進(jìn)入到2022年，盡管疫情反復(fù)、房地產(chǎn)開工下滑等因素?cái)_動(dòng)明顯，但公司增長(zhǎng)勢(shì)頭得以延續(xù)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.82億元、凈利潤(rùn)1.03億元，分別同比增長(zhǎng)37.03%、10.14%。分業(yè)務(wù)來看：

1）有機(jī)硅密封建筑膠是硅寶最主要的業(yè)務(wù)板塊，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，出貨節(jié)奏舒暢，2022上半年該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.56億元,占比總營(yíng)收61.93%；實(shí)現(xiàn)毛利1.01億元，毛利貢獻(xiàn)率達(dá)46.12%。2）工業(yè)膠能廣泛應(yīng)用于電子、光伏、汽車等眾多領(lǐng)域，與建筑膠相比，產(chǎn)品附加值與盈利能力領(lǐng)域更高。公司產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)技術(shù)厚積薄發(fā)配合產(chǎn)能提升，工業(yè)膠板塊業(yè)績(jī)迅速上升，2022上半年年板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元，同比增長(zhǎng)85.35%，收入占比22.03%；實(shí)現(xiàn)毛利0.73億，毛利貢獻(xiàn)提升約9個(gè)pct至33.47%，是公司打開盈利空間的重要支柱。3）硅烷偶聯(lián)劑業(yè)務(wù)在公司聚焦光伏領(lǐng)域發(fā)展后迅速放量，產(chǎn)能得到有效利用。2022H1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.05億、毛利0.42億元，均實(shí)現(xiàn)75%以上的同比增長(zhǎng)，營(yíng)收占比與毛利占比分別為14.83%與19.07%。盈利能力方面，公司毛利與凈利水平相對(duì)穩(wěn)定，但仍會(huì)受上游DMC、107膠等原材料的影響。2021年，受到大宗商品上漲、供需關(guān)系緊張、能耗雙控等因素影響，有機(jī)硅等原材料價(jià)格飆升，107膠單噸價(jià)格一度突破6萬元/噸的歷史高位，對(duì)公司的毛利率造成成本壓制，疊加運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入生產(chǎn)成本的調(diào)整，2021年公司綜合毛利率為21.80%，同比2020年下降10.04個(gè)pct，而龍頭地位帶來的渠道、規(guī)模優(yōu)勢(shì)則讓公司成功通過降費(fèi)的方式將凈利率維持在10%以上。進(jìn)入到2022年，雖然107膠的價(jià)格已高位腰斬，但價(jià)格仍略高于同期，疊加上半年為傳統(tǒng)淡季且房地產(chǎn)開工下滑，需求不振阻礙盈利回升，高價(jià)存貨對(duì)成本的影響延續(xù)至二季度未，導(dǎo)致上半年毛利與凈利再度下滑。后續(xù)來看，我們認(rèn)為存貨帶來的高成本負(fù)擔(dān)已經(jīng)出清，在107膠單噸價(jià)格跌近2萬元，基建、光伏裝機(jī)等下游領(lǐng)域需求旺盛的帶動(dòng)下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利情況將有望改善。公司堅(jiān)持“走出去”策略，近年來愈發(fā)積極開發(fā)國(guó)外業(yè)務(wù)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至荷蘭、德國(guó)、法國(guó)、土耳其等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外渠道穩(wěn)定、高端產(chǎn)品崛起幫助公司2021年實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)出口營(yíng)業(yè)收入1.18億元，同比增長(zhǎng)131.46%。2.有機(jī)硅密封膠：穩(wěn)健與高增長(zhǎng)兼?zhèn)?.1建筑膠穩(wěn)中有升，工業(yè)膠百花齊放有機(jī)硅密封膠用作接縫處的粘接、密封材料，是有機(jī)硅橡膠最主要的細(xì)分品類，處于有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。產(chǎn)業(yè)鏈以甲基氯硅烷為基礎(chǔ)，經(jīng)過水解合成得到DMC中間體，DMC開環(huán)聚合后生成聚硅氯烷，聚硅氯烷與一系列助劑混配后形成107膠，107膠最后歷經(jīng)深加工制得有機(jī)硅密封膠。有機(jī)硅密封膠主要分為建筑膠與工業(yè)膠兩大類，具體應(yīng)用場(chǎng)景包括建筑、電子電氣、汽車、光伏、航空航天等領(lǐng)域，其中建筑領(lǐng)域是有機(jī)硅密封膠最主要的需求場(chǎng)景，2020年建筑膠消費(fèi)量占比整體密封膠消費(fèi)量60%。與其他密封膠相比，有機(jī)硅密封膠具有優(yōu)秀的耐老化、耐高低溫、電絕緣性與氣密性，近年來已在部分密封場(chǎng)景完成對(duì)傳統(tǒng)橡膠與丙烯酸膠的替代。建筑膠受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)，需求穩(wěn)中有升。有機(jī)硅建筑膠主要以硅酮類密封產(chǎn)品與改性硅烷類產(chǎn)品為主，硅酮類產(chǎn)品應(yīng)用于傳統(tǒng)的建筑幕墻、中空玻璃、節(jié)能門窗以及裝飾領(lǐng)域，而改性硅烷類產(chǎn)品則是裝配式建筑最適用的密封膠產(chǎn)品。受益于消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的裝飾裝修行業(yè)提檔升級(jí)以及國(guó)家政策刺激下的高質(zhì)量建材需求提高，我們認(rèn)為傳統(tǒng)的建筑幕墻、中空玻璃、門窗裝飾領(lǐng)域的有機(jī)硅密封膠需求將穩(wěn)中有升，RTV（有機(jī)硅室溫膠）需求量將從2021年的61.25萬噸增長(zhǎng)至2025年的79.87萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.86%。而在“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃中提出的“裝配式建筑占新建建筑的比例為30%以上”目標(biāo)的引領(lǐng)下，裝配式建筑有望為有機(jī)硅建筑膠貢獻(xiàn)高增量。根據(jù)住建部披露的數(shù)據(jù)，2019年裝配式建筑占比為13.4%，假設(shè)滲透率保持每年3%的速度增長(zhǎng)，每平方米裝配式建筑密封膠用量為1kg，密封膠中有機(jī)硅膠（硅酮類+改性硅烷類）占比85%，測(cè)算裝配式建筑有機(jī)硅密封膠用膠量將從2021年的32.8萬噸增長(zhǎng)至2025年的59.75萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.18%。綜上，2021年建筑領(lǐng)域（傳統(tǒng)領(lǐng)域+裝配式建筑）有機(jī)硅密封膠用量約94.08萬噸，到2025年將接近140萬噸，2021-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率約為10.38%，對(duì)應(yīng)2021年硅寶科技

1.58萬元/噸的均價(jià)，2025年市場(chǎng)規(guī)模將突破220億元。工業(yè)膠百花齊放，新能源為最景氣領(lǐng)域。工業(yè)膠應(yīng)用范圍廣泛，包括電子電器、光伏、風(fēng)電、汽車、電力、5G等領(lǐng)域，在新基建、新能源、進(jìn)口替代等概念共同支撐下，未來有望呈現(xiàn)高增趨勢(shì)：

（1）電子電器：工業(yè)膠用于手機(jī)、家電、逆變器等消費(fèi)電子元件的導(dǎo)熱、灌封與粘接，起到防潮、防塵、防腐蝕、防震的作用。近年來，世界電子產(chǎn)業(yè)逐漸向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，中國(guó)電子元件產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加“新基建”中5G和物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的全面推進(jìn)，為有機(jī)硅電子膠帶來廣闊的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。而終端手機(jī)、家電、3C國(guó)產(chǎn)品牌的強(qiáng)勢(shì)崛起帶動(dòng)了上游環(huán)節(jié)高性能材料的國(guó)產(chǎn)化，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈由下至上的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)也將加速密封膠產(chǎn)品的替代進(jìn)口進(jìn)程。（2）汽車：在汽車制造中，有機(jī)硅密封膠常用于擋風(fēng)玻璃、汽車車燈、汽車電子等關(guān)鍵部位，發(fā)揮減震、密封、支撐等作用，而高景氣運(yùn)行的新能源汽車在動(dòng)力電池、電控系統(tǒng)等方面提出了更高的用膠量需求。我們假設(shè)傳統(tǒng)汽車有機(jī)硅密封膠單車用量為300g，單車維修用量為50g，每輛車平均年維修或保養(yǎng)1.5次，根據(jù)集泰股份年報(bào)披露，新能源汽車單車用膠量是傳統(tǒng)汽車的7倍以上，以此測(cè)算國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)有機(jī)硅密封膠用量將從2021年的3.76萬噸增長(zhǎng)至2025年的6.17萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.18%。（3）新能源：有機(jī)硅密封膠在光伏、風(fēng)電兩大新能源領(lǐng)域均備受青睞，其中光伏領(lǐng)域需求最旺盛。有機(jī)硅密封膠因其優(yōu)秀的電絕緣性與耐候性而適用于復(fù)雜的沙漠、戈壁環(huán)境與光伏發(fā)電場(chǎng)景，被用作光伏組件邊框密封、匯流條粘接和接線盒格的密封膠。在光伏度電成本下降、全球各國(guó)能源轉(zhuǎn)型加速的趨勢(shì)下，下游光伏裝機(jī)情況持續(xù)優(yōu)于預(yù)期，樂觀情況下，我們預(yù)計(jì)2025年全球光伏裝機(jī)量有望達(dá)382GW。目前1GW光伏裝機(jī)約對(duì)應(yīng)1200噸用膠量，我們認(rèn)為N型電池雙面電池的特征將對(duì)電子器件的密封、防護(hù)、連接提出了更高的要求，組件單位用膠量將因此提升。在需求總量與單位用量的雙重提振下，到2025年，光伏硅膠的用量有望突破60萬噸，2021-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.93%。風(fēng)電方面，有機(jī)硅密封膠主要應(yīng)用于風(fēng)電電機(jī)，相對(duì)風(fēng)電葉片的粘接劑用量較低，根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)119.4GW，對(duì)應(yīng)有機(jī)硅密封膠用量為3.22萬噸。2.2行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)可期，格局分散競(jìng)爭(zhēng)激烈有機(jī)硅密封膠的盈利空間很大程度上取決于上游原材料的價(jià)格，據(jù)集泰股份公告披露，2021年有機(jī)硅密封膠生產(chǎn)成本中直接材料占比高達(dá)91.76%。有機(jī)硅作為硅膠的重要原材料，2021年的價(jià)格走高給硅膠行業(yè)帶來了較大的成本壓力，各大廠商毛利率顯著下降，行業(yè)進(jìn)入盈利寒冬。而從去年年末以來，有機(jī)硅行業(yè)在新產(chǎn)能投放下供給格局轉(zhuǎn)變，行情迅速降溫，價(jià)格較6萬元/噸的最高位大幅下滑至目前1.98萬元/噸的水平，產(chǎn)品盈利能力得到逐步改善，建筑膠下游基建、建筑行業(yè)有望在“保交樓”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”等政策支撐下行情回暖，高端的電子膠、光伏膠產(chǎn)品在需求高漲下有望收獲更寬幅的毛利空間。行業(yè)格局分散，品牌、渠道、研發(fā)為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有機(jī)硅密封膠行業(yè)集中度較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)超400家，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅密封膠年產(chǎn)能超200萬噸，行業(yè)處于供大于求的局面，且產(chǎn)能集中于中低端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品仍需依賴進(jìn)口。尤其在傳統(tǒng)的建筑領(lǐng)域，密封膠產(chǎn)能較為集中，產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)。在這樣具有消費(fèi)品屬性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，廠商在做好產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)也應(yīng)該聚集品牌與渠道的建設(shè)，爭(zhēng)取深度綁定下游客戶以確保出貨。而電子膠、光伏膠等新興高端產(chǎn)品則對(duì)廠商的研發(fā)能力提出了更大的要求，復(fù)雜的應(yīng)用場(chǎng)景與下游不斷迭代的技術(shù)提高了廠商的技術(shù)門檻，在光伏、電動(dòng)車行業(yè)興起之際開發(fā)出優(yōu)質(zhì)的密封膠產(chǎn)品并成功進(jìn)入下游大廠的供應(yīng)鏈將為企業(yè)帶來巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，享受行業(yè)高速發(fā)展的紅利。2.3硅寶建筑膠龍頭地位確立，工業(yè)膠持續(xù)領(lǐng)先硅寶科技深耕有機(jī)硅材料行業(yè)多年，積累了厚實(shí)的規(guī)模、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑行業(yè)。公司建筑膠產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)已久，直銷與經(jīng)銷兩大渠道布局早且穩(wěn)固，自主品牌“硅寶”為中國(guó)硅酮密封膠第一品牌，獲“中國(guó)馳名商標(biāo)”認(rèn)證，建筑膠產(chǎn)品已成功入圍碧桂園、保利、綠地、華潤(rùn)、龍湖、萬達(dá)等百?gòu)?qiáng)房地產(chǎn)品牌庫(kù)，幕墻膠、中空玻璃膠、門窗膠等細(xì)分產(chǎn)品均與下游頭部企業(yè)展開深入合作。2021年公司建筑膠出貨11.17萬噸，結(jié)合我們上文預(yù)測(cè)的2021年建筑膠94.08萬噸的用量，公司建筑膠市占率超11%，行業(yè)龍頭地位愈發(fā)體現(xiàn)。收入方面，2021建筑膠為公司創(chuàng)收17.71億元，同比增長(zhǎng)63.04%，近5年CGAR高達(dá)31.46%，顯著領(lǐng)先行業(yè)。而2022年以來，在房地產(chǎn)行業(yè)的低迷運(yùn)行下，公司建筑膠業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，今年上半年全國(guó)房地產(chǎn)新開工面積6.64億平方米，同比下滑34.42%，但公司建筑膠板塊仍實(shí)現(xiàn)18.72%的同比增長(zhǎng)，盡顯龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。未來在裝修裝飾行業(yè)更重視節(jié)能環(huán)保性能、下游房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升且大型房企采購(gòu)份額向頭部供應(yīng)商集中等趨勢(shì)帶動(dòng)下，低端產(chǎn)品將被迅速淘汰，龍頭與龍頭的合作將會(huì)更加緊密，公司產(chǎn)品、規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)兼具，建筑膠市占率與收入有望持續(xù)攀升，為公司帶來可觀的業(yè)績(jī)基本盤。并購(gòu)助力技術(shù)釋放，工業(yè)膠接力增長(zhǎng)。2020年4月公司收購(gòu)?fù)乩萍?，后者為從事有機(jī)硅、環(huán)氧、紫外光固化等高分子材料的國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于5G通訊、消費(fèi)電子、電力、家電等領(lǐng)域。并購(gòu)的完成加速公司開辟新賽道，公司深厚的技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)資源在完成對(duì)并購(gòu)公司的整合后得到有效釋放，硅寶工業(yè)膠從2020年開始在各大應(yīng)用領(lǐng)域迅速放量，2020-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億、5.02億，同比增長(zhǎng)分別為290.54%、66.47%，光伏膠與電子電力膠成為增速最快的兩大細(xì)分品類。公司作為行業(yè)內(nèi)唯一的國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，具備定制化開發(fā)的技術(shù)能力，倍受中高端客戶青睞，“電子電力膠進(jìn)口替代、新能源用膠綁定大廠”路徑明確，已成為華為、中興、小米、vivo、OPPO、比亞迪、寧德時(shí)代、隆基、正泰等知名客戶的供應(yīng)商，動(dòng)力電池膠與光伏膠兩大新能源產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，未來有望搭上下游巨頭們的“東風(fēng)”繼續(xù)乘風(fēng)破浪。產(chǎn)品盈利方面，更高的技術(shù)附加值也為工業(yè)膠帶來更好的價(jià)格與成本傳導(dǎo)能力，在原材料高企的行情下，建筑膠成本承壓毛利率銳減至11.78%，而工業(yè)膠則相對(duì)堅(jiān)挺，成本端的壓力得以通過價(jià)格轉(zhuǎn)移，毛利率維持在24.14%。細(xì)分到光伏膠產(chǎn)品而言，根據(jù)前文測(cè)算，光伏發(fā)電可能是未來幾年用膠量增速最快的領(lǐng)域之一，但也有著較高的進(jìn)入門檻。廠商在開發(fā)出適用的光伏膠產(chǎn)品后，還需要與下游客戶進(jìn)行認(rèn)證，整個(gè)認(rèn)證周期需要大半年，而且由于下游組件的行業(yè)特點(diǎn)，光伏膠的賬期可能比建筑膠更長(zhǎng)，對(duì)廠商的研發(fā)技術(shù)與現(xiàn)金流管理都提出了更大的考驗(yàn)。硅寶科技

成功開發(fā)光伏組件密封膠、光伏逆變器灌封膠、BIPV用膠、光伏EVA膜助劑四類光伏領(lǐng)域產(chǎn)品，并在2021年上半年陸續(xù)開始完成客戶認(rèn)證，2021年下半年正式接入客戶，目前已成功供貨隆基、正泰、尚德、海泰等光伏頭部企業(yè)，并在龍頭的帶動(dòng)下已開始應(yīng)用于BPIV領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢(shì)確立。2021年全年實(shí)現(xiàn)光伏行業(yè)用膠銷售同比增長(zhǎng)284.11%，2022年上半年繼續(xù)高增367.45%，后續(xù)業(yè)績(jī)有望在產(chǎn)能利用率提升、新增產(chǎn)能投產(chǎn)的帶動(dòng)下持續(xù)高增。工藝設(shè)備領(lǐng)先，大步擴(kuò)產(chǎn)打破產(chǎn)能束縛。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，出貨節(jié)奏順暢，近兩年產(chǎn)能利用率均超100%，產(chǎn)能規(guī)模成為限制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的天花板。根據(jù)2021年年報(bào)披露，公司目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)12.62萬噸/年，今年“10萬噸高端密封膠項(xiàng)目“將釋放第二期3萬噸/年的新產(chǎn)能，子公司拓利2萬噸高分子材料項(xiàng)目也有望投產(chǎn)，到2022年年底，硅寶科技設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)18萬噸/年，且工業(yè)膠產(chǎn)能占比將顯著提高，擴(kuò)產(chǎn)打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間的同時(shí)也優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。硅寶還具備自主設(shè)計(jì)、制造專用設(shè)備的能力，自主研發(fā)的設(shè)備已應(yīng)用到新產(chǎn)線中，部分設(shè)備相比國(guó)外采購(gòu)能節(jié)省20%的費(fèi)用，疊加先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)線和智能化控制系統(tǒng)，規(guī)?；癁楣鑼殠淼某杀緝?yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯。3.硅烷偶聯(lián)劑成功切換賽道，硅碳負(fù)極面朝星辰大海3.1綁定光伏膠膜大廠，硅烷偶聯(lián)劑煥發(fā)新春硅烷偶聯(lián)劑被譽(yù)為“工業(yè)味精”，因在分子中具有兩種以上不同反應(yīng)基的有機(jī)硅單體，可在無機(jī)物質(zhì)和有機(jī)物質(zhì)的界面之間架起“分子橋”，實(shí)現(xiàn)兩種不同性質(zhì)的材料的連接，而被用于玻璃纖維和樹脂的表面處理以及密封劑、粘接劑和涂料的增粘劑，提高復(fù)合材料的的粘接強(qiáng)度、耐水、耐氣候等性能。硅烷偶聯(lián)劑是最主要的功能性硅烷細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)SAGSI數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年硅烷偶聯(lián)劑占功能性硅烷總產(chǎn)量的72%。硅烷偶聯(lián)劑品類繁多，根據(jù)主要功能基團(tuán)不同而分為含硫、氨基、乙烯基、環(huán)氧基、丙烯酰氧基等類別，目前最主要的應(yīng)用領(lǐng)域是玻璃纖維與橡膠工業(yè)，在風(fēng)電與光伏等新能源領(lǐng)域硅烷偶聯(lián)劑也發(fā)揮著關(guān)鍵作用。未來在綠色輪胎、復(fù)合材料滲透率上升，風(fēng)電、光伏裝機(jī)量景氣的帶動(dòng)下，根據(jù)新思思產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，全球硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的12.9億美元增長(zhǎng)到2026年的18.5億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.5%。在光伏領(lǐng)域里，硅烷偶聯(lián)劑主要應(yīng)用于EVA膠膜的生產(chǎn)助劑，EVA膜因?yàn)槠涓咄该鞫?、良好耐久性等?yōu)點(diǎn)而被用作最主流的光伏膠膜，每年出貨量與出貨比例穩(wěn)定，疊加在膠膜厚度上升的趨勢(shì)下，膠膜克重也將逐步提高，按每單位EVA膠膜需要千分之五硅烷偶聯(lián)劑的用量計(jì)算，對(duì)應(yīng)硅烷偶聯(lián)劑需求量將從2021年的0.41萬噸增長(zhǎng)至2025年的0.85萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.99%。硅寶科技子公司安徽硅寶從事硅烷偶聯(lián)劑多年，是該產(chǎn)品的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，但由于前些年硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益不足，產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不高。而2020以年來，安徽硅寶重點(diǎn)聚焦光伏膠膜行業(yè)，并成功進(jìn)入福斯特等國(guó)內(nèi)主流光伏組件膜材料企業(yè)的供應(yīng)鏈，產(chǎn)能得以有效釋放。2021年硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能利用率達(dá)96.1%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，貢獻(xiàn)營(yíng)收2.69億元，同比增長(zhǎng)116.76%，后續(xù)通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改造落后產(chǎn)線，有望快速補(bǔ)充產(chǎn)能，支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3.2硅碳負(fù)極產(chǎn)業(yè)化元年，產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)負(fù)極材料在鋰電池的充放電過程中充當(dāng)鋰離子和電子的載體，發(fā)揮能量釋放與儲(chǔ)存的作用，影響著電池的續(xù)航、循環(huán)、功率等性能。在電動(dòng)車、儲(chǔ)能需求高景氣的帶動(dòng)下，鋰電負(fù)極材料增長(zhǎng)迅速，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量由2016年11.8萬噸增長(zhǎng)至2021的72萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率超40%，國(guó)內(nèi)出貨量占比全球80%以上，2022年負(fù)極出貨高增持續(xù)，上半年國(guó)內(nèi)出貨54萬噸，同比增長(zhǎng)68%。從出貨結(jié)構(gòu)看，石墨負(fù)極為目前最主流的負(fù)極材料，人造石墨與天然石墨出貨和占比高達(dá)98%。以石墨為代表的碳基負(fù)極材料應(yīng)用歷史悠久，隨著技術(shù)不斷的發(fā)展與完善，目前人造石墨負(fù)極材料的比容量可達(dá)310-360mAh/g，已十分接近372mAh/g的理論極限。除此之外，面對(duì)“高壓快充”的技術(shù)演變，石墨負(fù)極也表現(xiàn)乏力，層狀的分子結(jié)構(gòu)限制了鋰離子無法垂直運(yùn)動(dòng)，嵌鋰速度的不足將影響電池整體的快充性能。隨著下游終端對(duì)高續(xù)航、快充的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，開發(fā)下一代高容量、高潛力的負(fù)極材料勢(shì)在必行，而硅基負(fù)極材料則憑借其比容量4200mAh/g的超高理論上限而被認(rèn)定為最熱門的下一代負(fù)極材料。供需齊共振，2022年為硅碳負(fù)極產(chǎn)業(yè)化元年。硅基負(fù)極雖然性能優(yōu)越，但一直以來都存在著一些致命的缺點(diǎn)阻礙著它產(chǎn)業(yè)化的道路。首先就是穩(wěn)定性問題，與石墨的層狀結(jié)構(gòu)不同，硅的正四面體結(jié)構(gòu)在充放電過程中體積膨脹系數(shù)可達(dá)300%，多次充放電循環(huán)后容易引起負(fù)極失效甚至電池爆炸；其次是首次循環(huán)效率低，在首次充電中，電解液會(huì)和硅基負(fù)極材料形成一層SEI（固體電解質(zhì)相界面）膜，不可逆地消耗了正極的鋰離子，導(dǎo)致電池能量密度出現(xiàn)較大損耗；最后就是硅基負(fù)極與現(xiàn)在常用的負(fù)極粘接劑、導(dǎo)電劑接觸較差，影響導(dǎo)電性，需要針對(duì)開發(fā)專用的粘接劑。而為了掃清硅基負(fù)極產(chǎn)業(yè)化道路上的阻礙，納米化、復(fù)合化、合金化、預(yù)鋰化等多種技術(shù)路線已百花齊放，部分技術(shù)路線可以共同使用實(shí)現(xiàn)硅基負(fù)極的性能提升。目前產(chǎn)業(yè)化最快的是硅碳負(fù)極材料，該路徑結(jié)合了納米化與復(fù)合化路線，將納米硅與基體碳材料通過造粒工藝形成前驅(qū)體，然后經(jīng)表面處理、燒結(jié)、粉碎、篩分、除磁等工序制備硅碳復(fù)合負(fù)極材料，這種材料即保留了硅的高比容量，又通過復(fù)合碳材料實(shí)現(xiàn)了膨脹率與首次循環(huán)損耗的下降。全球各大領(lǐng)先廠商已具備量產(chǎn)能力，量產(chǎn)的硅碳負(fù)極產(chǎn)品比容量已達(dá)400-600mAh/g，硅碳負(fù)極的產(chǎn)業(yè)化被迅速推動(dòng)，百噸級(jí)、千噸級(jí)的產(chǎn)能規(guī)劃接踵而至，硅碳負(fù)極的產(chǎn)業(yè)元年已經(jīng)到來。新車型、新電池快速滲透，需求端提振硅碳負(fù)極。與方形電池、軟包電池相比，圓柱電池機(jī)械強(qiáng)度更大、束縛力更強(qiáng)，能夠有效抑制硅的膨脹，因此成為了硅碳負(fù)極的主要應(yīng)用方向。特斯拉

2020年9月發(fā)布4680大圓柱電池，與2170電池相比，4680將電池容量提升了5倍，續(xù)航里程提升16%，正負(fù)極也分別升級(jí)成高鎳正極與硅碳負(fù)極。2022年1月4680電池正式量產(chǎn)，并率先搭載于ModelY，特斯拉預(yù)計(jì)4680電池自產(chǎn)產(chǎn)能將迅速提升至100GWh，寧德、LG、松下、億緯鋰能等國(guó)內(nèi)外已迅速跟進(jìn)大圓柱電池技術(shù)，助力硅碳負(fù)極材料放量。終端電動(dòng)車方面，目前C級(jí)以上的豪華電動(dòng)車市場(chǎng)正蠢蠢欲動(dòng)，新勢(shì)力與傳統(tǒng)品牌都希望推出具有產(chǎn)品力的車型搶奪市場(chǎng)，而高續(xù)航則是成為豪華車型必要配置之一。除了特斯拉外，寶馬在一季度財(cái)報(bào)會(huì)公開將轉(zhuǎn)用大圓柱電池，奔馳宣布G-Class將采用硅基負(fù)極，蔚來預(yù)計(jì)今年部分電池的負(fù)極將采用了無機(jī)預(yù)鋰化硅碳負(fù)極技術(shù)，廣汽集團(tuán)

AIONLX搭載海綿硅負(fù)極電池技術(shù)最高可實(shí)現(xiàn)1000km的綜合續(xù)航能力。在下游中高端車型層出不窮的帶動(dòng)下，對(duì)高續(xù)航、高能量密度電池的旺盛需求有望提振硅碳負(fù)極。“高鎳+硅碳“趨勢(shì)明確，滲透率有望在未來迅速提升，考慮到硅碳負(fù)極比容量將在技術(shù)升級(jí)中持續(xù)提高，我們認(rèn)為硅碳負(fù)極出貨量有望從2021年1.54萬噸增長(zhǎng)至2025年的11.10萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)63.87%。公司深耕硅基材料多年，技術(shù)積累深厚，2016年在四川省地方政府的撮合下，與中科院及眾多高校共同合作開發(fā)硅碳負(fù)極材料，并于2019年建成50噸/年硅碳負(fù)極中試生產(chǎn)線，歷經(jīng)2年與下游客戶進(jìn)行送樣、測(cè)試，成功積累下客戶的認(rèn)可與大規(guī)模量產(chǎn)能力。鋰電池的高景氣與負(fù)極技術(shù)迭代的確定性讓公司將鋰電材料確立為第二主業(yè)，在2021年設(shè)立全資子公司眉山新能源開展5萬噸/年鋰電池用硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑項(xiàng)目，第一期產(chǎn)能有望在2024年投產(chǎn)釋放，為公司業(yè)績(jī)打開新的增長(zhǎng)極。4.盈利預(yù)測(cè)結(jié)合2022年以來硅寶科技主要產(chǎn)品及原材料價(jià)格走勢(shì)、政策背景以及我們對(duì)行業(yè)未來發(fā)展的趨勢(shì)判斷，我們對(duì)公司2022-2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入假設(shè)如下：建筑膠：公司今年3季度有望新增3萬噸/年的建筑膠產(chǎn)能，總產(chǎn)能今年接近14萬噸，其余在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望接近15萬噸。公司有機(jī)硅密封膠為全自動(dòng)化生產(chǎn)線，從投料、反應(yīng)到生產(chǎn)均為自動(dòng)化流程，產(chǎn)能利用率能突破100%。在龍頭地位、渠道、規(guī)模、品牌等優(yōu)勢(shì)下，建筑膠出貨效率穩(wěn)定，四川