證券行業(yè)投資策略

證券行業(yè)投資策略1.2021年前三季度行業(yè)回顧增長速度放緩，總資產(chǎn)擴(kuò)張明顯2021年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3663.57億元，凈利潤1439.79億

元，同比分別增長7.00%和8.51%，增長速度相較2020年和2019年同期出

現(xiàn)明顯下降且降幅較大，但在2020年高基數(shù)下依舊能維持增長實屬不易。

證券行業(yè)經(jīng)過2019年和2020年的高速發(fā)展，目前已進(jìn)入相對和緩的發(fā)展階段。截至2021年9月30日，證券行業(yè)總資產(chǎn)為10.31萬億元，首次突破10萬億元

大關(guān)，同比增幅為20.30%，相較于2020年和2019年同期增幅依舊強(qiáng)勁。行

業(yè)凈資產(chǎn)為2.49萬億元，同比增幅為11.16%，與2020年同期增幅相當(dāng)。

2021年前三季度，證券行業(yè)經(jīng)營增幅雖有所放緩，但總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增幅

依舊維持高位，在某種程度上反映出，證券行業(yè)的重資產(chǎn)屬性得到強(qiáng)化。2021年前三季度，各業(yè)務(wù)板塊相較于同期表現(xiàn)，為漲跌互現(xiàn)。投行業(yè)務(wù)在

2020年大幅增長的情況下，未能繼續(xù)保持增長，同比小幅下跌3.61%。資

產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則繼續(xù)低位徘徊，錄得3.28%的小幅增長。自營業(yè)務(wù)或受股市債

市商品市場波動較大影響，同比小幅增長4.97%。經(jīng)紀(jì)和信用業(yè)務(wù)是表現(xiàn)最

好的兩個板塊，分別錄得11.19%和8.41%的同比增幅。2021年前三季度，從收入結(jié)構(gòu)來看，自營業(yè)務(wù)營收占比為29.04%，是行業(yè)

第一大收入來源，與去年同期持平。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是第二大收入來源，營收占

比為27.32%，與去年同期相比小幅上升。投行業(yè)務(wù)營收占比為11.36%，與

去年同期相比小幅下降。資管業(yè)務(wù)營收占比為5.99%，為2018年同期以來

最低水平，主要系資管業(yè)務(wù)收入體量較小，在其他板塊絕對規(guī)模較快增長

時，其相對占比就會降低。信用業(yè)務(wù)營收占比為13.19%，是僅次于自營和

投行的第三大收入來源，2019年以來其營收占比一直保持穩(wěn)定。證券行業(yè)總體收入結(jié)構(gòu)自2015年以來朝著均衡化方向發(fā)展，原來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

占據(jù)半壁江山的景象已經(jīng)不復(fù)存在，目前的格局是經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)總體占

到營業(yè)收入的一半，投行、信用和資管屬于營收第二梯隊，在不同年景下

各有表現(xiàn)。2.行業(yè)政策和趨勢2.1

2021

年行業(yè)重大事件和政策回顧2021

年中國資本市場重大事件之一為北交所開市，從宣布成立到揭牌開市只歷時

2

個多月，凸顯了高層對于北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的殷切希望，

凸顯出中國在完善資本市場多層次體系建設(shè)方面的決心，凸顯出面對疫情

和中美關(guān)系不確定性陡增的大背景下，中國用高質(zhì)量發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展破局

的清醒認(rèn)識。盤點

2021

年行業(yè)重大事件、政策和證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)講話，可以看出監(jiān)管層對于

證券行業(yè)發(fā)展和治理的定位、思路和方法，可以勾勒出未來證券行業(yè)可能

面對的大背景環(huán)境，以提前準(zhǔn)備，有的放矢?！白灾啤?、“法制”和“保護(hù)投資者利益”成為監(jiān)管高頻詞匯2021

年證監(jiān)會積極為全市場穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革創(chuàng)造條件，包括修訂部分

規(guī)則規(guī)定和主要領(lǐng)導(dǎo)在公開場合提到注冊制改革的重大意義。預(yù)計

2022

年

為注冊制改革做好準(zhǔn)備依然是監(jiān)管層的重要工作，券商也應(yīng)當(dāng)提前為注冊

制改革做好內(nèi)部準(zhǔn)備工作，如相關(guān)人員的培訓(xùn)和儲備，原有業(yè)務(wù)流程的改

進(jìn)和優(yōu)化，權(quán)益業(yè)務(wù)條線的梳理與協(xié)同等。“零容忍”、“建制度”和“懲首

惡”在

2021

年的“康美藥業(yè)案”中得到了充分體現(xiàn)，其意義或許有三，一

是“康美藥業(yè)案”是中國首單特別代表人訴訟案，為保護(hù)中小投資者利益

開辟出法律救濟(jì)途徑；二是康美藥業(yè)原董事長馬興田一審被判刑

12

年，折

射出中國目前初步建立起民事、行政、刑事立體化的責(zé)任追究體系，“以法

治市”邁出堅實一步；三是“康美藥業(yè)案”對上市公司治理產(chǎn)生重大影響，

引發(fā)社會對于“獨立董事制度”的大討論，如何建立起符合中國資本市場國情

的獨立董事制度或?qū)⒊蔀榻窈蟮闹匾n題。2.2

2022

年行業(yè)政策和趨勢展望盡管證券行業(yè)在

30

余年的發(fā)展歷程中取得了巨大進(jìn)步，但與國內(nèi)其他金融

行業(yè)和國際同行相比，仍處于起步階段，整體規(guī)模較小，收入利潤偏低。

2020

年底證券行業(yè)總資產(chǎn)為

8.90

萬億元，凈利潤為

1575

億元，而同期高

盛集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模為

7.59

萬億元，凈利潤為

1901

億元。中國整個證券行

業(yè)總資產(chǎn)僅相當(dāng)于

1.17

個高盛集團(tuán)，行業(yè)凈利潤不敵一家高盛集團(tuán)，僅為

其八成左右；在銀行、證券、保險、信托四大金融支柱中，證券行業(yè)

2020

年總資產(chǎn)占比僅為

2.39％，同期銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模為

319.70

萬億元，保險

業(yè)為

23.30

萬億元，信托業(yè)為

20.49

萬億元。證券行業(yè)凈利潤占比也偏低，

同期銀行業(yè)凈利潤為

2

萬億元，保險業(yè)為

3000

億元。券商作為資本市場中

最重要的主體之一，除了發(fā)揮投融資中介的功能，還應(yīng)當(dāng)更加深度地參與

資本市場建設(shè)，挖掘客戶需求，培育潛在客戶，通過創(chuàng)新發(fā)展推動資本市

場走向更高質(zhì)量發(fā)展階段。但是，現(xiàn)階段中國券商在體量規(guī)模、業(yè)務(wù)種類、

創(chuàng)新發(fā)展方面與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，與全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位不符，

也難以擔(dān)當(dāng)起改善融資結(jié)構(gòu)的重任。2018

年年底中央政治局會議提出，資

本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造

一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。在擴(kuò)大直接融資尤

其是股權(quán)融資大背景下，資本市場重要性在諸多政策如注冊制的實施等配

合下，重要性日益顯現(xiàn)。

展望

2022

年，我們認(rèn)為證券行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)七大趨勢。全面監(jiān)管與分類監(jiān)管結(jié)合，

合規(guī)風(fēng)控重要性凸顯近兩年以來，有三大值得關(guān)注的監(jiān)管動向：一是

2020

年

2

月，證監(jiān)會決定

將中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投證券、國泰君安

證券這

6

家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點范圍；二是

2020

年

9

月，繼

2017

年

7

月之后，證監(jiān)會再次對證券公司分類監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行修訂；三是

2021

年

5

月，證監(jiān)會公布首批證券公司“白名單”。在頭部券商普遍把子公司作

為資管業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、基金管理業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)的抓手，

子公司在頭部券商集團(tuán)內(nèi)的重要性持續(xù)提升的背景下，“并表監(jiān)管”應(yīng)運(yùn)而

生。新修訂的證券公司分類監(jiān)管規(guī)定進(jìn)一步強(qiáng)化合規(guī)、審慎經(jīng)營導(dǎo)向，

完善證券公司風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)。而“白名單”制度則按照“分類監(jiān)管、放管結(jié)合”的思路，從事前把關(guān)轉(zhuǎn)為事中事后從嚴(yán)監(jiān)督檢查，對

在“白名單”中的券商實行“能減則減，能簡則簡”的監(jiān)管原則，并最大

程度簡化增資、融資工作流程。實行“白名單”管理，將有限的監(jiān)管資源

集中到重點領(lǐng)域，進(jìn)一步提升監(jiān)管的有效性?！鞍酌麊巍笔腔谌坦局?/p>

理、合規(guī)風(fēng)控有效性評價產(chǎn)生，只有進(jìn)入“白名單”的券商才能開展創(chuàng)新

業(yè)務(wù)。因此，無論從分類評價還是獲取創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的角度，券商都需要加強(qiáng)自

身合規(guī)風(fēng)控能力建設(shè)，合規(guī)風(fēng)控能力將成為券商核心競爭力之一。收購兼并大勢所趨

，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升2019年11月29日，證監(jiān)會在答復(fù)政協(xié)十三屆全國委員會第二次會議第3353

號提案時稱，積極推動打造航母級證券公司，并提出了六項舉措和工作重

點，這是監(jiān)管層首次明確提出打造航母級證券公司，自此以后，打造航母

級證券公司就成為行業(yè)高頻詞匯。隨著資本市場在中國金融體系內(nèi)的重要

性不斷提高及金融開放節(jié)奏不斷加快，壯大券商實力已是大勢所趨。2020

年營業(yè)收入排名前五位的券商，分別為中信證券、國泰君安證券、廣

發(fā)證券、中國銀河證券和中信建投證券，這五家券商的營收總和在

2020

年

證券行業(yè)總營收中的占比為

36.96%，而

2019

年，這一數(shù)字為

35.13%，行

業(yè)集中度進(jìn)一步提升。隨著行業(yè)逐步成熟，擁有雄厚資本實力的頭部券商

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)和風(fēng)險管控方面，比中小券商更具優(yōu)勢，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一

步提升。走精品化專業(yè)化道路

，形成差異化特色化行業(yè)格局2021

年

5

月

22

日，在中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上，證監(jiān)會主席易會

滿表示，證券行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅持專業(yè)化發(fā)展道路，在“特色、

強(qiáng)項、專長、精品”方面多下功夫。在當(dāng)前競爭格局下，中小券商經(jīng)營環(huán)

境日趨嚴(yán)峻，鍛造特色優(yōu)勢，實現(xiàn)專業(yè)化、差異化發(fā)展已成為中小券商的

不二選擇。未來中國證券行業(yè)將呈現(xiàn)“大而全”的綜合券商和“小而美”

的精品券商和諧共存的行業(yè)格局。資本市場雙向開放

，券商國際化提上日程2019

年取消

QFII、RQFII額度限制，相繼放開對期貨、基金和證券公司的

外資持股比例限制，外資控股的全牌照證券公司和基金公司相繼成立。2021年以來，證監(jiān)會高層在多個場合公開表示，將堅持資本市場對外開放，資

本市場將持續(xù)享受開放紅利。與此同時，券商國際化也在不斷提速。2019

年以來，已有長江證券、方正證券、華泰證券、銀河證券、海通證券、山

西證券、信達(dá)證券等多家券商在國際化布局上取得進(jìn)展。除了對境外子公

司增資外，收購境外公司股權(quán)、發(fā)行

GDR（全球存托憑證）等也成為中國券

商國際化布局的重要舉措。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賦能發(fā)展

，創(chuàng)新業(yè)務(wù)改善收入結(jié)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營并稱為券商的四大“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是券商

的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)牌照，也是目前國內(nèi)券商最為核心的收入來源。由于券商業(yè)務(wù)

同質(zhì)化嚴(yán)重，為爭奪市場份額，價格戰(zhàn)成為主要競爭手段，導(dǎo)致四大傳統(tǒng)

業(yè)務(wù)利潤率不斷下滑，券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)深挖潛力，賦能發(fā)展已刻不容緩。經(jīng)

紀(jì)業(yè)務(wù)中的投資顧問業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，投資咨詢業(yè)務(wù)除了繼續(xù)聚焦機(jī)

構(gòu)客戶，發(fā)布上市公司定價報告，提供投資建議外，不斷拓展研究深度和

廣度，將服務(wù)對象從以二級市場專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶為主，拓展到一級市場客戶、

上市公司、產(chǎn)業(yè)智庫等；投行業(yè)務(wù)除了

IPO、再融資等，不斷創(chuàng)新豐富融資

品種，從近期發(fā)行的首批基礎(chǔ)設(shè)施公募

Reits可見一斑；資管業(yè)務(wù)向主動

管理轉(zhuǎn)型；自營業(yè)務(wù)可投資品種以及交易手段不斷豐富，體現(xiàn)更多的個性

化特征。2011

年

11

月證券公司業(yè)務(wù)（產(chǎn)品）創(chuàng)新工作指引（試行）發(fā)布，正式

拉開了證券行業(yè)創(chuàng)新大幕。目前券商主流創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括場外衍生品業(yè)務(wù)、

柜臺市場業(yè)務(wù)、基金投顧業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)等。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已成競爭紅海的

背景下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)因試點券商數(shù)量較少尚為競爭藍(lán)海，不僅競爭程度弱于

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而且能改善收入結(jié)構(gòu)，平滑券商業(yè)績波動，是增厚券商

ROE的

重要途徑之一。從戰(zhàn)略高度看，在某些創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢至關(guān)重要，

今日的創(chuàng)新業(yè)務(wù)就是明日的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，越早涉足創(chuàng)新業(yè)務(wù)越有利于券商占

據(jù)未來競爭高地。金融科技方興未艾，

數(shù)字化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時金融科技與證券行業(yè)正在加速融合，多家頭部券商甚至將金融科技視作“核

心競爭力”進(jìn)行打造。2020

年，華泰證券、海通證券和國泰君安證券

IT投

入超

10

億元位列行業(yè)前三，華泰證券以

17.65

億元拔得頭籌，而招商證券

和西部證券的

IT投入增速則位居行業(yè)前二，招商證券去年

IT投入

9.94

億

元，同比增長

52.22%。2018

年，中證協(xié)首次將證券公司信息系統(tǒng)建設(shè)的投入情況納入年度證券公

司經(jīng)營業(yè)績考評。2020

年

9

月，信息技術(shù)投入在證券公司分類評價修訂中

的重要性再次提升，體現(xiàn)出監(jiān)管層鼓勵券商在金融科技領(lǐng)域加大投入力度

的意圖。2020

年

8

月，中證協(xié)發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展的研究報

告，其中提到，中國證券行業(yè)在信息技術(shù)投入方面經(jīng)歷了以交易無紙化為

重點的電子化階段、以業(yè)務(wù)線上化為重點的互聯(lián)網(wǎng)證券階段，目前正處于

向數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段。數(shù)字化轉(zhuǎn)型正逐漸成為券商差異化競爭的重要手段，

數(shù)字化將重塑組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、業(yè)務(wù)模式、IT系統(tǒng)、人員能力等，將

驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展、提供經(jīng)營管理的抓手、創(chuàng)新商業(yè)模式，對內(nèi)提升運(yùn)營效率，

對外提升客戶體驗，進(jìn)而帶動券商業(yè)務(wù)內(nèi)生性增長。綠色金融擔(dān)當(dāng)重任，

助力國家“雙碳”戰(zhàn)略“碳達(dá)峰碳中和”成為

2021

年第三季度熱門詞匯，各行各業(yè)都在抓緊推出

自身落實“雙碳”戰(zhàn)略實施方案。據(jù)多個第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來

30

年，為實

現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略，中國大約需要

100

萬億元資金支持，在此過程中，金融機(jī)構(gòu)

將發(fā)揮重要資金配置功能，綠色金融應(yīng)時代發(fā)展之需擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型重

任。目前綠色金融產(chǎn)品主要有綠色債券、綠色基金、碳排放權(quán)期貨（廣期

所擬上市）品種、綠色

IPO和再融資項目。眾多券商也正在緊鑼密鼓進(jìn)行

新機(jī)構(gòu)設(shè)置，以統(tǒng)籌協(xié)調(diào)內(nèi)部綠色金融項目發(fā)展。綠色金融絕非不能落地

的概念，而是券商必須進(jìn)行布局的未來重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，綠色金融將成為類

似“5G”、“智能制造”等主題性質(zhì)的業(yè)務(wù)機(jī)會，券商股債商品各業(yè)務(wù)條線均

有機(jī)會參與進(jìn)助力“雙碳”戰(zhàn)略發(fā)展的進(jìn)程中，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的

統(tǒng)一。如果說

2021

年是綠色金融大發(fā)展的“元年”，那么

2022

年綠色金融有

望迎來提速發(fā)展。3.重點業(yè)務(wù)展望3.1

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：日成交破萬億成常態(tài)散戶抬頭量化漸多

截至2021年11月26日，滬深兩市股票日均成交額為10508.46億元，全年累

計成交金額達(dá)到229.08萬億元，相較于2020年日均成交金額8480.99億元增

長23.91%，全年成交金額已是2020年206.09萬億元的1.11倍。2021年9月

1日創(chuàng)下2021年單日成交額高峰，全天總成交額為1.71萬億元。值得一提的

是，昔日被視為成交額高點的“萬億”

標(biāo)準(zhǔn)，今年被屢屢達(dá)到，截至目前，共有126個交易日成交額突破“萬億”，而2020年只有48個交易日成交額突破

“萬億”，2019年僅有12個交易日成交額突破“萬億”。2021年兩市單日成

交額屢破“萬億”，折射出市場人氣高漲，同時或還反映了兩個中長期趨勢，

一是房市和銀行的資金開始較大規(guī)模地涌入股市，二是量化策略占有越來

越重要的地位，A股生態(tài)或?qū)⒈恢匦滤茉?。有?shù)據(jù)顯示，目前中國公募量化

基金管理資產(chǎn)規(guī)模超過2500億元，私募量化基金管理資產(chǎn)規(guī)模超過1萬億元。2021年1月-10月，A股共新增個人投資者1688.29萬人，期末個人投資者數(shù)

量達(dá)到1.93億，逼近2億大關(guān)。分年看，新增個人投資者數(shù)量在2015年（4

月-12月）創(chuàng)近年高點，達(dá)到2219.29萬人，之后逐年下降，在2018年觸底，

2019-2020年連續(xù)兩年增長，預(yù)計2021年全年新增個人投資者數(shù)量將與

2020年持平或小幅高于2020年。上證指數(shù)年漲跌幅或是新增個人投資者數(shù)

量的一個重要影響因素，但影響邏輯似乎發(fā)生了變化。以2018年為界，

2015-2018年，新增個人投資者數(shù)量逐年下降，盡管上證指數(shù)在2017年經(jīng)

歷了反彈，呈現(xiàn)出指數(shù)上漲而新增個人投資者減少的局面；2020年則正好

相反，指數(shù)雖然下跌但新增個人投資者依舊保持增長，預(yù)計2021年全年新

增投資者數(shù)量或?qū)⑴c2020年持平或小幅增長，盡管2021年漲幅微弱。以上

變化說明個人投資者受股市漲跌影響的程度在變小，背后或是家庭和個人

資產(chǎn)從房市和銀行等傳統(tǒng)領(lǐng)域流出，期望更多配置到股市的因素在推動。

從2015年以來，機(jī)構(gòu)持股比例一直在小幅下降，伴隨的是個人投資者數(shù)量

的連年增加。與之前千篇一律的美國股市散戶比例很小，因此中國一定會

像美國一樣“去散戶化”論調(diào)不同，我們認(rèn)為在自媒體、社交網(wǎng)絡(luò)和金融

科技發(fā)達(dá)的今天，個人投資者直接持股比例未必會一直降低，“散戶”未必就

是可以被忽視的股市力量。散戶和量化機(jī)構(gòu)逐漸成為A股生態(tài)的新興力量，需要持續(xù)跟蹤和觀察對于A股生態(tài)的影響。但趨勢既然開始，很難戛然而止。預(yù)計2022年成交量不會

陡然萎縮，相較于2015-2020年的成交量級，2022年會是一個新的量級。

在成交額有保障的情況下，加之財富管理轉(zhuǎn)型初見成效，綜合傭金/管理費

率應(yīng)當(dāng)維持穩(wěn)定，至少不會明顯下降，零售經(jīng)紀(jì)的基本盤能穩(wěn)住，經(jīng)紀(jì)業(yè)

務(wù)總體繼續(xù)增長存在較強(qiáng)的確定性。3.2

投行業(yè)務(wù)：大幅增長有難度增量釋放需時日從總體和較深層面看，投行業(yè)務(wù)取決于國內(nèi)直接融資情況。近

20

年，非金

融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會融資總規(guī)模的比例有兩個高點，一個是

2007

年，

一個是

2016

年，占比分別為

7.30%和

6.97%。2016

年以后，占比逐漸降

低，在

2019

年觸底，這一比例在

2020

年重拾升勢，達(dá)到

2.56%。企業(yè)債

券融資占社會融資總規(guī)模的比例則從

2002

年至

2015

年間波動上升，2015

年達(dá)到近

20

年高峰，為

19.08%，2017

年觸底，2018-2020

年重拾升勢，

但增速明顯趨于緩慢和穩(wěn)定，2020

年這一比例為

12.75%。包括企業(yè)債券、

政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資在內(nèi)的直接融資比重近

5

年來波動上

升，截至

2021

年

10

月，中國直接融資比重大約為

29%，縱觀近年來的直

接融資比重，可以看出其保持穩(wěn)定漸進(jìn)式增長，每年波動較小。在股票和

企業(yè)債券

2019-2021

年高基數(shù)的影響下，預(yù)計

2022

年投行業(yè)務(wù)或?qū)⑿》?/p>

變化，北交所和注冊制改革帶來的增量業(yè)務(wù)釋放或需時日，難以在

2022

年

為投行帶來明顯增量機(jī)會。2016-2018

年是券商股票和債券承銷額

CR10

較快上升的時期，2018

年以來，股票承銷額

CR10

出現(xiàn)小幅下降，債券承

銷額

CR10

保持穩(wěn)定，盡管

CR10

提升放緩，但難改“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面，在行業(yè)增量不明顯的情形下，建議關(guān)注投行儲備項目較多的券商。3.3

自營投資：“去方向性”投資成趨勢

重資本屬性愈發(fā)突出為避免市場波動對自營收益的影響，越來越多的券商將“去方向性”作為

自營投資的發(fā)展方向，為達(dá)到“去方向性”的目的，主觀性單邊買賣行為越來

越少，采用量化策略、對沖交易和提供做市服務(wù)成為頭部券商轉(zhuǎn)型的通常

路徑。無論是量化、對沖還是做市，對券商人才、設(shè)備和資本的要求都非

常之高，頭部券商在轉(zhuǎn)型的道路上相較于中小券商會順利許多，