行動教育專題報(bào)告

行動教育專題報(bào)告1.公司概況：實(shí)效商學(xué)院，預(yù)收賬款具備前瞻意義1.1.發(fā)展歷程：盈利能力穩(wěn)定提升，18

年后加快拓展上海行動教育科技股份有限公司成立于

2006

年

3

月，2015

年曾在新三板上市、

2021

年

1

月退市，2021

年

4

月在主板上市。公司致力于打造“世界級實(shí)效商學(xué)院”，

最為強(qiáng)調(diào)的是“實(shí)效”。公司目前有

30

多家分支機(jī)構(gòu)，成立以來已服務(wù)

7

萬家企業(yè)

（含上市企業(yè)

600

余家，其中滬深、港、美股等

300

余家，新三板近

300

家）、約

15

萬位企業(yè)家，每年新增

1

萬多學(xué)習(xí)人次。濃縮

EMBA為引流項(xiàng)目，校長

EMBA為核心項(xiàng)目。2020

年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利

3.8/1.07

億元、其中管理培訓(xùn)

/

管理咨詢/

圖

書

音像

制

品

銷售

收

入分別為

3.3/0.44/0.04

億元，占比為

87%/12%/1%。進(jìn)一步拆分管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)來看，公司的核

心課程包括濃縮

EMBA、在線

EMBA和校長

EMBA等，其中濃縮

EMBA已經(jīng)開設(shè)

16

年、累

積開講

426

期。我們估計(jì)，校長

EMBA/濃縮

EMBA/在線

EMBA分別占比

48%/32%/10%左

右，其余為管理咨詢項(xiàng)目。公司所有課程持續(xù)更新，其中贏利模式課程已經(jīng)迭代

至

10.0。公司管理培訓(xùn)模式包括公開課（含校長匯）和企業(yè)內(nèi)訓(xùn)。對于公開課，公司在與

客戶簽訂業(yè)務(wù)合同并收到預(yù)收款后安排客戶學(xué)員培訓(xùn)。因此，我們認(rèn)為合同負(fù)債+其

他流動負(fù)債（其他流動負(fù)債是合同負(fù)債價(jià)稅分離剝離出來的部分）可以作為公司業(yè)績

的前瞻性指標(biāo)；歷史來看，預(yù)收賬款

15-20

年

cagr30%，在

12-18

年相當(dāng)于次年培訓(xùn)

收入的

88-107%，18、19

年對應(yīng)

132-162%，我們分析主要由于

20

年疫情影響消課進(jìn)

度。截至

21Q3

末，公司合同負(fù)債+其他流動負(fù)債為

7.39

億元。2012-2020

年收入/歸母凈利

CAGR為

2.15%/67%。回顧公司歷史，從收入來看，

公司僅

2013-2014

年及

2020

年收入出現(xiàn)負(fù)增長，2013-2014

年主要受管理團(tuán)隊(duì)變動影響，2020

年主要受疫情影響。2017

年高增主要來自管理咨詢業(yè)務(wù)快速增長，其中管

理培訓(xùn)/管理咨詢業(yè)務(wù)分別增長

28%/57%。2019

年管理培訓(xùn)/管理咨詢業(yè)務(wù)分別增長

9%/-25%、增速大幅放緩，其中管理培訓(xùn)主要受學(xué)生人次同比下降

0.44%影響，管理

咨詢業(yè)務(wù)同比下降一方面是由于公司組織架構(gòu)調(diào)整，原先經(jīng)營孵化器咨詢業(yè)務(wù)的五項(xiàng)

管理后續(xù)主要經(jīng)營圖書音像制品的銷售業(yè)務(wù)，其咨詢相關(guān)項(xiàng)目及團(tuán)隊(duì)人員陸續(xù)轉(zhuǎn)移至

母公司，使得孵化器咨詢業(yè)務(wù)同比下降

59%，另一方面一般咨詢項(xiàng)目中的財(cái)務(wù)咨詢項(xiàng)

目受到經(jīng)濟(jì)放緩、企業(yè)更關(guān)注降本增效影響、需求大幅減少，從而使得一般咨詢項(xiàng)目

收入同比下降

14%。毛利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢、從

67%提升至

80%，帶動凈利率從

1%提升至

32%。我們分

析，公司毛利率提升主要得益于公司逐步完善和標(biāo)準(zhǔn)化相關(guān)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)、提高培訓(xùn)

業(yè)務(wù)課程售價(jià)，同時(shí)縮減培訓(xùn)場所、教學(xué)模式、差旅食宿等方面的成本。其中

2015、

2016

年毛利率下降主要受管理咨詢業(yè)務(wù)毛利率下降影響（開展了商業(yè)模式和股權(quán)設(shè)

計(jì)等新咨詢模式，前期開展成本較高），管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率較穩(wěn)定。此外，產(chǎn)品銷

售毛利率波動較大主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響、其中音像產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于圖書產(chǎn)品毛利率。從費(fèi)用率看，（1）銷售費(fèi)用率：2012-2013

年公司銷售費(fèi)用率高達(dá)

40%，主要由

于地推模式下需要較多的銷售人員以及較強(qiáng)的銷售激勵(lì)政策，2014

年公司精簡銷售

隊(duì)伍、銷售費(fèi)用率大幅下降。2018

年后銷售費(fèi)用有所提升，主要由于為拓展市場增

加了銷售人員數(shù)量以及薪資水平（銷售人員從

2017

年的

444

人增長至

2019

年的

689

人、2020

年受疫情影響下降至

534

人，銷售人員平均薪酬從

2017

年

13.84

萬元/年提

升至

2020

年

16.65

萬元）。（2）管理費(fèi)用率：2013-2015

年公司受管理團(tuán)隊(duì)變動影響、

管理費(fèi)用率大幅提升，2016

年隨著業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)增長、公司管理費(fèi)用率大幅下降，

疊加當(dāng)年處置長期股權(quán)產(chǎn)生的投資收益貢獻(xiàn)、凈利率大幅提升，2016

年之后，公司

凈利率穩(wěn)定在

26%-30%。（3）資產(chǎn)減值損失：2016、2017

年公司資產(chǎn)減值波動較大，

主要由于

2016

年末結(jié)余應(yīng)收賣房款、應(yīng)收中踞置業(yè)拆借款等較大額其他應(yīng)收款，公

司按照會計(jì)政策計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，而

2017

年前述款項(xiàng)陸續(xù)收回、壞賬準(zhǔn)備也相應(yīng)轉(zhuǎn)

回，壞賬損失大幅下降。（4）所得稅：2016

年計(jì)提減值產(chǎn)生遞延所得稅使得

2016

年

有效所得稅率下降。1.2.資本市場表現(xiàn)：PE在

20-33

倍波動，PEG在

0.6-1

倍波動2021

年

4

月上市至今，公司股價(jià)上漲

47%（截至

2021

年

11

月

3

日收盤），

跑贏滬深

300

指數(shù)

52PCT。2021

年

11

月

5

日公司市值為

40

億元。上市以來，公司

PE在

20-33

倍波動。我們分析公司的股價(jià)走勢來看，（1）

上市后殺估值至

21PE20X左右，隨后公司公告對外投資設(shè)立基金、提振市場信心，

因?yàn)楣緦W(xué)員多為

5-10

億元規(guī)模中小企業(yè)、不排除未來有上市可能的公司，公

司股價(jià)最高漲至

63.15

元（2021

年

7

月

14

日）、對應(yīng)

21

年

PE為

33

倍、對應(yīng)

21PEG（20-23

年

3

年

CAGR）為

0.94

倍；（2）2021

年

7

月，國務(wù)院發(fā)布雙減意

見，雖然公司業(yè)務(wù)與雙減無關(guān)聯(lián)性、且中報(bào)收入/凈利較

19

年增長

29%/61%，但

整體教育板塊遭遇殺估值，公司股價(jià)最低跌至

41.2

元（2021

年

8

月

31

日）、對

應(yīng)

21

年

PE為

21

倍、對應(yīng)

21PEG（20-23

年

3

年

CAGR）為

0.61

倍。1.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)相對集中，家族控股特點(diǎn)明顯根據(jù)

2021

年半年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司前十股東占總股本比例為

74.59%，公司

實(shí)際控制人為李踐，與李維騰和趙穎為一致行動人。截至

2021Q3，李踐直接持

股

31.22%，并通過上海云盾商務(wù)咨詢合伙企業(yè)、上海藍(lán)效商務(wù)咨詢合伙企業(yè)等

進(jìn)行間接控股，李踐及其一致行動人持有公司約

47%的股份。董事長李踐仍擔(dān)任公司的導(dǎo)師，是贏利模式課程的創(chuàng)始人。1992

年白

手起家創(chuàng)辦風(fēng)馳傳媒，結(jié)合自己的親身實(shí)戰(zhàn)，李總把商業(yè)的一些核心規(guī)律找出來，

創(chuàng)立了濃縮

EMBA（原贏利模式）課程，累計(jì)服務(wù)了

13

萬多家企業(yè)，同時(shí)助推

超

600

家企業(yè)成為行業(yè)龍頭，包括顧家家居、西貝、名創(chuàng)優(yōu)品、味千拉面、海瀾

之家、合力泰等。2.行業(yè)分析：大行業(yè)、小公司格局明顯2.1.國內(nèi)管理培訓(xùn)行業(yè)規(guī)模：4000

億元市場，CAGR17.46%分析公司所在的行業(yè)規(guī)模，我們關(guān)注：（1）管理培訓(xùn)：根據(jù)中研普華管理咨詢公司的研究，2015-2020

年，行業(yè)市場

規(guī)模的復(fù)合增長率達(dá)到

17.46%，2020

年國內(nèi)管理培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到

4070

億元，

同比增長

14.65%，預(yù)計(jì)

2022

年將達(dá)到

5392

億元，15%CAGR；以行動教育

2020

年收入

3.79

億元來算，市占率不到

1%。下游中，流通業(yè)/制造業(yè)/金融、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)/

餐飲和住宿業(yè)/交通運(yùn)輸/倉儲和郵政業(yè)/信息通訊技術(shù)業(yè)/文體娛樂及傳媒業(yè)及其他為

38%/29%/14%/4.70%/3.70%/3.30%/2.90%/1.80%。建筑業(yè)和能源業(yè)由于企業(yè)總量較少、

對培訓(xùn)的投入相對不足以及企業(yè)性質(zhì)等原因，其市場需求量占市場總量的

2.40%。從報(bào)名人數(shù)來看，2020

年商學(xué)院報(bào)名人數(shù)

22

萬人、其中

EMBA11

萬人，而金字塔

腰部人數(shù)空間則在

100-500

萬人；以行動教育年培訓(xùn)人數(shù)

1.6

萬人來看，空間仍較大。（2）管理咨詢：2015-2020年，行業(yè)市場規(guī)模的復(fù)合增長率達(dá)到7.97%。2020年

中國管理咨詢行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到

2150

億元，相比

2019

年增長了

6.28%，預(yù)計(jì)

2022

年

將達(dá)到

2414

億元，CAGR6%。2.2.行業(yè)競爭格局：門檻低，業(yè)內(nèi)競爭激烈我們將行動教育的主要競爭對手分為三類：1）商學(xué)院學(xué)歷教育：入學(xué)門檻高（錄

取比例在

1:3-1:8），學(xué)費(fèi)高，耗時(shí)

2-3

年，教師大多為教授；

2）非學(xué)歷商學(xué)院培

訓(xùn)：主要機(jī)構(gòu)有行動教育、創(chuàng)業(yè)黑馬、博商、中旭、經(jīng)邦、華一世紀(jì)、聚成、長松

等，主要服務(wù)對象是企業(yè)

2B模式，入學(xué)無門檻，價(jià)格較商學(xué)院相對便宜，短訓(xùn)通常數(shù)

天，全部課程通常

1

年左右，教師曾任企業(yè)高管；3）非學(xué)歷

2C培訓(xùn)：如高頓教育，

主要服務(wù)對象是個(gè)人，入學(xué)無門檻，主要課程以考證為主，學(xué)費(fèi)

4-6

萬左右，時(shí)長通

常不超過

1

年，由于地推銷售費(fèi)用高、目前僅為微利。從業(yè)務(wù)規(guī)?？?，行動教育收入規(guī)模高于創(chuàng)業(yè)黑馬，2020

年分別為

3.79/1.64

億元，且從復(fù)合增速來看，行動教育高于創(chuàng)業(yè)黑馬（16-20

收入

CAGR分別為

9.72%/-2.94%）。創(chuàng)業(yè)黑馬

2019

年受內(nèi)部經(jīng)營方向變動導(dǎo)致營銷服務(wù)收入大幅下降

84%（其中公關(guān)業(yè)務(wù)收入同比下降

17.89%、廣告業(yè)務(wù)同比下降

99.27%），但公司

的核心業(yè)務(wù)經(jīng)營培訓(xùn)仍同比增長

34.49%，2020

年下滑主要受到疫情影響。從毛利率來看，公司

2018-21H毛利率分別為

74%/76%/79%

/80%，創(chuàng)業(yè)黑馬分

別為

25%/56%/60%/53%，行動教育毛利率穩(wěn)定提升，我們分析主要由于公司定位大

班教學(xué)。雖然創(chuàng)業(yè)黑馬

2019

年剝離廣告業(yè)務(wù)后、毛利率大幅提升，但是毛利率仍

遠(yuǎn)低于行動教育，創(chuàng)業(yè)黑馬主要針對中小型企業(yè)創(chuàng)始人進(jìn)行戰(zhàn)略咨詢，更加點(diǎn)對

點(diǎn)，比起統(tǒng)一授課來說成本更高。從凈利率來看，行動教育

2018-21H凈利率分別為

26%/28%/29%/32%，創(chuàng)業(yè)黑

馬分別為

1%/6%/4%/-3%。行動教育凈利率隨著提價(jià)+成本優(yōu)化逐步提升，而創(chuàng)業(yè)黑

馬

2019

年凈利率提升得益于剝離廣告業(yè)務(wù)，2020

年受到疫情影響凈利率有所下

降，2021H公司加大業(yè)務(wù)拓展力度、員工人數(shù)大幅增長，同時(shí)公司加大了在線平臺

建設(shè)，組建百人研發(fā)團(tuán)隊(duì)來打造

SaaS化服務(wù)系統(tǒng)、研發(fā)投入大幅增長，使得凈利

率下降。3.公司優(yōu)勢：成熟產(chǎn)品體系+師資體系+渠道體系，復(fù)購+轉(zhuǎn)介紹率較高3.1.課程：定位“實(shí)效商學(xué)院”，打造差異化課程體驗(yàn)行動教育主要幫助國內(nèi)中小民營企業(yè)提高其在戰(zhàn)略、銷售、績效、財(cái)務(wù)等領(lǐng)域的

管理水平。與國內(nèi)高等學(xué)院的

MBA、EMBA項(xiàng)目不同，行動教育的管理培訓(xùn)更加重視

實(shí)效。公司在培訓(xùn)傳統(tǒng)管理科學(xué)理論的基礎(chǔ)上，更多地結(jié)合國內(nèi)的法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)

境、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域環(huán)境、競爭環(huán)境、人力資源環(huán)境等實(shí)際情況教授學(xué)員管理工具和執(zhí)行

技巧，以幫助學(xué)員提高管理實(shí)操水平；同時(shí)對于存在進(jìn)一步服務(wù)需求的客戶，公司還

可以提供相關(guān)管理咨詢服務(wù)。比如，公司的課程設(shè)計(jì)邏輯和其他不同，金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)

放最后，體現(xiàn)的思想是：公司認(rèn)為經(jīng)濟(jì)趨勢雖然影響企業(yè)，但是是次要影響因素。課

程幫助董事長解決了比如如何調(diào)動員工積極性和責(zé)任心，幫助新晉高管解決了不知如

何帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)等問題。課程設(shè)置上強(qiáng)調(diào)實(shí)效。1）課程根據(jù)實(shí)際案例迭代，并提供有針對性咨詢服務(wù)。

公司擁有贏利模式、財(cái)務(wù)模式等具有較強(qiáng)市場影響力的培訓(xùn)課程，并且配套

提供一系列管理咨詢服務(wù)；同時(shí)公司根據(jù)近年來中國宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境的變化、管

理學(xué)科的發(fā)展并結(jié)合學(xué)員調(diào)研情況，對公司課程內(nèi)容進(jìn)行持續(xù)升級，開發(fā)更加實(shí)用的

管理工具。2）引入國內(nèi)外優(yōu)秀導(dǎo)師授課，并因地制宜總結(jié)出適合中國企業(yè)的方法。

公司引進(jìn)清華大學(xué)朱民教授（前國際貨幣基金組織副總裁）、哈佛商學(xué)院羅伯

特·卡普蘭教授（平衡記分卡創(chuàng)始人）等國內(nèi)、國際知名講師為公司學(xué)員講授相關(guān)課

程，同時(shí)國外老師授課完畢后，公司老師會進(jìn)行落地總結(jié)，總結(jié)出一套適合中國企業(yè)

的方法。3）針對新需求不斷推出新課程。針對培訓(xùn)需求比較大的行業(yè)、國家大力支

持的高新技術(shù)行業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開發(fā)更加富有行業(yè)特色、更加契合行業(yè)需求的培

訓(xùn)課程。4）互動式授課，注重學(xué)以致用。區(qū)別于傳統(tǒng)的、單向的講課模式，行動教

育采取基于互動的、實(shí)效的授課模式，包含了多項(xiàng)諸如行動學(xué)習(xí)法、體驗(yàn)式學(xué)習(xí)、板

書法、學(xué)以致用模式、復(fù)訓(xùn)、成果分享、情景模擬、現(xiàn)場通關(guān)等注重實(shí)效的培訓(xùn)方法

或環(huán)節(jié)。導(dǎo)師實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)豐富。區(qū)別于高等院校和一般培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，公司的導(dǎo)師普遍在

各自授課領(lǐng)域有過多年的實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)，真正實(shí)現(xiàn)了“做自己所講、講自己所做”，

保證了公司企業(yè)管理培訓(xùn)課程的實(shí)效性，為參加培訓(xùn)的企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的效益提升。

從培訓(xùn)效果上看，公司的培訓(xùn)普遍具備較強(qiáng)的落地能力，擁有諸多成功案例，包括百

果園、口味王、合力泰等，有些企業(yè)粘性甚至達(dá)

10

年，更多企業(yè)由老板多次帶中高

層一起來學(xué)習(xí)。3.2.師資：內(nèi)部培養(yǎng)+外部名師合作目前，公司的管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)主要由公司自有的講師完成，并與部分外部講師合作

講授部分課程，我們估計(jì)，教師中

50%左右來自內(nèi)部、30%左右來自外部，學(xué)員會在

課后對老師打分，低于92分則會被免除開課。截至2020年末，公司擁有講師19人，

此外公司還與多位優(yōu)秀的外部講師在財(cái)務(wù)管控、大營銷管控、奇勝營銷、快

樂績效、團(tuán)隊(duì)正能量、組織效率、戰(zhàn)略性創(chuàng)新課程上形成穩(wěn)定合作關(guān)系。公司擁有自主研發(fā)的知識產(chǎn)權(quán)達(dá)

300

余項(xiàng)，知名講師包括：宋志平（原中國建材，

中國國藥董事長）、付小平（復(fù)星集團(tuán)子集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)）、江竹兵（英國

C&G國際培訓(xùn)

師）、陳軍（原順豐集團(tuán)營銷副總裁），以及知名大學(xué)的教授陳濤（加拿大滑鐵盧大學(xué)

終身教授）、熊啟明（西貝夢想大學(xué)），張曉嵐（中山大學(xué)、華南理工大學(xué)

EMBA特聘

教授）等；此外公司還引進(jìn)了國內(nèi)外知名金融、商業(yè)管理等領(lǐng)域的知名人士如朱民教

授（前國際貨幣基金組織副總裁）、哈佛商學(xué)院羅伯特·卡普蘭教授

（RobertS.Kaplan，平衡記分卡創(chuàng)始人）、巴里·波斯納（BarryPosner，全球暢銷書領(lǐng)導(dǎo)

力

作者）、帕特里克?萊格朗德教授(PatrickLegland，巴黎

HEC商學(xué)院金融學(xué)教

授)等。在教師薪酬上，公司采用制片廠模式：公司設(shè)置課程研發(fā)體系、集體研發(fā)，老師

是產(chǎn)品線的一部分，老師的薪酬與客戶人數(shù)收入之間達(dá)到有效平衡。課程對于老師而

言相當(dāng)于引流作用，老師有進(jìn)一步針對企業(yè)的咨詢業(yè)務(wù)。公司內(nèi)部講師講授精品公開

課的講師費(fèi)較為固定，一般按照精品公開課的開課次數(shù)支付講師費(fèi)，我們估算內(nèi)部講

師費(fèi)用在

3-4

萬元/次左右（根據(jù)薪酬/公開課次數(shù)估算），外部講師的均價(jià)在

14-16

萬元/次左右。3.3.獲客：強(qiáng)口碑，銷售激勵(lì)和服務(wù)強(qiáng)，復(fù)購+轉(zhuǎn)介紹率較高我們分析，公司獲客渠道來自：（1）新拓展：公司主要通過一線銷售人員的電話

銷售、關(guān)系銷售、小規(guī)模課程試聽、與行業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)合作組織主題論壇等方式開拓

新客戶。截至

2020

年末公司共擁有

534

名銷售人員、占全體員工的

72%。目前公司在

北京、深圳、上海、杭州、成都分別設(shè)立了銷售服務(wù)子公司；在南京、武漢、合肥、

鄭州、濟(jì)南、石家莊、西安、昆明、長沙、廣州、佛山、東莞、廈門等省會城市和經(jīng)

濟(jì)發(fā)達(dá)城市設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，形成了覆蓋全國的服務(wù)及營銷網(wǎng)絡(luò)；并且計(jì)劃未來兩三

年在上海、北京、深圳、長沙、昆明等

5

個(gè)城市設(shè)立智慧管理培訓(xùn)基地。（2）老客戶

轉(zhuǎn)介紹：基于公司實(shí)效性強(qiáng)的課程、優(yōu)質(zhì)跟蹤服務(wù)帶來的口碑，我們估計(jì)公司復(fù)購+

轉(zhuǎn)介紹率較高。從薪資水平來看，公司銷售人員的平均薪資在

16

萬元左右、高于上海平均薪酬

（2019

年上海平均薪酬為

11.5

萬元）。在銷售人員激勵(lì)上，（1）公司采用低底薪+高

績效方式，（2）公司每個(gè)季度都開展全員競賽，Q1

有春雷行動，Q2

有半年度英雄大

會，Q3

是高峰行動，Q4

是神劍行動，公司每日、每周、每月、每季度、每半年度、

每年度都會有業(yè)績冠軍產(chǎn)生，通過全員賽跑與冠軍激勵(lì)的混合打法，調(diào)動銷售人員的

積極性。我們測算公司獲客成本在

6500-8500

元/人左右。4.成長驅(qū)動：拓展培訓(xùn)基地，高端課程占比提升4.1.線下建設(shè)

5

個(gè)智慧管理培訓(xùn)基地，3-5

年渠道和銷售團(tuán)隊(duì)翻

倍目前公司主要收入來源于華東地區(qū)，2018-2020

年華東地區(qū)收入占比分別為

36%/34%/47%，其次來源于華南、華中和西南地區(qū)。未來公司計(jì)劃在

2-3

年新設(shè)上海、

北京、深圳、長沙、昆明5個(gè)智慧管理培訓(xùn)基地；與此對應(yīng)，公司銷售團(tuán)隊(duì)以年20%-

30%的速度增長，預(yù)計(jì)

3-5

年左右人數(shù)翻番。我們估計(jì)，新城市第一年做到

1000

多萬

收入、當(dāng)年盈虧平衡；第三年達(dá)到

2000-3000

萬收入。同時(shí)公司將啟動行動慕課智庫建設(shè)項(xiàng)目，提升公司線上業(yè)務(wù)的競爭能力。行動慕

課智庫的教學(xué)平臺、客戶管理平臺以及公司業(yè)務(wù)體系的充分銜接，將全面升級公司現(xiàn)

有業(yè)務(wù)模式。（1）慕課智庫教學(xué)平臺將以在線課程、直播教學(xué)等形式為互聯(lián)網(wǎng)用戶提

供管理培訓(xùn)服務(wù)，并為線下引流；（2）慕課智庫教學(xué)平臺首創(chuàng)翻轉(zhuǎn)課堂體系，是對線

下如精品公開課、校長匯、商學(xué)院等業(yè)務(wù)的有效增值，實(shí)現(xiàn)“線上預(yù)習(xí)”、“直播教

學(xué)”等新的教學(xué)模式；（3）慕課智庫的客戶管理平臺會將廣域的互聯(lián)網(wǎng)用戶信息以及

原有線下業(yè)務(wù)的精準(zhǔn)客群流量數(shù)據(jù)完備存儲于數(shù)據(jù)庫中，通過有效的大數(shù)據(jù)分析得出

用戶畫像。4.2.課程迭代完善，未來有望量價(jià)齊升按照客戶交易規(guī)模劃分來看，公司客戶結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出小規(guī)模交易客戶占比下降、大

規(guī)模交易客戶占比上升的特點(diǎn)。2018-2020

年公司收入規(guī)模

1

萬元以下的客戶數(shù)量合

計(jì)分別為

1,511/1,158/483

家，占當(dāng)期客戶總數(shù)的比例分別為

29%/22%/12%，占比呈

下降趨勢;我們分析，未來客戶增長疊加單個(gè)客戶規(guī)模增大有望共振、貢獻(xiàn)收入增長。

我們估計(jì)去年校長

EMBA報(bào)名約

1000

人、今年

1500

人左右，占比從

30%提升至

50%。此外，公司標(biāo)準(zhǔn)化的研發(fā)流程和多樣的研發(fā)方式形成了一系列成果，并持續(xù)研發(fā)

投入使課程體系不斷完善，形成了戰(zhàn)略、績效、財(cái)務(wù)、營銷、銷售、人才、團(tuán)隊(duì)等覆

蓋企業(yè)管理各重要領(lǐng)域的課程體系，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、管理理論發(fā)展、企業(yè)管理

實(shí)踐的需要持續(xù)更新，2018-2020

年公司課程單價(jià)年復(fù)合增速在

5%-13%，我們分析，

未來課程單價(jià)仍有望跟隨迭代而穩(wěn)步提升。4.3.管理咨詢有望隨著管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)增長而增長公司同時(shí)兼顧管理咨詢，該部分客戶來源于管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)，因培訓(xùn)主體是中小企

業(yè)家，部分企業(yè)家有管理咨詢需求，會直接向公司購買管理咨詢服務(wù)。2021

年

7

月

8

日，公司與國瑞稅務(wù)（專業(yè)稅務(wù)服務(wù)機(jī)構(gòu)）簽訂合作協(xié)議，公司將借助國瑞稅務(wù)的專

業(yè)團(tuán)隊(duì)為客戶提供專業(yè)的稅務(wù)咨詢服務(wù)，從而延長對客戶的服務(wù)周期，帶動管理培訓(xùn)

業(yè)務(wù)發(fā)展。公司在擁有內(nèi)部咨詢團(tuán)隊(duì)的同時(shí)，也會延請外部專家，積極撮合外部培訓(xùn)

老師和咨詢客戶達(dá)成訂單，公司會從中抽取收入分成。4.4.股權(quán)投資有望創(chuàng)造利潤新增長點(diǎn)公司對外投資設(shè)立投資基金——海南躬行私募基金合伙企業(yè)，合伙企業(yè)總規(guī)模為

2

億元，公司出資

1.99

億占基金

99.5%份額。該