玻璃玻纖行業(yè)分析

玻璃玻纖行業(yè)分析一、21年是景氣大年，21Q3是景氣高點(diǎn)；22年同比有壓力，22Q1開始筑底玻璃行業(yè)2021年全年收入增速為32.23%（2020年全年增速為8.25%），歸母凈利潤(rùn)增速為74.24%（2020年全年增速為66.38%），屬于景氣大年。分季度來(lái)看，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行業(yè)收入增速為72.33%、37.31%、33.51%、6.68%、18.31%，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速為337.88%、157.89%、58.73%、-43.78%、-35.47%，結(jié)合ROE和凈利率（單季度）來(lái)看，21Q3是景氣高點(diǎn)，21Q4、22Q1環(huán)比大幅回落，22Q1部分二三線浮法玻璃和光伏玻璃上市公司扣非后凈利潤(rùn)率已接近盈虧平衡線附近。從高頻的玻璃-成本價(jià)差來(lái)看，浮法玻璃景氣度從2021年9月初的高點(diǎn)開始持續(xù)回落到現(xiàn)在（目前在盈虧平衡線附近），光伏玻璃景氣度從2021年3月的高點(diǎn)開始回落至現(xiàn)在（目前在盈虧平衡線附近），背后的原因來(lái)自成本與供需雙重因素；對(duì)于浮法玻璃，2021年下半年以來(lái)房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力持續(xù)加劇、2021年9月份以來(lái)能耗雙控壓制玻璃深加工廠開工率、今年疫情因素持續(xù)對(duì)需求帶來(lái)負(fù)面影響，而玻璃必須保持連續(xù)生產(chǎn)不能隨開隨停，供給剛性疊加需求持續(xù)走脫，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，同時(shí)期各種原材料價(jià)格大漲（純堿，天然氣、重油等燃料），使得盈利能力快速回落；對(duì)于光伏玻璃，21Q1光伏玻璃行業(yè)延續(xù)20Q4高景氣，21Q2由于光伏組件終端需求增速下行（硅料價(jià)格高企壓制）疊加光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，光伏玻璃價(jià)格21Q2開始持續(xù)回落，同時(shí)期各種原材料價(jià)格大漲（純堿，天然氣、重油等燃料），使得盈利能力快速回落。二、龍頭公司盈利能力繼續(xù)保持領(lǐng)先浮法玻璃、光伏玻璃龍頭與二三線企業(yè)盈利能力繼續(xù)分化：從2021年中報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，平板玻璃和光伏玻璃行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)分層格局，平板玻璃的信義玻璃+旗濱集團(tuán)、光伏玻璃領(lǐng)域的信義光能+福萊特毛利率長(zhǎng)期領(lǐng)先同行。浮法玻璃以旗濱為例，22Q1單箱凈利潤(rùn)22.2元/重箱，單箱毛利39元/重箱，相比行業(yè)具備約20元/重箱成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（行業(yè)用的管道氣為燃料，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)）；光伏玻璃以福萊特為例，在行業(yè)22Q1整體不賺錢、單噸毛利環(huán)比繼續(xù)下滑113元/噸的情況下，公司22Q1仍然實(shí)現(xiàn)12.45%的凈利率，以及14.5%的年化ROE。結(jié)合玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力做歸因分析，龍頭公司成本曲線能與行業(yè)持續(xù)拉開距離背后主要是龍頭企業(yè)良好的布局與物流優(yōu)勢(shì)、砂礦自給（尤其超白石英砂）、原材料規(guī)?；少?gòu)、持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化（產(chǎn)品良率和穩(wěn)定性）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力等綜合帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)。三、玻璃公司大舉加碼光伏玻璃，不同企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能力有差異由于浮法玻璃新增產(chǎn)能受限和“雙碳”帶來(lái)光伏玻璃較好增長(zhǎng)前景，大量傳統(tǒng)玻璃公司選擇進(jìn)軍光伏玻璃賽道、光伏玻璃企業(yè)更是加快擴(kuò)張。近期密集的光伏玻璃項(xiàng)目聽證會(huì)也引起投資者對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂，不過(guò)光伏玻璃建設(shè)具備一定的資金門檻，按照目前的1200噸/日壓延產(chǎn)線總投資額約10億元，企業(yè)之間擴(kuò)張能力差異和其競(jìng)爭(zhēng)力、資金實(shí)力相關(guān)，我們可以從三個(gè)維度來(lái)評(píng)估對(duì)比：一是有息負(fù)債率，決定公司加杠桿空間；二是企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，決定公司內(nèi)生擴(kuò)張速度；

三是公司外部融資能力。綜合這三個(gè)方面來(lái)看，信義系、旗濱、福萊特、南玻這四家公司在光伏玻璃領(lǐng)域擴(kuò)張能力最強(qiáng)；以福萊特和旗濱集團(tuán)為例。福萊特：目前福萊特安徽生產(chǎn)基地的二期項(xiàng)目，嘉興生產(chǎn)基地的二期項(xiàng)目以及越南生產(chǎn)基地的光伏玻璃窯爐已經(jīng)如期點(diǎn)火。另外嘉興生產(chǎn)基地一座日融化量600噸的光伏玻璃窯爐，已于2022年一季度完成冷卻并且復(fù)產(chǎn)，公司光伏玻璃總產(chǎn)能達(dá)到1.46萬(wàn)噸/天。同時(shí)公司安徽3期的項(xiàng)目（5*1200t/d光伏玻璃產(chǎn)線）和4期的項(xiàng)目（4*1200t/d光伏玻璃產(chǎn)線）正在建設(shè)過(guò)程中。公司擬在南通建設(shè)1期4*1200t/d產(chǎn)線光伏玻璃窯爐，以及建設(shè)安福五期項(xiàng)目（4*1200t/d），目前此項(xiàng)目正在審批過(guò)程中。同時(shí)擬發(fā)行40億可轉(zhuǎn)債通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，融資優(yōu)勢(shì)助力公司產(chǎn)能擴(kuò)張。旗濱集團(tuán)：公司把做大光伏玻璃做為公司核心戰(zhàn)略之一，從公司2022年一系列項(xiàng)目投資、股權(quán)劃轉(zhuǎn)公告，我們可以看到旗濱正在理順光伏玻璃板塊架構(gòu)，同時(shí)加速擴(kuò)張、構(gòu)筑壁壘。（1）理順架構(gòu)：公司將所持資興砂礦100%股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至郴州光伏，將全資孫公司漳州光伏現(xiàn)有兩條浮法超白玻璃生產(chǎn)線劃轉(zhuǎn)出至公司全資孫公司漳州旗濱。（2）增資和加速擴(kuò)張：公司擬以自有資金17.18億元對(duì)郴州光伏增資，保障項(xiàng)目建設(shè)資金，擬在云南（4*1200t/d）、寧波（4*1200t/d）、漳州（2*1200t/d）、馬來(lái)建設(shè)光伏玻璃項(xiàng)目，目前已初步構(gòu)筑了5大基地，已有郴州基地兩條線

（1*1000t/d，1*1200t/d）投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。（3）構(gòu)筑壁壘：包括上游超白石英砂礦自給、基地選址布局、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)技術(shù)等。四、浮法玻璃進(jìn)入存量產(chǎn)能階段，2022年浮法玻璃或是2020年mini版供需兩端來(lái)看，今年浮法玻璃周期可能會(huì)類似2020年，但要弱于2020年的v型反轉(zhuǎn)。需求方面，2020年上半年遭遇疫情影響了需求使得庫(kù)存持續(xù)升高、價(jià)格持續(xù)回落，但隨著疫情影響結(jié)束，下半年需求迅速回補(bǔ)；2022年上半年也遭遇疫情影響需求，出現(xiàn)類似情況。但不同的是2020年下游房地產(chǎn)行業(yè)仍處于高景氣態(tài)勢(shì)，而2022年房地產(chǎn)景氣在下降、房企債務(wù)壓力大制約了需求釋放。供給方面，平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能依然受限、目前行業(yè)大概有10%產(chǎn)能“超齡服役”

存在冷修需求，一季度以來(lái)持續(xù)有產(chǎn)能開始冷修，但目前位置冷修比例明顯低于2020年二季度，我們認(rèn)為核心在于當(dāng)下時(shí)點(diǎn)和2020年二季度玻璃廠對(duì)后市需求預(yù)期不同，當(dāng)時(shí)處于首次經(jīng)歷疫情沖擊后庫(kù)存迅速累計(jì)到歷史極值，玻璃廠情緒悲觀，冷修的意愿強(qiáng)烈；而當(dāng)下時(shí)點(diǎn)玻璃廠一方面在2021年景氣大年后資金充裕，另一方面2020年的經(jīng)驗(yàn)（2020年下半年開始玻璃行業(yè)景氣迅速回升使得當(dāng)時(shí)過(guò)度悲觀情緒被打臉）和對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期使得玻璃企業(yè)更加樂觀，因此冷修意愿相對(duì)較弱。綜合來(lái)看后續(xù)需求恢復(fù)后浮法玻璃價(jià)格有望反轉(zhuǎn)，但周期力度弱于2020年；但新周期下（存量階段、持續(xù)冷修）價(jià)格中樞、盈利中樞有望好于2020年之前的幾輪周期。五、光伏玻璃需求成長(zhǎng)可期，短期有向上跡象碳中和下光伏玻璃高成長(zhǎng)性值得期待。中長(zhǎng)期來(lái)看，在碳達(dá)峰、碳中和大背景下，光伏發(fā)電作為目前全球最經(jīng)濟(jì)的電力能源，有望成為中國(guó)構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和全球新增電力裝機(jī)的主力；根據(jù)廣發(fā)證券電新小組預(yù)測(cè)，2021-2025年全球光伏新增裝機(jī)復(fù)合增速約24%；同時(shí)根據(jù)CPIA的測(cè)算，預(yù)計(jì)雙面組件滲透率有望從2020年的25%提升至2025年近60%，未來(lái)將進(jìn)一步提升；光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)和雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待，十四五期間全球光伏玻璃需求量復(fù)合增速超過(guò)20%。當(dāng)前光伏玻璃周期處于什么位置？從絕對(duì)景氣度指標(biāo)來(lái)看，2022年2月玻璃價(jià)格仍處于底部，從庫(kù)存高頻數(shù)據(jù)來(lái)看（周頻庫(kù)存數(shù)據(jù)于2021年6月開始提供），2022年初至今玻璃庫(kù)存持續(xù)去化，反映下游需求在環(huán)比回升。展望2022年，需求端來(lái)看，隨著光伏上游硅料產(chǎn)能逐步釋放，上游原材料高價(jià)格對(duì)光伏裝機(jī)需求的壓制因素逐步緩解，22年光伏裝機(jī)需求向好；供給端來(lái)看，資本開支大疊加雙控約束下，行業(yè)整體供給擴(kuò)張或?qū)⒗^續(xù)低預(yù)期。綜合來(lái)看，行業(yè)周期位置處于底部向上回升的階段，是否會(huì)出現(xiàn)漲價(jià)行情仍需要跟蹤光伏需求及二三線企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏。關(guān)注聽證會(huì)對(duì)光伏玻璃供給的邊際影響。光伏玻璃聽證會(huì)流程源自21年7月份的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法正式稿，對(duì)于光伏玻璃，一方面，在當(dāng)前碳達(dá)峰、碳中和大背景下，考慮光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要、保障光伏新能源發(fā)展，新上光伏壓延玻璃項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換；另一方面，對(duì)于新上光伏壓延玻璃，要建立產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，新建項(xiàng)目由省級(jí)工業(yè)和信息化主管部門委托全國(guó)性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開聽證會(huì)，程序相較于之前更加繁瑣，過(guò)程要求更高，間接設(shè)置了一定新增門檻，且項(xiàng)目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。2022年3月22日，首批三場(chǎng)光伏玻璃項(xiàng)目聽證會(huì)召開（包括信義、福萊特、凱盛的項(xiàng)目），三場(chǎng)聽證會(huì)各形成聽證記錄一份，經(jīng)聽證代表和聽證陳述人、聽證監(jiān)督人審閱確認(rèn)，組織方后續(xù)還將形成正式聽證報(bào)告遞交至委托方江蘇省工信廳和江蘇省發(fā)改委，經(jīng)后續(xù)程序，由政府部門決策。六、中硼硅瓶正處于持續(xù)放量期中國(guó)是一個(gè)仿制藥大國(guó)，但由于長(zhǎng)期以來(lái)忽略了對(duì)仿制藥的對(duì)比性研究，導(dǎo)致仿制藥與原研藥之間始終存在著明顯的質(zhì)量差。在此背景下，中國(guó)政府于2012年提出了仿制藥一致性評(píng)價(jià)，要求全面提高仿制藥質(zhì)量，使仿制藥和原研藥達(dá)到相同的治療效果。隨后在2016年我們國(guó)家開啟了口服固體制劑一致性評(píng)價(jià)，并于2017年年底頒布注射劑一致性評(píng)價(jià)意見征求稿；2020年5月國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)技術(shù)要求，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致。注射劑玻璃瓶根據(jù)工藝可以分為模制瓶、管制瓶及玻璃安瓿，注射劑玻璃瓶占藥用玻璃包材總量55%以上；根據(jù)材料可以分為中性硼硅、低硼硅和鈉鈣玻璃。中性硼硅玻璃耐水性最高，適用于大部分注射用和非注射用藥物，而低硼硅和鈉鈣玻璃耐水性低于中性硼硅玻璃，存在玻璃脫片的風(fēng)險(xiǎn)。注射劑一致性評(píng)價(jià)本質(zhì)上還是為了提高注射劑安全性。而對(duì)于注射劑玻璃包材企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中性硼硅玻璃包材的價(jià)值量更高（單品價(jià)值量提升5-10倍）、技術(shù)難度大、壁壘高，注射劑玻璃包材的升級(jí)會(huì)給部分企業(yè)帶來(lái)收入和盈利空間的顯著提升。從藥品審評(píng)中心發(fā)布的2020年度藥品審評(píng)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，仿制藥一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)在加速，2020年藥審中心完成仿制藥一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)1136件（同比+103%），通過(guò)577件（其中注射劑121件），開始放量。從上市公司年報(bào)來(lái)看，一致性評(píng)價(jià)趨勢(shì)下中硼硅瓶需求顯著放量。注射劑一致性評(píng)價(jià)要求引導(dǎo)下中硼硅瓶迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，從上市公司2021年報(bào)來(lái)看，中硼硅瓶放量邏輯正在持續(xù)兌現(xiàn)：山東藥玻：（1）中硼硅模制瓶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量接近翻倍（預(yù)計(jì)在4.2億支）；（2）預(yù)灌封產(chǎn)品銷售近5000萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)145%；（3）中硼硅管制瓶銷售1.88億支，同比增長(zhǎng)235%；（4）中性安瓶銷售5500萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)150%。從山東藥玻產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，公司藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一期工程建設(shè)項(xiàng)目各窯爐已陸續(xù)投產(chǎn)，中硼硅模制瓶產(chǎn)能達(dá)到10億支左右（2021年資本開支8.1億元，同比+51%），同時(shí)公司21年公告擬在山東沂源縣建設(shè)的一級(jí)耐水藥用玻璃瓶項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)40億支（規(guī)格為2~500ml，含一級(jí)耐水藥用玻璃棕色瓶及一級(jí)耐堿玻璃瓶）；擬在2021-2023年期間投資9.30億元擴(kuò)大預(yù)灌封產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在2024年產(chǎn)能擴(kuò)張至5.89億支。為了保障產(chǎn)能擴(kuò)張，21年9月公司公告定增預(yù)案，擬募集資金18.66億元，用于年產(chǎn)5.6億只預(yù)灌封注射器擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目（總投資9.3億元）及一級(jí)耐水藥用玻璃瓶項(xiàng)目（總投資12億元）；預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司中硼硅瓶業(yè)務(wù)持續(xù)放量可期。力諾特玻：2021年，公司藥用玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.08億元，同比增長(zhǎng)78.90%，其中中硼硅藥用玻璃瓶實(shí)現(xiàn)銷售額2.20億元，增長(zhǎng)率達(dá)144.73%。公司正在按規(guī)劃積極推進(jìn)募投項(xiàng)目，擴(kuò)大公司在中硼硅產(chǎn)品的產(chǎn)能，公司中性硼硅藥用玻璃瓶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將在2022年陸續(xù)投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將新增產(chǎn)能16億支，整體產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到26億支。七、看好競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先、快速擴(kuò)張的龍頭企業(yè)：旗濱集團(tuán)、山東藥玻、福萊特、信義玻璃中期來(lái)看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變，看好旗濱集團(tuán)、山東藥玻、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義玻璃。供給端，玻璃龍頭企業(yè)盈利能力具備長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，平板玻璃已嚴(yán)格限制新增供給，玻璃行業(yè)具備一定資金門檻和know-how門檻；需求端，“碳中和”下建筑節(jié)能帶來(lái)節(jié)能玻璃滲透率提升、BIPV（BAPV）滲透率提升帶來(lái)玻璃用量提升、光伏玻璃高成長(zhǎng)，中硼硅玻璃瓶持續(xù)放量。（1）旗濱集團(tuán)：平板玻璃成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，加快發(fā)展節(jié)能玻璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降低周期波動(dòng)率；行業(yè)景氣底部高規(guī)格進(jìn)軍光伏玻璃，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望平移過(guò)來(lái)改寫光伏玻璃行業(yè)格局；高端產(chǎn)品（電子玻璃、中硼硅藥玻）21-22年是0到1質(zhì)變期；2023年將進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)加速階段，靈活的機(jī)制和到位的激勵(lì)為公司中長(zhǎng)期發(fā)展保駕護(hù)航，公司具備成為綜合性玻璃龍頭的底層能力。（2）山東藥玻：公司在模制瓶領(lǐng)域具備很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和地位，具備提價(jià)轉(zhuǎn)移成本的能力；中硼硅模制瓶、預(yù)灌封新產(chǎn)能持續(xù)投放疊加市場(chǎng)高景氣度，業(yè)績(jī)持續(xù)放量可期，而中硼硅拉管2022年有望實(shí)現(xiàn)新突破；公司受宏觀經(jīng)濟(jì)影響很小，整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上。（3）福萊特：公司在光伏玻璃領(lǐng)域盈利能力持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)能仍處于快速擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)公司在建籌建項(xiàng)目落地后產(chǎn)能擴(kuò)張超100%。光伏玻