精粹財(cái)務(wù)分析

精粹財(cái)務(wù)分析第一部分：財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)分析時(shí)，要綜合分析企業(yè)在各個(gè)時(shí)期的情況，這樣才會(huì)知道變動(dòng)情況。一、凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率的高低關(guān)系到資本的累積速度，是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。例如：擁有25%凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權(quán)益翻番，10%則需要10年!此項(xiàng)最好在15%以上，最佳區(qū)間為15%~25%。不要考慮小于10%的企業(yè)，除非①處于周期性行業(yè)低谷;②因\o"股東權(quán)益"股東權(quán)益的變動(dòng)而被攤薄(增發(fā)，配售等);③正在籌建部分項(xiàng)目，尚未產(chǎn)生收益。等等大于30%的要小心，因?yàn)榇笥?0%的凈資產(chǎn)收益率往往是不可持續(xù)的，此時(shí)買入無疑是出了一個(gè)過高的價(jià)格。因?yàn)楦叩睦麧?rùn)率必然吸引競(jìng)爭(zhēng)，除非企業(yè)有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)將潛在競(jìng)爭(zhēng)者排擠在門外。注意以下情況可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的扭曲：1、行業(yè)：是否因?yàn)樘幱趬艛嘈袠I(yè)而取得如此大的凈資產(chǎn)收益率?而這種壟斷處于哪種類型?通常完全壟斷的企業(yè)(如電力、通信、高速公路、石油等)要受到國(guó)家的管制，因此要小心政策風(fēng)險(xiǎn)。2、負(fù)債率：因財(cái)務(wù)杠桿過大，放大了收益(或虧損)。高負(fù)債率同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)。(高的財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)放大了收益和虧損，而且有財(cái)務(wù)成本和還款壓力。)3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準(zhǔn)備的壞賬、出售資產(chǎn)、財(cái)政補(bǔ)貼(包括連續(xù)性的財(cái)政補(bǔ)貼，它將面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。)4、資產(chǎn)價(jià)值低估(或高估)：使得賬面資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值偏離。(可因此尋找隱蔽資產(chǎn)型企業(yè))。通常是一些資本型企業(yè)，如房地產(chǎn)、高速公路、機(jī)場(chǎng)、港口等)5、\o"會(huì)計(jì)"會(huì)計(jì)折舊方法：以前時(shí)間里過度加速折舊，使得目前的賬面資產(chǎn)價(jià)值以及成本與實(shí)際嚴(yán)重不符，等于把以前的收益留到現(xiàn)在來用了。6、周期;同時(shí)注意經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期。周期性行業(yè)往往是那些投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)，以及生產(chǎn)耐用品的企業(yè)，如造船、航運(yùn)、汽車、鋼鐵等。7、財(cái)務(wù)造假：分析同行業(yè)其他企業(yè)的盈利情況，做比較。如果找不到企業(yè)能產(chǎn)生如此高收益的理由，則寧可錯(cuò)過也不投入。另：關(guān)注\o"現(xiàn)金流量表"現(xiàn)金流量表。8、股東權(quán)益的變化：增發(fā)，配售等。二、市盈率在穩(wěn)定盈利前提下，要求一個(gè)8%的必要收益率，20%的收益增長(zhǎng)率(高于此則是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的增長(zhǎng)預(yù)期)，以去年收益為基準(zhǔn)，則得到以下一組參考數(shù)據(jù)：市盈率倍數(shù)≦9.11315.618.722.527(27剛好是13的兩倍)13*70%去年今年明年后年第三年(即行情不好時(shí)也可三年解套)考察市盈率一定要和歷史水平相比較。同時(shí)考察：付息率VS一年期銀行利率。注：此為簡(jiǎn)單模型，未考慮宏觀經(jīng)理及行業(yè)差別。簡(jiǎn)單理解如下：今年四月份公布年報(bào)，計(jì)算去年業(yè)績(jī)的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎(chǔ)上打7折，得出9.1倍市盈率，視為低估值的買入點(diǎn)。按今年20%增長(zhǎng)率計(jì)算，得出如果按去年業(yè)績(jī)的15.6倍買入，今年動(dòng)態(tài)市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價(jià)值投資買入點(diǎn)。再往上，為投機(jī)點(diǎn)位，27倍為投機(jī)最高點(diǎn)位，也是長(zhǎng)線投資的賣出點(diǎn)位，它意味著按20%增長(zhǎng)速度，三年后方可達(dá)到13倍市盈率水平。為什么選取20%的增長(zhǎng)率和8%的收益呢?因?yàn)?0%屬于穩(wěn)定值，超過這一數(shù)值可能變得不穩(wěn)定，也算是保守的算法。8%的資產(chǎn)回報(bào)率，算是社會(huì)平均投資期望回報(bào)值。理論上說，回報(bào)率高于銀行貸款利息(即財(cái)務(wù)成本)，那么追加負(fù)債是有利的。以上模型適于過往五年平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過20%的股票。三、總資產(chǎn)收益率：≧5%或≧一年期銀行貸款利率(也可適當(dāng)參考公司債券利率)如果息稅前總資產(chǎn)收益率小于一年期銀行貸款利率，說明公司至少可以通過減少負(fù)債來獲得更大的收益。四、市凈率?！?≦21、市凈率過大可能導(dǎo)致大股東或早期創(chuàng)業(yè)的股東減持。2、市凈率大時(shí)分紅對(duì)股東不利。(本來溢價(jià)的，可以計(jì)入凈資產(chǎn)的未分配利潤(rùn)，現(xiàn)在按照不溢價(jià)的價(jià)格分給你了，而且還要扣稅。)3、檢查一、凈資產(chǎn)收益率中談到的扭曲。4、是否有極大的未計(jì)入的無形資產(chǎn)(包括品牌價(jià)值)，或隱蔽資產(chǎn)，或已升值(被低估)而未計(jì)入會(huì)計(jì)項(xiàng)目的資產(chǎn)，來支撐較高的市凈率。五、市銷率對(duì)于盈利不穩(wěn)定的公司，市凈率和市銷率往往比市盈率更加有效。(盡量選擇穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。)市銷率=每股價(jià)格/每股銷售收入。如果市銷率=1，沒有盈利。那么，在盈利好的年頭里如果企業(yè)能有10%的凈利潤(rùn)率，則那時(shí)市盈率為10倍。六、財(cái)務(wù)杠桿(負(fù)債率)≧2:1時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期，行業(yè)周期，利率周期，企業(yè)的擴(kuò)張周期來判斷財(cái)務(wù)杠桿是否合適。高的財(cái)務(wù)杠桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財(cái)務(wù)杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于周期性行業(yè)要特別小心。負(fù)債率低的企業(yè)在行業(yè)低谷時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。(因?yàn)槠湄?cái)務(wù)成本低。)七、流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的區(qū)別流動(dòng)負(fù)債是馬上要還的，而長(zhǎng)期負(fù)債不必。同樣是負(fù)債，同樣算在資產(chǎn)負(fù)債率里面，但要區(qū)別對(duì)待二者。破產(chǎn)不是由虧損導(dǎo)致的，而是因?yàn)椴荒軆斶€到期債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債更容易導(dǎo)致破產(chǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債一般是有計(jì)劃的，而且可以通過新債換舊債的方式解決，而流動(dòng)負(fù)債可能因?yàn)橐恍┩话l(fā)事件，在到期日當(dāng)天周轉(zhuǎn)不了。有的公司流動(dòng)負(fù)債很多，甚至超過長(zhǎng)期負(fù)債，要小心。八、應(yīng)收賬款應(yīng)該密切注意此項(xiàng)目。結(jié)合行業(yè)情況來分析，與同行其他企業(yè)對(duì)比。過大或過小都不是好事。當(dāng)應(yīng)收賬款大于公司半年凈利潤(rùn)時(shí)，即使其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目再好，也不應(yīng)該買入，宜繼續(xù)觀望。要與歷史情況作對(duì)比，觀察各期應(yīng)收賬款/銷售收入的變化，比較應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率VS①

銷售收入增長(zhǎng)率②利潤(rùn)增長(zhǎng)率③壞賬準(zhǔn)備增長(zhǎng)率九、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(可以為負(fù))最好穩(wěn)定，波動(dòng)較大說明企業(yè)正遭受競(jìng)爭(zhēng)者激烈的攻擊。十、預(yù)收賬款此項(xiàng)越多越好，說明產(chǎn)品暢銷。十一、應(yīng)付賬款、應(yīng)付稅金、短期借款結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，考察短期還款是否會(huì)出問題。十二、存貨存貨占用資本。對(duì)于商業(yè)，如零售，貿(mào)易尤其重要。考察：①存貨周轉(zhuǎn)率②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率③凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率④存貨上升速度VS銷售收入上升速度十三、分紅率分紅是“是否再投資”的矛盾。但有一點(diǎn)注意：分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來分的，這樣財(cái)務(wù)造假的可能性大大降低。十四、管理費(fèi)用管理費(fèi)用/銷售收入，管理費(fèi)用/凈利潤(rùn)可以考察公司的管理是否具有規(guī)模效應(yīng)。由于規(guī)模效應(yīng)，盈利大幅增長(zhǎng)時(shí)，管理費(fèi)用應(yīng)小幅增長(zhǎng)。(如不增長(zhǎng)則損害管理人員積極性)。而在盈利狀況樂觀的情況下管理費(fèi)用上漲幅度超過盈利增長(zhǎng)幅度，那么要懷疑管理的效率以及管理層的素質(zhì)。十五、\o"現(xiàn)金流量"現(xiàn)金流量現(xiàn)金流有問題，而同時(shí)負(fù)債率很高，是很危險(xiǎn)的。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流了解企業(yè)在不動(dòng)用外部籌得資金的情況下，憑借經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流是否足以償還負(fù)債，支付股利，對(duì)外投資。十六、稅率可以是優(yōu)勢(shì)，也可以是風(fēng)險(xiǎn)。十七、費(fèi)用資本化小心費(fèi)用資本化，這樣會(huì)把費(fèi)用攤薄到未來幾個(gè)年度，而使近期的利潤(rùn)增加。第二部分：經(jīng)營(yíng)盈利增長(zhǎng)來源：1節(jié)省成本創(chuàng)造的盈利增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。2銷售收入的增長(zhǎng)才可靠，可以通過以下途徑實(shí)現(xiàn)銷售收入增長(zhǎng)：①銷售量增長(zhǎng)(搶占市場(chǎng))②提價(jià)③開發(fā)和銷售新產(chǎn)品。④并購(gòu)。3稅收政策及補(bǔ)貼政策的變動(dòng)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(企業(yè)依靠什么把競(jìng)爭(zhēng)者阻擋在外)1、成本2、專利或技術(shù)3、壟斷經(jīng)營(yíng)(包括特許經(jīng)營(yíng))4、鎖定消費(fèi)者(大的轉(zhuǎn)換成本，如word)5、規(guī)模效應(yīng)(如快遞業(yè)的網(wǎng)絡(luò)。)6、管理效率。當(dāng)某個(gè)行業(yè)利潤(rùn)率豐厚時(shí)，將可能導(dǎo)致資本流入，競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利降低。除非企業(yè)能有效將競(jìng)爭(zhēng)者擋在門外。(類似壟斷。)否則任何行業(yè)都有可能曇花一現(xiàn)。競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)意味著企業(yè)盈利空間小，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大。(也可能是周期行業(yè)。)現(xiàn)象：當(dāng)某個(gè)行業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，往往就是“競(jìng)爭(zhēng)激烈”!多元化和并購(gòu)多元化必須產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)才是成功的(和主業(yè)相關(guān)，有利主業(yè)發(fā)展，如有利于減少中間交易費(fèi)用、談判費(fèi)用;減少風(fēng)險(xiǎn)的縱向一體化。)。踏入陌生的行業(yè)是失敗的多元化。最忌經(jīng)常變換主業(yè)，專注才能做強(qiáng)?；乇苓^度并購(gòu)的公司，并購(gòu)大部分是失敗的。即使它一開始盈利豐厚，也可能在突然的一天倒閉，因?yàn)椴①?gòu)?fù)ǔＲ玫捷^高的財(cái)務(wù)杠桿。有時(shí)并購(gòu)是經(jīng)理人為自身利益而做出的。(如提高薪酬。)大股東素質(zhì)主要考察：1、關(guān)聯(lián)交易2、擔(dān)保3、誠(chéng)實(shí)管理高層主動(dòng)辭職高度關(guān)注。因?yàn)樵谄髽I(yè)前景樂觀時(shí)，不會(huì)有哪個(gè)高層主動(dòng)辭職的。除非迫于壓力。會(huì)計(jì)審計(jì)關(guān)\o"注會(huì)"注會(huì)計(jì)審計(jì)意見，規(guī)避經(jīng)常更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的公司。(造假賬的可能性大)警惕“消息”過多