非銀金融：非銀行情或?qū)⒊A(yù)期推薦5股

2015年06月29日08:32來源：

編輯：東方財(cái)富網(wǎng)字體：大中小|共0人參與討論|用手機(jī)討論非銀板塊基本面扎實(shí)、有業(yè)績(jī)支撐、估值便宜，或?qū)⒊霈F(xiàn)超預(yù)期行情。===本文導(dǎo)讀===【行業(yè)研究】非銀金融：非銀行情或?qū)⒊A(yù)期【公司研究】國金證券：占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的民營券商

華泰證券：賣方+買方戰(zhàn)略促進(jìn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展

中國平安：金控集團(tuán)價(jià)值重估才剛剛開始===全文閱讀===非銀金融：非銀行情或?qū)⒊A(yù)期在上周上證綜指下跌6.4%、中小板綜下跌9.4%、創(chuàng)業(yè)板綜下跌10.8%，特別是周五有2000多只個(gè)股跌停的背景下，周六央行宣布28日起降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，并實(shí)施定向降準(zhǔn)。在已經(jīng)度過季末資金面緊張的高峰點(diǎn)并在兩天前剛有過逆回購的背景下，降息降準(zhǔn)的救市意圖明確。經(jīng)過前期大幅調(diào)整，后續(xù)市場(chǎng)將出現(xiàn)分化，有業(yè)績(jī)支撐、商業(yè)模式清晰的品種更受資金青睞。非銀板塊基本面扎實(shí)、有業(yè)績(jī)支撐、估值便宜、進(jìn)可攻退可守，大概率投資者(特別是新成立的基金等)會(huì)提高對(duì)非銀板塊的熱情；同時(shí)非銀行情的出現(xiàn)對(duì)指數(shù)拉升效果明顯，有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心，應(yīng)該是穩(wěn)定市場(chǎng)資金的配置品種。非銀或?qū)⒊霈F(xiàn)超預(yù)期行情。券商板塊在資本市場(chǎng)由間接融資向直接融資轉(zhuǎn)換的大背景下，券商新三板、柜臺(tái)業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化金融業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮，未來迎來跨越式發(fā)展機(jī)遇。今年來看券商業(yè)績(jī)高增長更是已經(jīng)成為共識(shí)，業(yè)績(jī)的高增長下券商板塊估值消化明顯(保守日均成交7000億假設(shè)下行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^100%，行業(yè)估值15年P(guān)E17倍，大券商PE13倍左右).與業(yè)績(jī)高增長形成極大反差的是券商板塊的嚴(yán)重滯漲，特別是經(jīng)過上兩周調(diào)整，年初以來券商板塊漲幅-7.0%，其中中信證券漲幅為-23.2%。目前券商板塊業(yè)績(jī)好、漲幅低，屬于進(jìn)可攻退可守的品種，目前時(shí)點(diǎn)請(qǐng)務(wù)必券商板塊的配置價(jià)值。7月中旬券商創(chuàng)新大會(huì)召開，大概率互聯(lián)網(wǎng)+金融政策落地，因此標(biāo)的方面首選互聯(lián)網(wǎng)+金融布局領(lǐng)先的國金、華泰和招商。保險(xiǎn)板塊保險(xiǎn)權(quán)益投資將直接受益于牛市行情，15年保險(xiǎn)投資收益突出。年內(nèi)養(yǎng)老險(xiǎn)稅延政策落地的概率非常大，將積極有效地提升壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)天花板，拉升行業(yè)估值，目前板塊對(duì)應(yīng)15年P(guān)EV僅1.43倍左右。保險(xiǎn)板塊也是典型的滯漲板塊，經(jīng)過上兩周調(diào)整，年初以來券商板塊漲幅0.2%。目前時(shí)點(diǎn)請(qǐng)同樣重視業(yè)績(jī)有保障、估值低的保險(xiǎn)板塊的配置價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)金融看好供應(yīng)鏈金融標(biāo)的宏圖高科?！颈局芡扑]組合】國金證券(600109)、華泰證券(601688)、招商證券(600999)、中國平安(601318)、宏圖高科(600122).【本周重要數(shù)據(jù)解讀】1、本周股基日均交易量1.59萬億(上周1.72億，-7.70%)；2015年兩市股基累計(jì)成交額145.7萬億，股基累計(jì)日均成交1.21萬億(上周1.20萬億，+1%).2、截至15年6月25日，融資融券余額2.19萬億(上周四2.27萬億，-4%)，其中融資余額2.18萬億(上周2.27萬億，-4%)，融券余額63.8億元(上周64.0億，-0.3%).3、截至2015年6月19日，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額達(dá)到2.25萬億(6月12日3.00萬億，-25%).【風(fēng)險(xiǎn)提示】資本市場(chǎng)波動(dòng)；政策進(jìn)度低于預(yù)期非銀金融上市公司估值表：國金證券：占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的民營券商民營背景及分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司機(jī)制更靈活、決策和執(zhí)行更高效國金是目前22家上市券商中僅有的兩家民營券商之一，民營背景成為公司與其他上市券商的根本區(qū)別。公司2014年凈利潤8.4億元，位居行業(yè)第33位。國金股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，實(shí)際控制人最新持股26.33%。受民營背景和分散股權(quán)結(jié)構(gòu)影響，公司高度重視股東利益且機(jī)制更靈活、決策和執(zhí)行更高效。管理團(tuán)隊(duì)銳意進(jìn)取，取得監(jiān)管層認(rèn)可的同時(shí)連續(xù)進(jìn)行股權(quán)融資國金管理層銳意進(jìn)取，近年來一方面取得監(jiān)管層認(rèn)可、分類評(píng)級(jí)由BB級(jí)升至行業(yè)最高的AA級(jí)(2014年證券業(yè)AA級(jí)券商20家)；另一方面連續(xù)股權(quán)融資，資本實(shí)力大幅提升。2015.1H公司凈資產(chǎn)有望由2011年行業(yè)第46位躍升至第15位左右。公司資本提升較快，因此有效杠桿率(20141.57x)大幅低于行業(yè)平均3.14x。我們期待公司運(yùn)用更多債務(wù)工具，提高杠桿和ROE.搶占互聯(lián)網(wǎng)券商先發(fā)優(yōu)勢(shì)，依托低價(jià)策略持續(xù)提升經(jīng)紀(jì)份額2014年2月，國金推出業(yè)內(nèi)首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品——傭金寶，占據(jù)了轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)券商的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2014年公司經(jīng)紀(jì)份額由0.71%升至0.97%(業(yè)內(nèi)增幅最大)，2015.1Q公司經(jīng)紀(jì)份額較上年平均再度+13%。盡管我們認(rèn)為中國證券業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈，但我們看好公司逐步做大做強(qiáng)的潛估值：首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.61元我們認(rèn)同公司發(fā)展戰(zhàn)略及增長潛力，因此給予公司更樂觀的盈利預(yù)測(cè)和一定估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2015-17年EPS0.63/0.74/0.86元，基于分部估值法得出目標(biāo)價(jià)34.61元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)/E55x、P/B6.6x?？紤]到公司目前P/E相對(duì)于行業(yè)龍頭中信/海通溢價(jià)率超過170%，首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)(來源：瑞銀證券)華泰證券：賣方+買方戰(zhàn)略促進(jìn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展全業(yè)務(wù)鏈配置使得零售財(cái)富管理業(yè)務(wù)已形成較強(qiáng)護(hù)城河：1)07年始構(gòu)建CRM系統(tǒng)，形成完備的客戶數(shù)據(jù)，為后續(xù)交叉銷售，客戶分類管理奠定基礎(chǔ)；2)公司內(nèi)部利益分成機(jī)制明晰，有助于不同部門同一目標(biāo)為客戶提供服務(wù)；3)“以客戶為中心”充分落實(shí)于公司內(nèi)部，全業(yè)務(wù)鏈體系下產(chǎn)品供給端充沛，客戶黏性較強(qiáng)；4)雄厚的資本實(shí)力、產(chǎn)品提供能力和交易執(zhí)行功能使公司完全區(qū)別于低傭戰(zhàn)略的小型券商；5)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然為客戶創(chuàng)造價(jià)值，只是變現(xiàn)方式更多落實(shí)于融資融券等其他業(yè)務(wù)?！百u方”+“買方”業(yè)務(wù)并舉鞏固兼并收購業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展并加速變現(xiàn)：1)公司兼并收購業(yè)務(wù)的體量位居國內(nèi)投行前列；2)買方業(yè)務(wù)并重發(fā)展，加速并購業(yè)務(wù)的基金化管理，重視并購項(xiàng)目帶來的再融資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，通過直投公司的參與加強(qiáng)項(xiàng)目聯(lián)動(dòng)；3)加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，銷售、并購、基金管理的垂直一體化管理，不允許承包制等小圈子項(xiàng)目運(yùn)營方式。牌照放開的可能應(yīng)對(duì)：1)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比，綜合券商的優(yōu)勢(shì)是專業(yè)人才、資本優(yōu)勢(shì)和對(duì)監(jiān)管規(guī)則的熟悉。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是“移動(dòng)+資本+專業(yè)人才”的競(jìng)爭(zhēng)，流量很重要，但仍需要體系支撐和資本力量；2)與銀行比，其實(shí)債券承銷和資管等絕大部分業(yè)務(wù)已經(jīng)放開給銀行。從國際投行格局來看商業(yè)銀行和投行的活力基因不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和對(duì)人才的重視程度決定兩者會(huì)共生存在。估值建議華泰證券-A交易于15年21.3xP/E和2.3xP/B的水平，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)20.85%至30.63元，對(duì)應(yīng)15E2.7xP/B。我們認(rèn)為公司短期估值合理，維持“中性”評(píng)級(jí)。但是從三到五年久期來看，我們欣賞公司零售財(cái)富管理和以兼并收購為首的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，我們認(rèn)為公司大概率將從二線國內(nèi)大券商向一線龍頭券商的道路轉(zhuǎn)型。風(fēng)險(xiǎn)傭金率下行超預(yù)期，券商牌照放開加速。(來源：中金公司)中國平安：金控集團(tuán)價(jià)值重估才剛剛開始?jí)垭U(xiǎn)：預(yù)期2015年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將超過20%平安集團(tuán)2015.1Q各項(xiàng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)強(qiáng)勁。壽險(xiǎn)方面，考慮到公司2015.1Q新業(yè)務(wù)價(jià)值增長超過20%，我們預(yù)期下半年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值將保持強(qiáng)勁增長的勢(shì)頭，并繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)。受益于代理人數(shù)量增加(較2014年底+10%)和代理人產(chǎn)能提升，公司1季度個(gè)險(xiǎn)渠道首年保費(fèi)顯著增長(同比+51%)。中期來看，我們認(rèn)為代理人數(shù)量增加和產(chǎn)能提升將驅(qū)動(dòng)平安壽險(xiǎn)持續(xù)增長。財(cái)險(xiǎn)：綜合業(yè)務(wù)模式支撐財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展財(cái)險(xiǎn)方面，交叉銷售和電銷保費(fèi)收入占比持續(xù)提升(2015.1Q占比43.7%，2014年全年43.3%)。我們預(yù)計(jì)公司2015年將進(jìn)一步整合多種新媒體平臺(tái)(例如平安直通)，驅(qū)動(dòng)交叉銷售和電銷收入占比進(jìn)一步提升。盡管車險(xiǎn)定價(jià)改革的實(shí)施或?qū)?dǎo)致財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，但考慮到公司管理層首次提出了將ROE提升至20%以上的中期目標(biāo)，我們預(yù)期未來2年平安財(cái)險(xiǎn)ROE將保持在15-18%的水平。我們上調(diào)2015/16/17年凈利潤預(yù)測(cè)，上調(diào)幅度為11%/10%/7%我們上調(diào)2015/16年投資收益率假設(shè)0.2%/0.1%，以反映近期投資政策放松利好以及2015.1Q強(qiáng)勁投資表現(xiàn)。我們上調(diào)2015/16/17年新業(yè)務(wù)價(jià)值增