英科再生研究報告

英科再生研究報告一、英科再生：塑料回收利用龍頭企業(yè)（一）塑料循環(huán)再生利用企業(yè)，深耕產業(yè)二十年余年山東英科環(huán)保再生資源股份有限公司（后簡稱公司）成立于2002年，前身為淄博英科框業(yè)有限公司，是一家資源循環(huán)再生利用的高科技制造商，主要從事再生塑料資源的回收、再生、利用業(yè)務。公司通過在安徽、山東、江蘇鎮(zhèn)江和馬來西亞等地建立相關產業(yè)基地來擴張公司的規(guī)模，打通了塑料循環(huán)再利用的全產業(yè)鏈，是將塑料回收再生與時尚消費品運用完美嫁接的獨創(chuàng)企業(yè)。公司已建立一條完整的塑料循環(huán)利用產品研發(fā)和商業(yè)化產業(yè)鏈，涵蓋塑料回收、塑料再生、再生材料及產品市場推廣等各階段。在塑料回收領域，公司自行研發(fā)的PS泡沫減容機已在全球超過50個國家應用，國內城市環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)和再生資源系統(tǒng)融合項目（以下簡稱“兩網(wǎng)融合”項目）也開始使用公司的該產品。在塑料再生領域，公司運用先進的塑料再生技術將再生塑料制成再生材料。在再生塑料利用領域，公司以先進的塑料多層共擠工藝，將再生材料制成再生塑料制品，實現(xiàn)高值化利用。（二）股權結構保持穩(wěn)定，創(chuàng)始人持股較為集中創(chuàng)始人自美國留學時開始創(chuàng)業(yè)，有豐富的創(chuàng)業(yè)經歷和管理經驗。公司創(chuàng)始人為劉方毅先生，其同時兼任英科醫(yī)療的董事長，創(chuàng)業(yè)時間已超過30年，分別在商界、學界榮獲多項榮譽。股權結構穩(wěn)定且集中，各子公司相關配合良好。合理的股權結構是公司穩(wěn)定發(fā)展的基石，目前實際控股分為劉方毅董事長，其通過雅智投資、上海英新和英科投資共持有公司44.06%的股權，持股比例較為集中。同時英翔投資、英萃投資、寧波英鴻和寧波英麒同為員工持股平臺，皆為保持公司主要員工的積極性提供了有效的保障。二、再生塑料方興未艾，政策支持力度逐步提高（一）塑料需求持續(xù)攀升，回收率增長空間大全球塑料應用范圍廣泛，主要產品消費占比約為77%。塑料以重量輕、可塑性強、制造成本低、功能廣泛等特點在現(xiàn)代社會中獲得了廣泛的應用，已成為人類不可或缺的重要材料。其中塑料主要消費類型為PE、PP、PVC、PUR、PET、PS，消費量占比分別為30%、19%、11%、7%、6%、4%，該六類塑料的消費量占比約為77%。全球塑料市場產能穩(wěn)定上漲，供給端和需求端同步提升。根據(jù)歐洲塑料制造商協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年，全球塑料產量和消費量以2%的速度穩(wěn)定上漲，預計到2035年，塑料產量將達到7.34億噸，到2050年產量將增加兩倍達到11.01億元，35年來全球塑料產量和人均消費量CAGR分別為3.57%和2.77%。中國塑料制品產銷量近些年來保持平穩(wěn)增長。塑料加工業(yè)是中國輕工行業(yè)的重要組成部分，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國塑料制成品自本世紀初期已上漲8倍，約占世界總產值的20%，位居全球首，在2021年塑料銷量已達到8004萬噸（同比+5.27%），同時中國塑料銷量也在也保持穩(wěn)定上升，2019年塑料銷量已達到7699.15萬噸（同比+31.48%）。全球主要國家塑料回收率較低，未來發(fā)展空間較大。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球主要國家中中國塑料回收率約為30%，而日本、歐盟和美國塑料回收率分別是12.5%、17.18%和5.34%，目前回收率較低，在聯(lián)合國和世界各國政府的政策指引下，未來有較大的市場發(fā)展空間。同時，中國大部分地區(qū)的廢塑料回收模式較為傳統(tǒng)、低效，回收過多依賴人力、回收分揀粗放，回收材料品質和數(shù)量都難以保證，在“兩網(wǎng)融合”等相關政策的支持下，未來回收率仍有較大的提升空間。（二）化學法是未來再生塑料回收的主流方向，全球回收市場布局分散塑料回收是近年來再生資源研究的重點，主要包括物理法和化學法等回收方式。塑料回收是指將消費后廢舊塑料回收利用，從廢塑料回收的歷史進程看，已經從人工回收，到機械回收，再到熱轉化，進而到化學反應及復雜化學反應的進化過程。目前根據(jù)美國材料與試驗協(xié)會（ASTM）的分類標準，塑料循環(huán)利用技術分為四類回收，分別是物理法、化學法、降級回收和能量回收。基于目前對再生塑料更高領域的要求，化學法是目前再生塑料回收的重要處理方式?；瘜W法可分為裂解法和解聚法，是將塑料廢棄物經過一系列化學轉化，在廢塑料分子層面進行拆分和重組，產物與石油基塑料質量相同，可應用于食品和醫(yī)藥等高價值領域，是“有機物化學回收”的一部分。隨著未來對材料高標準需求逐漸增大、技術要求逐步提升，化學法布局也在逐步擴大。全球塑料回收市場范圍廣，塑料回收行業(yè)競爭格局及產品類別較為分散。境外回收再生公司主要包括日本FPCorporation、泰國IndoramaVentures和墨西哥PetStar，其大多數(shù)從事PET塑料再生、回收、利用業(yè)務的公司。境內回收再生公司除英科再生以外，主要是中國臺灣的遠東新世紀股份有限公司，其涉及范圍較廣包括制衣、化纖、紡紗、織染、石化等多個業(yè)務領域。（三）全球政策逐漸完善，可回收塑料產值將達到4800億元全生命周期策略實施能夠有效減少塑料污染。消除全世界塑料污染需要全球各國共同努力，根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境大會的要求，世界各國需要通過以下措施來有效針對塑料對環(huán)境的污染：

1）從需求端減少塑料需求并增強塑料的循環(huán)性，分別是增加產品包裝稅、設計更耐用的且可循環(huán)利用的塑料制品等；

2）通過政策手段加強回收率，分別是確認回收目標、運用數(shù)字化管理體系（ERP）以確?；厥?、二手、維修或再制造產品能夠滿足未來的塑料需求；

3）對塑料泄露有效控制，通過提高和改進廢棄垃圾收集策略進而提高管理效率，以減少塑料廢物流入到環(huán)境；世界各國在遵循聯(lián)合國要求的同時，也提出了相關政策支持塑料再生的發(fā)展。近年來，世界發(fā)達國家與大型跨國企業(yè)已逐步重視再生塑料的處理與應用，聚焦于塑料再生和減少一次性塑料袋這一理念，各國相繼出臺了相應的規(guī)章制度支持，塑料回收率持續(xù)提升。在聯(lián)合國和各國相關政府的雙重推動下，全球主要跨國企業(yè)也對再生塑料的使用提供支持，再生塑料應用需求不斷增加。2019年10月，艾倫·麥克阿瑟基金會與聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）合作發(fā)布了全球預防廢塑料污染的首份周年進展報告新塑料經濟全球承諾，目前已有超過400家企業(yè)和政府組織簽署了新塑料經濟全球承諾，這400多家機構覆蓋了全球塑料包裝行業(yè)20%的產值，到2025年，參與者對包裝中的再生成分的總需求將超過500萬噸。放眼全球，越來越多的行業(yè)巨頭等已經開始踐行塑料的可持續(xù)發(fā)展之路，達不到要求的企業(yè)需繳納更多的稅款。根據(jù)2021年艾倫·麥克阿瑟基金會發(fā)布的新塑料經濟全球承諾顯示，參與簽署承諾的大型企業(yè)、政府及其他組織現(xiàn)已超過1000家，如雀巢、百事可樂、可口可樂、瑪氏、聯(lián)合利華等。新塑料經濟倡議的核心是一個使塑料永遠不會成為廢棄物或污染的塑料循環(huán)經濟愿景，大型企業(yè)環(huán)保社會責任的履行將對全球塑料可持續(xù)發(fā)展具有重要的里程碑意義。在“限塑令”與“雙碳”等相關政策的推動下，中國也重點著眼于“循環(huán)+再生”的綠色發(fā)展策略。在面對全球氣候變暖和雙碳等相關概念，站在國家層面上來說，減少污染的排放、增強資源利用是實現(xiàn)節(jié)能減排的重要途徑，也是開啟循環(huán)經濟發(fā)展的必由之路，相關的規(guī)章政策是指引有關企業(yè)的有效指南。同時每回收1噸廢塑料，相當于減少1.5-2.2噸的碳排放，在雙碳政策的強烈要求下，塑料循環(huán)回收利用成為了政策風向標。預計2025年中國可回收塑料產值和全球可回收塑料產值約為1650億元和4800億元，未來空間較大。根據(jù)中國物資再生協(xié)會再生塑料分會統(tǒng)計，2021年中國廢塑料回收量為1900萬噸(同比-15%)，到2025年回收量預計將達到2750萬噸，按照6000元/噸測算，產值1650億元；按照全球2025再生塑料產量8000萬噸、6000元/噸測算，產值4800億元。（四）r-PET同級利用率高，預計市場規(guī)模將達到144億美元rPET屬于環(huán)保高分子材料，材料優(yōu)點較多、同級利用率高，產品用途廣泛。產品按照形態(tài)及主要用途可以分為纖維級rPET、瓶級rPET以及薄膜級rPET。纖維級rPET主要應用于下游紡織行業(yè)，瓶級rPET和薄膜級rPET主要應用于下游包裝行業(yè)，近年來全球需求穩(wěn)定增長。相較于傳統(tǒng)飲料包裝，rPET材料具有容量大、輕便、便攜、堅固、可冷藏、外觀透明美觀、可回收等一系列優(yōu)勢，目前已經成為了全球軟飲料包裝的主要材料。rPET瓶作為目前可回收率較高的塑料包材，在業(yè)內重點關注的對象之一。近年來全球瓶級PET產能保持持續(xù)增長趨勢，全球瓶級rPET產能由2016年的2850萬噸增長至2020年的3391萬噸（同比+2.10%），4年來CAGR為4.44%。隨著全球瓶級rPET產能的不斷擴張，瓶級rPET的產量也同步保持持續(xù)增長。2014至2020年間，全球瓶級rPET產量從1976萬噸增長至2020年的2745萬噸（同比+3.39%），6年來CAGR為5.63%，總體高于同期全球瓶級rPET產能增長率。為達到碳減排要求下以提高rPET的回收和使用，市場發(fā)展前景好。根據(jù)據(jù)統(tǒng)計，如果不對塑料行業(yè)排放的溫室氣體加以控制，預計到2050年，占比將由1%提升到15%。如果將rPET的用量從目前的15%逐步提升，將促進整個塑料行業(yè)的碳減排目標實現(xiàn)。同時消費者已經接受“廢料—再生資源—消費品”的新型消費理念。根據(jù)GrandViewResearch數(shù)據(jù)分析的估計，2020年，rPET全球市場規(guī)模為85.6億美元。到2028年，rPET的市場規(guī)模為143.8億美元，CAGR為6.7%。三、海外原料成本優(yōu)勢顯著，產能進入快速擴張期（一）公司現(xiàn)金流充裕，凈資產收益率高于15%公司營收/凈利潤快速增長，盈利能力持續(xù)增強。2017年至2021年，公司營業(yè)收入從10.17億元上漲到19.90億元，CAGR為18.27%，扣非歸母凈利潤從0.61億元上升到年2.24億元，CAGR為38.43%。2022H1公司實現(xiàn)營收10.71億元（同比+18.51%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.46億元（同比+29.54%），業(yè)績維持快速增長勢頭。2022H1公司毛利率為28.67%，依然維持在較高水平；凈利率為13.43%，同比增加0.89pct，近年來公司凈利率持續(xù)走高，盈利能力持續(xù)增強。公司營收主要源于成品框、線條和塑料粒子，上半年主要產品收入顯著提升。上半年主要產品中成品框實現(xiàn)收入5.72億元（同比+13%）、線條實現(xiàn)收入2.60億元（同比+16%）、塑料粒子實現(xiàn)收入2.00億元（同比+36%），三者合計占營收比重達到96.27%，是公司最主要的收入來源。從毛利率來看，上半年成品框業(yè)務毛利率為32.29%（同比+0.53pct）、線條業(yè)務毛利率為30.41（同比-3.18pct）、塑料粒子業(yè)務毛利率為14.51%

（同比-5.33pct），主要是由于原材料價格上漲導致。公司積極開拓3D格柵板、壓花墻板等新產品，推動PS裝飾線條、建材線條及鏡框、相框、畫框新產品工藝創(chuàng)新，并橫向拓展MDF（中密度纖維板）、鋁合金、鐵藝等多材質產品，使得公司在保持存量產品穩(wěn)定增長的同時不斷提升增量產品市場份額。期間費用率持續(xù)下降。2022H1公司期間費用率為11.90%，同比減少3.71pct，其中財務費用率下降4.82pct，銷售/管理/研發(fā)費用率均有不同程度的上升。財務費用率的下降主要是今年上半年匯率變化帶來匯兌收益造成。在建工程與在固定資產比率逐年遞增，著眼于未來產能布局。自2017年以來，公司在建工程與固定資產比率從10.34%上升到2021年的67.22%。生產制造類企業(yè)該比率提高意味著公司正處于產能迅速擴大產能布局，加速提升產能利用率，能夠為企業(yè)未來帶來更多的收益。資產負債率持續(xù)下降，償債能力強，債務風險低。2022H1公司資產負債率為24.73%，同比下降0.31pct。公司短期償債能力持續(xù)提升，表明公司持續(xù)調整自己的債務情況，未來償債能力無憂。公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額充裕，持續(xù)發(fā)展有保障。2021H1公司經營性現(xiàn)金流凈額為1.73億元，同比增長21.20%。2017-2022H1經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額均超過同期凈利潤，收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比基本保持在1.0以上，現(xiàn)金流保持穩(wěn)定向好的狀態(tài)。優(yōu)秀的管理能力保障公司穩(wěn)定經營。受疫情影響，今年二季度多家企業(yè)無法維持正常生產經營。公司再生PS線條出口的重要生產基地—上海英科通過閉環(huán)運營、加強企業(yè)內部管理、跨生產基地協(xié)調來應對突如其來的嚴峻挑戰(zhàn)，確保封控期間生產、裝備、工藝、物流穩(wěn)定運行，最終該基地貨物發(fā)往上海港口出貨柜量，連續(xù)5、6兩個月創(chuàng)歷史新高。公司管理層具有優(yōu)秀的管理能力，保障公司在疫情期間能夠安全、穩(wěn)定的實施生產經營活動。（二）海外布局原料銷售雙渠道，原料成本具顯著優(yōu)勢公司海外業(yè)務營收占比高。在“禁廢令”的背景下，公司將主要的產能向海外布局，2018年至2021年，公司境外業(yè)務有著較快的增速，且已從8.5億元上漲到14.78億元，CAGR為20.25%，其中北美業(yè)務占比最大，約占總體營收的49.35%。海外建廠有利于公司采購，降低整體成本。根據(jù)測算，國外采購的再生塑料成本較低，國內外再生塑料采購價的均差在1000元/噸至2600元/噸之間，而部分亞洲國家允許進口再生塑料，因此公司向海外轉移產能后，可降低直接材料成本，有利于公司毛利率的優(yōu)化。公司上游供給渠道穩(wěn)定，議價能力強。公司憑借多年的積累，已經建立了一個較穩(wěn)定的供應網(wǎng)絡，現(xiàn)已同日本、歐美等地的供應商以及國內供應商建立了長期的合作關系，保證了公司主要的供應渠道。目前，已經在全球累計超過400家再生塑料回收企業(yè)采購可再生PS塑料原料，形成了覆蓋國內外的再生PS塑料回收網(wǎng)絡，與原材料供應商的多層次合作關系有利于公司建立穩(wěn)定的全球回收網(wǎng)絡。采購營銷雙向并行，公司在采購原材料的同時，也在向上游供應商推廣自產PS泡沫減容機。公司設備能夠大幅度降低倉儲、運輸?shù)瘸杀?，為上游供應商提供回收便利，同時在和原材料供應商的多層次合作關系也有利于公司建立穩(wěn)定的全球回收網(wǎng)絡。公司下游營銷渠道范圍廣，遍布全球優(yōu)質客戶。公司通過國內國外雙向營銷的方式擴大自己的市場，目前海外銷售渠道占比已經超過70%，在國內新冠疫情整體管控趨嚴的情況下，公司可將疫情影響控制到最小。國內銷售上，公司在北京、上海、淄博、廣州、成都、重慶、石家莊、太原、蘭州、鄭州、六安、義烏等地設立營銷網(wǎng)點，具備較為完善的營銷輻射能力。海外銷售上，公司通過參加展會、定期拜訪、郵件溝通、線上推廣等方式開發(fā)銷售渠道并不斷鞏固銷售網(wǎng)絡。公司憑借多年的發(fā)展，已經建立了一個遍布全球的優(yōu)質客戶資源體系。公司海外主要銷售區(qū)域為北美、日本、東南亞、西歐、東歐、中南美以及大洋洲地區(qū)，主要海外客戶包括全球知名品牌，例如沃爾瑪、Nitori等。（三）全產業(yè)鏈業(yè)務布局，核心技術優(yōu)勢穩(wěn)?。?）全產業(yè)鏈塑料業(yè)務布局，規(guī)模效應顯著公司整體布局在再生PS和PET兩大優(yōu)質賽道，通過不斷擴大產能提高公司總體營收。打造塑料回收全產業(yè)鏈條布局，規(guī)模效應顯著。公司創(chuàng)新打通了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循環(huán)回收”全產業(yè)鏈業(yè)務?；厥阵w系的健全，保證了公司可獲得穩(wěn)定且充足的原材料。一體化產業(yè)鏈布局有效的控制了生產過程中的成本，提高了經濟效益，公司主要營收業(yè)務是商品產出的端的環(huán)保塑料成品框和PS再生線條，而從上游的PS泡沫塑料回收到開再生PS塑料粒子生成都由公司整體運作，因此公司的主要成本取決于再生塑料回收的價格。先進的塑料再生技術，提升了造粒質量、降低了損耗。回收再生造粒具有周期屬性，再生粒子與新料粒子有可替代性，在新料粒子價格上漲的周期中，再生粒子價格也會上漲，可提高公司再生粒子業(yè)務的盈利能力；反之，在新料粒子價格下降的周期中，公司自有的再生塑料制品業(yè)務可削弱再生粒子價格下降的不利影響，確保整體盈利能力。具有消費屬性的再生塑料制品，增厚了公司盈利，確保了回收的經濟性與盈利空間。根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年度國內PS線條生產線（包括新料和再生料）共計963條，公司PS線條生產線合計140條，占國內PS線條生產線的14.54%。項目完成后提高公司成品框和線條的產能，對自己生產的再生PS粒子進行深加工處理進而獲得高附加值產成品，再生PS粒子產能能夠有效的利用，公司業(yè)績能夠進一步提升。充分利用下游深加工產能，獲得超額附加值。公司在越南“年產227萬箱塑料裝飾框及線材項目”，位于清化省扁山工業(yè)園區(qū)，一期占地面積約6公頃，該生產基地產品主要為成品框等相關業(yè)務。項目的成功投產，標志著公司海外第二個生產制造基地正式投入運營，將更好地輻射并服務東南亞及全球客戶，成為公司全球智造布局的又一新起點。2020年全球再生PET市場規(guī)模為85.6億美元，預計2021年至2028年CAGR為6.7%，市場增長主要是由消費者行為轉向可持續(xù)性推動。目前公司在馬來西亞已投產的5萬噸/年PET回收再生項目，規(guī)劃投資建設10萬噸/年多品類塑料瓶高質化再生項目，合計建設產能將達到15萬噸/年。公司在馬來西亞“5萬噸/年PET回收再生項目”中r-PET食品級再生粒子生產設備成功投產，至此關于PET高質化再生利用三大產品系列：SSP（固相增粘）食品級粒子、r-PET片材及高端纖維級粒子已全部形成并可對外銷售。此舉，也標志公司再生塑料領域又添一新品種的循環(huán)利用業(yè)務。10萬噸/年多品類塑料瓶高質量化再生項目：項目著力于再次提高PET回收再生的產能。項目主要內容包括PET瓶清洗線、PET造粒線、PET片材線、PE和PP牛奶瓶和日雜瓶清洗線及造粒生產線等共約10條；廢水處理循環(huán)利用系統(tǒng)1套；并配套其他相關基礎設施建沒，建成后在國內處理各類塑料瓶能力達到10萬噸/年，穩(wěn)固公司在塑料回收行業(yè)的優(yōu)勢。（2）研發(fā)能力強，技術、專利優(yōu)勢穩(wěn)健公司研發(fā)支出占比高，保障自身競爭優(yōu)勢。再生塑料回收利用行業(yè)分布分散，該行業(yè)特性決定了行業(yè)內大部分企業(yè)對生產技術的研發(fā)投入嚴重不足，公司作為行業(yè)領軍者，研發(fā)費用投入高。2022H1公司研發(fā)費用為5,013.13萬元，同比增長22.75%,研發(fā)費用率為4.68%。同比增加0.16pct，公司在研發(fā)方面的投入位于行業(yè)前列。核心技術優(yōu)勢穩(wěn)健，解決多方位產品痛點。在回收端，公司通過自主研發(fā)的節(jié)能高效泡沫減容機來解決PS泡沫塑料在回收環(huán)節(jié)存在體積大、密度低、回收點分散、運輸成本較高等難點；在再生端，公司高品質再生PS粒子在熔融指數(shù)、沖擊強度、拉伸強度、伸長率、彎曲強度、彎曲模量等性能指標上已經接近新料的水平，成本低于新料粒子，具有性價比優(yōu)勢，可部分取代新料的應用。再生PET粒子，使用100%消費后塑料（PCR），已經取得了GRS、FDA等認證，其他第三方機構以及大品牌商認證有序推進中；在利用端，公司通過再生聚苯乙烯微發(fā)泡制備仿木線材技術專利技術，配以獨特的藝術設計，增加了產品的附加值，有利于增厚公司盈利能力。專利數(shù)量多，競爭力強。截至2022年半年報，公司已擁有10項發(fā)明專利，100項實用新型專利，27項外