ST鹽湖深度解析

ST鹽湖深度解析1.

背靠優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，鉀鋰產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展青海鹽湖工業(yè)股份有限公司是在深圳證券交易所上市的集團公司，總部位于青海省格爾木市。公司專注于鉀肥和鋰鹽的開發(fā)、生產(chǎn)和

銷售，主營業(yè)務(wù)為氯化鉀、碳酸鋰等產(chǎn)品。公司所在的察爾汗鹽湖總面積為

5856

平方公

里，是中國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。公司在鉀肥板塊目前有氯化鉀產(chǎn)能達

500

萬噸；鋰鹽板塊部分，子公司藍科鋰業(yè)以

生產(chǎn)鉀肥排放的老鹵為原料，擁有

1

萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，目前

2

萬噸/年產(chǎn)能碳酸鋰項目

已經(jīng)部分投入運行。1.1.

以鉀肥起家的綜合性鹽湖開發(fā)企業(yè)青海鹽湖工業(yè)股份有限公司始建于

1958

年，前身為“青海鉀肥廠”。主要從事鉀肥生

產(chǎn)和鹽湖資源綜合回收利用。2019

年

9

月，控股子公司海納化工和鹽湖鎂業(yè)接連被申請破產(chǎn)重整，后通過司法重

整將鹽湖鎂業(yè)、海納化工等虧損板塊進行剝離，2020

年

4

月

20

日執(zhí)行完畢。2020

年

5

月

22

日起，由于三個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負值，公司股票暫停上市。1.2.

青海國資委控股，重新上市涅槃重生自

1997

年至今，青海國投為主要股東，青海省國資委為實際控股人。在資產(chǎn)剝離前

以及

2019

年

9

月資產(chǎn)剝離后，青海國投分別以

27.03%和

13.86%的持股比例是鹽湖股份

的第一大股東，青海省國資委為實際控股人。鹽湖股份參股控股企業(yè)

41

家，其中鉀肥生產(chǎn)主要包括三元鉀肥、元通鉀肥、晶達科

技等公司，碳酸鋰子公司以藍科鋰業(yè)為主。資產(chǎn)重整后，大股東股比下降，實控人未發(fā)生變化。2019

年

9

月

30

日，西寧中院依

法裁定公司進行破產(chǎn)重整，公司通過司法重整將鹽湖鎂業(yè)、海納化工等虧損板塊進行剝

離，以每

10

股轉(zhuǎn)增

9.5

股的比例實施資本公積金轉(zhuǎn)增

264,678.61

萬股股票，公司總股本

增加，中國銀行、中國農(nóng)行等銀行金融機構(gòu)股本進入，股數(shù)躍入公司股權(quán)前十，原股東公

司持股比例下降，子分公司控股結(jié)構(gòu)基本不變。1.3.

鉀鋰綜合回收利用，兩業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展公司主要從事鉀肥和鋰鹽的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司從察爾汗鹽湖的鹵水出發(fā)，積極

推進鉀、鈉、鎂、鋰、硼等鹽湖資源的梯級開發(fā)和以氯平衡為核心的綜合利用。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，鉀肥壓艙石作用凸顯，鋰鹽逐漸發(fā)力。鉀肥作為公司主營業(yè)務(wù)，2020

年

全年產(chǎn)量達

552

萬噸，銷售鉀肥產(chǎn)品合計

645

萬噸，同比增加

42%，營業(yè)收入穩(wěn)定持續(xù)

增長。碳酸鋰業(yè)務(wù)板塊，2020

年碳酸鋰產(chǎn)量達到

13602

噸，同比增加

20.3%，碳酸鋰產(chǎn)

品質(zhì)量穩(wěn)步提升，優(yōu)等品（主含量≥99.2%）以上產(chǎn)品占比達到

92.67%，較上年同期提高

14.4%。鹽湖股份是國內(nèi)最大鉀肥生產(chǎn)商。據(jù)百川資訊，2020

年中國氯化鉀總產(chǎn)能

860

萬噸，

其中鹽湖股份年產(chǎn)能占比接近

58%；2020

年國內(nèi)氯化鉀年產(chǎn)量

704

萬噸，其中鹽湖股份

年產(chǎn)量

552

萬噸，占比達到

78.4%。鹽湖股份依靠資源優(yōu)勢，成為國內(nèi)鉀肥供應(yīng)的

“安

全墊”。鋰鹽板塊深耕藍科鋰業(yè)，碳酸鋰產(chǎn)銷穩(wěn)步增長。藍科鋰業(yè)是鹽湖股份與青?？七_（科

達制造子公司）的合資子公司，鹽湖股份控股，二者分別占比

51.42%和

48.58%，主要從

事碳酸鋰的生產(chǎn)與銷售。2010

年藍科鋰業(yè)引入俄羅斯吸附劑技術(shù)，實現(xiàn)了鹵水提鋰技術(shù)

的突破。根據(jù)公司公告，目前藍科鋰業(yè)

2

萬噸電池級碳酸鋰項目部分裝置已經(jīng)投入運行。1.4.

擁有全國最大的鉀鎂鹽湖資源，但鋰濃度低、鎂鋰比高公司主要的資產(chǎn)是察爾汗鹽湖，其位于全球蒸發(fā)量最大地區(qū)之一的柴達木盆地。柴

達木盆地位于青藏高原東北側(cè)，是中國內(nèi)陸大型的山間盆地，盆地四周被高大的山系所圍

繞，構(gòu)成一個菱形向心匯水盆地。盆地內(nèi)氣候干旱，多風少雨，具有高原荒漠的氣候特征。

年平均氣溫為

2-4℃，盆地年蒸發(fā)量在

2000-300mm之間，最高可達

3700mm，是世界上

蒸發(fā)量最大的地區(qū)之一。這樣的氣候環(huán)境下，盆地內(nèi)形成了眾多的鹽湖。自東向西分別是察爾汗、東臺吉乃

爾、西臺吉乃爾、一里坪、巴倫馬海等。其中察爾汗鹽湖是資源量最大的鹽湖。是中國乃

至世界上重要的鹽湖鹵水鋰資源富集區(qū)，在中國新能源礦產(chǎn)資源的布局中占有重要地位。察爾汗鹽湖是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床。總面積

5,856

平方公里，是中國最大的可

溶鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等儲量，均居

全國首位。察爾汗鹽湖鉀鹽礦依地質(zhì)特征分為四個區(qū)段：自西向東分為別勒灘、達布遜、察爾

汗、霍布遜，其中別勒灘區(qū)段以

300

勘探線為界。鹽湖股份與藏格控股兩家分別擁有鹽湖西部和東部。整個察爾汗鹽湖被青藏鐵路分

為東西兩部分，東部為臧格控股的礦權(quán)區(qū)：察爾汗鹽湖鐵路東礦段（364.405

平方公里）、

察爾汗鹽湖霍布遜區(qū)段礦（351.90

平方公里）、藏格鉀肥廠（11.716

平方公里）；青藏鐵路

西部為鹽湖股份的礦權(quán)區(qū)：別勒灘、達布遜和察爾汗鹽湖鐵路西礦段。察爾汗鹽湖是一個儲量巨大、但低鋰離子濃度、高鎂鋰比的鹽湖礦。根據(jù)公司公告，

察爾汗鹽湖的氯化鋰儲量達到

717

萬噸，但平均鋰離子濃度僅為

0.003%，鋰品位顯著低

于其他鹽湖，且鎂鋰比高達

1577，鋰元素的提取較為困難。察爾汗鹽湖是一個固、液相礦并存、以液相礦為主的綜合性礦床。固體礦有鉀、鎂和

石鹽礦，液相礦以鉀為主，伴生鎂、鈉、硼、鋰等元素可供綜合利用。礦床類型是硫酸鎂

亞型，與青海大部分鹽湖屬相同類型。（1）固體鉀鎂鹽礦：氯化鉀含量

2.00%～17.54%，一般為

3～4%。礦石類型有石鹽

鉀礦和粉鉀礦兩種。含鉀礦物以鉀石鹽和光鹵石為主，雜鹵石次之。（2）石鹽礦：分布廣，層數(shù)齊全，厚度大，含泥沙較多，局部含有較多微細粒石膏，

氯化鈉品位較低。（3）湖水礦：湖水礦化度一般為

205

g/l～284g/l，比重

1.143～1.210，氯化鉀含量

4.3

g/l～1.31g/l。（4）晶間鹵水與孔隙鹵水礦：分別賦存于石鹽層和碎屑層中。根據(jù)巖性、品位和鹵

水賦存狀態(tài)將其進一步劃分為晶間鹵水礦,

孔隙鹵水礦和晶間鹵水間孔隙鹵水礦(Ⅱa2、

b2、c2)三種。晶間鹵水礦是主要開采對象，層狀產(chǎn)出，分布于礦區(qū)絕大部分地區(qū)，礦層厚度一般為

12m～20m。各種礦物含量一般為：氯化鉀含量

30～40g/L，氯化鎂

100～335

g/L，氯化鈉

25～150

g/L。2.

剝離鹽湖鎂業(yè)和海納化工，財務(wù)狀況改善，公司經(jīng)營向好2.1.

剝離不良資產(chǎn)，卸下包袱輕裝前進鹽湖鎂業(yè)是過去幾年公司的主要虧損項目。青海鹽湖鎂業(yè)有限公司為鹽湖股份控股

子公司，主營業(yè)務(wù)以鎂產(chǎn)業(yè)為主，2011

年起，陸續(xù)建設(shè)資源綜合利用一、二期工程、金

屬鎂一體化項目等，計劃投入資金超過

300

億元。（1）投資大超預(yù)期：但由于鎂產(chǎn)業(yè)為國內(nèi)首創(chuàng)項目，公司預(yù)期困難嚴重不足，項目

建設(shè)周期延長，實際投入嚴重超出預(yù)算，僅金屬鎂一體化項目投入資金由

200

億元增至

432

億元。（2）投產(chǎn)進度不及預(yù)期：金屬鎂一體化項目環(huán)節(jié)多、工序復(fù)雜，在國內(nèi)高原地區(qū)并

無先例，項目由設(shè)計到施工用時

6

年，鎂業(yè)投產(chǎn)不斷拖延。2016

年金屬鎂一體化項目裝

置工藝全線打通，但仍未實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。2017

年產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)多次出現(xiàn)安全事故，項目多

次停產(chǎn)。到

2018

年，金屬鎂一體化項目日產(chǎn)能僅為

50

噸。（3）受政策影響，項目成本過高：且

2017

年項目投產(chǎn)后受政策影響，效益不及預(yù)

期，生產(chǎn)成本高于市場價格，2017

年歸母凈利潤為-41.59

億元，拖累公司業(yè)績。青海鹽湖海納化工有限公司為公司的全資子公司，為鹽湖集團國家循環(huán)經(jīng)濟戰(zhàn)略的

一部分，主營產(chǎn)品為

PVC及金屬鎂的加工，因國家環(huán)保力度加大，下游天然氣需求量增

加，導(dǎo)致企業(yè)天然氣使用量供應(yīng)減少，全年沒有滿負符運行，此外受安全事故影響鹽湖海

納將近半年的時間處于停產(chǎn)狀態(tài)，裝置開始啟動時負荷處于緩慢提升導(dǎo)致成本偏高，導(dǎo)致

巨額虧損。2019

年公司將化工分公司打包成“鹽湖股份資產(chǎn)包”進行公開處置導(dǎo)致巨額減值損

失：包括化工分公司的固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、存貨及所持對控股子公司青海鹽湖鎂業(yè)有限公司、青海鹽湖海納化工有限公司的全部股權(quán)、應(yīng)收債權(quán)。因六次公開拍賣均

流拍，因此于

2020

年

1

月

17

日與匯信資產(chǎn)管理公司達成協(xié)議，以

30

億元的價格收購公

司資產(chǎn)。資產(chǎn)減值損失值大幅增加，2019

年公司資產(chǎn)減值損失達到

210.13

億元，同比增

長

633.7%，信用減值損失高達

397.14

億元。公司已得到證監(jiān)會批準，即將恢復(fù)上市。2021

年

4

月

8

日，公司向深圳證券交易所

提交了股票恢復(fù)上市的書面申請，并且積極準備恢復(fù)上市相關(guān)材料，2021

年

8

月

3

日公

司恢復(fù)上市申請得到證監(jiān)會批準，將于

8

月

10

日恢復(fù)上市。2.2.

資產(chǎn)負債表改善，債務(wù)危機解除通過資產(chǎn)重整解除了公司的債務(wù)危機：（1）

以轉(zhuǎn)增股本的形式償還

337

億元債務(wù)、以及獲得約

6

億元對價。在公司重整

計劃中，以總股本

27.86

億股為基數(shù)，按每

10

股轉(zhuǎn)增

9.5

股的比例實施資本

公積金轉(zhuǎn)增股本，共計轉(zhuǎn)增

26.47

億股，其中約

25.76

億股用于向債權(quán)人償

還債務(wù)（每股抵債價格為

13.10

元，共計約

337.46

億元），約

0.71

億股由擬

處置資產(chǎn)的承接方有條件有償受讓（單價為

8.41

元/股，受讓股票對價為

5.95

億元）。（2）

將不良資產(chǎn)打包出售，出售對價為

30

億元。鹽湖股份將化工分公司的固定

資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、存貨，以及所持對控股子公司鹽湖鎂業(yè)、海納

化工的全部股權(quán)和應(yīng)收債權(quán)，打包為“鹽湖股份資產(chǎn)包”進行公開處置，最

終匯信資產(chǎn)管理公司以

30

億元的價格受讓鹽湖股份資產(chǎn)。公司債務(wù)風險得到明顯化解。截止至

2021

年第一季度，公司負債總額

148.89

億元，

同比下降

54.73%，其中流動負債

51.87

億元。由于債轉(zhuǎn)股和部分現(xiàn)金償還：（1）一年內(nèi)到期的非流動負債從

2019

年底的

113

億元降至

2020

年

6

月底的

2.7

億

元；（2）短期借款從

2019

年底的

82

億元降至

2020

年

6

月底的

0

億元；（3）應(yīng)交稅費從

2019

年底的

20

億元降至

2020

年

6

月底的

2.4

億元，應(yīng)交稅費基本

補足。，債務(wù)危機基本解除。2.3.

保留優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，行業(yè)景氣度提升，公司經(jīng)營向好聚焦盈利良好的鉀肥和鋰鹽板塊，支撐公司業(yè)績。公司在破產(chǎn)重組，剝離鎂及化工等

虧損產(chǎn)業(yè)后，以氯化鉀、碳酸鋰為等產(chǎn)品為主業(yè)。2020

年以來，氯化鉀和碳酸鋰的收入

占比逐漸增大，2020

年公司氯化鉀收入

104.13

億元，同比提高

40.40%，占營業(yè)總收入高

達

74.29%為近年來最高。因剝離不良資產(chǎn)，公司

2020

年營業(yè)成本為

82.2

億元，同比降

低

37.37%。主營產(chǎn)品銷量逐年增加。在剝離鎂產(chǎn)業(yè)以及化工產(chǎn)業(yè)后，公司幾乎全部銷售精力放在

氯化鉀以及碳酸鋰上。2020

年公司共銷售氯化鉀

644.9

萬噸，同比增長

21.47%，共銷售

碳酸鋰

13776

噸，同比增長

21.76%。盈利能力逐步恢復(fù)。2020

年公司營業(yè)利潤為

32

億元，相對于

2019

年虧損

448.57

億

元同比增長

107.13%，為近

3

年來首次盈利；歸母凈利潤

20.37

億元，同比增加

104.45%；

利潤總額為

28.79

億元，同比增長

105.92%，三項指標及凈利率自

2017

年首次為正。同

時由于剖離了虧損的鎂及化工產(chǎn)業(yè)板塊，公司毛利率大幅上升

2021

年一季度達到

48.3%。

同時公司

EBIT與

EBITDA皆有大幅好轉(zhuǎn)。2020

年在成功剝離資產(chǎn)包后，凈資產(chǎn)成功轉(zhuǎn)

正。得益于氯化鉀、碳酸鋰的價格不斷走高，公司盈利能力顯著增強。2020

年下半年至

今，氯化鉀、碳酸鋰價格持續(xù)走高，相對于

2020

年平均售價，2021

年上半年的氯化鉀、

碳酸鋰平均售價分別從

1615

元、27811

元上漲至

2246

元、77935

元。公司主營板塊保持高毛利率，預(yù)計

2021

年碳酸鋰的毛利率將明顯回升。公司氯化鉀

及碳酸鋰產(chǎn)品皆保持高額毛利率，2016-2020

年公司氯化鉀板塊毛利率維持在

60-70%之

間；受

2020

年度鋰價格走低影響，碳酸鋰板塊毛利率持續(xù)降低，但預(yù)計隨著近一年碳酸

鋰價格上漲，2021

年公司碳酸鋰產(chǎn)品的毛利率將重新走高。擺脫高額應(yīng)付利息三費大幅降低。由于公司債務(wù)重組，公司將控股子公司青海鹽湖

鎂業(yè)有限公司、青海鹽湖海納化工有限公司不再納入合并范圍，因此公司

2020

年銷售費

用為

2.12

億元，同比減少

39.87%；管理費用為

8.31

億元，同比減少

46.96%；由于部分

銀行利息轉(zhuǎn)為股權(quán)，2020

年財務(wù)費用為

3.88

億元，同比減少

73.14%。公司三費均大幅減

少。3.

鉀肥板塊：多年行業(yè)低迷，經(jīng)濟復(fù)蘇行業(yè)筑底反轉(zhuǎn)鉀（K）是農(nóng)作物生長三大必需的營養(yǎng)元素之一。能促進植物光合作用、糖類代謝、

氮素吸收和蛋白質(zhì)合成。鉀肥（MOP）是指一種以鉀元素為最主要成分的農(nóng)用肥料，能增強農(nóng)作物的抗旱、

抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏能力，對作物穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)有明顯作用。鉀肥的主要品種包括氯

化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及硫酸鉀鎂。其中氯化鉀由于其養(yǎng)份濃度高，資源豐富，價格低

廉，占所施鉀肥數(shù)量的

95%以上。除此之外，氯化鉀還可以用于其他鉀鹽生產(chǎn)、橡膠、電

鍍、醫(yī)藥等行業(yè)。目前鉀鹽的生產(chǎn)主要有兩種方式：湖鹽與礦鹽。國內(nèi)的鹽湖鉀鹽生產(chǎn)商以鹽湖股份、

藏格股份和東方鐵塔控股的老撾開元為主，礦鹽鉀鹽生產(chǎn)以亞鉀國際控股的中農(nóng)國際為

主。3.1.

公司氯化鉀生產(chǎn)工藝先進，產(chǎn)銷量與毛利率國內(nèi)領(lǐng)先鹽湖股份在氯化鉀的資源儲量、產(chǎn)銷量、生產(chǎn)工藝和毛利率方面，都處于國內(nèi)領(lǐng)先。產(chǎn)銷量國內(nèi)第一。2020

年，中國氯化鉀總產(chǎn)能

860

萬噸，鹽湖股份氯化鉀產(chǎn)能達到

國內(nèi)氯化鉀總產(chǎn)能

64%，2020

年鹽湖股份全年生產(chǎn)氯化鉀

551.75

萬噸，銷售

644.90

萬

噸，產(chǎn)量遠超藏格股份、東方鐵塔、亞鉀國際。毛利率遠高于同行。鹽湖股份氯化鉀的毛利率常年維持在

50-60%之間，2020

年氯化

鉀毛利率為

56%，遠高于藏格控股、亞鉀國際、東方鐵塔的鉀肥業(yè)務(wù)毛利率。鹽湖股份是世界上唯一擁有全部鹽湖提鉀生產(chǎn)工藝的企業(yè)。在生產(chǎn)工藝上，青海鹽

湖股份對已有工藝結(jié)合，形成了反浮選-冷結(jié)晶氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)、固體鉀礦的浸泡式溶解

轉(zhuǎn)化技術(shù)、熱溶-真空結(jié)晶法精制氯化鉀技術(shù)、冷結(jié)晶-正浮選氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)以及冷分解

-正浮選氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)

5

種技術(shù)工藝，是世界上唯一擁有全部鹽湖鉀肥生產(chǎn)工藝的企業(yè)。藏格控股是國內(nèi)第二大鹽湖氯化鉀生產(chǎn)商，先后開發(fā)了采輸分離、分散采鹵、集中輸

鹵的開采技術(shù)，鹽田兌鹵、串聯(lián)走水技術(shù)，一步烘干一級布袋收塵技術(shù)，特別是針對礦區(qū)

大量低品位固體鉀，固轉(zhuǎn)液技術(shù)使固體鉀礦不分品級均能溶解轉(zhuǎn)化為液體鉀，同時解決了

礦區(qū)老鹵排放難的問題，目前熱熔鉀生產(chǎn)工藝進展中，技術(shù)深度不及鹽湖股份。東方鐵塔是主營鋼結(jié)構(gòu)與鉀肥業(yè)務(wù)的雙主業(yè)上市公司，其控股公司老撾開元主要負

責東南亞地區(qū)鉀肥的開采，已累計生產(chǎn)鉀肥產(chǎn)品

300

余噸。老撾開元目前開采中的老撾

甘蒙省龍湖礦區(qū)西段

41.69

平方公里礦區(qū)保有氯化鉀資源儲量約

2.18

億噸，礦藏儲量豐

富，且埋藏深度淺、礦體連續(xù)性好、厚度大，易于開采，改進了浮選工藝、冷分解結(jié)晶工

藝，但技術(shù)范圍不及鹽湖股份。亞鉀國際作為鉀鹽礦開采商及氯化鉀生產(chǎn)商，資源位于老撾，核心目標市場在東南

亞，主要采用條帶充填采礦法，目前，公司打破了固體鉀鎂鹽礦工業(yè)開采和光鹵石尾礦處

理的關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，攻克了礦山開采、選礦生產(chǎn)、尾礦充填等核心技術(shù)難關(guān)。公司已于

2020

年

4

月正式啟動了

25

萬噸生產(chǎn)裝置提質(zhì)增效技改和

75

萬噸鉀鹽擴建改造項目，預(yù)

計

2021

年建成投產(chǎn)，達到

100

萬噸/年的生產(chǎn)能力。3.2.

國內(nèi)鉀鹽資源匱乏，進口依賴度高，公司是國內(nèi)主要鉀肥供應(yīng)商全球鉀鹽資源儲量最大的國家是加拿大、俄羅斯、白俄羅斯，中國占比僅為

6%。據(jù)

USGS統(tǒng)計，截止

2020

年，全球鉀鹽探明儲量（K2O當量，下同）約

57

億噸，其中加拿

大、以色列、約旦、白俄羅斯和俄羅斯的占比達到

78%（其中約旦和以色列的資源儲量來

自死海，USGS估計其資源儲量能夠達到

20

億噸）。中國鉀鹽的儲量為

3.5

億噸，占比僅

為

6%。全球鉀鹽生產(chǎn)集中度較高，鉀鹽生產(chǎn)第一大國加拿大占全球產(chǎn)量的近

30%。根據(jù)

USGS，2020

年全球鉀鹽的礦產(chǎn)品產(chǎn)量達到

4,300

萬噸，其中加拿大是最大的鉀鹽礦產(chǎn)品

生產(chǎn)國，產(chǎn)量為

1,400

萬噸，占全球產(chǎn)量的

29%，前三大生產(chǎn)國加拿大、白俄羅斯和俄羅

斯的產(chǎn)量占比最高，合計占比達到

63%。中國鉀鹽礦產(chǎn)品產(chǎn)量約

500

萬噸，位列第四，

占全球

12%。中國氯化鉀進口依賴度常年維持在

50-60%的水平。由于國內(nèi)鉀資源不足，供給相對

緊缺，大量鉀肥資源需要從國外進口。從國內(nèi)整體生產(chǎn)能力看，近年來中國鉀肥產(chǎn)能產(chǎn)量

有所增長，至

2019

年底鉀肥產(chǎn)量達到

590

萬噸，自給率有一定的提升。2020

年，中國共

生產(chǎn)氯化鉀

705

萬噸，進口鉀肥

867

萬噸，進口依賴度達到

55.5%。鹽湖股份是國內(nèi)最主要鉀肥供應(yīng)商。對比國內(nèi)幾大企業(yè)的生產(chǎn)量銷售量，2020

年鹽

湖股份實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，氯化鉀產(chǎn)量達到

551.75

萬噸，銷量達

644.9

萬噸，遠超藏格股份、亞鉀國際、東方鐵塔。截至目前，鹽湖股份還未有鉀肥擴產(chǎn)的計劃，著力技術(shù)創(chuàng)新與收率

提升，目標做強“鹽橋”品牌。3.3.

供應(yīng)端：寡頭壟斷明顯，擴產(chǎn)收效未定，預(yù)計氯化鉀供應(yīng)持續(xù)緊張氯化鉀產(chǎn)量常年低增長。2019

年全球氯化鉀產(chǎn)量同比增長-3.5%，自

2002

年至

2019

年，17

年間氯化鉀產(chǎn)量從

2,646

萬噸增長到

4,014

萬噸，年均復(fù)合增長率為

2.5%。目前氯化鉀的主產(chǎn)地是加拿大、俄羅斯、白俄羅斯和中國。2020

年氯化鉀的產(chǎn)量方

面，東歐與中歐占比

37%，達到

1,480

萬噸（氧化鉀當量），主要來源是俄羅斯烏拉爾公

司（Uralkali）及與白俄羅斯鉀肥公司（Balaruskali）組成的

BPC；北美地區(qū)產(chǎn)量占全球

32%，達到

1,276

萬噸，主要生產(chǎn)企業(yè)是

PotashCorp(PCS)、Mosaic及

Agrium。而中國的

氯化鉀主要生產(chǎn)企業(yè)主要包括鹽湖股份和藏格股份等。國際氯化鉀市場寡頭壟斷明顯，頭部

5

家企業(yè)市占率達到

70%。鉀肥市場龍頭企業(yè)

主要集中在俄羅斯、加拿大及美國。2018

年，Agrium與

PotashCorp(PCS)合并成立

Nutrien，

以

21%的產(chǎn)量占比成為世界上最大的鉀肥生產(chǎn)公司。早在

2018

年，白俄羅斯

Balaruskali鉀肥產(chǎn)能就以達到

1300

萬噸，目前占據(jù)全球鉀肥產(chǎn)能的

14%，烏拉爾（Uralkali）早在

2015

年氯化鉀總產(chǎn)量已經(jīng)達到

1140

萬噸，美盛（Mosaic）產(chǎn)量以

14%占比保持較高位。2021

年經(jīng)濟復(fù)蘇，部分國際鉀肥巨頭在未來設(shè)置了增產(chǎn)計劃。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇及疫情

逐漸好轉(zhuǎn)，Uralkali在

1380

萬噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上，進一步提出建設(shè)四大礦區(qū)擴產(chǎn)計劃，預(yù)計

2021

年可擴產(chǎn)

50

萬噸。2021

年

6

月，為應(yīng)對日益緊張的氯化鉀供應(yīng)格局，Nutrien在已

有

2060

萬噸產(chǎn)能上提出增產(chǎn)

150

萬噸計劃，其中

100

萬噸投產(chǎn)時間未定。國內(nèi)主要鉀肥企業(yè)產(chǎn)能計劃穩(wěn)定部署。2020

年，亞鉀國際啟動

25

萬噸生產(chǎn)裝置改造

與

75

萬噸擴產(chǎn)項目，預(yù)計

2021

年將增產(chǎn)

20%。東方鐵塔已建一期擁有

50

萬噸/年鉀肥產(chǎn)

能，預(yù)計

2021

年底完成二期

50

萬噸/年投產(chǎn)建設(shè)，遠景規(guī)劃目標為

200

萬噸產(chǎn)能。藏格

控股已有

200

萬噸氯化鉀產(chǎn)能，目前還未有擴產(chǎn)計劃。擴產(chǎn)收效不確定。2021

年，白俄羅斯受經(jīng)濟制裁影響，鉀肥出口難度增加。美盛受

自然災(zāi)害影響關(guān)閉加拿大鉀肥的

K1、K2

礦井，并計劃重啟閑置礦以抵消部分減產(chǎn)，關(guān)礦

預(yù)計使得美盛減產(chǎn)

100

萬噸，全球鉀肥供應(yīng)減少

2-3%。而在中國，受疫情影響，亞鉀國

際部分投產(chǎn)項目暫停，公司

50

萬噸的鉀肥產(chǎn)量不確定，未來氯化鉀產(chǎn)能擴產(chǎn)收效不明顯。受到上游氯化鉀漲價的影響，上游氯化鉀開工率接近

100%，復(fù)合肥生產(chǎn)商開工率僅

為

30%左右，氯化鉀生產(chǎn)商掌握較高議價權(quán)。受上游氯化鉀漲價影響，下游復(fù)合肥企業(yè)

生產(chǎn)積極性不足，同時部分地區(qū)受到環(huán)保安全因素影響，開工遇阻。2021

年上半年中國復(fù)合肥裝置平均開工率為

41.33%，較去年同期低

3.1%，至

2021

年

6

月份復(fù)合肥廠家的

開工率已經(jīng)跌破

20%。在秋季肥預(yù)收進行下，預(yù)計后半年市場總體需求逐步放開，開工呈

現(xiàn)上升態(tài)勢，但整體開工情況預(yù)計仍將維持較低水平。根據(jù)

IFA預(yù)測，2021-2022

年后全球氯化鉀產(chǎn)能幾乎無增長。根據(jù)

IFA預(yù)測，2021

年

全球氯化鉀產(chǎn)能為

6086

萬噸，同比增速僅

0.58%，2022

年也僅有

6106

萬噸，同比增速

僅為

0.31%。氯化鉀供給放量預(yù)計將在

2023-2024

年。3.4.

需求端：單畝施肥量有望提升，結(jié)構(gòu)性助推鉀肥需求持續(xù)增長在化肥消費結(jié)構(gòu)中，鉀肥的消費占比在不斷增加。目前主要單質(zhì)化肥包括氮肥、鉀

肥、磷肥等，根據(jù)

2019

年

IFA數(shù)據(jù)顯示，2018

年，在全球氮磷鉀肥消費中，鉀肥的施肥

量占比達到

20%，鉀磷氮肥的施肥比例為

1:1.2:2.8。人口增加但人均耕地面積下降支撐鉀肥施用量穩(wěn)步增加。根據(jù)第七次人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)

顯示，2021

年世界人口總數(shù)達

75.97

億人，人口總體規(guī)模仍在增長，但人均耕地面積卻在

下降，總播種面積下降，對糧食的剛性需求促進農(nóng)作物增產(chǎn)需求，推動了鉀肥施用量穩(wěn)步

增長。重要農(nóng)作物播種面積及化肥施用量變化為鉀肥需求增加提供潛力。蔬菜是施用復(fù)合

肥占比最高的農(nóng)作物，2020

年含鉀復(fù)合肥施用量將近占據(jù)施用總量的

21%。近年來，蔬

菜在播種面積小幅持續(xù)增長，單畝含鉀復(fù)合肥施用量總體正向增加，2018

年復(fù)合肥施用

量顯著增長，未來對鉀需求增加仍具一定潛力。中國鉀肥施用占比低于發(fā)達國家，未來有望進一步提升對鉀肥的需求。根據(jù)

IFA數(shù)

據(jù)顯示，2011

年后世界鉀肥的消費占比呈現(xiàn)逐步走高的態(tài)勢，2018

年中國鉀肥消費比為

23%，仍明顯低于美國的

29%，未來全國鉀肥需求量還有很大上升空間。3.5.

最近一年供需趨緊疊加通脹向上，價格筑底反轉(zhuǎn)3.5.1.

壟斷的供給格局變化和宏觀經(jīng)濟周期是鉀肥價格周期的主要影響因素2010-2013

年，壟斷聯(lián)盟形成疊加糧食價格上行，鉀肥價格總體上漲。世界最大鉀肥

廠商之一的俄羅斯烏拉爾公司與

BPC形成組織聯(lián)盟，全球鉀肥市場寡頭勢力強盛，同時

期國際糧食價格上行，鉀肥需求強盛，國際鉀肥價格總體增長，在

2011

年達到

450

美元

/噸的高點。2013

年

BPC聯(lián)盟破裂，龍頭企業(yè)競爭加劇，鉀肥價格迅速下跌。受到全球谷物價格

下降影響，俄羅斯烏拉爾鉀肥公司宣布退出

BPC，并開始增加產(chǎn)量以增加市場份額，BPC聯(lián)盟的破裂導(dǎo)致龍頭企業(yè)競爭加劇，鉀肥價格迅速下跌，同年鉀肥最低價格低至

200

美

元/噸。2014-2015

年，在短暫價格平穩(wěn)期后，伴隨國際糧食市場價格持續(xù)下行，鉀肥需求

下降，鉀肥價格進一步下降，到

2016

年

9

月，國內(nèi)鉀肥價格跌落至

1770

元/噸。2016

年末至

2018

年末，糧價上行，鉀肥價格筑底回升。國際稻米、小麥高粱價格穩(wěn)

步回升，原油價格上行壓力下，鉀肥成本上行驅(qū)動價格上漲，國內(nèi)鉀肥價格緩慢回升。2019-2020

年，鉀肥供給寬松、需求低迷，價格回落。糧食價格徘徊低位，種植積極

性受挫，復(fù)合肥廠開工率降低，鉀肥工農(nóng)業(yè)需求形成雙降局面；在供給上，進口鉀港存居

高，國產(chǎn)鉀外輸通暢，國內(nèi)鉀肥整體供應(yīng)面充裕，鉀肥處于高庫存階段。3.5.2.

新冠疫情后流動性季度寬松刺激經(jīng)濟強力復(fù)蘇，鉀肥價格快速上漲2020

年下半年，疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇，氯化鉀庫存消化，鉀肥價格快速上漲。受疫情好

轉(zhuǎn)影響，全球鉀肥需求強勁，庫存逐漸消化。同時歐盟對俄羅斯經(jīng)濟制裁加劇了鉀肥國際

市場的供應(yīng)緊張，鹽湖股份鉀報價從

2020

年

7

月的

1820

元/噸快速上漲至當前的

3270

元

/噸，漲幅達

79.7%。3.6.

全球經(jīng)濟復(fù)蘇進行時+未來供需趨緊，預(yù)計未來鉀肥價格堅挺全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍在路上，美國

CPI創(chuàng)新高，鉀肥需求有望繼續(xù)走強。近來全球新冠

疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，但是隨著各國應(yīng)對疫情的經(jīng)驗積累以及疫苗普及率提升，并且美國的

失業(yè)率也仍然維持在遠高于疫情前的水平，美聯(lián)儲收縮貨幣政策有待時日。目前全球經(jīng)濟

復(fù)蘇仍然在進行時，預(yù)計未來全球經(jīng)濟仍是以復(fù)蘇為主題。宏觀經(jīng)濟周期與鉀肥需求同向

變動，預(yù)計鉀肥需求將跟隨全球經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)走強。國際鉀肥價格變化下，國內(nèi)鉀肥進口減少，出口增加，未來中國鉀肥價格仍有上升空

間。中國作為全球鉀肥市場的價格洼地，受國際價格上漲影響，國內(nèi)鉀肥市場進口減少，

出口增加，2021

年

3

月進口為

115.85

萬噸，出口

4.55

萬噸，6

月進口下降至

56

萬噸，

出口上漲到

9.35

萬噸，國內(nèi)供應(yīng)緊迫促使國內(nèi)鉀肥價格逐漸向世界鉀肥價格靠攏。鉀肥需求穩(wěn)定增長。（1）化肥消費結(jié)構(gòu)中鉀肥消費占比呈增加趨勢，氮磷鉀肥消費比

的優(yōu)化推動中國鉀肥需求增長；（2）人口增加、人均耕地面積下降與糧食剛需沖擊推動鉀

肥施用量增加；（3）蔬菜播種面積及化肥施用量變化為鉀肥需求增加提供潛力；（4）疫情

好轉(zhuǎn)及經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的大宗商品價格恢復(fù)提高工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)積極性，鉀肥市場需求旺盛。國內(nèi)鉀肥市場供給較緊俏。國際氯化鉀市場寡頭壟斷明顯，龍頭企業(yè)受經(jīng)濟制裁等因

素影響，擴產(chǎn)計劃收效常不及預(yù)期；而中國國產(chǎn)鉀肥自給率低，進口依賴度較高，鉀肥庫

存位于低位，國內(nèi)鉀肥供應(yīng)緊張。我們預(yù)計全球鉀肥市場供過于求的狀況將在

2021-2022

年得到明顯改善。預(yù)計

2021

年全球肥市場供應(yīng)過剩量將從

2020

年的約

1000

萬噸降為

847

萬噸。4.

鋰鹽板塊：新能源勢不可擋，行業(yè)長期處于供不應(yīng)求格局公司另一個主要產(chǎn)品是碳酸鋰。鋰常見的化合物包括碳酸鋰、氫氧化鋰等。電池級碳

酸鋰主要用于制備鈷酸鋰、錳酸鋰、三元材料及磷酸鐵鋰等鋰離子電池正極材料，工業(yè)級

碳酸鋰電池級碳酸鋰主要用于陶瓷、玻璃、制冷液等領(lǐng)域。碳酸鋰主要用于新能源產(chǎn)業(yè)鏈。在主要的應(yīng)用領(lǐng)域新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，碳酸鋰是制備鈷

酸鋰、三元材料、錳酸鋰等正極材料的原料，正極材料與隔膜、電解液、負極材料共同被

用于生產(chǎn)鋰電池。鋰資源有四種主要礦山來源：分別是鋰輝石、鋰黏土、鋰鹵水和鋰云母。其中鋰輝石

是傳統(tǒng)開發(fā)的鋰資源類型，鋰云母和鋰鹵水正在逐步走上鋰供給的舞臺。4.1.

吸附+膜法是鹽湖提鋰工藝的方向，藍科鋰業(yè)在國內(nèi)率先使用該工藝針對不同的鹽湖類型，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了不同的工藝方法。不同于硬巖鋰礦，鹽湖成分變

化大，不同的鹽湖需要使用不同的工藝。目前大致可以分為三類：（1）高品質(zhì)的碳酸鹽型鹽湖：針對鎂鋰比低、鋰濃度高、陰離子主要碳酸根的鹽湖，

可使用太陽池結(jié)晶法，利用太陽能的能量直接沉淀結(jié)晶得到碳酸鋰粗精礦；（2）低鎂鋰比的鹽湖：優(yōu)質(zhì)的低鎂鋰比的鹽湖可采用濃縮沉淀法，這是南美鹽湖最

常用的工藝路線，技術(shù)十分成熟。對于中國絕大部分鹽湖都無法適用。（3）高鎂鋰比的鹽湖：聯(lián)合使用吸附+膜法工藝是未來國內(nèi)鹽湖提鋰的發(fā)展方向。

高鎂鋰比的鹽湖是中國主要的鹽湖種類，隨著工藝改進和優(yōu)化，針對高鎂鋰比鹽湖的提鋰

工藝是技術(shù)進步的主要領(lǐng)域。最早使用的是煅燒法，但是煅燒法的環(huán)保問題嚴重，已經(jīng)被

禁止使用；萃取法目前也由于環(huán)保問題而陷入困境，等待新的環(huán)保萃取劑出現(xiàn)和應(yīng)用；當

前青海的鹽湖使用最多、以及最主要的發(fā)展方向是吸附法和膜法，并且二者通常結(jié)合使

用。藍科鋰業(yè)在

2010

年從俄羅斯引進鋰鹽提取技術(shù)，在

2018

年實現(xiàn)了吸附分離技術(shù)與

膜分離濃縮技術(shù)耦合等工藝技術(shù)突破，即前段采用鋁系吸附劑吸附提鋰，加入納濾膜除

鎂，之后采用反滲透膜進行濃縮。藏格鋰業(yè)方面，2018

年其與藍曉科技與啟迪清源分別簽訂了

1

萬噸/年碳酸鋰項目工

程設(shè)計合同，核心技術(shù)為吸附分離樹脂與連續(xù)鋰離子交換膜。4.2.

全球鋰資源供給增速前高后低，2025

年供需矛盾凸顯2021-2025

年全球鋰資源供應(yīng)增速前高后低，2025

年供需矛盾凸顯。通過我們對全

球資源端的梳理，2021

年-2025

年全球鋰資源供應(yīng)增速分別為

19.8%、20.5%和

23.7%、

19.2%、18.1%，供應(yīng)增速前高后低，到

2025

年鋰資源的供需矛盾將更加凸顯。4.2.1.

海外鋰礦

2021

年-2022

年增量有限2020

年澳洲

5%~6%鋰精礦產(chǎn)量為

151

萬噸，相比

2019

年

179

萬噸下降

15.3%左右，

主要原因系疫情導(dǎo)致的上半年產(chǎn)銷量下滑，以及

Altura因債務(wù)與收購問題關(guān)停、BaldHill破產(chǎn)重組等。2021

年伴隨疫情后的陸續(xù)投產(chǎn)復(fù)工以及銷量的上行，澳洲鋰產(chǎn)量預(yù)計將在

2021

年達

到

168

萬噸，2022

年達到

186

萬噸，2024-2025

年考慮了

Wodgina礦山、Altura礦山的復(fù)

產(chǎn)和

Mibra、AVZManono礦山新增產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計

2021

年-2025

年海外鋰精礦的

供給增速分別為

11.1%、10.7%、23.7%、33%、23.5%。Greenbushes年二期

60

萬噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，但考慮到天齊和雅寶目前冶煉產(chǎn)能有限，

預(yù)計礦山產(chǎn)能釋放會延后。2020

年

12

月天齊鋰業(yè)全資子公司

TLEA以增資擴股的方式引

入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司

IGO，增資完成后天齊鋰業(yè)持有

TLEA51%的權(quán)益。TLEA本次增資所獲資金擬主要用于償付其就內(nèi)部重組所欠公司全資子公司款項，充分緩解天

齊鋰業(yè)債務(wù)壓力。IGO公司表示，預(yù)計后期受鋰精礦價格上升將指引產(chǎn)量回溯，而伴隨

TRP和

CRP四期項目陸續(xù)完工投產(chǎn)，Greenbushes在

2021

年產(chǎn)能約在

85~90

萬噸，而

2021

年泰利森二期項目正式完工后，2022

年產(chǎn)能可達到

134

萬噸，占領(lǐng)澳洲鋰礦產(chǎn)能半

數(shù)，而泰利森三期

60

萬噸產(chǎn)能將于

2023

年投建。4.2.2.

停產(chǎn)礦山預(yù)計在

2022

年后有望陸續(xù)復(fù)產(chǎn)SQM于

2021

年

2

月投資

7

億美元建設(shè)

MtHolland鋰項目，并披露礦山復(fù)產(chǎn)計劃：

其礦山、選礦廠和精煉廠的建設(shè)預(yù)計將在

2021

年下半年開始，2024

年上半年投產(chǎn)；MineralResources與雅寶公司共同組建合資公司

MARBL將在未來將在中國建設(shè)鋰轉(zhuǎn)化產(chǎn)能，

為提供擴產(chǎn)的配套資源，預(yù)計

Wodgina將會在

2022

年后期復(fù)產(chǎn)；Finniss已與瑞福鋰業(yè)、

唐山鑫豐、雅化集團等簽訂了總計

30.5

萬噸的遠期銷售協(xié)議，其中雅化集團

2022

年氫

氧化鋰生產(chǎn)線完工，預(yù)計

Finiss2023

復(fù)產(chǎn)以輸送匹配產(chǎn)能。PilbaraMinerals將于

2021

年

12

月第四季度分階段重新啟動

Altura礦山，預(yù)計將在

2022

年年中完成重啟

18

萬至

20

萬干公噸鋰精礦的產(chǎn)能。4.2.3.

海外鹽湖

2022

年開始供應(yīng)提速，但實際增長或不及預(yù)期根據(jù)我們的梳理，海外鹽湖鋰資源在

2022

-2023

年的供應(yīng)增速將分別為

36.4%和

33.3%,顯著高于

2021

年的

13.8%，但考慮到過去

SQM和

Orocobre等產(chǎn)能釋放一直不及

預(yù)期，我們認為未來南美鹽湖鋰資源的實際產(chǎn)量增長或不及預(yù)期。4.2.4.

國內(nèi)鋰資源供給正當時，但產(chǎn)能天花板明顯4.2.4.1.

國內(nèi)鋰礦企業(yè)

2022

年供給將逐步釋放隨著國內(nèi)業(yè)隆溝、李家溝、甲基卡等四川地區(qū)鋰礦項目的陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)鋰礦供應(yīng)

2021

年-2023

年分別增長為

86%、131%、67%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，但

LCE的絕對值仍較

低，2021

年-2023

年對應(yīng)的

LCE分別為

1.3

萬噸、3

萬噸。5

萬噸。目前國內(nèi)鋰礦資源總儲有量約

1.5

億噸，平均品位

1.33%左右，目前僅甲基卡、業(yè)隆

溝兩座礦山已投產(chǎn)，李家溝已建成正待投產(chǎn)。甲基卡礦擴建進行時。甲基卡

134

號脈目前已形成

105

萬噸/年的開采規(guī)模和

45

萬

噸/年的采選生產(chǎn)能力。正逐步推進

105

萬噸/年采礦擴能項目和

250

萬噸/年鋰礦精選項

目等系列項目，其中后者將分兩期建設(shè)，一期產(chǎn)能

105

萬噸/年已建成，二期產(chǎn)能

145

萬

噸/年，預(yù)計不晚于

2023

年

9

月完工，完工后將具備年產(chǎn)

47

萬噸鋰精礦產(chǎn)能，成為國內(nèi)

產(chǎn)能最大的鋰輝石礦精選項目。業(yè)隆溝全面達產(chǎn)疊加李家溝投產(chǎn)，打開國內(nèi)鋰礦新格局。盛新鋰能控制的業(yè)隆溝已

于

2019

年下半年建成投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模

40.5

萬噸預(yù)計

2021

年全面達產(chǎn)，可生產(chǎn)碳酸

鋰

1

萬噸，推算鋰精礦年產(chǎn)能

8

萬噸左右。李家溝鋰輝石礦

105

萬噸/年采選項目尚在建

設(shè)中，預(yù)計

2021

年底或者

22

年投產(chǎn)，規(guī)劃日處理

4200

噸原礦，年處理原礦

105

萬噸，

年產(chǎn)鋰精礦

18

萬噸。國內(nèi)鋰資源仍有待開發(fā)，龍頭企業(yè)加強鋰礦資源布局。相比國外礦山，國內(nèi)鋰礦山數(shù)

量、儲量、開采進度與產(chǎn)能均明顯滯后，鋰資源主要作為海外鋰礦的補給。盛新鋰能、雅

化集團等龍頭礦企瞄準鋰礦山的增儲空間與較高毛利，紛紛布局鋰礦資源。伴隨未來兩年

擴產(chǎn)建設(shè)，國內(nèi)鋰精礦產(chǎn)能對澳洲鋰精礦產(chǎn)能占比從

3%上升到

19%左右，而三座未投產(chǎn)

礦山一旦投產(chǎn)，國內(nèi)散單鋰精礦將會更多。4.2.4.2

國內(nèi)青海鹽湖產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，西藏鹽湖開發(fā)正當時國內(nèi)鹽湖鋰資源主要集中分布在西部和北部地區(qū)，以青海和西藏為主，兩地鹽湖資源

占全國總量超過

90%。青海柴達木盆地是中國鹽湖鹵水的主要聚集地，包括了察爾汗、東

西臺吉乃爾、一里坪等

33

個鹽湖。目前青海地區(qū)鹽湖資源經(jīng)過多年開發(fā)，已形成了適合各自鹽湖資源特點的提取方法，

實現(xiàn)量產(chǎn)的鹽湖包括察爾汗鹽湖（藍科鋰業(yè)、藏格控股）、東臺吉乃爾（青海鋰資源公司）、

西臺吉乃爾（中信國安、恒信榮）、一里坪（五礦鹽湖），但受限于青海鹽湖的資源稟賦，到

2025

年

10

萬噸碳酸鋰產(chǎn)量或是青海鹽湖的產(chǎn)能天花板。西藏地區(qū)鹽湖資源稟賦好，鎂鋰比低，是完全可以媲美南美鹽湖的優(yōu)質(zhì)的鹽湖資源，

未來西藏地區(qū)的鹽湖開發(fā)或?qū)⑻崴?。西藏鹽湖主要有扎布耶鹽湖、當雄錯、斑戈錯和結(jié)則

茶卡等，西藏地區(qū)的鹽湖品質(zhì)好，但高原地區(qū)生態(tài)環(huán)境脆弱，水電等工業(yè)設(shè)施配套不足，

開發(fā)環(huán)境不理想，所以一直以來難以實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，隨著寶武集團入主西藏礦業(yè)，西藏

地區(qū)的鹽湖開發(fā)或?qū)⑻崴佟?.2.4.3

鋰云母產(chǎn)品工藝進入成熟期，未來將成為國內(nèi)鋰資源的重要補充2020

年鋰云母提鋰工藝規(guī)?；脑辏杂琅d材料為代表的鋰云母生產(chǎn)企業(yè)，通過

不斷地技術(shù)迭代升級，在生產(chǎn)成本和產(chǎn)品品質(zhì)上取得突破，在

2020

年實現(xiàn)了鋰云母生產(chǎn)

碳酸鋰成本的實質(zhì)性下降和碳酸鋰的規(guī)?；a(chǎn)。開啟了江西地區(qū)鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰的

低成本、規(guī)?；纳a(chǎn)工藝路線。根據(jù)我們的梳理，我們預(yù)計江西地區(qū)鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰企業(yè)將在

2021

年-2023

年快

速放量，LCE供給增速分別為

79.8%、54.2%、21.6%，但受制于鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰的工

藝路線需要產(chǎn)量的大量廢渣以及副產(chǎn)品長石粉的價值也是降低生產(chǎn)成本的重要手段，我

們判斷

2024-2025

年，江西地區(qū)鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰的規(guī)模將達到天花板，供應(yīng)增速趨向于

零。鋰云母礦是中國獨有的鋰礦山，相較鋰輝石提鋰，鋰云母提鋰則由于面臨一系列先天

與技術(shù)上的不足，長期以來在國內(nèi)碳酸鋰市場供應(yīng)中占比不超過

5%，比例極低，但在技

術(shù)的不斷演進下，目前不少鋰云母提鋰企業(yè)的成本已經(jīng)位于鋰輝石提鋰平均區(qū)間，鋰云母

競爭優(yōu)勢加大。江西宜春一帶鋰云母儲量豐富，鋰云母企業(yè)聚集。目前中國鋰云母提鋰企業(yè)是依礦

而建，集中分布在素有“亞洲鋰都”之稱的江西宜春，宜春已探明鋰云母氧化鋰總儲量約

250

萬噸,

占全國氧化鋰資源的

15.2%，占全國礦山鋰資源的

62.1%。鋰云母提鋰企業(yè)有

永興材料、江特電機、九嶺新能源、南氏集團等。4.3.

各國新能源進程加速，鋰下游需求增速持續(xù)超預(yù)期新能源行業(yè)是當前鋰下游占比最大、增速最高的應(yīng)用領(lǐng)域。2010

年，鋰的下游需求

較為均衡，電池領(lǐng)域占比僅為

17%，第一大下游行業(yè)是陶瓷和玻璃；2020

年全球鋰資源

近

70%被領(lǐng)用于鋰電池中，鋰電池需求的快速增長使其成為鋰的第一大應(yīng)用領(lǐng)域。鋰電池主要用于新能源汽車、儲能和消費電子中，新能源汽車和儲能的占比快速提

升。2012

年中國鋰電池中，3C電子占比達到

90%，動力電池僅

9%，儲能和其他用途鋰

電池占比

1%；到

2020

年，3C電子占比下降到

22%，動力電池占比達到

70%，儲能電池

的占比也升至

8%。4.3.1.

中國新能源車處于爆發(fā)期，滲透率大幅提升，磷酸鐵鋰裝機量同比大增中國動力電池裝機量在2021年上半年同比大增，市場景氣度持續(xù)。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，

2021

年

6

月動力電池累計產(chǎn)量達

74.7GWh，同比增長

217.5%，裝車量累計達

52.5GWh，

同比增長

200.3%。2021

年上半年，磷酸鐵鋰裝機量占比提升。從產(chǎn)量和裝機量上看，磷酸鐵鋰占比份

額較去年（2020

年）全年水平有所上升，其市場份額較

2019

年和

2020

年同期保持增勢，

2019

年

6

月磷酸鐵鋰裝機占比

26.3%，2020

年

6

月占比

35.5%，而

2021

年

6

月磷酸鐵鋰

占比達

45.9%。我們預(yù)計

2021

年全年磷酸鐵鋰裝機份額將達

40%-42%，呈現(xiàn)持續(xù)回暖態(tài)

勢。中國新能源汽車滲透率大幅提升，新能源汽車市場火熱，處于高速爆發(fā)期。根據(jù)中汽

協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2021

年

6

月中國實現(xiàn)新能源汽車銷量

25.6

萬輛，同比增長

139.3%，2021

年

1-6

月中國新能源汽車累計銷量達

120.6

萬輛，同比增長

201.5%。自去年疫情基本控

制后，中國新能源汽車滲透率便持續(xù)走高，6

月再創(chuàng)新高，達到

12.7%，遠超

2019/2020

年同期水平。值得注意的是，6

月滲透率比

2019

年

6

月仍要高約

5.31%，考慮到當時由于

2