醫(yī)藥行業(yè)之同仁堂研究報告

醫(yī)藥行業(yè)之同仁堂研究報告1百年御藥，國企混改可期1.1百年御藥，構(gòu)筑品牌護城河宮廷御藥，深厚文化內(nèi)涵筑牢品牌底蘊。同仁堂品牌于1669年（清康熙八年）在北京由樂顯揚創(chuàng)立，1684年,時任太醫(yī)院吏目的樂顯揚因醫(yī)術(shù)高超、醫(yī)德高尚，被康熙皇帝誥封為“登仕佐郎”。1723年（清雍正元年），同仁堂開始為清宮供御藥，歷經(jīng)雍正、乾隆、嘉慶、道光、咸豐、同治、光緒、宣統(tǒng)八代皇帝，長達188年，享有連續(xù)188年供御藥殊榮的民間藥鋪僅同仁堂一家。清末明初，同仁堂樂家家族實現(xiàn)全國擴張，在各地開設(shè)樂仁堂、宏仁堂、達仁堂、永仁堂等藥店，中國北京同仁堂（集團）公司于1992年成立，1997年正式在上交所上市。同仁堂發(fā)展至今，在傳統(tǒng)中醫(yī)藥文化上不斷創(chuàng)新突破，形成以制藥工業(yè)為核心，以健康養(yǎng)生、醫(yī)療養(yǎng)老、商業(yè)零售、國際藥業(yè)為支撐的五大板塊。百年歷史榮獲多項殊榮。深耕中醫(yī)藥行業(yè)352年，產(chǎn)能遍布全球五大洲28個國家，擁有36個生產(chǎn)基地、110多條現(xiàn)代化生產(chǎn)線，生產(chǎn)20多個劑型、2600多種藥品和保健食品。同仁堂瑰寶眾多，先后有3個項目入選國家級非遺項目，6個項目入選區(qū)級非遺項目，2006年“同仁堂中醫(yī)藥文化”入選首批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。2014年，“同仁堂中醫(yī)藥文化（傳統(tǒng)中藥材炮制技藝）”項目被批準為國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)生產(chǎn)性保護示范基地；

同仁堂“安宮牛黃丸傳統(tǒng)制作技藝”列入第四批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性目錄。這些文化和技藝是歷代同仁堂人智慧的結(jié)晶，鑄造了同仁堂穩(wěn)固的護城河。同仁堂品牌價值得到不斷提升。根據(jù)胡潤研究院統(tǒng)計，綜合品牌的歷史、品牌現(xiàn)在的價值、品牌的文化內(nèi)涵，多維度進行評估，同仁堂2020年、2021年連續(xù)兩年蟬聯(lián)胡潤中國最具歷史文化底蘊品牌榜榜首。在最新發(fā)布的2021年（第27屆）中國品牌價值100強中，同仁堂位列榜單第33名，品牌價值230.25億元。1.2公司治理：新任董事長上任，國企混改值得期待北京國資委52.45%絕對控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其余股東持股比例皆低于5%，小股東較為分散。同仁堂集團下屬六大二級子集團（同仁堂股份、同仁堂科技、同仁堂國藥、同仁堂健康、同仁堂藥材參茸、同仁堂商業(yè)），集團覆蓋細分領(lǐng)域眾多，包括商業(yè)零售板塊、中成藥制造板塊、中藥材種植養(yǎng)殖板塊以及保健品食品四大板塊。公司目前擁有七個子集團、兩個院和多家直屬子公司，其中三家子公司已上市：同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂國藥（3613.HK）。新董事長上任，精通同仁堂各項業(yè)務(wù)。2021年12月29日，邸淑兵先生正式擔任公司董事長。邸淑兵在同仁堂集團旗下的多家子公司曾任要職（包括同仁堂集團、同仁堂健康、同仁堂藥酒、同仁堂股份、同仁堂商業(yè)投資、同仁堂中藥配方顆粒、同仁堂生物制品、同仁堂化妝品等），作為資深業(yè)務(wù)骨干，邸總熟悉集團旗下各個板塊的經(jīng)營運轉(zhuǎn)，其豐富的工作履歷將會給同仁堂帶來新的發(fā)展契機。1.3財務(wù)分析：業(yè)績筑底回升，盈利能力持續(xù)向好營業(yè)收入和利潤底部反轉(zhuǎn)回升。公司營業(yè)總收入在2016年面臨下滑主要是因為產(chǎn)能遇到瓶頸，從2019年-2020年出現(xiàn)下滑以后開始快速反彈，2021年前三季度總收入106.8億元，同比增長18%，同期歸母凈利潤實現(xiàn)更快幅度的反彈，2021年前三季度歸母凈利潤9.2億元，同比增速29%。近5年公司毛利率總體持續(xù)上漲。毛利率上升主要來自于補益類以及清熱類的毛利率提升，心腦血管類對毛利率貢獻最高且保持平穩(wěn)。2020年的公司毛利率為47.04%，同比增長0.6%。2016-2019年，公司凈利潤持續(xù)4年下跌，2020年凈利率止跌并大幅上漲，2020年凈利潤增至12.6%，同比上漲7.14%，2021Q3凈利潤為13.14%。銷售費用率維持在20%左右，2018-2020年研發(fā)費用增速明顯，年復(fù)合增長率為21.93%。管理費用受疫情影響，2020年同比下跌8.19%。財務(wù)費用同比增加，主要由于新租賃準則的影響，本期利息支出增加所致。2020年公司工業(yè)板塊收入占比73%，毛利率水平為47%，2021年上半年毛利率快速提升。商業(yè)板塊收入達到77億元，商業(yè)毛利率水平達到32%，保持穩(wěn)定趨勢。2產(chǎn)品儲備豐富，品牌價值凸顯同仁堂品類矩陣豐富，獨家品種眾多。公司擁有800余個中成藥品規(guī)，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類別。常年生產(chǎn)的超過400種，獨家品種有40余種。按照產(chǎn)品適應(yīng)癥，將品種細分為心腦血管類、補益類、清熱類、婦科類。心腦血管類代表品種包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡(luò)系列、愈風寧心滴丸等；補益類代表品種包括六味地黃系列、金匱腎氣系列、阿膠系列、五子衍宗系列等；清熱類代表品種包括感冒清熱系列、牛黃解毒系列、牛黃清胃系列等；婦科類代表品種包括同仁烏雞白鳳系列、坤寶丸等。重點發(fā)力心腦血管類和補益類兩大細分品類。同仁堂長期以心腦血管類和補益類兩大品類為核心進行研發(fā)和營銷布局。根據(jù)公司公告，公司銷售額前五的核心大單品分別是心腦血管類產(chǎn)品的安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡(luò)系列，以及補益類產(chǎn)品的六味地黃系列和金匱腎氣系列。2.1心腦血管類：核心產(chǎn)品市占率高，同仁安宮牛黃丸提價心腦血管類業(yè)績長期穩(wěn)健，營收和毛利率穩(wěn)居高位。心腦血管類產(chǎn)品對營收貢獻最高，2020年對營收30.04億元，占比39%。心腦血管類產(chǎn)品毛利率長期波動在60%左右，2020年毛利率高達59.58%。1）優(yōu)勢獨家品種豐富：同仁安宮牛黃丸、同仁大活絡(luò)丸、同仁牛黃清心丸等產(chǎn)品擁有獨家藥方，高質(zhì)量原材料以及高精湛工藝共筑品牌護城河；2）提價幅度大：龍頭定價優(yōu)勢顯著，具備高端消費品的屬性；3）需求上漲：需求端增量可期，人口老齡化以及消費升級的大趨勢下，慢病及亞健康人群的持續(xù)增長支撐心腦血管類持續(xù)放量。同仁安宮牛黃丸“雙天然”同仁安宮牛黃丸是北京同仁堂十大招牌藥之首。安宮牛黃丸有清熱解毒、宣竅安神之功效。用于熱病，邪入心包，高熱驚厥，神昏譫語；中風昏迷及腦炎、腦膜炎、中毒性腦病、腦出血、敗血癥見上述證候者。安宮牛黃丸的核心成分均是名貴中藥材，比如牛黃、麝香、犀牛角等。同仁安宮牛黃丸是同仁堂營收占比最高的品種，該品種對于營收貢獻率逐年提升，2020年安宮牛黃丸相關(guān)收入貢獻比高達23.42%。價格與市場占有率均排列第一。同仁堂安宮牛黃丸價位皆高于同種成分的其余品牌，作為中藥行業(yè)龍頭公司，在業(yè)內(nèi)有相對高的定價權(quán)。同仁堂安宮牛黃丸分為兩種，雙天然包金衣品類（終端售價860元/粒），以及體外培育牛黃，人工麝香，非包金衣品類（終端售價218元/粒）。同仁堂雙天然金包衣的安宮牛黃丸，以其獨特的工藝高品質(zhì)原材料和優(yōu)良制作工藝，其療效獲得市場高度認可。市面上目前雙天然的安宮牛黃丸有同仁堂、片仔癀、達仁堂、廣譽遠等，同仁堂雙天然的安宮牛黃丸價格相對最高，市場占有率最高，目前北京同仁堂在安宮牛黃丸中的市場占有率達到54%，品牌優(yōu)勢凸顯。安宮牛黃丸市場需求空間大。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，安宮牛黃丸是2020年中國城市零售藥店終端心腦血管中成藥TOP20產(chǎn)品之首，2020年銷售額高達26.1億元，同比增長8.04%。安宮牛黃丸使用廣泛，主要適用中風昏迷及腦炎、腦膜炎、中毒性腦病、腦出血、護肝保健的人群。中國心血管病患病率處于持續(xù)上升階段，2019年心血管患病人數(shù)為3.30億，同比2018年提高13.8%?！半p天然”同仁安宮牛黃丸定位高收入人群，高收入人群財富占比份額較高，且保持較快的收入增速，中國前10%人群的財富份額占比高達10%。而且高收入人群過度疲勞的狀態(tài)較為常見，健康狀態(tài)較差，心腦血管類、腫瘤類患病幾率高出均值，這部分群體保健意識相對更強。伴隨人口老齡化加速及消費者保健意愿增強，心腦血管等慢性疾病市場穩(wěn)健擴容?！半p天然”原材料稀缺推動價漲，同仁堂自有產(chǎn)能加速釋放。2002-2021年，同仁堂安宮牛黃丸價格CAGR為9.82%，受原材料天然麝香與天然牛黃持續(xù)漲價影響，2021年12月，同仁安宮牛黃丸終端提價10%至860元/粒。同仁堂擁有多家藥材種植基地，兩個新增產(chǎn)地正式投產(chǎn)（大興以及唐山廠房）。自有產(chǎn)能釋放，為日常生產(chǎn)所需重點原材料提供保障，以有效應(yīng)對中藥材市場的價格波動。自有藥材種植基地每年為公司提供近15%的原材料，其余部分藥材需要外采。在原材料價格大漲的趨勢下，同仁堂戰(zhàn)略性儲備采購，有效調(diào)控庫存成本。同仁安宮牛黃丸議價能力較高，對應(yīng)消費群體消費能力較強。本輪提價對終端消費量影響相對有限，客戶黏性較高，高收入人群的購買力提升將為同仁堂帶來更高的提價空間。安宮牛黃丸市場空間廣闊，同仁安宮牛黃丸量價齊升。根據(jù)同仁堂的主要適應(yīng)癥，我們預(yù)計全年齡段的腦損傷及腦梗死市場空間分別為1.6億元和17.8億元，嬰幼兒肺炎市場規(guī)模為1.1億元，全年齡段的重癥肝炎市場空間為11.8億元，中老年中風熱閉患者市場空間為20.2億元，中老年人養(yǎng)生保健市場空間為1881.6億元，合計1934億元市場。同仁大活絡(luò)丸同仁大活絡(luò)丸為北京同仁堂傳統(tǒng)名藥之一。同仁大活絡(luò)丸處方中包括有祛風濕藥、補氣藥、養(yǎng)陰藥、活血藥、芳香化濕藥、溫化寒痰藥和芳香開竅藥等18大類50味藥，適用于肝腎不足、氣血兩虧和風痰阻絡(luò)所致的四肢麻木、肩背疼痛、語言謇澀或骨關(guān)節(jié)疼痛、屈伸不利、關(guān)節(jié)變形等癥。同仁大活絡(luò)丸對膝骨關(guān)節(jié)炎療效明顯，是日常家庭儲備用藥，具有廣闊的市場空間。根據(jù)2021年最新臨床實驗數(shù)據(jù)表明，在減輕膝骨關(guān)節(jié)炎患者疼痛、僵硬，改善活動能力方面，同仁大活絡(luò)丸療效明顯，且安全性良好，未見明顯不良反應(yīng)。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，2020年，同仁大活絡(luò)丸城市零售藥店終端銷售額為1億元，同比下降4.46%。膝骨關(guān)節(jié)炎是多發(fā)于中老年患者的一類骨關(guān)節(jié)炎，在中國骨關(guān)節(jié)炎患者每年呈逐漸上漲的趨勢。隨著下游需求逐步釋放，同仁大活絡(luò)丸銷售額有望上漲。大活絡(luò)丸市場集中度較高，同仁堂占據(jù)優(yōu)勢市場份額。江西藥都樟樹（仁和）占比76%，北京同仁堂占比21%。同仁大活絡(luò)丸品牌影響力較高，分為雙人工包金衣大蜜丸、雙人工非包金衣水蜜丸兩種，產(chǎn)品定價區(qū)間不同，覆蓋不同消費層次人群。同仁牛黃清心丸同仁堂藥目開篇名方，中成藥零售市場TOP20的獨家品種。同仁牛黃清心丸療效顯著，對高血壓病、中風前期、中風后遺癥，慢性疲勞綜合證神經(jīng)衰弱癥狀，神經(jīng)衰弱有顯著改善和修復(fù)作用。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，2020年，同仁牛黃清心丸的城市零售藥店終端銷售額為1.8億元，同比上升5.95%。同仁牛黃清心丸獨家品種優(yōu)勢凸顯，在中成藥的零售市場中脫穎而出?！叭烊弧眱?yōu)質(zhì)原料優(yōu)勢，獨家水蜜丸包金衣工藝。采用“優(yōu)質(zhì)天然牛黃、優(yōu)質(zhì)天然麝香，優(yōu)質(zhì)賽加羚羊角”，三天然原材料極為珍貴，市場獨家品種，原料占有絕對優(yōu)勢。工藝精湛，經(jīng)加包裹金衣的工藝后，強化了墜痰、安神、清熱作用，療效更佳。金包衣工藝定位高端消費人群，對標同仁安宮牛黃丸的品種優(yōu)勢，具備較高的產(chǎn)品技術(shù)壁壘。獨家藥方具有較高的有效性和安全性，具有自主定價權(quán)。北京同仁堂和廣譽遠的牛黃清心丸市占率領(lǐng)先。廣譽遠的牛黃清心丸（局方）處方已公開，和太平惠民和劑局方藥方一致，配方包含朱砂、雄黃兩味藥對人體有少量毒性危害。北京同仁堂的同仁牛黃清心丸，獨家配方高度保密，是由牛黃清心圓方傳至清代，又經(jīng)太醫(yī)院調(diào)整加減為大內(nèi)使用的宮廷秘方，清代御藥房配制時處方傳入同仁堂，藥物配比高度保密，且去除朱砂、雄黃兩味藥，同時達到藥品療效和安全性的最大化。2.2補益類：市場需求潛力巨大，補益類中藥未來可期同仁堂科技產(chǎn)能恢復(fù)帶動補益類收入上漲。2020年補益類營收14.15億，占總營收的18%，同比上漲9.88%；2020年補益類毛利率38.31%，相比2019年毛利率34.7%，毛利率提升明顯。2020年，補益類產(chǎn)能端大幅擴產(chǎn)，由于大部分補益類產(chǎn)品由同仁堂科技生產(chǎn)，2020年，同仁堂科技的兩條生產(chǎn)線竣工投產(chǎn)（位于北京市的大興生產(chǎn)基地、位于河北省的北京同仁堂科技發(fā)展(唐山）有限公司），2020年補益類產(chǎn)品的產(chǎn)量比2019年上漲75.53%。六味地黃丸六味地黃丸功效市場認可度高，復(fù)購率高，市場需求上漲。六味地黃丸主要功效為滋陰補腎，除此之外，還治療包括慢性鼻炎、輕中度高血壓、男子不孕、老年癡呆、糖尿病、白癜風、脫發(fā)等合計40種病癥，六味地黃丸的功效具有多元性。根據(jù)世界衛(wèi)生組織的全球性調(diào)查，全世界75%的人處于“亞健康”狀態(tài)，而腎陰虧損是導(dǎo)致亞健康的主要病因之一。隨著經(jīng)濟水平的逐步提高，中國年輕人工作壓力和生活壓力逐步增加，熬夜、焦慮、煙酒的頻率增大，這些行為都會導(dǎo)致腎陰虧損。六味地黃丸呈現(xiàn)“年輕化”的市場趨勢，受眾年齡下降，預(yù)計市場存在較大發(fā)展空間。收入大幅提升，市場占有率有提升空間。2020年公司六味地黃丸銷售收入為4.8億元，同比增長43.5%。市場上擁有六味地黃生產(chǎn)批文的企業(yè)眾多，據(jù)國家藥監(jiān)局數(shù)據(jù)庫，截至2021年2月，“六味地黃制劑”生產(chǎn)批文共778個，市場競爭激烈。市場份額集中在三家頭部企業(yè)，分別是宛西制藥（20%）、北京同仁堂（18%）、長沙九芝堂（10%）。隨著公司產(chǎn)能進一步釋放，未來有望進一步放量增長，提高市場占有率。同仁堂六味地黃丸提價空間大，需求端支撐較強。隨著原料藥價格的上漲，中藥出現(xiàn)

“提價潮”。2022年1月5日，九芝堂向客戶正式下發(fā)調(diào)價通知，六味地黃丸價格上調(diào)10%。九芝堂本輪提價符合預(yù)期，六味地黃丸的龍頭企業(yè)有望陸續(xù)跟漲。靈芝孢子粉養(yǎng)生用藥破壁靈芝孢子粉膠囊功效明顯，符合新時代需求。破壁靈芝孢子粉是同仁堂

國藥的王牌產(chǎn)品，具有增強免疫力的作用。用于年老體虛、體弱多病等各類免疫功能低下人士以及手術(shù)或其他治療后的患者增強體質(zhì)，改善癥狀。產(chǎn)品采用優(yōu)質(zhì)赤靈芝孢子粉，同時使用超低溫破壁技術(shù)使孢子破壁，破壁后人體吸收率可提高45倍，功效明顯。2020年疫情影響破壁靈芝孢子粉中國市場銷量走高，消費者更具有養(yǎng)生意識，產(chǎn)品符合新時代的免疫需求。深化線上線下雙軌銷售。為了實現(xiàn)大品種戰(zhàn)略計劃以新營銷撬動市場的潛在需求，同仁堂國藥以破壁靈芝孢子粉膠囊為重點培育產(chǎn)品，加強了線上線下媒體的推廣力度，擴大品牌的認知群體并提升了市占率。同時制定免疫力好，健康自然好的主體廣告于香港、新加坡與澳洲進行推廣，協(xié)助線上線下雙軌銷售。2017年收入約為2.7億元，同比增速約為29%；2018H1收入約為1.6億元，同比增速約為16%。該產(chǎn)品銷售范圍僅限于北京及周邊，可比公司為壽仙谷，銷售區(qū)域為江浙地區(qū)。破壁靈芝孢子粉有效成分含量較高，對口中高端保健人群。同仁堂破壁靈芝孢子粉采用超低溫物理破壁技術(shù)破壁，靈芝三萜含量為3%，有效成分含量較高。相較于壽仙谷有效成分略低是因為壽仙谷采用的獨家去壁技術(shù)，但苦味較為濃郁，不適合部分消費者服用。同仁堂具有強勢的品牌效應(yīng)，公信度較高，產(chǎn)品價格低于壽仙谷但相對高于其他品牌，對口中高端保健消費群體。金匱腎氣丸古方傳承，補腎陽藥的代表品種。藥方來源于漢代張仲景所著的金匱要略，結(jié)合現(xiàn)代化技術(shù)進行增進。按照治療腎虛癥狀的不同，補腎藥物可以分為補腎陰藥、補腎陽藥、補腎氣藥和陰陽雙補藥，金匱腎氣丸主要擅長治療腎陽虛，和六味地黃丸的治療腎陰虛形成互補。市場低集中度，中小型企業(yè)競爭者多，同仁堂品牌優(yōu)勢凸顯。由于金匱腎氣丸藥方公開，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，且生產(chǎn)專業(yè)化要求程度不高，所以生產(chǎn)金匱腎氣丸的企業(yè)眾多，以中小型企業(yè)為主，處于以同仁堂為首，其余分散競爭的市場格局。同仁堂金匱腎氣丸終端零售價13元/盒（360丸/盒），相比公司其他品種，毛利較低，但其銷量具備長期穩(wěn)健的規(guī)?；鲩L。2.3清熱類：有望實現(xiàn)反彈牛黃解毒片牛黃解毒片為同仁堂十大名藥之一。牛黃解毒片配方來源于明代王肯堂證治準繩·類方菊花通圣散方加減，主要成分為黃連、黃柏、石膏、金銀花、薄荷、桔梗、連翹、大黃、黃芩等獨特配方，具有清熱解毒，散風止痛的作用。適用于用于肺胃蘊熱引起：

頭目眩暈，口鼻生瘡，風火牙痛，暴發(fā)火眼，咽喉疼痛，耳鳴腫痛，大便秘結(jié)，皮膚刺癢等癥狀。銷售額有所回升，未來有望逐步上漲。2018年與2019年牛黃解毒片銷售額有所回落，原因是期間加大同仁堂科技唐山的投運，工業(yè)運營成本不斷加大帶來了生產(chǎn)供應(yīng)問題且由于白云山等500余家企業(yè)具有生產(chǎn)批文，市場競爭較為激烈的共同作用下導(dǎo)致。2020年生產(chǎn)供應(yīng)穩(wěn)定，銷售額達到4.42億元，同比增長18.6%，未來有望繼續(xù)上漲。價格占優(yōu)且成分安全可靠，藥材豐富。同仁堂科技的京制牛黃解毒片價格相較于其他產(chǎn)商低，每月服用僅需56.4元，滿足大部分消費者消費期望。據(jù)文章牛黃解毒片在臨床應(yīng)用中的分析中的臨床試驗表示，雄黃具有一定毒性，患者長期服用易引起砷中毒進而引起不良反應(yīng)，同仁堂主要成分不含雄黃，安全性更高，同時藥材較其他產(chǎn)品更為豐富，有效性更強。3營銷改革與渠道變革發(fā)力3.1以品種為核心，以終端為方向2020年，同仁堂啟動營銷模式改革。堅持“以品種為核心，以終端為方向”的營銷思路，打造“4+2”經(jīng)營模式?！?個事業(yè)部”包括品種運營事業(yè)部、終端事業(yè)部、醫(yī)療事業(yè)部、藥酒事業(yè)部；“2個專項小組”包括大品種專項小組、發(fā)展品種專項小組。銷售人員數(shù)量逐年增長，受疫情影響，人均銷售產(chǎn)出下降。2020年銷售人員數(shù)達到9535人，人均貢獻銷售收入134.51萬元。后疫情時代，銷售團隊有望加速全面落地營銷改革。聚焦核心大單品，四大事業(yè)部協(xié)同發(fā)展。同仁堂產(chǎn)品矩陣豐富，但是不同產(chǎn)品的市占率差別較大。公司產(chǎn)品布局清晰，將產(chǎn)品劃分為大品種、發(fā)展品種兩大類，進行分類管理。針對同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等大品種，適時采取加大廣告投放、線上線下聯(lián)動等方式，穩(wěn)固市占率為首要目標。針對五子衍宗丸、坤寶丸、調(diào)經(jīng)促孕丸等18個重點品種，加強市場管控力度，嚴肅處理經(jīng)銷商違規(guī)行為，確保銷售秩序穩(wěn)定，借鑒大品種的成功營銷策略，實施“一品一策”、“一地一策”科學(xué)培育，有序拉動銷售。差異化精準布局，線上線下加強口碑營銷。線上乘互聯(lián)網(wǎng)之風，借鑒市場成熟經(jīng)驗，通過新媒體渠道推送宣傳視頻，實現(xiàn)“場景化、多終端、多頁面”的應(yīng)用和展示。線下通過各零售終端的個性化服務(wù)，提高客戶黏性。線上線下加大廣告投放力度，通過KOL社群營銷，高效精準的在用戶群體中口碑宣傳，迅速擴大品牌影響力，宣傳同仁堂產(chǎn)品以及中藥治療、預(yù)防等功效。本輪營銷改革紅利釋放，對同仁堂2021年銷售業(yè)績貢獻顯著。3.2數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能，全渠道融合發(fā)展公司統(tǒng)籌推進線上與線下雙渠道銷售，穩(wěn)步拓展傳統(tǒng)經(jīng)銷商、自有零售終端及互聯(lián)網(wǎng)市場。公司目前以線下布局經(jīng)銷商渠道為主，以中國華北地區(qū)為核心，鞏固主銷區(qū)域，開發(fā)空白市場，穩(wěn)步提升全國各地門店數(shù)以及單店銷售額。同仁堂以數(shù)字化改造帶動門店活躍度，再以線下零售大數(shù)據(jù)開辟線上銷售新渠道，數(shù)字化運營，賦能公司打通全渠道。線下渠道截至2020年12月31日，全國線下同仁堂藥店共計880家，其中華北地區(qū)380家，華東地區(qū)200家，東北地區(qū)108家。線下門店以經(jīng)銷商為主，部分產(chǎn)品通過下屬子公司同仁堂商業(yè)的零售藥店實現(xiàn)銷售。線下門店的銷售產(chǎn)品主要分為三類：中西成藥及飲片、保健品及食品、醫(yī)療器械及其他。2020年，三類產(chǎn)品對應(yīng)銷售額占比為77.59%/19.12%/3.29%，其中保健品及食品在線下門店的銷售份額提升明顯。數(shù)字化門店轉(zhuǎn)型：同仁堂聯(lián)手研華與Beabloo共同開啟了從“數(shù)字化貨架”到“數(shù)字化零售”的整體轉(zhuǎn)型升級，并在多家門店落地實施?！皵?shù)字化貨架”運用了RFID識別技術(shù)、定制化數(shù)字標牌和交互屏幕、遠程多媒體軟件、WiFi感知技術(shù)、人臉識別、以及ibeacon等多種物聯(lián)網(wǎng)手段，提升消費者的線下購物的體驗感。同仁堂建立了全新交互式的數(shù)字化超市，通過體感技術(shù)與VR展示技術(shù)的完美契合，掃描消費者基本生命體征，為消費者提供

“自助消費”的產(chǎn)品建議。線上渠道搭乘電商發(fā)展增速期，同仁堂積極通過電商渠道擴大市場份額。公司線上通過自有平臺以及第三方銷售平臺（天貓、京東）進行銷售，同時通過抖音、今日頭條、喜馬拉雅、蜻蜓FM、小紅書、美柚、大姨媽、知乎等社交平臺，精準定位客戶進行宣傳，點擊率暴增，線上銷售額增速亮眼，2021年雙十一全品種銷售額超3000萬，同比增長31%。4旗下核心業(yè)務(wù)平臺增長穩(wěn)健4.1

同仁堂科技：產(chǎn)能恢復(fù)，業(yè)績有望快速反彈公司持有同仁堂科技（1666.HK）47%的股份，同仁堂科技是同仁堂集團旗下第二大工業(yè)平臺，2000年在港股上市。同仁堂科技主要專注于生產(chǎn)更能與西藥產(chǎn)品競爭抗衡之新劑型產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為安宮牛黃丸（單天然）、六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸等。除安宮牛黃丸外，同仁堂集團、同仁堂股份及各自之子公司未來不會生產(chǎn)任何與本公司所生產(chǎn)的藥品名稱相同或同名而劑型不同并會直接與本公司藥品競爭之產(chǎn)品。產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績快速回暖。2021年上半年同仁堂科技的收入達到27.7億元，同比增長23%，歸母凈利潤達到3.2億元，同比增長16%。2019年在歷經(jīng)阿膠、西黃丸等收入下滑，廠房搬遷至大興和河北唐縣兩處新建產(chǎn)能基地，新產(chǎn)能將逐步釋放業(yè)績。2019年，同仁堂科技公司在大興和河北玉田分別建設(shè)的丸劑、液體制劑項目投用。2021年六味地黃丸、金匱腎氣丸、西黃丸等主力品種已遷移至大興分廠，且新增養(yǎng)血榮筋、骨刺丸等品種的生產(chǎn)，目前分廠可生產(chǎn)的產(chǎn)品種類達到十種。河北唐山引進了國內(nèi)首條口服液全自動連線，年設(shè)計產(chǎn)能可達到1.8億支。4.2同仁堂商業(yè)投資：藥店毛利率高于行業(yè)平均水平同仁堂商業(yè)投資公司是同仁堂旗下藥店管理平臺。2020年收入達到74億元，凈利潤達到2.7億元，凈利潤率達到3.6%。同仁堂商業(yè)堅持“名店、名藥、名藥”的發(fā)展策略，2020年底一共有880家藥店，2021年上半年接近900家藥店。毛利率水平與一心堂、大參林等連鎖龍頭藥店的毛利率接近。同仁堂商業(yè)在2019年運營整改和2020年疫情沖擊后，公司優(yōu)化激勵機制，推動傳統(tǒng)藥店轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新經(jīng)營，迎來經(jīng)營質(zhì)量的全面恢復(fù)。2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入43.6億元，同比上升29%，營業(yè)利潤2.5億元，同比上升86.6%。4.3同仁堂國藥：海外銷售業(yè)務(wù)回暖同仁堂國藥為集團的海外發(fā)展平臺，2013年在香港上市。主要在香港、澳門及中國以外市場經(jīng)營中藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、零售及批發(fā)業(yè)務(wù)。自2004年成立至今，不斷發(fā)展壯大，就涵蓋區(qū)域數(shù)目而言，公司已發(fā)展成為中國以外最大的中藥產(chǎn)品連鎖店。主要業(yè)務(wù)范圍分為零售和批發(fā)，其中零售業(yè)務(wù)中安宮主要在香港銷售、靈芝孢子粉主要在內(nèi)地銷售。批發(fā)：公司從亊同仁堂系列產(chǎn)品及其他品牌中成藥的批發(fā)業(yè)務(wù)。特許權(quán)費及代理費收入為同仁堂股份和同仁堂科技產(chǎn)品的海外銷售提供代理業(yè)務(wù)。疫情影響消退，海外業(yè)務(wù)快速反彈。2020年和2021年收入和利潤端均受到海外疫情影響，海外銷售業(yè)務(wù)略有下滑，2021H1實現(xiàn)快速反彈，2021H1收入5.9億元，同比增長23%，利潤端同樣實現(xiàn)快速反彈。其中主要是由于海外業(yè)務(wù)增速較快，2021H1香港收入2.5億元（+6.5%），海外業(yè)務(wù)收入2億元（+81%），大陸1.3億元（+6.3%）。5中藥行業(yè)：品牌競爭與演化，同仁堂量價齊升5.1價的演變：中藥提價趨勢凸顯1）消費升級紅利釋放，助力中藥價格提價。隨著人均可支配收入的穩(wěn)步增長，從數(shù)據(jù)看，居民對于醫(yī)療保健的支付能力有著明顯的提升，2013-2020年，人均醫(yī)療保健支出年復(fù)合增長率（10.57%）遠超人均可支配收入年復(fù)合增長率（8.39%）。2）2021年國家政策頻出，利好中醫(yī)藥發(fā)展。國家從體制建設(shè)完善、加強藥品監(jiān)管、品類研究推進、中西醫(yī)結(jié)合、拓展出口路徑、提升互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)、加強渠道布局等多個方面發(fā)布政策，為中國中醫(yī)藥的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境。醫(yī)保控費下，中藥價格凸顯較強韌性。2021年12月30日，國家醫(yī)療保障局、國家中醫(yī)藥管理局最新出臺的關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見，明確指出“優(yōu)先將國家發(fā)布的中醫(yī)優(yōu)勢病種納入按病種付費范圍。中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)可暫不實行DRG付費，對已經(jīng)實行DRG和按病種分值付費的地區(qū)，適當提高中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)、中醫(yī)病種的系數(shù)和分值，充分體現(xiàn)中醫(yī)藥服務(wù)特點和優(yōu)勢”，該政策充分表明了政府對中藥行業(yè)發(fā)展的信心，給短期內(nèi)的中藥價格注入了一劑“加強針”，未來龍頭品牌和技術(shù)壁壘強的獨家品種有望乘政策之風快速發(fā)展。醫(yī)藥集采下，中藥量增和價減的博弈。近年來，連續(xù)開展了6批國家組織藥品集中帶量采購，中選藥品平均降價53%。短期來看，品牌中藥OTC具備消費屬性，進入醫(yī)保目錄品種較少，主要銷售渠道在零售端而非公立醫(yī)療機構(gòu)，集采政策影響不大，具備一定集采避險屬性。長期來看，未來會有更多中藥品種納入集采范圍，部分中藥價格承壓，利潤空間受到一定影響，降價會刺激下游需求的加速釋放，量價博弈將會是每個藥企面臨的挑戰(zhàn)。在集采擴圍的趨勢下，未來品牌力和獨家品種技術(shù)壁壘將成為中藥行業(yè)的重要競爭點。3）上游成本帶來下游終端產(chǎn)品提價。2020年下半年開始，中藥材進入普漲階段，中藥材漲價讓下游產(chǎn)業(yè)業(yè)績承壓，帶動各類中藥產(chǎn)品價格上調(diào)。原材料價格上漲原因，主要是供給增速顯著低于需求增速，原材料供需緊張加劇，具體分析如下：1）2020年新冠疫情影響種植進度；2）2020-2021年，極端天氣如暴雨洪水等災(zāi)害頻發(fā)，產(chǎn)地藥材受損；3）天然野生資源日趨稀缺，動物源藥材供給有限。5.2量的演變：下游需求釋放，市場前景廣闊1）老齡化趨勢明顯，醫(yī)療需求持續(xù)增加。根據(jù)2020年最新人口普查數(shù)據(jù)，0-14歲、16-64歲、65歲及以上分別占比17.95%、68.55%、13.5%。相比2010年人口普查，65歲及以上的人數(shù)占比提高4.63個百分點。隨著人口老齡化的加速，居民不健康生活方式日益突出，心血管病、冠心病、腦血管病等中老年人常見疾病患病率逐年上漲，心腦血管疾病成為人口死亡的主要原因。中藥在老年慢性疾病的治療中具備顯著優(yōu)勢，中藥需求端存在較強支撐。2）中藥保健需求上漲，中藥“治未病”優(yōu)勢凸顯。隨著人均可支配收入的穩(wěn)步提升，中醫(yī)藥的快速發(fā)展，人們的消費意識的升級，相對于病發(fā)后治療，人們更傾向于保健預(yù)防。中藥保健品消費者的年齡在逐步下沉，逐步呈現(xiàn)“年輕態(tài)”。保健意識提升趨勢明顯，中藥